9月港股市场投资策略：未来走势还看A股0905.ppt

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1、证券研究报告/投资策略/港股月度策略,王芬,1,日期：2012 年 9 月 3 日海外市场,证券研究报告/投资策略/港股策略,未来走势还看 A 股2012 年 9 月港股市场投资策略021-53519888-执业证书编号：S0870510120010主要内容香港市场概貌截止 8 月 31 日收盘，恒生指数全月下跌 314.24 点，收报 19482.57 点，跌幅 1.59%。国企指数冲高后大幅回落，全月报收 9280.25 点，全月下跌了 394.02 点，月度大跌 4.07%。,HengSeng：8 月 31 日 19482.57报告编号：WF12-08相关报告：多事之际 等待明朗资金和业

2、绩双降 调整在所难免首次报告日期：2012-9-3,H 股比价分析AH 溢价指数本月有所反弹，截止 8 月 31 日收盘该指数报收 108.62点，月度升幅 1.74%。从本月香港市场和 A 股市场的表现上看，港股明显受到 A 股拖累，调整幅度深于欧美市场，国企指数的跌幅更是超越沪深市场，AH 溢价指数继续出现了反弹。从本月的 AH 溢价指数表现看，两地 ETF 的发行上市，并无法改变市场的调整趋势。对资本市场影响事件 美联储会议纪要：多名理事支持近期采取 QE3 美国 7 月二手房销量 447 万幢坏于预期 欧央行直购债预期升温 美国会预算署：财政悬崖将直接导致负增长 美初请失业金人数 37

3、.2 万坏于预期 7 月新屋销量超预期增 3.6%房价跌,7 月企业开支疲软但耐用品订单超预期 8 月消费者信心指数创 9 个月新低 美 6 月大城市房价超预期连涨 5 个月 联储褐皮书：住房部门改善推动经济逐步扩张 初请失业金人数 37.万坏于预期 美 7 月消费者开支增速创 5 个月之最 美二季度 GDP 增速从 1.5%上调至 1.7%全球重要股票市场指数 PE 表现8 月 31 日 A 股和香港市场收市后，道琼斯工业指数、上证指数、恒生指数和 H 股指数的静态市盈率水平分别为 12.75、11.13、9.96、8.03倍。从 8 月走势看，欧美股票市场走势和 A 股继续分化，美国市场在

4、经历冲高回落后全月仍然保持上涨，香港市场受到美股和 A 股的双重影响，冲高后回落幅度较大，全月最终下跌，国企指数的跌幅更大。我们看到，经历了持续的分化走势后，道指的估值最高，上证指数其次，恒指和国企指数更低，而目前国企指数仅有 8 倍，明显低于道指和上证指数，香港市场的整体估值水平仍然具有优势。香港市场后市趋势分析我们认为，未来香港市场的走势将更多的受到内地 A 股市场的影响。内地经济前景短期难见乐观，对不少上市公司经营状况产生较明显的2012 年 9 月 4 日,2,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,影响。转融通业务的正式试行，给 A 股短期走势带来的提振效应极为有限，而鼓励、支持国企回

5、购的消息亦没能挽回投资者流失的信心。港股投资者在看到欧美局势反复无常，内地局势日趋向淡之后，原本还对市场留有的热情也开始消退，加上有传言香港政府将出台压制楼市的措施，投资者或担心香港将重现内地市场的情况，经济受到楼市调控政策的压制而日渐低迷。,2012 年 9 月 4 日,3,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,一、香港市场概貌,在经历了持续两个月的小幅反弹后，香港市场在 8 月冲高回落。虽然港股在趋势上跟随了美股的节奏，但在升幅上由于受到内地 A股指数不断寻底的拖累，反弹力度明显不足，回调的幅度也要更深于欧美市场。截止 8 月 31 日收盘，恒生指数全月下跌 314.24 点，收报1948

6、2.57 点，跌幅 1.59%。国企指数冲高后大幅回落，全月报收 9280.25点，全月下跌了 394.02 点，月度大跌 4.07%。,对港股影响最大的美国市场在本月冲高回落。美国市场在近期公布的经济数据的支持下，继续其反弹的步伐，本月道指在冲高13330点后开始有所回落。虽然QE3迟迟没有推出，但从联储高官的讲话中，投资者看到了推出的可能性，但随着宽松政策预期逐步在市场走势中得到反应后投资者变得更为谨慎。另外投资者也对即将到来的“财政悬崖”开始警觉，这也是美股后期走势中值得关注的焦点。欧洲方面，9月将是欧债到期的高峰期，德拉吉在7月末承诺采取一切必要措施来保卫欧元，这激发了市场的高度期望。

7、如果欧洲央行的债市干预方案细节不能及时出炉，投资者也将感到失望。,但是，香港市场虽然跟随了欧美市场的节奏，升幅上却受到香港市场的另一风向标，内地 A 股市场的拖累。其走势也直接影响国企指数在 8 月大幅下跌。A 股市场本月继续呈现震荡下跌的走势，投资者信心尽失，尽管欧美市场连续上涨，但仍然无法扭转 A 股继续寻底的步伐。当前市场除了超跌反弹，确实也找不到任何做多的理由。跟国企指数相关度较高的银行地产等蓝筹股跌幅较大，也直接给国企指数带来负面影响，这也使本月的 AH 溢价指数有所反弹，显示 A 股持续下跌将进一步给港股市场带来拖累。首批跨境 ETF 和联接基金上市后虽然加强了内地与香港的联系，但

8、仍然无法影响香港市场未来的趋势。,2012 年 9 月 4 日,4,证券研究报告/投资策略/港股月度策略二A-H 股比价分析图 1 恒生 A-H 溢价指数 8 月 31 日 108.62资料来源：WIND 上海证券研究所,表 1,A-H 股比价表,8 月 31 日,A 股代码000063000157000338000488000585000666000756000898000921002202002490002594002672600011600012600016600026600027600028600029600030600036,H 股代码076311572338181200420350

9、0719034709212208056812110895090209951988113810710386105560303968,股票名称中兴通讯中联重科潍柴动力晨鸣纸业东北电气经纬纺机新华制药鞍钢股份ST 科龙金风科技山东墨龙比亚迪东江环保华能国际皖通高速民生银行中海发展华电国际中国石化南方航空中信证券招商银行,A 股收盘价9.928.1317.13.81.849.654.783.544.15.3911.9415.6554.456.343.765.974.33.596.043.4810.2210.08,H 股收盘价10.268.320.52.460.63.731.753.791.42.562

10、.5513.5229.355.353.266.322.912.297.33.2913.0213.38,A/H 溢价1.181.201.021.893.753.163.341.143.582.575.721.422.271.451.411.151.811.921.011.290.960.92,2012 年 9 月 4 日,5,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,6001156001886003326003626003776005486005856006006006856006886007756008066008086008376008606008716008746008756008766010

11、05601088601107601111601186601238601288601318601328601333601336601390601398601588601600601601601607601618601628601633601727601766601800601808,067011710874035801770548091401680317033805530300032368370187103310651072110810531088010707531186223812882318332805259886039013980588260026012607161826282333272

12、7176618002883,东方航空兖州煤业广州药业江西铜业宁沪高速深高速海螺水泥青岛啤酒广船国际S 上石化南京熊猫昆明机床马钢股份海通证券ST 北人S 仪化创业环保东方电气洛阳玻璃重庆钢铁中国神华四川成渝中国国航中国铁建广州汽车农业银行中国平安交通银行广深铁路新华保险中国中铁工商银行北辰实业中国铝业中国太保上海医药中国中冶中国人寿长城汽车上海电气中国南车中国交建中海油服,3.417.1921.9219.654.693.431332.5913.475.35.654.791.898.264.886.34.7614.124.812.421.453.064.844.256.152.4838.854.

13、322.6225.672.463.822.535.1619.5611.692.0517.8414.394.043.994.2716.18,2.3611.0614.4416.846.392.7719.3641.64.732.031.641.641.558.511.841.521.710.581.290.9328.252.24.675.865.412.86565.072.2523.252.924.21.252.972313.241.6420.7517.523.115.265.9612.38,1.761.901.861.430.901.510.820.963.483.194.213.571.491.

14、193.245.073.421.634.563.150.931.701.270.891.391.060.851.041.421.351.031.112.472.121.041.081.531.051.001.590.930.881.60,2012 年 9 月 4 日,6,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,601857601866601880601898601899601919601939601988601991601992601998,08572866288018982899191909393988099120090998,中国石油中海集运大连港中煤能源紫金矿业中国远洋建设银行中国银行大唐

15、发电金隅股份中信银行,8.812.112.936.773.683.894.022.784.435.323.86,9.351.481.546.462.432.945.12.822.64.723.7,1.151.742.331.281.851.620.961.212.081.381.28,数据来源：WIND 资讯 上海证券研究所参考汇价:1 港币兑换 0.818 人民币AH 溢价指数本月有所反弹，截止 8 月 31 日收盘该指数报收108.62 点，月度升幅 1.74%。从本月香港市场和 A 股市场的表现上看，港股明显受到 A 股拖累，调整幅度深于欧美市场，国企指数的跌幅更是超越沪深市场，AH 溢

16、价指数继续出现了反弹。从本月的 AH 溢价指数表现看，两地 ETF 的发行上市，并无法改变市场的调整趋势。三全球资本市场数据（一）对资本市场影响事件美联储会议纪要：多名理事支持近期采取 QE3美联储周三公布了最近一次货币政策制定会议的会议纪要。纪要显示，多名美联储理事在此次会议上表示，除非美国经济显示出持久回升的迹象，否则很可能将需在不久以后采取更多的经济刺激性措施。美联储今天发布7月31日到8月1日美国联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策制定会议的纪要称：“许多成员都判定，除非即将来临的信息指向经济复苏进程出现重大的、可持续的增强迹象，否则就很可能有正当理由在不久以后采取更多的货币宽松措施

17、。”在此次货币政策制定会议结束以后，美联储理事称其将在必要时候采取创纪录的刺激性促使来刺激经济增长和压低失业率。自2009年2月份以来，美国的失业率一直都维持在8%上方。美联储主席本-伯南克(Ben S.Bernanke)将有机会在8月31日发表演讲来阐明自己的观点，该日将召开一年一度的杰克森豪尔央行会议。在2010年的央行会议上，伯南克曾暗示将推出第二轮“定量宽松”计划。联邦公开2012 年 9 月 4 日,7,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,市场委员会将在9月12日到13日召开下一次货币政策制定会议。,美国 7 月二手房销量 447 万幢坏于预期,美国房地产经纪商协会(NAR)宣布，

18、7月二手房销量增长2.3%，,低利率、就业增长等因素推动二手房市场适度反弹。,NAR数据显示，7月二手房销量经季调按年率从6月的437万幢增至447万幢，不及经济学家增至450万幢的预期；与2011年7月相比增长10.3%，为连续13个月同比增长。今年前7个月销量同比增长8.6%，显示逐渐复苏的房地产市场进一步改善。,NAR首席经济学家Lawrence Yun认为，支付能力增长和经济大势好转推动了二手房市场，不过同时又称二手房市场落后于经济基本面，房源不足遏制市场发展。,主要由于高端二手房销量占比提高，7月二手房价中位值同比增长9.4%，为每幢18.73万美元。售价在10万美元以下的二手房销量

19、实际上同比下降3.7%。7月份二手房库存环比增长1.3%至240万幢，但同比大跌23.8%。按目前销售速度，6.4个月可销完。,欧央行直购债预期升温,德国各方对德拉吉购债计划态度扑朔迷离，市场在强烈预期中继续升温。德国央行重申对欧洲央行购债持反对态度仅一天后，当地时间21日上午，媒体便爆出欧洲央行的德国执委阿斯穆森支持德拉吉的债券购买方案。,据21日英国每日电讯报报道，阿斯穆森不但表示欧洲央行债券购买规模可能是“无限的”，同时也表示地中海国家的债券收益率在最近几个月飙升，投资者担心的不是这些国家糟糕的经济政策，而是担心欧元的前景，即“汇率风险”。,智库Open Europe的Raoul Rup

20、arel表示，此消息为欧债危机的“重大转折”。德国执委阿斯穆森作为默克尔精心挑选的欧央行德国代理人，此番支持态度对德拉吉至关重要。,事实上，默克尔在上周就表现除了对购债计划的支持，只要对西班牙和意大利设置的条件足够严格，那么这个计划就与德国的政策是一致的。,2012 年 9 月 4 日,8,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,美国会预算署：财政悬崖将直接导致负增长,美国国会预算署(CBO)周三表示，如果华盛顿无法就“财政悬崖”问题达成一个解决方案，明年将自动启动的大幅开支削减和加税将对美国经济造成超预期的破坏，将直接导致 2013 年经济负增长。至于 2013 财年的预算前景，CBO 指出，

21、假如财政悬崖所导致的加税和开支削减成为现实，预计 2013 财年政府的预算赤字同比将大幅缩减至 6410 亿美元，但将高于早先估计的 6120 亿美元，这主要与CBO 对政府收入的预期下降和开支的预期上调有关。,美初请失业金人数 37.2 万坏于预期,美国劳工部宣布，在截至 8 月 18 日的一周中，首次申领失业救济人数为 37.2 万。据彭博社调查，经济学家对此的平均预期为 36.5万。此前一周的人数为 36.6 万。,初请失业救济金数据可大略衡量裁员是在增加还是下降。过去一个月每周初请失业救济金人数在 37 万徘徊，显示企业雇佣充其量只不过是温和上升。,在 2 月份申请失业救济金人数创四年

22、低位之后，这一数据实际上没有多大改善，显示美国经济放缓、企业对增加员工更为谨慎。欧债危机持续不断和美国财政悬崖可能明年初到来加剧了担忧。首次申请失业救济人数四周移动均值增加 3750 人至 36.8 万。由于波动性更小，因此四周移动平均数被视为能够更好的反映美国就业市场的真实情况。,7 月新屋销量超预期增 3.6%房价跌,美国政府发布的 7 月份独户新屋的销售报告显示，7 月新屋销量超预期环比增长 3.6%，但房价出现同比下滑。对美国刚刚显露复苏势头的房地产市场来说，这份报告可谓喜忧参半。,美国商务部指出，7 月经季调并年化的新屋销量为 37.2 万幢，平了今年 4 月创下的两年来最高纪录。据

23、汤森路透集团调查，经济学家平均预期 7 月新屋销量约为 36.5 万幢。与上年同期相比，7 月的新屋销量大幅增加 25.3%。,美国政府对新屋销售的估计值经常会进行大幅修正。今日商务部称，6 月份的新屋销量上调至 35.9 万幢，一个月前发布的初值为 35万幢。过去的几个月中，房地产市场还是美国经济诸领域中的一个相,2012 年 9 月 4 日,9,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,对亮点，预计今年的房屋建筑活动将 2005 年来第一次推动而不是拖累经济增长。,7 月企业开支疲软但耐用品订单超预期,美国政府发布的 7 月耐用品订单报告显示，一项重要的企业开支指标连续两个月下滑，这意味着制造

24、业增长势头持续放缓。与此同时，在飞机订单推动下，7 月耐用品订单环比大涨且明显超出预期。美国商务部指出，7 月非国防类且不计飞机的资本设备订单环比降 3.4%，此前的 6 月该订单降 2.7%(今日修正值)。这一订单颇受市场关注，被视为衡量企业开支计划的重要指标。据汤森路透集团的调查，经济学家平均预期 7 月非国防类且不计飞机的资本设备订单将增0.7%。6 月该订单初报的降幅为 1.7%。,通常情况下，这一订单在每个季度开始时将下滑，但连续两个月走低似乎表明制造业增速放缓。在美国经济摆脱 2007-09 衰退后复苏的很长一段时间内，制造业都是推动增长的主要动力。,8 月消费者信心指数创 9 个

25、月新低,私立机构美国经济咨商局(The Conference Board)发布的 8 月消费者信心报告显示，消费者信心指数意外环比下降，跌至 9 个月来最低点，这主要与美国人对短期内前景的看法更为悲观有关。8 月的消费者信心指数为 60.6，明显低于 7 月的 65.4，后者还是今日向下修正值。据汤森路透集团调查，经济学家平均预期 8 月消费者信心指数将增至 66。60.6 创下去年 11 月以来最低纪录。7 月消费者信心指数的初报值为 65.9。,美 6 月大城市房价超预期连涨 5 个月,标普公司和凯斯-希勒(Case Shiller)两位学者联合发布的 6 月份大城市房价指数报告显示，6

26、月房价的环比涨幅超预期，20 个大城市的房价已连续 5 个月上涨，这再度表明美国房地产市场的状况有所改善。,6 月凯斯-希勒 20 个大城市房价经季调的环比涨幅为 0.9%，明显超过接受汤森路透集团调查的经济学家平均预期的 0.5%。如果不对季节性因素进行调整，6 月大城市房价将大幅攀升 2.3%。20 个大城市的房价较上年同期增长 0.5%。亚特兰大房价的同比,2012 年 9 月 4 日,7,证券研究报告/投资策略/港股月度策略表现最差，降幅达 12.1%。凤凰城的房价继续从低谷中强势反弹，同比攀升近 14%。联储褐皮书：住房部门改善推动经济逐步扩张美联储周三发布褐皮书报告称，月份和 8

27、月初美国经济继续“逐步”扩张，主要由于住房和零售部门的表现有所改善，从而帮助克服了制造部门的疲弱表现。报告指出，大多数地方联储均报称其所在地区的就业人数“持稳或仅有小幅增长”。今天公布的这份褐皮书报告所反映的是 12 家地方联储在 8 月 20 日或此前所收集到的信息，是由波士顿联储总结而成的。在举行下一次货币政策制定会议以前，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将对这份褐皮书报告所反映出的信息进行权衡考虑。美联储指出，大多数地区中的“零售行业活动自上一份褐皮书报告发布以来都有所增长，其中包括汽车销售等”；但与此同时，“许多地区都报称制造业部门表现疲软，其增长率有所放缓，或是销售水平有所下降”。

28、初请失业金人数 37.万坏于预期美国政府发布的上周首次申请失业救济人数报告显示，上周人数为 37.4 万，环比持平但坏于市场预期。美国劳动力市场的改善仍较为缓慢且时常反复。美国劳工部指出，37.4 万为截至 8 月 25 日一周经季调的总人数，此前一周的人数上调 2 千，从 37.2 万增至 37.4 万。据汤森路透集团的调查，经济学家平均预期上周人数将环比下降至 37 万。在截至 8 月 25 日的一周中，初请失业金人数的四周移动均值环比增加 1500，至 37 万 250 人。移动均值是衡量劳动力市场发展趋势的更准确指标。8 月迄今初请失业金人数已增加 1 万，这意味着本月就业增长的步伐已

29、开始变缓。今年 7 月非农就业人数环比大幅增加16.3 万，明显超过 6 月的 6.4 万。美 7 月消费者开支增速创 5 个月之最美国政府发布的 7 月个人收入和消费者开支报告显示，今年三季度伊始的消费者开支走强，7 月的环比增幅创下 5 个月来之最，这加大了三季度经济增速提升的可能性。,2012 年 9 月 4 日,10,证券研究报告/投资策略/港股月度策略美国商务部指出，7 月的消费者开支环比增 0.4%，而 6 月为环比持平。0.4%的增幅符合经济学家平均预期。消费者开支在美国经济总量中占有约 70%比重，对经济发展方向起到决定性作用。如果计入通胀因素，7 月消费者开支的环比增幅也是

30、0.4%，也是今年 2 月以来最高的。而 6 月实际消费者开支为环比降 0.1%，7 月消费者开支的增速提升是一个令人鼓舞的讯号，此前二季度消费者开支增速的降幅是此前一年多最高的。美二季度 GDP 增速从 1.5%上调至 1.7%美国政府发布的二季度 GDP(国内生产总值)修正报告显示，GDP的环比年化增长率略高于一个月前估计，增速从 1.5%上调至 1.7%。尽管如此，美国经济的增速依然太慢，美联储推出进一步宽松政策的大门还未完全关闭。美国商务部指出，GDP 增速上调得益于出口的更快速增长抵消了企业担心国内需求疲软而降低了再度充实库存的步伐。1.7%的修正GDP 增长率符合接受汤森路透集团及

31、彭博社调查的经济学家平均预期。今年 1-3 月美国经济的增长率为 2.0%。报告还显示，今年二季度企业税后利润出人意料地环比增长 1.1%，扭转了此前一季度重跌8.6%的颓势。虽然二季度经济活动的构成状况基本良好，但 1.7%的增长率仍明显低于 2-2.5%的维持失业率稳定所必须水平，而这一状况可能促使美央行政策制定者在 9 月 12-13 日的会议上推出更多刺激措施。（二）市场数据1、股票市场图 3 道琼斯指数 8 月 31 日 13090.84虽然美国经济数据大部分向好，但市场也已经充分消化了这些数据，QE3 迟迟没有推出，投资者开始获利了结，美股在 8 月冲高后回落。资料来源：WIND

32、上海证券研究所,2012 年 9 月 4 日,11,07-10-1,07-11-1,07-12-1,07-6-1,07-7-1,07-8-1,07-9-1,08-1-1,08-2-1,08-3-1,08-4-1,08-5-1,1150011000证券研究报告/投资策略/港股月度策略图 4 日经 225 指数 8 月 31 日 8839.91日本市场在 8 月跟随了美股的趋势。资料来源：WIND 上海证券研究所图 5 英国富时 100 指数 8 月 31 日 5711.48欧元区在主要成员国德法领导人的强势表态下，8 月的走势也冲高回落，随着 9 月欧债到期高峰期的来临，投资者将变得更加谨慎。资

33、料来源：WIND 上海证券研究所2、国际汇市,图 6,USDs to 1Eours 8 月 31 日 1.2579,欧元在 8 月有所反弹。资料来源：WIND 上海证券研究所,2012 年 9 月 4 日,12,图 9,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,CNYs to 1USD 中间价 8 月 31 日,6.3449,人民币的升势明确不在。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,图 8 Japanese Yens to 1USD,8 月 31 日 78.33,日元在 8 月基本走平。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所3、商品期货价格原油 IPE 布油 8 月 31 日 114.57

34、 美元/桶美国经济数据向好，欧债的暂时缓和石油价格有所反弹。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,2012 年 9 月 4 日,13,证券研究报告/投资策略/港股月度策略,图 10,COMEX 黄金,8 月 31 日 1687.6 美元/盎司,随着 QE3 推出的呼声越来越高，黄金价格开始反弹。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,图 11:Soybeans CBOT 大豆,8 月 31 日,1756.5 美分/蒲式耳,美国干旱，全球自然灾害频发，大豆价格持续走高。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,图 12,LME 铜,8 月 31 日 7592.00 美元/吨,全球经济增长低

35、迷，铜价继续震荡。资料来源：WIND 资讯 上海证券研究所,2012 年 9 月 4 日,14,证券研究报告/投资策略/港股月度策略四 香港市场估值水平仍然具有优势8 月 31 日 A 股和香港市场收市后，道琼斯工业指数、上证指数、恒生指数和 H 股指数的静态市盈率水平分别为 12.75、11.13、9.96、8.03 倍。从 8 月走势看，欧美股票市场走势和 A 股继续分化，美国市场在经历冲高回落后全月仍然保持上涨，香港市场受到美股和 A股的双重影响，冲高后回落幅度较大，全月最终下跌，国企指数的跌幅更大。我们看到，经历了持续的分化走势后，道指的估值最高，上证指数其次，恒指和国企指数更低，而目

36、前国企指数仅有 8 倍，明显低于道指和上证指数，香港市场的整体估值水平仍然具有优势。图 2 全球重要股票市场指数 PE 表现数据来源：彭博资讯 上海证券研究所五香港市场后市趋势分析我们认为，未来香港市场的走势将更多的受到内地 A 股市场的影响。内地经济前景短期难见乐观，对不少上市公司经营状况产生较明显的影响。转融通业务的正式试行，给 A 股短期走势带来的提振效应极为有限，而鼓励、支持国企回购的消息亦没能挽回投资者流失的信心。港股投资者在看到欧美局势反复无常，内地局势日趋向淡之后，原本还对市场留有的热情也开始消退，加上有传言香港政府将出台压制楼市的措施，投资者或担心香港将重现内地市场的情况，经济

37、受到楼市调控政策的压制而日渐低迷。,2012 年 9 月 4 日,15,分析师承诺,分析师,王芬,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,Super

38、performOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基

39、准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。16,