煤炭行业每日点评与数据更新：秦皇岛港动力煤价稳定130221.ppt

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1、,1,2,证券研究报告,秦皇岛港动力煤价稳定,行业研究日报,每日点评与数据更新,2013 年 02 月 21 日,煤炭行业谢从军 煤炭行业分析师执业编号：S1500511120001联系电话：+86 10 63081271邮箱：韦玮 煤炭电力行业分析师执业编号：S1500512030001联系电话：+86 10 63081423邮 箱：钟惠 研究助理联系电话：+86 10 63080934邮 箱：信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031,行业看法：2 月 20 日周三，煤炭行业指数上涨约

2、1.2%，随大盘回升且跑赢大盘，螺纹钢、焦炭期货价格仍在调整。国家发改委、铁道部近日下发关于调整铁路货物运输价格的通知，20 日起，货物平均运价水平每吨公里提高 1.5 分。其中，大秦、丰沙大、京原、京秦四线煤炭现行运价不变。由于大秦线铁路运价未涨，部分大型煤企运输成本并未受到太大影响，运输成本推动煤价上涨很难实现，而通过大秦线等运输煤炭的煤企将较其他煤企获得更大的利润空间。煤价：稳定。根据 2 月 20 日数据，秦皇岛港 5500 大卡山西优混煤价为 620 元/吨，与前一日持平；广州港 5500 大卡山西优混煤价为 685 元/吨，与前一日持平；广州港 5500 大卡澳洲进口动力煤价为 6

3、80 元/吨，与前一日持平。2 月 20日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价为 625 元/吨，与前一周持平。产销：山西商品煤产量减少，山西煤炭铁路销量回落。2 月 19 日，山西商品煤产量约 174.3 万吨，较前一日减少 3 万吨或 1.69%，涨势有所回落；山西煤炭铁路销量 117.2 万吨，较前一日减少 12.1 万吨或 9.36%，有所回落。库存：山西煤炭库存微增，秦皇岛港煤炭库存减少。月 19 日，山西煤炭库存 1620 万吨，较前一日增加 8 万吨或 0.5%。2 月 20 日，秦皇岛港煤炭库存 732.7 万吨，较前一日减少 11.1 万吨或 1.49%，略有下降。运输：山

4、西煤炭装车数减少，沿海煤炭运价持续下跌，秦皇岛港煤炭卸车量及铁路调入量增加，锚地船舶数增加。2 月19 日，山西煤炭装车 17207 车。2 月 20 日，中国沿海煤炭运价综合指数 644 点，较前一日下跌 3 个点；秦皇岛广州煤炭运价 34.1 元/吨，较前一日下跌 0.2 元/吨，持续走低。2 月 20 日，秦皇岛港煤炭卸车量 7804 车，较前一日增加 318车或 4.25%；铁路调入量 62.2 万吨，较前一日增加 3.7 万吨或 6.32%；锚地船舶数 57 艘，较前一日增加 4 艘或 7.55%。行业新闻点评：铁路货运价格今起上调近 13%超市场预期关税取消出口反降 焦炭提前透支利

5、好春节过后电厂日耗仍然偏低重点公司跟踪：黔源电力（002039）：2012 年度业绩快报永泰能源（600157）：关于公司股份质押情况的公告最新研报摘要：电力行业 2 月投资策略：看好 2 月份电力股的投资机会（2013-1-29）煤炭行业 2 月投资策略：2 月效应“无煤”，或是布局时机（2013-1-28）永泰能源（600157）事项点评：业绩预增 200%以上，超我们预期（2013-1-15）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,每日数据更新煤炭价格,图 1：秦皇岛港 Q5500 山西优混（元/吨）1,000800600400,图 2：广州港 Q5500 山西优混（元/吨）

6、1,000800600400,图 3：广州港 Q5500 澳洲煤（元/吨）1,2001,000800600400,200,2013年,2012年,2011年,200,2013年,2012年,200,2013年,2012年,001-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信达证券研发中心图 4：山西大同 Q5500 动力煤（元/吨）800600400,001-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信达证券研发中心图 5：秦皇岛港 Q5500 动力煤（元/吨）1,000800600400,001-02 03-

7、02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信达证券研发中心图 6：石洞口二厂采购 Q5500 大同煤（元/吨）1,000800600400,200,2013年,2012年,2011年,200,2013年,2012年,2011年,200,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心图 7：山西临汾主焦精煤（元/吨）2,0001,5001,000,001-05 03-05 05-05 07-05 09-05 11-05资料来源：wind，信达证券研发中心图 8：京唐港山

8、西产主焦煤（元/吨）2,0001,5001,000,001-13 03-13 05-13 07-13 09-13 11-13资料来源：wind，信达证券研发中心图 9：首钢采购山西焦精煤（元/吨）2,0001,5001,000,500,2013年,2012年,2011年,500,2013年,2012年,2011年,500,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心,001-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信达证券研发中心,001-03 03-

9、03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,1,3,图 10：渤海商品交易所焦炭现货（元/吨）3,0002,5002,0001,5001,000,图 11：西德 WTI 原油现货（美元/桶）120100806040,图 12：亨利天然气现货（美元/百万英热单位）65432,500,2013年,2012年,2011年,20,2013年,2012年,2011年,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中

10、心图 13：国内焦炭期货（元/吨）3,0002,5002,0001,5001,000,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心图 14：WTI 原油期货（美元/桶）120100806040,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心图 15：NYMEX 天然气期货（美元/百万英热单位）65432,500,2013年,2012年,2011年,20,2013年,2012年,2011年,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-0

11、3 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心煤炭产销,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心,图 16：山西商品煤产量（吨）,图 17：山西煤炭铁路销量（吨）,6,000,0005,000,000,2013年,2012年,2011年,3,000,0002,500,000,2013年,2012年,2011年,4,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000,2,000,000

12、1,500,0001,000,000500,0000,01-01,03-01,05-01,07-01,09-01,11-01,01-01,03-01,05-01,07-01,09-01,11-01,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,煤炭库存,图 18：山西煤炭库存（万吨）2,5002,0001,500,图 19：秦皇岛港煤炭库存（万吨）1,000800600,图 20：重点电厂煤炭库存（万吨）10,0008,0006,000,1,000500,2013年,2012年,2011年,400200,2013年

13、,2012年,2011年,4,0002,000,2013年,2012年,2011年,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心煤炭运输图 21：山西煤炭日装车数（车）40,00030,00020,000,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图 22：中国沿海煤炭运价综合指数1,2001,000800600,001-09 03-09 05-09 07-09 09-09 11-09资料来源：wind，信达证券研发中心图 23：秦皇岛广州煤炭运价（元/吨）6050

14、4030,10,000,2013年,2012年,2011年,400200,2013年,2012年,2010,2013年,2012年,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图 24：秦皇岛港煤炭港口卸车量（车）12,00010,0008,0006,000,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图 25：秦皇岛港煤炭铁路调入量（万吨）1008060,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图

15、26：秦皇岛港煤炭锚地船舶数（艘）200150100,4,0002,000,2013年,2012年,2011年,4020,2013年,2012年,2011年,50,2013年,2012年,2011年,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,水电来水情况,图

16、27：三峡水库站入库流量（立方米/秒）,图 28：三峡水库站入库流量 2011-2013 年（立方米/秒）,1,000500,差额（左轴）2013年（右轴）2004-2012年均值（右轴）,35,00030,00025,000,80,00070,00060,00050,000,2013年,2012年,2011年,2010年,20,000,40,000,001-01,03-01,05-01,07-01,09-01,11-01,15,000,30,00020,000,-500,10,0005,000,10,0000,-1,000,0,01-01,03-01,05-01,07-01,09-01,11

17、-01,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,行业新闻点评铁路货运价格今起上调近 13%超市场预期记者从发改委相关人士处获悉，从今日起，铁路货运价格再次上调，此次上调幅度近 13%，即平均每吨公里上调 1 分 5，大大高于上次每吨公里上调 1 分的水平，远超市场预期，这对相关铁路运输公司形成实质利好。由此，铁道部整个铁路货运增收约 300 亿元。据保守估算，若普货提价 10%，对铁路公司 2013 年年化收入增加 1%-3%，利润增厚 3%-9%，如今运价上调远高预期，对相关公司实质利好更多。（摘自中国煤炭市场网）点评：本次铁路货运价格平均每吨公里上调 1

18、 分 5，以国内 800 公里的平均煤炭运距来看，吨煤运输成本将上涨约 12 元。在国内产能过剩的局面下，煤炭企业很难将运输成本的增长全部转嫁到下游行业，其盈利空间将进一步收窄。关税取消出口反降 焦炭提前透支利好面对国家取消焦炭 40%出口关税的重大利好，焦炭行业出口在 1 月份反而出现大幅下降，同比下滑 35%。显然，国内看涨预期已经提前透支了焦炭市场利好，导致国内焦炭价格大幅高于国际市场，削弱了市场竞争力。海关总署的最新统计数字显示，今年 1 月中国出口焦炭 4 万吨，环比去年 12 月减少 2 万吨，降幅 33%；同比减少 3 万吨，降幅 35%。值得注意的是，不仅出口数量下降，出口均价

19、也大幅下跌，在不计入焦炭指标的情况下，2013 年 1 月焦炭出口价格约为 2244 元/吨，而去年同期焦炭出口价格约为 2659 元/吨。（摘自中国煤炭市场网）点评：取消焦炭出口关税以及配额，初衷是为缓解国内焦炭产能过剩的局面。然而，目前来看，焦炭出口未有大幅反弹，其核心是国内焦炭价格优势不再。焦炭生产企业经营业绩较差，盈利空间较小，即便放开出口，也很难有明显改善。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,）,春节过后电厂日耗仍然偏低,大年初七，就在法定节假日结束，工人们陆续上班，北方城市大量工业企业恢复生产之际，此时，东南沿海地区很多外贸加工型企业仍处于停产放假或半停产状态，当地

20、火电厂负荷很低，很多电厂纷纷借此机会进行机组检修，以应对数月后即将到来的夏季耗煤高峰。六大电厂日耗煤数量仍然处于低位，截止 2 月 19 日（大年初十），沿海六大电厂存煤合计为 1601 万吨，日耗为 37.2 万吨，存煤可用天数达 43 天，市场需求没有任何起色。（摘自中国煤炭市场网,点评：从数据来看，重点电厂煤炭库存并未有大幅提升，可用天数的剧烈增长主要由于日耗煤的下降。待正月十五之后，各,地工厂将陆续开工，发电量及日耗煤量将明显回升。,重点公司跟踪,黔源电力（002039）：2012 年度业绩快报,公司 2012 年归属于母公司所有者的净利润为 1.37 亿元，上年同期亏损 8433.7

21、3 万元；营业收入为 17.71 亿元，较上年同期增 81.34%；基本每股收益 0.67 元/股。2012 年公司所属各电站来水较正常，发电量比上年大幅增加，发电量为 66.16 亿千瓦时，比上年增加了 27.54 亿千瓦时，增幅 71.31%。发电收入为 17.45 亿元，比上年增加 7.86 亿元，增幅 81.98%。2012 年发电成本为 7.86 亿元，比上年增加 3.11 亿元，增幅 65.54%，主要是发电量增加，使工作量法计算的折旧费用增加所致。财务费用为 6.44 亿元，比上年增加 7,822.73 万元，增幅 13.84%，主要是 2011 年利息上调所致。2012 年利润

22、总额为 2.64 亿元，增幅 320.44%，比上年增加 3.83 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 1.37 亿元，比上年增加 2.21 亿元，增幅为 262.32%。永泰能源（600157）：关于公司股份质押情况的公告,本公司从控股股东永泰投资控股有限公司获悉，永泰控股质押给四川信托有限公司的本公司股份 154,838,710 股（其中：无限售流通股 22,258,984 股，限售流通股 132,579,726 股）于 2013 年 2 月 19 日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理质押登记解除手续。同时，永泰控股将所持有的本公司股份 147,000,000 股（其中：无限售流

23、通股 22,250,000 股，限售流通股 124,750,000 股），占本公司总股本的 8.32%，质押给华鑫国际信托有限公司，质押登记日为 2013 年 2 月 19 日。截至公告日，永泰控股在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司质押登记的本公司股份共计 705,921,358 股，占公司总股本的 39.94%。,最新研报摘要,电力行业 2 月投资策略：看好 2 月份电力股的投资机会（2013-1-29）,1 月份电力板块跑输沪深 300 指数，至 2013 年 1 月 28 日，电力板块 1 月份上涨了 1.54%，跑输沪深 300 指数 1.68 个百分点，其中水电板块表现抢眼，2

24、013 年 1 月份上涨了 6.46%，而火电表现低迷，1 月份下跌了 1.48%，严重拖累电力板块跑输沪深 300指数。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,关注 2 月份电力股的投资机会。从目前已经披露 2012 年业绩预告的部分电力股的情况看，电力股 2012 年整体业绩非常好，特别是 2012 年 4 季度的业绩多数超出我们的预期，整体 4 季度电力股业绩超预期的氛围下，会推动市场对电力股的热情。同时考虑 2 月份一般是全年电力股表现较好的一个月，从而我们看好 2 月份电力股的表现。从 2012 年 4 季度的情况看，基金对重仓电力股略有减持，然而持股集中度却继续升高。

25、,用电量超预期好转。受重工业用电数据回升推动，2012 年 12 月，全社会用电量同比增长 11.48%，超出我们的预期，发电数据和用电数据的增幅不一致，仅增长 7.6%，和 11 月增速相差不大，水电出力下降，火电出力增加。2012 年全年，电力投资额增长 1.6%，水电投资历史上首次超越了火电投资，而且水电装机增幅也明显好于火电。,2 月行业投资策略：看好业绩披露对电力股推动。2012 年 11 月火电毛利率继续小幅攀升，仍然处于上升通道中，水电毛利率也较 2011 年增长迅速，目前已经恢复到正常水平，我们尚未观察到电力行业盈利拐点的出现，这样，电力行业盈利上升推动行业表现的逻辑仍然成立。

26、PB 估值角度看，火电和水电都处于过去 10 年的平均水平。我们 2 月份推荐给予“买入”评级的华能国际。,股价催化剂可能有：煤价维持目前均价或下行，降息超预期，盈利释放。,风险提示：煤价快速反弹，回到 700 元/吨以上；电量回升不如预期；费用支出超预,煤炭行业 2 月投资策略：2 月效应“无煤”，或是布局时机（2013-1-28）,2 月效应“无煤”。中国股市有较为明显的 2 月效应，一般是深圳综指表现最好，最差是创业板指数，沪深 300 指数居于中位数。行业表现较好的有农林牧渔、家用电器、有色金属、电子、综合等，金融服务表现较差。煤炭行业在 2 月效应里也算表现较差的。,煤价近期难大幅上

27、涨。1、从库存看，港口库存在合理水平，电厂库存有所回落，主要产煤省份煤炭库存及社会库存仍较高。,2、从生产看，虽目前产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制，产销率较低。3、,从煤炭进出口看，煤炭净进口量继续反弹，再创历史新高，预计为年内合同押后交接导致。4、从沿海煤炭运价来看，运价形成回升势头，1 月份几乎一直上涨，但幅度较小。5、全社会用电量有大幅回升的势头，预计煤炭需求将有所好转，但煤价受制于供给宽松，难有大涨。,煤炭企业经营压力仍较大。2012 年四季度，煤炭开采和洗选业主营收入同比增长 8.69%，较三季度回升 10.7 个百分点；利润总额同比负增长

28、25.82%，较三季度回升 11.78 个百分点；毛利率 22.97%，较三季度回升 1.4 个百分点，行业基本面略有好转，但仍处历史较低水平。整体来看，在四季度煤价企稳回升的带动下，煤炭行业经营压力在四季度略有改善。,投资策略：2 月或是布局时机。即将进入年报业绩披露季，预计整体业绩不乐观。目前股价基本反应行业基本面及预期，若回调可能将是布局时机。主要选择成本低、有业绩支撑、具有稀缺资源的标的，推荐中煤能源、永泰能源。防御角度，关注中国神华。,股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。风险提示：煤炭价格继续下行；宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源

29、税从价计征。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,，,永泰能源（600157）事项点评：业绩预增 200%以上，超我们预期（2013-1-15）,事件：,1、2012 年度业绩预增公告。,经公司财务部门初步测算，预计公司 2012 年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 9.7 亿元至 10.4 亿元，将比上年同期增长约 200%-220%左右。业绩增长原因主要系 2012 年度公司煤炭产量大幅增长和投资收益增加所致。2、关于子公司中标国土资源部 2012 年页岩气探矿权出让招标项目的公告。,2013 年 1 月 8 日，公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司（以下简称“华瀛山

30、西”）接到国土资源部中标通知书，确定华瀛山西为国土资源部页岩气探矿权出让招标项目（项目编号：GT2012YQTKQCR0001）对应区块贵州凤冈页岩气二区块的探矿权中标人。,3、审议通过关于公司为华瀛山西能源投资有限公司提供担保的议案。点评：,1、按照业绩预增公告计算，2012 年 EPS 在 0.55-0.59 元之间，超出我们先前预期的 0.49 元。我们的财务模型基本已经充分考虑了煤炭产量大增和投资收益增加，公司暂时没有披露其他数据。我们估计差异可能是所得税率和少数股东损益所导致，我们模型是基于前 3 季度经营数据和收购报告书等，推测 2012 年所得税率约为 35%，少数股东损益占比约

31、为 17%。由于公司 2012年的收购很大，这 2 个数据的测算较有难度。若将所得税率假设为 25%-30%，归属于上市公司股东的净利润约为 9.93-9.28 亿元之间。也许还有毛利率、财务费用等各种与预期有差异，我们认为所得税率假设可能是主要原因。2、公司转让致富煤业 49%股权，将增加 2012 年投资收益约 1.34 亿元，折合 EPS 为 0.057 元。,3、此次共 83 家企业参与页岩气招标，民营企业仅中标两家，华瀛山西能源公司是其中之一，这充分显示出公司在能源开发领域的实力及执行力。公司还与美国 SIGMA 公司签署了页岩气勘探开发技术服务意向书 页岩气或是未来重点发展领域。盈

32、利预测与估值：由于暂时不能确认业绩大增的具体影响因素，同时公司 2012 年收购后还没有公告过合并报表，预测难度较大。我们仅依据公告调整 2012 年盈利预测。我们预测公司 2012-14 年 EPS 分别为为 0.56（上调 0.07）、0.66 和 0.75 元，对应动态市盈率（股价 10.04 元）分别为 18、15 和 13 倍，仍维持公司“买入”投资评级。股价催化因素：限产保价有大动作；固定资产投资项目加快；公司产量增长超预期。,风险因素：H 股融资受阻；需求走弱；资源税改革；海外经营风险；矿难风险；产量不达预期。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,谢从军，煤炭行业

33、分析师，2011 年底加盟信达证券研究开发中心。曾任职于中信证券，从事交通运输行业研究，2006-2009 年新财富交通运输行业最佳分析师第一名团队成员。韦玮，从事煤炭和电力行业研究，2012 年初加盟信达证券研究开发中心。曾任职于天相投顾和中国民族证券，从事煤炭和电力行业研究。钟惠，中国人民大学会计学硕士，2012 年 2 月加盟信达证券研发中心，从事煤炭、电力及公用事业行业研究。,国投新集（601918）大同煤业（601001）阳泉煤业（600348）西山煤电（000983）姓名袁泉张华单丹文襄琳徐吉炉刘晟,潞安环能（601699）开滦股份（600997）兖州煤业（600188）煤气化（0

34、00968）电话010-63081270010-63081254010-63081079021-63570071021-635700710755-82465035,平煤股份（601666）山煤国际（600546）兰花科创（600123）神火股份（000933）,中国神华（601088）大有能源（600403）郑州煤电（600121）平庄能源（000780）手机136710724051369130408618611990152136818103561860210480113825207216,中煤能源（601898）盘江股份（600395）昊华能源（601101）永泰能源（600157）邮箱,请

35、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,；,10,负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约

36、定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测

37、不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或

38、引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。,投资建议的比较标准本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）时间段：报告发布之日起 6 个月内。,股票投资评级买入：股价相对强于基准 20以上；增持：股价相对强于基准 520；持有：股价相对基准波动在5%之间；,行业投资评级看好：行业指数超越基准；中性：行业

39、指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。,卖出：股价相对弱于基准 5以下。证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,