造纸行业10月月报：纸浆市场或将进一步走强1031.ppt

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1、2011/10,2011/11,2011/12,2012/1,2012/2,2012/3,2012/4,2012/5,2012/6,2012/7,2012/8,2012/9,Table_Title,历史收益率曲线,-2%,-16%,-9%,-23%,-30%,涨跌幅（%）,重点公司,相关报,Table_MainInfo报告类型/行业动态报告,造纸/轻工制造,Table_Invest发布时间：2012-10-31同步大势,纸浆市场或将进一步走强 造纸行业 2012 年 10 月月报报告摘要：,上次评级：Table_PicQuote,同步大势,Table_Summary行情回顾：本月造纸板块上涨

2、5.6%，同期沪深 300 下跌 0.2%，板块跑赢市场 5.8 个百分点，个股来看，板块内涨幅较高的有景兴纸业、岳阳林纸和晨鸣纸业，下跌幅度较大的有冠豪高新和中顺洁柔，我们认为市场体现了两个特征，一是超跌的低价股本月有所表现，另外人民币升值概念及上游价格推动是推升板块走势的主要因素，个股方面，景,造纸,沪深300,兴纸业涨幅超过 30%，与箱板纸的提价不无关系。,Table_Trend 1M,3M,12M,绝对收益,6.20%,0.13%-22.59%,浆纸产业链：在 9 月份的月报中我们曾提示，纸浆淡季已经于 8 月进入尾声，走势将逐步变强，这一判断得到进一步验证。9 月欧洲港口库存环比和

3、同比都出现下降，为纸浆的上涨提供基础。10 月，国内针叶,相对收益Table_Market太阳纸业,3.31%,4.37%-7.37%投资评级推荐,浆市场呈现积极上涨势头，且直线上升；国庆过后，阔叶浆市场缓慢回升，有厂家宣布涨价，也基本被市场接受。纸张方面，碍于严重的产能过剩，尽管金东、金海等纸厂相继发布涨价政策，但铜版纸实际出货价格并未明显上扬，铜版纸价格当前已经触底，但难言反弹，我们认为随着纸浆市场回暖的进一步确认，铜版纸市场将逐步摆脱困境。双胶纸市场新增产能压力大，预计依然有进一步探底的可能；白卡方,面，因万国太阳和广西金桂的新增产能，预计后续市场担忧。废纸产业链：进入金九银十，废纸产业

4、链市场活跃。自 8 月末，美废外盘即已开始进入上升通道，9 月市场涨势愈加强劲，但 10 月基本平稳。日废和欧废延续供应量短缺的态势，国内市场 9 月尚且平稳进入10 月呈现普涨格局，东莞、浙江、安徽等地都相继提高了黄板纸收购价。纸张方面也有乐观表现，灰底白板出货有明显好转，华南地区已出现涨价；箱板/瓦楞依然呈现分化行业，华南地区因圣诞出口的带动，市场活跃，玖龙两次提价且出货良好。江浙地区基本稳定，厂家有提价的动作，但实际执行有限。投资逻辑：二级市场上的表现看，本月造纸板块活跃，从支撑行情的因素看，第一，人民币升值，尤其关注美国大选的结果，一旦罗姆尼当选，人民币升值的预期将更强烈；第二，纸浆市

5、场的回暖，我们认为当前纸浆价格处于多数浆厂的成本线以下，市场走强或将进一步延,Table_Report浆价走势回暖2012-09-25板块走势逐步由基本面主导2012-08-27造纸行业 2012 年 7 月月报2012-07-27造纸行业 2012 年 6 月月报2012-06-26Table_Author证券分析师：叶长青执业证书编号：S0550512050002(021)20361174 证券分析师：周煜斌,续；第三，废纸产业链行情，废纸供应吃紧，但纸张地区分化明显，多为圣诞订单推动，预计箱板/瓦楞纸行情难以持续。在 9 月报浆价走势回暖中我们就提示了板块因原材料价格走高，或将推动经销商

6、补库存的行情，本月我们继续看好这一逻辑，推荐太阳纸业。风险提示：市场需求长期萎靡。,(021)20361154,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-10-28,行业研究报告1.月度投资要点行情回顾：本月造纸板块上涨 5.6%，同期沪深 300 下跌 0.2%，板块跑赢市场 5.8个百分点，个股来看，板块内涨幅较高的有景兴纸业、岳阳林纸和晨鸣纸业，下跌幅度较大的有冠豪高新和中顺洁柔，我们认为市场体现了两个特征，一是超跌的低价股本月有所表现，另外人民币升值概念是推升板块走势的主要因素，个股方面，景兴纸业涨幅超过 30%，与箱板纸的提价不无关系。浆纸产业链：在 9 月份的月报中我们曾提

7、示，纸浆淡季已经于 8 月进入尾声，走势将逐步变强，这一判断得到进一步验证。9 月欧洲港口库存环比和同比都出现下降，为纸浆的上涨提供基础。10 月，国内针叶浆市场呈现积极上涨势头，且直线上升；国庆过后，阔叶浆市场缓慢回升，有厂家宣布涨价，也基本被市场接受。纸张方面，碍于严重的产能过剩，尽管金东、金海等纸厂相继发布涨价政策，但铜版纸实际出货价格并未明显上扬，铜版纸价格当前已经触底，但难言反弹，我们认为随着纸浆市场回暖的进一步确认，铜版纸市场将逐步摆脱困境。双胶纸市场新增产能压力大，预计依然有进一步探底的可能；白卡方面，因万国太阳和广西金桂的新增产能，预计后续市场担忧。废纸产业链：进入金九银十，废

8、纸产业链市场活跃。自 8 月末，美废外盘即已开始进入上升通道，9 月市场涨势愈加强劲，但 10 月基本平稳。日废和欧废延续供应量短缺的态势，国内市场 9 月尚且平稳进入 10 月呈现普涨格局，东莞、浙江、安徽等地都相继提高了黄板纸收购价。纸张方面也有乐观表现，灰底白板出货有明显好转，华南地区已出现涨价；箱板/瓦楞依然呈现分化行业，华南地区因圣诞出口的带动，市场活跃，玖龙两次提价且出货良好。江浙地区基本稳定，厂家有提价的动作，但实际执行有限。投资逻辑：二级市场上的表现看，本月造纸板块活跃，从支撑行情的因素看，第一，人民币升值，尤其关注美国大选的结果，一旦罗姆尼当选，人民币升值的预期将更强烈；第二

9、，纸浆市场的回暖，我们认为当前纸浆价格处于多数浆厂的成本线以下，市场走强或将进一步延续；第三，废纸产业链行情，废纸供应吃紧，但纸张地区分化明显，多为圣诞订单推动，预计箱板/瓦楞纸行情难以持续。在 9 月报浆价走势回暖中我们就提示了板块因原材料价格走高，或将推动经销商补库存的行情，得到市场的验证，本月我们继续看好这一逻辑，建议依然关注纸浆产业链上的太阳纸业。,请务必阅读正文后的声明及说明,2/18,行业研究报告行业及重点公司表现1.1.市场回顾图表 1：本月造纸板块表现（截止 2012/10/28）数据来源：东北证券，Wind图表 2：造纸行业景气指数（截至 2012Q3）数据来源：东北证券，W

10、ind,图表 3：造纸行业 10 月涨幅 5.6%（9/25-10/28）请务必阅读正文后的声明及说明,图表 4：造纸行业年内累计跌幅 8.0%（1/1-10/28）3/18,行业研究报告,数据来源：东北证券，Wind,数据来源：东北证券，Wind,1.2.重点公司表现图表 5：造纸板块 10 月间行情表现前十的公司（2012/09/25-2012/10/28）,证券代码002067600963000488600163600419002078600308600966600069600103,证券简称景兴纸业岳阳林纸晨鸣纸业福建南纸新疆天宏太阳纸业华泰股份博汇纸业银鸽投资青山纸业,收盘价2.86

11、3.984.143.5510.115.173.434.685.343.06,10 月区间涨跌幅36.8414.0411.5910.9410.6110.004.893.773.693.38,10 月区间换手率132.8825.5717.2153.6899.267.829.748.4124.9414.13,10 月成交额（亿元）32.448.245.9113.368.943.893.901.9811.604.54,年内涨幅11.95-14.60-8.29-36.8332.68-35.10-2.08-11.20-11.88-2.55,市盈率（PE，TTM）46.69117.9838.99-5.61-

12、110.6734.8065.6057.13-19.34-47.03,资料来源：wind，东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,4/18,行业研究报告图表 6：造纸板块 10 月间行情表现后十的公司（2012/09/25-2012/10/28）,证券代码600793002012000815000820600462600235002235000833002511600433,证券简称ST 宜纸凯恩股份*ST 美利*ST 金城*ST 石岘民丰特纸安妮股份贵糖股份中顺洁柔冠豪高新,收盘价8.524.775.946.164.845.968.176.5419.527.27,10 月区间涨跌幅0.710.

13、630.000.000.00-0.50-2.27-3.11-3.89-8.67,10 月区间换手率7.4557.450.000.000.0011.2059.497.2712.1712.69,10 月成交额（亿元）0.7011.570.000.000.001.795.121.452.263.26,年内涨幅-45.14-22.5720.980.0022.847.17-14.54-12.188.4919.37,市盈率（PE，TTM）-27.1621.80-8.760.00-2.62139.69184.0898.3432.7547.35,资料来源：wind，东北证券2.行业运行状况2.1.固定资产投资

14、图表 7：造纸及纸制品业固定资产投资月度累计值和同比情况（2012-09）数据来源：东北证券，Wind2.2.产量,图表 8：纸浆月度产量及同比（2012/09）数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明,图表 9：机制纸及纸板月度产量及同比（2012/09）数据来源：东北证券，Wind5/18,行业研究报告,图表 10：新闻纸月度产量及同比（2012/09）数据来源：东北证券，Wind图表 12：瓦楞纸箱月度产量及同比（2012/09）数据来源：东北证券，Wind2.3.进出口,图表 11：箱纸板月度产量及同比（2012/09）数据来源：东北证券，Wind图表 13：纸制品月度

15、产量及同比（2012/09）数据来源：东北证券，Wind,2.3.1.,出口情况,图表 14：各类纸品月度出口数量（2008/01-2012/09）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,6/18,行业研究报告图表 15：各类纸品月度出口金额（2008/01-2012/09）数据来源：东北证券，Wind图表 16：各类纸品月度出口单价（2008/01-2012/09）数据来源：东北证券，Wind,2.3.2.,进口情况,图表 17：各类纸品月度进口数量（2008/01-2012/09）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,7/18,行业研究报告图表 1

16、8：各类纸品月度进口金额（2008/01-2012/09）数据来源：东北证券，Wind图表 19：各类纸品月度进口单价（2008/01-2012/09）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,8/18,行业研究报告3.分产业链价格走势3.1.林浆纸产业链,3.1.1.,纤维价格,（1）国内木材价格图表 20：国内木材价格走势（2010/10-2012/10）数据来源：东北证券，Wind（2）国际木材价格图表 21：期货收盘价:CME 木材(2008/01-2012/10,美元/千板英尺)数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,9/18,行业研究报告,3.

17、1.2.,浆价,（1）国际市场指数图表 22：国际浆价走势图（2009/01-2012/10,美元/吨）数据来源：东北证券，Wind（2）国内市场图表 23：国内浆纸出厂价格平均单价走势（2009/01-2012/10,元/吨）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,10/18,行业研究报告图表 24：外商浆纸报价平均单价走势（2009/01-2012/10,美元/吨）数据来源：东北证券，Wind,3.1.3.,纸价,（1）各类文化用纸出厂价格走势图表 25：各类文化用纸出厂价格走势图（2009/09-2012/10，元/吨）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的

18、声明及说明,11/18,行业研究报告（2）各类包装用纸出厂价格走势图表 26：各类包装用纸出厂价格走势图（2009/05-2012/10，元/吨）数据来源：东北证券，Wind3.2.废纸产业链,3.2.1.,废纸价格,图表 27：国内废纸价格-欧废（2009/01-2012/10,美元/吨）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的声明及说明,12/18,行业研究报告图表 28：国内废纸价格-美废（2009/01-2012/10,美元/吨）数据来源：东北证券，Wind图表 29：国内废纸价格-日废（2009/01-2012/10,美元/吨）数据来源：东北证券，Wind,请务必阅读正文后的

19、声明及说明,13/18,行业研究报告4.行业重大事件1、9 月全球木浆库存天数下降（中国纸网）据 PPPC 数据显示，9 月全球木浆出运量 383.8 万吨，较 8 月环比增长 4.6%，较2011 年 9 月的 385.5 万吨同比下降 0.4%。其中，针叶浆出运量较 8 月的 187.7 万吨上升至 195.2 万吨，阔叶浆从 167.4 万吨上升至 175 万吨。全球生产商木浆库存天数为 33 天(针叶浆 27 天，阔叶浆 40 天)，较上月下降 4 天，较去年同期下降 4 天。2、国际纸业第三季度净利下滑 49%至 2.37 亿美元（中国纸网）10 月 24 日，国际纸业发布公司第三财

20、季财报。数据显示，由于提取了与债务重组相关的费用，公司的盈利水平较上年同期下滑了 49%。国际纸业在对外发布的一份财报声明中表示在第三财季里，公司的盈利从上年同期的 4.68 亿美元下滑至 2.37 亿美元，每股盈利从上年同期的 1.08 美元下滑至 54美分。在不计与并购等费用的情况下，国际纸业的每股盈利从上年同期的 81 美分下滑至 75 美分。营业收入较上年同期增长 5.9%至 70.3 亿美元。毛利率水平从上年同期的 27.7%下滑至 26.8%。材料的输入成本增长了 7.2%。统计数据显示，在 24 日的交易中，国际纸业的股价收于每股 36.38 美元，在本周四的盘前交易中并未出现明

21、显波动。在过去的 12 个月里，国际纸业的股价累计攀升了 38%。市场分析师进行了调查，按照测算，预计国际纸业的每股盈利为 77 美分，营业收入为 70.8 亿美元。3、2011 年中国主营收入 20 强造纸企业榜单分析（纸业联讯）据中华纸业报道，2011 年，制浆造纸行业在继 2008 年金融危机后，再一次面对巨大的困难挑战。宏观环境复杂多变，国内外经济呈下行走势，能源价格、人力成本持续上涨，原材料市场价格波动频繁，下游市场需求不旺，增长乏力，这些都给制浆造纸企业的生产经营带来了极大的困难。不过，2011 年，中国造纸工业在纸和纸板产量增长 7.12%的情况下，工业总产值和主营收入呈现了较大

22、的涨幅，分别较上年上涨了 23.10%和 21.54%。这一现象，在今年的“中国主营收入 20 强造纸企业排行榜”也有明显反映，20 强企业 2011 年纸和纸板总产量约为 3509 万吨，比 2010 年20 强总产量仅增长了 4.5%，但总营业收入达 2236 亿元，相比 2010 年 20 强总营业收入，涨幅为 21.7%。今年 20 强排行榜最大的特点是，上榜门槛再一次大幅度提高，从上年的 29.97 亿提高到了 38.66 亿，涨幅接近 30%。这些现象表明，制浆造纸龙头企业对于整个行业发展的拉动作用将越来越明显，龙头企业的竞争发展，需要一定的规模基础，但产量扩张对企业增长的驱动力正

23、逐渐减弱，管理方法、竞争战略、发展方式、商业模式等内涵式竞争力，将成为决定企业能否在愈趋复杂的环境中真正实现“由大到强”的重要影响因素。企业基本情况,请务必阅读正文后的声明及说明,14/18,20,行业研究报告今年 20 强榜单较去年，出现了 3 张新面孔，金海浆纸、世纪阳光、维达纸业，这主要是由于这 3 家企业新项目的投产，产量有大幅度的增长。从产品来看，这 3家企业的主要产品正好分别是文化纸、包装纸和生活用纸这三大纸种。随着维达的上榜，国内三大生活用纸生产商，恒安、金红叶、维达都出现在 20强榜单中，并且呈现出了较强的增长势头。另外，20 强企业中的晨鸣、泉林、银鸽等，近年来也在生活用纸行

24、业进行了重点投资，希望将生活用纸产品打造成新的增长点。另外值得注意的是，20 强企业中有几家企业在 2011 年对企业的高管进行了重大调整，如中冶纸业集团赵志顺出任总经理和法人代表，亚太森博总经理由陈国荣变为李建绍，博汇纸业的董事长由杨延良变更为杨振兴，银鸽集团由王伟接替杨松贺担任新任集团董事长并兼任总经理，山鹰纸业的董事长也由王德贤变为了夏林。20 强分布20 强企业的地区分布情况较上年有所变化，地处海南的金海浆纸上榜，使得 20强企业分布省市由上年的 8 个增加到 9 个(注：玖龙、理文总部在香港，在此归入广东地区)，其中于山东、江苏、浙江、广东这 4 个省的企业共有 14 家，占到了 7

25、0%的比例，这 4 个省也是产量和销售收入排在全国前 4 的地区，也是过去 10 年来 20强企业的重点分布省份。有 7 家上榜企业的山东依然保持着 10 年以来 20 强企业分布最多的省份，上榜企业数量与上年持平，并远远领先于其他地区。值得一提的是，总部位于北京的两家央企中冶纸业和中国纸业，其主要生产基地分布于山东(中冶银河)、宁夏(中冶美利)、湖南(泰格林纸)、广东(冠豪高新、佛山诚通、珠海红塔仁恒)，其中的一些企业在整合前也曾上榜过 20 强榜单。另外，随着产能扩张和整合并购，各大企业的地域性也越来越模糊，不少企业都不仅限于在本省地区进行投资建厂，像晨鸣、华泰在广东也有较大生产基地、玖龙

26、、理文在江苏等地也拥有较大生产基地，恒安、维达的生活用纸生产基地也是分布于全国数个地区。这也是大企业走集团式发展的必然趋势。集中度20 强企业主营收入总额约为 2236 亿元，相比 2010 年 20 强总营业收入上涨了21.7%，占全国主营收入总额 6714 亿元的 33.3%;纸和纸板总产量约为 3509 万吨，比2010 年 20 强总产量增长了 4.5%，占 2011 年全国纸和纸板总产量 9930 万吨的 35.3%。而据中国造纸协会公布的数据显示，2011 年全国纸及纸板生产企业有 3500 多家，其中规模以上造纸生产企业为 2620 家，强企业仅是全国规模以上企业数量的 0.76

27、%。与 2002 年相比，10 年间，20 强企业主营收入总额由 351 亿元增长到 2236 亿元，增长幅度为 537%，占全国总量的比重也由 26.6%上升到 33.3%,增长了 6.7 个百分点，但仍低于 2009 年的 33.7%的最高水平。与 5 年前 2006 年 20 强企业主营收入总额 984亿元相比，增长了 127%，占全国总量的集中度上升了 0.5 个百分点;产量由 1885 万,请务必阅读正文后的声明及说明,15/18,行业研究报告吨增长到 3509 万吨，增长了 86%，占全国总量的集中度由 29.0%上升到 35.3%。门槛和榜首变化今年 20 强排行榜最大的特点是，

28、上榜门槛再一次大幅度提高，20 强的门槛首次突破 30 亿元。排名第 20 名的企业维达国际控股有限公司 2011 年主营收入为 38.66亿元(由 47.65 亿港元折合成人民币得出)，20 强门槛比上年的 29.97 亿增加了 8.69 亿元，增幅为 29%，这是 2002 年以来 20 强门槛增长量最大的一次，增幅也仅次于 2008年的 32%。从已掌握的历史数据来看，38.66 亿元的主营收入接近 1998 年全国纸业销售收入最高的宁波中华纸业当年 20.18 亿元的 2 倍;在 2002 年和 2003 年能排在第 3，在 2004 至 2006 年都能排进前 10。在榜单前列，排名

29、榜首的华泰集团全年主营收入达 272 亿元，比上年榜首的 221亿元增加了 51 亿元，增幅达 23%。不过由于 272 亿元是华泰的集团主营收入，其中可能包括了华泰化工等纸业相关产业链业务的收入。但整体来看，排名前 4 位的华泰、玖龙、晨鸣、太阳主营收入都超过了 200 亿，与其后的企业相比领先优势比较明显，而且自 2009 年以来的 3 次 20 强排名榜上，前 4 位都是由这 4 家企业占据，可以说“四巨头”已经构成了 20 强企业的第一集团方阵。此外，2011 年主营收入超过 100 亿的企业除了以上 4 家企业外，还有中冶纸业、理文造纸、中国纸业 3 家，“百亿元俱乐部”企业数量比上

30、年增加了 1 家，泉林纸业和金东纸业的主营收入也接近100 亿大关。从平均规模来看，2011 年 20 强企业平均主营收入首次突破百亿元大关，约为111.8 亿元，平均产量为 175 万吨，规模效益显著。4、晨鸣纸业顺利通过 CNAS 实验室复审（纸业联讯）日前，山东晨鸣纸业集团股份有限公司 CNAS 实验室顺利通过复审。CNAS 是中国合格评定国家认可委员会的英文简写。获得该项认可，即具备了按照国际认可标准开展检测和校准服务的技术能力，质量数据可获得世界范围内认可，为晨鸣纸张的海外销售提供有利支持，同时，获得与 CNAS 签署互认协议的国家和地区实验室认可机构的承认，参与国际间实验室的多边或

31、双边合作。公司该实验室于 2000 年8 月首次通过评审。此后，审核每 3 年进行一次，今年 8 月份，中国合格评定国家认可委员会专家通过到公司查看实验室仪器设备、资料审核等，提出了整改意见。经过整改后，专家最终同意通过 CNAS 实验室复审。5、国务院发布节能减排“十二五”规划（纸业联讯）据中国之声央广新闻报道，国务院近期发布节能减排“十二五”规划，对有关领域、行业的节能减排提出了明确的任务和要求。规划侧重于重点行业和重点领域节能减排措施的细化和目标的量化，这也是这次规划的亮点。规划明确规定了 5 个方面主要减排的目标，对于减排任务较重的行业，重工业以及城镇居民生活、农业污染源等提出的目标要

32、求非常具体：火电行业,请务必阅读正文后的声明及说明,16/18,行业研究报告二氧化硫削减 16%，氮氧化物削减 29%;而钢铁行业二氧化硫削减 27%;水泥、造纸、纺织、印染行业污染物削减达到 10%以上;农业源化学需氧量和氨氮分别降 8%和 10%;城市污水处理率要提高 8%，到 2015 年达到 85%。另外，规划确定了 5 个方面的主要污染物的减排重点工程，以城市污水处理设施以及配套管网建设、现有设施的升级改造、污泥处理处置设施为重点，提升脱氮除磷的能力;以纸浆造纸、印染食品加工、农副产品业为重点，继续加大水污染治理;推进脱硫脱硝工程建设;开展农业污染源的防治;控制机动车污染物的排放，加

33、快淘汰老旧车辆。规划还提出，在可行技术和经济条件下实现的减排目标是，到 2015 年，全国化学需氧量和二氧化硫排放量分别控制在 2347 万吨和 2086 万吨，比 2010 年减少 8%。另外，规划对“十二五”期间的节能减排工作提出了三项主要任务，一是要调整优化产业结构，严格落实产业结构调整的要求，重点淘汰小火电 2 千万千瓦，炼铁能力 4800 万吨，炼钢产能 4800 万吨，水泥产能 3.7 亿吨，焦炭产能 4200 万吨，以及造纸产能 1500 万吨等。二是在进一步扩大城镇生活污水处理设施等方面提出了具体要求，如加强农业污染源的防治、机动污染源排放控制在 8%，以及大力推进大气中 PM

34、2.5 细颗粒物的治理。三是对建立减排检测数据库，实行数据共享等具体的减排能力建设做出了详细的规定。这次节能减排“十二五”规划不仅是从大的方面实现了目标，在细节方面做的非常详细，对节能减排提出了明确的任务和要求。,请务必阅读正文后的声明及说明,17/18,推荐,回避,行业研究报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日

35、的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本

36、公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国

37、北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151,投资评级说明,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 1

38、5%以上。,手机：18616333251,股票投资评级说明,谨慎推荐中性,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 5%-15%之间。在未来 6-12 个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。,凌云电话：(021)20361152手机：18621755986,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。,行业投资评级说明,优于大势同步大势落后大势,在未来 6-12 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平。在未来 6-12 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。,陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,18/18,