煤炭行业投资策略：基建拉动下短期煤炭需求回升长期压力犹在1205.ppt

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1、煤炭行业研究报告2012 年 12 月 5 日研究员：陈文倩执业证书编号：S0170511070001电 话：0411-39673396网 址：邮 箱：近期评级：中性（下调）未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据。煤炭板块52周走势资料来源：wind 资讯近期相关报告1.整体投资机会更加难以把握-煤炭行业 2012 年投资策略2.下半年煤炭板块或先抑后扬-煤炭行业2012年中期投资策略3.经济企稳概率较大煤炭结构性需求分歧仍在-煤炭行业2012年四季度投资策略市场有风险投资须谨慎,基建拉动下短期煤炭需求回升 长期压力犹在-2013 年度煤炭

2、行业投资策略1.2012年国内煤炭板块走势年初截至 11 月 30 日，大盘走势整体下挫，采掘板块涨跌幅度-18.89%，沪深 300 指数同期涨跌幅度-8.79%。较去年同期相比沪深 300 采掘板块连续两年大幅回落。2.2013年欧美经济变数大美国财政危机成为最新影响国际经济走势的重要因素。欧债危机常态化，影响持续不断仍看不到解决出路。日本出口衰退经济危机加剧。欧美日各国不断释放的流动性宽松政策，对经济提振影响减弱，仍有助于支撑大宗商品运行。3.我国经济发展保持稳增长2013年中国经济增速仍以稳增长调结构为目标，13年市场有望延续12年基建投资加速政策，煤炭需求企稳回升。三季度经济增长或达

3、到全年高点，煤炭行业也将跟随大盘走势震荡起伏，基建城市化等推进力度是刺激经济，影响煤炭供需的主要因素。4.2013 年煤炭市场及下游行业需求变化趋势动力煤市场：火电支柱地位不变，动力煤仍是提供能源主力，市场延续供需较宽松态势运行，价格小幅震荡，不断调整缩减国内外价差。炼焦煤市场：基建对钢材水泥市场拉动明显，炼焦煤焦炭喷吹煤与钢材生产紧密相关产品需求回升，价格上行。13年焦煤市场随基建推进力度波动较大。无烟煤市场：无烟煤服务于发电和化肥两个行业生产。13年化肥行业年初需求旺季将有回升，受季节性产品需求变化影响较明显。5.投资建议及风险（1）投资建议13 年经济以稳增长为主，增速平稳继续对高耗能行

4、业结构调整，环保要求越来越高，能源需求增速受限，但整体供需量仍会上涨，上半年煤炭难言好转。只是各煤种在不同时段受下游行业需求刺激不同，可能继续出现轮流回升现象，升幅有限。投资者需要更细心关注和分析煤炭下游各行业在投资拉动，以及资源品价税改革等政策刺激下对煤炭品种的影响程度。成本继续上行，而供需宽松，煤炭行业毛利率继续下滑，但建议投资者仍可继续关注大型龙头煤企，在行业毛利率下滑，市场产量持续扩大，需求受限的环境下，龙头煤企拥有更好的调节能力。如动力煤龙头中国神华，产能未来两年释放明显的兰花科创，以及成本优势毛利率居高的潞安环能，和区域龙头焦煤企业盘江股份等。（2）风险国内经济增速放缓影响能源需求

5、下行，国外经济低迷影响出口，加重能源需求下滑压力。,1、12年煤炭行业概况1.1 年初至今煤炭板块走势年初截至11月30日，大盘走势整体下挫，采掘板块涨跌幅度-18.89%，沪深300指数涨跌幅度-8.79%，上证综指涨跌幅度-9.97%。同期相比之下，沪深300和采掘板块持续大幅下挫。经济调结构，增速下降对煤炭需求下降影响明显，加之国际经济走势持续低迷国际煤炭能源价格持续回落，创近两年新低，刺激国内沿海进口煤量激增，加重对国内煤炭市场运行压力，诸多因素影响下，国内煤炭市场走过不轻松的一年。年末煤炭板块仍有企稳回升动力，四季度在中央政府基建投资拉动下，经济企稳回升概率较大，焦煤板块受基建带动市

6、场价格需求企稳回升明显，12年末煤炭板块有望在焦煤带领下平稳运行，或有小幅回升。表1：采掘板块与大盘年初至今走势对比,2012 年,采掘（%）,沪深 300（%）上证综合指数（%）,一季度二季度三季度年初截至 11 月 30 日,5.49-8.39-3.6-18.89,4.650.27-6.85-8.79,2.88-1.65-6.26-9.97,数据来源：wind，大通证券研究发展中心图1：采掘板块下半年在经济数据持续回落影响下不断下滑,数据来源：wind，大通证券研究发展中心,图2：大盘一级行业涨跌幅比较，煤炭板块居后,数据来源：wind，大通证券研究发展中心,1.2 12年煤炭市场运行概况

7、,12 年是煤炭行业不轻松的一年，今年前 10 个月，煤炭生产、运输、消费增幅回落，库存上升，价格下降，市场供需形势由一季度的基本平衡转为总体宽松。据有关方面数据，110 月，煤炭生产平稳增长，铁路煤炭发运 18.7 亿吨，同比下降 0.6%。煤炭净进口 2.17 亿吨，同比增长 39.5%。煤炭消费增幅回落，其中火电行业耗煤回落较为明显。10 月末，全国重点电厂存煤 9371 万吨，可用 29天，比去年同期增加 8 天；主要港口存煤 3562 万吨，增长 37%。秦皇岛港 5500大卡市场动力煤价格 635645 元/吨，比年初下降 165 元/吨，同比下降 215 元/吨。,上半年经济调结

8、构 对煤炭市场需求制约明显，随着经济增速回落，煤炭市场在国内外诸多压力下，供需市场格局发生改变，煤炭价格出现了大幅回落。对比 11 年 5 月份局部地区电煤市场出现偏紧的现象，12 年 5 月份电煤市场价格开始从高位出现大幅回落。受 12 年水电发力、进口煤量创新高等外部因素影响，煤炭市场平稳运行被打破。四季度在中央政府主导的基建投资拉动下，煤炭市场分煤种出现不同程度的企稳反弹，随着 12 月份天气继续降温，水电发力下降，国际煤价底部开始回升，进口煤压力较上半年将会下降，国内煤炭市场有望在年末保持平稳运行。,煤炭行业受经济低迷影响，煤炭企业在行业环境整体不利的情况下，前三季度 36 家上市煤炭

9、企业总成本同比增长 25.7%，而对应总收入增速仅为 18%，同时企业应收账款增幅为 76.3%，煤炭企业经营面临不小的压力和风险。煤炭行业毛利率水平逐年下移。从以往每年 3 季度毛利率均高于全年来看，今年煤炭行业毛利率仅能维持在 25%，较 11 年 30%的毛利率水平下滑了 17%。大盘近三年毛利率也在下滑，仍维持在 18%左右，对比大盘整体毛利率水平煤炭板块还是要明显高于大盘。,图3：煤炭板块毛利率不断下滑，仍明显高于大盘,数据来源：wind，大通证券研究发展中心,1.3 国际煤炭市场低价运行，我国煤炭进口创新高,今年我国进口煤再创新高，截止10月份累计进口煤及褐煤总量2.24亿吨，较去

10、年同期增长了33.35%，11年全年进口量2.22亿吨已经是创历史新高，12年煤炭进口量将刷新11年纪录再创历史新高。按照10月份进口增速11.62%预测，未来两月进口煤及褐煤量如果继续上升，12年全年煤炭进口总量有可能高达2.8亿吨。其中截止10月份动力煤进口总量同比劲增110%，炼焦煤进口总量同比增长16%，无烟煤进口总量同比下滑7%。,进口煤量屡创新高主要受以下几点因素影响：首先，在欧债危机持续作用下，拖累了国际经济增速下滑，能源需求下降；其次，受美国页岩气、油页岩等新兴能源增长爆发影响，美国煤炭需求下降转为出口，国际煤炭供应增加。在国际煤炭市场需求下降供应增加的影响下，国际煤价持续下滑

11、，国内年初煤价高位运行，国内外价差倒挂严重，刺激国内煤炭进口量激增。,图 4：2012 年进口煤量再创新高,0,180001600014000120001000080006000400020002200200018001600140012001000800,180001600014000120001000080006000400020002200200018001600140012001000800,60010-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,600,进口数量:煤:累计值,进口

12、数量:煤:当月值(右轴),数据来源:Wind资讯数据来源：wind，大通证券研究发展中心,图 5:动力煤进口数量翻番增长,图 6：炼焦煤进口数量 10 月份出现明显回升,10000000900000080000007000000600000050000004000000300000020000008000000070000000600000005000000040000000300000002000000010000000010-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 12-06 12-08 12-10,10000000

13、900000080000007000000600000050000004000000300000020000008000000070000000600000005000000040000000300000002000000010000000,66000006000000540000048000004200000360000030000002400000180000048000000420000003600000030000000240000001800000012000000600000010-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02

14、 12-04 12-06 12-08 12-10,660000060000005400000480000042000003600000300000024000001800000480000004200000036000000300000002400000018000000120000006000000,进口数量:动力煤:当月值,进口数量:动力煤:累计值(右轴),进口数量:冶金煤:当月值,进口数量:冶金煤:累计值(右轴),数据来源：wind，大通证券研究发展中心图 7：无烟煤进口数量同比下降,数据来源:Wind资讯,数据来源:Wind资讯数据来源：wind，大通证券研究发展中心,40000003

15、600000320000028000002400000200000016000001200000350000003000000025000000200000001500000010000000500000010-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 12-06 12-08 12-10,400000036000003200000280000024000002000000160000012000003500000030000000250000002000000015000000100000005000000,进口数量:无烟

16、煤:当月值,进口数量:无烟煤:累计值(右轴),数据来源:Wind资讯数据来源：wind，大通证券研究发展中心,2、2013年煤炭市场概况,2.1 欧美经济变数较多,从国际政治经济因素看，发达国家的经济分化程度进一步加大。9 月份综合领先指标显示，美国经济在经历了一段时期的放缓后已开始企稳。IMF 调高美国明年经济增长至 2.1%。欧元区和日本还在努力摆脱经济衰退。,2013 年欧债影响仍将持续并贯穿全年，解决之道仍未明朗，仍将影响未来几年欧洲经济增速。而美国在大选后爆发的财政危机又成为世界经济复苏道路上新的不确定因素，欧美经济仍在曲折的经济复苏道路上摸索前行。日本震后重建对经济拉动作用开始消退

17、，下半年的经济增长停滞出口下降。美欧日轮流出台货币宽松政策，试图刺激经济企稳回升，但此次量化宽松较以往出台后对市场的刺激作用明显偏低。宽松货币政策是一把双刃剑，一方面可能会增加市场流动性，刺激经济增长，另一方面可能会延缓发达国家财政整顿和结构改革的进程，还可能推升国际大宗商品价格，加剧全球跨境资本流动波动性。,2.2 国内经济继续“稳增长”,从国内看，2012 年 7.5%的增速目标被定义为符合“稳中求进”的政策总思路。从 2012 年至今走向来看，前三季度 GDP 增速已经达到 7.7%，其中一季度增长 8.1%，二季度增长 7.6%，三季度增长 7.4%。随着 10 月份以及四季度至今的反

18、弹走势，全年完成 7.5%的增速目标已无疑义。2013 年中国 GDP 增速目标，或将设定为 7.5%。上半年在延续 12 年末基建投资拉动下经济增速有望提高，三季度有望达到全年高点，煤炭行业将跟随经济增速走势发展。十八大报告中提出，经济持续健康发展，转变经济发展方式取得重大进展，在发展平衡性、协调性、可持续性明显增强的基础上，2020 实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010 年翻一番，资源节约型、环境友好型社会建设取得重大进展。,2020 实现国内生产总值翻一番，年均增长超过 7%就可以达到，“十二五”规划确定的目标是 7%，目标下调有利于我们在结构转型期调结构、转方式，有利于处理资源

19、配置效率低的问题，有利于我们淘汰落后产能。要真正使经济增长转移到依靠科技进步和提高劳动者素质上来，真正实现高质量的增长，真正使中国,经济的发展摆脱过度依赖资源消耗和污染环境，走上一条节约资源能耗，保护生态环境的正确道路上来。,2.3 煤炭市场有望好于12年但回升幅度有限,经济发展调结构转方式，建设资源节约型、环境友好型社会的目标将对煤炭需求，煤炭生产等诸多方面产生影响。11 月 28 日，国务院副总理李克强会见世界银行行长金墉时表示，中国已进入中等收入国家行列，但发展还很不平衡，尤其是城乡差距量大面广，差距就是潜力，未来几十年最大的发展潜力在城镇化。持续推进城镇化建设无疑将持续推进对煤炭的需求

20、。,从煤炭需求来看，中央政府正努力确保国家重大在建、续建项目的资金需求，明年基建投资有望反弹。国家将继续推进城市轨道建设，保障房建设，铁路建设等，这些建设项目投资规模对钢材建材能源等需求大，将全面提升对各煤种的需求，尤其是焦煤需求，预计在中央政府主导的基建投资拉动下，煤炭需求有望在12 年底开始出现企稳，13 年有望回升，但考虑经济增速有限，煤炭市场需求回升程度有限，加之国际经济环境的不确定性，进口煤对国内煤炭市场压力，煤炭市场 13 年在内需拉动下，有望企稳小幅回升，回升压力犹在。,从煤炭供应方面来看，2013 年各煤炭企业经过“十一五”的小煤矿兼并重组，11,12 年的技改扩建逐步收工，全

21、国煤炭产量和资源量仍将继续增长，但在煤炭市场整体供应偏松的格局下，全国原煤产量同比增速逐月下滑，通过控制煤炭产量，来调节市场供需失衡。,从煤炭进口方面来看，全球经济复苏仍难言轻松，世界各国经济复苏不会同步，美国有望率先摆脱困境，但美国的能源革命大大降低对煤炭需求，出口额增加，虽然美国煤炭多是出口欧洲，但欧洲经济在欧债危机的持续影响下，能源需求下降，更多的美国煤炭出口将开始瞄向亚洲市场。国际煤炭市场格局将发生改变，经合组织国家煤炭消费量的下降将被非经合组织国家煤炭消费的增长弥补。,在过去十年里，煤炭几乎占据全球能源消费增长的一半，增长速度甚至快于所有可再生能源。煤炭需求将持续强劲增长还是发生改变

22、，取决于支持低排放能源的政策力度和更高效煤电技术的推广，长期来看特别是碳捕捉和封存技术的推,（,广。对于全球煤炭供需平衡来说，政策影响力最大的是北京和新德里，因为中国和印度的煤炭需求几乎占据非经合组织国家煤炭需求增长的四分之三（经合组织国家的煤炭使用下降）。2020 年中国的煤炭需求将达顶峰，并将维持到 2035 年；印度的煤炭使用量继续增长，到 2025 年将超越美国成为世界第二大煤炭使用国。2020 年前全球煤炭贸易持续增长，届时印度可能发展成为最大的煤炭净进口国，但是此后随着中国煤炭进口的下降，全球煤炭贸易增长趋于平稳。这些变化态势将在政策变化、可替代能源开发（例如中国的非常规天然气）和

23、基础设施的及时保障等方面，给国际动力煤市场和价格变化带来诸多不确定性。世界能源展望）图8：国内原煤产量累计同比增速回落360000,484032241680-8,09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 10-Q4 11-Q1 11-Q2 11-Q3 11-Q4 12-Q1 12-Q2 12-Q3,3200002800002400002000001600001200008000040000,产量:原煤:累计值(右轴),产量:原煤:累计同比,数据来源:Wind资讯数据来源：wind，大通证券研究发展中心图9：世界经济增速放缓，2012年国际煤价屡创低点，加剧国内煤炭市场压力,1361281

24、20112104968880,10-12-311-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-31,136128120112104968880,欧洲ARA港动力煤现货价,理查德RB动力煤现货价,纽卡斯尔NEWC动力煤现货价数据来源:Wind资讯,数据来源：wind，大通证券研究发展中心图10：经济低迷BDI指数12年震荡，年末再次触底回升,1800160014001200100080060011-11-3011-12-312-01-312-02-2912-03-3112-0

25、4-3012-05-3112-06-3012-07-3112-08-312-09-3012-10-31,18001600140012001000800600,波罗的海干散货指数(BDI),原油运输指数(BDTI),数据来源:Wind资讯数据来源：wind，大通证券研究发展中心3、2013年煤炭下游行业需求3.1 2013年动力煤市场在经济“稳增长”下增幅有限电监会：预计 2012 全年全社会用电量增速将在 6左右。今年年初，全社会用电量增速开始下降，自 6 月开始，增速下降幅度趋缓，10 月份，全社会用电量 3998 亿千瓦时，同比增长 6.05，增速较上月回升 3.13 个百分点，改变今年以

26、来用电增速持续回落的态势。从调度日报情况看，全口径月累计发电量每日同比增速已经从 10 月 1 日的-5.88上升至 11 月 20 日的 7.10，反映出经济企稳回升的态势更加明显。（中华商务网）我国能源结构中电力供应在相当长的一段时间内火电还是支柱地位，今年水电发力明显，进口电煤冲击，工业生产用电回落等诸多影响，电煤市场表现低迷，电煤价格也从高位急速回落，价格下跌煤炭企业限产停产来缓解市场库存压力，改善供需失衡状况。2013 年我国经济继续以保持稳增长为主，能源需求难以大幅提升，电煤市场有可能延续 12 年末市场运行态势，继续保持供需平衡，价格小幅震荡，不断调整缩减国内外价差。图11：火电

27、仍占据着我国发电支柱地位,630,630,数据来源：wind，大通证券研究发展中心,图12：火电水电当月同比增速,图13：发电总量累计同比增长稳定,36,36,50,50,30,30,40,40,24,24,30,30,18,18,20,20,12,12,10,10,6,6,0,0,0,0,-10,-10,-6,-6,-20,-20,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,

28、12-07,12-09,产量:发电量:累计同比,产量:火电:累计同比,产量:火电:当月同比,产量:水电:当月同比,产量:水电:累计同比,数据来源：wind,数据来源:Wind资讯,数据来源：wind,数据来源:Wind资讯,图14：秦港电煤年末企稳运行910,图15：环渤海动力煤价格指数大幅回落后开始企稳910,840,840,840,840,770700630560490420,770700630560490420,810780750720690660,810780750720690660,10-12-311-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-1

29、2-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-31,秦皇岛港:平仓价:大同优混(Q5800K),秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K),秦皇岛港:平仓价:山西大混(Q5000K)京唐港:平仓价:动力煤(Q5800K),秦皇岛港:平仓价:普通混煤(Q4500K)京唐港:平仓价:动力煤(Q5500K),10-12-31,11-03-31,11-06-30,11-09-30,11-12-31,12-03-31,12-06-30,12-09-30,京唐港:平仓价:动力煤(Q5000K),京唐港:平仓价:动力煤(Q4500K),综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q

30、5500K),数据来源：wind图16：煤炭需求不足港口库存高企,数据来源:Wind资讯,数据来源：wind,数据来源:Wind资讯,3.2,900800700600500400300200100,900800700600500400300200100,11-06-30,11-08-31,11-10-31,11-12-31,12-02-29,12-04-30,12-06-30,12-08-31,12-10-31,煤炭库存:秦皇岛港,煤炭库存:广州港集团:除(常数),煤炭库存:京唐港:国投港区合计:除(常数)数据来源:Wind资讯数据来源：wind,图17：沿海煤炭运价指数开始回升,图18：电厂

31、采购煤炭价格也出现回升,52484440363228,52484440363228,960900840780720660600540,960900840780720660600540,24,24,10-12-311-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-31,11-12-3112-01-3112-02-2912-03-3112-04-3012-05-3112-06-3012-07-3112-08-3112-09-3012-10-31,采购价:石洞口一厂:贫瘦煤:Q55

32、00,采购价:石洞口一厂:贫瘦煤:Q5000,CCBFI:运价:煤炭:天津-上海,CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-广州,采购价:石洞口二厂:大同煤:Q5800,采购价:石洞口二厂:大同煤:Q5500,CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-上海数据来源：wind,数据来源:Wind资讯,采购价:石洞口二厂:大同煤:Q5000数据来源：wind,数据来源:Wind资讯,2013年炼焦煤市场在基建投资拉动下有望率先反弹国内经济“稳增长”为主，中央政府主导的投资建设多集中在城市轨道、铁路和保障房建设上，这些基建项目投资将极大的拉动对钢材建材的市场需求。9月初，发改委曾集中批准了 25 条城轨规划，被市场理解

33、为保证重点项目投资和稳增长的重要举措。12 年末又批准了福州轨交 2 号线及福平铁路项目的可行性研究报告，并批复了乌鲁木齐市城轨交通近期建设规划(2012-2019 年)，上述项目及规划投资总额逾 750 亿元。据中国城市轨道交通协会相关专家介绍，到 2015年，全国城市规划交通总投资将达 1.2 万亿元。到 2020 年，将有 40 个城市建设地铁，总规划里程达 7000 公里，是目前总里程的 4.3 倍。城市轨道和铁路建设仍是未来基建投资的重头戏，钢材、水泥、焦煤和焦炭市场在基建项目拉动下，需求都将出现回升，生产积极性上涨。,2012 年 10 月全球粗钢产量同比增长 1.3，产量为 1.

34、261 亿吨。与 9 月的1.236 亿吨相比，增长 2。1-10 月，全球粗钢累计为 12.77 亿吨，同比增长 0.7。根据中钢协统计，11 月上旬全国粗钢日均产量 195.67 万吨，环比 10 月下旬192.57 万吨上升 3.1 万吨或 1.61。同期重点钢企粗钢日产量也达到了 163.77万吨，环比 10 月下旬的 151.95 万吨增加了 11.82 万吨或 7.78，是 7 月下旬以来的新高。数据显示，76 家重点钢铁企业钢材库存 1006 万吨，环比 10 月下旬 1038 万吨下降了 32.43 万吨或 3.12，是自今年一月上旬以来的最低水平。国内建筑钢材价格继续延续下跌

35、。目前 11 月份粗钢产量维持高位，同时在国家地产调控的大背景下，房地产市场依旧比较低迷直接影响下游需求的真正启动。,三季度，中经钢铁产业景气指数和预警指数均较上季度下降，延续了下滑趋势。三季度，钢铁产业粗钢产量虽略有增长，但产品销售收入和利润不增反降，销售利润率只有 0.37%，较上季度降低 1.12 个百分点，亏损企业的亏损总额和亏损面均比上季度扩大，接近全行业亏损的边缘。钢铁产业盈利状况堪忧，主要有内外两方面原因。外因是钢材需求低迷、价格大幅下跌，原燃料特别是铁矿石价格下降幅度低于钢材，且在时间上不同步。7、8 月份铁矿石价格下降时间明显滞后于钢材，而在 9 月份钢材价格略有反弹时铁矿石

36、价格却几乎同步跟进上涨。内因是钢铁产业长期积累的深层次结构性矛盾，包括产能过剩、产品档次低、产业集中度低等。应该看到，目前的钢材需求低迷是世界性的，当前国外钢铁企业亦大部分处于亏损状态。结合国内外经济形势和钢铁业情况综合分析，我国钢铁产业短期内走出低谷的可能性较小，预计四季度乃至明年初都将在低位波动徘徊，应做好打持久战的准备。（中经产业网）,冶金工业规划研究院 27 日发布的 2013 年我国钢铁需求预测成果显示，根据国内外经济发展形势及下游行业发展，预计 2012 年我国粗钢产量将达到 7.16亿吨，同比增长 4.5%，较 2011 年的增速下滑 4.4 个百分点。预计 2013 年粗钢产量

37、为 7.46 亿吨，同比增长 4.2%，增速进一步回落。,图19：全国焦煤价格近期快速反，反弹有望持续,1,180017001600150014001300120011001000900,10-12-3111-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-312-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-31,180017001600150014001300120011001000900,平均价:九级焦煤:临汾平均价:主焦煤:邢台平均价:十级精煤:平顶山平均价:九级1/3焦煤:淮北,平均价:十级焦煤:太原平均价:十级焦煤:开滦

38、平均价:1/3焦煤:淮南平均价:七级气煤:泰安,平均价:十一级瘦煤:韩城数据来源:Wind资讯数据来源：wind图20：喷吹煤价格补跌回落后开始快速反弹,1260119011201050980910840770,10-12-3111-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-312-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-31,1260119011201050980910840770,平均价:喷吹煤:全国车板价:喷吹煤:辽宁:本溪车板价:喷吹煤:晋中:寿阳车板价:喷吹煤(V7):阳泉市:阳泉车板价:喷吹煤:长治:屯留,车

39、板价:喷吹煤:河北:邯郸车板价:喷吹煤:陕西:韩城车板价:喷吹煤:阳泉市:阳泉车板价:喷吹煤:长治:潞城车板价:喷吹煤:长治市:长治,数据来源:Wind资讯数据来源：wind,图21：焦炭价格回升,图22：钢材期货价格震荡回升,240022002000180016001400,240022002000180016001400,5400510048004500420039003600,5400510048004500420039003600,11-04-30 11-06-30 11-08-31 11-10-31 11-12-31 12-02-29 12-04-30 12-06-30 12-08-

40、31 12-10-31,3300,10-12-3111-02-281-04-3011-06-3011-08-311-10-311-12-312-02-292-04-3012-06-3012-08-312-10-31,3300,期货收盘价(连续):焦炭期货结算价(连续):焦炭,期货收盘价(连三):焦炭期货结算价(连三):焦炭,期货收盘价(连续):螺纹钢期货结算价(连续):螺纹钢,期货收盘价(连续):线材期货结算价(连续):线材,数据来源：wind图23：全球粗钢生铁产量再度回升,数据来源:Wind资讯,数据来源:Wind资讯数据来源：wind图24：国内钢材产量回升，同比上升明显,1210,12

41、10,128000120000112000104000960008800080000,128000120000112000104000960008800080000,86420-285008000750070006500600055005000,86420-285008000750070006500600055005000,72000,72000,11-11,11-12,12-01 12-02,12-03 12-04,12-05 12-06,12-07,12-08 12-09,12-10 12-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07

42、,12-08,12-09,12-10,产量:粗钢:当月同比,产量:钢材:当月同比,产量:生铁:世界:当月值产量:粗钢:亚洲:当月值,产量:粗钢:全球:当月值,数据来源:Wind资讯,产量:生铁:当月同比产量:钢材:当月值(右轴),产量:粗钢:当月值(右轴)产量:生铁:当月值(右轴),数据来源:Wind资讯,数据来源：wind,3.3,2013年建行水泥行业,去年水泥行业利润高峰，积极扩张产能，今年在国家调结构稳增长的基调下，水泥需求下降，产能过剩。2013 年在基建拉动下，上半年有望在各项目开工进展推进下，水泥钢材等行业需求均会提升，龙头水泥企业也将积极配合调整产能，控制产能过剩导致的价格下滑

43、和亏损。三季度，中经水泥产业景气指数为 97.8，较上季度下降 0.8 点；中经水泥产业预警指数为 70，与二季度持平，处于“浅蓝灯”区间中心区域。产业景气指数延续了年初以来的回落态势，但降幅有所收窄，整体有企稳迹象。值得关注的是，水泥产业产成品资金占用较上季度大幅下降，利润总额同比增速实现略微加快。伴随国家“稳增长”政策效果显现和产业结构调整，预计水泥产业的景气度有望进一步企稳回升。图25：水泥产量同比增速平稳,200001800016000140001200010000210000180000150000120000900006000030000,3024181260-6-12210000

44、180000150000120000900006000030000,010-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,0,产量:水泥:当月值,产量:水泥:当月同比(右轴),产量:水泥:累计值(右轴)数据来源:Wind资讯数据来源：wind,3.4,2013年无烟煤市场看内需,无烟煤市场进口同比下滑，无烟煤市场自身进出口量一直不高。国内无烟煤市场受外围影响小，主要由国内市场需求主导。尿素价格回落市场淡储时间再度推迟。2013 年年初施肥季节，化肥市场需求将提升，无烟块煤市场近期也开始止跌回

45、升。无烟末煤市场依赖电力市场，整体无烟煤市场 13 年初仍将有所回升，但持续时间和回升程度可能不会太大。尿素：国内尿素价格止涨回落，刨去西北、西南、东北这些行情沉闷的地区，跌价主要呈现于华北以及华东市场。上周在磷复肥会议后，尿素首轮反弹开始，但由于企业调价过快，以及经销商信心不足，特别强调市场本就缺少支撑因素。因此，反弹只给人留下了昙花一现之感。当前涨跌互换，山东、河北等地企业成交价再次跌破 1900 元/吨，而且销售并不乐观。整体来看，尿素短期走势依旧看跌，淡储暂时也被搁置下来。但下跌速较之前一次降价情形期相比明显放慢了。从这点可以看出市场不乏支撑，无论是来自淡储需求还是复合肥企业，均会选择

46、再次抄底的机会。预计本轮二次探底价格在 1850-1880 元/吨。（中华商务网）,图26：山西无烟煤价格补跌回落后反弹,图27：淡储仍未到，尿素价格淡季回落,1300120011001000900800700600,11-12-3112-01-312-02-2912-03-3112-04-3012-05-312-06-3012-07-3112-08-312-09-3012-10-31,坑口价(含税):无烟煤:晋城:阳城,坑口价(含税):无烟煤:晋城:高平,1300120011001000900800700600,2400232022402160208020001920,24002320224

47、02160208020001920,坑口价(含税):无烟中块:晋城:沁水坑口价(含税):无烟小块:晋城:沁水坑口价(含税):无烟末煤:晋城:沁水坑口价(含税):末煤:阳泉,坑口价(含税):无烟中块:晋城坑口价(含税):无烟小块:晋城坑口价(含税):无烟末煤:晋城坑口价(含税):末煤:晋城:泽州,1840,10-12-311-02-281-04-301-06-3011-08-311-10-3111-12-312-02-2912-04-302-06-3012-08-3112-10-31批发价:国产尿素:国内,出厂价:尿素:山西兰花,1840,坑口价(含税):末煤:晋城:陵川数据来源：wind图28

48、：尿素产量同比增速回落,数据来源:Wind资讯,出厂价:尿素(兰花):山西兰花数据来源：wind,数据来源:Wind资讯,440400360320280240200302520151050-5,440400360320280240200302520151050-5,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,产量:氮肥(折含N100):当月值(右轴)产量:氮肥(折含N100):当月同比,产量:尿素:当月值(右轴)产量:尿素:当月同比,数据来源:Wind资讯数据来源：wind4、行业政策变化十八大报告提出，深化资源性产品

49、价格和税费改革。相对温和的工业品价格为资源品价税改革留出较大空间。经过多次调价，今年国际国内油价价差已进一步缩小，近期处于下行趋势的国际油价，为新的成品油定价机制出台创造有利环境。而煤炭价格持续回落，为取消煤价双轨制、进一步理顺煤电价格及推出煤炭资源税从价计征提供了基础。明年新的成品油定价机制、煤炭价格市场化和进一步扩大天然气价改试点等有关政策的出台时机已较为成熟。短期来看，资源性产品价格可能造成消费终端价格上涨；长期来看，真正反映资源稀缺程度的价格体系有利于保护稀缺资源。发改委报告已上报取消重点电煤合同（21世纪经济报道），煤炭供大于求的市场形势为市场化改革提供契机。业内专家透露，根据煤炭市

50、场化改革精神，明年起将取消煤炭重点合同，实施电煤价格并轨，国家不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架方案。煤炭供大于求的市场形势为市场化改革提供契机。响水煤矿事故发生后，国务院安委会办公室马上出台了关于进一步加强当前煤矿安全生产工作的紧急通知加强煤矿安全生产要求。当前临近岁末年初，历来是煤矿事故易发多发时期。为进一步加强当前煤矿安全生产各项工作，有关要求紧急通知如下：一、严格停产煤矿的复产验收工作。多年实践表明，停,产煤矿复产验收是煤矿安全生产工作的重要环节。二、突出重点，认真抓好煤矿瓦斯、水害等专项治理。三、继续保持“打非治违”高压态势。5、投资建议及风险5.1 投资建议13年经济以稳增