永高股份(002641)深度报告：异地扩张深耕下游1022.ppt

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1、,0,相关研究,联系人,张光鑫,公司深度研究报告,证券研究报告建材行业塑料管道,买 入,首次,永高股份（002641）,2012 年 10 月 19 日,股票价格,10 月 18 日收盘价6 个月内目标价,15.88 元18.27 元,异地扩张，深耕下游,52 周内股价波动主要估值指标,12.13-19.80 元,公司是我国第二大上市塑料管道供应商，主要市场在华东地区。公,2011,2012E,2013E,司的品牌影响力和渠道建设是公司核心竞争力。公司产品线齐全，能提,市盈率,18.6,14.4,11.9,供“一站式”服务，在房地产调控背景下，为房地产企业全国配套的业,市净率 2.0EV/EB

2、ITDA 14.3股本结构总股本（万股）,1.811.1,1.69.020000,务模式成为一大亮点。天津和重庆两个生产基地的建设标志着公司全国性扩张开始加速。主要财务数据及预测,流通 A 股（万股）H 股（万股）市场表现,5000,净利润增长率（）营业利润率（）净资产收益率（）每股经营性现金流（元）每股收益（元）,20116.168.1510.830.720.85,2012E29.2610.9912.591.011.10,2013E21.4711.4913.631.161.34,2014E23.2612.2814.921.981.65,资料来源：公司历年年报，海通证券研究所公司自成立以来，专

3、业从事塑料管道的研发、生产与销售，是国内生产塑料管道产品的龙头企业，主要产品有 PVC-U、PPR、PE、PVC-C 四大类，是我国塑料管道行业产品种类和规格最齐全的塑料管道制造企业之一。2011 年公司销售额为塑料管,资料来源：海通证券研究所永高股份新股报告：全国布局的塑料管道大型综合供应商,合理价格区间：16.96 元-21.20 元(谨慎申购)2011.11.29建筑工程行业分析师江孔亮SAC 执业证书编号：S0850511030002电 话：02123219422Email：电 话：02123219818Email：,道上市公司第二。“十二五”期间塑料管道在市政、建筑、农村等多个市场大

4、有可为。城市供水方面，规划改造供水管网 9.23 万公里，新建供水管网 18.53 万公里，其中需要塑料管道19.43 万公里。城市排水排污方面，规划建设污水管网 15.9 万公里，其中需要塑料管道 7.95 万公里。建筑物给水、排水和护套管领域，城镇建筑的新建和改造对塑料管道需求巨大。农村饮水安全和农田节水灌溉将助力塑料管道在农村市场发展。行业集中度提高是趋势所在，作为龙头公司遇发展机遇。结合国内外行业发展规律，行业逐渐向龙头公司集中。公司作为我国第二大上市塑料管道供应商，具有品牌、渠道优势，能提供“一站式”服务。作为综合管道供应商，公司经营以量取胜，薄利多销。在异地扩张的同时，深耕下游，探

5、索出为房地产企业全国配套的业务模式，在房地产调控背景下，成为公司业务一大亮点。而且公司也是目前出口规模最大塑料管道供应商。我们预测 2012 年-2014 年 EPS 为 1.10 元、1.34 元、1.65 元。根据 PE 估值分析，公司合理价值区间为 18.70 元-25.30 元。根据 FCFF 估值分析，公司内在价值为18.09 元，敏感性分析的合理价值区间为 16.67 元-19.75 元。综合比较相对估值法和绝对估值法我们得出公司合理价值区间为 18.70 元-19.75 元，均值为 19.23 元。给予公司 18.27 元 6 个月目标价，对应公司 2012 年-2014 年 P

6、E 为 17 倍、14 倍、11 倍。目标价相对于公司 10 月 18 日收盘价 15.88 元，尚有 15%的空间，给予公司“买入”评级。主要不确定因素。塑料管道需求的不确定性。原材料价格的大幅波动的不确定性。异地市场开拓的不确定性。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,公司研究永高股份(002641),目,录投资要点.41.华东塑料管道龙头，迈出全国扩张步伐.51.1 永高股份是华东塑料管道龙头.51.2 大股东对公司控制力强，迈出全国扩张步伐.62.塑料管道行业需求巨大.72.1 我国塑料管道总量大，人均产量与发达国家相比还有差距.72.2 塑料管道在市政、建筑、农村等多个市场大有

7、可为.92.3 行业集中度提高趋势所在，龙头公司发展机遇显著.122.4 行业领先企业发展迅速.142.5 树脂材料占营业成本三分之二.163.公司具有品牌和渠道优势，秉持薄利多销原则.163.1 公司经营薄利多销，发展稳健.163.2 公司品牌、渠道优势明显，能提供“一站式”服务.173.3 公司战略异地扩张与深耕下游并举.184.盈利预测.205.估值和投资建议.225.1 相对估值合理价值区间为 18.70 元-25.30 元.225.2 绝对估值合理价值区间为 16.67 元-19.75 元.235.3 公司目标价 18.27 元，“买入”评级.236.不确定因素.23财务报表分析和预

8、测.24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,公司研究永高股份(002641),图目录,图 1 公司收入构成（2011）.5,图 2 公司毛利构成（2011）.5,图 3 产品应用领域分布.5,图 4 销售收入的地区分布（2012H1）.5,图 5 我国塑料管道 21 世纪前十年 CAGR 为 27%，“十二五”期间预计为 10%.8,图 6 新建、改建和扩建项目中塑料管道使用占比（%）.9,图 7 2000 年全球塑料管道市场份额.13,图 8 2007 年全球塑料管道市场份额.13,图 9 我国前二十大塑料管道公司的市场份额变化.13,图 10 JM Eagle 生产基地分布图.15

9、,图 11 中国联塑生产基地分布图.15,图 12 2009 年我国各种塑料管道所占比例.16,图 13 公司成本拆分（2010）.16,图 14 总资产与资产负债比较（2011）.17,图 15 2011 年公司营运比较（%）.17,图 16 2011 年公司盈利能力比较（%）.17,图 17 2011 年公司费用率比较（%）.17,图 18 2011 年三上市公司出口业务收入与占比.18,图 19 公司生产基地分布图.19,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,公司研究永高股份(002641),表目录,表 1 五大塑料水管应用领域及公司主要产品.6,表 2 永高股份股权结构图（201

10、2H1）.6,表 3 与传统管道相比，塑料管道的主要优势.7,表 4 塑料管道相关政策.7,表 5 塑料管道各应用领域中推荐产品.8,表 6 2009 年我国塑料管道的主要应用领域.9,表 7“十二五”供水管网规划目标（万公里）.10,表 8“十二五”全国城镇新增污水配套管网规模（万公里）.11,表 9 我国主要塑料管道企业生产基地分布.14,表 10 2011 年主要上市塑料管道制造商销售情况.14,表 11 我国塑料管道主要产地.19,表 12 盈利预测基本假设.21,表 13 盈利预测表.22,表 14 2012 年 EPS 敏感性分析（元）.22,表 15 塑料管道上市公司估值比较（元

11、）.23,表 16 FCFF 估值敏感性分析（元）.23,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,根,公司研究永高股份(002641),投资要点,1.产能扩张。公司目前在华东地区拥有上海和黄岩两个生产基地，共有产能 15 万吨，计划新增产能 8 万吨，新增产能预计将在 2014 年达产。在华南地区，公司拥有广州和深圳两个生产基地，共有产能 5.1 万吨。2011 年 2 月，公司成立全资子公司重庆永高，当年 9 月投产，作为公司辐射重庆及周边市场和西南地区的重要基地，已具备万吨产能。天津生产基地为募投项目，计划新增产能 5 万吨，预计 2014 年达产。,2.深耕下游。公司探索出为房地产企

12、业全国配套的业务模式，得到各大地产商的积极响应。目前，万科、恒大、中海、招商等知名地产商均与公司结成了很好的战略合作关系。虽然在房地产持续调控的背景下，上半年整个房地产行业在投资、开工及竣工面积较去年同期均有大幅下降，但公司主要配送对象万科地产、恒大地产、中海地产在成交量、销售面积上依然保持了强劲增长，从而拉动公司地产直接配送业务收入的快速增加。今年上半年，公司房地产直接配送业务实现收入 2.28 亿，同比增长 41.50%。,3.公司将受益行业发展和集中度提高。,“十二五”期间塑料管道在市政、建筑、农村等多个市场大有可为。城市供水方面，规划改造供水管网 9.23 万公里，新建供水管网 18.

13、53 万公里，其中需要塑料管道19.43 万公里。城市排水排污方面，规划建设污水管网 15.9 万公里，其中需要塑料管道7.95 万公里。建筑物给水、排水和护套管领域，城镇建筑的新建和改造对塑料管道需求巨大。农村饮水安全和农田节水灌溉将助力塑料管道在农村市场发展。,行业集中度提高是趋势所在，作为龙头公司遇发展机遇。结合国内外行业发展规律，行业逐渐向龙头公司集中。公司作为我国第二大上市塑料管道供应商，具有品牌、渠道优势，能提供“一站式”服务。作为综合管道供应商，公司经营以量取胜，薄利多销。在异地扩张的同时，深耕下游，探索出为房地产企业全国配套的业务模式，在房地产调控背景下，成为公司业务一大亮点。

14、而且公司也是目前出口规模最大塑料管道供应商。,盈利预测、估值及投资建议,我们预测 2012 年-2014 年 EPS 为 1.10 元、1.34 元、1.65 元。,根据 PE 估值分析，公司合理价值区间为 18.70 元-25.30 元。据 FCFF 估值分析，公司内在价值为 18.09 元，敏感性分析的合理价值区间为 16.67 元-19.75 元。,综合比较相对估值法和绝对估值法我们得出公司合理价值区间为 18.70 元-19.75元，均值为 19.23 元。给予公司 18.27 元 6 个月目标价，对应公司 2012 年-2014 年 PE为 17 倍、14 倍、11 倍。目标价相对于

15、公司 10 月 18 日收盘价 15.88 元，尚有 15%的空间，给予公司“买入”评级。,不确定因素,1.塑料管道需求的不确定性。,2.原材料价格的大幅波动的不确定性。,3.异地市场开拓的不确定性。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,公司研究永高股份(002641)1.华东塑料管道龙头，迈出全国扩张步伐1.1 永高股份是华东塑料管道龙头永高股份有限公司前身是黄岩永高塑胶制品有限公司，成立于 1993 年 3 月。公司自成立以来，专业从事塑料管道的研发、生产与销售，是国内生产塑料管道产品的龙头企业，主要产品有 PVC-U、PPR、PE、PVC-C 四大类，总计近 500 余种不同规格

16、的管材、3000 余种不同规格的管件产品，是我国塑料管道行业中产品种类和规格最齐全的塑料管道制造企业之一。,图 1 公司收入构成（2011）,图 2 公司毛利构成（2011）,CPVC 2%,型材 4%,其他 3%,CPVC 2%,型材 1%,其他 4%,PE 8%,PE 6%,PPR19%资料来源：公司 2011 年报，海通证券研究所,UPVC 64%,PPR 29%资料来源：公司 2011 年报，海通证券研究所,UPVC 58%,塑料管道按材质可分为聚氯乙烯（PVC）管、聚乙烯（PE）管、聚丙烯（PP）管、聚丁烯（PB）管、ABS 管等。主要用于室外给水、建筑给水、建筑排水、埋地排水、燃气

17、用管、护套管、农业用管、工业用管等领域。公司目前的主导产品为 PVC-U、PPR 和 PE 系列管材管件。主要涵盖建筑冷热水给水、建筑排水、室外排水、排污、电缆保护、地板采暖等领域。其中建筑室内外给、排水约占公司产品应用领域的一半。公司主要市场为华东，今年上半年公司在华东地区销售额占全部销售额的 62%；公司在广州和深圳的两个生产基地也较成熟，华南地区销售额占到今年上半年销售额13%；另外公司外销占比高达 11%，为国内上市塑料管道公司之首。,图 3 产品应用领域分布,图 4 销售收入的地区分布（2012H1）,市政排水、排污23%,华南13%,外销11%,建筑室内外给、排水 49%,穿线及电

18、力通信护套 22%,西南 5%华中 3%西北 1%,华东 62%,东北 3%,其他 6%资料来源：招股意向书，海通证券研究所,华北 2%资料来源：公司 2012 年半年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,PP,公司研究永高股份(002641)表 1 五大塑料水管应用领域及公司主要产品,材质PVC-U,产品名称PVC-U 排水管材、管件PVC-U 给水管材、管件PVC-U 双壁波纹管,主要应用领域建筑排水建筑、市政给水室外排水,PVCPEPPPBABS,软质 PVCPVC-CHDPE LDPEMDPEPE-XPE-RTPPRPPHMPPPBABS,PVC-U 电工套管软

19、质 PVCPVC-C 给水管材、管件PVC-C 电缆护套PVC-C 化工用管PE 建筑排水用管材、管件PE 给水管材、管件PE 双壁波纹管等结构壁管材PE 燃气用管材、管件PE 护套管PE-XPE-RT 管材、管件PPR 管材、管件PPH 管材、管件改性 MPP 管材PP 双壁波纹管PB 管材、管件ABS 管道,建筑电线护套医用导管、花园管建筑内热水管高压电缆护套化工用管道建筑同层、虹吸排水系统城乡供水输送、地源热泵中央空调系统、农业灌溉市政排水、排污城市燃气输送电力、光纤护套建筑内冷热水管、采暖建筑内地板辐射采暖建筑内冷热水管、采暖化工用管道高压电缆护套工业排水、排污建筑内冷热水管、建筑内采

20、暖管道建筑内热水管、化工用管道,注：灰色底纹的为公司主要产品。资料来源：公司 2011 年年报，海通证券研究所1.2 大股东对公司控制力强，迈出全国扩张步伐公司实际控制人为张建均、卢彩芬夫妇，直接、间接共计持有公司 62.25%股份。而张炜（张建均之弟）作为公司第三大股东直接持有公司 12.75%股份。表 2 永高股份股权结构图（2012H1）,张炜,5 名自然人,张建均,卢彩芬,社会公众股东,5.48%,12.76%,81.76%,75%,25%,元盛投资3.75%,公元集团43.5%,12.75%,永高股份,15%,25%,100%,100%,100%,100%,100%,100%,100

21、%,重,庆,永,高,上,海,公,元,广,东,永,高,深,圳,永,高,天,津,永,高,黄,岩,精,杰,金,诺,铜,业,资料来源：2012 年半年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,装简单安,全,能耗低,环保,2007.06,2008.05,2008.08,2009.03,公司研究永高股份(002641)公司目前旗下有 7 家全资子公司，生产基地分布在上海、台州、深圳、广州、重庆和天津。公司主要的生产和销售基地为华东地区和华南地区，随着募集资金的到位，公司全国性布局战略已开始实施。而天津和重庆两个生产基地的建立，使得公司产品覆盖地区由华东和华南扩大到华北、东北、华中和西南

22、，标志着公司全国性布局的框架初步建成。2.塑料管道行业需求巨大2.1 我国塑料管道总量大，人均产量与发达国家相比还有差距塑料管道以 PVC、PE、PP 等合成高分子材料为主料，运用塑料挤出成型技术、注塑成型技术、复合成型技术加工、生产而成。与传统管道相比，塑料管道具有耐腐蚀、抗老化、不结垢、流动阻力小、导热系数低、绝缘性能好、使用寿命长、施工安装和维修方便等优点，广泛应用于市政及建筑给排水、市政排污、农用（饮用水及灌排）、通信电力护套、燃气输送、辐射采暖、工业流体输送等领域。表 3 与传统管道相比，塑料管道的主要优势,项目重量轻、安不导电、导热性低,内容塑料管道与金属及混凝土相比重量较轻且安装

23、较快。这意味着运输开支和人力成本较少、安装及运输操作设备较简便。组装塑料管道不需使用安装金属管道时的喷管，所以塑料管道的安装程序节省时间、资源，危险性低。生产过程中，塑料管道生产能耗仅为传统金属管道(钢管和铸铁管)的 1/4。由于塑料管道管壁表面较光滑，管网运行时的能耗远远小于传统金属管道。塑料管道生产过程中几乎没有废料，报废的塑料管道也可回收利用，可节约原材料。在输送过程中不大可能泄露和腐蚀，避免饮用水二次污染、化学防腐蚀问题，有效保护地下水资源免受污染。塑料管道不导电且不会遭电解或电蚀，常用作安全导电缆及输电管。另外其导热性低，运输液体时能保持均匀温度。,资料来源：海通证券研究所由于塑料管

24、道的众多优势，我国 1999 年以来出台了一系列政策，来推广塑料管道在各个领域中的应用。表 4 塑料管道相关政策,实施时间1999.111999.112001.112002.092004.032006.122008.10,政策和法规名称关于加强技术创新，推进化学建材产业化发展的若干意见推广应用化学建材，限制、淘汰落后技术与产品的管理规定建设领域推广应用新技术管理规定（建设部令第 109 号）建设部推广应用新技术管理细则（建科2002222 号）建设部推广应用和限制禁止使用技术（建设部公告第 218 号）建设事业“十一五”重点推广技术领域（建科2006315 号）建设事业“十一五”推广应用和限制

25、禁止使用技术公告（建设部公告第 659 号）关于推进北方采暖地区既有居住建筑供热计量及节能改造工作的实施意见（建科200895 号）关于加强建筑节能材料和产品质量监督管理的通知（建科2008147 号）民用建筑节能条例（中华人民共和国国务院令第 530 号）,城镇污水处理厂污泥处理处置及污染防治技术政策（试行）（建城200923 号）资料来源：海通证券研究所在 2007 年 6 月建设部发布的建设事业“十一五”推广应用和限制禁止使用技术请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,公司研究永高股份(002641)公告中，推广应用如下塑料管道产品：表 5 塑料管道各应用领域中推荐产品,应用领域建筑

26、给水(冷水)塑料管道系统建筑给水(热水)塑料管道系统建筑排水塑料管道系统建筑地面辐射采暖塑料管道系统散热器采暖塑料管道系统建筑电线塑料护套管系统城乡供水塑料管系统城镇排水塑料管道系统聚乙烯燃气管道系统电力、通讯塑料保护套管系统,主要推荐产品PE、PP-RPP-RPVC-UPE-RT、PE-XPE-RT、PE-XPVC-UPE、PVC-UHDPEHDPEPVC-U、PVC-C,资料来源：海通证券研究所21 世纪的前十年我国塑料管道持续高速发展。2000 年我国塑料管道产量 78.6 万吨，而 2010 年则达到了 840.2 万吨，CAGR 为 26.73%。虽然我国塑料管道总产量占世界塑料管道

27、的三分之一，位居世界第一；但与欧美发达国家相比，我国人均塑料管道产量仍有较大差距。根据 IAL 咨询公司 2000 年发表的调查报告，1999 年欧洲 15 个发达国家塑料管道人均年用量达 6.34 千克，美国塑料管道人均年用量达 14 千克。而我国在 2010 年人均塑料管道年产量仅为 6.22 千克，尚未达到发达国家 20 世纪末的水平，未来发展空间巨大。根据中国塑料管道行业“十二五”期间（2011-2015）发展建议，到 2015 年我国塑料管道产量将达到 1320 万吨，“十二五”期间 CAGR 为 9.46%。按照 13.5 亿人估算，届时我国的人均塑料管道产量将达到 9.78 千克

28、。图 5 我国塑料管道 21 世纪前十年 CAGR 为 27%，“十二五”期间预计为 10%,14001200,54.45,我 国 塑 料 管 道 年 产量（万吨,左轴）,增 速（%，右 轴）44.76,6050,100040,800,31.23,600,19.65,24.12,21.72,21.49,26.37,30,400,12.77,16.42,20,9.46,2000,100,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2015E,资料来源：中国塑料管道行业“十二五”期间（2011-2015）发展建议，招股意向书，海通证

29、券研究所目前我国塑料管道的主要应用领域为室外和建筑给、排水，根据中国塑料的数据，2009 年我国塑料管道的总产量为 580 万吨，其中用于室外和建筑给、排水的为 377万吨，占总产量的 65%。护套管、农业用管各占 10%，出口占 9%，其余少量用于工业和燃气运输。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,表 6,公司研究永高股份(002641)2009 年我国塑料管道的主要应用领域,应用领域室外给水室外排水建筑排水建筑给水护套管农业用管出口及其他用途工业用管燃气用管总计,总量(万吨)1288787755858522312580,比例（%）221515131010942100,资料来源：中国

30、塑料，海通证券研究所而根据国家化学建材产业“十五”计划和 2015 年发展规划纲要，到 2015 年，我国塑料管道在各应用领域的新建、改建和扩建项目中，所占比例将会比 2005 年有一个较大提升。图 6 新建、改建和扩建项目中塑料管道使用占比（%）,100,2005,90,2015E,90,90,85,85,80,80,80,8070,70,60,70,60504030,50,50,30,50,20,40,20100建 筑排水 管道 建 筑给水 管道 电 线护套 管 建 筑雨水 管道 城 市供水 管道 村 镇供水 管道 城 市排水 管道 城 市燃气 管道注：城市供水管道是指 DN400mm 以

31、下资料来源：国家化学建材产业“十五”计划和 2015 年发展规划纲要，海通证券研究所2.2 塑料管道在市政、建筑、农村等多个市场大有可为“十二五”期间市政管道建设中塑料管道保守估计将有 27 万公里20 世纪 90 年代前，我国塑料管道在室外领域的应用较少，由于塑料管道保证水质安全，连接可靠，不泄漏，防止污染，有足够的强度和刚度，能够承受埋在地下的静、动负载，水力特性良好，使用寿命长，耐腐蚀，耐磨损，便于铺设安装，综合经济效益好，渐渐得到政府的支持、鼓励，甚至政府限制传统的冷镀锌钢管、砂模铸造铸铁排水管、平口企口混凝土管（500mm）、灰口铸铁管材管件等使用。城市供水方面，根据全国城镇供水设施

32、改造与建设“十二五”规划及 2020 年远景目标，截至 2010 年底，全国城镇供水能力总计 3.87 亿立方米/日，用水人口 6.30 亿人，管网长度 103.55 万公里，年供水总量 714 亿立方米。规划中“十二五”期间，对使用年限超过 50 年和灰口铸铁管、石棉水泥管等落后管材的供水管网进行更新改造，规划改造总长度 9.23 万公里；另外新建供水管网 18.53 万公里。若这些管道中 70%使用塑料管道，则需要塑料管道 19.43 万公里。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10,公司研究永高股份(002641)表 7“十二五”供水管网规划目标（万公里）,地区北京天津河北山西内蒙古

33、辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆新疆生产建设兵团总计,管网更新改造长度0.190.080.190.380.240.460.260.410.230.350.450.480.270.220.430.460.790.560.830.200.070.190.100.300.390.030.230.150.050.050.060.149.23,新建管网长度0.080.140.540.820.251.020.420.670.101.751.261.420.670.340.331.251.260.531.300.200.200.510

34、.430.500.740.060.530.310.290.200.230.1718.53,资料来源：全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及 2020 年远景目标，海通证券研究所城市排水排污方面，根据“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划截至 2010 年底，我国城镇生活污水设施处理能力已达到 1.25 亿立方米/日，设市城市污水处理率已达 77.5%，管网长度 16.6 万公里，未达到“十一五”规划的 25.6 万公里的规划目标。并且仍存在污水配套管网建设相对滞后、设施建设不平衡、部分处理设施不能完全满足环保新要求、多数污泥尚未得到无害化处理处置、污水再生利用程度低、设施建设和运

35、营资金不足、运营监管不到位等问题。“十二五”期间，全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资近 4300 亿元，规划新增城镇污水处理规模 4569 万立方米/日，建设污水管网 15.9 万公里，约三分之一为补充已建污水处理设施的管网。全部建成后我国城镇污水管网总长度达到 32.5 万公里，总长度扩大一倍，大幅提高城镇污水收集能力和污水处理厂运行负荷率。若这些管道中 50%使用塑料管道，则需要塑料管道 7.95万公里。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,公司研究永高股份(002641)表 8“十二五”全国城镇新增污水配套管网规模（万公里）,地区北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江

36、苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆新疆生产建设兵团合计,2010 年0.450.740.540.120.510.280.260.210.512.111.250.470.450.251.070.520.390.240.490.120.090.310.560.140.190.000.270.150.050.050.230.0013.03,设市城市“十二五”新增0.070.240.090.140.060.360.330.270.040.260.250.420.150.250.400.290.550.410.930.170.090.120.290.1

37、70.200.020.320.160.010.110.120.037.29,2010 年0.000.010.230.130.230.040.010.050.000.140.350.200.130.150.230.230.060.170.050.080.020.130.230.120.110.010.120.060.000.030.180.123.59,县城“十二五”新增0.000.060.220.170.120.170.100.100.080.570.120.240.100.300.230.110.100.350.080.120.040.120.240.210.280.010.370.270.

38、050.070.150.195.32,2010 年,建制镇“十二五”新增0.010.000.140.050.010.070.110.080.000.340.360.080.240.060.180.140.190.090.230.030.010.050.020.120.280.000.340.040.020.030.000.003.30,2010 年0.450.750.770.250.740.320.270.250.512.261.600.660.580.391.300.750.450.410.540.210.110.440.790.260.310.010.390.210.060.070.410

39、.1216.62,总计“十二五”新增0.080.290.450.350.190.600.540.450.121.170.730.730.490.610.800.530.840.851.250.320.140.290.540.490.760.041.030.460.070.210.270.2215.91,注：无建制镇 2010 年数据资料来源：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划，海通证券研究所 城镇建筑的新建和改造对塑料管道需求巨大建设部、国家经贸委、质量技监局和建材局四部委联合发布的关于在住宅建设中淘汰落后产品的通知中明确提出：自 2000 年 6 月 1 日起，在城镇新建住宅中

40、，禁止将冷镀锌钢管用于室内给水管道，并根据当地实际情况逐步限时禁止使用热镀锌钢管，推广应用铝塑复合管（PAP）、交联聚乙烯（PE-X）管、三型无规共聚聚丙烯（PPR）管等新型管材。建筑物给水、排水和护套管领域市场基本一致，只是使用产品的类别和功能有所不同，但推动市场发展的因素基本一致。随着我国城镇化进程的不断深入，大量农村人口请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12,公司研究永高股份(002641),进入城镇，住宅建设和市政建设的规模空前。虽然近几年，国家出台多项房地产调控政策，造成商品房开工率的暂时下降，但同期国家加大了保障房的投入，“十二五”期间我国计划新建保障性住房 3600 万套，

41、一定程度上抵消了商品房建设的减少对建筑给、排水和护套管市场的负面影响。,除城镇新建建筑外，我国城镇的改造任务也非常艰巨，根据住宅与城乡建设部的评估表示，1979 年以前的房子大部分需要拆除重建；1979 年-1999 年的房子还能存在10-15 年，但格局以及配套都不能适应现代化城市的发展需要。因此理论上在今后二三十年内，我国将有一半的现存建筑会被拆除重建，因此从长期来看，我国城镇建设的速度不会停滞或者大幅度减缓，城镇化建设过程中对塑料管道的需求将稳步增长。,家装市场也对建筑物给水、排水和护套管需求巨大。目前我国精装住宅尚较少，大部分为一般住宅，因而新房装修市场空间大。虽然开发商一般已为新房进

42、行了简单的初装，但住户入住后一般都会重新进行装修。同样随着经济水平的发展，二手房换手率将会大幅上升，改善性购房会增多，也必将推动二次装修市场的发展。,与工程市场客户为建设单位或施工单位不同，家装市场客户最关心的是产品的质量、安全和卫生性能，其次才是产品的价格。目前 PPR 管、PVC-U 管分别是家装市场给、排水管和穿线管的主流品种。,农村饮水安全和农田节水灌溉将助力塑料管道发展,“十一五”期间，我国累计解决了 2.1 亿农村人口的饮水安全问题，对全国 434 处大型灌区和 216 处中型灌区进行续建配套节水改造。根据水利发展规划（2011-2015年），“十二五”期间我国将全面解决约 3 亿

43、农村居民饮水安全问题，农村集中式供水受益人口比例提高到 80%左右，力争完成 70%以上的大型灌区和 50%以上的重点中型灌区骨干工程续建配套与节水改造任务，新增农田有效灌溉面积 4000 万亩。把节水灌溉作为发展现代农业的一项根本性措施和重大战略来抓，因地制宜大力推广渠道防渗、管道输水、微灌、滴灌、喷灌等节水灌溉技术。,我国是个传统的农业大国，又是水资源严重短缺的国家，自然条件恶劣。农业高度依赖于灌溉，发展节水农业是我国唯一的出路，我国从中央到地方都十分重视推广农业节水。塑料管道的使用，从根本上改变了农业灌溉中宝贵水资源的大量流失和浪费。因此，农用塑料管道在今后较长时期将是塑料管道行业的重要

44、组成部分。,2.3 行业集中度提高趋势所在，龙头公司发展机遇显著,就全球市场而言，通过不断整合，塑料管道行业市场份额不断向大企业集中。2000年全球前 5 大制造商所占市场份额为 16.8%，而到 2007 年则上升至 24.8%。行业龙头在品牌知名度、销售渠道、规模效应、全产业链、研发创新等方面具有小公司所不具备的优势，使得行业内资源更加向行业龙头倾斜。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,13,公司研究永高股份(002641),图 7,2000 年全球塑料管道市场份额,图 8,2007 年全球塑料管道市场份额,Uponor 5%,积水 4%,Wavin 3%台塑 3%Pipelife

45、2%,JMeagle 7%Pipelife 5%Uponor 5%,Wavin 4%ADS 4%,其他 83%资料来源：Freedonia，海通证券研究所,其他 75%资料来源：Freedonia，海通证券研究所根据美信咨询资料显示，2003 年前我国 20 大塑料管道制造商的市场份额为 30%，而到 2009 年已经上升至 47%。可以预见，随着规模效应、渠道控制和人们品牌意识的提升，大型塑料管道供应商竞争优势将更加明显，行业集中度也将进一步提高。图 9 我国前二十大塑料管道公司的市场份额变化,50,前20大塑料管道公司市场份额（%）,45,47,41,403020100,30,31,34,

46、38,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,资料来源：美信咨询，海通证券研究所目前，国内一定规模的塑料管道生产企业超过 3000 家，年生产能力超过 1500 万吨。其中生产能力在万吨以上的企业超过 300 家，有 20 家以上企业的年生产能力已超过 10 万吨。随着行业的发展，大型供应商逐步在全国扩张布局，一方面加大在非传统优势区域影响力；另一方面使得原材料和产品销售当地化，降低成本的同时也可加强对客户的服务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,14,表9,公司研究永高股份(002641)我国主要塑料管道企业生产基地分布,企业名称,华北,华东,生产基地布局

47、华中 华南 西南,西北,东北,中国联塑集团控股有限公司,沈阳金德管业集团有限公司,顾地科技股份有限公司康泰塑胶科技集团有限公司,浙江伟星新型建材股份有限公司,浙江中财管道科技股份有限公司,福建亚通新材料科技股份有限公司,浙江枫叶管业有限公司上海公元建材发展有限公司,亚大塑料制品有限公司河北宝硕管材有限公司,沧州明珠塑料股份有限公司胜邦塑胶管道系统集团有限公司,安徽国通高新管业股份有限公司四川森普管材股份有限公司,资料来源：中国塑料管道行业发展现状和前景，海通证券研究所无论是从销售额还是销量来看，中国联塑都是我国最大的塑料管道供应商，2011年销售额更是突破 100 亿元，远远领先于国内同行。2

48、011 年永高股份销售额为 23 亿元，仅低于中国联塑，位于行业销售额第二的位置。,表10,2011年主要上市塑料管道制造商销售情况,公司名称中国联塑永高股份顾地科技伟星新材沧州明珠青龙管业PipelifeJM eagle,塑料管销售额（亿元）101.4323.1613.7916.879.863.1265.54125.90,销量（万吨）96.0821.4313.72,注：Pipelife 和 JM eagle 销售额按照 Wind 中 2011 年 12 月 31 日欧元和美元对人民币即期汇率收盘价折算资料来源：各公司年报，各公司网站，海通证券研究所2.4 行业领先企业发展迅速 JM eagl

49、e 为全球最大塑料管道制造商JM Eagle 是全球最大的塑料管业制造商。公司共有 22 家工厂，分布于美国 15 个州和墨西哥，生产各种高级别、高性能的聚氯乙烯管道和高密度聚乙烯管道。公司产品品种齐全，应用于各个领域，包括市政管道、建筑物冷热水管、电工套管、燃气套管、灌溉管、饮用水管、污水和废水排放管等；年销售额达二十亿美元，产品销售总量在业内首屈一指。1982 年，董事长王永庆先生并购 Johns Manville 公司的管材厂共有 8 个生产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,15,）,公司研究永高股份(002641)工厂，由此组成 J-M Manufacturing 公司，总部位于

50、新泽西州李文斯顿。2005 年 11 月，其子王文祥先生从台塑集团手中购买了公司 100%的股份。到 2007 年，J-MManufacturing 旗下已经拥有 14 个工厂，并于随后并购了全球第二大塑料管材制造商PW Eagle，成立了 JM Eagle。2009 年公司将总部迁到洛杉矶。,图 10,JM Eagle 生产基地分布图,资料来源：公司网站，海通证券研究所 中国联塑销售额突破百亿元中国联塑是中国领先的大型建材家居产业集团，拥有 70 余个系列，7000 多种产品，产品及服务涵盖：管道产品、卫浴洁具、整体厨房、型材门窗、装饰板材、消防器材及卫生材料等领域。公司拥有 28 家控股子