奥瑞金(002701)调研快报：追随快速成长客户成就金属包装龙头1231.ppt

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1、东,兴,证,券,东,兴,份,有,限,公,券,研,究,报,告,公司研,究,DONGXING SECURITIES,追随快速增长客户 成就金属包装龙头奥瑞金（002701）调研快报,2012 年 12 月 28 日强烈推荐/首次奥瑞金 调研快报,证券股,王明德联系人:孙玉姣,分析师010-6655 4090,执业证书编号：S1480511100001邮箱：,事件：我近日调研了奥瑞金，与公司进行了深入交流。,司证,评论：1、与红牛中国一起成长的金属包装龙头公司与红牛的紧密合作从红牛进入中国开始。1997年红牛在北京建立总部，公司成为红牛在中国的唯一饮料罐供应商；2005年，红牛在湖北建立灌装生产基地

2、，公司采用了“共生型生产布局”的跟进模式成立湖北分公司；2010年，红牛实际控制人间接持有公司8%的股份，合作更上一个层面。目前，红牛中国的90%饮料罐由公司提供。根据红牛海外的采购经验，红牛倾向于采用集中采购的方式，红牛海外的供应商主要是Rexam。2011年向Rexam的采购金额约为1.7亿英镑，按照红牛公布的2011年全球（除中国）46亿罐销量，简单推算，其海外90%以上的饮料罐均有Rexam提供。根据红牛中国对公司下达的任务书，我们认为未来3-5年内，红牛中国向公司采购量应该不低于80%。红牛采购金额占公司营业收入的75%。未来公司在北京的4.8亿三片罐、佛山4.8亿只三片罐、江苏宜兴

3、11.84亿只三片罐均为红牛配套，按照红牛的销售计划，将能消化80%以上的产能。,图 1：公司 2012 年 H1 客户结构,图 2：2012 年 H1 分客户毛利率,1.80%6.13%,1.63%7.94%7%,35%30%25%,32.59%,26.85%,20%,75.50%,15%,13.38%,12.65%,10%5%0%,红牛,加多宝,旺旺,中粮屯河,新中基,其他,红牛,加多宝,新中基,整体,资 料来源：公司 公告敬请参阅报告结尾处的免责声明,资 料来源：公司 公告,东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,P2,东兴证券调研快报追 随快速 增长客 户 成就金 属包装 龙头,DONGX

4、ING SECURITIES,2、客户拓展高效有力公司具有三大竞争优势，即生产布局优势、技术优势和供应链优势。公司是中国国金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式的企业，采取“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”，最大程度上贴近客户，提高响应速度，并降低运输成本。在技术方面，公司取得了中国国内多个“第一”：国内第一家应用粉末补涂技术的金属制罐企业，第一家成功将厚度0.15mm的DR 材应用于食品罐规模化生产的企业，国内第一家具备将厚度0.15mm的DR材应用于饮料罐规模化生产的能力的企业。在环保型复合金属包装材料、食品安全、货架寿命、有害物迁移等研究领域处于我国金属包装行业的领先水平。公司成

5、立以来，除了巩固与红牛的良好供应关系外，近年来发展多家重量级客户。如2002年，与加多宝建立合作关系，现为公司第二大客户，2011年对加多宝的供货占公司营业收入的10.7%，未来还会加强与加多宝的全面合作，对加多宝的供货比例将持续提升。近年来还拓展旺旺、露露等饮料制造商。2012年通过可口可乐、百事可乐等客户的供应商认证。表 1：公司客户拓展,年份1997 年2002 年2003 年2006 年2007 年2008 年2010 年2012 年,拓展重点客户红牛加多宝新中基新疆天业、旺旺达利集团哇哈哈、新疆冠农、伊利集团、亚华乳业、汇源集团燕京饮品、霸王集团、南方食品、燕京食品青岛啤酒、可口可乐

6、、雪花啤酒、百事可乐,资 料来源：公司 公告、东兴证 券3、金属罐包装空间仍广阔金属罐包装于其他类型尤其是玻璃包装相比，具有环保、轻量化、抗压机械性能好、印刷性能好、高端等优点。中国目前包装结构中，金属包装占比仅为7%，远低于世界平均16%的比例。具体到饮料及啤酒的包装，中国目前的罐化率远低于国际发达国家水平。2011年，中国的饮料罐化率仅为18%，远低于美国的43%；中国的啤酒罐化率为8%，远低于美国的57%。未来随着消费升级的继续及环保要求提高，软饮料及啤酒包装的金属罐替代玻璃趋势仍将加速，中国罐化率会大幅提升。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,券,证,兴,

7、东,DONGXING SECURITIES图 3：中国包装市场结构,东兴证券调研快报追 随快速 增长客 户 成就金 属包装 龙头图 4：世界包装市场结构,P3,5%,3%,6%,7%,19%,28%,35%,6%,12%,16%,22%,39%,3%,纸包装,塑料包装,玻璃包装,金属包装,纸,硬塑料,软塑料,玻璃,金属,其他,包装印刷,包装机械,其他,资 料来源：中国 包装工 业协会图 5：2011 年国际饮料罐化率,资 料来源：WPO图 6：2011 年国际啤酒罐化率,50454035,43,44,90807060,53,57,80,30252015,25,23,18,504030,43,2

8、5,1050,英国,美国,韩国,瑞士,中国,6俄国,20100,英国,美国,韩国,瑞士,8中国,俄国,资 料来源：REXAM 年 报,资 料来源：REXAM 年 报,4、公司未来盈利能力仍稳健鉴于公司优质稳定的产品质量、无缝连接的服务、高效的相应速度、持久良好的合作关系，公司给红牛的产品具有较高的议价水平，过去三年的平均毛利率均在30%以上。未来几年，我们认为，随着红牛中国的持续高速发展及保持高盈利势头，公司与红牛的合作关系将更加紧密，红牛罐仍将保持较高的盈利能力，能够维持25%-30%的毛利率。在二片罐方面，虽然2013-2014年同行业如宝钢包装、中粮包装的产能供给增加较快，但公司目前尚为

9、初进入者，随着公司对核心客户的供货比例提升，盈利能力将得到提升，维持15-17%的毛利率的可能性较大。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,证,东,券,P4,东兴证券调研快报追 随快速 增长客 户 成就金 属包装 龙头,DONGXING SECURITIES,盈利预测及投资评级我们预测 2012-2014 年公司营业收入为 34.4 亿元、44.9 亿元和 59.6 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为 4.01 亿元、5.08 亿和 6.349 亿元，EPS 分别为 1.31 元、1.66 元和 2.07 元。对应目前估值分别为 17.50 倍、13.80 倍

10、和 11.06 倍。包装企业 2012 年、2013 年平均估值为 22.8 倍和 16.1 倍，公司估值低于于行业平均。我们认为公司下游客户高速增长带动公司订单稳健增长，与核心客户的良好合作关系保证盈利水平，基本面在行业中处于前列。公司估值过低，首次给予“强烈推荐”的投资评级。表 2：包装类公司估值比较,代码,简称,每股收益（元）,市盈率 PE,12E,13E,12E,13E,601515.SH002701.SZ002191.SZ600210.SH002263.SZ300057.SZ002014.SZ002303.SZ,东风股份奥瑞金劲嘉股份紫江企业大东南万顺股份永新股份美盈森,1.121.

11、310.770.20.110.340.560.56,1.311.660.930.310.170.540.690.81,12.5317.5011.6917.0252.7322.6117.4830.87,10.6813.809.7411.1533.7714.4514.2921.11,行业平均（整体法）资 料来源：东兴 证券敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,22.83,16.15,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券调研快报追 随快速 增长客 户 成就金 属包装 龙头,P5,利润表（百万元）营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用营业利润利润

12、总额所得税净利润归属母公司所有者的净利润NOPLAT资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收帐款预付款项存货流动资产合计非流动资产资产总计短期借款应付帐款预收款项流动负债合计非流动负债母公司股东权益净营运资本投入资本 IC现金流量表（百万元）净利润折旧摊销净营运资金增加经营活动产生现金流投资活动产生现金流融资活动产生现金流现金净增（减）,2011A2,840.932,152.6244.51182.3162.74385.95393.4977.73315.76317.17360.052011A249.840.00631.96152.60374.271,638.371,139.752,778.

13、11799.73559.236.451,559.77219.79995.6678.591,791.062011A315.7671.58(47.93)(89.22)(442.14)402.03(129.34),2012E3,436.402,611.6658.42223.3751.49474.28474.2873.51400.77400.77444.272012E1,718.200.00753.18178.72429.313,103.301,469.734,573.03799.73393.5475.181,385.00201.861,393.811,718.30668.832012E400.770

14、.001,639.71440.99(395.36)(135.85)(90.21),增长率%20.96%21.33%31.26%22.52%-17.93%22.89%20.53%-5.43%26.92%26.36%23.39%增长率%587.73%N/A19.18%17.11%14.71%89.41%28.95%64.61%0.00%-29.63%1065.63%-11.21%-8.16%39.99%2086.32%-62.66%增长率%26.92%N/AN/AN/AN/AN/AN/A,2013E4,492.413,462.1974.12287.5148.21597.90597.9089.695

15、08.22508.22549.202013E898.480.00984.64213.34569.132,692.081,801.374,493.45798.73521.70165.031,634.31201.861,800.381,057.771,894.122013E508.22125.81(660.52)522.05(450.00)(150.86)(78.81),增长率%30.73%32.57%26.89%28.72%-6.36%26.06%26.06%22.00%26.81%26.81%23.62%增长率%-47.71%N/A30.73%19.37%32.57%-13.25%22.56%

16、-1.74%-0.13%32.57%119.51%18.00%0.00%29.17%-38.44%183.20%增长率%26.81%N/AN/A18.38%N/AN/AN/A,2014E5,956.664,658.6395.31375.2752.28745.40745.40111.81633.59633.59678.022014E893.500.001,305.57259.93765.803,254.921,795.795,050.71797.73701.99284.161,977.51201.862,307.251,277.422,404.972014E633.59144.30219.646

17、05.54(200.00)(179.99)225.55,增长率%32.59%34.56%28.58%30.52%8.43%24.67%24.67%24.67%24.67%24.67%23.46%增长率%-0.55%N/A32.59%21.84%34.56%20.91%-0.31%12.40%-0.13%34.56%72.19%21.00%0.00%28.15%20.76%26.97%增长率%24.67%14.70%N/A15.99%N/AN/AN/A,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P6,东兴证券调研快报追 随快速 增长客 户 成就金 属包装 龙

18、头,DONGXING SECURITIES,分析师简介王明德中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及证券市场周刊等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。联系人简介孙玉姣南开大学理学学士、金融学硕士，2007-2011 年在保险资产管理公司从事消费行业研究。2011 年加盟东兴证券研究所，轻工制造行业高级研究员。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果

19、，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,DONGXING SECURITIES,东兴证券调研快报追 随快速 增长客 户 成就金 属包装 龙头,P7,免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的

20、信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私

21、自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；,推荐：中性：回避：,相对强于市场基准指数收益率 515之间；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。,行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,P8,东兴证券调研快报追 随快速 增长客 户 成就金 属包装 龙头,DONGXING SECURITIES,以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：,看好：中性：看淡：,相对强于市场基准指数收益率 5以上；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,