煤炭行业中报总结分析：上半价格同比平稳2季度盈利加速下跌0903.ppt

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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,Table_ChartGrowth,-5%,0%,Table_Author,Table_Summary,6102010000,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,2,Table_Top,Table_AuthorTemp16506,证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 09 14 03 日,煤炭行业中报总结分析上半年价格同比平稳，2 季度盈利加速下跌,行业评级前次评级行业走势,买入,安鹏 分析师电话：021-60750610eMail：,

2、Table_Temp,-10%,执业编号：S0260512030008,买入,-15%,investRatingChange.same上半年：收入稳步增长，毛利率显著下滑，回款压力加大上半年煤炭行业各公司营业收入和利润总额同比分别增长 9.5%和下滑,-20%-25%2011/9,2011/12采掘,2012/3沪深300,2012/6,7.8%，而毛利率、净利率和 ROE 分别为 29.4%、12.8%和 8.8%，同比分别,下滑 3.6、2.2 和 2.5 个百分点；其中营业收入和成本增长分别主要来源于产能释放、贸易业务贡献收入，以及人工成本费用的提升。上半年各公司总体费用控制较好，期间费

3、用率为 11.5%，同比基本持平，不过回款压力明显加,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-9.75-2.13,3 个月-12.17-3.75,12 个月-18.80-12.53,大，票据结算和应收账款均显著增加。2 季度：业绩环比回落 3.4%，毛利率继续下滑2 季度，各公司营业收入和营业成本环比增长 3.4%和 8.6%，利润总额环比平均下滑 9.0%，毛利率下滑 4.4 个百分点。季度各公司 EPS 平均回落 3.4%，仅兰花、永泰、神华等少数公司业绩环比有增长。产销量：同比分别增 10%和 20%，贸易煤扩张较快上半年全国煤炭产量增速 7.7%（较去年增速大幅回落），行业内各公司产销

4、量同比分别上涨 10.1%和 20.6%，其中永泰、山煤、兖煤、国投等公司产量增加较快，主要来自整合矿、收购矿和既有煤矿产能提升带来的产量释放；而各公司销量的快速增加主要由于贸易规模的扩张。盈利：上半年煤价基本平稳，吨煤毛利同比下滑 5.6%上半年，大部分上市公司吨煤收入总体保持平稳，重点公司均值为 622 元/吨，同比上涨 0.1%，部分合同煤占比较高或有销售结构调整的公司价格上涨更为明显；成本方面，各公司增速有所放缓，吨煤平均成本为 366 元/吨，同比上涨 3.0%，由于成本增速高于收入，各公司吨煤毛利平均下滑 5.6%至 256元/吨，国投、盘江等公司吨煤毛利提升最为明显。下半年：价格

5、下调压力大，业绩环比预计回落 20%下半年以来各煤种市场价格继续回落，其中动力煤企稳迹象相对明显，炼焦煤压力较大；不过由于景气回落，预计下半年成本费用压力相比往年将有所减轻。按照目前的市场价格维持至年末，预计各公司下半年业绩环比上半年回落 20%，12 年业绩较 11 年实际业绩下滑 10%。其中永泰、山煤、国投由于产量释放下半年业绩将有提升；神华、兰花、中煤、平庄等公司回落也相对不明显，而兖煤、恒源、上海能源等公司回落幅度可能较大。行业公司观点：关注下半年业绩回调相对不明显的公司按照目前煤价调整，各公司 12 年 PE 平均为 13 倍，虽然行业整体向上催化剂不明显，但部分业绩稳健的公司特别

6、是下半年业绩风险较小的公司值得关注。包括：中国神华、兰花科创、国投新集、山煤国际、永泰能源、潞安环能等。风险提示：宏观经济低于预期，煤价继续回调。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Header2,行业深度分析报告,目录索引概览：上半年收入稳步增长，2 季度业绩下滑明显.4上半年业绩概览：收入平均增长 9.5%，利润总额同比下滑 7.8%.42 季度业绩概览：利润环比下滑 9.0%，毛利率环比下滑 4.4 个百分点.5单季度业绩：上半年同比下

7、滑，2 季度业绩压力继续加大.6贸易业务扩张增收不增利，毛利率显著下滑.7营业收入：增长主要依靠贸易规模扩张和产量释放.7营业成本：上半年平稳增长，人工成本仍有较快上涨.8毛利率：上半年同比下滑 3.6 个百分点，2 季度压力增大.10上半年费用控制整体良好，回款压力普遍加大.12期间费用：上半年各公司费用控制整体较好.12现金流：各公司普遍回款压力加大.13产销量：同比分别增 10%和 20%，贸易煤扩张较快.15上半年全国产量增速放缓，累计新增产量 1.4 亿吨.15产销量同比分别增长 10.1%和 20.6%，贸易煤支撑销量快速增长.16盈利：上半年煤价基本平稳，吨煤毛利同比下滑 5.6

8、%.17国内煤价：2 季度回调明显，上半年动力煤累计跌幅最大.17综合煤价：同比上涨 0.1%，盘江、国投等公司上涨明显.18吨煤成本毛利：成本同比上涨 3.0%，而毛利下降 5.6%.18下半年：价格下调压力大，业绩环比预计回落 20%.19价格和成本：动力煤价格压力最小，成本费用压力下半年有望减轻.19盈利简单预测：如果价格维持目前水平，下半年业绩平均回落 20%.20行业公司观点：关注下半年业绩回调相对不明显的公司.21风险提示.21Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 2 页,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,Table_H

9、eader2,行业深度分析报告,图表索引图 1：上半年全国煤炭产量同比增长 7.7%，增速略有放缓.15图 2：上半年全国煤炭增量主要来自内蒙、山西；河南、河北产量下滑最多.161：各公司上半年财务数据概览（单位：亿元，百分点）.42：上半年全国煤炭行业和上市公司经营情况比较.53：各公司 2 季度财务数据概览（单位：亿元，百分点）.54：各公司分季度 EPS.65：各公司营业收入构成及同比、环比情况（单位：亿元，%）.86：各公司营业成本构成及同比、环比情况（单位：亿元，%）.97：各公司支付职工现金流增长仍较快（亿元）.108：各公司 2 季度毛利率下滑压力增大，毛利率上半年同比均有下滑.

10、119：各公司上半年管理费用、销售费用和财务费用概况.1210：各公司经营性现金流情况汇总（单位：亿元，%）.1311：上半年各公司下游回款压力普遍增大.1412：各公司上半年产销量同比稳步增长（万吨）.1713：各公司上半年吨煤收入、吨煤成本和毛利情况（单位：元/吨）.1814：各公司历年费用情况比较（单位：%）.2015：如果价格维持目前水平，各公司下半年和 12 年的盈利预测.20Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 3 页,Table_Header2,行业深度分析报告,概览：上半年收入稳步增长，2 季度业绩下滑明显上半年业绩概览：收入平均增长 9.5

11、%，利润总额同比下滑 7.8%上半年，国内外经济表现不佳，煤炭下游各行业产量增速明显放缓，加之进口煤大增、水电出力改善等因素冲击，煤炭行业需求增长乏力，各环节库存明显增长。进入6、7月份，伴随中转地贸易商主动去库存，煤价加速下跌。中报显示，上半年行业内重点上市公司营业收入和利润总额，同比分别增长9.5%和下滑7.8%（剔除部分异常值），煤价下滑对业绩的影响逐步显现。上半年各公司平均毛利率为29.4%，净利率为12.8%，ROE为8.8%，同比均有下滑。营业收入：上半年各公司收入增长主要依赖产量释放，增速明显放缓，平均增幅为9.5%（剔除永泰能源、山煤国际、大同煤业，由于贸易规模扩张和产量释放，

12、以上三家公司的营业收入增速在100%以上）；重点上市公司营业收入合计4,166亿元，同比增长24.9%；煤炭全行业收入16,439亿元，同比增长13.0%；毛利率：上半年行业重点上市公司的平均毛利率为29.4%，同比下降3.6个百分点，主要由于煤价下跌以及部分成本刚性上涨。根据统计局数据，上半年全国煤炭全行业毛利率24.9%，同比下降2.7个百分点；利润总额：上半年，行业重点上市公司利润总额同比平均下滑7.8%（扣除增速达到342%的永泰能源）。全行业实现利润总额1,898亿元，同比下降5.7%；上半年，重点上市公司平均利润率为16.5%，同比下降3.6个百分点，但仍显著高于全国煤炭行业11.

13、5%的水平；净利率和ROE：报告期内，重点上市公司平均净利率为12.8%，同比下降2.2个百分点；加权ROE平均为8.8%，同比平均下降2.5个百分点。表 1：各公司上半年财务数据概览（单位：亿元，百分点）,代码,公司名称,营业收入2012H 同比,营业成本2012H 同比,利润总额2012H 同比,毛利率2012H 同比,净利率2012H 同比,000780000933000937000968000983002128600123600157600188600348600395600508,平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源,19.5

14、148.1165.918.9156.833.339.630.4292.1335.843.451.5,2.7%-1.6%-14.4%20.1%4.0%-2.9%3.7%475.9%40.7%33.3%21.8%-1.4%,11.6131.4116.815.3107.121.420.416.5212.5301.223.037.5,-2.3%-1.8%-20.5%34.8%6.9%0.1%-3.6%645.1%90.4%39.0%13.4%2.0%,4.87.521.20.324.68.413.76.949.618.212.07.9,3.6%-18.2%-8.3%-80.3%-9.5%-15.0%2

15、9.6%341.7%-29.6%-20.5%17.3%-24.5%,40.2%11.3%29.6%18.9%31.7%35.6%48.4%45.9%27.2%10.3%46.9%27.1%,3.0%0.2%5.3%-8.8%-1.8%-1.9%3.9%-12.3%-19.0%-3.7%3.9%-2.5%,21.0%3.4%9.2%-1.0%11.5%21.9%25.3%14.3%16.8%3.9%23.5%11.6%,2.5%-0.6%0.4%-8.9%-1.7%0.1%6.7%-7.7%-7.4%-2.7%-0.9%-3.4%,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-

16、03 第 4 页,-,Table_Header2,行业深度分析报告,600546600971600997601001,山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业,522.649.0103.8177.7,107.8%9.2%10.7%204.2%,492.737.589.2151.6,115.8%13.5%10.8%380.6%,15.07.16.610.9,21.7%-9.8%6.5%-30.0%,5.7%23.5%14.0%14.7%,-3.5%-2.9%-0.1%-31.3%,2.0%11.0%4.6%4.5%,-1.6%-1.7%-0.4%-15.7%,601088,中国神华 1,214.7,20

17、.6%,759.8,33.0%,349.4,2.7%,37.4%,-5.8%,24.0%,-1.2%,601101601666601699601898601918平均（剔除部分）平均,昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,37.4124.2101.8454.145.7189.4189.4,16.6%3.8%-7.2%7.0%14.7%19.5%44.1%,22.197.957.7298.227.7138.6138.6,33.8%4.8%-7.8%8.6%3.7%113.6%63.7%,9.011.522.567.712.331.231.2,-8.8%-23.3%-10.7%-6.0%50.

18、2%2-7.8%8.1%,40.8%21.1%43.3%34.3%39.2%29.4%29.4%,-7.6%-0.8%0.4%-1.0%6.4%-3.6%-3.6%,18.5%6.9%17.1%11.2%20.2%12.8%12.8%,-4.3%-2.1%-0.5%-1.6%5.0%-2.2%-2.2%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：1处剔除了山煤国际、永泰能源和大同煤业；2处剔除了永泰能源表 2：上半年全国煤炭行业和上市公司经营情况比较,煤炭开采上市公司,全国煤炭行业,2012H,2011A,2011H,同比,2012H,2011A,2011H,同比,营业收入(总和，亿元)营业

19、成本(总和，亿元)利润总额(总和，亿元)毛利率(合计收入成本测算，%)利润率(合计收入利润测算，%),4,1663,04968726.8%16.5%,7,1124,9391,32630.6%18.6%,3,3362,25371432.5%21.4%,24.9%35.3%-3.8%-5.70%-4.90%,16,43912,3521,89824.9%11.5%,32,59423,9434,34226.5%13.3%,14,54210,5292,01327.6%13.8%,13.04%17.31%-5.67%-2.7%-2.3%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2 季度业绩概览：利润环比下

20、滑 9.0%，毛利率环比下滑 4.4 个百分点受煤价下跌影响，2季度多数公司毛利率、利润总额环比出现下滑。2季度，重点公司营业收入和营业成本环比平均分别增长3.4%和8.6%（剔除大同煤业和永泰能源），利润总额环比平均下滑9.0%，毛利率环比平均下滑4.4个百分点。表 3：各公司2季度财务数据概览（单位：亿元，百分点）,公司名称平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源,Q19.471.684.69.680.618.021.39.7,营业收入Q210.076.581.39.276.215.318.220.7,环比6.7%6.9%-3.9%-4.2%-5.5%-14.7%-1

21、4.6%113.8%,Q15.563.658.57.354.39.712.04.0,营业成本Q26.167.858.38.052.811.88.412.5,环比10.0%6.7%-0.3%10.1%-2.9%22.0%-30.1%215.0%,Q12.33.911.11.015.06.06.32.5,利润总额Q22.53.510.1-0.69.62.37.44.4,环比8.9%-10.1%-9.5%-164%-36.1%-61.1%16.3%74.7%,Q141.1%11.2%30.9%24.5%32.6%46.3%43.6%59.1%,毛利率Q239.3%11.4%28.3%13.2%30.

22、8%23.1%53.9%39.7%,环比-1.8%0.2%-2.6%-11.3%-1.8%-23.2%10.2%-19.4%,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 5 页,Table_Header2,行业深度分析报告,兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,144.0155.621.624.1216.525.353.149.1595.318.262.548.1219.222.0,148.1180.221.827.4306.123.750.7128.6619.419.261.653.72

23、34.923.6,2.9%15.8%0.8%14.0%41.4%-6.5%-4.6%161.9%4.1%5.1%-1.4%11.8%7.2%7.4%,98.0137.411.317.1202.719.145.737.5375.610.250.427.2137.212.7,114.6163.811.720.5290.018.443.6114.1384.211.947.630.6161.015.0,17.0%19.2%3.6%19.7%43.0%-3.3%-4.6%204.8%2.3%17.2%-5.6%12.5%17.4%18.4%,30.59.96.64.77.73.73.34.6168.15

24、.26.411.537.27.2,19.08.45.43.37.43.43.26.4181.43.85.011.030.55.1,-37.6%-15.2%-19.5%-29.9%-3.9%-9.8%-2.5%39.3%7.9%-26.9%-22.0%-4.0%-18.1%-28.9%,32.0%11.7%47.7%29.0%6.4%24.7%14.0%23.7%36.9%44.1%19.4%43.5%37.4%42.3%,22.7%9.1%46.2%25.4%5.3%22.1%14.0%11.3%38.0%37.7%22.8%43.1%31.4%36.4%,-9.3%-2.5%-1.5%-3.

25、6%-1.1%-2.6%0.1%-12.5%1.1%-6.4%3.4%-0.4%-6.0%-5.9%,平均,13.4%,28.6%,3-9.0%,32.3%,28.2%,-4.4%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：1、2处剔除了大同煤业和永泰能源，3处剔除了煤气化单季度业绩：上半年同比下滑，2 季度业绩压力继续加大上半年，各公司上半年EPS同比平均下滑2.2%，其中2季度环比1季度下滑3.4%。其中，永泰能源、国投新集、兰花科创、平庄能源等公司业绩增长较明显，同比分别增长220.0%、52.5%、46.4%和16.8%。2季度煤价下跌背景下，多数公司业绩环比下滑，仅大同煤业、永泰能

26、源、中国神华、兖州煤业、兰花科创和平庄能源业绩环比增长。表 4：各公司分季度EPS,代码000780000933000937000968000983002128600123600157600188600348600395600508600546,公司名称平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际,11Q10.220.140.360.090.320.390.300.050.500.270.250.410.22,11Q20.130.200.360.090.270.160.360.020.520.390.280.660.36,11Q30.2

27、00.100.300.120.200.220.380.050.220.280.270.470.46,11Q40.340.170.290.100.100.440.420.070.510.230.230.420.08,12Q10.190.150.350.080.320.390.450.080.450.310.340.440.31,12Q20.210.130.27-0.170.200.160.510.120.550.240.270.370.26,上半年同比16.8%-18.1%-13.9%-151.8%-11.2%1.4%46.4%220.0%-2.5%-17.0%15.4%-24.6%-1.7%,

28、2 季度环比8.7%-12.0%-21.6%-326.7%-37.1%-57.9%13.5%53.0%23.8%-22.6%-18.3%-15.6%-16.8%,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 6 页,Table_Header2,行业深度分析报告,600971600997601001601088601101601666601699601898601918,恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,0.210.180.160.530.280.220.410.170.18,0.350.200.230.570.320.270.

29、450.200.15,0.320.160.190.620.320.240.390.200.23,0.130.110.070.530.160.060.420.140.17,0.280.180.070.560.320.200.410.200.29,0.250.180.140.700.240.150.380.160.21,-5.6%-5.3%-45.9%15.1%-7.0%-27.0%-7.6%-4.4%52.5%,-8.7%0.3%116.3%25.2%-23.3%-24.9%-7.5%-19.2%-27.5%,平均,1-2.2%,2-3.4%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：1处剔除

30、了煤气化和永泰能源，2处剔除了煤气化贸易业务扩张增收不增利，毛利率显著下滑营业收入：增长主要依靠贸易规模扩张和产量释放1、上半年收入增长主要来源于贸易扩张，仅少数公司收入同比回落上半年，多数公司煤炭综合均价同比基本稳定，营业收入增长主要依靠产能释放以及贸易业务贡献收入。其中：收入增速最快的公司包括：永泰能源、大同煤业和山煤国际，营业收入同比增速分别为475.9%、204.2%和107.8%，均主要来自贸易业务收入增长。除贸易外，永泰能源整合矿投产产量释放，大同煤业合并燕子山矿，以及山煤国际霍尔辛赫、大平等煤矿产量释放也贡献了部分收入增长；收入增速超过20%的包括：兖州煤业、阳泉煤业、盘江股份和

31、中国神华，其中兖州煤业、阳泉煤业和中国神华主要由于外购煤销量的快速扩张，盘江股份主要由于煤价同比上涨，以及销量的增加；收入负增长的公司包括：冀中能源、潞安环能、露天煤业、上海能源和神火股份，主要由于销量和价格的同比回落。上半年，各公司煤炭业务收入增长稳定，重点上市公司同比上涨10.6%（剔除部分异常值）。煤炭业务最快的公司包括：永泰能源、山煤国际和兖州煤业，煤炭业务同比分别增长332.7%、52.0%和43.8%；煤炭业务收入增速超过15%的包括：盘江股份、中国神华、阳泉煤业、国投新集、昊华能源和恒源煤电。2、2季度收入环比仅小幅上升，煤炭开采收入受价格影响多有下滑2季度，各地煤价逐步开始松动

32、，各公司收入环比增速明显放缓，部分公司甚至出Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 7 页,Table_Header2,行业深度分析报告,现负增长，重点公司营业收入平均环比增长3.4%。环比增速最快的公司包括：大同煤业、永泰能源和山煤国际，2季度收入环比增速分别为161.9%、113.8%和41.4%。其中，大同煤业和山煤国际收入环比大增主要来源于贸易业务增长，永泰能源则来源于部分技改矿井的投产；收入环比下滑的公司包括：露天煤业、兰花科创、恒源煤电、西山煤电、开滦股份、煤气化、冀中能源和平煤股份，其中冀中能源下滑最明显，主要来源于外购煤数量下降，其他公司则主要

33、受煤价下跌影响。表 5：各公司营业收入构成及同比、环比情况（单位：亿元，%）,公司名称,11H,11A,12H,营业收入同比,Q1,Q2,环比,12H,煤炭开采业务收入同比,占比,平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,19.0150.5193.915.7150.834.338.25.3207.6251.935.652.3251.544.858.41006.932.1119.7109.7424.439.8,39.4307.0375.737.8303.765.076.1

34、20.6487.7507.274.6100.8697.683.1144.22082.069.5250.7224.3888.780.6,19.5148.1165.918.9156.833.339.630.4292.1335.843.451.5522.649.0177.71214.737.4124.2101.8454.145.7,2.7%-1.6%-14.4%20.1%4.0%-2.9%3.7%475.9%40.7%33.3%21.8%-1.4%107.8%9.2%204.2%20.6%16.6%3.8%-7.2%7.0%14.7%,9.471.684.69.680.618.021.39.7144

35、.0155.621.624.1216.525.349.1595.318.262.548.1219.222.0,10.076.581.39.276.215.318.220.7148.1180.221.827.4306.123.7128.6619.419.261.653.7234.923.6,6.7%6.9%-3.9%-4.2%-5.5%-14.7%-14.6%113.8%2.9%15.8%0.8%14.0%41.4%-6.5%161.9%4.1%5.1%-1.4%11.8%7.2%7.4%,16.437.1140.010.891.233.124.521.1277.9158.044.237.539

36、.146.865.2993.336.9111.997.1372.943.3,4.2%14.7%-6.0%138.9%-0.2%-3.1%2.8%332.7%43.8%17.4%24.4%0.3%52.0%15.6%14.3%17.8%15.9%9.2%-5.1%9.6%16.3%,84.5%25.1%84.4%57.4%58.1%99.4%61.8%69.4%95.1%47.1%101.7%72.8%7.5%95.5%36.7%81.8%98.6%90.1%95.4%82.1%94.9%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心营业成本：上半年平稳增长，人工成本仍有较快上涨1、上半年贸易业务扩

37、张和人工成本费用增加，导致成本的快速上涨上半年，各公司成本上涨主要来源于贸易规模扩张，以及煤炭生产中人工、原材料等项目刚性上涨，不过由于行业景气度下滑各公司也加强成本、费用控制，行业整体单位成本增长基本平稳。上半年，行业重点上市公司煤炭业务成本同比增长的平均值为16.3%，高于煤炭业务收入增速。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 8 页,Table_Header2,行业深度分析报告,营业成本增长最明显的公司是永泰能源、大同煤业和山煤国际，同比分别增长645.1%、380.6%和115.8%，主要由于贸易规模扩张，部分煤矿的产能释放也贡献了部分成本增长；营业

38、成本下降的公司包括：冀中能源、兰花科创和潞安环能，主要由于产销量的下滑；人工成本增长依旧较快，上半年重点公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长24.1%；其中煤气化、永泰能源、中国神华和神火股份均出现40%以上的增长。2、2季度营业成本平均上涨8.6%，高于收入增速2季度，煤炭重点上市公司营业成本环比上升的平均幅度达8.6%，高于营业收入3.4%的环比涨幅。2季度成本环比上升较明显的公司包括：永泰能源、大同煤业和山煤国际，主要增长由于贸易扩张，其中永泰能源还来自产量提升；2季度成本环比下滑的公司包括：兰花科创、平煤股份和西山煤电等公司，主要由于2季度产销量的环比下滑。表 6：各公司营业成本

39、构成及同比、环比情况（单位：亿元，%）,代码,公司名称,11H,11A,12H,营业成本同比,Q1,Q2,环比,煤炭开采业务成本12H 同比 占比,000780000933000937000968000983002128600123600157600188600348600395600508600546600971601001601088601101601666601699601898,平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源,11.9133.8146.811.3100.221

40、.421.22.2111.6216.620.336.8228.333.031.5571.316.693.462.7274.6,23.1273.5282.127.6211.840.340.88.4289.7437.741.371.3646.158.886.81226.539.2198.7123.1590.0,11.6131.4116.815.3107.121.420.416.5212.5301.223.037.5492.737.5151.6759.822.197.957.7298.2,-2.3%-1.8%-20.5%34.8%6.9%0.1%-3.6%645.1%90.4%39.0%13.4%2

41、.0%115.8%13.5%380.6%33.0%33.8%4.8%-7.8%8.6%,5.563.658.57.354.39.712.04.098.0137.411.317.1202.719.137.5375.610.250.427.2137.2,6.167.858.38.052.811.88.412.5114.6163.811.720.5290.018.4114.1384.211.947.630.6161.0,10.0%6.7%-0.3%10.1%-2.9%22.0%-30.1%215.0%17.0%19.2%3.6%19.7%43.0%-3.3%204.8%2.3%17.2%-5.6%1

42、2.5%17.4%,9.418.992.76.744.121.37.17.4198.8126.124.224.117.036.340.0709.921.785.653.3230.0,-1.0%18.8%-10.9%239.1%3.8%0.0%-7.0%303.1%101.4%23.9%18.9%5.7%70.7%22.5%31.5%27.5%32.4%12.4%-4.6%13.0%,80.7%14.4%79.4%43.8%41.1%99.5%35.0%45.1%93.5%41.8%105.1%64.1%3.4%96.9%26.4%93.4%98.1%87.5%92.3%77.1%,Table_

43、Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 9 页,Table_Header2,行业深度分析报告,601918,国投新集,26.7,52.1,27.7,3.7%,12.7,15.0,18.4%,26.8,5.1%,96.7%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表 7：各公司支付职工现金流增长仍较快（亿元）,代码,公司名称,2011/6/30,职工现金支付半年度比2011/12/31 2012/6/30,同比,职工现金支付单季度比较2012/3/31 2012/6/30,环比,000780000933000937000968000983002128600123600157

44、600188600348600395600508600546600971600997601001601088601101601666601699601898601918,平庄能源神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,4.217.1225.463.6211.912.885.360.5835.599.068.938.413.3512.267.7312.1757.136.4537.2819.9226.4010.00,11.3120.5257.8910.4630.556.5

45、312.421.5483.7841.7118.6323.197.5925.7418.5227.33143.3515.8678.4941.3160.0421.94,5.1210.1826.763.3714.172.966.191.3750.6913.8212.0411.035.2813.039.0619.0066.658.0942.3623.9829.4012.06,21.7%43.0%5.1%-6.9%19.0%3.0%15.6%134.5%42.4%52.6%34.8%31.3%57.6%6.3%17.1%56.1%16.7%25.3%13.6%20.4%11.4%20.6%,2.344.1

46、513.101.136.951.493.000.4723.906.756.305.882.555.484.489.2126.103.5421.3015.2716.375.90,2.786.0313.662.247.231.473.190.9026.787.075.755.162.737.564.589.7940.554.5521.078.7113.026.17,18.6%45.5%4.3%97.1%4.0%-1.3%6.1%91.4%12.1%4.6%-8.8%-12.2%7.1%38.0%2.2%6.3%55.4%28.6%-1.1%-43.0%-20.5%4.6%,数据来源：Wind、广发

47、证券发展研究中心毛利率：上半年同比下滑 3.6 个百分点，2 季度压力增大1、上半年各公司平均毛利率29.4%，平均回落3.6个百分点上半年煤炭行业上市公司的毛利率平均为29.4%，同比下降3.6个百分点。各公司煤炭业务的毛利率达到40.4%，同比下滑3.1个百分点。上半年综合毛利率最高的公司：包括兰花科创、盘江股份、永泰能源和潞安环能，毛利率分别为48.4%、46.9%、45.9%和43.3%；其中兰花科创、永泰能源主要由于煤炭业务毛利率较高，盘江股份和潞安环能主要由于煤炭业务单纯；上半年毛利率提升最为明显的公司是：国投新集、冀中能源、盘江股份和兰花科创，同比分别提升6.4、5.3、4.0和

48、4.0个百分点，其中国投新集主要由于煤炭价格上调和成本下降，冀中能源主要由于外购煤数量下降，盘江股份由于价Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-03 第 10 页,Table_Header2,行业深度分析报告,格和销量的提升，而兰花科创则来源于化肥业务的减亏；上半年毛利率下滑明显的公司包括：煤气化、永泰能源、兖州煤业、中国神华和昊华能源，主要由于贸易规模的扩大和煤价下跌；上半年各公司煤炭开采业务毛利率较高的是：兰花科创、永泰能源、山煤国际和西山煤电，毛利率分别为70.8%、64.8%、56.6%和51.7%；煤炭业务毛利率提升最明显的是国投新集，主要受益于合同煤价上调

49、以及成本控制，而兖州煤业下滑最明显，主要受国际煤价大幅下跌影响较大。2、2季度毛利率几乎全线下跌，仅兰花科创环比提升明显2季度毛利率除兰花科创、平煤股份、中国神华环比有所提升外，各公司均有不同程度的回落，平均回落幅度为4.4个百分点。2季度毛利率有所提升的公司包括：兰花科创、平煤股份、中国神华，分别提升10.2、3.4和1.1个百分点，其中兰花来源于化肥业务的好转；2季度毛利率下滑明显的公司包括：露天煤业、永泰能源、大同煤业和煤气化，环比分别下降23.2、19.4、12.5和11.3个百分点。表 8：各公司2季度毛利率下滑压力增大，毛利率上半年同比均有下滑,公司名称平庄能源,11H37.4%,

50、11A41.4%,12H40.5%,综合毛利率同比3.1%,Q141.5%,Q239.0%,环比-2.5%,11H39.7%,煤炭业务毛利率12H42.7%,同比3.0%,神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤业兰花科创永泰能源兖州煤业阳泉煤业盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电大同煤业中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,11.1%24.3%28.0%33.6%37.6%44.5%58.5%46.2%14.0%43.0%29.6%9.2%26.3%46.1%43.3%48.3%22.0%42.8%35.3%32.9%,10.9%24.9%27.0%30.3%38.0%46.4%59.2