煤炭行业分析月报：钢焦煤低库存策略VS高库存现状上游改善幅度可能小于终端-130303.ppt

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1、,-14%,-7%,-21%,-28%,沪深300,研究报告,2013-3-3,煤炭行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,分析月报：钢焦煤低库存策略 VS 高库存现状，上游改善幅度可能小于终端,分析师：葛军(8621)68751729yaocb 执业证书编号：S0490510120019联系人：姚承斌(8621)68751729yaocb 联系人：杨靖凤(8621)行业内重点公司推荐,报告要点大宗品：流动性收紧存预期，但短期难恶化，大宗品价格缓降尽管美联储内部对量宽政策分歧加大，市场对流动性收紧存在一定预期，美元走强，对大宗商品价格存在一定压制。但美联储主席伯南克和欧央行总裁德拉吉对宽松

2、政策仍将持续的表态显示流动性短期大幅恶化的概率较小。动力煤：供给释放节制降价空间有限，涨价需待电厂高库存去化1.节后山西地方煤矿产量回升较慢，供给释放节制，降价幅度受限。节后山西国有矿产量基本恢复到节前，但地方矿产量回升较慢，远低于去年节后同期水平。这与我们年度策略的判断基本一致，虽然国有矿供给无视价格，但地方矿在需求弱势下将产生明显收缩，不至于产生供需严重失衡，坑口煤价大幅下挫。2.电厂高库存制约港口需求改善，尚待日耗回升带来库存去化。节后电厂库存,公司名称601918600546,公司代码国投新集山煤国际,投资评级推荐推荐,重新回到高位，煤价上涨仍需等待需求回升。2 月印尼煤受到天气和当地

3、政策影响，到港量有所回落，广州港库提价上涨，但由于煤炭属性的差异，并不能直接引致内贸煤需求明显改善。节后传统淡季，煤价仍有小幅回落风险。,600157,永泰能源,推荐,炼焦煤：高库存现状，低库存战略，上游改善将弱于终端改善,市场表现对比图（近 12 个月）,1.高出厂价刺激粗钢产量回升，终端需求尚疲软导致库存高企，现货价格回落，,2012/37%0%,2012/6,2012/9,2012/12,但预计需求改善后钢价有望回升。2 月高出厂价使钢厂生产意愿较强，尽管终端需求尚未释放，但节前贸易商对后市乐观，拿货意愿较强，依靠社会库存快,速上涨消化了粗钢产量上涨。节后需求仍未释放，部分贸易商受资金偏

4、紧，出现一定程度甩货，导致钢铁现货价格回落。3 月需求释放后，钢价有望回升。,-35%煤炭与消费用燃料资料来源：Wind相关研究周报：部分高库存钢厂下调焦炭价格，钢铁旺季前炼焦煤或有压力2013-2-24周报：港口煤价季节性疲软，炼焦煤继续涨价2013-2-3分析月报：旺季港口价有望超预期上涨，看多高弹性动力煤标的2013-1-31请阅读最后评级说明和重要声明,2.旺季需求环比改善符合预期，但全产业链低库存意愿将制约焦煤需求。目前来看钢铁旺季需求符合预期概率较大，终端需求改善将有助于钢铁去库存，使得钢价企稳回升。但从近期草根调研情况来看，无论是钢贸商还是钢厂都倾向于采取低库存策略，此前无论是钢

5、贸商补库存还是钢厂增加原材料库存都是因为看多后市，当价格企稳后将降低库存减少资金占用。因此目前较高的库存和低库存意愿，将使得炼焦煤需求改善幅度小于终端续期改善幅度。证券：对炼焦煤标的谨慎乐观，但超跌或带来投资机会终端需求改善下，钢、焦、煤全年情况将好于 12 年，旺季价格回升仍是大概率事件，尽管幅度有限。赌后市的高库存是脆弱的，关注房地产和资金情况对终端需求的影响，超跌可能来自需求释放短期低于预期。1/17,行业研究(深度报告)目录市场表现.5月度行业跟踪分析思路.6国际大宗商品价格.6国内煤炭供需情况.6宏观经济环境.6动力煤行业基本面.7行业观点.7价格概况.7动力煤总体供需.8沿海动力煤

6、需求.9下水内贸煤需求.10下水内贸煤供给.11炼焦喷吹煤基本面.11行业观点.11价格概况.12钢铁需求.13炼焦煤需求.13无烟煤行业基本面.14行业观点.14价格概况.15无烟煤需求.15,请阅读最后评级说明和重要声明,2/17,行业研究(深度报告)图表目录图 1：沪深 300 与煤炭指数.5图 2：动力煤行业指数.5图 3：炼焦煤行业指数.5图 4：无烟煤行业指数.5图 5：个股一月涨跌幅.5图 6：国际大宗资源品价格上涨.6图 7：美元指数上涨.6图 8：经济状况有所改善，能源需求有望提升.6图 9：投资增速企稳，新开工投资增速缓慢回升.6图 10：大西洋动力煤市场.7图 11：亚太

7、动力煤市场.7图 12：秦港不同热量煤价.8图 13：环渤海 Q5500 煤价.8图 14：进口煤到岸价格较高.8图 15：环渤海动力煤到港成本与港口煤价.8图 16：火电产量.9图 17：分产业用电量.9图 18：煤炭产量.9图 19：社会煤炭库存.9图 20：重点煤炭库存.9图 21：重点电厂库存.9图 22：东部和中部火电产量.10图 23：沿海六大电厂日耗回升.10图 24：北方四港发运量.10图 25：非冶金煤进口量.10图 26：广州港库存.10图 27：沿海六大电厂库存.10图 28：港口煤炭调入结构.11图 29：港口吞吐与库存.11图 30：山西铁路公路运量.11图 31：山

8、西平朔及五大集团产销比.11图 32：山西焦煤价格.12图 33：河北、贵州炼焦煤价格.12图 34：喷吹煤价格.12图 35：钢铁期货现货价格.12图 36：焦炭期货现货价格.13图 37：国际铁矿石、国际焦煤价格回升.13图 38：钢铁旬度产量.13图 39：钢铁库存.13,请阅读最后评级说明和重要声明,3/17,行业研究(深度报告)图 40：钢厂炼焦煤库存.14图 41：焦炭港口库存（万吨）.14图 42：焦炭产量.14图 43：焦炭净出口量（万吨）.14图 44：冶金煤净进口量（万吨）.14图 45：铁矿石港口库存.14图 46：山西河南无烟煤价格.15图 47：尿素甲醇价格（元/吨）

9、.15图 48：尿素产量.15图 49：甲醇产量.15,请阅读最后评级说明和重要声明,4/17,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2013-01,2013-02,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2013-01,2013-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012

10、-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2013-01,2013-02,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2013-02,靖远煤电,云煤能源,国投新集,大同煤业,神火股份,开滦股份,盘江股份,平庄能源,平煤股份,郑州煤电,昊华能源,山西焦化,永泰能源,露天煤业,中煤能源,阳泉煤业,恒源煤电,上海能源,兖州煤业,煤气化,潞安环能,冀中能源,西山煤电,兰花科创,中国神华,山煤国际,大有能源,2013-02,行业

11、研究(深度报告)市场表现本月煤炭行业指数下跌 4.59%，跑输沪深 300 指数 4.09%。分煤种来看，无烟煤指数跌幅最小（-3.00%），炼焦煤指数（-4.73%）次之，动力煤指数（-5.24%）跌幅最大。从个股来看，表现较好的有：靖远煤电（2.16%）、云煤能源（0.55%）、国投新集（0.41%）、大同煤业（0.37%）和神火股份（0.03%）；表现较差的包括：西山煤电（-1.08%）、兰花科创（-1.13%）、中国神华（-1.60%）、山煤国际（-2.76%）和大有能源（-3.32%）。,图 1：沪深 300 与煤炭指数3000280026002400220020001800,图 2

12、：动力煤行业指数1800170016001500140013001200,煤炭行业指数,沪深300,动力煤行业指数,资料来源：Wind,长江证券研究部图 3：炼焦煤行业指数530048004300380033002800炼焦煤行业指数资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：无烟煤行业指数570052004700420037003200资料来源：Wind，长江证券研究部图 5：个股一月涨跌幅3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%资料来源：Wind，长江证券研究部,无烟煤行业指数,5/17,2009-01,2009-04,2009

13、-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,

14、2012-05,2012-09,2013-01,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,行业研究(深度报告)月度行业跟踪分析思路煤炭行业月度跟踪分析主要目标为判断煤炭价格。我们认为，煤炭名义价格（绝对价格）是煤炭相对价格（相对于其他类似属性的大宗商品价格）与大宗商品整体价格水平的综合结果。煤炭的相对价格主要受煤炭的供需基本面影响，而大宗商品的整体价格则与流动性、计价

15、因素、风险偏好等因素相关。因此，我们的月度跟踪也围绕大宗商品整体价格水平和煤炭供需基本面两个维度。国际大宗商品价格流动性收紧存预期，美元走强，大宗商品普跌。截止2月28日，CRB金属指数较上月31日下跌2.4%；布伦特原油下跌1.2%；BJ动力煤下跌1.3%，美元指数上涨3.4%。,图 6：国际大宗资源品价格上涨,图 7：美元指数上涨,160140120100806040200,13001100900700500300,140130120110100908070605040,9590858075706560,BJ动力煤,布伦特原油,CRB金属-右轴,美元指数-右轴,BJ动力煤,布伦特原油,资料

16、来源：Wind,煤炭资源网，长江证券研究部图 8：经济状况有所改善，能源需求有望提升,资料来源：Wind,煤炭资源网，长江证券研究部国内煤炭供需情况宏观经济环境经济弱复苏继续，房地产政策存疑，需求改善幅度尚待 3-4 月确认。2 月汇丰 PMI 预览值下降 1.5 个点至 50.4，继续保持在荣枯线上方。我们认为，经济弱复苏迹象明显，但房地产政策尚有较大不确定性，需求复苏程度还需观察。图 9：投资增速企稳，新开工投资增速缓慢回升,65605550454035,2520151050,35%30%25%20%15%,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,官方PMI,汇丰PM

17、I,工业增加值同比-右轴,固投累计同比,新开工累计同比-右轴,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部,6/17,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,行业研究(深

18、度报告)动力煤行业基本面行业观点我们认为坑口动力煤价格下行空间不大，港口煤需求能否超过铁路运输瓶颈尚需观察。理由主要有以下几点：1.节后山西地方煤矿产量回升较慢，供给释放节制，降价幅度受限。节后山西国有矿产量基本恢复到节前，但地方矿产量回升较慢，远低于去年节后同期水平。这与我们年度策略的判断基本一致，虽然国有矿供给无视价格，但地方矿在需求弱势下将产生明显收缩，不至于产生供需严重失衡，坑口煤价大幅下挫。2.电厂高库存制约港口需求改善，尚待日耗回升带来库存去化。节后电厂库存重新回到高位，煤价上涨仍需等待需求回升。2 月印尼煤受到天气和当地政策影响，到港量有所回落，广州港库提价上涨，但由于煤炭属性的

19、差异，并不能直接引致内贸煤需求明显改善。节后传统淡季，煤价仍有小幅回落风险。价格概况国际港口煤价：截止 3 月 1 日，欧洲三港 ARA 和哥伦比亚玻利瓦尔港出现回升，分别上涨 5.4 美元、5.0 美元，南非理查德港继续下跌，跌幅为 0.4 美元，每吨报价分别为91.9 美元、82.0 美元和 84.8 美元。亚洲煤市也以上涨为主，印尼煤（4200 大卡）和（5000 大卡）上涨 1.6 美元和 2.3 美元，每吨报价分别为 41.30 美元和 60.25 美元，但澳洲纽卡斯尔港煤价下跌 0.34 美元，至 93.60 美元。国内港口煤价：本月港口煤价继续弱势，秦皇岛港、黄骅港和京唐港 Q5

20、500 煤价维持不变，报价分别为 615 元/吨、620 元/吨和 610 元/吨；天津港 Q5500 煤价下降 5 元/吨，报价为 625 元/吨。煤炭价格比较：由于国内港口煤价继续弱势，而澳洲煤价相对稳定，澳洲煤优势相对弱化。根据我们的测算，目前山西大同铁运下水煤成本高于目前港口平仓价，在过去 3 年中这种情况极少出现，若坑口煤价仅小幅下跌，港口煤价有上涨需求。,图 10：大西洋动力煤市场,图 11：亚太动力煤市场,80,140,140130120110100908070,7060504030,130120110100908070,欧洲三港ARA,南非RB动力煤,玻利瓦尔（6300大卡）,

21、加里曼丹4200,加里曼丹5000,NEWC动力煤-右轴,资料来源：煤炭市场网,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：煤炭市场网,长江证券研究部,7/17,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2012-06,2013-0

22、1,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-09,2012-12,1,行业研究(深度报告),图 12：秦港不同热量煤价1000900800700600500400,图 13：环渤海 Q5500 煤价900850800750700650600,秦港

23、Q4500,秦港Q5000,秦港Q5500,秦港Q5800,秦港Q5500,黄骅Q5500,京唐Q5500,天津Q5500,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 14：进口煤到岸价格较高250200150100500-50-100-150,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 15：环渤海动力煤到港成本与港口煤价900800700600500,BJ广州到岸价-秦港广州到岸价,秦港Q5500,鄂尔多斯汽运,大同铁运,大同汽运,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部动力煤总体供需总需求：1-2 月发电数据尚未公布，从电监会的日均发

24、电量数据来看，1 月基本与去年12 月持平，2 月受春节影响较 1 月回落 18%，由于缺少 12 年春节数据，无法验证其与统计局数据差异。总供给：根据煤炭运销协会数据，1 月全国煤炭产量 3.37 亿吨，较 12 年 11 月上涨 720万吨。山西煤炭产量 7130 万吨，环比减少 1100 万吨。库存：月全国国有重点煤矿库存下降 29 万吨至 3576 万吨，而社会煤炭库存尚未公布；截止 1 月下旬，重点电厂库存继续下降至 8059 万吨，库存可用天数 19 天，略少于去年同期水平。8/17,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2

25、011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-

26、01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,行业研究(深度报告),图 16：火电产量,图 17：分产业用电量,400035003000,65%

27、45%,350030002500,40%30%20%,25002000,25%,2000,10%0%,15001000,5%-15%,15001000,-10%-20%,火电产量,火电同比-右轴,重工业,轻工业,轻工业同比-右轴,重工业同比-右轴,资料来源：Wind,长江证券研究部图 18：煤炭产量,资料来源：Wind,长江证券研究部图 19：社会煤炭库存,400003000020000100000全国原煤产量（万吨）煤炭运销协会资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 20：重点煤炭库存5,0004,0003,0002,0001,000,产量同比-右轴,45%30%15%0%-15%100%7

28、0%40%10%-20%,40,00030,00020,00010,0000社会库存（万吨）资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 21：重点电厂库存10000800060004000,库存同比-右轴,60%40%20%0%-20%353025201510,5,0全国国有重点煤矿库存（万吨）资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部,当月库存同比-右轴,-50%,2000重点电厂库存资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部,可用天数-右轴,0,沿海动力煤需求2 月受春节影响用电量较低，3-4 月需求回升幅度尚待观察。2 月受春节影响沿海地区用电回落，六大电厂日耗处于季节性低位。3-4 月节后复产的关键时

29、期，从 2 月汇丰 PMI预览值来看，经济依然是弱复苏概率较大，3-4 月需求符合预期概率较大。,请阅读最后评级说明和重要声明,9/17,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,2010-01,2010-04

30、,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2009-10,2010-01,201

31、0-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,2013-01,行业研究(深度报告),图 22：东部和中部火电产量1600140012001000800600400,图 23：沿海六大电厂日耗回升80706050403020,沿海地区火电资料来源：Wind,长江证券研究部,中部地区火电,电厂日耗-右轴资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部,下水内贸煤需求进口高位，消费地去库存使得 1 月港口运量回落，预计 2-3 月进口冲击将有所缓解，但电厂较高的库存仍将制约

32、港口下水煤需求。1 月非冶金煤进口量回落至 2340 万吨，环比减少 413 万吨，但仍保持高位。此外，电厂和广州港的去库存使得港口下水煤需求减少。1 月北方七港发运量较 12 月下降约 500 万吨。2 月末广州港库存较 1 月末回升 93万吨，至 249 万吨；沿海六大电厂库存较 1 月末回升约 20%；且印尼煤 2 月供给偏紧，进口冲击有所回落，剔除春节影响预计港口发运量相对较好。我们认为 3 月印尼煤受天气影响减弱，进口或有增加，但澳煤优势减弱，预计进口量难以维持高位，且 3 月电厂需求进一步改善，下水煤需求有所增加，但较高的库存可能制约下水煤需求改善。,图 24：北方四港发运量,图

33、25：非冶金煤进口量,5500450035002500四港合计资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 26：广州港库存400360320280,同比,60%40%20%0%-20%-40%,300025002000150010005000褐煤折算后非冶金煤进口量资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 27：沿海六大电厂库存20001600,同比-右轴,200%150%100%50%0%-50%-100%554535,240200160120广州港集团库存（万吨）请阅读最后评级说明和重要声明,1200800400,六大电厂库存,库存可用天数-右轴,2515510/17,2011-01,2011-

34、03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2

35、009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,行业研究(深度报告),资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 28：港口煤炭调入结构,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部下水内贸煤供给2 月港口库存基本维稳，调入量虽吞吐量变动淡化封港对库存影响。北方四港公路日均调入量略有回升，而铁路调入量有所下降，总调入量维持正常水平，港口库存 1766 万吨，较 1 月末上升 34 万吨。2 月北方港口因

36、天气原因封港较多，吞吐量受较大影响，但调入量的控制淡化了其对库存的影响，缓解了库存对港口煤价的影响，但在一定程度上影响了产地动力煤需求。图 29：港口吞吐与库存,130110,1612,2000,130110,1600,90,8,90,7050铁路调入量7DMA资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 30：山西铁路公路运量50004000,公路调入量7DMA-右,40,1200800北方4港库存资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 31：山西平朔及五大集团产销比900800,港口吞吐7DMA-右,7050115%105%,3000,2000,700,95%,10000,600500,85%7

37、5%,铁路运量,公路运量,秦港月度煤价,山西平朔及五大集团产销比-右轴,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部炼焦喷吹煤基本面行业观点我们认为钢焦市场短期回落后价格季节性回升概率较大，但炼焦煤和喷吹煤供需季节性改善幅度可能小于终端需求改善幅度。主要理由如下：1.高出厂价刺激粗钢产量回升，终端需求尚疲软导致库存高企，现货价格回落，待需求回升价格钢焦价格有望回升。2 月钢厂出厂价普遍维持较高水平，生产意愿较高，尽管终端需求尚未释放，但贸易商年前乐观情绪较高，拿货意愿较强，依靠社会库存的快速上涨消化了粗钢产量的上涨。节后需求仍未释放，而

38、钢焦期货价格回落影响信心，部分贸易商受资金压力影响，出现一定程度甩货，导致钢铁现货价格回落。但预计待 3 月中下旬需求释放后，钢焦价格有望回升。11/17,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-02,2011-0

39、4,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-10,2012-12,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,行业研究(深度报告)2.旺季需求环比改善符合预期，但全产业链低库存意愿将制约焦煤需求。目前来看钢铁旺季需求符合预期概率较大，终端需求改善将有助于钢铁去库存，使得钢价企稳回升。但从近期草根调研情况来看，无论是钢贸商还是钢厂都倾向于

40、采取低库存策略，此前无论是钢贸商补库存还是钢厂增加原材料库存都是因为看多后市，当价格企稳后将降低库存减少资金占用。因此目前较高的库存和低库存意愿，将使得炼焦煤需求改善幅度小于终端续期改善幅度。价格概况国内炼焦煤：国内炼焦煤价格稳中有升，其中山西古交 2 号焦煤车板价 1320 元/吨，较上月上涨 20 元/吨；柳林 4 号焦煤车板价 1360 元/吨，与上月保持稳定；六盘水焦精煤价格与上月持平，报价 1280 元/吨；邢台焦精煤 1280 元/吨，与上月保持稳定。国内喷吹煤：阳泉喷吹煤报价 1030 元/吨，与上月保持稳定。国内钢铁：截止 3 月 1 号，Myspic 指数报收 141.35

41、点，较上月底上升 1.1 点，螺纹钢期货价格报收 3975 元/吨，较上月底下跌 4.6%。国内焦炭：焦炭期货价格报收 1771 元/吨，较上月底下跌 7.0%，截止 3 月 1 日，天津港一级冶金焦报价 1870 元/吨，较上月底下跌 30 元/吨。国际原材料：截止 3 月 1 日，普氏铁矿石价格指数报收 150.8 点，较上月末上升 2.8 点；海角港高挥发焦煤较上月末下跌 2.5 美元/吨，报价 153.0 美元/吨；风景矿焦煤上涨 1.4美元/吨，报价 168.3 美元/吨。,图 32：山西焦煤价格180017001600150014001300120011001000,图 33：河北

42、、贵州炼焦煤价格19001700150013001100900700,古交号焦煤车板价资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 34：喷吹煤价格120011001000900800700,柳林号焦煤车板价,邢台焦精煤出厂价资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 35：钢铁期货现货价格51004800450042003900360033003000,六盘水焦精煤（）出厂价,190180170160150140130120,阳泉喷吹煤车板价,长治喷吹煤车板价,螺纹钢期货价格,Myspic综合,资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部,12/

43、17,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2012-08,2012-10,2012-12,2013-02,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2013-01,2012-09,2013-02,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2

44、012-05,2013-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,行业研究(深度报告),图 36：焦炭期货现货价格,图 37：国际铁矿石、国际焦煤价格回升,24024002002100,180015001200,16012080,天津港一级冶金焦,焦炭期货价格,普氏铁矿石,海角港高挥发焦煤,海角港风景矿焦煤,资料来源：Wind,煤炭资源网,长江证券研究部图 38：钢铁旬度产量220,资料来源：Wind,煤炭资源网,长江证券研

45、究部钢铁需求高库存现状，低库存意愿，钢铁终端需求改善幅度可能大于产量回升幅度。从草根调研情况来看，贸易商由于看多后市，节前补库存意愿较强，使得钢厂提价仍能保证出货。但贸易商在经历 12 年后，普遍倾向于在一般情况下保持低库存，降低资金占用。因此，预计钢价企稳迹象出现后，贸易商去库存意愿较强，库存可能对供给的影响大于往年，钢铁产量季节性回升幅度可能小于终端需求改善幅度。图 39：钢铁库存2000,2001500180,160140120资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,粗钢日均产量,1000500钢材库存资料来源：Wind,长江证券研究部炼焦煤需求钢厂多保持原材料低

46、库存策略，部分原材料库存较高钢厂去库存意愿较强。从中联煤炭销售公司提供的钢厂炼焦煤库存数据来看，1 月以来重点钢厂存在明显的补库存情况。根据草根调研情况来看，钢厂保持低库存减少资金占用的策略未变，补库存也仅是看多后市的短期调整，待煤价企稳后，钢厂策略可能仍将以去原材料库存为主，使得炼焦煤需求改善幅度低于钢铁产量改善幅度。13/17,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2009-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-

47、05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2012-09,2013-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-09,2012-05,2012-11,2012-09,2013-01,2013-01,2011-01,2011-03,2

48、011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,行业研究(深度报告),图 40：钢厂炼焦煤库存19181716151413,图 41：焦炭港口库存（万吨）220200180160140120100,存煤天数（旧）资料来源：煤炭市场网,长江证券研究部图 42：焦炭产量500040003000200010000焦炭产

49、量资料来源：Wind,长江证券研究部图 44：冶金煤净进口量（万吨）700600500400300200100,存煤天数（新）产量同比右轴,60%40%20%0%-20%-40%,天津港焦炭库存资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部图 43：焦炭净出口量（万吨）80706050403020100净出口资料来源：Wind,长江证券研究部图 45：铁矿石港口库存1100090007000,0冶金煤净进口量资料来源：煤炭资源网,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,5000铁矿石港口库存资料来源：Wind,长江证券研究部无烟煤行业基本面行业观点化肥市场逐步启动，无烟煤短期需求有所改善。春节过后，

50、随着冬小麦返青用肥季节临近，特别是河南局部地区返青用肥陆续开始，国内尿素市场行情在缓慢启动，无烟煤需求有望改善。14/17,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2013-03,2009-01,2009-05,2009-0