友阿股份(002277)公司调研：三大主力门店促公司业绩较速增长1113.ppt

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1、ReportType,-12%,-20%,-34%,1,调高评级,T_ReportAbstract,公司调研/证券研究报告,友阿股份(002277),T_RankInfo,百货商店/零售业,三大主力门店促公司业绩较速增长,评级：目标价格：,买入-A上次评级：增持-A12.90 元,期限：,12 个月 上次预测：12.90 元,报告关键点：长沙奥特莱斯业绩超预期,现价（2012 年 11 月 09 日）：9.37 元报告日期：2012-11-12,春天百货长沙店停业扩建后成为新的业绩增长点报告摘要：公司百货业务将持续较高增长，主要是由于湖南经济的快速发展、有序的百货竞争，主力店店龄较短和百货辐射

2、范围广。在行业增速放缓的背景下，公司百货业务仍有望延续较快增长。未来几年，友谊商店、长沙奥特莱斯和春天百货长沙店将成为公司业绩增长的,T_MarketInfo总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)12 个月最低/最高十大流通股东(%)股东户数12 个月股价表现,5,201.685,201.68558.72558.729.13/22.67 元53.10%28,606,T_Graph主要来源。3%,公司其他业务辅助百货业务发展。家电业务作为百货的配套业务，对盈利贡献忽略不计。小额贷款业务和担保业务目前主要服务公司百货供应商，且利息收入和净利较快增长，但未来将趋于稳步增

3、长。公司外延扩张仍以湖南市场为主。公司目前已有4个储备项目，均是自有物业。另外，公司在湖南积极的寻找其他储备项目，并坚持走自有物业的百货经营。,-5%-27%,11/11,02/12 05/12,08/12,公司旗下门店以自有物业居多，且出色的费用管控力，使得公司净利率达6%多，,友阿股份,沪深300,处行业较高水平。T_YieldInfo,%,一个月,三个月,十二个月,盈利预测及投资建议：我们预计公司2012-2014年净利增长分别为25%、25%、23%，相对收益,(2.66),(4.85),(14.96),约合每股收益为0.65、0.81、1元，对应的2012-2014年PE估值分别为1

4、4、11、9,绝对收益,(1.89),(9.13),(31.10),倍。公司为区域百货零售商，估值低且业绩增长确定，另外公司账面现金较充裕，储备项目值得期待，因此我们上调公司投资评级至买入-A。,T_Analyst张静021-68763865执业证书编号,高级行业分析师S1450511100001,风险提示：新高档百货的开业对友谊商店的销售影响。春天百货长沙店扩建工程停滞。T_CONTACTnalyst报告联系人,T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要,王园园,021-,(百万元),2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入Growth(%)净利润Growt

5、h(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率市净率净资产收益率(%)ROIC(%)EV/EBITDA股息收益率,3,563.929.8%216.244.5%18.7%6.1%0.392.9824.03.112.6%15.5%23.71.1%,4,781.834.2%290.534.4%18.3%6.1%0.523.4217.82.714.8%19.6%10.51.0%,5,650.418.2%363.625.2%18.9%6.4%0.653.9014.32.416.2%28.8%7.91.8%,6,823.220.8%455.125.2%19.0%6.7%0.814.

6、5211.42.117.6%29.9%6.32.2%,8,016.317.5%558.622.7%19.0%7.0%1.005.279.31.818.6%31.3%5.02.7%,T_RelatedReport前期研究成果友阿股份：严控费用实现业绩高增长2012-10-15友阿股份：百货收入增速放缓2012-08-22友阿股份：稳踏节奏，业绩即将翩跹起舞2012-07-26,敬请阅读本报告正文后各项声明,2,友阿股份(002277)1.公司主营业务蓬勃发展公司作为湖南百货龙头，受益湖南经济的快速发展以及区域有序的百货竞争，公司百货收入取得快速增长，明后年有望延续较快增长。,图 1 公司 201

7、2 年上半年收入构成,图 2 公司百货收入和总收入增速40%35%,贷款利息收入1%家电,百货92%,长沙以外11%,长沙81%,30%25%20%,5%,15%,2009年,2010年百货,2011年总收入,2012H1,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,1.1.百货业务：仍将保持较快增长公司百货门店店龄结构合理，并错位经营，在行业增速放缓的背景下，公司百货业务收入仍保持 20%左右的增长。公司共有 8 家百货门店，其中长沙 6 家、常德市和郴州市各一家。公司在长沙的 6 家门店业态覆盖高档、中高档、购物中心和奥特莱斯。表 1 公司百货门店简介,门店

8、名称友谊商店友谊商城阿波罗商业广场春天百货长沙店春天百货常德店友阿百货朝阳店郴州友谊中皇店长沙奥特莱斯,开业时间2008 年 1 月1995 年 1 月1998 年 1 月2000 年 5 月2003 年 12 月2007 年 12 月2008 年 4 月2011 年 1 月,建筑面积60,42329,36080,01322,75718,11836,04318,03199,377,物业自有自有2024 年 11 月到期自有2015 年 4 月2022 年 7 月自有自有,土地租赁,位臵袁家岭东塘火车站附件五一商圈常德步行街人民路汽车站附近大托区,数据来源：公司公告、安信证券研究中心公司旗下多家

9、门店的销售辐射全省，受益于湖南省经济的增长及其消费升级，因此在行业增速放缓的背景下，仍能独树一臶。其中，友谊商店是湖南省内的唯一高档百货，未来几年没有直接的竞争对手；奥特莱斯定位品牌折扣的购物公园，也是湖北省内唯一一家真正意义上的品牌折扣店；春天百货定位长沙市中心核心商圈，辐射也较广。公司未来 2 年的业绩增长主要来自以上三家门店。敬请阅读本报告正文后各项声明,3,公司调研表 2 公司百货门店销售收入增速,2009 年,2010 年,2011 年,2012Q3,2013 年 E,友谊商店友谊商城阿波罗商业广场春天百货长沙店友阿百货朝阳店,52%11%9%15%20%,43%27%30%4%37

10、%,45%24%13%-25%39%,21%30%15%*20%,20%15%10%100%10%,长沙奥特莱斯,180%,40%,春天百货常德店郴州友谊中皇店,21%54%,25%31%,50%60%,16%19%,10%15%,*春天百货长沙店 7 月份闭关装修，估计上半年收入下滑 20%多。数据来源：公司公告、安信证券研究中心友谊商店作为湖南省唯一的高档百货，其优越的条件使 3-5 年无竞争对手可以撼动其地位：1）友谊商店的直接竞争对手美美百货经营面积较小，海信广场、国金中心预计在 2015 年和 2016 年开业，未来三年里友谊商店独霸湖南高档百货。2）次核心的地理位臵适合高档百货的选

11、址，未来新开业的国金中心坐落在长沙核心的五一商圈，不适合低调的高档百货消费者。3）友谊商店已培育了一批优质的、高粘性的客户，未来将继续巩固其市场地位。友阿奥特莱斯业绩持续超预期。该店坐落在长株潭中心地带，主要吸引有车一族的前来消费，2014 年底地铁和长株潭城际铁路的开通后，友阿奥特莱斯的销售有望再上一个台阶。截至前三季度该门店已实现含税销售额约 4 亿元，全年预计将实现销售额 5 亿元，净利 1500 万，较去年增厚业绩约 2000 万元。目前长沙奥莱共引进品牌 268家，其中国际品牌有 Burberry 和自营国际一线品牌的 IM。未来该店还将不断进行品牌调整和提档，预计明后年仍将保持 5

12、0%、30%的增长，届时盈利将 5000 万元，甚至更高。春天百货长沙店将发展为公司又一个主力门店。公司今年 7 月份起对该门店进行闭馆扩建，预计明年元月重新开业。此次装修后，春天百货长沙店将扩容至 3 万平米，面积增加一倍，并进行提档引进一些国际品牌。多年来，春天百货受其体量较小的限制，销售收入仅 3 亿元左右，无法发挥核心商圈物业的优势，而同处五一商圈的王府井（5 万平米）、平和堂（8 万平米）2011 年的销售收入均超过 10 亿元，我们分析认为春天百货在改扩建后，收入将实现较快增长，收入至少在 5 亿元以上。另外，由于该门店周边拆迁尚未完成，进一步扩建至 6 万平米仍不确定。公司在长沙

13、的其他门店，今年由于五一商圈受地铁修建的影响，实现了较快的增长。在今年年底，五一商圈道路恢复正常后，这些门店将恢复 10-15%的增长。但公司的友谊商店和奥特莱斯受此影响较小。另外，公司在湖南省地级市的两个门店收入增速将稳定在 10%-15%左右。1.2.家电业务：百货配套业务公司旗下有 3 家家电连锁店，作为百货的配套业务，未来不会对外扩张。今年前三季度公司的家电业务收入同比下滑 20%，但该业务占公司收入的占比仅 7%左右，对公司整体影响不大，而且一直处于盈利状态，贡献业绩几十万元。未来，家电业务只会作为配套业务，公司将坚持百货业务发展。1.3.小额贷款业务：稳步发展公司旗下的友阿小额贷款

14、公司，注册资本 2 亿元，持股 90%。2012 年前三季度，敬请阅读本报告正文后各项声明,4,友阿股份(002277)小额贷款公司放贷规模 3.74 亿元，年利率约 20%，实现利息收入 5224 万元，估计贡献净利约 3000 万元，因此全年贡献净利约 4000 万元，同比增长约 80%。另外，今年年初成立友阿担保公司，注册资本 1 亿元，持股 93%。担保公司的最大担保额度为净资本的 10 倍，收取的担保费率约 2%，但受制于规模的发展，上半年实现收入有限，净利约 1 百万元。目前，友阿小额贷款公司无不良贷款，风险控制较好。未来仍需我们积极关注风险。如果能维持现在的无不良贷款率，未来净利

15、可保持 20%左右的增长。表 3 公司小额贷款公司发放贷款及利息收入明细（单位：百万元）,2011 年,2012 年 Q1,2012 年 Q2,2012 年 Q3,发放贷款及垫款单季利息收入年化平均利率,26541约 20%,3001622.48%,3451822.67%,3741820.16%,数据来源：公司公告、安信证券研究中心2.外延扩张：深耕湖南百货市场目前，公司有 4 个储备项目。其中，（1）郴州项目已完成拆迁，准备动工。郴州项目定位城市综合体，其中包括 6.2 万平方米的主力百货店、3.8 万平方米的商业街、约 3 万平方米的大型超市及家电卖场、以及 4 万平方米的住宅和约 6 万

16、平米的高档酒店，商业部分预计 2014 年底完工并投入试运营。（2）天津项目已动工，其中商业 11.2万平米，预计 2014 年 8 月建成；住宅面积 3.5 万平米，明年开始预售。（3）中山路百货大楼仍在装修改造，原计划今年开业，由于工程进度较慢，推迟至明年开业。公司计划将中山路百货大楼打造成黄金珠宝字画专卖店，由于销售具有非常大的不确定性，暂时不考虑其盈利情况。（4）中山商业大厦将用于春天百货的扩建，由于拆迁问题尚未开工。另外，公司在长沙、乃至湖南省内积极的寻找新项目，坚持走自有物业的百货经营。表 4 公司储备项目情况,门店名称中山路百货大楼中山商业大厦天津奥特莱斯郴州综合体,预计开业时间

17、2013 年 E2014 年 E2014 年 E,建筑面积10,389112,00062,000,物业收购收购自有自建,备注黄金珠宝字画专卖用以春天百货的扩建，由于拆迁问题尚未开工51%股权，奥特莱斯51%股权，城市共合体项目,数据来源：公司公告、安信证券研究中心3.公司财务分析公司综合毛利率结构性提升，百货毛利率持续下滑。近年来，公司对友谊商店的持续提档，以及去年新开的奥特莱斯毛利率仅 11%左右，使得公司百货业态毛利率持续下滑。高毛利的小额贷款业务快速发展，抵消了百货业务毛利率的下滑，使得公司综合毛利率结束了前几年的持续下滑，在今年前三个季度均有所提升。敬请阅读本报告正文后各项声明,文峰股

18、份,友阿股份,合肥百货,重庆百货,欧亚集团,广州友谊,首商股份,王府井,银座股份,友好集团,广百股份,友谊股份,天虹商场,鄂武商A,5,公司调研,图 3 公司百货和综合端毛利率分析22%20%18%16%14%12%,图 4 公司综合毛利率单季度对比23%21%19%17%15%,10%,2008年 2009年 2010年 2011H1 2011年 2012H1,13%,一季度,二季度,三季度,四季度,百货毛利率,综合毛利率,2011年,2012年,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,公司对期间费用的严格管控，使得公司期间费用率处较低水平。2012 年前

19、三季度公司期间费用率为 8.06%，处上市百货公司中最低水平。从各细项分析，公司 2012年上半年除人工费用占收入比重较同期提升外，租金、折旧及摊销和水电费绝对额都相对稳定，占收入的比重均有所下滑。,图 5 主要百货公司 2012 前三季度期间费用率对比,图 6 公司期间费用率细项分析,3%20%18%16%,14%12%10%8%6%4%2%0%,2%1%0%,人工费用,租金2011H1,折旧及摊销2012H1,水电费,数据来源：wind、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,公司净利率处行业较高水平，且稳步上升。由于公司对期间费用的严格管控，公司的净利率一直处行业较高水平

20、。2012 年前三季度，公司净利率为 8.12%，处上市百货公司中较高水平。我们预计，未来随着公司毛利率维稳，费用率的有效管控，公司净利率仍有上升空间。敬请阅读本报告正文后各项声明,天虹商场,银座股份,广百股份,重庆百货,欧亚集团,友谊股份,首商股份,合肥百货,友好集团,文峰股份,广州友谊,友阿股份,鄂武商A,王府井,6,友阿股份(002277),图 7 商业区域龙头 2011 年净利率对比（%）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,图 8 公司净利率稳步上升9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2009年,2010年,2011年,2012Q3,数据来源：wind、安信证券研究中心4.

21、盈利预测及投资建议我们对公司的关键假设如下：1、收入增长假设：,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,2011 年,2012 年 E,2013 年 E,2014 年 E,营业收入百货家电连锁小额贷款业务担保业务其他业务,34.17%33.85%28.22%14.29%,18.16%20.75%-20.00%50.00%10.00%,20.76%22.38%-10.00%20.00%100.00%10.00%,17.48%18.63%-10.00%20.00%10.00%10.00%,2、毛利率假设：,2011 年,2012 年 E,2013 年 E,2014 年 E,毛利率百货家电连锁小额贷款

22、业务担保业务其他业务,18.29%17.04%4.94%97.94%100.00%,18.9%17.15%4.94%97.94%95.00%100.0%,19.0%17.14%4.94%97.94%95.00%100.0%,19.0%17.10%4.94%97.94%95.00%100.0%,3、费用率假设：,2011 年,2012 年 E,2013 年 E,2014 年 E,期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率,9.5%4.4%5.1%0.0%,9.5%4.5%5.0%0.0%,9.2%4.3%4.8%0.0%,8.8%4.2%4.6%0.0%,公司 2012 年前三季度净利增长 28.

23、5%，考虑第四季度计提股权激励费用 3992 万元，全年增长约 25%。而且公司未来两年仍将保持较快增长，且增长较为确定，每年净利增加约 1 亿元，主要来自友谊商店的净利增加 3000 万元、友阿奥特莱斯的净利增加 2000 万元和春天百货长沙店的净利增加 2000 万元。因此，我们预计友阿股份 2012-2014 年净利增长分别为 25%、25%、23%，约合每股收益为 0.65、0.81、1 元，对应的 2012-2014 年 PE 估值分别为 14、11、9 倍。公司为区域百货零售商，估值低且业绩增长确定，另外公司账面现金较充裕，储备项目敬请阅读本报告正文后各项声明,7,公司调研,值得期

24、待，因此我们上调公司投资评级至买入-A。,5.风险提示,1）新高档百货的开业对友谊商店的销售影响。友谊商店作为公司盈收的主要来源，目前几乎独享湖南省高档百货市场，未来国金中心和海信广场的开业将会对友谊商店的市场份额产生冲击。届时，将会动摇公司在湖南省的百货龙头地位。,2）春天百货长沙店扩建工程停滞。春天百货位于长沙五一核心商圈，2012 年 7 月公司开始第一期 3 万平米的改造，预计今年年底营业；还有 3 万平米的改造涉及拆迁，存在不确定性。如果改造工程停滞，将影响春天百货的营业，并影响其经营。,敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,8,友阿股

25、份(002277)T_FSAndVS,财务报表预测和估值数据汇总,单位,百万元 模型更新时间,2012-11-09,利润表,2010,2011,2012E,2013E,2014E,财务指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入,3,563.9,4,781.8,5,650.4,6,823.2,8,016.3,成长性,减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失,2,898.040.2164.4183.9-15.00.2,3,906.456.5210.6242.20.73.1,4,582.865.5253.8282.2-0.2-0.6,5,526.979.1

26、296.0329.21.62.2,6,493.993.0334.9372.41.00.4,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率NOPLAT 增长率,29.8%47.5%44.5%36.9%41.9%39.9%,34.2%27.4%34.4%32.6%34.7%42.0%,18.2%30.2%25.2%26.2%29.6%24.8%,20.8%25.1%25.2%22.6%25.5%25.5%,17.5%21.9%22.7%23.0%21.7%22.5%,加:公允价值变动收益,投资资本增长率,12.2%,-15.1%,20.7%,17.0%,17.3%,投

27、资和汇兑收益,6.9,19.7,29.5,32.5,35.8,净资产增长率,15.2%,14.2%,13.9%,15.3%,16.3%,营业利润,299.2,381.2,496.3,620.8,756.5,利润率,加:营业外净收支,-3.6,18.5,毛利率,18.7%,18.3%,18.9%,19.0%,19.0%,利润总额减:所得税净利润资产负债表,295.775.9216.22010,399.8104.2290.52011,496.3126.6363.62012E,620.8158.3455.12013E,756.5189.1558.62014E,营业利润率净利润率EBITDA/营业收入

28、EBIT/营业收入,8.4%6.1%9.6%8.0%,8.0%6.1%9.5%8.0%,8.8%6.4%10.2%8.8%,9.1%6.7%10.3%9.1%,9.4%7.0%10.8%9.4%,货币资金,1,337.2,1,874.6,1,977.6,2,096.1,2,519.1,运营效率,交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货,-34.3-431.8266.9,-129.3-78.1305.9,-109.1-82.6350.6,-158.7-88.2453.0,-168.8-94.7443.5,固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数,5758

29、188216,5714175122,551163121,4010140121,456135120,其他流动资产,200.2,总资产周转天数,298,307,307,269,264,可供出售金融资产,-,-,-,-,-,投资资本周转天数,145,105,90,89,89,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资投资性房地产固定资产,190.2-549.5,199.9-963.9,210.2-757.3,220.9-763.0,232.2-1,231.6,ROEROAROIC,12.6%6.7%15.5%,14.8%6.0%19.6%,16.2%7.8%28.8%,17.6%8

30、.5%29.9%,18.6%9.0%31.3%,在建工程,50.8,11.8,32.8,423.8,303.8,费用率,无形资产其他非流动资产资产总额短期债务,151.4153.03,259.3,363.7515.44,907.350.0,354.6498.64,743.3123.5,345.7500.55,456.8123.4,337.1512.86,291.2123.3,销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入,4.6%5.2%-0.4%9.3%,4.4%5.1%0.0%9.5%,4.5%5.0%0.0%9.5%,4.3%4.8%0.0%9.2%,4.2%4.6%0.0%8.8%,应付

31、帐款,593.2,935.3,926.6,1,143.7,1,408.3,偿债能力,应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额,87.5792.2-34.11,508.4,114.31,134.0-55.32,907.5,139.41,208.2-67.52,465.2,165.51,298.0-84.82,815.6,188.61,403.6-103.23,227.0,资产负债率负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数,46.3%86.1%1.401.2218.95,59.2%145.4%0.910.80560.11,52.0%108.2%1.050.902,318.15,51.7%1

32、07.2%1.020.86379.99,51.4%105.7%1.030.89765.59,少数股东权益,87.9,91.1,96.6,103.2,111.1,分红指标,股本留存收益股东权益现金流量表净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益少数股东损益营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,349.21,313.81,750.92010219.897.50.2-6.93.6183.0481.6-601.0-76.7,349.21,559.61,999.92011295.6118.53.1-0.7-19.75.1615.4594.0-6

33、49.5592.8,558.71,622.82,278.12012E363.679.6-0.6-0.2-29.56.1-327.291.8-25.7-17.2,558.71,964.12,626.12013E455.183.22.2-1.6-32.57.4188.8705.8-489.2-115.5,558.72,383.13,052.92014E558.6110.00.4-1.0-35.88.8391.81,034.8-475.5-140.7,DPS(元)分红比率股息收益率业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDACAGR(%)PEGROI

34、C/WACCREP,0.1026.9%1.1%20100.392.9824.03.199.81.523.728.2%0.91.43.8,0.0918.0%1.0%20110.523.4217.82.79.11.110.524.3%0.72.41.6,0.1625.0%1.8%2012E0.653.9014.32.430.30.97.921.4%0.72.41.2,0.2025.0%2.2%2013E0.814.5211.42.129.40.86.319.6%0.62.60.9,0.2525.0%2.7%2014E1.005.279.31.820.80.65.016.6%0.62.70.8,资料

35、来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯敬请阅读本报告正文后各项声明,9,公司调研,T_AuthorInfo,分析师简介,高级行业分析师。毕业于复旦大学，会计学硕士。7 年证券研究经历，2011 年 7 月加盟安信证券研究中心。,分析师声明,T_AuthorStatement,张静声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司

36、”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的

37、完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况

38、下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、

39、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_AuthorInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,10,友阿股份(002277)公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资

40、收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,黄方禅021-68765913凌洁021-68765237南方010-59113572周蓉010-59113563刘凯沈成效0755-82558059范洪群0755-82558044,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人深圳联系人,潘艳021-68766516张勤021-68763879梁涛021-68766067潘冬亮010-59113590律烨0755-82558076胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,