国电清新(002573)深度报告：环保行业先锋13爆发可期0321.ppt

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1、联系人,15.6,0,公用事业行业,公司深度报告,2012 年 3 月 19 日证券研究报告环保行业先锋，13 年爆发可期国电清新（002573）深度报告分析师,桂方晓 021-61683506执业证书编号 S1070511070001李冬婷 86-10-88366060-8781从业证书编号 S1070111100019熊 杰 86-10-88366060-8838从业证书编号 S1070111030013投资评级：推荐（维持）市场数据,投资建议：预计 11-14 年营收增速分别为 40%、20%、164%、30%，对应 11-14 年 EPS分别为 0.28 元、0.44 元、1.38 元

2、和 1.51 元。11-14 年复合增长率 86%，12-13PE 为 44X、14X。公司基本面良好，短期业绩增速下滑不影响长期趋势，13 年业绩爆发可期。维持公司“推荐”评级，认为公司的合理估值水平为 13 年 20 倍 PE，目标价 28 元。要点：,目前股价,19.4,总市值（亿元）流通市值（亿元）总股本（万股）流通股本（万股）12 个月最高/最低,60.729，6007，60022.7/18.3,公司是特许经营模式的先锋、国产脱硫技术的领头羊：公司作为首批特许经营的试点企业，在行业内拥有良好的项目诊断和改造能力，过去的项目性能质量良好，在行业内形成了较好的口碑，先发优势明显。2003

3、 年公司成功自主研发旋汇耦合脱硫技术并取得国家专利，该技术具有“两高两低一强”的突出特点，2010 年 8 月公司取得二代技术专利，,公司盈利预测营业收入(+/-%),2011E45040%,2012E54120%,2013E1428164%,形成对原技术的升级保护；于 2008 年独家排他性引进国际先进的活性焦干法烟气集成净化技术。这两项技术是公司核心竞争力的来源。凭借着先发优势和强大的技术优势，公司将充分分享广阔的脱硫特许经营市场空间，未来特许经营业务将成为公司重要的增长点。,净利润(+/-%)摊薄每股收益PE,8328%0.2869,13056%0.4444,407214%1.3814,

4、公司进军脱硝、活性焦制造、有机催化上下游和再生水领域，多点布局、全面开花：受益于减排政策以及脱硝补贴电价的出台，十二五期间脱硝市场的增长和发展态势将是十一五期间脱硫市场井喷式增长的再现。公司的干法活性焦、SCR 的技术合作储备和新引进的有机催化集成净化技术,股价表现图,均具备脱硝的功效，将使公司优先分享该市场；公司围绕脱硫和脱硝主,10.00%0.00%-10.00%-20.00%,600500400300,营业务进行产业链一体化，进军活性焦制造领域以及有机催化上下游；公司 2012 年 2 月成为中天润博的控股股东，进军山西太原市再生水领域，多点布局、全面开花。,-30.00%-40.00%

5、-50.00%-60.00%,200100,13 年业绩将进入爆发期：13 年大唐项目预计将全部启动，贡献全年收入；神华项目预计大部分将于该年完工；新中标的重庆石柱和神华神东两个脱硫运营项目于 13 年贡献收入；再生水业务 13 年也将进入投运期。,成交金额,国电清新,上证综合指数,沪深300,风险提示：大唐和神华项目启动再次慢于预期；脱硝市场竞争加剧。,数据来源：Wind 资讯,http:/,请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告正文目录1十年发展造就环保行业先锋.41.1 公司概况及股权结构.41.2 脱硫建造和运营双管齐下.52、特许经营模式的先锋、国产脱硫技术的领头羊.62

6、.1 脱硫和脱硝是十二五期间增长最确定的环保子行业.62.2 脱硫特许经营模式的先锋：优先分享广阔的运营市场.112.3 国产脱硫技术的领头羊，技术储备丰富.123、进军环保其他子行业，业务多元化发展.163.1 脱硝领域：公司技术储备充足，率先分享市场爆发式增长.173.2 再生水领域：控股中天润博，进军再生水领域.184、盈利预测及投资建议.19,长城证券 2,请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告图表目录图 1：国电清新股权结构图.4图 2：国电清新各业务进入时间、标志性项目及主要优势.5图 3：国电清新 2008-2011H 营业收入结构及毛利率.5图 4：国电清新 200

7、8-2011H 营业收入结构.5图 5：国电清新 2008-2011H 营业利润结构.5图 6：国电清新 2008-2011H 营业收入结构.5图 7：大气污染子行业、污染物来源及主要技术.6图 8：中国历年能源消费总量.7图 9：中国历年能源消费结构.7图 10：中国历年二氧化硫排放量及排放达标率.7图 11：09 年全世界二氧化硫排放量前十位国家（十万吨）.7图 12：脱硫行业产业链示意图.8图 13：脱硫行业波特五力模型.8图 14：中国各行业工业废气排放量.8图 15：中国各行业二氧化硫排放量.8图 16：十二五期间预计脱硫建造、脱硫运营及脱硝收入占比.10图 17：截至 2010 年

8、火电厂烟气脱硫特许经营试点的项目装机容量.12图 18：旋流器工作示意图.13图 19：湿法烟气脱硫装臵剖视图.13图 20：烟气脱硫装臵示意图.13图 21：活性焦干法脱硫示意图.14图 22：活性焦样品.14图 23：活性焦干法脱硫工艺流程简图.15图 24：活性焦干法烟气集成净化技术（脱硫脱硝一体化 CSCR 技术）.15图 25：09 年全世界二氧化氮排放量（十万吨）.17图 26：十五、十一五期间废气治理投资（亿元）.17表 1：2011 年 7 月公布的火电厂大气污染物排放标准（12 年 1 月 1 日实施）9表 2：燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法.10表 3：十二五期

9、间脱硫市场预测.10表 4：湿法建造市场主要公司概况及脱硫技术、市场份额.16表 5：十二五脱硝行业市场容量分析.18表 6：国电清新 11-13 盈利预测.20表 7：财务数据假设.20表 8：可比公司估值.21,长城证券 3,请参考最后一页评级说明及重要声明,东,国电清新深度报告1十年发展造就环保行业先锋1.1 公司概况及股权结构国电清新成立于 2001 年，于 2011 年 4 月在深交所上市，张开元是公司的实际控制人。公司主营业务燃煤电厂烟气脱硫装臵的建造和运营。其中公司自 2003 年自主研发了旋汇耦合技术，进军脱硫湿法建造市场；08 年引进了德国 CSCR 技术，目前大力发展干法脱

10、硫业务；此外火电厂烟气脱硫特许经营试点自 2008 年 1 月开始，公司成为了首批试点运营的企业。图 1：国电清新股权结构图,张,张,开元,根华,张联合,其他37名,自然,80%,10%,10%,人股,北京世纪地和科技有限公司,北京中能华源科技发展有限公司,78.93%北京清新高科技开,94.29%67.47%内蒙古开源生态铝,0.14%,14.82%北京国电清新环保技术股份有限公司71.08%,17.57%,发有,业有,限公司,限公司,北京国电清新设备有限公司,资料来源：公司公告、长城证券研究所,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告1.2 脱硫建造和运营双管齐下图

11、 2：国电清新各业务进入时间、标志性项目及主要优势,主营业务,主要技术及进入时间,标志性项目,优势,公司技术的优势导致成湿法脱硫装置 2003年公司自主研发了旋汇耦合 华润电力湖北蒲伒项目、本较低，约为其他公司,建造,技术，进入湿法脱硫市场,临汾热电项目等,的一半,2008 年引进德国CSCR 技术，在干法脱硫装置 此基础上进行了吸收，形成多项 2009 年中标的神华胜利 德国CSCR技术独家代,建造,专利和专有技术。,电厂项目,理,公司是首批烟气脱硫特,烟气脱硫特许 火电厂烟气脱硫特许经营试点自,许经营企业，拥有丰富,经营,2008 年1 月开始,托克托电厂1-4期项目,的项目经验,资料来源

12、：公司公告、长城证券研究所公司 11 年上半年脱硫建造和运营分别占营收的 34%和 66%，分别占营业利润的18%和 82%。脱硫运营的毛利率（52.7%）远远高于建造毛利率（23.13%）,图 3：国电清新 2008-2011H 营业收入结构及毛利率,图 4：国电清新 2008-2011H 营业收入结构,6.0,50%,5.0,44%,43%,45%40%,4.0,4.05,32%,31%,35%30%,3.02.01.0,1.44,1.062.25,0.642.55,0.681.35,25%20%15%10%5%,0.0,0%,2008,2009脱硫运营(亿元),2010脱硫建造(亿元),

13、2011H1毛利率,资料来源：WIND、长城证券研究所整理图 5：国电清新 2008-2011H 营业利润结构资料来源：WIND、长城证券研究所整理长城证券 5,资料来源：WIND、长城证券研究所整理图 6：国电清新 2008-2011H 营业收入结构资料来源：WIND、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告2、特许经营模式的先锋、国产脱硫技术的领头羊2.1 脱硫和脱硝是十二五期间增长最确定的环保子行业脱硫行业：虽然已经相对成熟，但是更严格的标准催生了技改、重建市场；盈利模式方面建造仍占主导地位，但是未来向运营模式转变是发展趋势；脱硝行业：行业得到政策大力扶持，且

14、处于发展初期，进入门槛较高，行业能够维持较高的增长率。图 7：大气污染子行业、污染物来源及主要技术,污染物,污染物来源,主要技术,主要大气污,气溶胶状态污染物,细小固体粒子等碳氧化物,粉尘、烟尘、雾（如PM2.5)燃料燃烧和机动车排气,重力、电除尘等尾气净化、政策手段,染物卤素化合物,气态污染物,碳氢化合物,机动车船、炼油、有机化工,氮氧化物硫氧化物,各种炉窑及机动车船化石燃料燃烧,低氮燃烧/烟气脱硝烟气脱硫,资料来源：互联网、长城证券研究所中国能源消费将长期以煤炭为主图 8、图 9 给出了中国历年能源消费总量及构成。中国的能源消费总量大且逐年递增、结构方面长期以来一直以煤炭为主。目前全国商品

15、煤的平均含硫量为1%左右，随着燃煤量的增加，燃煤排放的 SO 2 也不断增长。中国目前仍处于工业化中后期，根据国际能源机构预测，到 2030 年，中国一次能源供应结构中煤炭仍将占据主导地位。二氧化硫及氮氧化物排放总量位居世界第一1998 年中国 SO 2 排放达到 20.9 百万吨，已经超过欧美位居世界第一位。截至 2009年，中国的 SO2 排放高达 22.1 百万吨，几乎接近美国的两倍，远远超过日韩和欧洲国家。,长城证券 6,请参考最后一页评级说明及重要声明,。,国电清新深度报告,图 8：中国历年能源消费总量3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,图 9：中国

16、历年能源消费结构1009080706050403020100,原煤,原油,天然气,水电、核电、其他能发电,能源消费总量（百万吨标煤）,资料来源：国家统计局、长城证券研究所整理图 10：中国历年二氧化硫排放量及排放达标率,资料来源：国家统计局、长城证券研究所整理图 11：09 年全世界二氧化硫排放量前十位国家（十万吨）,30,000,千吨,100%,25,00020,000,90%80%70%60%,250200150,123,221,15,00010,000,50%40%30%,100500,11,12,12,16,19,20,22,42,5,0000,20%10%0%,工业二氧化硫排放,生活

17、二氧化硫排放,吉尔吉斯斯坦,西班牙,波兰,乌克兰,越南,智利,纽埃岛,韩国,美国,中国,工业二氧化硫排放达标率,资料来源：国家统计局、长城证券研究所整理长城证券 7,资料来源：互联网、长城证券研究所整理产业链及波特五力模型分析脱硫建造和运营行业属于制造业，主要的上游行业是设备制造业、石灰石和活性炭等原材料、钢材和电缆。设备制造业中可分为通用类设备（例如风机、循环泵、阀门、球磨机等）和专用类设备（例如除雾器、喷淋系统、收料器、布料器）通用类设备生产规模大、货源充足、价格稳定；专用类设备大部分以脱硫公司定制方式配套供给烟气脱硫行业，由于产业的互补效应，价格和供应量相对稳定。石灰石属于完全竞争行业，

18、部分脱硫运营行业对石灰石还拥有一定的议价能力。钢材和电缆企业数量众多，市场化程度较高，竞争激烈，供应平稳。下游主要是燃煤发电企业，由于环保行业的政策驱动特点，燃煤发电企业的产业政策和环保要求对行业影响很大。请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告,图 12：脱硫行业产业链示意图,图 13：脱硫行业波特五力模型,通用类设备制造业,专用类设备制造业,石灰石/活性炭,钢材、电缆,行业内部竞争者：行业集中度提高，企业数目已经大大,减少,供应商的议价能力：上游主要是设备制造业、石灰石、,购买者的议价能力：燃煤电厂受到国家政策制约，但是,烟气脱硫装置建造/运营,钢材和电缆，议价能力较弱,脱硫建造

19、/运营行业,存在较强的议价能力,燃煤发电企业资料来源：国电清新招股书、长城证券研究所整理,政府环保政策,潜在进入者的威胁：脱硫运营对资质和资金要求较高，潜在进入者不多资料来源：长城证券研究所,替代品威胁：较弱；由于国家环保政策的要求，脱硫行业被替代性很弱,电力行业仍将是大气污染治理的重点电力行业工业废气排放量占总排放量的 33%，其次是钢铁和非金属矿物制品业。虽然我国环保部首先对电力行业采取了一系列的政策限制二氧化硫的排放，但是截至目前，电力行业对二氧化硫排放量仍处于高位。电力行业二氧化硫排放量占工业总排放量的 55%，仍位居高位，远远超过钢铁（10%）、以及非金属矿物质制品业（9%）、化工（

20、6%）等行业。此外由于我国的电力企业相对集中，便于监管也容易见到成效，政府部门在十一五期间对电力企业的大气污染治理也拥有了一定的经验，可以保障监管到位。因此我们判断在未来很长的一段时间内，电力行业的大气污染治理仍将是政策的重点所在。,图 14：中国各行业工业废气排放量,图 15：中国各行业二氧化硫排放量,设备制造业,造纸,石油加工,煤炭 食品,纺织,造纸,1%,其它10%,1%,4%,化工5%,1%1%,其它5%,1%,3%,石油化工 4%6%,非金属矿物制,电力33%,非金属矿物制品业18%,电力,钢铁10%,品业9%,钢铁24%有色4%资料来源：2010 中国环境统计年鉴、长城证券研究所整

21、理,55%有色冶炼5%资料来源：2010 中国环境统计年鉴、长城证券研究所整理,新标准：时间紧、要求严，催生大量技改市场2011 年 7 月公布的火电厂大气污染物排放标准堪称全世界最严格的火电厂排污3标准，其中对 新机组的脱 硫限值由 旧标准的 400mg/m 降至 2009 年初稿 的,长城证券 8,请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告3 3200mg/m，再降至新标准的 100mg/m，甚至超越了欧美现用的标准。其中以 2012年 1 月 1 日为时间节点区分新建和在役机组，在役机组要在 14 年 1 月 1 日前完成改造，改造时间只有两年。3 3而当脱硫限值为 100mg/

22、m 和 200mg/m 的时候，从技术分析需要安装脱硫效率95%的烟气脱硫装臵，拥有技术优势的脱硫公司将受到市场的青睐。表 1：2011 年 7 月公布的火电厂大气污染物排放标准（12 年 1 月 1 日实施）,污染物项目烟尘,适用条件全部新建锅炉,限值（mg/m 3）5000100/200(1),燃煤锅炉,二氧化硫氮氧化物,现有锅炉全部,200/400(1)100/200(2),汞及其化合,物,全部,0.03,注（1）广西、重庆、四川和贵州的执行此限值（2）采用 W 型火焰炉膛的火力发电锅炉，现有循环流化床火力发电锅炉，以及 03 年 12 月 31 日前建成投产或通过建设项目环境影响报告书

23、审批的火力发电炉执行此限值资料来源：环保部、长城证券研究所整理更加严格的技术和行政手段将保障政策落实在十一五之前，我国虽然制定了一系列的大气污染治理政策和减排的目标，但是一直得不到很好的落实。例如十五期间也曾制定了二氧化硫减排 10%的目标，但是 2005 年二氧化硫的排放量较 2001 年反而上升了将近 30%。在十一五之前大气污染治理可谓“制定目标易，实现目标难”。究其原因，主要在于环保部等中央部门仅仅负责制定计划，而具体的落实仍在于地方各级政府，在没有形成良好的监管机制前，地方政府更乐衷于地方经济的发展而非落实环保政策。十一五期间，中央政府首次明确地将地方政府官员的提升/任免与其环保绩效

24、（例如资源保护、可持续发展、环境保护）挂钩，假如地方政府官员达不到环保绩效的要求（例如二氧化硫减排目标），将会影响其绩效考核乃至升职。我们认为在十二五期间，更加严格的监管手段以及激励政策将会出台。从技术方面，目前地方环保部门和电网企业可以通过烟气脱硫连续监测系统在线实时监测脱硫设施的运行情况；从经济方面，对投运率不达标的电厂坚决采取罚款；从行政方面，对存在欺诈、行贿行为的电厂厂长予以罢免。,长城证券 9,请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告表 2：燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法,标准脱硫设施投运率在 90%以上投运率在 8090投运率低于 80,处罚措施扣减停运时间所

25、发电量的脱硫电价款扣减停运时间所发电量的脱硫电价款并处 1 倍罚款扣减停运时间所发电量的脱硫电价款并处 5 倍罚款,资料来源：环保部、长城证券研究所整理（07 年 7 月 1 日执行）脱硫行业市场容量年复合增长高达 50%更加严格的政策和监管手段催生了大量的脱硫设备技改/重建需求以及新增的脱硝需求。我们对十二五期间脱硫市场容量进行了分析，主要的假设有火电装机 12-15 年新增分别为 6300、6700、7200 和 7700 万千瓦，利用小时数为 5000，脱硫电价假设维持目前水平（0.015 元）。经过测算得到十二五期间脱硫建造市场容量约为 499 亿，运营市场容量为 997 亿。到 20

26、15 年整个特许经营市场规模将达到 328 亿，与 2010 年的 40 亿相比年复合增长率将高达 50%以上。表 3：十二五期间脱硫市场预测脱硫装机,火电整体装,需要新增/技改脱硫,利用小时,发电量（亿,脱硫电价,单价（元/,脱硫建造收,脱硫运营收,机（亿千瓦）设备的装机（亿千瓦）数（小时）,千瓦时）,（元）,千瓦）,入,入（亿）,存量市场,7,3.92,5000,35000,0.015,160,313.6,294,增量市场,2012201320142015,0.630.670.720.77,0.630.670.720.77,5000500050005000,3150335036003850

27、,0.0150.0150.0150.015,150150145145,47474646,171174324328,997,合计,9.79,6.71,499,997,注：假设脱硫建造和运营各占装机容量的 50%；脱硫运营中存量市场在 12 年和 13 年各释放一半。图 16：十二五期间预计脱硫建造、脱硫运营及脱硝收入占比脱硫建造收入,脱硝收入,20%,39%脱硫运营收入41%,长城证券 10,资料来源：长城证券研究所整理,脱硫建造收入,脱硫运营收入,脱硝收入请参考最后一页评级说明及重要声明,。,。,国电清新深度报告2.2 脱硫特许经营模式的先锋：优先分享广阔的运营市场脱硫行业盈利模式由建造向特许

28、经营转变国家发改委及环保总局于 2007 年推出了烟气脱硫特许经营新机制的试点。特许经营是指“在政府有关部门的组织协调下，火电厂将国家出台的脱硫电价、与脱硫相关的优惠政策等形成的收益权以合同形式特许给专业化脱硫公司，由专业化脱硫公司承担脱硫设施的投资、建设、运行、维护及日常管理，并完成合同规定的脱硫任务”运营脱硫设施获取的特许经营收益主要是全额享受国家规定的脱硫电价和脱硫副产品（主要为石膏）产生的经济效益。专业脱硫公司目前享受的脱硫电价为0.015 元/kW.h（正常燃煤含硫量 0.5%-2%情况下）这种新机制，一是有利于提高脱硫工程质量和设施投运率；二是有利于加强对烟气脱硫设施运行的监管。电

29、厂从其自身经济利益和环保法律责任的角度，将会积极参与监督脱硫设施的正常运行，并主动配合执法部门监管；三是有利于促进电厂集中精力抓好主业。脱硫建设需要一笔相当大的费用，而运行的费用要远远大于建设的费用。由专业化脱硫公司承担脱硫设施建设和运行，不仅减轻了电厂的投资压力，减少了维护管理经验不足等问题，也降低了由此产生的管理、培训、日常维护成本。公司在脱硫特许经营模式下具有先发优势有两种类型的大气污染治理企业将在特许经营模式下大大受益：一是电力集团下属的环保企业，发电集团庞大的火电资产为此类企业的未来订单提供了充足的保障，例如远达环保（归属于中电投集团）、国电龙源（归属于国电集团）、中国华电工程（归属

30、于华电集团）、大唐科技（归属于大唐集团）；二是拿到首批特许经营试点资格，拥有先发优势，且技术成熟，能够根据电厂厂址布局、烟气条件、煤质水质、水、电耗及性能保证值的要求进行系统设计的环保企业，例如国电清新。公司 08 年在中电联组织的专业脱硫公司资格预审中综合排序位于 19 家国内大型专业脱硫公司中的第 5，成为了首批签订烟气脱硫特许经营合同的 7 家脱硫公司之一。公司拥有良好的项目诊断和改造能力，过去的项目性能质量良好，在行业内形成了较好的口碑。截至 10 年底，国电清新的特许经营试点的项目装机容量达到 480 万千瓦，排名第一，占市场的 19.6%。公司在特许经营市场具有明显的先发优势。公司

31、旋汇耦合技术的高效、稳定、节能节耗，是公司能够持续维持运营服务领先地位的主要原因。,长城证券 11,请参考最后一页评级说明及重要声明,到,国电清新深度报告图 17：截至 2010 年火电厂烟气脱硫特许经营试点的项目装机容量6000,5000,4800,4680,4000300020001000,3770,3190,3125,2400,1920,600,0试点容量（MW)资料来源：国电清新招股书、长城证券研究所整理公司于 2011 年 9 月中标了重庆石柱发电厂新建工程 2350MW 超临界机组脱硫的承包项目，再次验证了公司拿订单的能力。项目计划 2011 年底开工，2012年 12 月1 机投

32、运，2013 年 1 月2 机投运，预计 13 年开始全面贡献利润。此外公司于 2012 年 2 月与神华神东电力有限责任公司店塔电厂签订了神华神东电力公司店塔电厂改建 2660MW 工程烟气脱硫 BOT 项目合同，预计#2 机2013 年 3 月完成 168 小时试运；#1 机 2013 年 6 月完成 168 小时试运。也将于13 年全面贡献利润。2.3 国产脱硫技术的领头羊，技术储备丰富2.3.1 湿法旋汇耦合技术行业领先我国的脱硫行业自 03 年快速发展以来，行业集中度不断提高，经过 07-08 年的激烈竞争，2009 年排名前 20 位的脱硫公司累计投运容量占全国总量的 83.20%

33、，当年投运容量占全国总量的 88.50%。除了拥有大型火电企业背景的环保企业，拥有技术优势的脱硫公司在行业激烈整合中生存下来。公司完全自主研发的、获得国家专利的湿法脱硫核心技术旋汇耦合脱硫装臵，一直处于行业领先水平，多年来取得了大型燃煤电厂客户的认可，拥有从 20 万千瓦到 100 万千瓦各种机型的脱硫业绩，是公司核心竞争力的来源。2003 年公司完全成功自主研发旋汇耦合脱硫技术并取得国家专利；2005 年运用此技术成功承建了国内第一个同时实现高效率和低能耗大型火电厂脱硫国产技术工程-河北陡河电厂8 机组脱硫工程，该工程是第一个成功突破外国技术概念的工程，标志着我国首次在大型火电机组上采用国产

34、脱硫技术取得成功，实现该领域的技术与重大装备国产化；2008 年公司又承接全国现役最大的内蒙古托克托电厂 8600MW 机组的烟气脱硫工程；2010 年公司采用研发升级的第二代技术承接了华润百万千瓦机组、高硫煤机组及脱硫设施增容改造项目，公司完全自主研发的脱硫技术已经实际应用在 50MW 至 1000MW 火电机组各类机型上。该技术基于多相紊流掺混的强传质机理，利用气体动力学原理，通过特制的旋汇耦合装臵，产生气液旋转翻腾的湍流空间，在此空间内气液固三相充分接触，,长城证券 12,请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告大大降低了气液膜传质阻力，大大提高传质速率，迅速完成传质过程，从而

35、达到提高脱硫效率、实现气体净化的目的。该技术与同类脱硫技术相比，除具有空塔喷淋的防堵、维修简单等优点外，由于增加了气体的漩流速度，还具有“两高两低一强”的突出特点，是公司核心竞争力的来源：脱硫效率高，一般可达 95%以上；-除尘效率高，正常情况下可达 80%以上；能源消耗低，脱硫系统全部能耗仅占主机发电能力的 1%左右；-原料品质要求低，系统使用质量差、纯度低、颗粒粗的脱硫剂时，仍能正常运行；对烟气含硫量的适应能力强，虽然系统烟气含硫量设计值为 2，800mg/Nm3，但对含硫量 1，000-4，800mg/Nm3 范围内的烟气实施脱硫均能高效达标。此外，公司把握脱硫市场需求的变化和脱硫技术的

36、发展趋势，对旋汇耦合脱硫装臵进行了持续的技术升级和性能优化，形成了第二代湿法脱硫核心技术，并已取得“旋汇耦合除硫除尘装臵”和“喷淋设备”两项国家专利。,图 18：旋流器工作示意图资料来源：公司网站,图 19：湿法烟气脱硫装臵剖视图资料来源：公司网站,图 20：烟气脱硫装臵示意图作用过程：从引风机引来的烟气进入吸收塔后，首先进入旋汇耦合区，通过旋流和汇流的耦合，在湍流空间内形成一个旋转、翻覆、湍流度很大的有效,长城证券 13,请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告气液传质体系.在完成第一阶段脱硫的同时，烟气温度迅速下降;在旋汇耦合装臵和喷淋层之间，烟气的均气效果明显增强;烟气在旋汇耦

37、合装臵反应中，由于形成的亚硫酸钙在不饱和状态下汇入浆液，避免了旋汇耦合装臵结垢的形成。第二阶段进入吸收区，经过旋汇耦合区一级脱硫的烟气继续上升进入二级脱硫区，来自吸收塔上部两层喷淋联管的雾化浆液在塔中均匀喷淋，与均匀上升的烟气继续反应，净化烟气经除雾后排放。该技术脱硫效率达到 95%以上。2.3.2 干法烟气集成净化技术独家引进，优势明显随着我国能源战略向西部转移，西部富煤地区干旱缺水、生态脆弱使得高度环保、深度节水技术市场前景广阔。公司于 2008 年即独家排他性引进国际先进的活性焦干法烟气集成净化技术，并结合我国火电厂实际情况进行了大量改进和创新，掌握了大烟气量集成 净化关键技术，取得多项

38、国家专利。技术已在大型火电厂烟气净化的实际应用中取得突破。2010 年底国家能源局通知全面启动锡盟煤电基地开发，配套特高压交流电网。2011 年国家将启动新疆等煤电基地整体规划，西部煤电基地建设提速。公司 的技术优势和先发优势将为公司充分分享干法脱硫脱硝市场带来保障。,图 21：活性焦干法脱硫示意图资料来源：公司网站长城证券 14,图 22：活性焦样品资料来源：公司网站活性焦干法烟气脱硫技术活性焦脱硫原理：活性焦内具有较多的大孔（50nm）、中孔（2.0-50nm）及较少的微孔（2nm），孔隙以连贯的形态存在于活性焦内。活性焦吸附污染物时有二种作用机理，一种为物理吸附，一种为化学吸附。物理吸附

39、作用依赖于活性焦多孔比表面积大的特性，将烟气中的污染物截流在活性焦内，利用微孔与分子半径大小相当的特征，将污染物分子限制在活性焦内。化学吸附依靠的是活性焦表面的晶格有缺陷的 C 原子、含氧官能团和极性表面氧化物，利用它们所带的化学特征，有针对性的固定污染物在活性焦内表面上。120-160的烟气通过增压风机压进入脱硫岛烟气以一定气速进入吸附塔，烟气均匀的穿过活性焦吸附层，在吸附层内二氧化硫、汞、砷等重金属、HF、HCL和二 噁瑛等大分子氧化物被脱除，脱除后的净烟气经净烟道汇集通过烟囱排放。请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告吸附 SO2 达到饱和的活性焦从吸附塔底部排出，通过输送系

40、统运至解析塔进行加热再生；再生的活性焦经筛分后会同补充的新鲜活性焦再送入吸附系统进行循环吸附使用。经筛分破损活性焦从活性焦循环系统分离出来可以进入锅炉燃烧或再加工成其他产品。再生回收的高浓度 SO2 混合气体送入硫回收系统作为生产浓硫酸的原料。图 23：活性焦干法脱硫工艺流程简图资料来源：公司网站图 24：活性焦干法烟气集成净化技术（脱硫脱硝一体化 CSCR 技术）资料来源：公司网站,长城证券 15,请参考最后一页评级说明及重要声明,2.45%,国电清新深度报告2.3.3 其他技术储备丰富，满足多种项目需要有机催化集成净化技术该技术是在以色列 Lextran 公司有机催化烟气综合洁净技术基础上

41、，针对我国大型火电厂烟气工况条件，进行消化、吸收、改进与创新后形成的工业化应用成套技术。公司在以色列技术基础上，针对我国大型火电厂烟气工况条件进行针对性与优化设计。公司有机催化集成烟气净化技术具有脱硫、脱硝、脱汞效率高、同一套装臵系统中实现低温脱硝、脱硫、脱重金属等；工艺成熟、可靠，运行维护方便，占地小；催化剂可循环使用等优点。选择性催化还原技术（SCR）和褐煤制焦技术公司拥有一定 SCR 技术的技术储备。此外经过近三年对褐煤制焦进行了配方与工艺的自主研发，已形成多项工业化技术成果。目前国电清新褐煤制焦技术已经申请了相关国家发明专利，为公司发展活性焦干法脱硫的上下游产业一体化提供了技术支持。表

42、 4：湿法建造市场主要公司概况及脱硫技术、市场份额,同业公司,概况,主要脱硫技术,市场份额（09年底）,主要源自德国FBE 公司石灰石-石膏湿法脱,国电电力（600795）的子公司，主要承接大型火电厂北京国电龙源环保 燃煤机组烟气脱硫工程、脱硝工程、布袋除尘等业,硫技术及具有自主知识产权的龙源湿法烟气脱硫集成技术等，部分脱硫工程也使用海水,1 工程有限公司,务；,法和烟气循环流化床法。,11.85%,东京证券交易所上市公司中国博奇（1412）的母公北京博奇电力科技 司；主要提供烟气脱硫脱硝、固体废弃物以及水污染,主要源自日本川崎喷淋塔和千代田CT121 鼓泡塔等两种石灰石-石膏湿法脱硫技术以及

43、,2 有限公司,处理等解决方案,自主研发的系列环保技术,9.65%,深圳证券交易所上市公司凯迪电力（000939）原控股子公司，主要业务为生产和销售大气污染控制设备并提供售后服务；2007 年凯迪电力将控股权转让给,武汉凯迪电力环保 CCMP 亚洲投资基金公司后，不再为武汉凯迪电力环,主要源自美国BABCOCK&WILCOX 公司及德国,3 有限公司,保有限公司的控股股东。,WULLF 公司的石灰石-石膏湿法脱硫技术,8.76%,主要源自德国鲁奇-能捷斯-比晓夫（LLB）,福建龙净环保股份,成立于 1971 年，为上市公司（600388）；主要从事 公司的石灰石-石膏湿法脱硫技术和烟气循,4

44、有限公司,除尘装臵和烟气脱硫装臵的设计制造；,环流化床干法脱硫技术等,6.97%,上海证券交易所上市公司九龙电力（600292）的控股 主要源自日本三菱液柱塔湿法烟气脱硫技术,中电投远达环保工,子公司；主要业务包括烟气脱硫脱硝、脱硫特许经营 和奥地利AEE 喷淋塔湿法烟气脱硫技术以及,5 程有限公司,、水务产业等环保业务；,自主研发的系列脱硫成套技术,5.66%,主要从事烟气脱硫、烟气脱硝、烟气粉尘净化、固体,同方环境股份有限,废物焚烧处理及污染控制技术、资源综合利用与循环 主要源自奥地利AEE 公司以及自主研发的系,6 公司,经济以及工程咨询服务,列石灰石-石膏湿法烟气脱硫技术,4.60%,

45、成立于1986 年，是中国华电集团公司控股企业，主要从事电力建设工程总承包及物料输送、管道、环境 主要源自美国MARSULEX 环境技术公司石灰,中国华电工程（集,保护、水处理、钢结构、清洁能源、电气自动化等系 石-石膏湿法脱硫技术及吸收、改进后的系,7 团）有限公司,统工程的总承包和设备制造；,列技术。,3.94%,主要源自美国BABCOCK&WILCOX 公司石灰石-,浙江天地环保工程,成立于 2002 年10 月，主要从事电力环保工程的总 石膏湿法脱硫技术及吸收、改进后的特色技,8 有限公司,承包、设计、咨询等业务,术,3.80%,中国大唐集团控股的科技环保专业子公司，主要从事中国大唐集

46、团科技 烟气脱硫、烟气脱硝、空冷及烟塔合一、除尘、机械 主要源自奥地利AEE 公司的石灰石-石膏湿,9 工程有限公司,输送、气力输送、水处理、循环流化床锅炉系统等 法脱硫技术等,3.14%,成立于2003 年1 月，主要从事能源电力、环境化学中环（中国）工程、水业等领域的技术研发、咨询、工程设计、工程总 主要源自自主研发的石灰石-石膏湿法脱硫,10 有限公司,承包及项目运营等业务；,技术等,2.83%,集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、北京国电清新环保 湿干法脱硫装臵建造、脱硫特许经营于一体的技术领 自主研发的湿法旋回耦合脱硫技术和德国引,13 技术股份有限公司 先、业绩优良的高科

47、技电力环保企业资料来源：国电清新招股书长城证券 16,进的活性焦干法烟气集成净化技术请参考最后一页评级说明及重要声明,国电清新深度报告3、进军环保其他子行业，业务多元化发展3.1 脱硝领域：公司技术储备充足，率先分享市场爆发式增长受益于减排政策以及脱硝补贴电价的出台，十二五期间脱硝市场的增长和发展态势将是十一五期间脱硫市场井喷式增长的再现。公司的干法活性焦、SCR 和有机催化集成净化技术均具备脱硝的功效，将使公司优先分享该市场。我国目前已经超过美国成为全世界二氧化氮排放量最大的国家，脱硝减排势在必行。图 25：09 年全世界二氧化氮排放量（十万吨）,200180160140120,152,17

48、7,10080604020,15,16,19,23,25,38,48,69,0,西班牙加蓬,英国俄罗斯,日本巴拉圭,巴西美国,澳大利亚中国,资料来源：互联网、长城证券研究所整理十一五期间脱硫行业的投资经验表明，在五年计划的第二年和第三年，对污染治理的投资额是最高的，即 2012 年和 2013 年将是脱硝行业投资高峰期。图 26：十五、十一五期间废气治理投资（亿元）300250200150100500,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,废气治理投资资料来源：国家统计局、长城证券研究所整理,长城证券 17,请参考最后一页

49、评级说明及重要声明,国电清新深度报告十一五期间的脱硫行业将是十二五脱硝行业的发展写照；我们根据目前的脱硝设备装机成本，保守预测十二五期间此块建造市场将达到 1900 亿。表 5：十二五脱硝行业市场容量分析,火电整体装机（亿千瓦）,利用小时数（小时）,发电量（亿千瓦时）,脱硝电价（元）,脱硝装机单价（元/千瓦）,脱硝建造规模（亿）,脱硝运行收入,存量市场,7,5000,35000,0.008,200,1400,280,增量市场,2012201320142015,0.630.670.720.77,5000500050005000,3150335036003850,0.0080.0080.0080.

50、008,200200200200,126134144154,165.2166.8308.8310.8,558,合计,9.79,1958,952,资料来源：长城证券研究所整理3.2 再生水领域：控股中天润博，进军再生水领域公司 2012 年 2 月与中天润博原股东签署了合作协议。根据该协议，公司以现金方式向中天润博投资人民币 6，678.57 万元，占中天润博增资后注册资本及实收资本的 55%，成为中天润博的控股股东，进军山西太原市再生水领域。中天润博已与太原城管委签署太原市再生水利用开发（框架）协议，根据框架协议，太原城管委同意中天润博在太原市城区范围内从事再生水利用开发实施工作，具体为：太原