能源钢管：顽强的钢铁之子1120.ppt

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1、,20,-J,an,20,-F,eb,20,-M,ar,20,-A,pr,20,-M,ay,20,-J,un,20,-J,ul,20,-A,ug,20,-S,ep,20,-O,ct,20,-N,ov,20,-D,ec,5,58.87,140.00,60.00,50.00,2012 年 11 月 20 日,评级：推荐（维持）证券研究报告,其他钢铁/钢管,行业点评报告,分析师电 话：邮 件：,张文丰 S10805101200070755-,能源钢管：顽强的钢铁之子钢管行业及其上市公司跟踪报告,事件：行业主要数据,上市公司家数,继我们推出 2012 年钢管行业专题报告“进口替代”与“需求放量”，,总

2、市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）钢管行业与深证 A 指比较钢管指数,深圳A指,204.63,共筑能源钢管独好风景已近一年，回顾该钢铁子行业过去的整体表现，前 3 季度 5 家钢管上市公司共实现营收 111.39 亿元，同比增 6.60%，实现净利润 5.62 亿元，同比增长 1.04%；其中两家公司业绩增幅超 30%，另外两家业绩变动小于 10%，一家下滑 30%以内。与之形成鲜明对比的是，其他钢铁类上市公司前 3 季累计营收下降超 11%，净利润亏损超 30,亿，29 家公司有 14 家出现亏损，另有 10 家下滑超过 50%。130.00,120.00110.00100.0090.00

3、,点评：,80.0070.00相关报告“进口替代”与“需求放量”，共筑能源钢管独好风 景 2012 年 钢 管 行 业 专 题 投 资 策 略2011.12.22本公司具备证券投资咨询业务资格,普通钢管价跌超 16%，高端能源钢管价格表现强势。因宏观经济形势不佳，钢管需求整体疲软，今年以来普通无缝管及焊管价格均出现超16%的跌幅。与之形成鲜明对比的是，高端能源钢管价格表现却异常坚挺，诸多上市公司售价逆势提高。能源钢管下游需求有所分化，石油采掘和管输表现相对较好。受火电机组新增容量的下降，国内对高压锅炉管需求出现了明显放缓。与之相反，因国内能源需求不断增长，油井管或油气输送管业务表现相对较好。钢

4、管行业保持了收入和利润的稳定。5 家钢管上市公司前 3 季度实现营业收入 111.39 亿元，同比增长 6.60%，实现净利润 5.62 亿元，同比上升 1.04%，这与钢铁冶炼上市公司前 3 季度普遍亏损的表现形成巨大反差，充分表明在经济增速显著下滑的情况下，能源钢管行业基本面依然远好于普通钢铁行业。金洲管道和久立特材前 3 季度业绩表现抢眼，玉龙股份业绩低于预期。前 3 季度，金洲管道利润增幅为 52.20%；久立特材业绩增幅34.85%；常宝股份业绩基本平稳，新产能大部分依然在建；山东墨龙业绩下滑 9.43%，产能释放不足；玉龙股份业绩下降近 30%，在于传统管道毛利率下降较多以及新投产

5、能释放不足。维持能源钢管“推荐”评级，强烈推荐玉龙股份、常宝股份及久立特材。我们认为，能源钢管行业今年以来已经表现出了不同于普通钢铁的景气度周期，为钢铁板块中唯一的亮点。在我国能源面临持续紧张的局面下，未来油气行业投资将保持稳定增长，受益于此，能源钢管行业景气度将持续回升，我们继续维持能源钢管行业“推荐”的投资评级。个股方面，重点推荐业绩可望反转的玉龙股份，业绩将持续增请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,长的久立特材，以及估值偏低、且业绩有望改善的常宝股份。风险提示。油气

6、勘探、采掘及输送行业投资表现未能持续强势；火电行业投资继续下滑；出口受到贸易保护主义影响而下滑。重点上市公司盈利预测与评级,最新股价,EPS（元）,PE（倍）,PB,上市公司,最新评级,（元）,2011,2012E 2013E,2014E,2011,2012E 2013E,2014E,（倍）,玉龙股份久立特材常宝股份金洲管道,强烈推荐强烈推荐强烈推荐审慎推荐,7.9811.309.067.80,0.580.540.570.36,0.310.490.590.34,0.390.610.730.42,0.500.710.890.49,13.7620.9315.8921.67,25.74 20.462

7、3.06 18.5215.36 12.4122.94 18.57,15.9615.9210.1815.92,1.332.251.491.75,山东墨龙,审慎推荐,10.62,0.36,0.19,0.24,0.31,29.50,55.89,44.25,34.26,2.95,资料来源：相关公司年报，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,1.3,2,2.1,2.2,3,3.1,3.2,3.3,4,4.1,4.2,4.3,4.4,4.5,5,6,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录

8、能源钢管行业景气度走出了独立景气周期.4普通钢管价跌超 16%，高端能源钢管却逆势上升.4产量增速放缓，油气输送管等焊管占比明显提升.5普通钢管需求减弱，能源钢管下游需求分化大.6能源钢管行业成功实现收入和利润的稳定.7钢管板块整体收入增长 6.6%，利润增长 1.04%.7金洲和久立业绩表现抢眼，玉龙业绩低于预期.8能源钢管对比：从盈利能力、成长性及估值的角度.9久立特材毛利率最高，金洲管道产品相对低端.9久立特材及玉龙股份持续成长性强.10常宝股份 PE15 倍，山东墨龙 PE 高达 56 倍.11重点公司投资概要.12玉龙股份（601028）：前 3 季度净利降 30%，非油气管毛利率下

9、降拖累.12常宝股份（002478）前 3 季度净利小降 2.58%，油井管和锅炉管冰火两重天.13久立特材（002318）：前 3 季度净利增 34.85%，产品高端化促毛利率大幅提升.14山东墨龙（002490）：前 3 季度净利降 9.43%，期待募投项目产能释放.16金洲管道（002443）：前 3 季度净利润增 52%，中海金洲扭亏为盈.17维持能源钢管行业“推荐”的投资评级.19风险提示.19请务必阅读正文后免责条款部分,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-

10、11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Sep-12,图2,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 能源钢管行业景气度走出了独立景气周期1.1 普通钢管价跌超 16%，高端能源钢管却逆势上升因今年以来宏观经济形势不佳，钢管需求整体疲软，钢材原料价格出现明显下降，无缝管及焊接管价格均出现了较大幅度的下跌。据统计，今年以来上海无缝管平均跌幅近 17%，焊管平均跌幅达到 16.5%。不过，与之差别较大的是，高端不锈钢管价格表现则异常坚挺，以久立特材上半年出售

11、均价同比去年来看，无缝钢管及焊接管分别上涨 2.41%和 8.21%，而金洲管道出售的油气输送用螺旋焊管上半年均价也有 11.88%的上涨，尽管这些公司售价上涨存在产品结构优化的成分，但依然可表明高端钢管与普通钢管相比价格抗跌性会强许多。不过，也存在特例，部分主要依赖进口的高端不锈钢管因国内陆续具备生产能力，国外对出口的相应产品进行大规模倾销，使得价格跌幅巨大，比如超超临界锅炉管（SUPER304H）价格已经从此前的 15 万/吨下跌至目前仅 6 万元/吨。近期，商务部已经正式出台对该类钢管征收 9.2%-14.4%的反倾销税，我们也期待在这一政策环境下价格可逐步回升。,图1,普通钢管价格跌幅

12、均超过 16%,6500.006000.00,5500.005000.00,5350.00,4500.004000.003500.003000.00,焊 管:4寸*3.75:上海,4600.00无缝 管:219*6(8162):上海,4400.003840.00,资料来源：WIND，第一创业证券久立高端不锈钢管价格逆势上升（万元/吨）图 3 金洲管道螺旋焊管售价同比上涨（元/吨）请务必阅读正文后免责条款部分,2012-10,2012-09,2012-08,2012-07,2012-06,2012-05,2012-04,2012-03,2012-02,2012-01,2011-12,2011-1

13、1,2011-10,2011-09,2011-08,2011-07,2011-06,2011-05,2011-04,2011-03,2011-02,2011-01,2010-12,2010-11,2010-10,2010-09,2010-08,2010-07,2010-06,2010-05,2010-04,2010-03,2010-02,2010-01,2012-10,2012-09,2012-08,2012-07,2012-06,2012-05,2012-04,2012-03,2012-02,2012-01,2011-12,2011-11,2011-10,2011-09,2011-08,20

14、11-07,2011-06,2011-05,2011-04,2011-03,2011-02,2011-01,2010-12,2010-11,2010-10,2010-09,2010-08,2010-07,2010-06,2010-05,2010-04,2010-03,2010-02,2010-01,0,0,图4,图5,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,654,4.88,5.00,3.26,3.52,600050004000,4862.77,5440.34,321,300020001000,无缝管,焊

15、接管,2011年上半年,2012年上半年,2011年上 2012年上资料来源：久立特材半年报，第一创业证券,销售均价资料来源：金洲管道半年报，第一创业证券,1.2 产量增速放缓，油气输送管等焊管占比明显提升据统计，2012 年 1-10 月，全国无缝钢管产量 2285.9 万吨，同比增长 6.9%，比去年同期增速下降 2.9 个百分点；焊接管产量3890.2 万吨，同比增长 13.4%，比去年同期增速下降 14.6 个百分点。受基建、地产、机械等行业增速大幅下滑的影响，市场需求出现下滑，钢管产量增速尽管同比走低，但依然维持较高水平，这造成市场供应过剩加剧的局面。从无缝管和焊接管的结构来看，焊接

16、管依然维持了高于无缝管增速的趋势，这表明随着我国焊管技术水平的提高，以及下游降低成本的需要，焊接管替代无缝管的趋势更为明显。此外，从一些大的钢管企业新投产能来看，以油气输送管居多，这也是企业对近几年西三线、中石化煤制气管网建设等大项目建设可能拉动油气输送管需求的乐观判断。,无缝钢管前三季度产量增速为 6.90%,焊接钢管前三季度产量增速为 13.40%,300.00250.00200.00,30.00248.0025.0020.0015.00,500.00400.00300.00,80.00416.2060.0040.00,150.00100.0050.00,8.60,10.005.000.0

17、0-5.00,200.00100.000.00,20.005.70 0.00-20.00-40.00,0.00,-10.00,月产量（万吨）,同比增速（%）,月度产量（万吨）,同比增速（%）,资料来源：WIND，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：WIND，第一创业证券,2007年前10月,2008年前10月,2009年前10月,2010年前10月,2011年前10月,2012年前10月,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图6,焊接管占比已经超过 60%,64.00%60.00%,5

18、7.24%,59.94%,62.99%,56.00%,55.27%,54.44%,59.33%,52.00%48.00%焊接管占比（%）资料来源：WIND，第一创业证券1.3 普通钢管需求减弱，能源钢管下游需求分化大从需求来看，普通钢管的下游行业主要分布在建筑、机械制造等行业，但受宏观经济影响，这些行业增速出现大幅度下降，直接导致对中低端钢管需求的放缓，这也是其价格跌幅大的重要原因。据统计，房屋新开工面积自 4 月份始增速连续 6 个月为负值，施工面积尽管还维持两位数增长，但同比增速低于去年同期 15.7 个百分点，充分反映出房地产投资减弱及后续增长乏力的现实。此外，船舶、机械和家电制造行业也

19、无一例外地出现增速大幅度下滑。就能源钢管而言，油气行业及电力行业用管需求出现了明显分化。其中，受火电机组新增容量的下降，国内对高压锅炉管需求出现了明显放缓。据统计，2012 年 1-9 月我国新增火电机组容量为2582 万千瓦，同比下降 21.64%，自 07 年以来呈不断萎缩趋势。这也直接影响了常宝股份及久立特材锅炉管的销量。与之相反，因国内能源需求不断增长，中石油、中石化等对油气勘探、开采及输送的投资继续加大，比如中石化元坝气田等催生了对油井管的需求，中石油的西三线开工等一些重点项目拉动了对支干线钢管的需求，因此油井管或油气输送管业务表现相对较好。,图7,传统钢管主要应用于建筑行业,图8,

20、前 9 月新增火电装机容量下滑 21.64%,请务必阅读正文后免责条款部分,2011（1-,9）,2010（1-,9）,2009（1-,9）,2008（1-,9）,2007（1-,9）,2006(1-9),2005（1-,9）,201209,2012-08,2012-07,2012-06,2012-05,201204,2012-03,2012-02,2011-12,201111,2011-10,2011-09,2011-08,2011-07,201106,2011-05,2011-04,2011-03,2011-02,201012,2010-11,2010-10,2010-09,2010-08

21、,201007,2010-06,2010-05,2010-04,201003,2010-02,2009-12,2009-11,2009-10,200909,2009-08,2009-07,2009-06,2009-05,200904,2009-03,2009-02,2008-12,2008-11,200810,2008-09,2008-08,200807,200806,2008-05,2008-04,2008-03,2008-02,200712,2007-11,2007-10,2007-09,2007-08,200707,2007-06,2007-05,2007-04,200703,2007-

22、02,2006-12,2006-11,2006-10,200609,2006-08,2006-07,2006-06,2006-05,200604,2006-03,2006-02,2005-12,2005-11,200510,2005-09,2005-08,2005-07,2005-05,200506,2005-04,2005-03,2005-02,201209,2012-08,2012-07,2012-06,2012-05,2012-04,2012-03,2012-02,2011-12,2011-11,2011-10,2011-09,2011-08,2011-07,2011-06,2011-0

23、5,2011-04,2011-03,2011-02,2010-12,2010-11,2010-10,2010-09,2010-08,2010-07,2010-06,2010-05,2010-04,2010-03,2010-02,200912,2009-11,200910,200909,2009-08,2009-07,2009-06,2009-05,2009-04,2009-03,2009-02,2008-12,2008-11,2008-10,2008-09,2008-08,2008-07,2008-06,2008-05,2008-04,2008-03,2008-02,2007-12,2007-

24、11,2007-10,2007-09,2007-08,2007-07,2007-06,2007-05,2007-04,2007-03,2007-02,2006-12,2006-11,2006-10,2006-09,2006-08,2006-07,200606,2006-05,200604,200603,2006-02,2005-12,2005-11,2005-10,2005-09,2005-08,2005-06,200507,2005-05,2005-04,2005-03,2005-02,2012（1-,9）,油,气,机,输,械,油,锅,送,制,井,炉,其,建,管,造,管,管,他,筑,3295

25、,3295,-21.64%,表2,2,2,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,1.84%,8.47%,6.91%,55.00%,15.50%,12.28%,6000.005000.004000.003000.002000.001000.00,3394,528555.69%,542240482.60%-25.34%,34795.58%-18.60%,2582-5.29%,0.60.50.40.30.20.10-0.1-0

26、.2,0.00,-0.3,各类管材占比资料来源：钢管杂志，第一创业证券前 3 季度绝大多数下游行业增速显著低于去年,新增装机容量（万千瓦）资料来源：WIND，第一创业证券,同比增速（%）,主要下游行业,2012(1-9),累计增速（%）去年同期增速（%）增速变化（%）,汽车产量（万辆）,1519.50,7.30,4.45,2.85,房屋新开工面积（累计，万 m）135014.43房屋施工面积（累计，万 m）525376.54,(8.60)14.00,23.7029.70,(32.30)(15.70),民用钢质船舶（万总吨）起重机（吨）挖掘机（吨）家用洗衣机（万吨）空调（万吨）家用电冰箱（万吨）

27、,5431.405958909.25117849.004879.2010710.906454.20,(12.80)14.42(34.74)1.400.30(4.60),24.5834.6726.5917.0332.2218.19,(37.38)(20.25)(61.33)(15.63)(31.92)(22.79),资料来源：WIND，第一创业证券,图 9 房屋新开工面积连续 6 个月为负,图 10 房屋施工面积增速大幅下滑,200,000.00,80.00,600,000.00,45.00,180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080

28、,000.0060,000.0040,000.0020,000.00,-8.60,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00,500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.00,40.0035.0030.0025.0020.0015.0014.00 10.005.00,0.00,房屋新开工面积:累计值,房屋新开工面积:累计同比,-30.00,0.00,房屋施工面积:累计值,房屋施工面积:累计同比,0.00,资料来源：WIND，第一创业证券,资料来源：WIND，第一创业证券,2 能源钢管

29、行业成功实现收入和利润的稳定2.1 钢管板块整体收入增长 6.6%，利润增长 1.04%据统计，5 家钢管上市公司前 3 季度实现营业收入 111.39 亿元，同比增长 6.60%，其中久立特材、山东墨龙和金洲管道均实请务必阅读正文后免责条款部分,表1,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,现收入增长，幅度分别为 23.83%、11.24%和 10.47%，玉龙股份和常宝股份营收则小幅下降，降幅分别为 5.45%和 2.41%。前 3 季度钢管公司共实现净利润 5.62 亿元，同比上升 1.04%，其中

30、金洲管道和久立特材增幅分别达到 52.20%和 34.85%，而玉龙股份和山东墨龙则分别下滑 29.48%和 9.43%，常宝股份业绩平稳，小幅下降 2.58%。从以上可看出，钢管公司总体上实现了产值和利润的稳定，这与钢铁冶炼上市公司前 3 季度的表现形成了巨大反差。据统计，钢铁冶炼上市公司前 3 季度营业收入降幅达到 11.38%，净利润亏损达到 31.43 亿元，其中近一半的公司出现亏损。这充分表明，尽管在经济增速显著下滑的情况下，能源钢管行业基本面情况远远好于钢铁冶炼行业，与我们年初深度报告中的判断大体一致。前 3 季度 5 家钢管公司营业收入合计增长 6.6%（单位：亿元）,证券名称山

31、东墨龙久立特材常宝股份金洲管道玉龙股份合计,2012 年前三23.1820.3726.1724.1417.53111.39,2011 年前三20.8416.4526.8121.8518.54104.49,增减2.343.92-0.642.29-1.016.89,增长率11.24%23.83%-2.41%10.47%-5.45%6.60%,资料来源：WIND，第一创业证券表 2 前 3 季度 5 家钢管公司净利润合计增长 1.04%（单位：亿元）,证券名称山东墨龙久立特材常宝股份金洲管道玉龙股份合计,2012 年前三1.211.251.560.750.855.62,2011 年前三1.330.9

32、21.600.491.215.56,增减-0.130.32-0.040.26-0.360.06,增长率-9.43%34.85%-2.58%52.20%-29.48%1.04%,资料来源：WIND，第一创业证券2.2 金洲和久立业绩表现抢眼，玉龙业绩低于预期个股方面，通过对比各钢管公司前 3 季度业绩情况可知，金洲管道业绩表现最为抢眼，其利润增幅达到 52.20%，主要是营业收入及毛利率均明显提高，而且子公司中海金洲扭亏为盈，贡献了较多投资收益。但归根结底，还在于其受益于油气输送管网建设的加快，促进了子公司业绩好转与公司募投产能的释放。久立特材同样表现优异，业绩增幅为 34.85%，其业绩增长主

33、要在于募投的高端产能释放使收入大幅增长的前提下，毛利率亦有明显提升，尽管该公司同样遭遇了电力锅炉行业不景气的影响，但其多元化的产品结构（无缝管和焊接管），无疑使其免受了更大的影响。请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,业绩表现最差的为玉龙股份，该公司业绩下降近 30%，主要在于其传统钢管毛利率下降较多，影响了公司整体盈利水平，而新投产的新疆 13 万吨项目接单量低于预期，前 3 季度未能如愿释放产能，尚未在油气景气度回暖中受益。常宝股份业绩表现平平，这在预期之中，主要是其新

34、产能释放尚未开始，不过其期间费用提高较多，且受锅炉管需求影响一度停产技改，这两个现象值得关注。山东墨龙业绩下降 9.43%，也受期间费用的影响，但其新投产的产能有 45 万吨，特别是超募产能今年刚投产，总体来讲产能释放还不明显，折旧压力较大，造成业绩略低于预期。3 能源钢管对比：从盈利能力、成长性及估值的角度3.1 久立特材毛利率最高，金洲管道产品相对低端从前 3 季度钢管公司毛利率水平来看，玉龙股份和山东墨龙分别下降 3.17 和 0.72 个百分点，久立特材、金洲管道和常宝股份分别提升 3.74、0.85 和 0.64 个百分点。久立特材以 19.95%居于首位，这主要在于其产品为高端不锈

35、钢管，附加值和技术壁垒相对较高。而金洲管道则处于毛利率的低端，其产品镀锌管主要用于民用领域，竞争激烈程度更高，其高端的油气输送管尚未开始放量或投产，这造成整体毛利率水平要上升新的档次尚需时日。,表3,各公司前 3 季度毛利表现,证券名称,2012 前三季（%）2011 前三季（%）增减（百分点）,山东墨龙久立特材常宝股份金洲管道玉龙股份,11.3019.9515.967.6212.03,12.0216.2115.326.7615.20,-0.723.740.640.85-3.17,资料来源：各公司三季报，第一创业证券图 11 钢管公司毛利率总体保持稳定趋势请务必阅读正文后免责条款部分,10,第

36、一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited25.0020.0015.00山东墨龙,久立特材常宝股份,研究报告,10.00,玉龙股份,金洲管道5.000.002011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：各公司年报或公告等，第一创业证券表 4 能源钢管上市公司现有产能及在建产能情况,上市公司山东墨龙久立特材常宝股份金洲管道玉龙股份,2011 年产量43*5.2*43*54.0150*,现有产能807.643.76489,预期产能8010.666.294118,短期产量

37、提升空间86.05%46.15%1.63%18.50%78.00%,2 年产能提升空间0.00%39.47%51.49%46.88%32.58%,资料来源：各公司年报或公告，第一创业证券注：打星号的公司为预计产量。3.2 久立特材及玉龙股份持续成长性强A 股现有的 5 家钢管公司几乎都是在 2010 年以后才相继上市，近两年正处于其募投项目的建设期，当前以及未来 1-2 年将是产能收获期，此外已有部分公司开始有新的融资计划。具体而言，山东墨龙募投产能 45 万吨中有 30 万吨是 2010 年12 月底投产，15 万吨 2012 年 3 月份投产，但从其产量来看释放进度较慢，短期产量提升空间还

38、有 86.05%，近期未有新产能规划；久立特材募投产能释放情况相对较好，不过其短期产量提升空间仍有 46.15%，且已经有发行转债投资 3 万吨新项目的计划，未来产能提升空间近 40%，成长性较好；常宝股份今年新产能投产较少，但产量几乎已经达到当前产能极限，募投产能进展较慢，且出现不断变更的情况，新项目在明后年释放，提升空间为 51.49%；金洲管道募投的部分产能已经投产，产能利用率较高，并且有了新募投 30 万吨产能的计划，未来产能提升空间可达到 46.88%；玉龙股份 2011 年 11 月才上市，其募投的新疆 13 万吨产能已投产，但产量释放不足，短期产量提升空间还有 78%，且尚有较大

39、规模的募投产能在建，产能提升空间为 32.58%。请务必阅读正文后免责条款部分,表,表5,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,从以上分析可看出，整体来看，各钢管公司都具备一定的产量成长能力，特别是久立特材和玉龙股份，中短期产量都将持续高速增长，成长性更佳。各公司产量提升的空间140120100806040200,山东墨龙,久立特材2011年产量,常宝股份现有产能,金洲管道预期产能,玉龙股份,资料来源：各公司年报或公告，第一创业证券注：部分公司 2011 年产量为预计数。3.3 常宝股份 PE15 倍

40、，山东墨龙 PE 高达 56 倍截止当前，各公司二级市场表现最好的为山东墨龙，该公司借助页岩气概念全年涨幅达到了 117.2%，目前估值为 56 倍，与公司成长能力相比股价有所高估；金洲管道主要在于业绩恢复性增长，涨幅达到 46.54%，估值为 23 倍，属于合理水平；久立特材小幅下跌 0.22%，但表现强于大盘，目前估值 25 倍，亦属合理水平；玉龙股份股价同样小跌 4.15%，但该公司业绩降幅较大，目前估值 25.52 倍，后期回升可能性大，估值基本合理；常宝股份今年跌幅最深，达到 17.23%，其业绩也出现下滑，不过锅炉管可能已经达到谷底，后期公司产能释放及转变为做油井管的策略有助于业绩

41、的回升，目前估值近 15 倍，我们认为存在低估。各公司当前估值对比（单位：元/倍）,证券名称山东墨龙久立特材常宝股份金洲管道玉龙股份,今年涨幅117.2%-0.22%-17.23%46.54%-4.15%,2012EPS（E）0.1930.490.5860.3410.314,EPS 增速（E）-8.48%36.33%2.01%62.25%-29.49%,公司全年净利预计预计-15%到 15%预计 20%到 50%预计-20%到 10%预计 40%到 70%无,最新价10.6211.309.067.807.98,PE55.8923.0615.3622.9425.74,估值高估合理低估合理合理,请

42、务必阅读正文后免责条款部分,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,图 13,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,资料来源：公司公告，WIND，第一创业证券4 重点公司投资概要4.1 玉龙股份（601028）：前 3 季度净利降 30%，非油气管毛利率下降拖累前 3 季度收入减少 5.4%，

43、利润下降 29.48%2012 年前 3 季度营业收入 17.53 亿元，同比减少 5.45%；实现营业利润 1.08 亿元，同比减少 36.28%；净利润 8513.8 万元，EPS0.27 元，同比减少 29.48%。其中，第 3 季度营业收入 6.24 亿元，环比增加 0.92%；净利润 2861 万元，环比减少 13.05%；毛利率环比增加 0.15 个百分点。,图 12 Q3 净利润环比下降 13.05%,毛利率继续呈恢复之势,6000.005000.004000.00,18.00%16.00%14.00%12.00%,14.12%,16.40%,13.72%,15.28%,16.2

44、5%,11.63%12.12%12.26%,3000.00,10.00%8.00%,7.99%,2000.001000.000.00单季净利润（元）资料来源：公司财报，第一创业证券,6.00%4.00%2.00%0.00%毛利率（%）资料来源：公司财报，第一创业证券,毛利率下降受非油气管的拖累 前 3 季度业绩下滑，主要在于公司产品毛利率下降了 3.17 个百分点至 12.03%，影响毛利 7098万元。公司毛利率下降主要是非油气管毛利率下滑，上半年下降4.16 个百分点至 8.07%，而油气管毛利达 19.04%，维持较高水平。随着募投项目逐步投产，油气管占比将从 60%进一步升至 75%，

45、整体盈利水平有望提升。伊犁玉龙产能释放不足，进入中石油供应体系可提高接单能力由于公司投资 2.28 亿元的伊犁玉龙高强度螺旋埋弧焊钢管 13 万吨产能已经投产，但今年贡献产能较小，上半年仅销售 3213.47吨，营业收入 1704.90 万元，预计前 3 季度不足 1 万吨，因折旧较高，影响了公司整体毛利水平。公司于 10 月 31 日获得中石油2012 年一级物资供应商准入资格，这有利于增强其在中石油的接单能力。尚有 29 万吨产能即将投产，明年业绩可期 公司另一在伊犁的募投项目年产 12 万吨 JCOE 直缝埋弧焊钢管生产线变更实施地点至无锡，而无锡年产 17 万吨油、气等长距离输送钢管项

46、请务必阅读正文后免责条款部分,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,13,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目将变更实施地点至四川德阳，合计 29 万吨产能有望在明年投产。尚有 29 万吨产能即将投产，明年业绩可期 公司另一在伊犁的募投项

47、目年产 12 万吨 JCOE 直缝埋弧焊钢管生产线变更实施地点至无锡，而无锡年产 17 万吨油、气等长距离输送钢管项目将变更实施地点至四川德阳，合计 29 万吨产能有望在明年投产。维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计公司 2012-2013 年EPS 分别为 0.31 元、0.39 元和 0.50 元，业绩增速分别为-29.60%、23.32%和 28.50%，受益于能源管输行业景气度回升以及未来可能出台的新型城镇化政策，维持公司“强烈推荐”的投资评级。,表6,公司盈利预测简表,单位：万元产量（万吨）营业收入同比（%）营业毛利同比（%）归属母公司净利同比（%）总股本（万股）每股收益（元）P/E

48、（倍）,201047227,6229.25%39,270-0.12%17,8620.82%23,8000.7510.6,201146274,07820.41%35,268-10.19%14,140-20.84%31,7500.5813.8,2012E49233,022-14.98%27,253-22.73%9,954-29.60%31,7500.3125.5,2013E65336,10044.24%36,38933.52%12,27623.32%31,7500.3920.6,2014E72387,15915.19%43,91220.67%15,77428.50%31,7500.5016.1,资

49、料来源：公司年报，第一创业证券4.2 常宝股份（002478）前 3 季度净利小降 2.58%，油井管和锅炉管冰火两重天前 3 季度收入小降 2.41%，利润小降 2.58%2012 年前 3 季度营业收入 26.17 亿元，同比减少 2.41%；实现营业利润 1.87 亿元，同比减少 18%；净利润 1.56 亿元，EPS0.39 元，同比减少2.58%。其中，第 3 季度营业收入 9.41 亿元，环比增加 17.52%；净利润 6416.3 万元，环比增加 37.9%；毛利率增加 0.64 个百分点。,图 14 Q3 净利润环比上升 37.9%8000.00,图 15 毛利率基本保持平稳2

50、0.00%,7000.006000.005000.00,18.00%16.00%14.00%12.00%,16.21%,16.40%,15.45%,15.78%,15.49%,16.22%,4000.003000.002000.001000.000.00单季净利润（万元）请务必阅读正文后免责条款部分,10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,毛利率（%）,14,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,资料来源：公司财报，第一创业证券,资料来源：公司财报，第一创业证券,营业利润下降在于期间