轨道交通装备行业：深度城镇化轨交先行1123.ppt

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1、,工业|证券研究报告 板块最新信息,2012 年 11 月 22 日,公司名称中国南车中国北车北方创业晋西车轴时代新材中国南车南车时代电气,增持股票代码 目标价601766.CH 人民币 5.44601299.CH 人民币 4.76600967.CH 人民币 19.38600495.CH 人民币 15.12600458.CH 人民币 12.881766.HK 港币 7.603898.HK 港币 23.51,评级买入买入买入买入持有买入持有,轨道交通装备行业深度城镇化，轨交先行在城镇化的进程中，城市外延不断扩展，相邻城市逐渐形成各具特色的城市群。城市之间、城市群之间的人才交流、贸易往来逐步增加，

2、要求方便快捷的交通方式将城市与城市、城市群与城市群链接在一起。我国的快速铁路网适应这一潮流的发展，以节能、环保的方式方便了人们的出行。在城市内人口的集聚效应明显，城市拥堵及污染日益严重，发展公共交通特别是轨道交通成为解决这一问题的一剂良方。快速铁路网的修建从客观上,我们的观点有何不同?深度城镇化的建设，拉近城市间距离，同时解决城市交通出行问题是推动本轮轨道交通装备行业发展的原因。本报告要点 城镇化带动铁路网及城轨地铁的发展。快速铁路网的发展客观上释放货运运力，带动货车及机车增长。主要催化剂/事件 铁路投资增速提高。动车组招标重启。中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:机械许民乐

3、,CFA*(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120009胡文洲,CFA(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004_*张君平为本报告重要贡献者,释放了我国的货运瓶颈，积压已久的货运需求得到满足，铁路货运的增长也将非常可观。因此在深度城镇化的背景下，我们看好快速铁路及城轨地铁带来的轨道交通行业增长，以及由货运发展带来的铁路货车和机车的投资机会。支撑评级的要点 快速铁路缩短城市时空距离，是深度城镇化进程的基础设施保障。我国快速铁路网的规划到 2015 年将建成 4 万公里快速铁路网，其中包括1.5 万公里高速铁路及 2,000 公里以上

4、的城际铁路。由此带来“十二五”期间 2,000 亿元的动车组市场，2013-2015 年预计将释放 1,200 亿元。快速铁路网建成后带来客货分流的契机，货运能力的释放为机车及货车的发展提供的广阔市场。同时重载化的趋势要求现有 60 吨级货车全部换成 70 吨或以上的新型号货车，2013-2015 年重载列车的开行将带来720 亿元货车市场及近 600 亿元机车市场。我国城市轨道交通尚有 4,000 公里以上的线路正在或等待修建，2013 年开始将进入线路交付高峰期。根据我们统计的数据，2013-2015 年有超过 1,200 公里城轨地铁线路投入使用，以每公里保有 6 辆地铁车辆的密度计算，

5、将有 7200 辆左右的地铁车辆需求，合计约 420 亿元。“十二五”铁路固定资产投资将达到 2.8 万亿元，其中基础建设 2.3 万亿元，机车车辆采购及更新改造 0.5 万亿元。由于去年及今年上半年均处于投资低谷期，未来三年预计将维持高位。对于即将到来的铁路改革，我们认为铁路装备公司获得的营业收入提升与毛利率的改善趋势要强于市场开拓的费用增长趋势。同时长期来看，融资体系的逐步完善有助于公司现金流情况的改善，铁路改革将利好铁路装备公司。评级面临的主要风险 铁路投资放缓及投资承诺不兑现的风险。铁路招标周期不确定，影响上市公司收入确认。重点推荐 业务范围覆盖广泛，拥有自主核心技术，3 季度以来经营

6、恢复明显的中国南车。近年来动车组及机车业务发展迅速，具有后发优势的轨道交通龙头企业中国北车。受益于铁路货运发展，产能瓶颈得到释放，路外规模最大的铁路货车生产商北方创业。技改逐渐完成，产能扩充充分，成功实现产业链延伸的零部件生产厂家晋西车轴。,中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,2,目录投资摘要.3快速铁路建设拉近城市距离.5客货分线，货车空间更大.11路网规划不断更新，投资仍将维持高位.18深度城镇化推动城市轨道交通发展.23铁路改革方向探讨.27中国南车.32中国北车.39北方创业.44晋西车轴.50时代新材.59南车时代电气.67研究报告中所提及的有关上市公司.74,2012 年

7、 11 月 22 日,轨道交通装备行业,3,投资摘要铁路是国民经济的交通大动脉，城市轨道交通是大中城市的基础性公共交通设施。轨道交通装备是铁路和城市轨道交通运输所需各类装备的总称，主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、通信信号、牵引供电、安全保障、运营管理等各种机电装备。改革开放以来，我国城镇化快速发展，2011 年城镇化率已达到 51.27%，拥有城镇人口 6.9 亿，我们预计未来的新型城镇化建设将以城市群的兴起为代表,以大城市为依托、以中小城市为重点，逐步形成辐射作用大的城市群，促进大中城市和小城镇协调发展。随着城镇化水平提高以及城市群发展，人口和产业集聚的中心城市之间、城市群内部的客运需求

8、强劲。根据铁路“十二五规划”，我国正在建设的快速铁路网将能覆盖省会及 50 万人口以上的大中城市，为城市间客流提供了方便快捷的出行方式。到 2015 年总长 1.5 万公里的我国“四纵四横”高速铁路骨架将基本建设完成，同时在人口稠密、经济发达地区的城际铁路也将有 2,000 公里以上的线路交付使用。再加上大量提速改造后的既有线路，我国快速铁路网总里程将达到 4 万公里，有力的推动深度城镇化进程。在快速铁路网线路交付使用的同时，相关的轨道交通装备也将迎来需求高峰。根据我们的测算，未来三年高速铁路及城际铁路带来的动车组需求将达到1,200 亿元以上，为轨道交通装备企业带来了良好的发展机遇。随着快速

9、铁路网的逐步完善，高速铁路和城际铁路吸引客流的能力也将显现。既有线上的客流转移将带来货运能力的释放，一般停开 1 列客车，将能开行 3列货车。快速客运网的建设间接导致的客货分线运输为货车业务提供了发展的契机。同时我国铁路货运重载化进程正在稳步推进，将带动大功率机车及新型货车的普及和应用。货运需求的增长及重载运输的推广在未来三年创造出 720 亿元货车及近 600 亿元机车的市场空间。从路网密度的角度看，我国的水平仅为美国的 40%，在货运量和客运量均处于世界第一的背景下，我们的铁路网仍有较大的发展空间。从“十一五”规划，到“中长期路网规划”，又经调整后到最近的“十二五”规划，我国对于铁路建设的

10、规划不断刷新着记录。根据最近发布的铁路“十二五”规划，到 2015年铁路营业里程将达到 12 万公里，复线化率和电气化率分别达到 50%、60%，将提前完成调整后的中长期路网规划的主要指标。“十二五”铁路固定资产投资将达到 2.8 万亿元，其中基础建设 2.3 万亿元，机车车辆采购及更新改造0.5 万亿元。由于去年及今年上半年均处于投资低谷期，未来三年铁路投资预计将维持高位。在深度城镇化的背景下，城市趋于集约化发展，带来对土地利用的综合考量，以前的放任式发展则不再被推崇。大力发展以城轨地铁为代表的公共交通，是高效利用土地的唯一选择。也将能避免城市拥堵的日益恶化。我国城市轨道交通目前有 4,00

11、0 公里以上的线路等待修建，轨道交通线网建设处于高幅增长阶段，网线供给呈现快速增加趋势，未来几年将进入线路交付高峰期。根据我们的统计，未来三年将有超过 420 亿元的城轨地铁车辆市场等待开发。,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,3,4,去年动车事故以来，铁道部的改革呼声再次响起，目标直指政企不分的体制核心。我们总结了国外铁路改革的种种措施，在考虑铁路现状的背景下，我们认为对于铁路装备公司，铁路改革后的营业收入提升与毛利率的改善趋势要强于市场开拓的费用增长趋势。同时长期来看，融资体系的逐步完善有助于公司现金流情况的改善，因此铁路改革利好铁路装备公司。在城镇化的进程中，城市外延不

12、断扩展，相邻城市逐渐形成各具特色的城市群。城市之间、城市群之间的人才交流、贸易往来逐步增加，要求方便快捷的交通方式将城市与城市、城市群与城市群链接在一起。我国的快速铁路网适应这一潮流的发展，以节能、环保的方式方便了人们的出行。在城市内人口的集聚效应明显，城市拥堵及污染日益严重，发展公共交通特别是轨道交通成为解决这一问题的一剂良方。快速铁路网的修建从客观上释放了我国的货运瓶颈，积压已久的货运需求得到满足，铁路货运的增长也将非常可观。因此在深度城镇化的背景下，我们看好快速铁路及城轨地铁带来的轨道交通行业增长，以及由货运发展带来的铁路货车和机车的投资机会。因此，我们推荐：业务范围覆盖广泛，拥有自主核

13、心技术，季度以来经营恢复明显的中国南车；近年来动车组及机车业务发展迅速，具有后发优势的轨道交通龙头企业中国北车；受益于铁路货运发展，产能瓶颈得到释放，路外规模最大的铁路货车生产商北方创业；技改逐渐完成，产能扩充充分，成功实现产业链延伸的零部件生产厂家晋西车轴。图表 1.估值表,公司名称,股票代码,评级,货币,市值 收盘价 每股收益 市盈率 净利润增长 净资产收益率（当地货币）(倍)(%)(%)（当地货(当地货币)2011 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E币，亿元）,全球同业公司,阿尔斯通西门子川崎重工东芝庞巴迪通用电气,ALO.FP

14、SIE.GR7012.JT6502.JPBBD/B.CNGE.US,未有评级未有评级未有评级未有评级未有评级未有评级,欧元欧元日元日元加元美元,82.42681.723,059.5612,077.1754.252,162.28,26.7677.38183.00285.003.0720.62,2.117.8315.5532.550.431.37,3.105.7713.9517.400.431.51,3.266.2317.6725.450.481.69,8.613.413.116.47.213.6,8.212.410.411.26.412.2,58.4(27.5)(10.2)(46.5)(1.5)

15、8.8,5.18.026.646.313.611.8,17.514.37.88.564.212.5,19.615.89.111.360.413.3,平均,3,019.57,99.31,9.97,7.03,9.13,12.1,10.1,(3.1),18.6,20.8,21.6,A 股同业公司,中国南车中国北车北方创业晋西车轴,601766.CH601299.CH600967.CH600495.CH,买入 人民币买入 人民币买入 人民币买入 人民币,636.32424.1528.8140.92,4.614.1116.6313.54,0.330.360.670.33,0.290.310.900.40

16、,0.320.341.140.54,15.913.318.533.9,14.412.114.625.1,3.85.834.320.7,9.410.827.634.7,13.911.514.47.8,11.911.116.29.9,时代新材,600458.CH,持有 人民币,63.43,12.26,0.45,0.38,0.56,32.3,21.9,(16.7)48.5,11.0,14.7,永贵电器,300351.CH 未有评级 人民币,20.28,25.80,1.26,1.08,1.40,24.0,18.4,14.6,30.2,晋亿实业平均,601002.CH 未有评级 人民币,77.10184

17、.43,10.4412.48,0.090.50,0.020.48,0.310.66,506.892.1,34.220.1,(77.9)1381.3(2.2)220.4,1.810.1,12.412.7,H 股同业公司,南车时代电气中国南车-H,3898.HK1766.HK,持有买入,港币港币,236.91880.63,21.856.38,1.090.33,0.800.29,0.990.32,21.917.6,17.716.0,(26.6)3.8,22.89.4,15.213.9,16.211.9,平均,558.77,14.115,0.708,0.545,0.66,19.7,16.8,(11.4

18、),16.1,14.6,14.1,资料来源:中银国际研究,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,5,快速铁路建设拉近城市距离改革开放以来，我国城镇化快速发展，2011 年城镇化率已达到 51.27%，拥有城镇人口 6.9 亿人，我们预计未来的新型城镇化建设将以城市群的兴起为代表。以大城市为依托、以中小城市为重点，逐步形成辐射作用大的城市群，促进大中城市和小城镇协调发展。随着城镇化水平提高以及城市群发展，人口和产业集聚的中心城市之间、城市群内部的客运需求强劲，对交通基础设施承载能力提出更高要求。我国的快速铁路主要包括三个部分，一是以“四纵四横”为骨架的高速铁路网；二是在经济发达和人

19、口稠密地区建设的城际客运系统；三是既有线通过提速改造后的线路。快速铁路建设成网后将成为连接城市与城市、城市群与城市群的纽带，拉近城市时空距离。铁路十二五规划中确定到 2015 年将建成4 万公里的快速铁路网，较 2010 年 2 万公里的水平增长 100%。快速铁路网中的骨干是高速铁路和城际铁路，他们的建设开通将带动我国动车组列车市场的发展。快速铁路拉近城市时空距离，缩短旅行时间 50%以上以京沪、武广客运专线为例，新开通的京沪高铁最小旅行时间仅 5 个小时，较普通快速列车缩短了 15 个小时，而票价仅为机票的一半。武广高铁则将武汉和广州之间的旅行时间从 13 个小时缩短至 4 个小时。由于之

20、前的客运列车最高时速为 120-160 公里/小时，只有部分动车组列车能达到 200 公里/小时，而高速铁路的最高时速普遍达到了 300 公里/小时，速度的提高使两地间列车旅行时速缩短一半以上，拉近了城市间的时空距离，极大的方便了沿线城市与中心城市之间的人才交流。快速铁路网的建设适应了我国城镇化发展需要，将能满足大流量、高密度、快速便捷的客运需求，为拓展区域发展空间、促进产业合理布局和城市群健康发展提供基础保障，同时也为广大城乡居民提供大众化、全天候、便捷舒适的基本公共服务。图表 2.高速铁路大幅缩短旅行时间,起止站,铁路全长(公里),列车等级,旅行时间(小时),票价(元),飞机航行时 票价(

21、元)间(小时),高铁动卧车,511.5,555617,北京-上海,1,318,动座车,8.5,410,2,1,130,特快硬座普快硬座高铁,15204,179158465,武汉-广州,995,动车特快硬座,6.510.5,315140,1.5,930,2012 年 11 月 22 日,普快硬座资料来源:国家统计局、中银国际研究轨道交通装备行业,12.5,140,6,2015 年快速铁路将达 4 万公里按照铁路“十二五”规划，快速铁路网将连接所有省会及 50 万人口以上的大城市，覆盖全国 90%以上的人口，大大缩短了城市间时空的距离。届时北京、上海、郑州、武汉、广州、西安、成都等中心城市与临近省

22、会城市将形成 1至 2 小时的交通圈，与周边城市形成半小时至 1 小时交通圈，北京到全国绝大部分的省会城市将形成 8 小时以内交通圈。到 2015 年我国新建的高铁将会达到 1.6 万公里以上，加上城际铁路和既有线提速线路，届时将有快速铁路网 4万公里以上。2015 年“四纵四横”高速铁路基本完工“四纵四横”高速铁路是我国快速铁路网的骨干，其连接了我国中东部地区大部分省会城市，成为我国不同地域城市群间沟通的桥梁。从铁路中长期规划提出“四纵四横”高速铁路网以来，这一国内铁路客运骨干网络得到了迅速的发展，至 2012 年底，预计将能完成 8,000 公里以上。由于去年底高铁施工大规模停滞，原计划的

23、工期有不同程度的延缓。未来三年将是线路交付的高峰期，2013-2015 年预计共将交付 6,000 公里左右的线路。到 2015 年，以“四纵四横”为骨架的高速铁路将能完工 1.4 万公里以上，快速铁路网的骨架基本完工。,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,7,图表 3.“四纵四横”铁路网 2015 年以前基本建成,线路起始,设计时速(km/h),全长(km),投资(亿元),开工时间,完工时间,四纵四横连接线,京沪京港京哈东南沿海徐兰杭昆青太沪汉蓉天津-秦皇岛哈尔滨-齐齐哈尔吉林-晖春合肥-蚌埠成都-西安柳州-南宁张家口-呼和浩特,北京-上海北京-石家庄石家庄-武汉武汉-广州广

24、深深港北京-沈阳哈尔滨-大连上海-杭州杭州-宁波宁波-温州温州-福州福州-厦门厦门-深圳徐州-郑州郑州-西安西安-宝鸡宝鸡-兰州杭州-长沙长沙-昆明青岛-济南(改造)济南-石家庄石家庄-太原南京-合肥合肥-武汉武汉-宜昌宜昌-万州/重庆重庆-利川重庆-成都,350350350350350200350350350350200250250250350350250250350350250250250200250200200200350350250250350250250250,1,318281841995105267059041601502682982755123624851384019211,16

25、7363319189166359292377264309261282359131660226286,2,2094391,1689301674849629232972121701751534174865471805651,3091,6169643612643168238226262399338355416136688211328,2008.4.182008.10.72008.10.152005.6.232005.12.182010.04待定2007.8.232009.2.262009.4.12005.10.272005.82005.9.302007.11.232011.3.152005.9.25

26、2009.122012.102009.122010.032007.1.82012E2005.6.112005.72005.102008.92004.12008.122010.042008.112009.072010.10.302009.1.82010.12.242009.12011.2.28,2011.6.302012.12.31E2012.12.31E2009.12.262011.12.262015E2016E2012 年底 E2010.10.262012.10E2009.9.282009.7.12010.04.262013.6 月底 E2015 年底 E2009.7.302013.6201

27、5E2014E2013.7.1E2008.12.212015.12E2008.12.252008.4.182008.102012.7.12010.12.222012E2015E2013E2013E2014.10E2012.10E2015E2013.10E2014E,合计2013-2015 年交付合计2015 年以后交付合计,15,1546,091705,17,8738,048962,资料来源：公司数据2015 年以前 2,600 公里城际铁路等待交付城际铁路是指在人口稠密的都市圈或者城市带规划和修建的高速铁路客运专线系统，特点是相对短距离、公交化。我国城镇化的建设带动城市群与城市群，及城市群中

28、各个城市之间的客流交往。方便、快捷的城际铁路完全贴合于这种需求。铁道部“十二五”规划在长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区、长株潭城市群、中原城市群、武汉城市圈、成渝经济区、关中城市群、海峡西岸经济区以及呼包鄂地区、北部湾地区、鄱阳湖生态经济区、滇中地区等经济发达和人口稠密地区建设城际客运系统，覆盖区域内主要城镇。根据铁道部的规划，未来三年将有 2,600 公里左右的城际铁路建成通车，2016 到 2020 年将另有2,000 公里左右的线路交付通车。随着区域路网的逐渐形成，将给各城市带来更为便捷的出行条件，促进城市群的发展，及城市间的交流。,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,

29、8,图表 4.2015 年超过 2,000 公里城际铁路等待交付,线路起始,设计时速(km/h)全长(km)投资(亿元)开工时间,完工时间,天津-保定青岛-烟台-威海-荣成天津-滨海新区南京-杭州南京-安庆东莞-惠州广州-佛山-肇庆广州-清远成都-绵阳-乐山重庆-万州武汉-黄石武汉-孝感武汉-咸宁武汉-黄冈长沙-株洲-湘潭长株潭 3+5 城际铁路海南西环快速铁路沈阳-丹东哈尔滨-牡丹江,250250350350350200200200200250200200200200200200200250300,1582994524925797834732324897629066961,200342224

30、293,24037111431425725319512733026117010698932331,500268269413,2010.032010.032009.102008.122008.122009.05.082011.年内2011.年内2008.12.302010.12.222009.03.222009.03.222009.03.222009.03.222010.6待定2010.12.302010.3.17待定,2013E2013.9.30E2012E2012.12.31E2012.06E2012.10E2013E2015E2013E2014E2013E2012.12.31E2013.1

31、0E2012E2014E2030E2014.年底2013.年底待定,合计2013-2015 年交付合计2015 年以后交付合计,4,2762,6112,030,5,6103,2582,749,资料来源:国家统计局、中银国际研究未来三年 1,200 亿元的高铁车辆需求尚未满足我国快速铁路客运网包括高速铁路、城际铁路和速度较高的既有线。铁路“十二五”规划中确定到 2015 年将建成 4 万公里的快速铁路网，较 2010 年 2 万公里的水平增长 100%。快速铁路网中的骨干是高速铁路和城际铁路，他们的建设开通将带动我国动车组列车市场的发展。动车是把动力装置分散安装在每节车厢上，使其既具有牵引动力，

32、又可以载客的客车车辆。而动车组就是几节自带动力的车辆加几节不带动力的车辆编成一组，就是动车组。带动力的车辆叫动车，不带动力的车辆叫拖车。我国动车组列车是经过引进消化吸收再创新后在国外先进动车组技术的基础上研发而来的具有自主知识产权的技术体系。主要由南车四方、南车浦镇、南车BST、北车长客、北车唐山等几家企业设计生产。,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,（南车）,BST,CRH1B,-,-,北车唐厂,-,-,-,-,-,-,9,图表 5.我国动车组列车谱系,速度等级,型号CRH1ACRH1ECRH2A,描述250km/h 短编组座车动车组（8 辆）250km/h 长编组座车动车

33、组（16 辆）200km/h 长编组卧车动车组（16 辆）250km/h 短编组座车动车组（8 辆）,生产公司 主要运用线路广深、成渝、杭深、东环、成灌杭深杭深京沪、杭深、宁,200-250km/h,CRH2BCRH2ECRH5ACIT001,250km/h 长编组座车动车组（16 辆）200km/h 长编组卧车动车组（16 辆）250km/h 短编组座车动车组（8 辆）0 号综合检验车,南车四方北车长客北车长客,蓉、浙赣、昌九宁蓉京沪京哈、胶济、京沪、石太、京广,CRH6,200km/h 短编组座车动车组（8 辆）南车浦镇,CRH2C-I,350km/h 短编组座车动车组（8 辆）南车四方,

34、沪宁,300-350km/h,CRH2C-IICRH3C,350km/h 短编组座车动车组（8 辆）南车四方 郑西、武广350km/h 短编组座车动车组（8 辆）京津、武广、广深,CRH380ACRH380AL,380km/h 短编组座车动车组（8 辆）380km/h 长编组座车动车组（16 辆）,南车四方,京沪、胶济、沪杭京沪、武广,350-380km/h,CRH380BCRH380BLCRH380CLCRH380D,380km/h 短编组座车动车组（8 辆）北车长客-380km/h 长编组座车动车组（16 辆）北车唐厂 京沪、沪杭380km/h 长编组座车动车组（16 辆）北车长客380k

35、m/h 长编组座车动车组（16 辆）北车长客380km/h 短编组座车动车组（8 辆）BST（南车）,380-400km/h500km/h,CIT400ACIT400BCIT500,400km/h 综合检测车（8 辆）400km/h 综合检测车（8 辆）更高速度试验列车（6 辆）,南车四方北车长客南车四方,资料来源:中银国际研究动车组的需求主要来自三个方面，一是新线的建设要配备相应的车底，二是随着线路的开通，吸引客流逐渐增多，需要更多的车底加密班次；三是动车组的四级修和五级修价格较高，随着存量的提升，维修费用也将逐步增加。根据高速铁路和城际铁路的施工规划，未来三年将有近 9,000 公里的高速

36、铁路或城际铁路开通运营。以每公里需求动车组 0.5 辆的密度推算，新线投产带来新增动车组需求 4,300 辆左右。假设新线开通一年后保有量密度以每年 0.05 辆每公里的速度增加两年，则班次加密带来的动车组需求共有 1,100 辆左右。假设新购动车组 2-3 年大修一次，每次的价格在整车价格的五分之一左右，则未来三年维修市场将有 1,000 辆左右。我国动车组编组规则一般是 8 辆编组或 16辆编组，每组价格从最初的 1 亿元上升至 2 亿元左右。以平均每辆车 1,900 万的价格推算，“十二五”期间我国动车组市场将有近 2,000 亿元，其中未来三年将有 1,200 亿元的市场等待开发。,2

37、012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,10,图表 6.动车组需求推测2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E,新线投产长度(公里),1,194 2,046 1,731 1,601 3,173 3,844 2,733 2,124 705,新线投产密度(辆/公里),0.6,0.4,1.1,1.1,0.5,0.5,0.5,0.5,0.5,新增动车组需求量(辆)动车组保有量(组)保有量折算(辆)线路加密(辆/公里),720 688 872 1,884 1,761 1,587 1,922 1,367 1,062 35390

38、176 285 447 652720 1,408 2,280 4,470 6,520 8,107 10,029 11,395 12,457 12,8100.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05,每年加密需求(辆),60 102,87,80 159 192 137 106,35,每年新增加密需求(辆),162 189 167 239 431 488 435,动车组大修价格(辆),144,138,174,377,352,317,384,273,212,71,大修需求(辆),144,138,174,377,352,317,384,动车组总需求(辆),7

39、20,688,872 2,190 2,087 1,928 2,537 2,150 1,867 1,172,动车组单价(亿元)动车组需求(亿元),0.15103,0.15131,0.15329,0.19397,0.19366,0.19482,0.19408,0.19355,0.19223,资料来源:中银国际研究,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,11,客货分线，货车空间更大我国铁路现阶段大部分线路实行的是客货混跑的方式，同一条线路上既跑客车又跑货车，货车速度在 80-120 公里/小时，客车在 120-200 公里/小时，由于慢速车占用线路区段时间较长，速度的差别越大线路的通过

40、能力越低。同时由于货物列车与客运车辆的轴重不同，对线路要求的差异很大，所以一般高铁与城际列车会单独建设线路。高速铁路与城际铁路建成后对客流的吸引能力较强，同一通道内既有铁路的客运负担减小，货物运输将得以发展，客观上实现了客货分线运输。客货分线后既有线的货运能力得到释放，2011 年京沪线旅客运输量为 8,700 万人次左右，普通快速列车一般为 16 节编组，定员1,000-1,200 人，假设车底每年工作 300 天，则需要 290 列车底周转。京沪高铁开通后，其设计能力为双向年输送旅客 1.6 亿人次，如全部承担原京沪线运输能力，按照下线 1 列客车可以增加 3 列货车的比例计算，可以多开

41、870 列货运列车。以 4,000 吨的载重量计算可以增加 348 万吨运输能力，在 2011 年京沪线货运量 5,733 万吨的基础上提高 6.1%。客货分线为提高运输能力创造了条件，而重载运输为运输能力的提高提供了设备基础。重载运输为铁路货运带来新的生机我国公路货运量在全部货运量中一直保持主导地位，近十年复合增长率在 10%左右，铁路只有 7%。而货运周转量这一指标更能体现铁路在我国交通运输体系中的地位。我国 2011 年铁路货物周转量为 2.9 万亿吨公里，1990 至 2011 年复合增长率仅为 4.98%。而公路货物周转量为 5.1 万亿吨公里，同期复合增长率为 13.87%，铁路货

42、运的增速远低于公路。在 2008 年以前，虽然铁路货运量只是公路的十分之一左右，但从周转量的角度来看，铁路一直是远远超过公路的。主要由于铁路是长距离干线运输的主力，在高速公路建设之前铁路一直是贯穿我国东西南北的大动脉。近年来随着高速公路网的建设，长距离运输有了第二选择，铁路运输的瓶颈凸显，在铁路运力不足的情况下更多的货物选择了公路运输。重载运输将迅速提高铁路的运输能力。在重载化以前，我国铁路货车平均载重为 60 吨，以 50 辆满轴列车计算，一列货车的载重量为 3,000 吨，目前国内繁忙干线普遍开行 5,000-6,000 吨重载列车，其载重量一般为 4,000 吨，货运能力大幅增长 33%

43、。世界各国的重载运输实践也已证明，重载运输在提高铁路劳动生产率，降低铁路运输成本，提高铁路运输经济效益方面发挥着重要的作用。1994 年 6 月在国际重载牵引协会（IHHA）年会上，对铁路重载运输的定义做了规定，铁路重载运输必须至少符合下列条件中的两条：（1）单元或组合列车重量不低于 5,000 吨；（2）铁路线路年运量在 2,000 万吨以上，运距在 150 公里以上；（3）设施的轴重在 25 吨以上（包括从 21 吨提高到 25 吨）。我国重载运输起步于 20 世纪 80 年代，并于 1992 年底建成我国第一条双线重载运煤专线大秦铁路。至 2011 年底，大秦线年运输能力达到 4 亿吨，

44、极大提高了铁路煤炭运输能力，重载运输为铁路货运带来新的生机。,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1990,1991,1992,1993,199

45、4,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,12,图表 7.公路货运周转量已超过铁路（亿吨公里）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,公路货物周转量资料来源:中银国际研究图表 8.公路货运周转量增速超过铁路(%)20151050(5)(10)公路货物周转量资料来源:中银国际研究图表 9.铁路货运量占比逐年下降100%80%60%40%20%0%,铁路货物周转量铁路货物周转量同比增速,铁路,公路,水运,航空,管道,资料来源:中银国

46、际研究,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,(台),13,机车市场：未来三年 580-680 亿元重载运输的发展得益于国产大功率机车的应用。我国和谐型大功率机车分为电力（HXD）和内燃（HXN）两类。和谐电（HXD）型号分为 HXD1/1B/1C/1D、HXD2/2B/2C、HXD3/3B/3C/3D，和谐内（HXN）型号分为 HXN3、HXN5，其中数字表示对应的生产公司。我国铁路从 2006 年起逐步配置和谐型大功率机车，2008 年初具规模，达到 744 辆，到 2011 年这一数量已增至 5052 辆。其中大部分为电力机车。在重载化的趋势下，电力机车以马力大、节能环保等

47、诸多优点正在逐步替代内燃机车。从统计数据上可以看到，我国国铁电力机车占比呈逐年上升趋势，到 2011 年已接近 50%。目前铁路新购机车均以电力机车为主，型号选择上也以和谐型大功率电力机车为主。由于电力机车保有量与电气化里程有极强的相关性，我国铁路“十二五”规划中确定到 2015 年达到营业里程 12 万公里，电气化率达到 60%，则电气化里程为 7.2 万公里。除去其中包含的高铁及城际铁路约 1.8 万公里，则 2015 年我国普通铁路电气化里程将达到 5.4 万公里。2012 年我国普通铁路电气化里程预计将达到 4.2 万公里左右，则 2013-2015 年将增加 1.2 万公里普通铁路电

48、气化里程，以每公里保有 0.25 辆电力机车的保有量密度来计算，未来三年将有 3,400辆左右的机车需求，以平均单价 1,700-2,000 万元计算，将有 580-680 亿元的市场。图表 10.和谐型大功率机车谱系,生产厂商,型号,技术平台,功率（kw）最高速度,轴式,定位,（公里/小时）,1-南车株洲2-北车大同3-北车大连,HXD1HXD1BHXD1CHXD1DHXD2HXD2BHXD2CHXD3HXD3B,西门子西门子HXD1、HXD1BHXD1C阿尔斯通阿尔斯通HXD2东芝庞巴迪,9,6009,6007,2007,20010,0009,6007,2007,2009,600,1201

49、20120160120120120120120,8 轴6 轴6 轴6 轴8 轴6 轴6 轴6 轴6 轴,干线货运干线货运干线货运干线客运干线货运干线货运干线货运干线货运干线货运,HXD3CHXD3D,HXD3HXD3,7,2007,200,120200,6 轴 干线客货运通用6 轴 干线准高速客运,HXDN3,易安迪（EMD）4,660,120,6 轴,干线货运,5-南车戚墅堰 HXDN5,通用（GE）,4,661,120,7 轴,干线货运,资料来源：铁道部、中银国际研究图表 11.和谐型大功率机车迅速发展25,00020,00015,00010,0005,0000,2008,2009,201

50、0,2011,和谐型大功率机车拥有量,机车拥有量,2012 年 11 月 22 日,轨道交通装备行业,10,0.56,0.43,14,资料来源：铁道部、中银国际研究图表 12.电力机车占比逐年上升100%80%60%40%20%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,蒸汽机车,内燃机车,电力机车,资料来源：铁道部、中银国际研究图表 13.我国铁路电气化率逐年提高,（万公里）864202000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,60%50