银行业动态报告：政策看权衡投资宜顺势0220.ppt

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1、20%,-10%,-20%,-30%,-40%,1,银行业,行业研究/行业动态民生精品-行业动态/银行业,政策看权衡，投资宜顺势银行业动态报告2012 年 02 月 11 日,报告要点,推,荐,维持评级,监管看权衡，政策向温和，信贷未改变我们维持 2012 年全年人民币新增贷款将达到 8 万亿以上，且小微企业贷款等定向宽松政策将构成宽松环境。未来政策将体现出多方权衡的格局：差别存准调控信贷节奏；贷存比、新资本监管趋于温和；春天两会，秋天十八大，大宽松难见，微预调相伴。,行 业与沪深 300 走势比较30%沪深300 申万银行10%0%,1 月份低信贷不影响全年及一季度投放力度，关注一季度，不宜

2、过度,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,看重 1 月份造成 1 月份新增信贷偏低的原因有二：第一，春节假期因素；第二，央行窗口指导对季度内信贷投放节奏的调整。我们认为 1 月份数据并不影响全年 8 万亿以上的判断，也不对一季度的信贷投放力度造成严重影响。多重催化，助力银行股投资“黄金期”开启我们重申“M1 低点和 CPI 低点之间为金融板块投资的黄金期”的观点，当前阶段，M1 已创新低，“业绩保证、风险缓释、政策红利、监管缓和”等多重因素催化银行黄金期。择时：2012 年一、二季度，择股三条线索根据投资逻辑，结合催化因素时机判断，我们认为 2012 年一、二季度是银行

3、股投资的黄金期。保守看，可以将投资时期锁定在 2012 年一季度。从标的选择来看，首推：招行、华夏、民生和工行，同时可关注北京的交易性机会。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,分 析师分析师：李锋执业证书编号：S0100511010001联系人：李少君电话：(8610)85127819Email：联系人：张丽电话：(8610)85127819Email：zhangli_相 关研究1、中国货币流向对物价和资产价格的影响及预测2011.5.242、中国利率市场化推进时机逐步成熟2011.9.163、平台救赎小微救助，政策拐点催化估值修复银行业 2012 年投资策略2011.

4、11.16证券研究报告,2,行 业动态/银行业目录一、监管看权衡，政策向温和，信贷未改变.3（一）1 月新增信贷少，但不是趋势.3（二）差别存准重在控制节奏，宏观参数当为调控要点.3（三）贷存比及新资本监管或趋温和.6（四）两个时点：春天开两会，秋天十八大.6二、顺势而为，把握 2012 年银行股投资黄金期.7（一）2012 年 20%业绩增速有保证.7（二）2012 年行业风险获得缓释.7（三）2012 年利好政策释放红利.7（四）把握投资时钟：M1 低点CPI 低点为投资黄金期.8三、果断配置银行股：一个时点，三条路线.9（一）择时：2012 年一、二季度.9（二）择股：三条路线.9上市公

5、司估值与评级.10,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,3,行 业动态/银行业一、监管看权衡，政策向温和，信贷未改变监管看权衡，政策向温和：央行：差别存准调控信贷节奏；银监会：贷存比、新资本监管趋于温和；国务院：春天两会，秋天十八大，大宽松难见，微预调相伴。整体上，流动性底部已经到来，改善趋势明确。2012 年全年人民币新增贷款将达到 8万亿以上，较 2011 年略有增长，且小微企业贷款等定向宽松政策将构成宽松环境。（一）1 月新增信贷少，但不是趋势央行周五公布了 1 月金融统计数据：人民币新增贷款 7381 亿元，远远低于此前市场预期，较 2011 年

6、1 月 1.04 万亿元人民币新增信贷减少约 3000 亿元。对此，我们认为：第一，假期因素与季度内部节奏调整导致 1 月份信贷低于预期。假期因素：今年 1 月份遇到春节假期，企业经济活动力度减弱；节奏控制：2012 年贯穿全年的将是信贷节奏控制，全年控制季度节奏，全季控制月度节奏，全月控制周度节奏的趋势难以改变。两项因素叠加，造成了 1 月份新增信贷低于预期。但诸多因素导致 2012 年 1 月信贷与 2011 年四季度和上年 1 月份均不可比，信贷少了，但不是趋势。第二，1 月份低信贷不改全年及一季度投放力度。我们认为，1 月份低信贷并不影响一季度及全年的信贷投放力度，仍然维持全年 8 万

7、亿以上判断。（二）差别存准重在控制节奏，宏观参数当为调控要点2012 年央行仍沿用差别存款准备金制度动态管理商业银行信贷额度，其真谛在于“动态”，而季度调整的基本规则体现“调控节奏”的目的。所谓“动态”，即指差别存准动态管理信贷额度体系中，稳健性参数、各行资产相对增速、预期 GDP 增速、预期 CPI、各行实际资本充足率等参数的变化均会导致各行信贷额度进行调整。我们预计，宏观经济热度、预期 GDP 增速、预期 CPI 为影响最大的变量。“调控节奏”则主要是指，央行根据参数变化每个季度对各行进行信贷额度的重新分配。因此，2012 年信贷关注重点应为各季度的新增数量，月度波动不足以反映总量变化。1

8、、预计今年一季度上市银行新增信贷 1.5 万亿我们预计上市银行 2012 年一季度信贷投放 1.5 万亿元，全年投放 4.6 万亿元，较 2011年增长 12%左右。表 1：预计 2012Q1 上市银行新增贷款 1.5 亿元,单位：亿元深发展 A宁波银行浦发银行,2012Q1 信贷投放（估计值）28168547,2012 年 1 月新增贷款上限11327219,2012 年全年新增贷款（估计值）9382341823,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,南京银行,宁波银行,深发展A,兴业银行,招商银行,中国银行,北京银行,华夏银行,光大银行,民生银行,浦发银

9、行,中信银行,交通银行,农业银行,建设银行,工商银行,4,行 业动态/银行业,华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行农业银行交通银行工商银行光大银行建设银行中国银行中信银行上市公司合计,32446774171415190195997325494252233335443415029,1301872972816676783389101917089313421736012,984155624711861384797652932428524141675696065194545661,资料来源：民生证券研究所2、预期 GDP、CPI 波动将扰动信贷投放我们测算了稳健性参数、存贷款波动、不良上升

10、、GDP、CPI 预期调整、宏观经济热度等变化对信贷额度的影响。除特别指出外，下述测算信贷额度变动均为 2012 年 Q1 上市银行合计值。稳健性参数增加0.01，信贷额度减少426亿元图 1：稳健性参数增加 0.01，各上市银行 12Q1 信贷额度减少 366 亿元,70（亿元）6050,49,59,62,66,40,302010,3,5,10,13,15,15,16,18,18,23,25,26,0资料来源：民生证券研究所若冲时点导致银行存贷款波动较大，信贷额度将扣减1277亿图 2：贷款增量、存款余额波动扣减各行信贷额度情况,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证

11、券研究报告,南京银行,宁波银行,农业银行,建设银行,中国银行,建设银行,深发展A,南京银,行,宁波银,行,北京银,行,南京银行,兴业银行,民生银行,光大银行,浦发银行,北京银行,宁波银行,交通银行,招商银行,农业银行,华夏银行,中信银行,深发展A,工商银行,中国银行,兴业银,行,华夏银,行,光大银,行,民生银,行,浦发银,行,招商银,行,中信银,行,交通银,行,农业银,行,建设银,行,中国银,行,工商银,行,工商银行,北京银行,兴业银行,华夏银行,光大银行,民生银行,浦发银行,招商银行,中信银行,交通银行,深发展A,5,行 业动态/银行业,250,（亿元）,200150,147,178 185

12、,199,10050,10,16,30,40,45,46,47,55,55,69,74,79,0资料来源：民生证券研究所若银行不良显著上升，信贷额度将扣减2553亿图 3：不良显著上升扣减各行信贷额度情况,450（亿元）400350300,295,357,370,398,250,20015010050,20,33,60,80,91,93,95,109,111,138,148,157,0资料来源：民生证券研究所图 4：宏观经济热度参数降低 0.1，上市银行 12Q1 信贷额度增加 690 亿,（亿元）,向下调整0.1,向上调整0.1,108,100,72,83,89,55,50,9,18,22,

13、22,25,26,28,29,32,33,38,0,-50-100,-7,-14,-17,-17,-20,-21,-23,-24,-26,-27,-31,-44,-58,-66,-71,-86,资料来源：民生证券研究所预期GDP、预期CPI调整0.1%，信贷额度变动341亿元,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,北京银行,华夏银行,深发展A,南京银行,宁波银行,光大银行,兴业银行,招商银行,交通银行,民生银行,浦发银行,中信银行,农业银行,建设银行,中国银行,南京银行,宁波银行,北京银行,华夏银行,深发展A,光大银行,兴业银行,农业银行,中国银行,民生银行

14、,浦发银行,中信银行,招商银行,交通银行,建设银行,工商银行,工商银行,6,行 业动态/银行业图 5：预期 GDP 增速提高 0.5 个百分点，上市银行 12Q1 信贷额度增加 1706 亿,（亿元）,GDP变动0.5个百分点,400350300,252,288 291,344,250200,150,115,10050,4,5,18,27,28,40,44,53,58,64,74,0资料来源：民生证券研究所图 6：预期 CPI 提高 0.1 个百分点，上市银行 12Q1 信贷额度增加 341 亿,（亿元）,CPI变动0.1个百分点,807060,50,58,58,69,5040,30,23,2

15、010,1,1,4,5,6,8,9,11,12,13,15,0资料来源：民生证券研究所（三）贷存比及新资本监管或趋温和银监会贷存比 75%不变但有望降低频率，新资本监管协议未能如期推出或将趋于柔化。我们认为 2012 年银监会监管力度将由 2011 年的“过度严格”逐步转向“常规水平”。75%的贷存比要求已经立法，不能轻易改变，但适当调节监管频率亦能缓解银行资金紧张；推迟实施新监管标准或可解读为监管细节逐步“柔化”，银行资本金、拨备等压力可缓和。总体有利于减轻银行信贷投放难度。（四）两个时点：春天开两会，秋天十八大“两会”与“十八大”是政策的两个关键时间节点。第一，央行公开市场操作暂停、大行逆

16、回购、逆回购暂停等方式释放流动性可能成为当前的主要方式，“两会”之后降准概率较大；第二，上轮货币宽松影响未尽，且货币宽松的边际效应呈递减状，“十八大”之前将难以出现“全面宽松”。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,7,行 业动态/银行业二、顺势而为，把握 2012 年银行股投资黄金期在确认了流动性底部已经到来的前提下，银行股将凭借“业绩保证、风险缓释、政策红利、监管缓和”的优势，迎来投资黄金期。同时，我们对银行股投资时钟的研究结论M1 低点和 CPI 低点之间为金融板块投资的黄金期也支持了当前的判断。（一）2012 年 20%业绩增速有保证我们预计 20

17、12 年银行业业绩增速 20%。根据假设：第一，2012 年新增信贷 8 万亿，新增信贷增速 14.6%；第二，2012 年息差水平与 2011 年总体持平（由于 2011 年息差水平已大幅上升，并将于 2012 年第一季度后见顶）；第三，2012 年拨备计提力度较 2011 年总体下降。（二）2012 年行业风险获得缓释2012 年或对银行估值造成抑制的“平台贷”、“开发贷”以及“小微企业贷款”资产风险均降获得缓释。第一，平台贷核查工作收尾、操作力度缓和。从平台贷问题的发展看，总体上治理工作已接近尾声；从监管部门的表态看，政策容忍度和处理的严厉程度有所缓和；同时考虑到平台贷款的运用主体和经济

18、增长方式等因素，多方力量、资源的共同作用将直接推动平台贷款风险的缓释，2012 年平台贷问题将逐渐淡出视线。第二，银行体系开发贷风险有限。根据民生宏观研究团队“房地产阴霾年中散去”的判断，以及列入“十二五时期”上海国际金融中心建设规划的 REITs 与 MBS 试点，开发贷风险缓释存在充分空间。第三，小微企业贷款风险缓释受益于定向宽松。经济下行、流动性紧张情况下，具有超顺周期特征的小微企业贷款风险逐步加大，但定向宽松政策却可以有效缓解小微企业的流动性风险和贷款资产风险。（三）2012 年利好政策释放红利2012 年银行业监管政策趋于温和以外，利好政策不断，红利释放对冲风险。第一，汇金同意降低工

19、农中建分红比例，缓解资本充足达标压力。结合盈利预测，以 2011 年上半年末各行资本金情况静态测算，工农中建四大行受益于分红比例下调，可增加资本金共约 300 亿元，各行资本充足率的提升均约 0.1 个百分点。第二，发改委将资产证券化写入十二五时期上海国际金融中心建设规划。资产证券化能够有效降低银行风险资产增速，减轻资本消耗，是解决“银行资产的无限扩张和资本补充的有限能力之间矛盾”的重要出路。第三、金融中心建设规划中提出要开战金融税收制度改革试点。实施有利于促进金融市场发展和金融创新的金融税收制度，这作为银行业的新利好政策，有望释放政策红利，缓解市场对利率市场化的担忧。,本公司具备证券投资咨询

20、业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,8,行 业动态/银行业（四）把握投资时钟：M1 低点CPI 低点为投资黄金期我们的研究显示，M1 低点和 CPI 低点之间为金融板块投资的黄金期，十年来的三个周期无不如是。第一：货币拐点总是领先物价拐点，所以货币（M1）直接影响物价，且货币拐点（M1增速拐点，亦可大致视为货币政策拐点）总是领先物价拐点。两个拐点之间的时间差可以视为政策的滞后效应。第二：数据显示，在过去十年中，货币和物价经历了三个周期，这三个周期一直表明“从货币（M1 增速）拐点出现，到物价拐点出现，这段时间是投资金融股的黄金时间，与大盘相比较可以获得显著的超额收益”。图 7：

21、以 120 天移动平均的超额收益来看，金融股在两个拐点之间超额收益显著。数据来源：民生证券研究所其中：上证指数，金融指数：分别指上证综指和申万金融指数。上证阶段指数，金融阶段指数：在相邻两个拐点之间的时间，称为一个阶段，每个阶段初始日，将两指数人为设定为同起点。阶段相对收益：在某一阶段，也就是相邻两个拐点（图中所示相邻两条竖线）之间，金融阶段指数与上证阶段指数 收益之差。货币拐点：M1 拐点的时间物价拐点：CPI 拐点的时间图 8：以当天累计超额收益来看（也就是摒弃 120 天移动平均的算法），金融股在两个拐点之间超额收益显著。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券

22、研究报告,；,9,行 业动态/银行业数据来源：民生证券研究所三、果断配置银行股：一个时点，三条路线根据“三角权衡、大势已定、把握趋势，顺势而为”的投资逻辑，并结合前述对 2012年投资银行股风险与收益的分析，我们总结了“一个时点，三条路线”的投资建议。（一）择时：2012 年一、二季度保守看，2012 年一季度（年报、一季报披露催化）乐观看，2012 年一、二季度。（二）择股：三条路线三条路线选标的：看稳健，招商、华夏、民生、工行；看风格，兴业、浦发、交行；看事件，北京、深发。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,10,行 业动态/银行业上市公司估值与评级

23、表 2：金融业上市公司经营业绩,股价（元）,流通市值（亿元）,ROAA（%）,ROAE（%）,利润增速（%）,10A,11E,12E,10A,11E,12E,11E,12E,1012CAGR,银行国有大型银行,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行,4.392.723.044.894.95,11,514.50695.525,943.96469.131,619.10,1.320.991.141.321.08,1.401.221.241.531.13,1.421.311.241.611.22,22.1321.4418.0221.5420.20,22.6422.0117.8422.4320.00,

24、24.4023.0518.4223.0220.32,25.2637.1921.4326.9027.22,15.1223.3516.9420.1519.74,20.0830.0919.1623.4823.42,股份制商业银行,光大银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行兴业银行中信银行深发展 A,3.019.3711.676.5012.8914.244.4616.91,458.031,398.26582.391,468.192,277.161,535.981,413.43525.12,0.951.010.641.091.151.161.130.96,1.042.010.721.291.331.161

25、.241.05,1.091.990.781.351.391.191.331.07,19.7620.0918.2218.3022.7324.4319.2923.28,18.6918.9016.0221.6221.8922.5218.4818.95,19.7919.2615.8222.1021.5522.0818.0717.38,34.5033.9339.2847.5236.4628.1932.0261.06,24.5021.4725.8626.7524.2220.0519.1224.63,29.4127.5532.4036.7430.2024.0525.4141.68,城商行,北京银行宁波银行南

26、京银行,10.219.799.62,635.83242.73285.61,1.071.091.25,1.081.061.21,1.111.101.24,16.9918.1314.97,16.8718.7714.83,17.2818.7516.27,29.7831.1432.33,23.1422.9024.93,26.4226.9628.58,保险,中国人寿中国平安中国太保新华保险,18.9340.0921.6130.40,3,941.891,918.871,341.6138.56,2.561.701.990.88,1.661.572.091.46,1.861.732.121.50,16.021

27、7.5711.0541.63,12.2416.1013.5715.35,14.5819.5213.9115.64,-21.5926.2728.2024.80,26.5827.7418.6536.53,-0.3827.0023.3330.53,信托,陕国投 A安信信托,10.7914.90,38.6767.62,7.0914.58,4.5327.10,5.6019.31,12.1833.12,4.6627.91,5.7523.67,77.741,433.30,35.4923.62,55.18335.36,证券,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证

28、券,12.2313.819.1424.277.876.6410.9710.438.728.6510.98,178.7088.29179.52188.08186.6196.811,076.67104.3369.59711.71269.62,4.682.753.418.723.612.706.743.984.273.283.37,4.360.933.593.322.891.965.494.112.784.042.98,4.381.263.963.213.332.234.574.132.494.612.86,18.8816.176.1440.9713.769.4517.1315.6310.198.3

29、913.86,14.475.029.1913.589.557.479.3111.255.1010.3010.97,13.448.7610.1715.9211.239.268.8810.965.5611.2412.27,-22.09-61.05-16.65-34.46-46.64-17.22-41.60-1.35-8.613.76-12.15,19.0266.1925.6924.7848.6829.116.5416.0725.8816.7619.34,-3.70-19.542.35-9.57-10.933.38-21.127.007.2610.072.39,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必

30、阅读最后一页免责声明,证券研究报告,11,行 业动态/银行业,太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券,7.0310.708.3210.654.426.84,104.35162.65147.39116.4066.3018.81,3.453.303.283.734.462.97,2.462.792.194.303.602.54,2.632.962.295.213.803.03,10.8911.7014.649.7415.6114.56,6.829.987.7111.358.416.39,7.2711.309.1712.758.158.07,-28.849.37-23.12-10.44-30

31、.72-38.19,12.4116.1219.3522.1725.6842.11,-10.5612.69-4.214.60-6.69-6.28,数据来源：民生证券研究所表 3：金融业上市公司估值与评级,每股收益（元）,每股净资产（元）,市盈率,市净率,评级,10A,11E,12E,10A,11E,12E,10A,11E,12E,10A,11E,12E,银行国有股份制银行,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行,0.500.330.390.560.73,0.600.400.450.680.80,0.690.490.530.820.96,2.461.672.312.793.96,2.801.95

32、2.623.254.29,3.392.292.963.804.98,7.326.976.338.736.78,6.185.795.337.196.14,5.294.954.615.965.14,1.871.631.321.751.25,1.611.401.161.511.15,1.381.191.021.280.99,强烈推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,中小股份制银行,光大银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行兴业银行中信银行深发展 A,0.361.601.200.661.233.280.551.91,0.401.381.220.951.492.200.611.98,0.501.671.5

33、31.191.782.640.722.44,2.018.577.113.906.2115.353.089.62,2.367.849.044.717.5510.363.6213.22,2.719.1410.265.618.9512.544.1816.11,8.365.849.646.5710.234.348.118.85,7.536.797.785.248.426.467.258.53,6.025.526.564.397.125.326.136.81,1.501.091.641.672.080.931.451.76,1.271.201.831.371.721.371.241.29,1.101.0

34、21.441.131.461.121.071.04,谨慎推荐谨慎推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,城市商业银行,北京银行宁波银行南京银行,1.090.910.90,1.261.061.03,1.551.301.29,6.835.516.34,8.426.337.22,9.707.338.26,7.199.509.34,6.767.967.34,5.836.756.09,1.491.781.52,1.201.551.34,1.051.341.17,谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,保险,中国人寿中国平安中国太保,1.192.301.00,0.932.761.28,1.183.531.

35、51,7.3814.669.34,7.1716.9810.06,8.2420.1811.35,22.0115.2421.61,18.7411.1416.88,16.907.9714.31,2.572.732.31,2.512.312.13,2.201.911.85,强烈推荐谨慎推荐谨慎推荐,新华保险,16.26,33.00,23.51,5.56,2.92,2.51,谨慎推荐,信托,陕国投 A安信信托,0.230.20,0.280.92,0.381.14,2.070.72,8.155.62,8.526.87,47.4573.00,37.7716.57,28.1313.79,5.2120.75,1

36、.322.41,1.272.03,中性中性,证券,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券中信证券,0.890.820.471.620.590.221.14,0.700.320.390.890.290.150.60,0.830.530.491.110.430.200.64,5.005.427.637.744.392.587.08,5.395.467.759.825.022.207.33,5.906.018.2210.565.352.407.55,13.7416.8419.4514.9813.3430.189.62,21.1685.7229.7427.7431.6282.3818.90,

37、16.4234.1523.4522.1019.8053.7217.89,2.452.551.203.141.792.571.55,2.352.601.182.441.572.421.51,2.202.591.102.261.472.311.47,谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐中性强烈推荐,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,12,行 业动态/银行业,国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券,0.440.390.450.900.140.390.630.640.270.38,0.430.280.450.610.1

38、00.390.470.580.140.18,0.500.350.530.730.110.450.560.700.180.25,3.024.795.406.691.303.825.876.651.882.79,3.455.315.905.481.424.096.106.812.433.47,3.985.566.345.961.494.486.487.372.573.74,23.8122.3619.2212.1951.6927.4413.2116.6416.2918.00,25.1236.8719.2818.4872.8527.3423.5018.8075.0439.70,21.6427.0816

39、.6815.5564.8523.5519.9615.5643.8927.59,3.451.821.601.645.412.801.421.602.352.45,3.071.791.452.004.952.611.381.561.801.97,2.681.601.351.844.722.391.321.451.681.83,中性中性强烈推荐谨慎推荐中性中性谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,数据来源：民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,13,行 业动态/银行业分析师简介李 锋，研究所所长。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资

40、格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。机构销售,销售尹瑭郭明郭楠韦珂嘉杜婵媛杨平平李珊珊平坷张瑜鑫陈康菲朱光宇汪萍钟玲郑敏王溪蔡虹刘毅许立平李潇马炜炎王仪枫,负责区域北京北京北京北京北京北京北京上海上海上海上海上海上海上海上海广深广深广深广深广深广深,电话010-85127761010-85127762010-85127835010-85127772010-85127761010-85127761010-85127506021-68885772021-688857

41、90021-68885792021-68885773021-68885167021-68885797021-68885159021-688857930755-226620560755-22662101020-842281730755-226620950755-226620890755-22662093,手机18611738655186013572681580120914613701050353186105315181521083078918616891195138181331011381033821313917175055186016663681340203699615900782242187

42、0194431013585785630186653339291376034884818601368846136315177571866585554513682556787,邮箱zhangyuxin_wangxi_Liuyi_,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,强烈推荐,谨慎推荐,中性,回避,推荐,中性,14,行 业动态/银行业民生证券研究所：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040评级说明,公

43、 司评级标准以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。行 业评级标准以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。,投 资评级回避,说明相对沪深 300 指数涨幅 20%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间相对沪深 300 指数下跌 10%以上相对沪深 300 指数涨幅 5%以上相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%之间相对沪深 300 指数下跌 5%以上,免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接

44、收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

45、本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,