久立特材(002318)季报点评：高端钢管释放产能助业绩高增长核电重启提供想象空间买入1029.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16276,Table_ChartGrowth,Table_Author,investRatingChange.same,6104000000,-17%,17%,-8%,9%,0%,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_Shares,Table_Finance,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp14833,黑色金属/钢铁证券研究报告_季报点评2012 年 10 14 26 日,久立特材（

2、002318.sz）高端钢管释放产能助业绩高增长，核电重启提供想象空间,公司评级当前价格合理价值前次评级,12.93 元15.00 元买入,冯刚勇 首席分析师电话：020-87555888-8804eMail：执业编号：S0260511010009,Table_Temp002318买入,股价走势26%,高端钢管放量助业绩高增长，公司产品结构优势突出2012 年 1-9 月，公司实现营业总收入 203700.89 万元，同比增长 23.83%；归属于上市公司股东的净利润 12467.67 万元，同比增长 34.85%；基本每股收益0.40 元。第 3 季度公司实现营业总收入 74885.30 万

3、元，同比增长 29.55%，,环比增长 8.67%；归属于上市公司股东的净利润 5111.04 万元，同比增长56.49%，环比增长 16.74%；基本每股收益 0.16 元。（1）中大口径焊管订单,2011/10,2012/1久立特材,2012/4,2012/7沪深300,全部确认收入成为主要业绩增量之一。（2）产品结构优势突出，盈利能力持续提升。（3）管理费用和财务费用大幅增加使得期间费用率同比明显提高。核电用管：认证稳步推进，显著受益于核电投资重启公司核电用管的安全认证稳步推进，公司开展的 AP1000 项目镍基合金管材制,市场表现股价涨幅沪深 300,1 个月3.863.67,3 个月

4、12.83-2.92,12 个月-22.01-12.73,造活动获国家核安全局批准，正加大力度研制 690TT 合金 U 形传热管。10 月,25 日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议再次讨论并通过核电安全规划（2011-2020 年）和核电中长期发展规划（2011-2020 年），提出,股票数据总股本/流通 A 股(百万股),“稳妥恢复核电正常建设，合理把握建设节奏，稳步有序推进”，公司将显著受益于核电投资重启。2012 年，公司核电焊接钛管和核电蒸发器用 800 合金U 型管订单分别为 500 吨和 100 吨，两者毛利合计占比为 12%左右。镍基油井管：寡头地位稳固，市场空间有效保

5、障订单,主要股东:,312/160久立集团股份有限公司,“十二五”天然气产量增长 84.78%，开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅增加，镍基油井管国内供不应求。公司的工艺技术（产品成材率比宝钢高10 个百分点）和客户资源优势突出，行业寡头垄断地位稳固。镍基合金油井管市场开拓持续推进，预计 2012 年销量有望达到 600 吨，毛利占比为 10%。超超临界用管：关键设备国产化和反倾销有望提升盈利能力“十二五”期间，国家大力推动电站材料国产化，若政府出台取消电厂强制进口或者商务部仲裁确定对国外厂商征收 10%-40%的保证金，将大幅提高进口产品成本，有效推进超超临界用管国产化进程，公司作为龙头

6、企业将优先受益，Super304 和 HR3C 需求有望大幅增加，超超临界用管盈利增长空间依然可期。盈利预测与投资建议：预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.51 元、0.68元、0.88 元，按照 2012 年 10 月 25 日最新的收盘价计算，对应 2012-2014年的 PE 分别为 25.56X、19.02X 和 14.68X，维持公司“买入”评级。风险提示：石化、电力行业投资增速低于预期；新投产项目产能释放程度低于预期；高端产品竞争激烈，订单量和产品毛利率低于预期。预测及评估,主要股东持股比例流通 A 股比例财务比率ROEROA资产负债率2011 年报数据,42.3

7、0%51.28%7.61%5.01%39.08%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)每股收益(元)市盈率市净率EV/EBITDA,1784.3012.71%167.9473.22-23.27%0.3556.873.0223.65,2161.5821.14%233.31111.9852.94%0.5431.762.4216.17,2513.1016.26%330.48157.8440.96%0.5125.562.4712.71,3049.0021.32%414.12212.0934.37%0.6

8、819.022.1910.38,3621.5018.78%512.94274.7629.55%0.8814.681.918.36,数据来源:浙江久立特材科技股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：李莎,010-59136678,Table_Header2,久立特材：季报点评,高端钢管放量助业绩高增长，公司产品结构优势突出高端钢管放量、产品结构优势突出助三季报业绩同比、环比均大幅增长2012年1-9月份，

9、公司实现营业总收入203700.89万元，同比增长23.83%；营业利润114865.23万元，同比增长29.42%；利润总额15133.34万元，同比增长32.37%；归属于上市公司股东的净利润12467.67万元，同比增长34.85%；基本每股收益为0.40元。公司经营业绩高于我们的预期。2012年第三季度，公司实现营业总收入74885.30万元，同比增长29.55%，环比增长8.67%；营业利润6129.93万元，同比增长53.70%，环比增长16.49%；利润总额6159.49万元，同比增长55.79%，环比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润5111.04万元，同比增长56.

10、49%，环比增长16.74%；基本每股收益为0.16元。（1）中大口径焊接钢管订单全部确认收入成为主要业绩增量之一。公司于2011年3月23日收到客户Petroleum Development Oman L.L.C（阿曼石油发展有限公司）的订单（订单号：4500486794；以下简称“合同”），向公司采购281公里双相钢管线管，合同总金额为5695万美金（约合人民币3.67亿元）。截止本报告期末该合同已全部交货，该合同在本报告期内实现销售收入34597.94万元，预计实现销售毛利约6000万元，同比大幅增加46%，占公司2012年销售毛利的15%左右，成为2012年公司主要业绩增量之一。（2）

11、产品结构优势突出，盈利能力持续提升。随着超超临界用管、中大口径焊管、核电蒸发器管和精密管、镍基合金油井管和海水淡化焊接钛管等高端不锈钢管项目的顺利投产，公司高端钢管产能占比持续提高（待拟投项目投产后公司高端钢管产能占比有望达到60%）、产品结构优势突出，同时受益于下游能源行业需求旺盛，公司产品销量大幅增加，从而使得公司盈利能力持续提升。2012年1-9月份，公司销售毛利率为19.95%，同比大幅提升3.74个百分点，环比提升0.38个百分点；销售净利率为6.28%，同比提升0.09个百分点，环比提升0.41个百分点；公司净资产收益率为10.93%，同比大幅提升2.23个百分点，环比提升1.09

12、个百分点。（3）管理费用和财务费用大幅增加使得期间费用率同比明显提高。2012年1-9月份，公司管理费用为9743.06万元，同比大幅增加57.01%，是由于科研投入和职工薪酬增加所致；财务费用为2828.96万元，同比大幅增加30.63%，是由于银行借款增加所致。管理费用和财务费用大幅增加使得公司期间费用率同比大幅提升2.03个百分点至11.06%。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-26 第 2 页,2011Q1,2011Q3,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q2,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2010Q

13、1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q1,2012Q2,2012Q2,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q3,2012Q3,Table_Header2,久立特材：季报点评,图 1：公司单季度每股收益变动情况0.200.180.160.140.120.100.080.060

14、.040.020.00,图 2：公司净资产收益率变动情况12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,单季度基本EPS(元),净资产收益率-加权,净资产收益率-年化,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心图 3：公司销售毛利率和销售净利率变动情况25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心图 4：公司销售费用率、管理费用率和财务费用率变动情况14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,销售毛利率,销售净利率,销售期间费用率管理费用率,销售费用率财务费用率

15、,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,营运能力同比稳中小幅降低，三季度环比有所改善2012年前三季度，公司总体营运能力同比稳中小幅降低，三季度环比有所改善。公司存货周转率为2.23次，同比减少0.28次，三季度环比增加0.90次；应收账款周转率为6.88次，同比减少1.63次，三季度环比增加2.60次；流动资产周转率为1.28次，同比增加0.05次，三季度环比增加0.47次，固定资产周转率为2.49次，同比小幅回落0.38次，三季度环比增加0.91次，总资产周转率为0.75次，同比小幅增加0.02次，三季度环比增Table_Header3,识别风

16、险，发现价值,2012-10-26 第 3 页,2010Q4,2011Q1,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2011Q1,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q3,加0.27次。,Table_Header2,久立特材：季报点评,图 5：公司存货周转率变动

17、情况4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00存货周转率(次)数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,图 6：公司应收帐款周转率变动情况16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00应收账款周转率(次)数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,图 7：公司流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率变动情况3.503.002.502.001.501.000.500.00,流动资产周转率(次),固定资产周转率(次),总资产周转率(次),数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心偿债能力同比小幅降低，三季度环比小幅改善2012

18、年前三季度，公司偿债能力同比小幅降低，三季度环比小幅改善。公司流动比率为1.42，同比回落0.19，三季度环比提高0.04；速动比率为0.82，同比回落0.07，三季度环比提高0.11；已获利息倍数为6.35，同比小幅回落0.67，环比小幅提高0.83。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-26 第 4 页,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4

19、,2012Q1,2012Q2,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q1,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q2,2012Q3,2012Q3,Table_Header2,久立特材：季报点评,图 8：公司流动比率和速动比率变化情况3.002.502.001.501.000.500.00,图 9：公司已获利息倍数变化情况12.0010.008.006.004.002.000.00,流动比率,

20、速动比率,已获利息倍数(倍),数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,现金流量运转情况同比和环比均有所改善2012年前三季度，公司现金流量运转情况同比和环比均有所改善。公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.59元，同比增加1.79元，三季度环比增加0.52元；经营活动产生的现金流量净额/营业收入为0.09，同比增加0.24，三季度环比增加0.07；经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为1.25，同比增加3.56，三季度环比增加0.99。,图 10：公司每股经营活动产生的现金流量净额变动情况,图 11：公司经营活动产生的现金流量净额质量,1.0

21、00.500.00-0.50-1.00,2.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00,0.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7,-1.50每股经营活动产生的现金流量净额(元)数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益经营活动产生的现金流量净额/营业收入(右)数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心Table_Header32012-10-26 第 5 页,Table_Header2,久立特材：季报点评,核电用管：认证稳步推进，显著受益于核电投资重启公司核电用管的安全认证

22、稳步推进。公司产能为500吨核电蒸发器管项目于2011年底投产：（1）核电用管于2011年通过了美国ASME认证，成为国内同行业中首家获取得ASME认证NPT钢印的核1、2、3级不锈钢管的制造厂，为公司核电产品进入国际核电市场起到重要的推动作用；（2）公司核电蒸汽发生器用800合金U型传热管和核电站凝汽器用焊接钛管相继在国内率先实现国产化；（3）公司开展的AP1000项目镍基合金管材制造活动获国家核安全局批准。目前公司正加大力度研制690TT合金U形传热管，为首个具有自主知识产权的CAP1400示范核电站提供蒸汽发生器急需解决的关键材料。核电投资稳妥重启，公司将显著受益。10月25日，国务院总

23、理温家宝主持召开国务院常务会议再次讨论并通过核电安全规划（2011-2020年）和核电中长期发展规划（2011-2020年），会议提出“稳妥恢复核电正常建设，合理把握建设节奏，稳步有序推进”，公司作为国内仅有的两家能够提供核电蒸发器管的企业之一，将显著受益于核电投资重启。2012年，公司核电焊接钛管和核电蒸发器用800合金U型管订单分别为500吨和100吨，单价25万元/吨和110万元/吨，两者毛利合计占2012年公司营业毛利的12%左右。镍基油井管：寡头地位稳固，市场空间有效保障订单“十二五”天然气产量同比增长84.78%，开采环境更加恶劣推动高端油井管需求量和比例大幅增加，镍基合金油井管国

24、内供不应求。公司和宝钢作为国内仅有的两家能够提供高端镍基合金油井管的企业，公司的生产工艺技术（公司产品成材率比宝钢高10个百分点）和客户资源优势突出，行业寡头垄断地位稳固。公司镍基合金油井管市场开拓持续推进，2011年10月，公司与壳牌全球解决方案公司签订了为期5年全球框架协议，向壳牌全球解决方案公司提供不锈钢、双相钢、镍基合金和防腐管道管等产品。2012年，预计公司镍基合金油井管销量有望达到600吨，毛利占比为10%。中大口径焊管：大订单保业绩，将受益于管网建设加速公司2011年3月收到阿曼石油公司采购281公里双相不锈钢管的大额订单，合同金额5636万美金约合3.67亿人民币），原定履行期

25、限为2011年3月至2012年3月，但该项目的实际交货期推迟了一年，该合同在本报告期内实现销售收入34,597.94万元，截止本报告期末该合同已全部交货，实现毛利占比约为15%。我国油气输送管道将迎来建设高峰期，公司中大口径油气输送管市场开拓有效推进，在阿曼石油公司订单履行完毕后，公司中大口径输送管需求有望得到保障。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-26 第 6 页,Table_Header2,久立特材：季报点评,超超临界用管：关键设备国产化和反倾销有望提升盈利能力目前公司超超临界用管主要以传统换热管为主，Super304竞争激烈使得价格由13万元/吨降至6万元/

26、吨，几乎没有利润空间；HR3C产品国内主要依赖进口，公司作为国内唯一厂家，市场认可仍需时日。“十二五”期间，在国家大力推动电站材料国产化率的背景下，若政府出台取消电厂强制进口或者商务部仲裁确定对国外厂商征收10%-40%的保证金，将大幅提高进口产品成本，有效推进超超临界用管国产化进程，公司作为行业龙头企业将优先受益，Super304和HR3C需求有望大幅增加，超超临界用管盈利增长空间依然可期。致力于成为顶尖高端钢管供应商，雄心壮志谋发展公司募投项目和超募项目2011年底已基本投产，公司计划发行规模不超过5.2亿元可转债，用于公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油

27、、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”，项目建设期均为2年。目前LNG管市场容量为20万吨，管道特殊钢和钛合金管基本依赖于进口。项目正常达产后预计可贡献收入13.97亿元，净利润1.12亿元。盈利预测与投资建议预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元、0.68元、0.88元，按照2012年10月25日最新的收盘价计算，对应2012-2014年的PE分别为25.56X、19.02X和14.68X，维持公司“买入”评级。风险提示1、石化、电力行业投资增速低于预期；2、新投产项目产能释放程度低于预期；3、高端产品竞争激烈，订单量和产品毛利率低于预期。Table_Hea

28、der3,识别风险，发现价值,2012-10-26 第 7 页,Table_Excel2,Table_Pic1,Table_Pic3,Table_Pic4,Table_Excel3,Table_Pic5,Table_Header2,久立特材：季报点评,资产负债表,单位：百万元,至 12 月 31 日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资,2010A1,12141229840478270,2011A1,45638833372781,0640,2012E970039157631,2460,2013E1,199045873831,4090,2014E1,3970551842

29、31,5640,资产负债率趋势130%109%87%66%44%,固定资产在建工程,556181,782132,900155,1,029142,1,133148,23%,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计,8821,948451167259256128033513,14652,5209214783201236425039985,19002,2164861423440252500511,23802,6086522404120252500677,28302,9

30、617152274880252500740,资产负债率经营利润率趋势18%16%13%11%8%6%,资产周转率,股本资本公积留存收益,208818355,208818446,312714604,312714816,3127141,091,2010A 2011A毛利率EBIT Margin,2012E,2013E 2014EEBITDA Margin,归属母公司股东权益,1,381,1,472,1,630,1,842,2,117,少数股东权益负债和股东权益,541,948,632,520,752,216,892,608,1032,961,收入与利润增长趋势,53%,利润表,单位：百万元,38%

31、,至 12 月 31 日营业收入营业成本,2010A17841545,2011A21621817,2012E25132099,2013E30492517,2014E36222968,22%7%,营业税金及附加销售费用管理费用,28357,610085,411790,7142115,7168133,-8%-23%,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益,1213289649288310,29418128136135141219,13005196842003017012,

32、12306261952654022614,142063351053405128914,收入同比增长投资回报率趋势13%11%10%8%7%,净利润同比增长,归属母公司净利润EBITDA,73168,112233,158330,212414,275513,5%,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,EPS（元）,0.35,0.54,0.51,0.68,0.88,ROIC,ROE,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-26 第 8 页,09,09,10,10,11,11,12,E,20,1Q,3Q,1Q,3Q,1Q,3Q,20,14,E,Table_

33、Excel4,Table_Pic2,相对估值,0,Table_Excel5,PE BAND,4,PB BAND,67,Table_Header2,久立特材：季报点评,现金流量表,单位：百万元,至 12 月 31 日,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,资本支出与经营活动现金流,经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动其它,588370-1037,-8312180-30319,41017012710013,211226145-1633,338289167-1246,421733207921986,百万元,投资活动现金流资本支出投资变动其他,-278-274-83,-301

34、-31567,-304-30950,-298-30460,-311-31760,118921799-8295,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,筹资活动现金流银行借款债券融资股权融资其他现金净增加额期初现金余额期末现金余额,-184550-6180-117-405845440,3551,112-7080-49-29412383,-494-336-1400-18-3883880,879800-12000,-27-1300-14000,资本开支Table_Pic6108866543,经营活动现金流,22,主要财务比率,单位：%,至 12 月 31 日,2010A,2011

35、A,2012E,2013E,2014E,P/E,EV/EBITDA,成长能力,营业收入,12.7%,21.1%,16.3%,21.3%,18.8%,营业利润,-24.2%,44.4%,52.3%,33.4%,28.5%,Table_Pic7,归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROEROIC,-23.3%13.4%4.7%5.3%7.2%,52.9%15.9%5.6%7.6%7.9%,41.0%16.5%6.8%9.7%9.3%,34.4%17.4%7.4%11.5%10.4%,29.5%18.1%8.0%13.0%11.9%,62503927,元,偿债能力,16,资产负债率,26.3%,3

36、9.1%,23.0%,26.0%,25.0%,净负债比率,-13.5%,13.9%,9.6%,13.6%,11.2%,09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 12/06,流动比率速动比率,2.481.36,1.580.69,2.000.55,1.840.49,1.950.53,久立特材62X,21X83X,41X104X,营运能力,总资产周转率应收账款周转率存货周转率,0.9014.244.20,0.9713.583.21,1.0613.903.64,1.2613.743.41,1.3013.823.52,Table_Pic8元82,每股指标（元）,每股收益每股经营现金流每

37、股净资产估值比率P/E,0.350.286.6456.9,0.54-0.407.0831.8,0.511.315.2225.6,0.680.685.9019.0,0.881.086.7814.7,523722809/12 10/06 10/12 11/06 11/12 12/06,P/BEV/EBITDA,3.023.7,2.416.2,2.512.7,2.210.4,1.98.4,久立特材6X,2X7X,4X9X,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-26 第 9 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclai

38、mer,Table_Header2,久立特材：季报点评,广发钢铁行业研究小组冯刚勇，首席分析师，中国科学技术大学 MBA，具备多年大型钢厂生产、技术管理经验，2008 年进入广发证券发展研究中心。2011年新财富最佳分析师钢铁行业第四名，2011 年水晶球最佳分析师钢铁行业第二名。李莎，研究助理，清华大学材料科学与工程专业硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。2011 年新财富最佳分析师钢铁行业第四名（团队），2011 年水晶球最佳分析师钢铁行业第二名（团队）。联系方式：，010-59136678。杨夏，研究助理，南开大学概率论与数理统计专业硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联

39、系方式：，020-87555888-8681。相关研究报告,久立特材（002318.sz）：业绩略超预期，产能释放和产品结构升级提升盈利能力久立特材（002318.sz）：钢管高端化优势凸显，促使业绩持续稳定增长久立特材（002318.sz）：致力于高端钢管新材料，将受益于核电项目重启广发证券公司投资评级说明买入(Buy)：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。,李莎李莎李莎,2012-08-072012-07-24201

40、2-03-22,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区金田路 4018号安联大厦 15A03-04,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东新区富城路99 号震旦大厦 18 楼,邮政编码,510075,518000,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任

41、何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-26 第 10 页,