家用空调行业1月报：收官：Q4景气复苏稳健出口价格仍回落0130.ppt

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1、,q,1.7,15,10,5,0,-15,-20,q,q,证券研究报告|行业策略报告,可选消费,|家电,推荐（维持）2013 年 1 月 29 日,2012收官:Q4景气复苏稳健,出口价格仍回落家用空调行业2013年1月报,上证指数行业规模,2358占比%,2012.Q4 内销已然是量价齐增,出口亦加速然均价持续回落。11 月变频内销占比维持 50%水准。格力依旧在各个领域领跑,产品结构改善亦十分明显。预期美的2012.Q4 空调+20%。继续持有优质白电龙头,股价回调即是布局良机。,股票家数（只）总市值（亿元）,523786,2.51.6,内销景气：量价齐增成为 Q4 主题词。空调行业内销

2、2012 年 11 月+6.3%12,流通市值（亿元）2991,月+7.9%,延续 9 月的正增长态势。低基数与库存波动双重效应使得 Q4 成为,行业指数%绝对表现,1m11.9,6m12.5,12m13.8,2012 年首个完整的内销增长季，同时产品结构的优化也在本年度为 Q4 内销赋予量价齐增之彩（终端价格 10 月+4%11 月+3.3%)。宏观先行指标亦支撑未来的利好，PMI 环比继续回升且地产市场现房与期房销售在 Q4 回暖明显。,相对表现(%)20,2.3家电,5.0沪 深 300,6.6,q,外销景气：Q4 销量加速增长，然 9 月以来均价同比持续回落。2012.11-12月外销

3、分别增长 16%和 10.7%。步入 Q4,欧洲与非洲为当季增长贡献卓越力,量。欧盟新能效标准 2013 年元旦生效,欧洲客户集中提货迹象明显。受产品结构和原材料价格的影响，11 月出口均价同比-5.2%延续 9 月以来态势。,-5-10,q,品牌格局：格力王者恒强，海尔美的 Q4 轻松低基数。格力在 2012 年淋漓尽致地诠释了何谓王者风采，产品均价提升明显，并于 8 月起再度站上 50%的,Jan/12,May/12,Sep/12,Jan/13,市占率高点。海尔，一直以来空调行业的第三股力量，7 月以来亦演绎了精彩,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、空调行业 2012 年 12 月报

4、-Q4：内销量价齐增,出口加速然均价初现回落2012/12/162、家用空调行业 2012 年 11 月跟踪报告-Q4 内销或量价齐增,Q3 出口均价优势回落2012/12/16纪 敏,逆袭故事。低基数、渠道以及库存模式的变革将使得海尔的高增长在新的冷冻年度得以持续。美的，转型中的美的，产品价格悄然提升；在低基数和渠道库存波动的双重效应下，预计 2012.Q4 实现 20%+的正增长。变频空调：占 2012 年 11 月厂商内销比重约 5 成，格力依旧领跑。2012 年11 月，变频空调在内销中的比重约为五成，在外销中约占 16%。据产业在线，格力 11 月变频市场表现依旧抢眼，变频内销市占率

5、接近 60%。海尔在份额上升的同时亦注重产品结构的改善，变频产品占其内销量比例达 50%以上。投资聚焦：继续持有白电龙头，股价回调即是布局良机。我们预计格力电器2013 有望实现 20%收入增长和更快地盈利增长；青岛海尔 2013 年上半年空调业务仍将快速增长,冰洗业务的市占率和高端比例仍将继续提升。白电板块当前估值水平具有较高安全边际。可继续持有，股价回调即是布局良机（注：2006 年至今，白色家电板块历年 Q1 持续跑赢沪深 300 指数）重点公司主要财务指标,86-755-82960304,股价,11EPS,12EPS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,S10905110400

6、39研究助理张立聪86-755-,格力电器青岛海尔美的电器老板电器TCL 集团兆驰股份小 天 鹅,24.011.99.1817.12.0511.77.61,1.741.001.090.730.120.580.72,2.451.251.100.950.100.820.65,2.951.451.331.200.131.050.72,12.011.48.317.920.514.311.7,10.09.96.914.215.811.210.6,2.82.81.52.71.52.61.3,强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A中性-A,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅

7、读末页的重要说明,行业研究正文目录1、投资聚焦：关注龙头,股价回调即是布局良机.31.1 2012 年 11 月:内销量价齐增,出口加速然均价继续回落.31.2 投资策略：关注龙头,股价回调即是布局良机.32、行业运行总体评析与展望：11 月内销量价齐增,11 月出口加速然均价继续回落.12月销量继续正增长.42.1 Q4 销量景气：内销平稳增长,出口加速然 12 月增幅回落.42.2 Q4 价格同比：内销价格稳中有升,出口同比持续回落.42.3 品牌格局：格力产品结构改善明显，海尔美的 Q4 低基数.53、内销景气分析：Q4 量价稳中趋升,产品结构继续改善.64、出口景气分析：Q4 出口明显

8、加速,均价同比持续回落.75、品牌与格局：格力恒强,海尔美的 Q4 轻松低基数.86、变频空调:11 月厂商温和出货,格力与海尔比重较高.97、宏观指标与行业盈利：景气弱复苏态势已然确立.107.1 先行指标:景气弱复苏，将阶段性告别负增长.107.2 精细化时代：利润率提升驱动空调行业盈利增长.10附注：家电企业 盈利预测、投资评级与行情走势比较.11图表目录表 1、家用空调行业内销与出口景气变化（内销 Q4 量价齐增,出口增长加速然均价回落）.3表 2、重点公司盈利预测、估值及投资评级.3表 3、重点公司盈利预测、估值及投资评级（TTM）2006.8-2013.1.25.3表 4、Q4 销

9、量评估：内销继续正增长,出口增长加速然 12 月增幅回落.4表 5、Q4 均价评估：内销价格同比稳中有升,出口均价同比有所回落.4表 6、KA 零售量:11 月变频空调占比同比继续提升（2012.11）.5表 7、品牌格局：格力产品结构改善明显,海尔美的 Q4 低基数.5表 8、内销景气分析：量价齐增已然主导 2012 Q4.6表 9、KA 零售:国内空调市场的产品结构统计对比（2012.11）.6表 10、出口景气分析：Q4 出口明显加速,均价同比持续回落.7表 11、品牌格局：格力产品结构改善明显,海尔美的 Q4 低基数.8表 12、变频空调：占厂商内销比重接近五成,格力依旧领跑.9表 1

10、3、KA 零售量:10 月变频空调占比（2012.11）.9表 14、重点公司盈利预测、估值及投资评级.11表 15、重点公司盈利预测、估值及投资评级（TTM）2006.8-2013.1.25.11,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,1.1,1.2,行业研究1、投资聚焦：关注龙头,股价回调即是布局良机2012 年 11 月:内销量价齐增,出口加速然均价继续回落表 1、家用空调行业内销与出口景气变化（内销 Q4 量价齐增,出口增长加速然均价回落）,增长/波动内 销 量出 口 量内销价格出口价格,Jan-27%-26%8.4%5.0%,Feb19.1%11.7%6.2%7.0%,Mar0.2%

11、-4.0%8.7%15.5%,Apr-10%-11%8.7%8.2%,May-6.9%4.6%5.6%1.0%,Jun-8.1%-6.9%4.6%9.4%,July-15%-1.4%0.8%5.1%,Aug-8.9%-8.1%1.8%0.7%,Sep2.9%-4.6%3.6%-1.3%,Oct5.6%12.0%4.0%-3.3%,Nov6.3%16%3.3%-5.2%,Dec7.9%10.7%,资料来源：产业在线、中怡康、中国海关、招商证券表 2、重点公司盈利预测、估值及投资评级,股 价,2011,2012E,EPS,2013E,2014E,2011,2012E,PE,2013E,2014E,

12、投资评级,格力电器,29.5,1.74,2.45,2.95,3.48,16.9,12.0,10,8.5,强烈推荐-A,基本面分析,预期 2013 年收入 1200 亿,盈利增长 20%以上.(其中家用空调+10%,中央空调+30-40%),青岛海尔,14.3,1.00,1.25,1.45,1.66,14.3,11.4,9.9,8.6,强烈推荐-A,基本面分析,预期 2013 年上半年空调业务继续快速增长,冰洗市占率和高端比例继续提升.,资料来源：Wind、招商证券投资策略：关注龙头,股价回调即是布局良机表 3、重点公司盈利预测、估值及投资评级（TTM）2006.8-2013.1.25,家电,白

13、电,黑电,厨电,照明,家电上游,A 股整体,沪深 300,平均估值最高估值最低估值中位估值当前估值较中位偏离较最低偏离,26611222138%-43%,22611017100%-43%,317112311418%-54%,31821426158%-42%,396916402873%-30%,287012262285%-15%,23491119126%-40%,214991793%-43%,资料来源：Wind、招商证券,图1、历年Q1行情走势：2005年以来白电板块持续跑赢大盘,图2、历年Q2行情走势：（2001.Q2-2012.Q2）,全部A股,沪深300,白色家电,80,全部A股,沪深30

14、0,白色家电,6545255-15-35资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明,6040200(20)(40)资料来源：Wind、招商证券,Page 3,2.1,2.2,行业研究2、行业运行总体评析与展望：11 月内销量价齐增,11 月出口加速然均价继续回落.12 月销量继续正增长Q4 销量景气：内销平稳增长,出口加速然 12 月增幅回落图3、总体运行态势：家用空调行业2012年11月运行指标度统计对比,2012年,2011年,同比增长,12,000,16%,20%,10,0008,0006,000,4%,10%,6%,-9%,-5%-4%-6%,-5%,0%,4%,-1%,10%

15、0%-10%,4,000,-20%,2,0000,-34%,-34%,-34%-30%-40%,生产 销售 出口 内销 在库 生产 销售 出口 内销 在库 生产 销售 出口 内销 在库,当月,财年累计,冷年累计,资料来源：产业在线、招商证券表 4、Q4 销量评估：内销继续正增长,出口增长加速然 12 月增幅回落,行业销量,情,景,描,述,与 分 析,11-12 月影响因素宏观环境,Nov：行业 599 万台(+10%).内销+6.3%,出口+10%.Dec：行业 667 万台（+9.1%）.内销+10.6%,出口+7.8%1,Q4 低基数 2,Q3 龙头企业终端安装卡增长优于内销出货,渠道库存

16、压力得到改善,此趋势在 Q4 得以延续1,地产市场现房与期房销售 Q4 回暖,2,中国外贸出口 Q4 继续回暖,PMI_新出口订单指数在环比回升.3,欧盟 2013 年元旦启用新能效标准.欧洲客户集中提货驱动出口加速增长.资料来源：中怡康、招商证券Q4 价格同比：内销价格稳中有升,出口同比持续回落表 5、Q4 均价评估：内销价格同比稳中有升,出口均价同比有所回落,产品均价,情,景,描,述,与 分 析,11 月表现影响因素,1,国内零售市场均价 3908 元/台,同比增长 3.3%,环比-2.9%2,出口产品均价约 253 美元/台,同比-5.2%,9 月以来持续下行1,内销:内销淡季,新冷年开

17、盘,客观消费意愿与厂商产品推广均以高端品占比提升为主导特征.10-11 月无论是厂商出货还是终端零售,变频空调占比继续提升.2,出口:9-11 月,受产品结构和原材料价格的影响,均价回落.其中,欧洲美洲与非洲的产品均价均有所下滑,展,望,12 月价格评估：延续 10-11 月态势,Q4 价格评估：内销均价同比稳中有升相对乐观,出口均价小幅下降资料来源：中怡康、中国海关、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,2.3,海尔_逆袭,行业研究表 6、KA 零售量:11 月变频空调占比同比继续提升（2012.11）,能效等级定频_一级定频_二级定频_三级变频_一级变频_二级变频_三级,当月0.

18、75%26.25%17.21%1.73%17.17%32.27%,较上月增减（百分点）0.154.004.00-0.33-4.53-4.74,较上年同月增减（百分点）-0.105.54-6.140.0310.91-6.86,本年累计0.44%17.01%29.03%1.39%8.12%39.55%,较上年同期累计增减（百分点）-1.19-17.4914.850.113.144.56,资料来源：中怡康、招商证券,图4、终端零售价格：品牌企业产品均价水平波动(2012.1-11),图5、出口产品价格:单价同比波动趋势(2012.1-11),15%10%5%,17%12%7%,出口单价同比波动,0%

19、,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,July,Aug,Sep,Oct,Nov,2%,-5%,-3%,Jan,Feb Mar Apr May Jun,July Aug,Sep Oct Nov,-10%,整体,格力,美的,海尔,-8%,资料来源：中怡康、招商证券,资料来源：中国海关、招商证券品牌格局：格力产品结构改善明显，海尔美的 Q4 低基数,图6、厂商内销出货市占率：格力大幅领先（2012.1-11）,图7、变频内销出货市占率：格力优势明显（2012.1-11）,60%50%,格力,美的,海尔,70%,格力_变频,美的_变频,海尔_变频,60%,40%30%20%10%,50%4

20、0%30%20%10%,0%,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,July,Aug,Sep,Oct,Nov,0%,Jan,Feb Mar Apr May Jun,July Aug Sep,Oct Nov,资料来源：产业在线、招商证券表 7、品牌格局：格力产品结构改善明显,海尔美的 Q4 低基数,资料来源：产业在线、招商证券,品 牌 格 局,情,景,描,述,与 分 析,格力_11 月产品结构继续改善美的_Q4 增速转正2012.Q4 评估,王！格力在 2012 将何谓王者风采诠释的淋漓尽致.全年市占率高位运行.产品结构在 10-11 月改善十分明显,变频空调占自身内销比重高达 60%

21、.还是逆袭！空调行业的第三股力量.8 月以来演绎逆袭故事,增速远超行业,市占率通比较快提升.低基数、渠道变革以及库存模式的变化将使得海尔的高增长在新的冷冻年度得以持续.转型与修复致力于转型的美的,空调产品价格已悄然提升.在低基数和渠道库存波动的双重效应下,预计公司 Q4 空调业务实现 20%+增长.格力_高市占率且产品结构继续优化.低基数:预期 Q4 海尔_30%+增长,美的_20%+修复性增长.,资料来源：产业在线、中怡康、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,-40%,美元/套,行业研究3、内销景气分析：Q4 量价稳中趋升,产品结构继续改善表 8、内销景气分析：量价齐增已然主导

22、2012 Q4,内销景气,情,景,描,述,与 分 析,11-12 月影响因素宏观环境评估展望,1,内销量 11 月+6.3%12 月+10.6%;内销出货中变频占比大幅提升至 49%（,9 月 39%,10 月 50%）2,11 月国内零售市场均价 3908 元/台,同比+3.3%1,销量:Q4 低基数;2,渠道库存:Q3 龙头企业终端安装卡增长优于内销出货,渠道库存压力得到改善,此趋势在 10-12 月得以延续3,价格:淡季厂商高端产品占比提升;消费升级和高能效产品诉求占比提升地产市场现房与期房销售在 Q4 显著回暖;PMI 环比继续回升量价齐增已经成为 2012 年 Q4 内销的主要特征,

23、资料来源：产业在线、中怡康、招商证券,图10、季节特征：空调厂家内销出货的季节分布（2009-2012）,图11、月度增速：空调厂家内销出货月度增速（2009-2012）,800,2012,2011,2010,2009,100%,2012,2011,2010,2009,700600500400300,万套,80%60%40%20%0%,200100,Jan Feb Mar Apr May Jun July Aug Sep Oct Nov Dec,-20%,Jan Feb Mar Apr May Jun July Aug Sep Oct Nov Dec,资料来源：产业在线、招商证券表 9、KA

24、零售:国内空调市场的产品结构统计对比（2012.11）,资料来源：产业在线、招商证券,能效等级定频_零售量无氟变频_销量非无氟变频_销量定频_零售额无氟变频_金额非无氟变频_金额,当月46.18%52.41%1.40%38.96%59.78%1.26%,较上月增减（百分点）9.01-9.380.368.20-8.540.34,较上年同月增减（百分点）-1.683.49-1.81-2.344.16-1.82,本年累计47.98%50.69%1.33%39.88%58.77%1.34%,较上年同期累计增减（百分点）-4.596.72-2.13-5.627.95-2.33,资料来源：中怡康、招商证券

25、,图12、终端零售价格：品牌企业产品均价水平比较(2012.1-11),图13、终端零售价格:品牌企业产品价格波动(2012.1-11),整体,格力,美的,海尔,15%,4,400,4,2004,0003,8003,600,元/套,10%5%0%,3,400,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,July,Aug,Sep,Oct,Nov,3,200,-5%,3,000,Jan,Feb Mar,Apr May Jun,July,Aug Sep,Oct,Nov,-10%,整体,格力,美的,海尔,资料来源：中怡康、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中怡康、招商证券,Page 6,Q

26、4 表现,行业研究4、出口景气分析：Q4 出口明显加速,均价同比持续回落表 10、出口景气分析：Q4 出口明显加速,均价同比持续回落,出口景气,情,景,描,述,与 分 析,1,出口量（10 月+12%,11 月+16%,12 月+10.7%）;,2,出口产品均价同比（10 月-3.3%,11 月-5.2%）,影响因素,1,销量:1）Q4 低基数 2）中国外贸出口 Q4 回暖,PMI_新出口订单指数在环比回升,3）.欧盟 2013,年元旦启用新能效标准.欧洲客户集中提货驱动出口加速增长.2,价格:受产品结构和原材料影响,10-11 月均价延续 9 月小幅回落态势资料来源：产业在线、中怡康、招商证

27、券,图14、季节特征：空调行业出口的季节分布（2009-2012）,图15、季节特征：空调行业出口的月度增长（2009-2012）,700600,2012,2011,2010,2009,120%100%,2012,2011,2010,2009,500400300200,万套,80%60%40%20%0%,100,-20%,Jan Feb Mar Apr May Jun July Aug Sep Oct Nov Dec,Jan,Feb Mar Apr May Jun,July Aug Sep,Oct Nov Dec,-40%,资料来源：产业在线、招商证券图16、单价波动：家用空调出口单价同比趋势

28、（2012.1-11）,资料来源：产业在线、招商证券图17、区域均价：各出口区域的均价水平比较（2012.11）,17%,出口单价同比波动,350,区域出口均价水平,美元/套,12%7%2%,300250200150,-3%,Jan,Feb Mar Apr May Jun,July Aug,Sep Oct Nov,10050,-8%,0,北美 大洋洲 欧洲,中东,非洲,亚洲,拉美,合计,资料来源：中国海关、招商证券图18、区域分布：Q4对欧洲出口占比大幅提升（2012.10-11）,资料来源：中国海关、招商证券图19、区域增长：欧洲与非洲撑起Q4增长的脊梁（2012.10-11）,30%,Oc

29、t,Nov,160%,25%20%15%10%5%,140%120%100%80%60%40%20%0%,2012.Oct,2012.Nov,0%,北美,大洋洲,欧洲,中东,非洲,亚洲,拉美,-20%-40%,北美,大洋洲,欧洲,中东,非洲,亚洲,拉美,资料来源：中国海关、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中国海关、招商证券,Page 7,海尔_逆袭,Jan,图25、,行业研究5、品牌与格局：格力恒强,海尔美的 Q4 轻松低基数表 11、品牌格局：格力产品结构改善明显,海尔美的 Q4 低基数,品 牌 格 局,情,景,描,述,与 分 析,格力_11 月产品结构继续改善美的_Q4 增速转正

30、2012.Q4 评估,王！格力在 2012 将何谓王者风采诠释的淋漓尽致.全年市占率高位运行.产品结构在 10-11 月分改善十分明显,变频空调占自身内销比重高达 60%.还是逆袭！空调行业的第三股力量.8 月以来演绎逆袭故事,增速远超行业,市占率通比较快提升.低基数、渠道变革以及库存模式的变化将使得海尔的高增长在新的冷冻年度得以持续.转型与修复致力于转型的美的,空调产品价格已悄然提升.在低基数和渠道库存波动的双重效应下,预计公司 Q4 空调业务实现 20%+增长.格力_高市占率且产品结构继续优化.低基数:预期 Q4 海尔_30%+增长,美的_20%+修复性增长.,资料来源：产业在线、中怡康、

31、招商证券,图20、空调内销市占率：美的与海尔的Q4基数压力就较小,图21、海尔的半年度空调业务收入（单位:亿元,2007-2012）,55%,格力,美的,海尔,10090,海尔空调业务收入,82.5,91.8,45%,49.1%,8070,61.4,35%25%,内销市占率,22.9%,60504030,52.5,38.5,15%,2010,5%,5.7%,0,-5%,2008Q4,2009Q4,2010Q4,2011Q4,资料来源：产业在线、招商证券图22、内销出货增长：美的Q4业已转正（2012.1-12）,资料来源：Wind、招商证券图23、出口增长：月度波动依然较大（2012.1-12

32、）,100%,格力,美的,海尔,60%,80%60%40%20%,40%20%0%,0%-20%,Feb Mar Apr May Jun,July Aug Sep Oct Nov Dec,-20%,Jan Feb Mar Apr May Jun July Aug Sep Oct Nov Dec,-40%,-40%,格力,美的,海尔,-60%资料来源：产业在线、招商证券图24、厂商内销出货市占率：格力领先优势明显（2012.1-11）,-60%资料来源：产业在线、招商证券KA终端出货市占率：（2012.1-11）,60%,格力,美的,海尔,35%,格力,美的,海尔,奥克斯,50%40%30%20

33、%10%,30%25%20%15%10%5%,0%,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,July,Aug,Sep,Oct,Nov,0%,Jan,Feb Mar Apr May,Jun,July Aug,Sep,Oct,Nov,资料来源：产业在线、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中怡康、招商证券,Page 8,行业研究6、变频空调:11 月厂商温和出货,格力与海尔比重较高表 12、变频空调：占厂商内销比重接近五成,格力依旧领跑,内销景气,情,景,描,述,与 分 析,11 月表现影响因素宏观环境,部分季节性因素.1,零售端 KA 销售量,变频占比达 50%左右2,主要品牌的厂

34、商内销,变频占比亦达 5 成左右1,淡季厂商高端产品占比提升;消费升级和高能效产品诉求占比提升2,新节能惠民补贴效果不明显节能环保政策引导,消费升级,品,牌,1,变频内销市场,格力 10-11 月占比接近 6 成左右,占自身内销比重接近 6 成,2,海尔亦注重产品结构,变频产品占其自身内销比重亦突破 50%资料来源：产业在线、中怡康、招商证券,图26、变频空调：内销与出口的同比增长趋势（2012.1-11）,图27、变频空调：在行业内外销出货中的占比（2012.1-11）,50%,变频_内销,变频_出口,60%,变频_内销,变频_出口,30%10%,50%40%30%,-10%,Jan,Feb

35、 Mar Apr May Jun,July Aug Sep,Oct Nov,20%,-30%,10%0%,-50%,Jan,Feb Mar Apr May Jun,July Aug,Sep Oct,Nov,资料来源：产业在线、中怡康、招商证券表 13、KA 零售量:10 月变频空调占比（2012.11）,资料来源：产业在线、中怡康、招商证券,能效等级定频_一级定频_二级定频_三级变频_一级变频_二级变频_三级,当月0.75%26.25%17.21%1.73%17.17%32.27%,较上月增减（百分点）0.154.004.00-0.33-4.53-4.74,较上年同月增减（百分点）-0.105

36、.54-6.140.0310.91-6.86,本年累计0.44%17.01%29.03%1.39%8.12%39.55%,较上年同期累计增减（百分点）-1.19-17.4914.850.113.144.56,资料来源：中怡康、招商证券,图28、变频空调：主要品牌的变频内销市场份额（2012.1-11）,图29、变频空调:变频空调在各品牌内销中的占比（2012.1-11）,70%60%,格力_变频,美的_变频,海尔_变频,80%70%60%,格力_内销海尔_内销,美的_内销,50%40%30%20%10%0%,50%40%30%20%10%,Jan,Feb Mar Apr May Jun,Jul

37、y Aug Sep,Oct Nov,Jan,Feb Mar Apr May Jun,July Aug Sep,Oct Nov,资料来源：产业在线、中怡康、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：产业在线、中怡康、招商证券,Page 9,2010/05,2010/11,2011/01,2011/07,2011/09,2011/11,2012/05,2010/01,2010/03,2010/07,2010/09,2011/03,2011/05,2012/01,2012/03,2012/07,Mar-11,2012/09,Aug-11,11_Feb,11_Mar,11_Apr,11_May,11_

38、Jun,11_Jul,11_Aug,11_Sep,11_Oct,11_Nov,11_Dec,12_Feb,12_Mar,12_Apr,12_May,12_Jun,12_Jul,12_Aug,12_Sep,12_Oct,12_Nov,12_Dec,2010/01,2010/07,2011/01,2011/05,2011/07,2011/09,2012/03,2012/09,2010/03,2010/05,2010/09,2010/11,2011/03,2011/11,2012/01,2012/05,2012/07,2012/11,Dec-04,Jun-07,Dec-09,Oct-05,Nov-0

39、7,Apr-08,Feb-04,Sep-08,Mar-06,Feb-09,Oct-10,Jul-04,Jan-07,Jul-09,May-05,Aug-06,May-10,Jan-12,Dec-04,Jun-07,Dec-09,Jul-04,Oct-05,Jul-09,Nov-07,Apr-08,Oct-10,Jan-07,Feb-04,Sep-08,Mar-06,Feb-09,Mar-11,Aug-06,May-05,May-10,Aug-11,Jan-12,2012/11,7.1,7.2,行业研究7、宏观指标与行业盈利：景气弱复苏态势已然确立先行指标:景气弱复苏，将阶段性告别负增长,图30

40、、地产销售与竣工面积：下半年同比增速好转,图31、PMI与新出口订单：景气逐步回升（2010.1-2012.12）,30%,商品房_现房,期房,55,PMI_新出口订单指数,PMI,20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind、招商证券图32、CPI_PPI：利好制造业（2010.1-2012.11）,5351494745资料来源：Wind、招商证券图33、LME三月铜：近期走势有所回落（2010-2012.11）,8.006.00,1050010000,LME三月铜_2011,LME三月铜_2012,9500,4.00,9000,2.000.00-2.00,CPI,PPI,850080

41、0075007000,6500,-4.00资料来源：Wind、招商证券,Jan Feb Mar Apr May Jun资料来源：Wind、招商证券,July Aug Sep,Oct Nov Dec,精细化时代：利润率提升驱动空调行业盈利增长,图34、空调与制冷设备行业收入增速：2004-201270%,图35、空调与制冷设备行业利润率水平：2004-20126.0%,60%,家用空调,家用制冷,5.0%,家用空调,家用制冷,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：统计局、招商证券敬请阅读末页的重要说明,4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3

42、.0%资料来源：统计局、招商证券,Page 10,行业研究附注：家电企业 盈利预测、投资评级与行情走势比较表 14、重点公司盈利预测、估值及投资评级,股 价,2011,2012E,EPS,2013E,2014E,2011,2012E,PE,2013E,2014E,投资评级,格力电器青岛海尔美的电器老板电器TCL 集团ST 科龙华帝股份海信电器奥马电器苏泊尔合肥三洋三花股份九阳股份四川长虹小 天 鹅爱 仕 达深 康 佳美菱电器,29.514.39.1818.12.25.677.529.1413.5510.76.818.666.652.027.648.152.983.56,1.741.001.09

43、0.730.120.170.571.290.880.750.600.620.660.090.720.250.020.14,2.451.251.101.030.100.490.631.181.080.770.670.620.660.070.650.170.130.17,2.951.451.371.200.130.590.751.321.340.890.810.740.720.090.720.220.160.21,3.481.661.591.500.170.670.881.461.501.040.940.930.820.100.820.300.250.25,16.912.08.424.818.33

44、3.413.27.115.414.311.414.010.122.410.632.6149.025.4,12.09.68.319.122.011.611.97.712.513.910.214.010.128.911.847.922.920.9,10.08.36.715.116.99.610.06.910.112.08.411.79.222.410.637.018.617.0,8.17.25.812.112.98.58.56.39.010.37.29.38.120.29.327.211.914.2,强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-B审慎推荐-B审慎推荐-A审

45、慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-B审慎推荐-A中性-B中性-B中性-A中性-B中性-B中性-B,资料来源：Wind、招商证券表 15、重点公司盈利预测、估值及投资评级（TTM）2006.8-2013.1.25,家电,白电,黑电,厨电,照明,家电上游,A 股整体,沪深 300,平均估值最高估值最低估值中位估值当前估值中位偏离最低偏离,26611222138%-43%,22611017100%-43%,317112311418%-54%,31821426158%-42%,396916402873%-30%,287012262285%-15%,23491119126%-40%,214991793%-

46、43%,资料来源：Wind、招商证券图36、家电各子板块2012年行情走势比较（2012.1-2013.1.25）30,25,沪深300,白色家电,黑色家电,厨卫及小家电,20151050(5)(10)(15)资料来源：Wind、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。纪 敏，男，1998-2005，复旦大学，计算机专业学士、硕士；2007-2010 年，任招商证券交通运输行业分析师；

47、2010 年获“水晶球”交通运输行业第四名。2011 年下半年起任家电行业分析师。张立聪，北京大学光华管理学院企业管理硕士。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深

48、 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,