2012年水泥行业8月份投资策略：需求正逐步趋好_行业底部或已形成-2012-08-01.ppt

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1、,08/11,10/11,12/11,02/12,04/12,06/12,25,-0.14,-0.24,-0.34,-0.44,相关报告,2012 年 7 月 31 日,评级：推荐（维持）证券研究报告分析师 曹柱 S1080510120012电 话：0755-25832960,水泥需求正逐步趋好 行业底部或已形成,行业深度报告,邮 件：行业主要数据,要点：,-2012 年水泥行业 8 月份投资策略,上市公司家数,固定资产投资增速预期将回升 6 月份我国的 CPI 为 2.2%,同比 5 月,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）水泥行业与沪深 300 指数比较,2,075.261,432.69

2、,份继续回落。而我们预期未来通胀将会进一步回落，而实体经济增长到目前为止还没有明显的反弹迹象，为了保持经济增长，我们预计政策在三、四季度将表现出更明显的放松倾向。为此，我们认为，M1、M2 增速将继续回升。而固定资产投资的同比增速与货币供应,水泥,沪深300,量的增速有很强的正相关关系，预计随着货币供应量的回升，固定,资产投资增速也将随之回升。-0.04预计价格底部基本上已形成 静等淡季过去 按照目前的价格情况，多地的水泥价格已经跌到了成本线，而行业基本上已经到了亏损边缘，在这样的情况下，我们认为未来水泥价格大幅下滑的空间基本上已经锁定，水泥价格底部基本上已经形成。而 7、8 月份为水泥行业的

3、传统淡季，随着淡季的过去，需求将开始季节性好转。行业供需情况预计将好转 价格有望探底回升 据数字水泥统计，下半年预计仍有 60 条生产线，折合水泥产能 1.17 亿吨的产能投产，新增水泥产能仍较大。但是，按照年初国家对今年水泥行业淘汰落后产能的规划来看，预计 12 年全年将淘汰水泥产能 2.19 亿吨左右。按过往经验看，落后产能淘汰主要集中在下半年，为此，随着落后产能淘汰，未来行业净新增产能的压力将大幅减小。而我们认为，随着国家整体宏观政策的放松，固定资产投资下半年将会持续好转。而基建投资也将在下半年继续回暖，随着资金的到位，行业渡过 7、8 月份的传统施工淡季，进入 9 月份之后，基建投资有

4、望集中启动，从而带动水泥需求。综合分析，我们认为水泥行业在进入 9 月份之后，供需关系将逐步趋好。与此同时，全国各地的协同合作意识已经大大增强（这可以从今年各地频繁协同停窑的情况看出），随着供需情况的好转，行业主动控制产量的能力将逐步体现。在行业供需好转、协同机制等因素的调节下，预计进入 9 月份后水泥价格见底回升将成为可能。继续维持水泥行业“推荐”评级 我们认为目前行业的底部已经形成，未来行业继续变坏的可能性降低，而随着行业需求淡季过去，供需情况的好转，未来行业走好的可能性加大，为此我们认为水泥行业目前已进入建仓阶段。且随着各项需求指标的好转，水泥板块上涨将得以催化。目前，我国水泥行业上市板

5、块的平均市盈率与市净率分别为 9.44 与 1.62 倍，均已达到历史估值低点。综合分析，我们,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,认为水泥行业目前已经进入估值底部，在市场对中报业绩已经充分预期的情况下，中报对水泥行业估值的冲击将会很弱，估值未来大幅下探的可能性也不大。在此情况下，我们给予行业“推荐”评级。从区域上，我们仍然认为下半年西北、东北、华北、海西等地区水泥行业的上行的概率会更大。这主要是因为，这些地区的基础设施建设比较落后，为此，

6、国家加大基建投资将会主要在这些地区倾斜。而这些地区，基建对水泥需求所占全部水泥需求的比例比较大，从而受基建投资增长的拉动效应也比较大。下半年，随着基建投资的增长，这些地区水泥价格有望迎来反弹。从公司层面，我们继续推荐下半年供需情况有望好转，价格有望反弹的区域龙头水泥股：塔牌集团、祁连山、宁夏建材、冀东水泥。同时，推荐目前水泥价格较高，业绩增长较为确定的亚泰集团。请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,1.3,1.4,1.4.1,1.4.2,2,2.1,2.2,2.3,2.4,3,3.1,3.2,3.3,3.4,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securiti

7、es Corporation Limited,研究报告,目录需求端仍在逐步趋好.4货币供应量继续回升.4固定资产投资继续回暖.4房地产投资仍在探底.6基建投资继续好转.9铁路投资同比持平.9公路投资同比增长.11水泥行业：产量增速下滑 价格持续下降.13水泥产量同比增速开始好转.13水泥新增产能仍旧很大.14水泥价格仍在探底.14水泥行业固定资产投资同比持续负增长.16行业观点及投资策略.17下游需求预计将趋好.17预计价格底部基本上已形成 静等淡季过去.17行业供需情况预计将好转 价格有望探底回升.18投资策略.18请务必阅读正文后免责条款部分,4,6,第一创业证券股份有限公司,First

8、Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 需求端仍在逐步趋好1.1 货币供应量继续回升6 月份,我国各项货币指标继续同比回升。其中，M0、M1、M2同比增速分别为 10.8%、4.7%、13.6%，分别比 5 月份的增速提高 0.8、1.2、0.4 个百分点。贷款余额同比增速也继续回暖，6 月份我国贷款同比增长 16%,增速同比 5 月份的 15.7%提升 0.3 个百分点。从货币供应量近期的数据看，目前货币供应量增速从低位反弹的趋势基本确立。图 1：我国货币供应量及各金融机构贷款余额同比增速资料来源：国家统计局1.2 固定资产投资继续回暖6

9、月份我国固定资产投资同比增速延续 5 月份的情况继续回升。月份我国共实现固定资产投资 4.18 万亿，同比增长 21.78%，增速相对于 5 月份的 21.04%，提升 0.74 个百分点。而整个上半年，我国共累计实现固定资产投资 15.07 万亿元，同比增长20.99%，增速同比去年同期下滑 6.06 个百分点。预计未来三、四季度，随着国家整体政策的宽松，固定资产投资同比增速仍将继续回暖。请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 2：固定资产投资月度累计额及同比增速资料来

10、源：国家统计局图 3：固定资产投资单月完成额及同比增速资料来源：国家统计局从 6 月份分区域固定资产投资额看，华东地区的投资额仍为最高，为 1.16 万亿元，西北地区的投资额最低，为 3633 亿元。其他地区从高到低依次为中南、华北、东北、西南，分别为 9519 亿元、6978 亿元、6082 亿元、3864 亿元。从固定资产投资的同比增速情况看，由高到低的区域分别为西北、东北、华北、中南、西南、华东地区，分别为 30.07%、27.98%、请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究

11、报告,21.88%、21.65%、19.68%、18.24%。可以看出,固定资产投资同比增速最高的三个区域仍然集中在华北、西北、东北等基础设施建设落后区域。图 4：分区域固定资产投资月度同比增速资料来源：国家统计局图 5：6 月份各区域固定资产投资额（亿元）资料来源：国家统计局 第一创业研究所1.3 房地产投资仍在探底请务必阅读正文后免责条款部分,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,6 月份，我国房地产累计销售面积达 4 亿平方米，累计同比下滑 10%，同比 5 月份累计增速继续缩小 2.39 个百分

12、点。图 6：房地产月度累计销售面积及其同比增速资料来源：国家统计局月度新开工面积已经连续 4 个月负增长。1-6 月全国房屋新开工面积 9.24 亿平米，同比下滑 7.10%，回落幅度同比 5 月份的4.28%加深 2.82 个百分点。而施工面积累计实现 47.56 亿平米，同比增长 17.22%，增速同比 5 月份的 19.56%相比仍继续回落。新开工、施工面积指标仍处于探底阶段。图 7：房地产月度新开工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,

13、研究报告,图 8：房地产月度施工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局2012 年 1-6 月，我国房地产共实现投资额累计 3.06 万亿元，同比增长 16.61%，增速较上年同期大幅回落 16.32 个百分点，比5 月份的累计同比增速降低 1.94 个百分点。从 6 月单月情况看，6月份房地产投资共实现 8396 亿元，环比上升 31.66%,同比下降48.35%。预计，未来几个月房地产投资增速虽然仍将同比下滑，但是，随着销售面积以及新开工、施工面积的回暖，房地产投资增速离底部区域已经不远。图 9：房地产投资月度累计额及累计同比增速资料来源：国家统计局请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一

14、创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 10：房地产投资月度累计额及累计同比增速资料来源：国家统计局1.4 基建投资继续好转1.4.1 铁路投资同比持平铁路固定资产投资逐月加大，同比累计降幅继续缩小。1-6 月，我国铁路固定资产投资累计共实现 1778 亿元，同比下滑 36.09%，降幅环比 5 月份的 41.06%继续收窄。其中，6 月份单月我国铁路固定资产投资实现 481 亿元，同比去年下滑 17.25%，环比 5 月份增长 20%。图 11：我国铁路固定资产投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部请务必阅

15、读正文后免责条款部分,10,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 12：我国铁路固定资产单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部国家对铁路基础设计建设的支持继续加大，铁路基建投资占整个铁路固定资产投资的比例继续提高。月份铁路基建投资占整个固定资产投资的比例为 83.66%环比 5 月份的 81.36%继续上升。图 13：我国铁路基建投资占铁路总投资额的比值资料来源：铁道部 第一创业证券研究所受益国家对铁路基础建设的支持，铁路基建投资继续大幅好转。6 月份，我国铁路基建投资共实现 432 亿元，同比去年

16、下滑请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,0.87%，同比增速与去年同期基本持平，基本开始摆脱月度负增长。1-6 月，我国铁路基建投资累计共实现 1487 亿元，同比下滑38.60%，降幅环比 5 月份的 46.89%继续收窄。图 14：我国铁路基建投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部图 15：我国铁路基建单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部1.4.2 公路投资同比增长受国家为了保持经济平稳增长，加大基础设施建设投资的影请务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券

17、股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,响，6 月份公路建设基本投资继续回暖。6 月单月我国公路建设投资为 1345 亿元，同比增长 0.31%，经历了 3 个月的负增长之后，开始转正。1-6 月，我国公路建设固定资产投资累计共实现 4733亿元，同比下滑 7.82%，下滑幅度比 5 月份累计同比增速 10.70%减少 2.88 个百分点。图 16：我国公路投资累计额及其同比增速资料来源：交通部图 17：我国公路单月投资额及其同比增速资料来源：交通部请务必阅读正文后免责条款部分,13,第一创业证券股份有限公司,First

18、 Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2 水泥行业：产量增速下滑 价格持续下降2.1 水泥产量同比增速开始好转受益铁路、公路等投资的加大，6 月份我国水泥实现产量 2.07亿吨，同比增长 6.53%，环比 5 月份 4.31%的增速开始回升。1-6月份，我国水泥行业共累计实现产量 9.94 亿吨，同比增长 5.48%，比 5 月份累计同比增速 5.02%提高 0.46 个百分点。图 18：我国水泥行业当月产量及其同比增速资料来源：数字水泥网图 19：我国水泥行业月度累计产量及其同比增速资料来源：数字水泥网请务必阅读正文后免责条款部分,14,第

19、一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2.2 水泥新增产能仍旧很大据统计，2012 年上半年我国共新增水泥熟料生产线 50 条，新增熟料产能 7586 万吨，折合水泥产能 9862 万吨，比去年同期新增产能下降 12.80%，但新增产能仍旧很大。从区域情况看，华东、西北两个区域新增产能最高，分别占全国新增产能的 31.06%、26.36%，而东北地区则没有新增产能。分省份来看，上半年全国新增熟料产能最高的四个省份分别为新疆、安徽、河北、云南，分别为 1457、1302、812、744 万吨。表 1：2012

20、上半年分区新增熟料产能,地区华北东北华东中南西南西北全国,生产线（条）50137111450,熟料产能(万吨）81202,3561,2251,1942,0007,586,比重(%)10.70031.0616.1415.7326.36100.00,资料来源:数字水泥 第一创业证券研究所图 20：2012 上半年分省新增熟料情况,资料来源：数字水泥网,第一创业证券研究所,2.3 水泥价格仍在探底尽管在固定资产投资开始好转的情况下，水泥需求的月度增速同比 5 月份有所增长，但是相对于行业新增产能的冲击，供求仍请务必阅读正文后免责条款部分,15,第一创业证券股份有限公司,First Capital S

21、ecurities Corporation Limited,研究报告,旧失衡，6 月份以来全国水泥均价仍旧逐周下跌。截止 7 月 27 日，全国 P.O42.5 水泥的平均价格仅为 315.42 元/吨，同比下降 75.75元/吨，降幅达 19.37%；比 6 月初的水泥价格下滑 23 元/吨，降幅达 6.8%。从区域上看，自 6 月份以来除了山西、内蒙古、黑龙江、湖南、四川、甘肃、青海、宁夏、西藏几个省份没有出现下跌之外，其他省份都受需求疲软的影响，水泥价格都有不同程度的下滑。其中，只有甘肃省的水泥价格在 6 月份出现小幅上涨。在所有区域中，目前东北地区的水泥价格仍为最高，其中，黑龙江 P.

22、O42.5水泥的价格达 495 元/吨，而河北与重庆的水泥价格全国最低，P.O42.5 水泥的价格只为 260 元/吨。其中，水泥价格下跌较大的省份分别有北京、天津、河北、浙江、安徽、广东、海南几个省份，目前 P.O42.5 水泥价格比 6 月初下跌都超过 35 元/吨。而其中，北京、天津、杭州下跌幅度最大，分别下跌 110 元/吨、70 元/吨、80 元/吨。图 21：全国 P.042.5 水泥平均价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网请务必阅读正文后免责条款部分,6-Jan,20-Jan,3-Feb,17-Feb,2-Mar,16-Mar,30-Mar,13-Apr,27-Apr,11-M

23、ay,25-May,8-Jun,16,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图 22：区域 P.042.5 水泥价格走势图（元/吨）500.00480.00460.00440.00420.00400.00380.00360.00340.00320.00300.00,研究报告,华北,东北,华东,中南,西南,西北,资料来源：数字水泥网2.4 水泥行业固定资产投资同比持续负增长水泥行业固定资产投资累计增速同比仍旧下滑。截止 2012 年6 月底，我国水泥行业共完成固定资产投资 618.78 亿元，同比下降 5.42%。从区域

24、上看，华北地区、东北地区、华东地区、中南地区、西南地区、西北地区分别完成投资额 107.29 亿元、49.3 亿元、130.03 亿元、134.39 亿元、127.41 亿元、105.81 亿元，同比分别增长-10.69%、-12.27%、2.79%、-1.41%、-30.05%、25.09%。图 23：我国水泥行业固定资产投资完成额及同比增速资料来源：数字水泥网 第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,17,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,3 行业观点及投资策略3.1 下游需求预计将趋好6

25、月份我国的 CPI 为 2.2%,同比 5 月份继续回落。而我们预期未来通胀将会进一步回落，而实体经济增长到目前为止还没有明显的反弹迹象，为了保持经济增长，我们预计政策在三、四季度将表现出更明显的放松倾向。为此，我们认为，M1、M2 增速将继续回升。而固定资产投资的同比增速与货币供应量的增速有很强的正相关关系，预计随着货币供应量的回升，固定资产投资增速也将随之回升。6 月份房地产开发投资、房地产新开工面积、施工面积同比下降幅度继续扩大，继续处于加速探底期。但是，我们看到房地产销售面积已经连续几个月回暖。尽管国家近期表示，仍坚持房地产调控政策不动摇，但是我们认为随着国家下半年整体宏观政策的放松，

26、房地产市场继续回暖的趋势仍可以保持。而根据我们对以前房地产销售面积、新开工面积的关系分析，房地产销售增速一般领先新开工面积 4 个月左右，预计随着房地产销售面积的回暖，房地产新开工面积以及施工面积目前离底部区域已经不远，房地产开发投资预计在四季度将会开始好转。而基建方面在国家“保在建、上必需、重配套”的原则下，支持效果正在逐步体现，基建投资已经开始由负转正。为应对经济增速下滑，温总理在调研湖北等地的时候，表明未来将加速重大基建项目审批，而在 5 月份的时候，中央已经集中通过一批重大项目。近期，温家宝总理进一步指出要加速上一批重点项目以提振经济信心。中央政府及各级部门为了支持基础设施建设，多次提

27、到加快基建资金落实，确保国家重大在建续建项目资金需求，推进“十二五”规划重大项目按期实施。其中，近期铁道部按照国务院部署和要求，对 2012 年铁路基建投资计划进行了调整，由原计划的 4113 亿元调增至 4483 亿元，增加 370 亿元。同时，为支持铁路建设，解决铁路建设资金问题，铁道部也在上半年发布关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见，明确所有铁路工程纳入地方招投标，并获超 2 万亿银行授信。随着重大基金项目的审批完成，以及各项配到资金的陆续到位，预计四季度铁路投资将进入加速建设期。而公路方面，交通运输部目前表示公路水路交通运输领域对民间投资是完全开，这将对解决公路建设资金短缺问题有

28、很大帮助。同时，从湖南等省份近期的投资规划来看，各地政府的投资热情仍然高涨，为此我们认为公路投资未来将继续回暖。3.2 预计价格底部基本上已形成 静等淡季过去按照目前的价格情况，多地的水泥价格已经跌到了成本线，而行业基本上已经到了亏损边缘，在这样的情况下，我们认为未来水请务必阅读正文后免责条款部分,18,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,泥价格大幅下滑的空间基本上已经锁定，水泥价格底部基本上已经形成。而 7、8 月份为水泥行业的传统淡季，随着淡季的过去，需求将开始季节性好转。3.3 行业供需情况预计将好

29、转 价格有望探底回升据数字水泥统计，下半年预计仍有 60 条生产线，折合水泥产能 1.17 亿吨的产能投产，新增水泥产能仍较大。但是，按照年初国家对今年水泥行业淘汰落后产能的规划来看，预计 12 年全年将淘汰水泥产能 2.19 亿吨左右。按过往经验看，落后产能淘汰主要集中在下半年，为此，随着落后产能淘汰，未来行业净新增产能的压力将大幅减小。而我们认为，随着国家整体宏观政策的放松，固定资产投资下半年将会持续好转。而基建投资也将在下半年继续回暖，随着资金的到位，行业渡过 7、8 月份的传统施工淡季，进入9 月份之后，基建投资有望集中启动，从而带动水泥需求。综合分析，我们认为水泥行业在进入 9 月份

30、之后，供需关系将逐步趋好。与此同时，全国各地的协同合作意识已经大大增强（这可以从今年各地频繁协同停窑的情况看出），随着供需情况的好转，行业主动控制产量的能力将逐步体现。在行业供需好转、协同机制等因素的调节下，预计进入 9 月份后水泥价格见底回升将成为可能。3.4 投资策略我们认为目前行业的底部已经形成，未来行业继续变坏的可能性降低，而随着行业需求淡季过去，供需情况的好转，未来行业走好的可能性加大，为此我们认为水泥行业目前已进入建仓阶段。且随着各项需求指标的好转，水泥板块上涨将得以催化。目前，我国水泥行业上市板块的平均市盈率与市净率分别为 9.44 与 1.62 倍，均已达到历史估值低点。综合分

31、析，我们认为水泥行业目前已经进入估值底部，在市场对中报业绩已经充分预期的情况下，中报对水泥行业估值的冲击将会很弱，估值未来大幅下探的可能性也不大。在此情况下，我们给予行业“推荐”评级。从区域上，我们仍然认为下半年西北、东北、华北、海西等地区水泥行业的上行的概率会更大。这主要是因为，这些地区的基础设施建设比较落后，为此，国家加大基建投资将会主要在这些地区倾斜。而这些地区，基建对水泥需求所占全部水泥需求的比例比较大，从而受基建投资增长的拉动效应也比较大。下半年，随着基建投资的增长，这些地区水泥价格有望迎来反弹。从公司层面，我们继续推荐下半年供需情况有望好转，价格有望反弹的区域龙头水泥股：塔牌集团、

32、祁连山、宁夏建材、冀东水泥。同时，推荐目前水泥价格较高，业绩增长较为确定的亚泰集团。请务必阅读正文后免责条款部分,19,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited表 2：主要水泥上市公司一季度财务指标,研究报告,证券代码600668.SH600291.SH600881.SH600217.SH000885.SZ601992.SH000789.SZ600585.SH002233.SZ600539.SH600318.SH600801.SH600425.SH600720.SH000935.SZ600802.SH600449.SH0

33、00877.SZ000401.SZ,证券简称尖峰集团西水股份亚泰集团ST 秦岭同力水泥金隅股份江西水泥海螺水泥塔牌集团ST 狮头巢东股份华新水泥青松建化祁连山四川双马福建水泥宁夏建材天山股份冀东水泥,营收同增（%）7.011338.2425.677.16-3.602.17-21.42-4.89-14.34-36.01-31.2416.11-6.94-16.711.56-9.6221.30-5.07-13.53,净利润同增（%）207.1619.3618.04-17.86-19.28-32.94-39.24-43.64-47.57-52.13-65.75-95.71-254.36-318.08-

34、344.07-373.59-486.57-1694.26-2005.83,毛利率（%）18.48-15.1831.133.8620.7924.5518.1326.6125.729.3825.9718.9020.286.14-5.825.276.6315.9019.45,净利率（%）33.7561.086.29-36.544.415.457.4014.258.470.8211.610.72-7.86-21.01-11.71-19.43-24.99-25.71-15.25,资料来源:第一创业证券研究所 wind表 3：主要上市公司业绩预测、估值、评级,EPS,P/E,代码0022336007200

35、00401600449600881,名称塔牌集团祁连山冀东水泥宁夏建材亚泰集团,股价8.5310.2112.918.225.24,2011A0.690.71.241.810.4,2012E0.530.681.3810.5,2013E0.811.81.60.78,2014E0.881.42.2221,2011A12.3614.5910.414.5413.10,2012E16.0915.019.368.2210.48,2013E10.6610.217.175.146.72,2014E9.697.295.824.115.24,P/B2.331.781.531.111.25,投资评级强烈推荐强烈推荐强

36、烈推荐强烈推荐强烈推荐,资料来源:第一创业证券研究所 wind 股价为 2012 年 7 月 30 日收盘价风险提示1、国家下半年货币政策紧缩；2、固定资产投资下滑；3、水泥价格未能如期上涨。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问

37、。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司

38、授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：,评级类别股票投资评级行业投资评级,具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性,评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场

39、基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数,行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718,P.R.China:518028,北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL:010-63197788 FAX:010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格,上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分,