美盈森(002303)：盈利拐点已显预期逐季改善1107.ppt

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1、11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,Table_Title,Table_Summary,Table_BaseInfo,Table_ChangeRate,0%,Table_Wind,Table_Excel1,Table_Author,Table_Report,HeaderTable_StatementCompany,HeaderTable_User5017290美盈森 002303.SZHeaderTable_Stock,002303增持investRatingChange.same130

2、22700HeaderTable_Excel,盈利拐点已显，预期逐季改善,投资要点,投资评级,买入,增持,中性 减持,(维持),2012 年开始公司季度报告逐渐回暖，我们判断公司业绩拐点可能显现。公司自 2012 年一季度以来，营收逐季提升，毛利率、净利率指标也逐渐改善，见图 3、4，从三季度季报看，尽管前三季度下滑 42%，但全年预增在-10%到 10%，超过我们预期，也显示公司季度经营回暖仍在持续，我们判断公司业绩拐点可能显现。按照永新股份 2009、2010 年案例，特别是毛利率和净利润逐季回升的区间段，股价大幅超越指数，如图 5、6。子公司绩效提升迅速，收入持续增长可期。从图 1 看，

3、公司子公司营业收入也自 2011 年一季度以来逐渐提升，其中三季度单季实现净利润转正，我们,股价（2012 年 11 月 05 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/流通 A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期,18.26 元21.75 元29.00/14.42 元17880/178803264中国造纸轻工2012 年 11 月 06 日,预期子公司收入和净利润在三季度后可能将继续提高，从而有望逐渐取代母公司成为公司主要盈利增长点。,股价表现绝对表现（%）,1 周14.1,1 月23.6,3 月8.5,12 月-37.0,预计富士康对母公司负面影响已趋于稳定。富士康部

4、分事业部的搬迁对深圳本部影响也较大，从图 2 看，收入从最高峰下滑接近 30%，这也使得公司历史业绩一直低于预期，但进入 3 季度后，富士康的影响已经基本消退，母公,相对表现（%）沪深 300（%）（%）,11.23.0美盈森,23.30.4沪深300,10.7-2.2,-20.3-16.7,司收入环比趋于稳定，我们预计富士康如不再继续内迁，则对公司负面影响,动态跟踪,已经基本稳定。财务与估值 基于对子公司产能利用水平提升的预期，相应上调盈利预测。因基于美盈森子公司增长超我们预期，我们提高了 2012、2013、2014 年产能利用水平和产品毛利率，对应调高 EPS 预测至 0.58、0.87

5、 和 1.22 元（原预测为 0.56，0.86 和 1.17 元）。因接近年末，故我们使用 2013 年估值，参考可比公司2013 年 PE 水平为 21X，基于对公司未来 2 年有望保持 40%以上的增长预期，适当给予溢价，以 2013 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 21.75 元，维持公司增持评级。风险提示公司即将全流通，原限售股东减持风险。我们认为尽管大股东减持风险不大，但其他自然人股东可能有一定的减持风险，可能对股价有负面影响。见表 1.因富士康搬迁等不可知因素，公司订单流失风险。公司主要财务信息,-17%-33%-50%-66%资料来源：WIND、东方证券研究所,2010A

6、,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入（百万元）同比增长营业利润（百万元）,7293.9%167,84015.3%106,1,02121.6%122,1,42939.9%182,1,96037.2%258,同比增长归属母公司净利润（百万元）,10.5%142,-36.2%106,15.0%103,48.6%156,41.9%218,证券分析师,郑恺,【公司证券研,同比增长每股收益（元）毛利率净利率净资产收益率市盈率（倍）,7.4%0.8035.7%19.6%9.0%19.5,-25.7%0.5931.6%12.6%6.3%26.2,-2.9%0.5827.0%10.1%6.

7、0%27.0,51.6%0.8727.3%10.9%8.6%17.8,39.9%1.2227.6%11.1%10.9%12.7,Table_Contacter相关报告,021-63325888*执业证书编号：S0860510120016,究报告,市净率（倍）1.7 1.6 1.6资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,1.5,1.3,产能利用率提升，盈利拐点显现,2012-10-30,】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的

8、企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,一,美盈森动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善子公司收入扩张，盈利转正，有望逐渐成为增长引擎我们认为公司三季报体现的信息让我们相信公司盈利拐点已经逐步体现，最为明显的证据来自公司子公司收入环比持续提升的同时，盈利也开始转正，我们预期公司三家子公司未来有望将逐渐成为企业的增长引擎。我

9、们从报表中分离出子公司的收入和盈利水平，也可以看到子公司收入水平 2011-2Q 以后，逐季上行态势相当明显，2011 年 4 季度业绩不达预期也是子公司产能利用水平不足，业绩大幅下滑有关，因此，未来公司能否持续超预期，关键在于子公司收入持续增长的能力，从下图看，2012 年3 季度，三个子公司合计单季度盈利转正达到 600 万左右，收入实现 1.6 亿元，预计未来子公司产能利用率提升将有望接过母公司成为盈利增长的主引擎。见图 1此外，从母公司角度看，前期深圳本部因富士康部分事业部搬迁，导致收入下滑，如图 2 所示，但经过三个季度后，收入基本企稳在单季 1 亿元左右，且生产毛利率水平没有影响。

10、自此，我们可以注意到母公司受负面冲击基本已经企稳，而子公司收入水平环比大幅提升，且预期未来仍将逐季增长，可以判断盈利触底后，上升动力仍在持续。,图 1：公司子公司合计收入持续增长，三季度盈利转正,图 2：母公司因富士康搬迁，收入下滑，但业已企稳,18,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00营业收入（万元）左轴资料来源：Wind，东方证券研究所,净利润（万元）右轴,2,000.001,500.001,000.00500.000.00-500.00-1,000.00-1,500.0

11、0-2,000.00-2,500.00-3,000.00,20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.00母公司营业收入（万元）资料来源：Wind，东方证券研究所,毛利率%,45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,二 参考永新股份案例，收入毛利率逐季回升区间股价出现戴维斯双击我们将美盈森与永新股份做一个类比，可以看到从 2011 年 4 季度开始，美盈森公司毛利率触底后，收入和盈利能力均出现逐季回升，见图 3、4，而且由于公司订单持续性一般较强，因此如果没有意外

12、，新增客户以及老客户订单的增加将有望带动收入增长的持续，从我们预测看，2012 年预计有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,2009-2Q,2010-1Q,2009-4Q,2010-3Q,2008-4Q,2009-1Q,2009-2Q,2009-3Q,2010-1Q,2010-2Q,2010-4Q,2011-1Q,2011-2Q,2011-3Q,2011-4Q,2012-1Q,2012-2Q,2012-3Q,2012-3Q,2008-4Q,2009-1Q,2009-3Q,2009-4Q,2

13、010-2Q,2010-3Q,2010-4Q,2011-1Q,2011-2Q,2011-3Q,2011-4Q,2012-1Q,2012-2Q,美盈森动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善收入规模为 10 亿元左右，但按照公司产能全部投产后 5.3 亿平米的规模，粗算公司营收完全达产后能达到 25 亿元以上，因此我们判断公司逐季收入、盈利改善的趋势或仍可持续。,图 3：美盈森收入与毛利率逐季提升,图 4：美盈森公司盈利逐季提升,45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%单季度营业收入（万元）资料来源：W

14、ind，东方证券研究所,单季度.销售毛利率(%),30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00,45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%单季度.每股收益(元)资料来源：Wind，东方证券研究所,单季度.销售毛利率(%),0.350.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10,而根据永新股份 2009，2010 年表现，见图 5、6，可以发现只要公司每季度业绩改善，且趋势能持续两年以上，公司股价均将出现戴维斯双击。尤其在 2009 年，公司毛

15、利率和业绩环比逐季均有大幅提高，致使公司股价跑赢指数。而我们注意到美盈森也慢慢体现出这一特点，我们认为股价出现戴维斯双击的可能也在增加。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,2009-2Q,2010-1Q,2012-3Q,2008-4Q,2009-1Q,2009-3Q,2009-4Q,2010-2Q,2010-3Q,2010-4Q,2011-1Q,2011-2Q,2011-3Q,2011-4Q,2012-1Q,2012-2Q,2010-1Q,2010-3Q,2011-1Q,2011-3Q,

16、2012-1Q,2012-3Q,2009-3Q,2009-4Q,2010-2Q,2010-4Q,2011-2Q,2011-4Q,2012-2Q,美盈森动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善,图 5：永新股份业绩 0910 年逐季回暖,图 6：永新股份业绩逐季回暖期间股价大幅跑赢市场200,35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,0.160.140.120.100.080.060.040.020.00,180160140120100806040200,单季度.每股收益(元),单季度.销售毛利率(%),2008-02-2

17、2,2009-02-22,2010-02-22永新股份,2011-02-22沪深300,2012-02-22,资料来源：Wind，东方证券研究所图 7：公司费用率水平逐渐下滑,资料来源：Wind，东方证券研究所除了公司收入和盈利逐渐走高外，公司三项费用水平也在效率、收入提升后逐渐下滑，也带动公司盈利逐渐好转，而下游消费电子行业景气逐渐稳定也是公司收入提升的一个主要原因之一。见图 7、8图 8：北美 BB 震荡回升，维持在 0.84 左右,3500,1.6,45.040.035.030.025.020.015.010.05.0-5.0-10.0,300025002000150010005000,

18、1.41.210.80.60.40.20,毛利率%,销售费用,管理费用,财务费用,订货量,订单/出货比值,资料来源：Wind，东方证券研究所,资料来源：Wind，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,美盈森动态跟踪,1),2),3),HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善,三,风险因素,1、公司即将全流通，原限售股东减持风险如下表1所示，11月3日限售股股东全部解禁，公司限售股份可上市流通数量为133,800,000股，占公司总股本的74.83

19、22%，我们认为尽管大股东减持风险不大，但其他自然人股东可能有一定的减持风险，可能对股价有负面影响。表 1：股东即将 11 月 3 日解禁,股东名称王海鹏王治军王丽鞠成立沈罕夫王国太,持股数量(股),88,874,40029,476,1403,077,4002,997,1201,993,6201,003,500,持股比例(%),49.7116.491.721.681.120.56,资料来源：公司数据，东方证券研究所2、因富士康搬迁等不可知因素，公司订单流失风险目前看公司整体产能利用水平尚不到40%，仍处于历史低位，而公司未来产能利用率仍将随着新增客户以及老客户新增订单的增长而提升，但如富士康搬

20、迁等不可知风险，可能导致公司在手订单流失，从而导致产能利用水平不达预期。尽管我们认为这一风险发生概率不大，但鉴于公司历史上出现过如富士康等客户自身问题导致订单流失的先例，因此我们估计这也是一大风险因素。,四,盈利预测,4.1 略调高盈利预测至 0.58、0.87 和 1.22 元,1.,盈利预测,我们对公司 2011-2013 年盈利预测做如下假设：收入的大幅增长主要来自于轻型包装产品，未来业绩调高也是基于轻型包装产品产能利用水平略调高公司 12-14 年毛利率分别为 27.0%，27.3%和 27.6%。轻型包装产品尚处于产能爬坡阶段，随着该产品产能利用率的逐步提高，公司的毛利率将小幅提升。

21、因公司东莞和苏州两大子公司所得税率为 25%，未来假设公司 12-14 年的综合所得税率为 15%、17%，18%Table_Excel3有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,美盈森动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善收入分类预测表,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,轻型包装产品,销售收入（百万元）增长率毛利率,370.9-4.2%32.4%,438.018.1%27.6%,688.557.2%23.4%,1,052.65

22、2.9%25.0%,1,530.045.3%26.0%,重型包装产品,销售收入（百万元）增长率毛利率,152.68.1%44.4%,191.725.6%40.0%,124.0-35.3%38.0%,136.09.7%37.0%,149.610.0%35.0%,第三方采购产品,销售收入（百万元）增长率毛利率,202.918.5%34.2%,200.2-1.3%30.7%,178.0-11.1%35.0%,195.810.0%34.0%,215.410.0%34.0%,标签/EPE,销售收入（百万元）,0.0,0.0,13.0,19.5,29.3,增长率,50.0%,50.0%,毛利率,5.0%,

23、10.0%,15.0%,彩印包装产品,销售收入（百万元）,0.0,0.0,13.0,19.5,29.3,增长率,50.0%,50.0%,毛利率,4.0%,24.0%,27.0%,其他业务,销售收入（百万元）增长率毛利率合计增长率综合毛利率,2.317.7%100.0%728.73.9%35.7%,10.2345.2%64.6%840.115.3%31.6%,4.8-52.8%75.0%1,021.321.6%27.0%,5.719.9%72.2%1,429.239.9%27.3%,6.920.1%69.1%1,960.437.2%27.6%,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测根据假设条件，

24、我们提高了 2012、2013、2014 年产能利用水平和产品毛利率，调高 EPS 预测值0.58、0.87 和 1.22 元(原预测为 0.56，0.86 和 1.17 元)。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,美盈森动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善4.2 可比公司 2013 年 21XPE，给予适当溢价，目标价 21.75元接近年末，我们采用 2013 年可比公司 PE 为基准，从下表可以注意到包装行业大部分 2013 年估值水平维持在

25、21 倍左右，由于公司已经进入了产能爬坡期，业绩拐点也较为明显，如果按照 30%，45%和 60%的达产率，预计未来 2 年增长有望维持在 40%以上，因此给予适当溢价，给予 2013年 25 倍 PE 估值，目标价为 21.75 元。表 2：2013 年可比公司 21XPE，给予适当溢价,公司,代码,最新价格(元),每股收益（元）,市盈率,2012/10/26,2011,2012,2013,2011,2012,2013,合兴包装东港股份永新股份通产丽星浙江众成珠海中富广博股份丽鹏股份双星新材陕西金叶,0022280021170020140022430025220006590021030023

26、74002585000812,4.617.378.946.9115.892.855.5616.7210.363.88,0.210.340.450.400.600.040.200.160.920.15,0.200.400.560.340.650.010.180.500.350.17,0.280.470.680.450.900.020.180.680.350.20,21.6021.4219.7017.3526.2880.7427.84107.3911.2625.73,22.7518.4116.0120.1324.29351.8530.8933.5729.6022.82,16.3015.5213.0

27、615.2417.71142.5030.8924.7029.6019.40,最大值最小值平均数调整后平均,107.3911.2635.9330.08,351.8516.0157.0325.31,142.5013.0632.4921.17,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,美盈森动态跟踪,Table_Excel2,HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善附表：财务报表预测与比率分析,资产负债表,利润表,单位:百万元货币资金应收账款预付账

28、款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券,2010A1,091193486251,4000914198225941,994023710734400,2011A6152405714791,068059218614379291,99702158129500,2012E8092744612381,25906413921849032,16203159541000,2013E94439085191121,62306321223838852,508045116061000,2014E1,08254011228618

29、2,0380615825038762,914058223181400,单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）,2010A72946925550(14)1000167111672514201420.80,2011A84057428688(18)20001062011262010601060.59,2012E1,02174627192(13)0000122121211810301030.58,2013E1,4291,038399123(1

30、6)0000182711883215601560.87,2014E1,9601,4205127169(18)00002581012664821802181.22,其他,0,0,0,0,0,非流动负债合计,0,0,0,0,0,主要财务比率,负债合计,344,295,410,610,814,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,少数股东权益,0,0,0,0,0,成长能力,股本资本公积留存收益,1791,053418,1791,053471,1791,053520,1791,053666,1791,053868,营业收入营业利润归属于母公司净利润,3.9%10.5%7.4%,1

31、5.3%-36.2%-25.7%,21.6%15.0%-2.9%,39.9%48.6%51.6%,37.2%41.9%39.9%,其他,(0),(1),0,0,0,获利能力,股东权益合计负债和股东权益,1,6501,994,1,7011,997,1,7522,162,1,8982,508,2,1002,914,毛利率净利率,35.7%19.6%,31.6%12.6%,27.0%10.1%,27.3%10.9%,27.6%11.1%,ROE,9.0%,6.3%,6.0%,8.6%,10.9%,现金流量表,ROIC,8.1%,4.4%,5.4%,7.5%,9.8%,单位:百万元,2010A,201

32、1A,2012E,2013E,2014E,偿债能力,净利润折旧摊销财务费用投资损失,14213(14)0,10621(18)0,10334(13)0,15637(16)0,21839(18)0,资产负债率净负债率流动比率速动比率,17.3%0.0%4.073.89,14.8%0.0%3.623.12,19.0%0.0%3.072.77,24.3%0.0%2.662.35,27.9%0.0%2.502.15,营运资金变动,(21),(170),117,(28),(74),营运能力,其它经营活动现金流资本支出,11132(466),9735(352),4245(10),0150(20),0165(

33、30),应收账款周转率存货周转率总资产周转率,3.98.30.4,3.95.50.4,4.05.50.5,4.36.60.6,4.25.90.7,长期投资,0,0,0,0,0,每股指标（元）,其他投资活动现金流债权融资,4(462)1,(83)(435)(22),0(10)0,0(20)0,0(30)0,每股收益每股经营现金流每股净资产,0.800.749.23,0.590.209.52,0.581.379.80,0.870.8410.61,1.220.9211.75,股权融资,0,0,0,0,0,估值比率,其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额,2021(2)(311),(52)(74)

34、(2)(476),(41)(41)0194,550135,330137,市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT,19.51.713.014.2,26.21.619.824.6,27.01.615.119.8,17.81.510.613.0,12.71.37.89.0,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,Table_Disclaimer,美盈森动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle盈利拐点已显，预期逐季改善,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部

35、或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

36、,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看

37、淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报

38、告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、

39、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投

40、资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,