煤炭行业投资策略:基建拉动下短期煤炭需求回升长期压力犹在1205.ppt
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1、煤炭行业研究报告2012 年 12 月 5 日研究员:陈文倩执业证书编号:S0170511070001电 话:0411-39673396网 址:邮 箱:近期评级:中性(下调)未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体,应承担相应的法律责任;研究报告只是投资决策的参考依据。煤炭板块52周走势资料来源:wind 资讯近期相关报告1.整体投资机会更加难以把握-煤炭行业 2012 年投资策略2.下半年煤炭板块或先抑后扬-煤炭行业2012年中期投资策略3.经济企稳概率较大煤炭结构性需求分歧仍在-煤炭行业2012年四季度投资策略市场有风险投资须谨慎,基建拉动下短期煤炭需求回升 长期压力犹在-2013 年度煤炭
2、行业投资策略1.2012年国内煤炭板块走势年初截至 11 月 30 日,大盘走势整体下挫,采掘板块涨跌幅度-18.89%,沪深 300 指数同期涨跌幅度-8.79%。较去年同期相比沪深 300 采掘板块连续两年大幅回落。2.2013年欧美经济变数大美国财政危机成为最新影响国际经济走势的重要因素。欧债危机常态化,影响持续不断仍看不到解决出路。日本出口衰退经济危机加剧。欧美日各国不断释放的流动性宽松政策,对经济提振影响减弱,仍有助于支撑大宗商品运行。3.我国经济发展保持稳增长2013年中国经济增速仍以稳增长调结构为目标,13年市场有望延续12年基建投资加速政策,煤炭需求企稳回升。三季度经济增长或达
3、到全年高点,煤炭行业也将跟随大盘走势震荡起伏,基建城市化等推进力度是刺激经济,影响煤炭供需的主要因素。4.2013 年煤炭市场及下游行业需求变化趋势动力煤市场:火电支柱地位不变,动力煤仍是提供能源主力,市场延续供需较宽松态势运行,价格小幅震荡,不断调整缩减国内外价差。炼焦煤市场:基建对钢材水泥市场拉动明显,炼焦煤焦炭喷吹煤与钢材生产紧密相关产品需求回升,价格上行。13年焦煤市场随基建推进力度波动较大。无烟煤市场:无烟煤服务于发电和化肥两个行业生产。13年化肥行业年初需求旺季将有回升,受季节性产品需求变化影响较明显。5.投资建议及风险(1)投资建议13 年经济以稳增长为主,增速平稳继续对高耗能行
4、业结构调整,环保要求越来越高,能源需求增速受限,但整体供需量仍会上涨,上半年煤炭难言好转。只是各煤种在不同时段受下游行业需求刺激不同,可能继续出现轮流回升现象,升幅有限。投资者需要更细心关注和分析煤炭下游各行业在投资拉动,以及资源品价税改革等政策刺激下对煤炭品种的影响程度。成本继续上行,而供需宽松,煤炭行业毛利率继续下滑,但建议投资者仍可继续关注大型龙头煤企,在行业毛利率下滑,市场产量持续扩大,需求受限的环境下,龙头煤企拥有更好的调节能力。如动力煤龙头中国神华,产能未来两年释放明显的兰花科创,以及成本优势毛利率居高的潞安环能,和区域龙头焦煤企业盘江股份等。(2)风险国内经济增速放缓影响能源需求
5、下行,国外经济低迷影响出口,加重能源需求下滑压力。,1、12年煤炭行业概况1.1 年初至今煤炭板块走势年初截至11月30日,大盘走势整体下挫,采掘板块涨跌幅度-18.89%,沪深300指数涨跌幅度-8.79%,上证综指涨跌幅度-9.97%。同期相比之下,沪深300和采掘板块持续大幅下挫。经济调结构,增速下降对煤炭需求下降影响明显,加之国际经济走势持续低迷国际煤炭能源价格持续回落,创近两年新低,刺激国内沿海进口煤量激增,加重对国内煤炭市场运行压力,诸多因素影响下,国内煤炭市场走过不轻松的一年。年末煤炭板块仍有企稳回升动力,四季度在中央政府基建投资拉动下,经济企稳回升概率较大,焦煤板块受基建带动市
6、场价格需求企稳回升明显,12年末煤炭板块有望在焦煤带领下平稳运行,或有小幅回升。表1:采掘板块与大盘年初至今走势对比,2012 年,采掘(%),沪深 300(%)上证综合指数(%),一季度二季度三季度年初截至 11 月 30 日,5.49-8.39-3.6-18.89,4.650.27-6.85-8.79,2.88-1.65-6.26-9.97,数据来源:wind,大通证券研究发展中心图1:采掘板块下半年在经济数据持续回落影响下不断下滑,数据来源:wind,大通证券研究发展中心,图2:大盘一级行业涨跌幅比较,煤炭板块居后,数据来源:wind,大通证券研究发展中心,1.2 12年煤炭市场运行概况
7、,12 年是煤炭行业不轻松的一年,今年前 10 个月,煤炭生产、运输、消费增幅回落,库存上升,价格下降,市场供需形势由一季度的基本平衡转为总体宽松。据有关方面数据,110 月,煤炭生产平稳增长,铁路煤炭发运 18.7 亿吨,同比下降 0.6%。煤炭净进口 2.17 亿吨,同比增长 39.5%。煤炭消费增幅回落,其中火电行业耗煤回落较为明显。10 月末,全国重点电厂存煤 9371 万吨,可用 29天,比去年同期增加 8 天;主要港口存煤 3562 万吨,增长 37%。秦皇岛港 5500大卡市场动力煤价格 635645 元/吨,比年初下降 165 元/吨,同比下降 215 元/吨。,上半年经济调结
8、构 对煤炭市场需求制约明显,随着经济增速回落,煤炭市场在国内外诸多压力下,供需市场格局发生改变,煤炭价格出现了大幅回落。对比 11 年 5 月份局部地区电煤市场出现偏紧的现象,12 年 5 月份电煤市场价格开始从高位出现大幅回落。受 12 年水电发力、进口煤量创新高等外部因素影响,煤炭市场平稳运行被打破。四季度在中央政府主导的基建投资拉动下,煤炭市场分煤种出现不同程度的企稳反弹,随着 12 月份天气继续降温,水电发力下降,国际煤价底部开始回升,进口煤压力较上半年将会下降,国内煤炭市场有望在年末保持平稳运行。,煤炭行业受经济低迷影响,煤炭企业在行业环境整体不利的情况下,前三季度 36 家上市煤炭
9、企业总成本同比增长 25.7%,而对应总收入增速仅为 18%,同时企业应收账款增幅为 76.3%,煤炭企业经营面临不小的压力和风险。煤炭行业毛利率水平逐年下移。从以往每年 3 季度毛利率均高于全年来看,今年煤炭行业毛利率仅能维持在 25%,较 11 年 30%的毛利率水平下滑了 17%。大盘近三年毛利率也在下滑,仍维持在 18%左右,对比大盘整体毛利率水平煤炭板块还是要明显高于大盘。,图3:煤炭板块毛利率不断下滑,仍明显高于大盘,数据来源:wind,大通证券研究发展中心,1.3 国际煤炭市场低价运行,我国煤炭进口创新高,今年我国进口煤再创新高,截止10月份累计进口煤及褐煤总量2.24亿吨,较去
10、年同期增长了33.35%,11年全年进口量2.22亿吨已经是创历史新高,12年煤炭进口量将刷新11年纪录再创历史新高。按照10月份进口增速11.62%预测,未来两月进口煤及褐煤量如果继续上升,12年全年煤炭进口总量有可能高达2.8亿吨。其中截止10月份动力煤进口总量同比劲增110%,炼焦煤进口总量同比增长16%,无烟煤进口总量同比下滑7%。,进口煤量屡创新高主要受以下几点因素影响:首先,在欧债危机持续作用下,拖累了国际经济增速下滑,能源需求下降;其次,受美国页岩气、油页岩等新兴能源增长爆发影响,美国煤炭需求下降转为出口,国际煤炭供应增加。在国际煤炭市场需求下降供应增加的影响下,国际煤价持续下滑
11、,国内年初煤价高位运行,国内外价差倒挂严重,刺激国内煤炭进口量激增。,图 4:2012 年进口煤量再创新高,0,180001600014000120001000080006000400020002200200018001600140012001000800,180001600014000120001000080006000400020002200200018001600140012001000800,60010-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,600,进口数量:煤:累计值,进口
12、数量:煤:当月值(右轴),数据来源:Wind资讯数据来源:wind,大通证券研究发展中心,图 5:动力煤进口数量翻番增长,图 6:炼焦煤进口数量 10 月份出现明显回升,10000000900000080000007000000600000050000004000000300000020000008000000070000000600000005000000040000000300000002000000010000000010-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 12-06 12-08 12-10,10000000
13、900000080000007000000600000050000004000000300000020000008000000070000000600000005000000040000000300000002000000010000000,66000006000000540000048000004200000360000030000002400000180000048000000420000003600000030000000240000001800000012000000600000010-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02
14、 12-04 12-06 12-08 12-10,660000060000005400000480000042000003600000300000024000001800000480000004200000036000000300000002400000018000000120000006000000,进口数量:动力煤:当月值,进口数量:动力煤:累计值(右轴),进口数量:冶金煤:当月值,进口数量:冶金煤:累计值(右轴),数据来源:wind,大通证券研究发展中心图 7:无烟煤进口数量同比下降,数据来源:Wind资讯,数据来源:Wind资讯数据来源:wind,大通证券研究发展中心,40000003
15、600000320000028000002400000200000016000001200000350000003000000025000000200000001500000010000000500000010-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 12-06 12-08 12-10,400000036000003200000280000024000002000000160000012000003500000030000000250000002000000015000000100000005000000,进口数量:无烟
16、煤:当月值,进口数量:无烟煤:累计值(右轴),数据来源:Wind资讯数据来源:wind,大通证券研究发展中心,2、2013年煤炭市场概况,2.1 欧美经济变数较多,从国际政治经济因素看,发达国家的经济分化程度进一步加大。9 月份综合领先指标显示,美国经济在经历了一段时期的放缓后已开始企稳。IMF 调高美国明年经济增长至 2.1%。欧元区和日本还在努力摆脱经济衰退。,2013 年欧债影响仍将持续并贯穿全年,解决之道仍未明朗,仍将影响未来几年欧洲经济增速。而美国在大选后爆发的财政危机又成为世界经济复苏道路上新的不确定因素,欧美经济仍在曲折的经济复苏道路上摸索前行。日本震后重建对经济拉动作用开始消退
17、,下半年的经济增长停滞出口下降。美欧日轮流出台货币宽松政策,试图刺激经济企稳回升,但此次量化宽松较以往出台后对市场的刺激作用明显偏低。宽松货币政策是一把双刃剑,一方面可能会增加市场流动性,刺激经济增长,另一方面可能会延缓发达国家财政整顿和结构改革的进程,还可能推升国际大宗商品价格,加剧全球跨境资本流动波动性。,2.2 国内经济继续“稳增长”,从国内看,2012 年 7.5%的增速目标被定义为符合“稳中求进”的政策总思路。从 2012 年至今走向来看,前三季度 GDP 增速已经达到 7.7%,其中一季度增长 8.1%,二季度增长 7.6%,三季度增长 7.4%。随着 10 月份以及四季度至今的反
18、弹走势,全年完成 7.5%的增速目标已无疑义。2013 年中国 GDP 增速目标,或将设定为 7.5%。上半年在延续 12 年末基建投资拉动下经济增速有望提高,三季度有望达到全年高点,煤炭行业将跟随经济增速走势发展。十八大报告中提出,经济持续健康发展,转变经济发展方式取得重大进展,在发展平衡性、协调性、可持续性明显增强的基础上,2020 实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010 年翻一番,资源节约型、环境友好型社会建设取得重大进展。,2020 实现国内生产总值翻一番,年均增长超过 7%就可以达到,“十二五”规划确定的目标是 7%,目标下调有利于我们在结构转型期调结构、转方式,有利于处理资源
19、配置效率低的问题,有利于我们淘汰落后产能。要真正使经济增长转移到依靠科技进步和提高劳动者素质上来,真正实现高质量的增长,真正使中国,经济的发展摆脱过度依赖资源消耗和污染环境,走上一条节约资源能耗,保护生态环境的正确道路上来。,2.3 煤炭市场有望好于12年但回升幅度有限,经济发展调结构转方式,建设资源节约型、环境友好型社会的目标将对煤炭需求,煤炭生产等诸多方面产生影响。11 月 28 日,国务院副总理李克强会见世界银行行长金墉时表示,中国已进入中等收入国家行列,但发展还很不平衡,尤其是城乡差距量大面广,差距就是潜力,未来几十年最大的发展潜力在城镇化。持续推进城镇化建设无疑将持续推进对煤炭的需求
20、。,从煤炭需求来看,中央政府正努力确保国家重大在建、续建项目的资金需求,明年基建投资有望反弹。国家将继续推进城市轨道建设,保障房建设,铁路建设等,这些建设项目投资规模对钢材建材能源等需求大,将全面提升对各煤种的需求,尤其是焦煤需求,预计在中央政府主导的基建投资拉动下,煤炭需求有望在12 年底开始出现企稳,13 年有望回升,但考虑经济增速有限,煤炭市场需求回升程度有限,加之国际经济环境的不确定性,进口煤对国内煤炭市场压力,煤炭市场 13 年在内需拉动下,有望企稳小幅回升,回升压力犹在。,从煤炭供应方面来看,2013 年各煤炭企业经过“十一五”的小煤矿兼并重组,11,12 年的技改扩建逐步收工,全
21、国煤炭产量和资源量仍将继续增长,但在煤炭市场整体供应偏松的格局下,全国原煤产量同比增速逐月下滑,通过控制煤炭产量,来调节市场供需失衡。,从煤炭进口方面来看,全球经济复苏仍难言轻松,世界各国经济复苏不会同步,美国有望率先摆脱困境,但美国的能源革命大大降低对煤炭需求,出口额增加,虽然美国煤炭多是出口欧洲,但欧洲经济在欧债危机的持续影响下,能源需求下降,更多的美国煤炭出口将开始瞄向亚洲市场。国际煤炭市场格局将发生改变,经合组织国家煤炭消费量的下降将被非经合组织国家煤炭消费的增长弥补。,在过去十年里,煤炭几乎占据全球能源消费增长的一半,增长速度甚至快于所有可再生能源。煤炭需求将持续强劲增长还是发生改变
22、,取决于支持低排放能源的政策力度和更高效煤电技术的推广,长期来看特别是碳捕捉和封存技术的推,(,广。对于全球煤炭供需平衡来说,政策影响力最大的是北京和新德里,因为中国和印度的煤炭需求几乎占据非经合组织国家煤炭需求增长的四分之三(经合组织国家的煤炭使用下降)。2020 年中国的煤炭需求将达顶峰,并将维持到 2035 年;印度的煤炭使用量继续增长,到 2025 年将超越美国成为世界第二大煤炭使用国。2020 年前全球煤炭贸易持续增长,届时印度可能发展成为最大的煤炭净进口国,但是此后随着中国煤炭进口的下降,全球煤炭贸易增长趋于平稳。这些变化态势将在政策变化、可替代能源开发(例如中国的非常规天然气)和
23、基础设施的及时保障等方面,给国际动力煤市场和价格变化带来诸多不确定性。世界能源展望)图8:国内原煤产量累计同比增速回落360000,484032241680-8,09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 10-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3,3200002800002400002000001600001200008000040000,产量:原煤:累计值(右轴),产量:原煤:累计同比,数据来源:Wind资讯数据来源:wind,大通证券研究发展中心图9:世界经济增速放缓,2012年国际煤价屡创低点,加剧国内煤炭市场压力,1361281
24、20112104968880,10-12-311-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-31,136128120112104968880,欧洲ARA港动力煤现货价,理查德RB动力煤现货价,纽卡斯尔NEWC动力煤现货价数据来源:Wind资讯,数据来源:wind,大通证券研究发展中心图10:经济低迷BDI指数12年震荡,年末再次触底回升,1800160014001200100080060011-11-3011-12-312-01-312-02-2912-03-3112-0
25、4-3012-05-3112-06-3012-07-3112-08-312-09-3012-10-31,18001600140012001000800600,波罗的海干散货指数(BDI),原油运输指数(BDTI),数据来源:Wind资讯数据来源:wind,大通证券研究发展中心3、2013年煤炭下游行业需求3.1 2013年动力煤市场在经济“稳增长”下增幅有限电监会:预计 2012 全年全社会用电量增速将在 6左右。今年年初,全社会用电量增速开始下降,自 6 月开始,增速下降幅度趋缓,10 月份,全社会用电量 3998 亿千瓦时,同比增长 6.05,增速较上月回升 3.13 个百分点,改变今年以
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