零售行业：最低工资上调幅度同比趋缓行业人员费用压力有望出现缓和1231.ppt

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1、,-16%,-24%,-8%,研究报告,2012-12-30,零售业行业,行业研究(点评报告)评级 看好,维持,最低工资上调幅度同比趋缓，行业人员费用压力有望出现缓和,分析师：童兰(8627)执业证书编号：S0490511040003联系人：李锦(8627)联系人：杨靖凤(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述人保部近日公布，2012 年内有 23 个省份上调了最低工资标准，2011 年有 24个省份上调。我们估算，2012 年各地区最低工资标准平均值为 1133 元/月，同比增长 11.93%，增速同比 2011 年下降 5 个百分点。同时，北京、浙江、陕西三地同时分别

2、上调 2013 年最低工资标准（自 2013 年 1 月 1 日），北京上调11%，浙江上调 12%，陕西上调 15%。事件评论分时间段来看，2010-2011 年，全国大部分区域最低工资水平的上调幅度超过 20%，2012 年最低工资水平的上调相比于 2011 年，其覆盖范围和上调幅度均有所减弱。分地区来看，近 3 年中西部、东北部省份的最低工资标准上调幅度依然领先于全国平均水平，而东部沿海省份，由于最低工,2011/12 2012/324%16%8%0%,2012/6,2012/9,资水平较高，上调幅度不大。我们认为，全国最低工资标准经过 2010-2011年的大幅提升后，逐步转入结构性稳

3、步调整过程。低收入人群收入提升将利好于零售行业。十二五期间，我们预计最低工资,水平复合增速将达 13%以上，持续高于平均收入水平复合增速，中低收入人群收入增速将快速提升，同时伴随着东、中、西部区域最低工资水平,零售业,上证综指,沪深300,差距将进一步缩小。居民收入的提升持续有利于消费品行业的高景气度，,资料来源：Wind相关研究零售行业周报（20121217-20121223）2012-12-24零售行业周报（20121210-20121216）2012-12-16零售行业周报（20121203-20121209）2012-12-9请阅读最后评级说明和重要声明,而中西部区域强劲的购买力增速与

4、消费升级趋势将有望延续。最低收入水平增速开始趋缓，人员费用提升压力有望环比缓和。零售行业一线员工工资水平较低，接近各地区最低工资水平，但经过 2010-2011年大幅提升后，我们判断未来三年，1）国内低收入人群收入水平持续上涨已成为必然趋势，但是涨幅预计会在一定范围内趋稳；2）作为劳动密集型的零售行业，随着最低工资标准增速的趋缓，行业面临的人员费用压力或有望环比出现缓和。我们认为零售行业估值在目前水平有望企稳，同时在低基数及重大节假日刺激消费的双重影响下，零售行业销售增速改善有望自 4 季度延续至明年1 季度。同时，随着居民收入提升带来的消费增长及行业人工费用增速趋缓，我们认为行业盈利能力在

5、2013 年有望得到小幅改善。在目前估值水平下，我们仍维持对行业的推荐评级。推荐公司包括：欧亚集团、鄂武商、重庆百货、海宁皮城、友阿股份、步步高。1/7,行业研究(点评报告)最低工资标准增速自 2012 年开始趋缓人保部近日公布，2012 年内有 23 个省份上调了最低工资标准，相比于 2011 年 24 个省份上调，今年调整最低工资标准的省份较 2011 年减少了 1 个。2012 年，各地区最低工资标准平均值为 1133 元/月，同比增长 11.93%，增速同比 2011 年，下降 5 个百分点。同时，北京、浙江、陕西三地同时分别上调 2013 年最低工资标准（自 2013 年 1 月 1

6、日），北京上调 11%，浙江上调 12%，陕西上调 15%。图 1：2012 年各省市最低工资标准平均上调 11.93%资料来源：Wind，公开网站搜集,长江证券研究部分时间段来看，2010-2011 年，全国大部分区域最低工资水平的上调幅度超过 20%，今年的最低工资水平上调相比于 2011 年，其覆盖范围和上调幅度均有所减弱。分地区来看，近 3 年中西部、东北部省份的最低工资标准上调幅度依然领先于全国平均水平，而东部沿海省份，由于最低工资水平较高，上调幅度不大。我们认为：全国最低工资标准经过 2010-2011 年的大幅提升后，逐步转入结构性稳步调整过程。表 1：各地区最低工资标准（最高一

7、档）上调幅度,华东/华南,上海,江苏,浙江,山东,福建,广东,海南,深圳,200620072008,9%12%14%,9%13%0%,12%13%13%,15%0%25%,37%15%0%,14%0%10%,16%9%0%,特区 17%；特区外 21%特区 5%；特区外 7%特区 18%；特区外 20%,2009,0%,0%,0%,0%,0%,0%,0%,0%,201020112012,17%14%13%,13%19%16%,15%19%0%,21%20%13%,20%22%9%,20%26%0%,32%0%27%,特区 10%；特区外 22%20%14%,2013,12%,华北/东北,中部,

8、北京,天津,河北,辽宁,吉林,黑龙江,湖北,安徽,湖南,江西,山西,河南,200620072008,10%14%10%,14%10%11%,12%0%29%,31%19%0%,40%27%0%,59%0%10%,0%26%21%,27%8%0%,25%5%5%,0%61%0%,5%11%18%,0%35%0%,请阅读最后评级说明和重要声明,2/7,行业研究(点评报告),20092010201120122013,0%20%21%9%11%,0%12%26%13%,0%20%22%20%,0%29%22%0%,0%26%22%0%,0%29%0%32%,0%29%22%0%,0%29%40%0%,

9、0%28%20%14%,0%24%0%21%,0%18%15%15%,0%23%35%0%,西部,广西,重庆,四川,贵州,云南,西藏,甘肃,青海,宁夏,新疆,陕西,内蒙,20062007200820092010201120122013,9%16%16%0%22%0%22%,45%-1%17%0%0%28%21%,29%12%0%0%31%0%24%,38%18%0%0%28%12%0%,15%-1%26%0%22%14%16%,0%0%47%0%30%0%0%,26%0%44%0%23%0%29%,24%0%30%0%28%19%16%,18%24%0%0%27%27%22%,40%-1%19

10、%0%20%21%16%,10%0%11%0%27%13%16%15%,32%0%21%0%32%17%14%,资料来源：wind 及公开网站搜集，其中将增长幅度超过 20%的年度及地区作标示，长江证券研究部低收入人群收入水平提升利好于消费品行业十二五规划纲要指出：2011-2015 年，1）城镇人均可支配收入和农村人均纯收入分别年均增长超过 7%，收入增速超过同期 GDP 年均 7%的增速；2）最低工资标准年均增长 13%以上，城乡居民最低生活保障标准年均增长 10%以上。根据统计局统计，2000-2005 年，高收入人群（收入占比前 20%）收入复合增速高达19%，而低收入人群（收入占比后

11、 20%）收入复合增速仅为 2%，2005-2011 年，这一情况出现逆转，中低等收入人群的收入增速大幅提升。我们认为：1）十二五规划基本确定了未来 3 年，提升居民平均收入水平及缩小高收入与低收入人群收入差距为政策的主要导向；2）经过 2010-2011 年大幅提升最低工资标准后，未来国内平均最低工资标准的提升幅度有望趋稳，但是绝对增速依然快于居民平均收入水平；3）最低收入人群收入水平的稳步提升将有效促进消费行业的高景气度以及消费品类持续升级。,图 1：社会消费品零售总额增速与居民收入增速几乎同步资料来源：Wind，公开网站搜集,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,图 2：2005

12、年以后，中低收入人群的收入水平开始追赶高收入人群资料来源：中国统计局，长江证券研究部3/7,行业研究(点评报告)最低收入水平增速开始趋缓，人员费用提升压力有望环比缓和2011 年零售及批发行业员工平均工资为 4 万元/年，百货及超市一线销售人员工资均接近各地区最低工资标准，而零售行业作为传统的员工密集型行业，行业费用结构中，人工费用占比在 30-40%左右，为其最大的费用开支项目。,图 3：2011 年百货行业费用结构资料来源：长江证券研究部,图 4：2011 年超市行业费用结构资料来源：长江证券研究部在 2010 和 2011 年最低工资水平大幅上调的行业背景下，百货及超市企业 2009-2

13、011年人工费用复合增速分别达到了 24%和 38%，人员更加密集的超市行业在工资大幅上调的背景下费用率水平直线提升。2010-2011 年，全国大部分区域最低工资水平的上调幅度超过 20%，经过此轮大幅提升后，我们判断我国最低工资标准将逐步转入结构性稳步调整过程，未来三年，1）国内低收入人群收入水平持续上涨已成为必然趋势，但是涨幅预计会在一定范围内趋稳；2）作为劳动密集型的零售行业，尤其是超市企业，将持续面临人工费用上涨带来的压力，但随着最低工资标准增速的趋缓，行业面临的人员费用压力或有望环比出现缓和。,图 5：2009-2011 年百货及超市行业主要费用类别复合增速资料来源：长江证券研究部

14、,图 6：自 2009 年开始超市行业费用率逐年提升资料来源：长江证券研究部,我们维持对行业的推荐评级我们认为最低工资水平的上调对于零售行业的影响主要是以下两个方面：1）十二五规划期间，最低工资水平复合增速将达 13%以上，持续高于平均收入水平复合增速，中低收入人群收入增速将快速提升，同时伴随着东、中、西部区域最低工资水,请阅读最后评级说明和重要声明,4/7,行业研究(点评报告)平差距将进一步缩小。我们认为，居民收入的提升持续有利于消费品行业的高景气度，而收入基数较小的中西部区域将随着居民收入的较快提升而显现出更强的消费潜力，同时伴随着收入的提升，消费升级趋势将有望延续。2）零售行业一线员工工

15、资水平较低，接近各地区最低工资水平，因此最低工资水平的持续上涨将加剧行业整体的费用压力，但是 2010-2011 年，全国大部分区域最低工资水平的上调幅度超过 20%，经过此轮大幅提升后，我们判断我国最低工资标准将逐步转入结构性稳步调整过程，随着最低工资标准增速的趋缓，行业面临的人员费用压力或有望环比出现缓和。2012 年零售行业的估值水平在外部分流导致扩张空间被挤占及内生盈利能力下降的双重影响下，估值一路回落至目前的 15 倍左右，我们认为零售行业的估值在目前水平下有望企稳。同时在低基数及重大节假日刺激消费的双重影响下，零售行业销售增速自2012 年 4 季度开始出现环比改善，且我们判断销售

16、的环比改善有望延续至明年 1 季度。同时，随着居民收入提升带来的消费增长及行业人工费用增速趋缓，我们认为行业盈利能力在 2013 年有望得到小幅改善。在目前估值水平下，我们仍维持对行业的推荐评级，依然围绕 3 条主线选股：1）龙头地位领先，区域购买力强劲；推荐公司包括欧亚集团、友阿股份、步步高；2）盈利能力存在改善，业绩具备确定性的标的；推荐公司包括鄂武商，重庆百货；3）公司具备持续的成长性及较大的业绩确定性；推荐公司包括：海宁皮城。,请阅读最后评级说明和重要声明,5/7,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分

17、工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准

18、为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。6/7,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-687511

19、00传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性

20、不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,