医疗保健行业深度报告：行业增长确定估值切换可期1106.ppt

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1、,-15%,-20%,-25%,研究报告,2012-11-5,医疗保健行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,行业增长确定，估值切换可期,分析师：刘舒畅(8621)执业证书编号：S0490512020004联系人：邹朋(8621)执业证书编号：S0490512050001联系人：杨靖凤(8621),报告要点1-8 月医药制药业数据：好转趋势延续1-8 月，医药制造业累计销售收入同比增长 19.10%，环比累计增速小幅提升0.02 个百分点；累计利润总额增速 17.22%，相比 1-7 月下降约 0.5 个百分点。其中，中成药和中药饮片同比增速有较大程度下滑，化学制剂和生物制药行业环比明显改

2、善。利润增速有所下降主要是系毛利率小幅下降及费用率上升所致，我们认为虽然 1-8 月净利润增速小幅波动，但行业好转趋势得到延续。三季报总结：化学制剂明显好转，中药、商业与器械增速较快1-9 月，医药上市公司收入同比增长 18.88%；净利润同比增长 7.08%，扣非后同比增长 10.59%；单季度收入同比增速为 19.39%，净利润同比增长 7.08%，扣非后同比增长 10.59%；整体毛利率和费用率基本保持平稳。,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码300009 安科生物,投资评级推荐,化学原料药：化学原料药行业仍处于底部，短期看不到向上的迹象。单季度收入同比增长 2.66%，净利润同比增长

3、 9.90%，扣非后下滑 23.81%。,002007300289600079002038600285,华兰生物利德曼人福医药双鹭药业羚锐制药,推荐谨慎推荐推荐推荐推荐,化学制剂：化学制剂较为明显的改善，还有望提速。单季度收入增长29.81%；扣非后同比增长 21.72%，毛利率有所提升。中药：由于成本压力减小，毛利率略有提升。前三季度收入同比增长21.94%，净利润同比增长 16.27%；单季度收入同比增长 22.82%，净利,润同比增长 14.63%。市场表现对比图（近 12 个月）,2011/115%,2012/2,2012/5,2012/8,生物制剂：前三季度利润增速保持较高水平，单季

4、度收入增长 14.04%，净利润增长 1.56%，扣非后增长 26.68%。,0%,-5%-10%,医疗保健,沪深300,医疗商业与器械：医药商业的整合正在进行，医药商业上市公司收入均保持了较高增速，单季度收入增长 20.05%，净利润增长 29.42%。医药器械总体收入增长快速，但盈利能力较弱，单季度收入增长 20.36%，净利润增长 7.91%。,资料来源：Wind相关研究降价风险释放，关注三季报绩优个股2012-10-7医保基金专题研究投入还将持续，需求逐步释放2012-9-19天然药材替代品：传承中药瑰宝的基石2012-9-19请阅读最后评级说明和重要声明,本月观点：关注估值切换从三季

5、报的数据来看，板块整体增长确定，中药、医疗器械和医药商业增速较快，化学制剂改善明显。板块相对今年估值为 26x 左右，处于相对合理区间，业绩增长确定的个股会在四季度完成估值切换。重点推荐营销改善推动业绩高增长的安科生物；估值较低、增长提速的人福医药；受益新版 GMP 改造、订单饱满的东富龙；主业大幅改善的羚锐制药；产品梯队丰富的双鹭药业；以及有望主导药用辅料行业整合的尔康制药。1/22,行业研究(深度报告)目录十一月观点：全年预期明朗，关注估值切换.4十月行情回顾.4十月长江医药组合走势：落后板块 2.13 个百分点.7十一月长江组合.7十一月长江专题：三季报综述.8重要行业资讯点评.12长江

6、医药小组十月报告统计.14附表原料药与大宗中药材价格.16大宗 API 价格变化不大.16维生素表现平淡，部分品种出口价下跌.16抗感染类价格微涨.18激素类价格高位企稳.18中药材整体平稳.19,请阅读最后评级说明和重要声明,2/22,行业研究(深度报告)图表目录图 1：医药行业今年以来月度走势.4图 2：十月板块涨跌幅比较（%）.5图 3：10 月 VA 国内价格平稳（单位：元/kg）.16图 4：9 月 VA 出口价格回升.16图 5：10 月 VE 国内价格下跌（单位：元/kg）.16图 6：9 月 VE 出口量同比下降幅度收窄.16图 7：10 月 VC 国内价格仍在底部（单位：元/

7、kg）.17图 8：9 月 VC 出口下降幅度持续收窄.17图 9：10 月 VB2 国内价格下跌（单位：元/kg）.17图 10：9 月 VB2 出口价格企稳.17图 11：VD3 国内价格环比平稳（单位：元/kg）.17图 12：VB5 价格水平平稳.17图 13：10 月 7-ACA 价格小幅持平（单位：元/kg）.18图 14：10 月青霉素工业盐国内价格小幅上涨（单位：元/kg）.18图 15：10 月皂素价格企稳（单位：元/kg）.18图 16：10 月双烯 价格上涨（单位：元/kg）.18图 17：10 月三七价格企稳.19图 18：10 月丹参价格平稳.19图 19：10 月太

8、子参价格下跌.19图 20：10 月金银花价格环比持平.19图 21：银杏叶价格平稳.20图 22：天麻价格平稳.20图 23：红参价格平稳.20图 24：党参价格平稳.20表 1：十月涨跌幅排名.5表 2：行业重点上市公司估值指标与评级变化.5表 3：长江医药十月月组合表现.7表 5：2012 三季报板块营数据分析.8表 6：2012 三季报板块费用率数据分析.8表 7：2012 三季报各板块扣非后净利润增速 30%以上公司汇总.9表 8：医药上市全年预增情况.10表 9：医药制药业数据统计.12表 10：长江医药十月报告统计.14,请阅读最后评级说明和重要声明,3/22,行业研究(深度报告

9、)十一月观点：全年预期明朗，关注估值切换前三季度，医药板块营业收入同比增长 18.88%，单季度增速为 19.39%，增长有所提速；归属母公司股东净利润同比增长 7.08%，扣非以后同比增长 10.59%；医药板块总体成本和费用率基本保持稳定。化学药制剂在三季度有较为明显的改善，单季度收入增长29.81%，归属母公司股东净利润扣非后同比增长 21.72%，板块毛利率有所提升，增长呈加速态势。中药板块三季度增速有所回落，医疗器械和医药商业保持了较快的增长。随着三季报的披露，全年预期逐步明朗，板块相对今年估值为 26.34 倍，处于合理区间。从三季报的数据来看，板块整体增长稳定，但细分行业的分化明

10、显。部分公司发布业绩预增情况，绩优个股有望展开估值切换，建议积极关注。十月行情回顾十月，医药板块处于调整中，医药指数上涨 2.42 个百分点，沪深 300 指数下跌 1.67 个百分点，医药指数跑赢沪深 300 指数近 4 个百分点。目前医药板块 2012 年整体估值 26倍左右。图 1：医药行业今年以来月度走势20%15%10%5%0%-5%-10%,12-01,12-02 12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,医药生物,沪深300,资料来源：Wind,长江证券研究部；注释：总市值加权平均;月度涨跌幅十月，大盘表现一般，其中有色金属跌

11、幅达到 8%以上，农林牧渔和纺织服装板块也有一定程度的调整，医药生物板块上涨 2.42 个百分点，整体涨幅居前。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/22,有色金属,农林牧渔,纺织服装,信息设备,信息服务,商业贸易,机械设备,餐饮旅游,金融服务,交运设备,食品饮料,轻工制造,公用事业,建筑建材,交通运输,医药生物,黑色金属,家用电器,采掘,综合,电子,化工,房地产,行业研究(深度报告)图 2：十月板块涨跌幅比较（%）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Wind，长江证券研究部十月，医药股涨幅前五中，信立泰、丽珠集团表现较好，涨幅分别达到 41.63%和 26.64%。长春高新，

12、健康元和誉衡药业涨幅也都在 20%以上，分别达到 25.06%，22.43%和20.05%。表 1：十月涨跌幅排名,股票简称信立泰丽珠集团长春高新健康元誉衡药业,涨幅41.63%26.64%25.06%22.43%20.05%,股票简称贵州百灵以岭药业亚宝药业仁和药业华兰生物,跌幅-14.34%-11.43%-11.22%-10.82%-10.36%,资料来源：Wind，长江证券研究部；日期截止 10 月 31 日表 2：行业重点上市公司估值指标与评级变化,证券代码600422600535600993000999600976600079002262300026002099,公司简称昆明制药天士

13、力马应龙华润三九武汉健民人福医药恩华药业红日药业海翔药业,股价19.1752.8316.3622.8516.9322.5627.7233.646.65,11A0.411.180.420.780.510.610.450.560.43,EPS（元）12E0.601.500.630.990.700.880.611.130.34,13E0.811.760.811.220.911.180.831.440.46,11A464539293337616015,P/E（X）12E323526232426453020,13E243020191919342314,上次推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,评级,本次

14、推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,请阅读最后评级说明和重要声明,5/22,行业研究(深度报告),600521002007002038300122600587002223300015600285300267000705300244300171000963600557300318000661600998300298300289300016300009600351600085,华海药业华兰生物双鹭药业智飞生物新华医疗鱼跃医疗爱尔眼科羚锐制药尔康制药浙江震元迪安诊断东富龙华东医药康缘药业博晖创新长春高新九州通三诺生物利德曼北陆药业安科生物亚宝药业同仁堂,13.6223.2738.6029.5831

15、.5015.2216.7911.2818.1113.5928.0830.4534.5921.5516.7162.5312.1454.2523.4413.7011.725.8518.29,0.400.641.380.490.610.420.400.150.490.250.511.060.880.430.430.830.261.010.450.290.340.290.33,0.560.601.300.650.870.540.480.260.770.410.651.321.090.530.611.650.301.430.680.380.430.220.45,0.750.801.730.751.190

16、.680.630.451.070.540.871.801.360.670.812.300.361.870.930.500.570.280.57,3436286052364276375455293950397547545247342055,2439304636283543243343233241273840383436272741,1829223926222725172532172532212734292527212132,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐推荐推荐,推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐推荐推荐推荐

17、推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐推荐推荐,300347,泰格医药,59.33,0.89,1.19,1.69,67,50,35,无投资评级 谨慎推荐,资料来源：Wind，长江证券研究部，截至 10 月 31 日,请阅读最后评级说明和重要声明,6/22,行业研究(深度报告)十月长江医药组合走势：落后板块 2.13 个百分点十月，我们的组合（华兰生物、武汉健民、人福医药、双鹭药业、安科生物、尔康制药）平均收益为 0.29%，跑输医药板块 2.42 个百分点。表 3：长江医药十月月组合表现,十月组合华兰生物人福医药安科生物双鹭药业武汉健民尔康制药平均医药生物指数相对医药生物指数,九月底收盘

18、价25.9621.5410.7135.8018.2818.58,十月底收盘价23.2722.5611.7238.6016.9318.11,当月涨跌幅-10.36%4.74%9.43%7.82%-7.39%-2.53%0.29%2.42%-2.13%,资料来源：Wind，长江证券研究部十一月长江组合十一月组合，重点推荐营销改善推动业绩高增长的安科生物；估值较低、增长提速的人福医药；受益新版 GMP 改造、订单饱满的东富龙；主业大幅改善的羚锐制药；产品梯队丰富的双鹭药业；以及有望主导药用辅料行业整合的尔康制药。表 4：长江医药十月投资组合,九月组合人福医药安科生物东富龙羚锐制药尔康制药双鹭药业,主

19、要投资逻辑麻醉药不受降价影响，2012 年业绩增长有望提速营销体系改善推动业绩高增长受益于新版 GMP 改造，订单饱满主业大幅改善“毒胶囊”事件推进辅料行业整合加速，公司有望占据更多市场份额贝科能进入多地方医保，产品线梯队丰富,可能的催化剂巴瑞医疗并购超募资金并购收入增速提升芬太尼贴剂进展辅料相关政策出台在研产品取得进展,资料来源：长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7/22,行业研究(深度报告)十一月长江专题：三季报综述截止到 2012 年 10 月 31 日，上市公司 2012 三季报披露完毕，我们对医药上市公司情况进行了梳理。在营业收入方面，2012 年前三季度医药板块同比增长

20、 18.88%，三季度单季度增速为 19.39%，增长有所提速。归属母公司股东净利润医药板块前三季度同比增长 7.08%，扣非以后同比增长 10.59%；三季度单季度利润增长 15.48%，扣非后为9.09%，扣非后单季度利润增速有所回落。医药板块总体成本和费用率基本保持稳定。表 5：2012 三季报板块营数据分析,营业收入,归属母公司股东净利润,归属母公司股东净利润（扣非）,2012 前三,2012Q3,2012Q3,2012 前三,2012Q3,2012Q3,2012 前三,2012Q3,2012Q3,板块名称化学原料药化学制剂中药医疗服务医药商业生物制剂医疗器械医药汇总,季度同比-4.4

21、4%27.56%21.94%30.46%22.97%14.73%16.55%18.88%,同比2.66%29.81%22.82%28.66%20.05%14.04%20.36%19.39%,环比2.05%-0.20%4.21%17.09%4.98%3.50%0.77%3.62%,季度同比-10.77%13.37%16.27%19.55%0.48%-0.20%7.71%7.08%,同比9.90%25.90%14.63%12.92%29.42%1.56%7.91%15.48%,环比4.32%-8.07%-11.92%12.47%-11.79%-3.54%-15.80%-7.64%,季度同比-22.

22、31%11.98%15.56%21.45%26.17%22.29%13.94%10.59%,同比-23.81%21.72%4.39%17.92%20.80%26.68%38.63%9.09%,环比-25.58%-0.85%-12.89%19.50%-20.17%-2.83%-21.12%-10.85%,资料来源：Wind，长江证券研究部 注释：剔除部分 ST 公司以及没有去年单季度数据的新股表 6：2012 三季报板块费用率数据分析,毛利率,销售费用率,管理费用率,板块名称化学原料药化学制剂中药医疗服务医药商业生物制剂医疗器械医药汇总,2012 前三季度23.36%45.79%40.98%42

23、.79%10.69%42.92%40.96%27.43%,2012Q322.03%47.42%41.32%43.31%10.35%43.18%40.17%27.50%,2012 前三季度5.17%21.02%19.78%9.72%4.37%15.56%12.11%11.63%,2012Q35.34%22.49%21.37%9.9%4.24%16.85%12.75%12.31%,2012 前三季度8.42%8.96%6.79%16.17%2.60%10.59%10.71%5.91%,2012Q39.13%9.51%6.72%16.82%2.70%10.68%11.78%6.10%,资料来源：Wi

24、nd，长江证券研究部 注释：剔除部分 ST 公司以及没有去年单季度数据的新股各细分板块具体情况如下：原料药：原料药行业仍处于底部，单季度收入同比增长 2.66%，归属母公司股东净利润同比增长 9.90%，但扣除非经常性损益后同比下滑 23.81%。主要是由于东北制药非经常性损益较多，影响利润结构。化学制剂：单季度收入增长 29.81%，归属母公司股东净利润同比增长 25.90%，扣非后同比增长 21.72%。板块毛利率有所提升，但期间费用率同样也小幅提升。板块三季度表现较好，增长呈加速态势。华邦制药由于苯嗪草酮业务的增长，利润增速大幅提升；,请阅读最后评级说明和重要声明,8/22,-,行业研究

25、(深度报告)以人福药业和恩华药业为代表的麻醉药企业保持了稳定增长；红日药业、北陆药业等创业板第一批上市企业增长提速。中药：中药行业整体毛利率有所提升，但三季度单季度扣非以后净利润增速下降较快。中药板块单季度收入同比增长 22.82%，归属母公司股东净利润同比增长 14.63%；扣非后同比增长 4.39%。云南白药、天士力、华润三九对于板块增长贡献较大。医疗服务：行业整体保持了较高的增速，爱尔眼科由于准分子手术受媒体负面报道影响，增速较慢。三季度由于暑假因素，是医疗服务行业的传统旺季，环比增长较快。生物制剂：单季度收入增速保持稳定，扣非以后归属母公司股东净利润保持了 20%以上较快增长。双鹭药业

26、、长春高新、利得曼等公司保持了较高的增速。医药商业：医药商业的整合正在进行中，大型医药商业收入增速都保持了较高增速，未来医药流通环节相关政策的出台还会加速行业整合。一至三季度归属母公司股东扣非后净利润增速超过 30%的公司有浙江震元、国药一致、瑞康医药、嘉事堂、华东医药。医疗器械：受益于潜在消费需求释放的消费类器械公司以及受益于新版 GMP 认证的装备类公司表现良好。医疗器械三季度归属母公司股东净利润增速超过 30%的公司有冠昊生物、三诺生物、新华医疗、和佳股份。表 7：2012 三季报各板块扣非后净利润增速 30%以上公司汇总,板块医疗服务原料药化学制剂中药,公司名称迪安诊断通策医疗泰格医药

27、普洛股份尔康制药美罗药业华邦制药红日药业康芝药业北陆药业信立泰海思科翰宇药业恩华药业白云山 A太龙药业羚锐制药迪康药业青海明胶西藏药业沃华医药康美药业,前三季度扣非净利润增速41.81%32.86%195.09%37.11%529.31%152.37%137.59%73.83%48.48%48.41%45.87%37.06%32.97%32.92%664.17%158.97%102.19%77.93%74.70%63.57%58.42%,前三季度营业收入增速48.07%22.38%30.59%0.56%31.84%-6.14%467.74%111.25%35.66%42.38%24.92%38

28、.59%35.08%24.48%19.49%10.56%23.55%17.33%-55.71%13.50%38.41%84.81%,前三季度归属母公司股东净利润增速37.16%32.10%41.45%263.19%35.77%815.60%197.77%118.24%20.01%44.41%52.00%47.22%22.67%33.25%33.06%38.80%23.14%0.87%34.13%99.80%6.80%57.05%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/22,行业研究(深度报告),上海凯宝香雪制药天士力康缘药业云南白药华润三九片仔癀浙江震元国药一致桐君阁,46.00%42.12%38

29、.16%32.52%32.27%32.09%30.95%59.57%56.45%53.85%,43.16%36.52%35.77%17.81%23.23%23.59%19.97%9.70%21.17%1.01%,42.04%38.10%19.53%13.31%30.72%25.81%56.25%56.87%45.29%44.12%,医药商业生物制剂医疗器械,瑞康医药英特集团嘉事堂华东医药金花股份长春高新舒泰神通化东宝汤臣倍健东宝生物海王生物复星医药双鹭药业安科生物新华医疗和佳股份冠昊生物三诺生物鱼跃医疗,44.73%38.36%32.39%31.62%559.14%115.14%113.72%

30、71.07%63.92%58.93%53.84%40.44%37.50%31.28%48.34%45.37%35.10%34.38%27.47%,50.82%25.90%48.25%35.06%26.14%32.58%156.22%28.51%69.82%12.44%19.67%16.31%45.76%28.25%39.64%26.39%31.13%63.78%13.42%,40.14%-73.12%28.81%29.03%-6.12%137.60%115.36%-67.68%63.78%56.20%18.23%2.41%-20.54%12.33%49.28%45.54%30.84%43.69

31、%8.37%,资料来源：Wind，长江证券研究部表 8：医药上市全年预增情况,股票简称浙江震元信立泰,全年业绩预告净利润约4,730.42万元5,361.14万元,增长50%70%净利润约58,761万元64,840万元,增长45%60%,增长或50%以上增长30%-50%请阅读最后评级说明和重要声明,海思科康芝药业舒泰神钱江生化恩华药业汉森制药,净利润约40,598万元48,406万元,增长30%60%净利润约2800万元2880万元,增长894%923%净利润约15117.7万元18245.5万元,增长45%75%净利润增长50%100%净利润约12,678万元15,847万元,增长20%

32、50%净利润约7,353.38万元8,824.06万元,增长25%50%,10/22,太安堂,新和成,行业研究(深度报告)净利润约8156.787714万元10381.366181万元,增长10%40%,誉衡药业尚荣医疗瑞康医药京新药业科华生物达安基因独一味鱼跃医疗上海莱士桂林三金,净利润约14,021.79万元17,527.24万元,增长20%50%净利润约5,289.93万元6,182.09万元,增长20%40%净利润约10,927万元12,608万元,增长30%50%净利润约2,900万元3,500万元,增长0%20%净利润约22,674.9万元24,942.38万元,增长0%10%净利

33、润约7,481.16万元8,841.37万元,增长10%30%净利润约7,200万元7,500万元,增长1%5.1%净利润约22641.177166万元29433.53032万元,增长0%30%净利润约20,035万元26,046万元,增长0%30%净利润约29,195万元37,954万元,增长0%30%,增长0-30%增长或下滑均有可能下滑30%以内下滑30%以上资料来源：公司公告，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,奇正藏药众生药业精华制药永安药业信邦制药科伦药业贵州百灵益盛药业嘉事堂双鹭药业沃华医药千红制药佛慈制药双成药业仙琚制药海普瑞莱茵生物华兰生物海翔药业金达威东诚生化英特集

34、团紫鑫药业嘉应制药力生制药九安医疗以岭药业,净利润约17,071.84万元20,486.21万元,增长0%20%净利润约16,559.12万元19,569.87万元,增长10%30%净利润约4,811万元5,772万元,增长0%20%净利润约7,000万元8,750万元,增长0%25%净利润约4,608万元5,530万元,增长0%20%净利润约96,612.61万元125,596.39万元,增长0%30%净利润约22,921.92万元27,089.53万元,增长10%30%净利润约9,648万元11,578万元,增长0%20%净利润约6,369万元7,000万元,增长0%10%净利润约44,4

35、84.32万元57,567.95万元,增长-15%10%净利润约594.62万元966.26万元,增长-20%30%净利润约13,702.32万元18,269.77万元,增长-10%20%净利润约2,564万元3,526万元,增长-20%10%净利润约6,337.07万元7,745.31万元,增长-10%10%净利润约11,958.27万元14,615.66万元,增长-10%10%净利润约55,987.43万元68,429.09万元,增长-10%10%净利润约-500万元0万元净利润约81507.4799021万元116439.257003万元,下降0%30%净利润约29,657.94万元37

36、,071.93万元,下降0%20%净利润约8,405.15万元10,506.44万元,下降0%20%净利润约9,248.74万元13,212.48万元,下降0%30%净利润约10,234.76万元12,793.45万元,下降0%20%净利润约5,618.18万元7,490.9万元,下降60%70%净利润约9,000万元12,000万元,下降44.77%58.58%净利润约405万元1,012万元,下降50%80%净利润约16,238.46万元32,476.92万元,下降0%50%净利润约624万元1,249万元,下降40%70%净利润约18,163万元36,326万元,下降20%60%,11/

37、22,行业研究(深度报告)重要行业资讯点评1-8 月行业经济数据发布：好转趋势延续点评：2012 年 1-8 月，医药行业累计销售收入同比增长 19.10%，相比 7 月累计增速上涨 0.02 个百分点；毛利率相比 7 月累计下降 0.13 百分点；期间费用率相比 1-7 月上涨0.08 个百分点；累计利润总额增速 17.22%，相比 1-7 月下降约 0.5 个百分点。利润增速有所下降主要是系毛利率及费用率上升所致，我们认为虽然 8 月净利润数据没有呈现持续上升，但依旧保持年初至今的高位水平。表 9：医药制药业数据统计,类别,2012 年收入增速 利润增速,2011 年收入增速,利润增速,增

38、速变化主要原因,行业整体（1-2 月）行业整体（1-3 月）行业整体（1-4 月）行业整体（1-5 月）行业整体（1-6 月）行业整体（1-7 月）行业整体（1-8 月）,21.30%23.20%20.60%20.15%19.07%19.08%19.10%,11.47%14.39%15.74%17.08%17.36%17.75%17.22%,27.74%27.81%28.95%29.32%30.30%29.99%30.67%,21.25%22.28%19.55%19.45%23.69%20.66%20.43%,化学原料药制造（1-8 月）化学制剂制造（1-8 月）中成药生产（1-8 月）生物药

39、品制造（1-8 月）中药饮片（1-8 月）,12.70%22.60%20.37%14.99%27.64%,0.80%22.56%23.07%14.74%22.81%,24.28%35.53%34.62%31.80%57.85%,10.78%27.44%28.43%11.03%62.76%,出口疲软，但环比好转费率下降中药材价格下降,资料来源：国家统计局，长江证券研究部人社部：医保将全面推行付费总额控制点评：人社部召开大病医保和总额控制座谈会，会议提出医保将全麻推行付费总额控制，把握四个关键点：一是做好总额控制与医保基金预算的衔接，合理确定总额控制目标；二是科学测算，严格程序，公开透明，合理确定

40、和分配总额控制指标；三是建立科学的激励约束机制，充分调动医疗机构控制医疗费用的积极性和主动性；四是加强对医疗服务行为的监管，坚决杜绝推诿拒收病人情况的发生。我们认为医保总额控制是大趋势，将在一定程度上遏制医疗机构里面的过度依赖，滥用大处方等现象，行业增速可能会有所放缓，但整个市场容量仍将稳步扩大。同时总额预付也将使得细分行业出现分化，医院有动力将有限的医保资金投入到利润率较高的诊断业务里，这样将使得诊断试剂行业迎来机遇。同时商业保险追随大病医保将加速进场，弥补现有医保基金的不足，进而对现有市场格局进行平衡。,请阅读最后评级说明和重要声明,12/22,行业研究(深度报告)国务院：印发卫生事业发展

41、“十二五”规划的通知点评：国务院日前发布卫生事业“十二五”规划，医改大方向不变，提出了未来“十二五”发展目标，将重点加强公共卫生服务体系和医疗服务体系的建设，同时建立健全现有的医疗保障体系和药品供应保障体系。300 家县级医院药品加成将取消，药价降 15%点评：近日,国家发展和改革委员会同卫生部、人力资源和社会保障部发出关于推进县级公立医院医药价格改革工作的通知(以下简称通知)。日前召开的全国县级公立医院医药价格改革工作会议,对改革工作进行了专门部署。会议要求,取消 300 余个试点县级公立医院的药品加成政策,试点医院的药品价格要降低 15%左右,为此减少的合理收入,通过增加政府投入、调整医疗

42、服务价格等途径予以补偿,改革医保支付方式,提高医保支付水平,不会增加患者负担。发改委明年或下调中药价格点评：中国产业促进会副秘书长、前发改委价格司副司长李镭近期透露：在西药调整之后，2013 年上半年将调整中药价格。通过制定科学的中成药定价机制，基本药物中的102 种中成药都需要价格调整。我们认为当前药品降价是大趋势，但调控重点仍在价格较高的原研药，即进口药。而中药由于原料价格波动较大，成本不好控制，是否降价或降价幅度仍需进一步观望；预计中药独家品种受影响较小，如云南白药、片仔癀、天士力和马应龙等。温州率先启动实施社会资本办医点评：国务院深化医药卫生体制改革领导小组批准温州在全国率先实施社会资

43、本办医的综合改革，温州市政府签订了 16 个社会办医项目，总投资 40 多亿元。温州市委制定的改革方案主要在产权归属、价格政策、税收政策、政府购买服务、土地政策、人才建设等方面做出尝试，为民营资本介入医疗服务领域创造条件。我们认为随医改的逐步深化，我国未来医疗服务的方向也逐渐明朗，即多元化办医。各地政府开始积极配合关于加快推进社会资本举办医疗机构的实施意见出台相关扶持政策，加速引导社会资本进入医疗服务市场。国家中医药管理局：95%社区卫生站 2015 年提供中医药服务点评：国家中医药管理局等五部门联合召开会议并联合印发了关于实施基层中医药服务能力提升工程的意见，提出着力改善基层中医药基础设施，

44、到 2015 年力争使 95%以上的社区卫生服务站、90%以上的乡镇卫生院、70%以上的社区卫生站、65%以上的村卫生室能够提供中医药服务。主要措施包括设置中医科、中药房,配备中医诊疗设备，培养中医技术人才等。我们认为当前我国基层医疗机构中有一部分虽然能够提供中医药服务,但是服务覆盖面还不够大,服务质量和水平还不够高,基层中医药工作仍然比较薄弱。未来中医药服务网络不健全、基础设施条件差、人才严重匮乏等突出问题，有望在“十二五”期间得到明显改善。,请阅读最后评级说明和重要声明,13/22,行业研究(深度报告)首个贵细药材等级标准有望出台点评：上海市中药行业协会透露，我国将对贵细药材逐步设等级标准

45、规范价格。近期针对贵细药材制定的首个枫斗质量行业等级标准即将出台，将枫斗细分为 5 个规格、11个等级。我们认为当前国内贵细中药材质量，价格层次不齐，无标准的混水摸鱼现象很可能出现以次充好。该标准的出台将开始从质量上进行甄别，贵细中药材的价格有望就此逐步稳定下来，未来还有可能扩展到虫草，牛黄等其他贵细品种。长江医药小组十月报告统计十月，长江证券医药小组共计发布 32 篇研究报告。其中，行业点评报告 1 篇，公司点评报告 31 篇。表 10：长江医药十月报告统计,请阅读最后评级说明和重要声明,时间2012/10/072012/10/082012/10/102012/10/142012/10/21

46、2012/10/222012/10/232012/10/232012/10/25,报告类型月报季报点评季报点评季报点评季报点评季报点评季报点评季报点评季报点评季报点评季报点评季报点评公司点评季报点评,主要内容降价风险释放，关注三季报绩优个股智飞生物：代理HPV疫苗，又添重磅品种长春高新：三季度增长提速，超出市场预期安科生物：利润增长提速，主营改善趋势明确长春高新：三季度延续高增长趋势，增长提速；维持“推荐”评级北陆药业：业绩持续高增长，产品线逐步丰富智飞生物：短期经历调整，长期看疫苗新品；维持“推荐”评级迪安诊断：业绩增长提速，全国网络拓展顺利；维持“谨慎推荐”评级利德曼：业绩保持高增长，期待

47、新产品推出；维持“谨慎推荐”评级博晖创新：业绩增长提速，产品线逐步丰富；维持“推荐”评级三诺生物：三季度保持高增长，符合预期；维持“谨慎推荐”评级泰格医药：三季报符合预期，营收稳定增长；上调“谨慎推荐”评级双鹭药业：三季度保持高增长，趋势有望延续；维持“推荐”评级安科生物：推出股权激励，稳定公司中层管理人员浙江震元：经营持续好转，三季度增速略有提升恩华药业：主业稳健增长尔康制药：业绩稳定增长，单季增速环比提升；维持“推荐”评级武汉健民：主业平稳，体培牛黄翻番以上增长，维持“推荐”14/22,行业研究(深度报告)人福医药：增长确定，前景美好，上调盈利预测东富龙：预收帐款大幅提升，增长有望提速；维

48、持“推荐”评级爱尔眼科：业绩平稳增长，准分子业务逐步恢复鱼跃医疗：基本面好转，主营增长提速；维持“推荐”评级康缘药业：银杏内酯获批临近，维持“推荐”马应龙：主业平稳，“瞳话”药妆稳步推进，维持“推荐”,2012/10/28,季报点评,华东医药：业绩维持较高增速海翔药业：业绩低于预期，经营暂时处于低谷华兰生物：浆站关停影响业绩，重庆投产加快复苏；维持“推荐”评级,2012/10/29,公告点评,武汉健民：拉开进军专科医院市场序幕九州通：收入稳步增长，四季度决定全年增速,季报点评新华医疗：业绩保持高增长，并购推动业务多元化；维持“推荐”评级,请阅读最后评级说明和重要声明,季报点评2012/10/3

49、1季报点评资料来源：长江证券研究部,同仁堂：业绩稳步增长，品牌力量值得期待羚锐制药：主业大幅增长，三季度费率环比改善，维持“推荐”15/22,May-09,May-11,May-12,May-07,May-08,May-10,Sep-08,Sep-10,Sep-06,Sep-07,Sep-09,Sep-11,Sep-12,Jan-07,Jan-08,Jan-10,Jan-09,Jan-11,Jan-12,Apr-07,Apr-10,Apr-11,Apr-08,Apr-09,Aug-08,Aug-07,Aug-09,Aug-06,Aug-10,Aug-11,Apr-12,Dec-06,Dec-0

50、8,Dec-07,Dec-09,Dec-10,Dec-11,Aug-12,行业研究(深度报告)附表原料药与大宗中药材价格大宗 API 价格变化不大维生素表现平淡，部分品种出口价下跌VA：10 月维生素 A 国内报价 122 元/公斤，检修产能陆续恢复，价格保持稳定。2012年 9 月出口量 209,312 公斤，1-9 月累计同比下降 15.58%，出口价格 26 美元/公斤，环比增长 30%。,图 3：10 月 VA 国内价格平稳（单位：元/kg）,图 4：9 月 VA 出口价格回升,400350300250200150100500,450,000400,000350,000300,0002