11月纺织服装业投资策略：等待转暖1107.ppt

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1、,1,纺织：中性服装：有吸引力,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 11 月 5 日行业：纺织服装,等待转暖,-2012 年 11 月纺织服装业投资策略张凤展021-53519888-1932,B执业证书编号：S0870511030001行业数据（Y12M9）,三季报汇总评述：我们对纺织服装板块 2012 年度三季报主要财务指标分析后发现,百家重点大型零售企业零售额百家零售服装同比,7.8%10.2%,呈现如下特点：服装家纺类：三季报服装家纺企业整体呈现状态是毛利率从二季度高位下滑但整体水平比去年要好，受到费用压力加大的影响，净利率水平持续下滑。在增长方面，销售收入增长

2、和净利润增长下滑明显，其中净利润增长下滑速度更快。在运营能力上，由于市场环境较差，大多数企业都采取了放宽信用等方式来消化库存，导致应收账款周转天数持续增加，另一方面存货周转天数虽有所增长但基本保持平稳。纺织制造类：三季报纺织制造类企业面临的最大问题就是销售收入增长速度持续下滑，整体平均已经开始有负增长，导致净利润增长面临同样的问题。相对较好的是行业毛利率水平与前几季度相比基本保持平稳还略有增长，存货周转和应收账款周转天数基本平稳，没有出现服装家纺行业那样周转天数持续增加的情况。总结：三季度数据整体不好，纺织服装行业不管从上游还是下游都面临挑战，我们预计即便四季度经济企稳，纺织服装行业的恢复还有

3、一,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,定时滞，因此整个行业全面转暖还需要一段时间。服装家纺：三季度服装家纺行业销售收入同比增速为 16.37%，略高于二季度，但处于下降通道中，预计四季度由于去年低基数的原因，四季度同比增速会有一定的恢复，但是整体服装消费是否已经触底回稳还很难判断。相对销售收入的增长，净利润增长速度则是一路下行，三季度净利润同比增长-1.41%，到达多年来的最低点。图 1：销售收入同比增长,报告编号：,ZFZ12-AIT010,相关报告：2011 年度纺织服装行业投资策略：新消费时代的来临首次报告日期：2011-02-28数据来源：同花顺，上海证券重要提示：请务必

4、阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,2,月度策略,图 2：净利润同比增长,数据来源：同花顺，上海证券,三季度，服装家纺业整体毛利率水平较 2 季度有下降，平均毛利率水平为 44.65%，比二季度下降近 2 个百分点，好的地方在于 2012 年行业毛利率水平整体高于 2011 年。从 2010 年开始的服装提价带动了近两年行业毛利率的迅速提升，在今年消费不景气的情况下，提价水平降低，后期毛利率继续攀升的机会不大。,图 3：毛利率水平,数据来源：同花顺，上海证券,从净利率水平来看，净利率 2012 年在持续下降，三季度行业平均净利率水平为 12.53%，与去年同期相比下降近一个百分点，环

5、比也下降一个百分点。三季度，由于销售收入增长放缓，而人工成本以及店租等并没有下降，净利率水平持续下滑，但整体水平还是比 2010 年要好一些。,图 4：净利率水平,数据来源：同花顺，上海证券,2012 年 11 月 5,3,月度策略,从运营效率来看，为了促进收入增长，减少库存，各公司一般都放松信用政策，导致行业应收账款周转天数从 2010 年开始一路上扬，三季度行业平均应收账款周转天数达到 62 天，而存货周转天数并没有明显好转，也依然呈上升天数，3 季度平均存货周转天数为 235 天。,图 5：存货周转天数,数据来源：同花顺，上海证券,图 6：应收账款周转天数,数据来源：同花顺，上海证券,纺

6、织制造行业,纺织制造行业三季度销售收入平均开始负增长，三季度销售收入同比增速为-0.03%，净利润同比增速为-20.44%，依然维持对纺织制造行业的观点，中国纺织制造的相对竞争优势正在消失，行业转移至成本更低的区域。从而整个行业未来的增长不看好。,图 7：销售收入同比增速,数据来源：同花顺，上海证券,2012 年 11 月 5,4,月度策略,图 8：净利润同比增速,数据来源：同花顺，上海证券,从毛利率水平来看，三季度行业平均毛利率水平有所恢复，达到16.63%，行业毛利率的提升与棉花价格波动相对平稳有关。从净利率水平来看，三季度净利率水平为 4.90%，剔除季节性因素，行业净利率水平为近三年同

7、期的最低点，在行业未见恢复的情况下，行业利润率的改善短期难以出现。,图 9：毛利率水平,数据来源：同花顺，上海证券,图 10：净利率水平,数据来源：同花顺，上海证券,2012 年 11 月 5,5,月度策略,图 11：ROE 水平,数据来源：同花顺，上海证券,从营运角度来看，纺织制造行业的周转速度基本平稳，波动不大。三季度存货周转天数为 141 天，比去年同期水平略高。应收账款周转天数为 47.8 天，与去年同期基本持平。,图 12：存货周转天数,数据来源：同花顺，上海证券,图 13：应收账款周转天数,数据来源：同花顺，上海证券,2012 年 11 月 5,6,月度策略,主要数据点评,消费端：

8、居民可支配收入增长平稳，终端零售复苏不明显影响居民消费最主要的因素城镇居民可支配收入的同比增长在2012 年 3 季度略有基本平稳，三季度可支配收入同比增长 13%。从支出角度来看，城镇居民消费支出同比增长三季度放缓，从二季度的11%下降至 10.5%，其中对衣着消费的支出三季度略有增长，从二季度 8.6%增加至 9.1%。图 14：城镇居民消费支出数据来源：同花顺，上海证券图 15：城镇居民消费支出数据来源：同花顺，上海证券2012 年 9 月份，我国社会消费品零售总额 16659 亿元，同比名义增长 13.2%（扣除价格因素实际增长 12.1%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以

9、上企业（单位）消费品零售额 8149 亿元，增长 13.1%。1-8 月份，社会消费品零售总额 131195 亿元，同比名义增长 14.1%（扣除价格因素实际增长 11.4%）。从商务部重点零售企业销售数据来看，则没有那么乐观，影响众多品牌服装企业的重点零售企业（百货店）的零售额同比增长数据在 9 月份降至近 3 年的最低点，同比增长 8.1%。9 月份百家重点大型零售企业零售额同比增长 7.8%，较上月降低 0.6 个百分点，其中服装零售额同比增长下降幅度较大，当月同比增长 10.62%，较上月增长下降 6 个百分点。2012 年 11 月 5,7,月度策略,图 16：社会消费品零售总额同比

10、增长,数据来源：同花顺，上海证券,图 17：重点零售企业销售额当月同比,数据来源：同花顺，上海证券,图 18：全国百家重点大型零售企业零售额同比,数据来源：同花顺，上海证券,消费者信心略有恢复,9 月国内消费者信心指数略有恢复，其中消费者信心指数比 8 月份上升 1.4 个百分点，消费者满意指数上升 3 个百分点，消费者预期指数上升 0.3 个百分点。,2012 年 11 月 5,8,月度策略,图 19：消费者指数,数据来源：同花顺，上海证券,供给端：,从产量数据来看，9 月份布的产量同比增长 10.9，较上月有 1.8 个百分点的提升，纱产量同比增长 14.7%，较上月下降-0.6 个百分点

11、，服装产量同比增长 4.9%，与上月持平。,图 20：产量同比,数据来源：同花顺，上海证券,从价格角度来看，柯桥价格指数所呈现的状况来看，9 月份各类产品价格波动不大。,图 21：柯桥价格指数,数据来源：同花顺，上海证券,行业走势及估值分析,服装家纺类依旧弱于大势,从 10 月 1 日到 11 月 5 日这一个月间，沪深 300 上涨 1.62%，服装家,2012 年 11 月 5,9,月度策略纺类下跌-2.22%，纺织制造类上涨 3.94%，纺织服装行业整体上涨0.58%，依旧弱于大势。从估值角度来看，行业的估值水平近一年一直处在下降通道，其中纺织制造行业估值水平近期略有提升，但服装家纺行业

12、依然下降，截止目前，服装家纺类的 PE 水平在 17.97，纺织制造为 21.17，沪深 300为 10.35。由于服装家纺行业的复苏滞后于整体经济，因此即便经济见底，纺织服装板块的好转还需时日，因此我们预计短期内服装家纺行业的估值溢价水平难以提升。图 22：近一个月股价走势图数据来源：wind，上海证券图 13：PE 水平数据来源：wind，上海证券图 24：PE 估值溢价数据来源：wind，上海证券,投资建议,通过对行业三季报进行总结分析发现，三季度行业的景气度进一步下滑，纺织服装行业不管从上游还是下游都面临挑战，尤其是销售收入2012 年 11 月 5,月度策略增速放缓幅度较大，我们预计

13、即便四季度经济企稳，纺织服装行业的恢复还有一定时滞，因此整个行业全面转暖还需要一段时间。在个股选择上，我们偏向子行业虽短期受挫，但长期成长空间广阔，且在品牌经营管理上具有优势的公司。重点推荐公司：富安娜、朗姿股份、九牧王、七匹狼、卡奴迪路、报喜鸟。纺织服装行业重点关注股票业绩预测和市盈率纺织服装行业重点关注股票业绩预测和市盈率,股价,EPS,PE,公司名称,股票代码,11A,12E,13E,11A,12E,13E,投资评级,00202900215400226900229300232700239700200300229100234560031500256360033760156600248600

14、2042002569002485002656002612,七匹狼报喜鸟美邦服饰罗莱家纺富安娜梦洁家纺伟星股份星期六潮宏基上海家化森马服饰美克股份九牧王嘉麟杰华孚色纺步森股份希努尔卡奴迪路朗姿股份,18.8210.6914.0241.8533.8812.449.255.9617.5052.8420.255.9417.857.044.1011.297.8539.3127.82,0.820.621.202.661.290.740.760.270.840.811.830.310.890.350.490.570.621.091.04,1.150.831.062.791.680.580.800.240.7

15、81.351.590.071.170.240.130.620.681.581.50,1.561.091.803.502.291.080.920.351.411.472.040.101.330.450.810.700.732.102.06,23.0017.2311.6815.7126.3116.8212.2121.7820.8965.5811.0919.1419.9419.938.3919.9512.6235.9526.67,16.3712.8813.2315.0020.1721.4511.5624.8322.4439.1412.7484.8615.2629.3331.5418.2111.542

16、4.8818.55,12.069.817.7911.9614.7911.5210.0517.0312.4135.959.9359.4013.4215.645.0616.1310.7518.7213.50,跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市大市同步大市同步大市同步大市同步跑赢大市大市同步大市同步跑赢大市大市同步大市同步大市同步跑赢大市跑赢大市跑赢大市,资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 11 月 5 日收盘价,2012 年 11 月 5,10,分析师承诺,分析师,张凤展,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析

17、师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数

18、10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投

19、资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。11,