电子设备、仪器和元件行业月报：1月份景气一般期待节后反弹130205.ppt

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1、18%,12%,6%,0%,研究报告,2013-2-5,电子设备、仪器和元件行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,20130205 电子 1 月报：1 月份景气一般 期待春节后反弹,分析师：陈志坚(8621)执业证书编号:S0490510120018联系人：高小强(8621)联系人：莫文宇(8627)行业内重点公司推荐,报告要点1 月份景气触底 期待春节后反弹整个市场在 1 月份仍然持续上涨，电子行业的股票也与大盘同步上涨，但从走势行情上看，电子股票没有出现超出大盘整体的走势，主要原因还是在于行业景气度偏低及新产品驱动不利。从新产品上，我们在国际消费电子展上看到了不少具有概念性质的新产品

2、，这些产品也让我们看到了电子产业接下来的发展趋势：终端融合将是一大趋势。平板电脑与智能手机的融合将让我们对大尺寸触屏手机的接下来的发展抱有信心；平板电脑与 PC 的融合则让我们意识到触摸屏全尺寸化将是接下来的发展趋势。所以全尺寸化的触摸屏是贯穿一季度始终的投资方向。总体上看，新产品的批量化生产还需要时日，整个电子产业拉货的势头还不明显，因此 1 月份属于季节性低谷，但是从我们产业调研的情况上看，部分电子企业将在春节期,公司名称,公司代码,投资评级,间加班赶工，春节后行业整体景气度的反弹将值得我们期待。,另外，1 月份我们也看到了国际多家电子巨头发布的 2012 第四季财报。从财,市场表现对比图

3、（近 12 个月）,报情况，我们可以发现，苹果的增长低于预期，而谷歌的财务数据则超出大众,2012/2,2012/5,2012/8,2012/11,2013/2,的预期。从这一财报季，我们可以清楚的认识到，苹果创新动能的消退带来其,盈利能力的下降。而谷歌方面则要乐观的多，谷歌的股价也因此在财报发布后的几天之内上涨了 60 美元左右。谷歌在 2012 年推出了多款终端产品，在收购,-6%-12%-18%,电子设备、仪器和元件,沪深300,了摩托罗拉移动之后，其在消费电子领域中的创新不可小视。谷歌将在 2013年发布其视频眼镜类产品，有望成为下一个杀手级产品。,资料来源：Wind相关研究20130

4、127 电子：从苹果与谷歌财报看消费电子趋势2013-1-2720130119 电子：台厂 12 月营收 淡季效应明显2013-1-2020130113 电子：从 CES 看消费电子发展趋势2013-1-13请阅读最后评级说明和重要声明,从 1 月份我们获得的行业数据上看，PC 的下滑基本符合预期，但日美半导体订单出货比的快速提升则超出了我们的预期，这一先导性指标将有助于我们对与电子产业景气拐点的判断。投资逻辑从 2012 年四季度开始，宏观经济可能进入了弱势复苏阶段，电子行业生产自动化趋势将让我们依旧看好大族激光作为激光设备龙头企业在消费电子制造业中的拓展；而随着 4G LTE 投资的开启，

5、我们也同样看好沪电股份未来的发展轨迹；而在智能手机性能升级的逻辑下，我们看好手机摄像头方面厂商水晶光电以及高端电感厂商顺络电子。1/21,行业研究(深度报告)目录1 月份景气一般 期待春节后反弹.4投资逻辑.4市场投资分析.51 月申万电子指数上涨 5.84%.51 月申万电子相对 PE2.75.51 月电子行业走势略弱于大盘.51 月外围市场指数.6行业数据分析：消费有所回落 整体疲弱继续.61 月是淡季 行业景气度较低.7消费者信心保持平稳.7Gartner：PC 时代正在落幕.7Nielsen：智能手机在发展中国家仍有增长空间.8上游半导体产业略有回升.912 月北美半导体 BB 值 0

6、.92 回升显著.912 月日本半导体 BB 值 1.23.10面板行业淡季效应显著.10需求偏弱 面板价格全面下降.1012 月大尺寸 LCD 面板同比有升.111 月 LED 市场信心指数反弹持续.12电子元器件价格指数涨跌不一.13每月专题：电子产业创新驱动轴的转变.13消费电子-各领风骚三五年.14消费电子市场竞争异常激烈 企业生存风险巨大.14全方位创新是消费电子行业发展之道.15未来趋势-看好谷歌引领消费电子创新潮流.16谷歌具有创新的内在基因.16谷歌+摩托罗拉：杀手级产品将涌现.17水晶光电将受益于谷歌创新驱动.17,请阅读最后评级说明和重要声明,2/21,行业研究(深度报告)

7、图表目录图 1：1 月申万电子指数相对沪深 300 亏损 2.89%.5图 2：申万电子 1 月底 PE 为 30.72.5图 3：1 月底申万电子相对 PE 为 2.75.5图 4：费城半导体指数 VS 道琼斯指数.6图 5：标普电子制造业 VS 标普 500 指数.6图 6：台湾电子类指数 VS 台湾加权指数.6图 7：韩国 KOSPELEC 指数 VS 韩国 KOSPI 指数.6图 8：1 月美国密歇根消费者信心指数回升 0.9.7图 9：12 月中国消费者信心指数下滑 1.4.7图 10：金砖四国手机比例.8图 11：北美半导体设备订货量和出货量（单位：百万美元）.9图 12：11 月

8、北美半导体 BB 值为 0.79.9图 13：日本半导体设备订货量和出货量（单位：百万日元）.10图 14：12 月日本半导体 BB 值为 1.23.10图 15：12 月大尺寸 LCD TV 面板出货同比上升 20%（单位：百万片）.11图 16：12 月大尺寸 LCD 显示器面板出货量同比下降 5%（单位：百万片）.11图 17：12 月大尺寸笔记本面板出货量同比增加 36%（单位：百万片）.12图 18：报告期内 LED 芯片市场信心指数上升 4.94%.12图 19：报告期内 LED 封装市场信心指数上升 6.55%.12图 20：1 月华强北电子元器件价格指数上升 0.94.13图

9、21：1 月中关村电子元器件价格指数下降 0.40.13图 22：苹果营业收入及增长率.13图 23：苹果净利润及增长率.13图 24：三星营业收入及增长率.14图 25：三星净利润及增长率.14图 26：谷歌营业收入及增长率.14图 27：谷歌净利润及增长率.14图 28：消费电子产业驱动体系.15图 29：谷歌的创新路径.16图 30：收购之后摩托罗拉移动的收入(四季度有机顶盒及生产部门的剥离).17表 1：1 月份电子行业各板块普遍上涨.5表 2：全球 PC 出货量(单位：百万台).7表 3：1 月面板价格全面下降（美元）.11表 4：代表性的失败产品.15表 5：谷歌在实体产品上的创新

10、.16表 6：Vuzix M100 与谷歌眼镜对比.17行业重点上市公司估值指标与评级变化.19,请阅读最后评级说明和重要声明,3/21,行业研究(深度报告)1 月份景气一般 期待春节后反弹整个市场在 1 月份仍然持续上涨，电子行业的股票也与大盘同步上涨，但从走势行情上看，电子股票没有出现超出大盘整体的走势，主要原因还是在于行业景气度偏低及新产品驱动不利。从新产品上，我们在国际消费电子展上看到了不少具有概念性质的新产品，这些产品也让我们看到了电子产业接下来的发展趋势：终端融合将是一大趋势。平板电脑与智能手机的融合将让我们对大尺寸触屏手机的接下来的发展抱有信心；平板电脑与 PC 的融合则让我们意

11、识到触摸屏全尺寸化将是接下来的发展趋势。所以全尺寸化的触摸屏是贯穿一季度始终的投资方向。总体上看，新产品的批量化生产还需要时日，整个电子产业拉货的势头还不明显，因此 1 月份属于季节性低谷，但是从我们产业调研的情况上看，部分电子企业将在春节期间加班赶工，2 月份的规模出货将是大概率事件。春节后行业整体景气度的反弹将值得我们期待。另外，1 月份我们也看到了国际电子巨头发布的财报。从财报情况，我们可以发现，苹果的增长低于预期，而谷歌的财务数据则超出大众的预期。从这一财报季，我们可以清楚的认识到，苹果创新动能的消退带来其盈利能力的下降。而谷歌方面则要乐观的多，谷歌的股价也因此在财报发布后的几天之内上

12、涨了 60 美元左右。谷歌在 2012 年推出了多款终端产品，在收购了摩托罗拉移动之后，其在消费电子领域中的创新不可小视。谷歌将在 2013 年发布其视频眼镜类产品，有望成为下一个杀手级产品。从 1 月份我们获得的行业数据上看，PC 的下滑基本符合预期，但日美半导体订单出货比的快速提升则超出了我们的预期，这一先导性指标将有助于我们对与电子产业景气拐点的判断。本月月报我们关注的重点主题将是“创新”。当苹果产品裹足不前的时候，电子产业创新的驱动轴将从苹果转移到其他厂商。谷歌因其具有的创新基因外加上收购摩托罗拉移动所带来的硬件基础，将是其创新动力的源泉。投资逻辑从 2012 年四季度开始，宏观经济可

13、能进入了弱势复苏阶段，电子行业生产自动化趋势将让我们依旧看好大族激光作为激光设备龙头企业在消费电子制造业中的拓展；而随着4G LTE 投资的开启，我们也同样看好沪电股份未来的发展轨迹；而在智能手机性能升级的逻辑下，我们看好手机摄像头方面厂商水晶光电以及高端电感厂商顺络电子。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/21,行业研究(深度报告)市场投资分析1 月申万电子指数上涨 5.84%2013 年 1 月份申万电子指数上涨 5.84%，相比较沪深 300 亏损为 2.89%。图 1：1 月申万电子指数相对沪深 300 亏损 2.89%10%8%6%4%2%0%-2%-4%,申万电子指数,沪深300指

14、数,资料来源：Wind,长江证券研究部1 月申万电子相对 PE2.751 月底申万电子 PE 值为 30.72，相较 12 月底上升了 1.06。12 月申万电子与沪深 300相对 PE 为 2.75。,图 2：申万电子 1 月底 PE 为 30.721009080706050403020100SW电子PE(TTM)资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,图 3：1 月底申万电子相对 PE 为 2.756.005.004.003.002.001.000.00沪深300PE资料来源：Wind,长江证券研究部1 月电子行业走势略弱于大盘1 月份电子行业股票的行情走势延续了

15、12 月份的强势行情，但从走势强弱上看要略弱于大盘的整体走势。涨幅较高的子版块是显示器件、半导体材料及光学元件，分别上涨9.56%、8.40%、8.06%。显示器件的走强则与触摸屏产业的持续景气强相关。半导体板块的走强则与 1 月中旬公布的半导体 BB 值回升关联显著。LED 与电子系统组装均出现了小幅下跌，行业整体处于淡季是一方面，另外一方面也缺少新产品的刺激。表 1：1 月份电子行业各板块普遍上涨5/21,2012-1-30,2012-2-29,2012-3-31,2012-4-30,2012-5-31,2012-6-30,2012-7-31,2012-8-31,2012-9-30,201

16、1-12-30,2012-10-31,2012-11-30,2012-12-31,2013-1-31,行业研究(深度报告),2013年1月涨跌幅 换手率,2012年12月涨跌幅 换手率,年内涨跌幅,SW电子系统组装SWLEDSW印制电路板SW被动元件SW电子零部件制造SW分立器件SW集成电路SW其他电子SW光学元件SW半导体材料SW显示器件,-1.01-0.703.624.826.346.636.657.728.068.409.56,82.98115.0759.4063.7898.3347.6064.6484.5158.3326.6558.91,17.7320.4517.4716.0517.2

17、313.8415.1722.8616.8418.2218.19,67.3795.9742.4749.7376.6024.0956.2367.0447.5418.4540.49,-1.01-0.703.624.826.346.636.657.728.068.409.56,资料来源：Wind，长江证券研究部1 月外围市场指数,图 4：费城半导体指数 VS 道琼斯指数25%20%15%10%5%0%-5%-10%,图 5：标普电子制造业 VS 标普 500 指数25%20%15%10%5%0%-5%,费城半导体指数,道琼斯指数,标普电子制造业指数,标普500指数,资料来源：Bloomberg,长江证

18、券研究部图 6：台湾电子类指数 VS 台湾加权指数25%20%15%10%5%0%-5%,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部图 7：韩国 KOSPELEC 指数 VS 韩国 KOSPI 指数40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,台湾电子类指数资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,台湾加权指数,韩国KOSPELEC指数资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,韩国KOSPI指数,行业数据分析：消费有所回落 整体疲弱继续,请阅读最后评级说明和重要声明,6/21,2000-1-1,2000-9-1,2001-5-1,2002-1-1,2002-9-1

19、,2003-5-1,2004-1-1,2004-9-1,2005-5-1,2006-1-1,2006-9-1,2007-5-1,2008-1-1,2008-9-1,2009-5-1,2010-1-1,2010-9-1,2011-5-1,2012-1-1,2012-9-1,2000-1-1,2000-9-1,2001-5-1,2002-1-1,2002-9-1,2003-5-1,2004-1-1,2004-9-1,2005-5-1,2006-1-1,2006-9-1,2007-5-1,2008-1-1,2008-9-1,2009-5-1,2010-1-1,2010-9-1,2011-5-1,20

20、12-1-1,2012-9-1,行业研究(深度报告)我们将市场 2013 年 1 月份公开发布的数据进行了汇总整理，在去年 12 月份数据的基础上我们有了如下发现：消费者信心保持平稳，新产品拉动效应不明显，淡季效应显著。1 月是淡季 行业景气度较低虽然说 1 月份的 CES 大展为整个电子行业全年的发展定下基调，但下游消费高峰已经过去，全年的产品备货还没有展开。并且 1 季度还有春节放假因素的影响，行业整体景气度较低。消费者信心保持平稳1 月份公布的中美消费者信心指数保持相对稳定。1 月份美国消费者信心指数为 73.8，较上月上升 0.9，主要原因还是在于假日消费的推动。而近期公布的 12 月

21、份中国消费者信心指数为 103.7，较上月下滑 1.4.从消费者信心指数波动的情况，我们可以发现，两国消费者信心均保持稳定，信心较为充足。,图 8：1 月美国密歇根消费者信心指数回升 0.912010080,图 9：12 月中国消费者信心指数下滑 1.4120115110,10560100,40200资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,959085资料来源：Wind,长江证券研究部Gartner：PC 时代正在落幕根据 Gartner 初步估算结果，去年第 4 季全球 PC 销量为 9030 万台，较 2011 年同期下滑 4.9。欧洲、中东及非洲市场的销售量更是大幅萎缩 9.6。这

22、份数据进一步证明 PC 时代正在落幕，市场生态随之剧烈转变，包含惠普、联想、宏碁、华硕与戴尔等 PC 制造商，以及微软等 PC 软件业者，都有必要持续转型。若再搭配同期平板电脑出货大幅成长来看，可知平板对于 PC 市场的意义，与其说共同扩大市场，还不如说是取而代之。Gartner 首席分析师北川未华子（音）指出，平板大幅改变了 PC 市场，PC 使用者不再购买新机替换家中旧机，而是直接改买平板来取而代之。北川说，尽管过去人们曾想像消费者可以人手一台 PC 与平板，但现在却不得不开始相信消费者会持续流向购买平板，只通过公共 PC 来处理比较复杂的工作。表 2：全球 PC 出货量(单位：百万台),

23、企业,2012年出货量,2012 年 市 场 份额,2011年出货量,2011 年 市 场 份 2012-2011增长额 率,惠普,56.51,16%,60.55,16.6%,-6.7%,请阅读最后评级说明和重要声明,7/21,行业研究(深度报告),联想戴尔宏碁华硕其他,52.1637.6136.6624.21145.55,14.8%10.7%10.4%6.9%41.3%,45.6942.8639.2820.68156.28,12.5%11.7%10.8%5.7%42.8%,14.2%-12.3%-6.7%17.1%-6.9%,资料来源：Gartner，长江证券研究部继 IDC 之前发布的 P

24、C 全年出货数据之后，Gartner 的数据又一次的佐证了 PC 整体的下滑趋势。不过我们不必过于悲观，PC 下滑是整体台式机及笔记本出货量的下滑，但其中个别产品仍然有较大的机遇，一个是可变形的触控笔记本，另外一种是触控化的智能桌面。因此，触控的全尺寸化将是接下来几个月的发展趋势，我们持续看好欧菲光以及莱宝高科、长信科技在触控全尺寸化中受益的趋势。Nielsen：智能手机在发展中国家仍有增长空间2012 年 1 月 30 日消息，根据尼尔森的最新研究发现，截止 2012 上半年，中国智能手机用户占比所有手机用户的 2/3，是在高速增长的金砖四国（巴西，俄罗斯，印度，中国）市场中唯一由智能手机用

25、户占据主导地位的国家。形成对比的是，在印度和俄罗斯依旧是没有触屏、全键盘和操作系统的功能型手机占据主导地位，分别占比手机用户的 80%和 51%；在巴西，用户没有很明确的手机喜好类型，功能型手机和智能手机分别占比手机用户的 44%和 36%，多媒体手机占比手机用户的 21%。尼尔森同时指出，此次调查主体为年龄大于 16 周岁的手机用户，中国和俄罗斯采用了在线调查、印度进行面访调查、巴西采用电话采访。由于中国方面只通过在线调查的方法，排除了一大部分中国农村人口，数据中的智能手机渗透率可能偏高。图 10：金砖四国手机比例120%100%80%60%40%20%0%,中国,巴西智能手机,多媒体手机,

26、印度功能手机,俄罗斯,资料来源：Nielsen,长江证券研究部从 Nielsen 的数据可以发现，智能手机向新兴国家渗透的潜力依然很大。按照智能手机在当前金砖四国的占比可以推算，俄罗斯、巴西市场智能手机的增长可能在 3 倍左右，而印度由于基数非常低，增长 5 倍将是一个可能的数值。肩负起为金砖国家智能手机普及的将是华为、中兴、联想、酷派等中国品牌厂商，以及次一级的白牌手机厂商。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/21,行业研究(深度报告)上游半导体产业略有回升从我们跟踪到半导体设备订单出货情况看，半导体行业出货量在好转，因此订单出货比出现了较大幅度的提升提升。但是，就目前的整体量的情况上看，还

27、不能断定半导体行业在回暖。12 月北美半导体 BB 值 0.92 回升显著国际半导体设备材料协会(SEMI)最近公布，2012 年 12 月北美半导体设备制造商接单出货比(Book-to-Bill ratio)初估值为 0.92，较 11 月份的 0.79 有较大回升。其中，12 月北美半导体设备制造商 3 月移动平均订单金额为 9.24 亿美元，环比 11 月上升 28.3%，同比去年 12 月则下降了 16.2%。12 月北美半导体设备商 3 月移动平均出货金额初估为 10.07 亿美元，环比 11 月上升10.4%，同比去年 12 月下降 22.6%。持续回升的 BB 值说明了半导体行业

28、正在走向弱复苏的过程，但持续较低的订单及出货量都不足矣说明半导体行业将会完全恢复。图 11：北美半导体设备订货量和出货量（单位：百万美元）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,订货量,出货量,资料来源：SEMI,长江证券研究部图 12：11 月北美半导体 BB 值为 0.791.601.401.201.000.800.600.400.200.00订单/出货比值,请阅读最后评级说明和重要声明,9/21,Feb-00,Feb-01,Feb-02,Feb-03,Feb-04,Feb-05,Feb-06,Feb-07,Feb-08,Feb-09,Feb-10,Feb-1

29、1,Feb-12,行业研究(深度报告)资料来源：SEMI,长江证券研究部12 月日本半导体 BB 值 1.23根据 SEAJ 最新公布的数据，2012 年 12 月日本半导体设备制造商接单出货比(Book-to-Bill ratio)初估为 1.23，较上月 0.89 有较大幅度的提升，创近两年来的新高。其中，12 月日本半导体设备制造商接获订单的 3 个月移动平均金额为 722.77 亿日元，环比上升 13.6%，同比下降 23.8%；出货量的 3 个月移动平均金额 589.53 亿日元，环比下降 17.5%，同比下降 30.1%。图 13：日本半导体设备订货量和出货量（单位：百万日元）日本

30、半导体设备订单/出货量（百万日元）250,000200,000150,000100,00050,0000,订货量,出货量,资料来源：SEAJ,长江证券研究部图 14：12 月日本半导体 BB 值为 1.23日本半导体设备订单/出货比值2.502.001.501.000.500.00订单/出货比值资料来源：SEAJ,长江证券研究部面板行业淡季效应显著需求偏弱 面板价格全面下降1 月份的面板价格处于全面下跌的趋势中，不同尺寸的面板均出现了较大幅度的下滑，月下滑幅度属数月而来的最大。价格大幅下跌的原因主要在于新年之后需求的急速下滑，因此面板厂商在一二月份纷纷降低产能扩张的速度。,请阅读最后评级说明和

31、重要声明,10/21,行业研究(深度报告)表 3：1 月面板价格全面下降（美元）Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13,17-SXGA,57,57,57,57,56.5,Monitor,19W-WXGA+14.0W LED-HD,6142,6142,6142,6141,6140,NB,15.6W LED-HD32-WXGA+LCD TV 40-42-Full HD40-42120 Hz Edge-LED-Full HD1.8-128160,411282232843.55,411292282893.53,411302282893.50,401302282893.46

32、,391272242843.37,Mobile,2.0-176220,4.50,4.45,4.41,4.36,4.27,Phone,2.2-240320,5.80,5.73,5.68,5.62,5.51,资料来源：DisplaySearch，长江证券研究部12 月大尺寸 LCD 面板同比有升12 月全球大尺寸 LCD TV 面板出货量为 2040 万片，环比上月的 2240 万片下降了 9%，同比上升了 20%。图 15：12 月大尺寸 LCD TV 面板出货同比上升 20%（单位：百万片）,2520151050,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,L

33、CD TV Panel,同比增长,环比增长,资料来源：DisplaySearch,长江证券研究部12 月全球大尺寸 LCD 显示器面板出货量为 1540 万片，环比上升 3%，同比下降 5%。图 16：12 月大尺寸 LCD 显示器面板出货量同比下降 5%（单位：百万片）,请阅读最后评级说明和重要声明,11/21,行业研究(深度报告),2520151050,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,LCD Monitor Panel,同比增长,环比增长,资料来源：DisplaySearch,长江证券研究部12 月大尺寸笔记本电脑面板出货 3050 万片，环比上月的

34、2650 万片上升 15%，同比增长 36%。图 17：12 月大尺寸笔记本面板出货量同比增加 36%（单位：百万片）,35302520151050,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,Notebook PC Panel,同比增长,环比增长,资料来源：DisplaySearch,长江证券研究部1 月 LED 市场信心指数反弹持续1 月份 LED 市场信心指数较 12 月份有较大幅度的回升，LED 芯片信心指数为 2289，较上月底时上升 4.94%，LED 封装市场信心指数为 3138，较上月上升 6.55%。另外，我们从 LED 厂商处了解到

35、，2 月份的春节将会加班加点赶货，因此我们认为 LED 产业景气度处于上行通道。,图 18：报告期内 LED 芯片市场信心指数上升 4.94%请阅读最后评级说明和重要声明,图 19：报告期内 LED 封装市场信心指数上升 6.55%,12/21,2010年8月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2012年2月,2012年4月,2012年6月,2010年10月,2010年12月,2011年10月,2011年12月,2012年8月,2012年10月,2012年12月,行业研究(深度报告),5000450040003500300025002000150010005000

36、资料来源：LEDinside,长江证券研究部,6000500040003000200010000资料来源：LEDinside,长江证券研究部电子元器件价格指数涨跌不一华强北电子元器件价格指数 1 月值 104.42，相较 12 月上升 0.94，持续回升。中关村电子元器件价格指数 1 月值 84.63，相较 12 月值下降 0.40，下降幅度趋缓。,图 20：1 月华强北电子元器件价格指数上升 0.94106105104103102101100资料来源：华强北,长江证券研究部,图 21：1 月中关村电子元器件价格指数下降 0.40908988878685848382资料来源：中关村,长江证券研

37、究部,每月专题：电子产业创新驱动轴的转变1 月份以来，各大科技巨头纷纷发布它们的 2012 年最后一季度财报，从财报的信息可以看出，科技巨头们均实现了不同程度的增长。但是，随着苹果毛利率下降、利润增速的下降，其股价也随之大幅下跌。或许这一季度的财报将是苹果走下神坛的阶段里程碑，消费电子产品创新的驱动力将从苹果转移到其他厂商中。,图 22：苹果营业收入及增长率请阅读最后评级说明和重要声明,图 23：苹果净利润及增长率,13/21,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,

38、2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3

39、,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q

40、2,2012Q3,2012Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,行业研究(深度报告),6000050000400003000020000100000营业收入资料来源：公司公告,长江证券研究部图 24：三星营业收入及增长率4000035000300002500020000150001000050000营业收入资料来源：公司公告,长江证券研究部图 26：

41、谷歌营业收入及增长率1600014000120001000080006000400020000营业收入资料来源：公司公告,长江证券研究部,YoYYoYYoY,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,14000120001000080006000400020000净利润资料来源：公司公告,长江证券研究部图 25：三星净利润及增长率6000500040003000200010000-1000净利润资料来源：公司公告,长江证券研究部图 27：谷歌净利润及增长率35003

42、00025002000150010005000净利润资料来源：公司公告,长江证券研究部,YoYYoYYoY,140%120%100%80%60%40%20%0%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,消费电子-各领风骚三五年消费电子市场竞争异常激烈 企业生存风险巨大我们从消费电子产品的发展路径可以很清晰的发现，消费电子产品具有非常强的实效性，一款电子产品保持领先地位并不是持续不变的，苹果 iPhone 能够保持 5 年左右的市场优势，但现在也面临着三星的强力挑战，市场优势已无绝对。进一步看，技

43、术并不是消费电子产品发展的唯一，历史已经告诉我们，很多技术领先的产品最终都因为各种,请阅读最后评级说明和重要声明,14/21,PC,行业研究(深度报告)各样的原因而失败。消费电子市场是一个充分竞争，机遇与风险并存的市场，正所谓潮流各领风骚三五年。表 4：代表性的失败产品,产品类型,厂商,产品名称,技术领先之处,失败原因,手机,诺基亚,Nokia N9,态体系 Mobile,Meego操作系统，崭新的生 诺 基 亚 转 投 Windows,平板,惠普,Touchpad,多任务处理、硬件配置领先,惠 普 公 司 放 弃 WebOS 系统,富士通,超薄商务笔记本 极度轻薄,系统过于封闭，被超级本超越

44、,播放器,索尼,MD Player,音乐质量领先,用户太小众，迅速被iPod等MP3播放器替代,资料来源：长江证券研究部从现在消费电子产品的发展趋势上可以发现，其市场参与者正在减少，传统大型科技企业 IBM、惠普、思科、戴尔都已经或正在推出消费电子市场。整个消费电子市场就变成了苹果、谷歌、微软、三星等少数几个核心企业驱动的市场体系。图 28：消费电子产业驱动体系三星体系,苹果的封闭生态系统,谷歌的开放生态系统中国企业,微软的半开放生态系统日本企业体系,资料来源：长江证券研究部全方位创新是消费电子行业发展之道从诺基亚、黑莓、Palm 等公司业绩的逐步下滑的过程，我们可以很清楚的发现，技术进步不仅

45、仅是消费电子产品革新的主要因素。诺基亚具有外观、摄像头、操作方式上的诸多领先技术，但其业绩快速陨落的最重要原因在于没有跟上智能手机的潮流，逐步在用户中失去吸引力。因此，消费电子行业企业的创新是多层面的：技术、用户需求、市场推广的全面结合才是未来发展的趋势。,请阅读最后评级说明和重要声明,15/21,行业研究(深度报告)乔布斯逝世之后，苹果推出的产品用户吸引力在逐渐降低，其产品不断推出是为了从数量的增长上获得绝对数额的收益，我们可以因此而推断出苹果的创新势头在减弱。与此同时，谷歌在消费电子领域的创新实力不容小视，它一方面拥有互联网为背景下的用户需求的全盘掌握，另外也拥有收购摩托罗拉带来的硬件技术

46、实力，它符合全方位的消费电子创新的要求，因此，我们更加看好谷歌成为电子产业创新的领导者。未来趋势-看好谷歌引领消费电子创新潮流谷歌具有创新的内在基因谷歌公司可以说是全球最具有创新能力的公司，自成立以来，创新一直是公司主要的发展纲领。不同于苹果的创新，谷歌的创新是知识驱动型的创新，苹果是利润驱动型的创新，但它们最终都能够为企业带来不菲的效益。谷歌的创新有两方面，一方面是公司内部小群体产生的新点子与新产品，比如 Gmail 邮箱；另一方面则是公司发掘到的产品新理念，购买进来加以改造成自己的创新产品，最典型的例子就是 Android 操作系统。创新并不等于产品的成功，最终还是需要有成功产品的推出。谷

47、歌拥有大量的现金，是其持续进行产品创新的基础，这样它就可以持之以恒的推出新产品以接受市场的检验。谷歌以一种互联网精神的开放性、初创企业的创新热情，从软件层面的创新转移到硬件上，这无疑将会给未来消费电子产业带来一股新风。图 29：谷歌的创新路径公司自有研发资金员工自主项目,有吸引力的创业项目,试验产品+搜索引擎配合推广,优质新产品,Google Ventures等风投资金资料来源：长江证券研究部除了软件及搜索方面的创新外，谷歌还有多项实体硬件方面的创新，这一点在最近两年体现的尤其明显。谷歌发展硬件产品的初衷在于通过硬件产品来提升其 Android 系统的渗透率，从而以 Chrome 浏览器、Gm

48、ail 等 Google Voice 等产品来控制用户的互联网接入口，进而从广告的精准投放中获得超额利润。表 5：谷歌在实体产品上的创新,时间2012年11月,硬件产品名称Nexus 4,产品性能四核芯片，配置顶级,发展趋势产品具有非常高的性价比，目前供不应求,2012年6月,Nexus 7,显示效果优异，产品性能强劲 下一代产品即将推出,请阅读最后评级说明和重要声明,2012年10月2013年中,Nexus 10谷歌眼镜,性能强劲、显示效果优异首款可穿戴式计算设备,迅速售罄概念火热,16/21,行业研究(深度报告),2012年中,Nexus Q,类似于机顶盒的智能电视设备 停止运营,2011

49、年3月,Google Fiber,提供千兆光纤宽带接入服务,将拓展到更多的城市,资料来源：长江证券研究部其中，谷歌眼镜将是最具吸引力的创新项目，这一项目也预示着可穿戴式计算将是未来发展的一大趋势，市场开启将是必然，视频眼镜或许将成为类似于苹果 iPhone、iPad的杀手级产品。表 6：Vuzix M100 与谷歌眼镜对比,Vuzix M100,谷歌眼镜,显示功能智能处理上市时间及售价,30万像素小型显示屏Android 4.0系统，TI芯片2013年中，售价约500美元,微投影显示连接Google的云端服务器2013年初提供1500美元的开发者版本，2014年开始批量供货,资料来源：长江证券

50、研究部谷歌+摩托罗拉：杀手级产品将涌现谷歌在 2012 年 5 月完成收购了摩托罗拉移动，从而拥有了完全自主的消费电子产品线实力。收购完摩托罗拉移动后，谷歌大刀阔斧的对其进行改革，与 2012 年 10 月将其生产部门出售给伟创力，数日之后，则将其家用机顶盒部门出售给 Arris 集团。这样，摩托罗拉移动将主要从事智能手机、平板电脑等消费电子产品的生产。图 30：收购之后摩托罗拉移动的收入(四季度有机顶盒及生产部门的剥离)300025002000150010005000,2012Q2,2012Q3,2012Q4,资料来源：公司公告，长江证券研究部收购完成之后，摩托罗拉移动将专注于对谷歌的服务，