医药行业9月月报:仍看好板块后期表现0903.ppt
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1、,仍看好板块后期表现证券研究报告医药行业2012年9月月报证券分析师:李珊珊;执业证书编码:S1090511040046徐列海;执业证书编码:S1090511080001研究助理:杨烨辉;0755-82942370,廖星昊;,0755-83271617,张同;0755-832879952012年9月3日,内容提要,2012年投资策略及投资组合,医改进入深水区,医保筹资增速下降带动行业收入增速减缓,集中与分化是主题估值中枢下移,估值分化,推荐行业龙头、受益医保控费品种及基药受益品种,9月投资策略及投资组合,板块具有策略配置价值,短期市场通过“价格调整”这个预期内的政策来消化板块前期较高的相对涨幅
2、,看好有估值支撑的龙头股、成长股,部分前期调整幅度较大、概念性个股也值得关注,医药板块数据点评,工业17月收入、利润增长19%、18%,7月利润增速提升,毛利率环比、同比提升医药上市公司上半年收入保持增长,但利润分化明显,整体略有下降,但大部分龙头保持2025%以上增长,近期政策点评,大病种医保预计将改变支出结构,整体利好肿瘤、器官移植、心脏病等大病种,医药行业2012年投资策略与组合,同比增长,城镇居民,2012年全年策略:医保筹资减速带动药品终端增速放缓医改改变游戏规则,个股重新切蛋糕,是我们一直以来坚持的观点,2012年,医改即将进入深水区,政策变化对行业的影响将加大:2012年,医改即
3、将进入深水区,更多的政策将出台,医改对行业的影响将加大,我们始终坚持,医改改变的是行业的游戏规则,个股重新切蛋糕,有人受益有人受损,行业集中,个股分化。医药行业2012年基本面谨慎乐观,药品终端增速将有所放缓,但仍维持不低速度,政策将加速集中与分化。我们认为板块2012年以结构性机会为主,集中与分化仍是最大主题。看行业收入:医保筹资增速将逐步回落,医保费用控制影响行业增速,我们判断医保将由“做大蛋糕”转变到“做大蛋糕与切好蛋糕并重”的阶段,医保筹资额预测,医保支出占卫生总费用的比重逐步提升,参保人数,2004城镇职工 1.2城镇居民,20051.4,20061.6,20071.80.4,200
4、82.01.2,20092.21.8,20102.42.0,2011E2.52.2,2012E2.62.4,2015E32.6,(亿元)卫生总费用,20047590,20058660,20069843,200711574,200814535,200917205,201019600,(亿人),新农合,0.8,1.8,4.1,7.3,8.2,8.3,8.4,8.4,8.4,8.4,同比增长,14.1%13.7%,17.6%,25.6%,18.4%,13.9%,城镇职工 919 1020 1111 1205 1443 1559 1668 1801 1964 2543人均收入 城镇居民 100 131
5、 138 179 250 300 450(元/人/年)新农合 50 42 52 59 96 113 157 250 300 450,医保支出同比增长,889,1141 143328.3%25.6%,189832.5%,274644.7%,372035.5%,472627.0%,城镇职工 1141 1405 1747 2171 2885 3420 3959 4545 5105 7629,医保支出比重11.7%13.2%14.6%,16.4%,18.9%,21.6%,24.1%,23%24%24%33%19%16%15%12%43 155 252 350 550 720 1170,资料来源:人保部
6、、卫生统计年鉴、招商证券研究,同比增长,260%62%39%57%31%,新农合,40,75,214,428,785,944 1308 2090 2508 3780,同比增长,87%183%100%83%20%39%60%20%,基金收入(亿元),合计同比增长,1181 1481 1961 2642 3825 4616 5617 7185 8333 1257925%32%35%45%21%22%28%16%,数据来源:人保部,招商证券研究,2012年全年策略:集中与分化是主题,把握结构性行情,行业增速趋于放缓,集中、分化是主题:我们认为尽管行业整体趋势放缓,但目前行业集中度较低,药品生产企业超
7、过4000家,在国家生产、招标、价格、医保控费、流通环节管控等因素推动下,小企业消亡、优势企业仍可保持前期较快增长,行业集中度大幅提升是趋势;,估值中枢趋于下移,估值分化是趋势:0910年,在医改投入加大的预期下,医药股估值中,枢为当年3035倍PE之间,目前的绝对估值并不高。我们在10年6月就提出了“个股将开始分化,医药股齐涨共跌的年代结束了”的观点,目前市场的走势基本印证了我们的观点,我们判断行业的实际经营2012年起将进一步印证我们的观点,企业的业绩将开始分化,由此带来的将是医药股估值的分化。,维持医药板块“推荐”评级,我们认为,医药行业2012年基本面谨慎乐观,药品终端增速将有所放缓,
8、但仍维持不低速度。医药板块2012年以结构性机会为主,集中与分化仍是最大主题:业绩增长确定性高、受政策影响较小的行业龙头:东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、贵州百灵、东富龙、鱼跃医疗、爱尔眼科;,受益于医保付费方式改革,产品性价比高:恒瑞医药、信立泰、华东医药;,基药组合:天士力、华润三九、以岭药业、千金药业、瑞康医药、中新药业及冻干血塞通生产企业;,受益于成本下降的组合:华润三九、桂林三金、太子参价格下降受益品种;关注弹性较大的制剂出口企业:海正药业、华海药业,受益于生物制药产业政策的细分行业龙头企业:华兰生物、智飞生物、翰宇药业,9月份投资策略及投资组合,9月投资策略:仍看好板块后期表
9、现,基本面方面:,医药工业12年7月份利润增速环比提升,收入保持较快增长;毛利率环比、同比均有提升,已连续4个月同比提升,我们预计毛利率提升的趋势将延续;,医药上市公司2012年上半年收入增长19%,与1季度相当,净利润由于原料药价格下降、招标价格下降、血液制品行业行因素等影响,小幅下降2%,与1季度相当;但大部分龙头股保持2025%以上增长,符合我们一直以来“行业将分化,从而带来业绩分化”的判断关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见出台,由于筹资额未上升,对医保支出将由结构性影响,整体利好大病用药;,9月需重点关注抗肿瘤药、血液及免疫调节剂3类药品的最高价格调整;,行业估值:医药股8月份振荡
10、较大,先涨后跌,涨幅在所有板块中居第4位。目前一线股,12PE估值中枢在27倍左右,13PE估值中枢约20倍左右,我们认为一线股估值有支撑;板块目前整体12PE在24倍左右,整体估值处于历史的相对低位,我们判断后期估值仍将分化;,仍然看好板块后期表现,推荐龙头股及成长股:短期市场仍可能通过“价格调整”这个预期内的政策来消化板块前期较高的相对涨幅,但在整体宏观经济处于寻底过程、医药板块利空政策基本已有预期且估值整体有支撑的背景下,医药板块具有策略性配置价值。我们仍看好板块后期表现,建议继续持有龙头股、成长股,前期调整幅度较大的个股也值得关注。推荐云南白药、东阿阿胶、天士力、康美药业、瑞康医药、东
11、富龙、千金药业、科华生物、中新药业、沃森生物、智飞生物及冻干血塞通生产企业等。,8月投资组合回顾8月组合表现:我们的8月组合东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、沃森生物、瑞康医药、科华生物、智飞生物及冻干血塞通生产企业8月份上涨3.3%,医药指数上涨3.6%,我们的组合跑输指数0.3ppt月度组合及收益回顾,组合,组合收益率 板块涨幅 相对收益,3月4月5月6月7月8月,东阿阿胶、信立泰、瑞康医药及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、华润三九、瑞康医药、利德曼及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、康美药业、云南白药、瑞康医药、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种
12、东阿阿胶、康美药业、云南那白药、中新药业、智飞生物、冻干血塞通生产企业及受益太子参价格下降的品种东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、浙江医药、瑞康医药、智飞生物、千金药业及冻干血塞通生产企业东阿阿胶、云南白药、天士力、康美药业、东富龙、中新药业、沃森生物、瑞康医药、智飞生物及冻干血塞通生产企业,-3.3%2.6%7.4%9.1%-5.1%3.3%,-6.4%3.3%5.5%4.8%-7.1%3.6%,3.1%-0.7%1.9%4.3%2.0%-0.3%,数据来源:wind,招商证券研究,9月投资组合,9月份我们的选股思路是估值有支撑的行业龙头及成长股:推荐东阿阿胶、云南白药
13、、天,士力、康美药业、东富龙、瑞康医药、中新药业、千金药业、智飞生物、科华生物、沃森生物及冻干血塞通生产企业作为我们9月组合。,东阿阿胶:长线品种,短期受业绩增速较慢预期影响,大幅滞涨;云南白药:中报增长28%,预计成本压力下半年缓解、13年毛利率提升;天士力:预中报主业增长40%,预计3季度将启动复方丹参滴丸FDA III期临床;康美药业:中报净利润增长63%,调税后增长46%;,东富龙:新增订单超预期,我们认为股价表现主要围绕新增订单展开;瑞康医药:中报高增长,增发有动力;,千金药业:中报增长30%,主力品种下半年增速预计将提升;中新药业:中报高增长,投资收益今年将明显增长;,智飞生物:增
14、值税缴纳发生变化,将显著增厚EPS;有增加疫苗代理品种的预期;科华生物:看好公司在“生化试剂+仪器”一体化发展、预计业绩增速将加快;沃森生物:进军单抗、血制品行业,打造“大生物药”产业链;,冻干血塞通生产企业:基本药物实施范围保证冻干血塞通保持快速增长;,重点公司盈利预测与投资评级重点公司盈利预测与投资评级,收盘价,总市值,EPS,PE,复合增长率,PEG,PB,ROE,公司名称,代码,2012-9-3,(亿),2011,2012E 2013E,2011,2012E 2013E,20112013E,2012E MRQ,TTM,投资评级,医药商业,九州通,600998,13.70,194.6,0
15、.26,0.32,0.42,52.7,42.8,32.6,27.1%,1.58,0.0,9.2%,审慎推荐-A,国药一致国药股份瑞康医药嘉事堂,000028600511002589002462,32.7013.8933.809.68,94.266.531.723.2,1.150.570.900.27,1.610.701.300.35,1.890.831.750.45,28.424.437.635.9,20.319.826.027.7,17.316.719.321.5,28.2%20.7%39.4%29.1%,0.720.960.660.95,0.00.00.00.0,26.2%强烈推荐-A17
16、.4%审慎推荐-A11.4%强烈推荐-A6.8%审慎推荐-A,浙江震元,000705,13.73,17.2,0.25,0.38,0.58,54.9,36.1,23.7,52.3%,0.69,0.0,7.0%,审慎推荐-A,化学原料药,海正药业浙江医药华海药业,600267600216600521,13.8421.5313.15,116.2112.072.0,0.602.250.40,0.602.590.58,0.743.030.71,23.19.632.9,23.18.322.7,18.77.118.5,11.1%16.0%33.2%,2.090.520.68,0.00.00.0,9.8%强烈
17、推荐-A20.5%审慎推荐-A14.4%强烈推荐-A,化学制剂药,恒瑞医药华东医药信立泰,600276000963002294,30.0333.0421.86,371.3143.495.3,0.710.880.93,0.881.121.19,1.111.391.50,42.437.523.5,34.129.518.4,27.123.814.6,25.1%25.7%26.9%,1.361.150.68,0.00.00.0,20.6%审慎推荐-A24.8%审慎推荐-A20.8%强烈推荐-A,誉衡药业,002437,17.37,48.6,0.42,0.55,0.71,41.4,31.6,24.5,3
18、0.0%,1.05,0.0,5.8%,强烈推荐-A,恩华药业现代制药,002262600420,24.8413.18,58.137.9,0.450.42,0.610.50,0.790.66,55.231.4,40.726.4,31.420.0,32.5%25.4%,1.251.04,0.00.0,20.3%强烈推荐-A14.7%审慎推荐-A,品牌中药,云南白药东阿阿胶同仁堂片仔癀太安堂,000538000423600085600436002433,58.1034.6116.9193.6823.97,403.4226.4220.2131.224.0,1.741.310.341.820.74,2.
19、241.570.392.361.00,2.812.000.472.971.40,33.426.449.751.532.4,25.922.043.439.724.0,20.717.336.031.517.1,27.1%23.6%17.6%27.7%37.5%,0.960.942.471.430.64,0.00.00.00.00.0,22.2%审慎推荐-A22.5%强烈推荐-A13.6%审慎推荐-A24.3%审慎推荐-A8.0%审慎推荐-A,重点公司盈利预测与投资评级,收盘价,总市值,EPS,PE,复合增长率,PEG,PB,ROE,公司名称,代码,2012-9-3,(亿),2011,2012E 2
20、013E,2011,2012E 2013E,20112013E,2012E MRQ,TTM,投资评级,现代中药,康美药业天士力中新药业贵州百灵奇正藏药康恩贝益佰制药上海凯宝康缘药业众生药业千金药业,600518600535600329002424002287600572600594300039600557002317600479,14.5249.2011.8618.5515.569.6519.6023.7017.7331.8012.33,319.3254.187.787.363.267.970.762.373.757.237.6,0.461.180.330.440.420.400.740.64
21、0.440.840.27,0.651.480.580.570.480.360.890.870.491.010.40,0.871.890.600.740.570.431.121.110.581.240.49,31.641.735.942.237.024.126.537.040.337.945.7,22.333.220.432.532.426.822.027.236.231.530.8,16.726.019.825.127.322.417.521.430.625.625.2,37.5%26.6%34.8%29.7%16.5%3.7%23.0%31.7%14.8%21.5%34.7%,0.601.2
22、50.591.101.977.280.960.862.441.460.89,0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0,13.0%强烈推荐-A17.9%强烈推荐-A17.3%审慎推荐-A11.3%强烈推荐-A14.5%审慎推荐-A17.2%审慎推荐-A21.8%审慎推荐-A15.8%审慎推荐-A12.8%审慎推荐-A10.6%审慎推荐-A10.8%强烈推荐-A,生物制药,华兰生物,002007,24.84,143.1,0.64,0.79,0.90,38.8,31.4,27.6,18.6%,1.69,0.0,12.9%审慎推荐-A,智飞生物,300122,27.67,11
23、0.7,0.49,0.66,0.90,56.5,41.9,30.7,35.5%,1.18,0.0,9.1%,审慎推荐-A,上海莱士,002252,12.48,61.1,0.41,0.44,0.49,30.4,28.4,25.5,9.2%,3.09,0.0,22.2%审慎推荐-A,沃森生物,300142,42.08,75.7,1.15,1.42,1.71,36.6,29.7,24.6,21.9%,1.36,0.0,8.3%,审慎推荐-A,科华生物,002022,11.70,57.6,0.46,0.53,0.65,25.4,22.1,18.0,18.9%,1.17,0.0,25.7%审慎推荐-A,
24、翰宇药业博雅生物,300199300294,16.8530.70,33.723.3,0.400.86,0.520.99,0.661.13,42.135.7,32.431.0,25.527.2,28.5%14.6%,1.142.12,0.00.0,9.2%9.4%,审慎推荐-A审慎推荐-A,医疗器械与装备,乐普医疗鱼跃医疗东富龙利德曼,300003002223300171300289,10.2016.2028.8421.00,82.886.160.032.3,0.580.431.050.47,0.670.561.300.65,0.760.741.860.87,17.637.727.644.7,1
25、5.228.822.232.3,13.421.915.524.1,14.5%31.0%33.3%36.1%,1.050.930.670.90,0.00.00.00.0,18.3%审慎推荐-A20.3%强烈推荐-A11.6%强烈推荐-A12.3%强烈推荐-A,医疗服务,爱尔眼科,300015,19.21,82.1,0.40,0.47,0.60,48.0,40.9,32.0,22.5%,1.82,0.0,13.1%强烈推荐-A,综合类,华润三九上海家化,000999600315,21.7045.58,212.4204.4,0.780.81,1.001.14,1.251.34,27.856.3,21
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