电力设备行业投资策略：行业趋势确立配电、脱硝发展地位1205.ppt

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1、评级：,Table_Title,行,业,策,略,报,告,中性,中性,中性,增持,中性,增持,中性,细分行业评级,其他,2013,证,券,研,究,报,告,相关报告,股票研究,电气设备,Table_MainInfo2012.12.05行业趋势确立配电、脱硝发展地位,Table_Invest,上次评级：,中性中性,-刘骁（分析师）010-证书编号 S0880512040002本报告导读：,2013 年电力设备行业投资策略刘迪（研究助理）刘俊廷（研究助理）010-59312756 0755-S0880111120091 S0880111090086,Table_Industry储能设备及系统集成电机电

2、力电子设备电气自动化及信息化电线电缆发电设备及其附属输配电设备,十二五能源建设强调效率和环保效益提升，引导行业形成三大趋势并影响投资结构和政策向着配电自动化、火电厂脱硝改造和变电智能化子行业调整。摘要：Table_Summary年增持配电自动化和火电厂脱硝改造子行业。十二五我国能源建设向着输送效率和环保效益双提升的方向发展，落实到行业形成三大趋势，引导电网和电源投资结构性调整。其中配电网自动化、火电厂脱硝改造和变电智能化受益。,电力计量设备,中性,自上而下理解投资结构变化，要把握行业三大趋势：电网建设从满足基础性需求向着升级化转变；在电力体制改革的大趋势下，电网作为投资主体的核心利益逐步在投资

3、规划中体现；电源侧火电厂脱硝改造的趋势。这三大趋势将影响 2013 年乃至未来三年的行业投资，主要体现在对结构（量）和节奏（速）的影响配电自动化和变电智能化成为投资重点：预计配电自动化 13-15 年投资较 10-12 年翻番，经过 13年的最后准备阶段，14 年将在全国重点城市铺开；变电智能化行业维持稳定增长，标准完善、技术发展、管理模式升级左右建设进度；我们认为市场对配电自动化改造预期偏保守，没有充分认识到 2014 年后全面改造提速，对 2013 年重点城市前期布局的完成将成为有力证明。2013 年火电厂脱硝改造将全面实施，受此影响设备企业或迎来业绩增长高峰；市场普遍认为 12 年电价调

4、整预期落空，13 年电厂改造积极性仍不高。我们认为除价格引导外，行政强制手段将持续推动改造规模扩大，13 年初责任状续签将明确改造启动趋势；随着改造普及率提升，电价有望在 2013 年继续上调至1.1 分/度。重点公司:配电自动化和变电智能化板块增持评级的有积成电子（002339）、许继电气（000400）、国电南瑞（600406）和四方股份（601126）；火电脱硝给予龙源技术（300105）增持。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report电气设备：低氮改造市场或全面启动，首推龙源技术2012.11.16电气设备：电气设备行业数据库 12 年 11月 10 日至 15 日20

5、12.11.14电气设备：核电 2020 年装机总量或低于6000 万千瓦2012.10.25电气设备：电气设备行业数据周报：10/7/2012-10/14/20122012.10.15电气设备：中报子板块分化，配电和变电景气持续2012.09.10,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,行业事件快评目 录观点综述：把握行业发展趋势，理解未来投资方向.4完善行业分析框架，寻找影响驱动指标的主流趋势.52.1.传统框架存在调整需求，作为提前量指标的下游投资完成情况差异较大.52.2.考虑行业周期和景气度，重点研究电网设备和火电脱硝.62.3.理解行业主流趋势，理解影响下游投资的要素.62.3

6、.1.电网设备发展依赖两大趋势.72.3.2.火电脱硝隶属环保，政策推动行业加速发展.72.3.3.完善后的行业分析框架引入对行业趋势的分析.7把握行业发展趋势，寻找强势子板块.83.1.经济发展质量提升意味要提高能源的利用效率.83.2.安全、高效、低碳预示着电网建设目标发生转变.93.2.1.基础性需求主要体现为满足电力传输和用电量增长.93.2.2.电网投资结构分化，形成从基础性向升级性转变113.2.3.配网及其自动化建设集中体现了投资结构转变的趋势.113.2.4.智能化改造对应升级性需求，配电和变电增长预期乐观123.3.提高能源利用的环保效益成为电厂侧发展趋势.143.4.电力体

7、制改革是影响行业长期发展的大趋势.153.5.强势子板块：配电自动化、火电脱硝、变电智能化.162013 年后配电自动化行业有望加速发展.174.1.配网自动化 2013 年后或加速增长.174.2.配网自动化市场未来三年投资较过去三年翻番.184.3.2013 年增速为 30%，2014 年开始加速.194.4.受益公司：积成电子、许继电气、国电南瑞、四方股份.204.4.1.积成电子：享受配电自动化发展趋势，开拓公用事业测控系,统,20,4.4.2.四方股份：短期招标影响待判，长期网内外业务协调发展214.4.3.国电南瑞、许继电气：国家电网背景助推产业整合.212013 年火电厂脱硝改造

8、将全面实施.225.1.政策配套不断加强，脱硝改造趋势明确.225.2.责任状的签订为脱硝改造实施订立时间表.225.3.低氮燃烧运行费用低，市场率先启动.235.4.2012 年订单爆发增长，预示 2013 年将进入收入确认高峰.245.5.公司推荐：龙源技术 2013 年将进入收入确认高峰.25重点公司投资评级和盈利预测.26附注：.27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 28,行业事件快评图表目录图 1：传统的行业分析框架主要考虑投资预判和子板块竞争，适用于投资,大幅增长阶段,.5,图 2：分析子行业投资驱动，电网设备和火电脱硝改造领域将受益投资结构调整.6图 3：完善后的分析

9、框架建立了从行业趋势到核心指标变动判断，再到强势子板块和推荐组合的过程.8图 4：我国电源建设在十五期间爆发式增长.10图 5：过去十年电网建设核心目标是追赶电源建设步伐.10图 6：网内和省内骨干电网在十一五得到快速发展，建设逐步完成后增速显著放缓（单位：万千瓦）.11图 7：220kV 及以上输电线路长度增速逐步放缓，电网基础性建设需求得到满足（单位：千米）.11,图 8：配网覆盖范围广，投资总量大，2010 年占比达到 43%,.12,图 9：以 09 和 10 年为例，配网投资增长-1%，低于 220kV 的 22%.12,图 10：保护设备中智能化占比大幅提升图 11：监控设备中智能

10、化占比大幅提升,.14.14,图 12：中国电力体制改革早起经过漫长的探索,.15,图 13：中国电力体制改革方案,.15,图 14：国网公司配网自动化建设节奏显示 2014 年后投资加速.20,图 15：低氮燃烧市场启动逻辑图,.22,图 16：2013 年是改造设备安装高峰，2012 年提前进入招标高峰.23图 17：4Q2011-2Q2012 火电低氮燃烧招标机组数量统计.24图 18：2011 年 9 月到 2012 年 9 月火电低氮改造招标数量统计.24表 1：国家电网智能化规划中配电环节建设目标和阶段划分，目前处于发展第二阶段，未来存在加速预期.13表 2：脱硝行业配套政策较为完

11、善，补贴存在提升空间.16表 3：我们增持的强势子行业包括配电和变电二次设备、脱硝改造.17表 4：国家电网公司城市配网自动化建设工程一览表.19表 5：各省市 2012 年脱硝重点任务名单及机组总计容量（MW）.22表 6：低氮燃烧设备和 SCR 相比经济效益明显.23表 7：推荐公司盈利预测及估值.27表 8:国泰君安电力设备板块细分子行业划分详表.28,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 28,行业事件快评1.观点综述：把握行业发展趋势，理解未来投资方向我们认为，受益于我国能源传输效率和环保效益的提升需求，电力设备行业存在三大趋势：电网建设从满足基础性需求向着升级化转变；电力体制

12、改革的大趋势下，电网作为投资主体的核心利益逐步在投资规划中体现；电源侧火电厂脱硝改造的趋势。这三大趋势将影响 2013 年乃至未来三年的行业投资，主要体现在对结构（量）和节奏（速）的影响。,配电自动化和变电智,电网设备投资和建设以电网公司为主体，考虑完成情况和需求变化，配,电自动化和变电智能化成为投资重点：能化成为投资重点预计配电自动化 2013-2015 年投资较 2010-2012 年翻番，在经过 2013年的最后准备阶段，2014 年将在全国重点城市铺开；变电智能化将随着技术、标准、管理模式的创新得到推进，问题的出现和解决过程影响建设进度，行业维持稳定增长。我们认为市场对配电自动化改造预

13、期偏保守，没有充分认识到 2014年后全面改造提速，对 2013 年重点城市前期布局的完成将成为有力证明。,电厂脱硝属环保改,电厂脱硝属环保改造，在明确十二五减排目标的前提下，配套政策,逐步到位，主要包括排放指标约束（责任状）和补贴政策（电价）：造，在明确十二五2012 年环保部和包括电厂在内的企业签订责任状履行情况良好，,减排目标的前提下，配套政策逐步到位,我们预计 2013 年将继续签订并推动改造落实，设备企业受益将迎来业绩增长高峰；电价调整 2012 年落空，随着改造普及率提升，电价有望在 2013 年继续上调至 1.1 分/度。我们认为市场对脱硝改造将受益责任状续签，2013 年进入订

14、单确认高峰认识不足。标的方面，配电自动化和变电智能化板块推荐积成电子（002339）、许继电气（000400）、国电南瑞（600406）和四方股份（601126）；火电脱硝推荐龙源技术（300105）。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 28,行业事件快评2.完善行业分析框架，寻找影响驱动指标的主流趋势,以下游投资作为先行指标的传统框架,年度策略报告中提出对行业框架的调整，是为修正理论工具并用以判断趋势、调整预期。工欲善其事，必先利其器，研究框架对以自上而下为主的行业分析尤为关键，其核心就是寻找行业（包括子行业）的,驱动因素，以及表征驱动因素并能量化动态趋势的指标。准确性大打折扣，甚

15、2.1.传统框架存在调整需求，作为提前量指标的下游投资完成,至引发趋势性误判,情况差异较大,电力设备行业传统框架确立了下游投资（以两大电网和电力集团为主）作为驱动要素，并衍生出一套由投资预算（或市场预判）自上而下分析的方法。其中提前量指标的一般采用电网和电厂的五年规划，电网的年初预算，以及重大项目发展规划。图 1：传统的行业分析框架主要考虑投资预判和子板块竞争，适用于投资大幅增长阶段,下游投资规划,分析投资变动方向、幅度和节奏,强势子板块,寻找具有明显竞争优势的企业,形成推荐组合,核心驱动指标,说明成长性和发展空间,形成“自上而下”推荐,数据来源：国泰君安证券研究行业的研究框架存在进一步扩充和

16、修正的需要。如今核心驱动依然为下游投资，但先行指标的准确性大打折扣，甚至引发趋势性误判。以电网为例，五年规划的阶段性完成率降低。国家电网在 2009 年提出了坚强智能电网的概念，市场根据国网公布建设规划，分别计算出坚强对应的特高压和智能对应的七个环节改造的市场规模，但截至 2012 年 11 月完成情况不佳。受重大项目建设推迟的影响，年度预算的完成情况差异度大。影响投资的因素趋于复杂，投资主体面临市场化改革压力。行业主要子板块下游以两大电网为主，进入十二五电力体制改革继续推动，影响电网内部管理架构调整、招投标范围和规则调整、电网工作重心调整等。我们认为，理解投资主体的核心利益将有助于形成对各项

17、规划和项目的落实预期。综上，我们认为传统行业逻辑框架中仅仅依靠投资方公布的规划数据已不能满足研究的判断需求。扩充后的框架应当包含对未来阶段行业发展核心趋势的描述，并解释其对已公布投资规划的调整。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 28,）,下,游,投,资,规,划,行业事件快评2.2.考虑行业周期和景气度，重点研究电网设备和火电脱硝根据我们的理解，将电力设备行业划分为七个细分子行业（不包括其,电网设备和火电脱硝改造将受益投资结构调整，所以我们将主要完善其分析框架,他，分类明细请参见附注表 X。以国家电网为主的两网投资是影响行业的最主要因素。子板块中输配电设备、电线电缆、电气自动化及信息

18、化、电力计量设备和部分电力电子设备都以电网下游为主。发电设备子板块依赖电力集团投资，其实质受电力供需关系、电源结构调整和电煤价格波动影响。考虑研究标的以火电为主，未来较,长时间内在低景气区间徘徊，我们在本次策略报告中较少论述。主要研究与环保相关的火电厂脱硝改造和设备供应情况。电机和部分电力电子以工业设备生产需求为主，与宏观景气度关联。目前经济复苏势头尚难确立，该驱动因素下的标的也不作为我们本次策略报告研究重点。图 2：分析子行业投资驱动，电网设备和火电脱硝改造领域将受益投资结构调整,电网投资（两网）电源投资（结构、供需、价格影响工业需求影响,投资主体五年规划、年初,结构调整，子板块存在投资机会

19、研究标的火电为主，低景气区间徘徊；重点看脱硝改造周期性强，宏观紧密关联，复苏不确定性高,预算、重大项目建设方案重大项目建设方案数据来源：国泰君安证券研究由此，我们将主要完善对电网和电厂中脱硝子板块的分析框架，提出影响投资规模、结构和节奏的因素，并挑选出强势子板块。2.3.理解行业主流趋势，理解影响下游投资的要素行业整体弱周期，判断中观发展的核心趋势，是准确把握五年规划、重大项目建设方案、乃至年度投资预算执行情况的关键。这将有助于减少对核心驱动要素投资分析的不确定性，通过建立更为全面的逻辑框架，在风险判断上体现出与市场的差异。这也是我们本次策略报告的主要任务。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,

20、6 of 28,行业事件快评,2.3.1.,电网设备发展依赖两大趋势,我们认为，以电网为下游的子行业（包括输配电设备、电线电缆、电气自动化及信息化、电力计量设备和部分电力电子设备）存在两个大的发展趋势，分别影响中短期和长期的投资总量、结构和进度。电网投资过去主要满足基础性需求，未来将更多引入升级性需求。电力体制改革将长期影响电网行业，目前主要体现为在各项投资方案中更多地凸显投资规划和执行方的利益。我们将继续解释两大趋势的成因，其中升级性需求受益于 2011 年国家能源科技十二五规划中提出的电能利用效率提升目标，并将继续受益于十八大提出的美丽中国概念：改善二次能源传输效率，提升能源供给动态平衡实

21、现的质量。,2.3.2.,火电脱硝隶属环保，政策推动行业加速发展,火电脱硝在 2013 年将迎来设备交付和订单增长的双高峰,环保发展的趋势明确：大力发展火电的时期已告一段落，随着政府对经济发展质量愈发重视，下一轮投资将主要提升设备的环保水平。火电脱硝改造影响着十二五大气污染物减排目标的达成，在经过 2011下半年和 2012 年的招标储备后，2013 年将迎来设备交付和订单增长的双高峰。火电脱硝改造受下游发电集团和地方电厂的投资影响，但最核心因素是配套政策。我们将政策分为两类：行政强制命令：以年度签署的脱硝改造责任状为代表，通过行政的方式推动年度改造计划落实；价格补贴方式：通过制定脱硝补贴电价

22、和各项财政补贴，有效弥补电厂改造成本，鼓励运营企业积极推进。我们预计 2013 年初将首先出台行政命令，签署 2013 年脱硝改造的责任状；随着改造覆盖面加大，电价补贴将逐步跟进。,2.3.3.,完善后的行业分析框架引入对行业趋势的分析,行业趋势应当反映宏观政策和建设方向的变动，应当能够影响并定性描述行业分析框架中核心驱动指标的变动。我们的策略分析中，对趋势的描述是核心。应当包括趋势的形成原因，影响驱动指标的原因、方向和程度变化。最终分析得到强势子行业，并依照传统逻辑框架选择投资标的。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 28,行业事件快评图 3：完善后的分析框架建立了从行业趋势到核心

23、指标变动判断，再到强势子板块和推荐组合的过程,新框架完善部分趋势一：电力体制改革影响电网核心利益,电网投资（两网）,传统逻辑框架,经济发展重视质量提升，能源利用致力效率提升,趋势二：从“基础性”向“升级性”,下游投资规划,强势子板块,形成推荐组合,环保发展趋势明确，政策影响渐显,电源投资（结构、供需、价格影响,宏观动因,中观趋势,工业需求影响行业指标,核心指标,成长性和空间,自上而下,逻辑推导的方向数据来源：国泰君安证券研究3.把握行业发展趋势，寻找强势子板块与行业的传统逻辑框架不同之处在于，我们明确建立了从宏观动因逐步影响行业指标的过程主要体现为行业中观趋势。如何理解未来三年电力设备行业主流

24、发展趋势，如何由趋势理解行业指标变动，如何从变动寻找到强势细分子板块，这是我们讨论的几个重要问题。我们的核心观点是：经济发展将更重视质量的提升，落实到二次能源利用则要提高运输效率和环保效益；行业中观层面形成三大趋势：电网建设从基础性需求向升级性转变，电力体制改革的大趋势，电厂环保改造趋势。落实到强势细分子板块：配电自动化、火电厂脱硝、变电智能化。3.1.经济发展质量提升意味要提高能源的利用效率在 2012 年 11 月召开的十八大上，胡主席所作的十八大报告提出了美丽中国的概念：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 28,3.2.1.,，,，,、,行业事件快评提出十二五是我国全面建设小康

25、设备的关键时期，是深化改革开放、加快转变经济发展方式的重要战略机遇期从前瞻、战略和全局的高度制定未来能源科技发展的总体战略使能源科技满足能源可持续发展和节能减排的要求。我国能源发展的核心矛盾在过去较长时间里集中在维持供需平衡，电能也已传统火电为主。经过了十五 十一五的高速发展，目前二次能源中电力的供给基本满足经济发展和居民生活的各项需求。摆在面前的新问题是高速增长后遗留的环保压力：一方面要推进能源结构调整，一方面提升能源利用效率，这将成为未来五到十年我国能源发展的最主要方向。落实到电网设备，在智能化背景下提升自动化水平，是区别于过去十年以基础性需求为主的重要变化；对于传统火电设备，要降低发电过

26、程中的污染物排放，实现十二五节能指标。这是我们认为在电力设备领域两大核心发展趋势。同时，由于预期电力体制改革将继续推进，电网设备又存在长期改革背景下的利益博弈，成为行业发展的又一大趋势。3.2.安全、高效、低碳预示着电网建设目标发生转变根据国家能源局 2011 年 12 月发布的国家能源科技十二五规划（2011-2015）安全、低碳、高效集中体现了现代能源技术的特点，在能源供给初步平衡的基础上仍存在结构不合理、利用效率不高、安全利用水平有待提高等问题。我们认为，规划提出十二五能源科技发展重在安全、高效、低碳，未来投资将集中在能源供给、传输和利用过程升级，而不再仅是提升供给和输送总量。电网作为电

27、能传输的载体，从我国能源发展的层面看，未来将从基础性建设逐步转向升级性需求。基础性需求主要体现为满足电力传输和用电量增长,未来五年内基础网架建设（基础性需求）将不再是投资重点,从电力行业的层面（包括电源和电网），影响发展的核心因素是电力供需动态平衡过程：最初体现为动态的平衡；随着电网架构增强和区域联网发展，目前更多关注全网的平衡。从建设节奏看，电源投资对需求变化的响应速度更快，电网由于规划难度高、建设周期长，因此发展的前瞻性更好，行业的波动周期更长，我们一般理解在十年以上。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 28,198,0,198,1,198,2,198,3,198,4,198,5

28、,198,6,198,7,198,8,198,9,199,0,199,1,199,2,199,3,199,4,199,5,199,6,199,7,199,8,199,9,200,0,200,1,200,2,200,3,200,4,200,5,200,6,200,7,200,8,200,9,201,0,201,1,行业事件快评十一五是电网投资有史以来最多的五年，累计接近 1.5 万亿，较十五增长超过 120%。十一五期间电网基本架构建设完成，已能够满足较长时间内电力需求增长。我们认为考虑电网规划和建设的前瞻性，未来五年内基础网架建设（基础性需求）将不再是投资重点。图 4：我国电源建设在十五期间爆

29、发式增长25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,装机容量增速数据来源：国泰君安证券研究、能源局网站、中电联网站图 5：过去十年电网建设核心目标是追赶电源建设步伐200%150%100%50%0%,火电装机增速,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-50%,电源投资增速,电网投资增速,电源装机增速,数据来源：国泰君安证券研究、能源局网站、中电联网站由于特高压的 800kV 和 1000kV 线路在十一五期间处于示范阶段、投资占比很低，我们认为 220kV 及以上的投资代表了电网基础性需求，十一五是建设高峰，到了 2011 年

30、基建增速明显放缓。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 28,3.2.2.,行业事件快评图 6：网内和省内骨干电网在十一五得到快速发展，建设逐步完成后增速显著放缓（单位：万千瓦）,30,00025,00020,00015,00010,0005,000-,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,220千伏及以上变电设备容量基建新增,增速,数据来源：国泰君安证券研究、能源局网站、中电联网站图 7：220kV 及以上输电线路长度增速逐步放缓，电网基础性建设需求得到满足（单位：千米）,600,0005

31、00,000400,000300,000200,000100,000-,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,220千伏及以上输电线路回路长度,增速,数据来源：国泰君安证券研究、能源局网站、中电联网站电网投资结构分化，形成从基础性向升级性转变,配网仍将享受新一轮增长；配电自动化和变电自动化增长趋势,这里包含了两个层面：基础性投资增速放缓主要体现在 220kV 及以上（不含特高压），而 110kV 及以下的配网由于基础薄弱，仍将享受以农网建设和城网升级为拉动的新一轮增长。升级性集中在提高电网运行的安全和稳定

32、，2010 年国网提出的智能化中配电自动化和变电自动化增长趋势更明确。,更明确；,3.2.3.,配网及其自动化建设集中体现了投资结构转变的趋势,以配网及其自动化建设为核心，集中体现了电网投资的结构变化，一方面对应基础性需求的扩充，一方面对应升级性趋势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 28,（亿元）,3.2.4.,行业事件快评电网投资结构中，配网（110kV 及以下）占比高但过去五年发展增速低，加快建设有利提高电能输送的质量，自动化水平提升能降低电网损耗。与 220kV 及以上的骨干网相比，配网承担了将跨区域输送的电能实现再分配的职能，是直接面对终端的电网，分布范围广、建设总量大

33、。图 8：配网覆盖范围广，投资总量大，2010 年占比达到 43%1000kv 750kv,110kv及以下43%,0%,6%,500kv15%330kv1%,220kv35%数据来源：国泰君安证券研究、中电联网站十一五强调电网匹配电源建设步伐，220kV 及以上的区、省内骨干电网得到快速发展，配网尤其是农村电网设施相对落后，自动化水平低。图 9：以 09 和 10 年为例，配网投资增长-1%，低于 220kV 的 22%1,4001,2001,000800600400200-,220kv,2009,2010,110kv及以下,数据来源：国泰君安证券研究、中电联网站随着发展逐步转向，以提高农村

34、电网覆盖广度和密度、提升配网综合自动化水平为核心的新一轮建设启动，集中体现投资结构化增长趋势，是基础性需求升级化的体现。智能化改造对应升级性需求，配电和变电增长预期乐观国家电网提出的智能化改造包括发电、输电、变电、配电、用电、调度和通信七大环节，我们在 11 年的观点认为考虑需求和电网核心利益，应当优先发展用电和调度环节的智能化，现在看来与实际情况相符。对于 2013 年后的发展，我们认为智能化改造中的配电和用电环节景气，其中配电投资在未来两年加速增长，变电维持稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 28,内容,目的,阶段,行业事件快评,配电发展规划明确、落实清晰，2013 年后

35、将得到加速,配电发展规划明确、落实清晰，2013 年后将得到加速国家电网 2011 年统计，配电自动化系统覆盖范围不到 9%，而根据发展目标经过十二五前三年在重点城市核心区域的示范和推广，2014 年将向重点城市市区范围全面推进。配电自动化发展，尤其是自动化和调控一体化系统的建设进入景气周期，未来存在加速预期，我们预计,2013-2015 年较 2010-2012 年投资翻番。表 1：国家电网智能化规划中配电环节建设目标和阶段划分，目前处于发展第二阶段，未来存在加速预期,配电自动化和调控一体化系统提高供电可靠性、效率和质量,分布式发电/储能及微网接入实现分布式发电、储能和微网的并网与协调,配电

36、网生产指挥与运维管理信息化系统构件集成与优化的配电资产运维与管理系统,第一阶段（09-10）,做好试点城市的配电自动化与配网调控一体化智能技术,在河南开展分布式光伏发电接入及微网运行控制试点,第二阶段（11-15)第三阶段（16-20）,实现配电自动化和配网调控一体化智能技术 支持系统建设对重点城市的覆盖进一步完善配电自 动化系统和配网调控一体化智能技术支持系统,分布式发电/储能和微网系统得到 较大规模应用全面掌握分布式发电/储能和微网系 统的接入与协调控制技术,配电信息化系统功能得到进一步拓展和完善，按区域、分步骤地完善和推广先进适用的配电信息化系统进一步加强和完善配电信息化系统有关应用功能

37、,发展目标,到 2015 年,城市配电网供电可靠率达到 99.97%，综合电压合格率达到 99.2%，线损率进一步下降到 6.0%；农网综合线损率低于 6.2%、供电可靠率高于 99.73%、综合 供电电压合格率高于 98.45%。,重要技术领域,配电自动化,配电分布式电源并网、配电储能系统并网,数据来源：国泰君安证券研究、国家电网智能化规划总报告变电环节的智能化发展维持稳定增长，对此市场的预期较为充分我们认为与配网自动化不同，变电环节的智能化发展将随着技术、标准、,变电环节的智能化发,管理模式的创新得到推进，问题的出现和解决过程限制了发展速度，行,业维持稳定增长。展维持稳定增长，未变电环节的

38、智能化升级以智能变电站的建设和改造为主。目前面临,来更多关注改造市场全面启动时点,的问题包括：技术标准需要进一步补充和完善；变电站自动化系统信息共享程度低，综合利用效率还未能充分发挥；要加快由定期检修向状态检修的设备检修模式过渡；一次装备的智能化技术水平有待提高；智能变电站缺乏检测与评估体系；变电站运行管理模式需要转变，变电站运行维护管理集约化建设需要加快等。从国家电网统一招投标看，保护和监控领域 2012 年智能化设备累计占比较 2011 年大幅提升 153%和 105%，达到 52%和 59%；比较两年最后一批招标，保护中智能化占比提升 54%、监控提升 22%。,请务必阅读正文之后的免责

39、条款部分,13 of 28,行业事件快评我们认为从目前较高的占有率看，单一依靠新建站中智能化设备占比提升拉动的边际效益递减；同时智能站对传统站有替代作用，新建一座智能站比传统的造价高出约 20%，使用控制设备数量增多也同时提高成本，综合毛利率提升但影响有限，所以智能站新建更多提高的是设备商的收入规模。未来更多关注改造市场全面启动时点，前提是标准的完善、信息共享水平提高、智能化一次设备规模使用、变电站运行管理模式调整。,图 10：保护设备中智能化占比大幅提升,图 11：监控设备中智能化占比大幅提升,70%60%50%40%30%20%,21%,52%,40%,62%,70%60%50%40%30

40、%20%,29%,59%,54%,66%,10%0%,10%0%,全年六批累计,2011,2012,第六批招标,全年六批累计,2011 2012,第六批招标,数据来源：国泰君安证券研究、国家电网招投标网3.3.提高能源利用的环保效益成为电厂侧发展趋势从能源利用的角度，除了依靠效率提升和结构调整实现低碳和高效，对传统火电机组进行改造进而降低大气污染物排放，也符合十八大后确立的发展方向。我们认为前端脱硝改造市场景气向上，主要针对的是电厂侧的火电企业。通过在燃烧锅炉中引入等离子体燃烧器，实现对尾气中氮氧化物的减排，这是前端脱硝的主要功能。与电网设备分析逻辑有所区别，影响环保投资规模和进度的核心因素是

41、,我们判断火电脱硝改造 2013 年将进入改造全面实施的阶段，设备企业业绩爆发,政策，主要包括两个部分：排放指标约束：限制污染物总量，制定切实可行的减排目标并落实到执行单元，减排方案的执行具有行政约束力。补贴政策：由于环保改造并不产生直接经济效益，需要通过直接财政补贴、价格补贴等方式引导企业执行。目前火电脱硝的配套政策较为完善，2013 年补贴电价存在继续上调至1.1 分/度的预期，我们判断 2013 年将进入改造全面实施的阶段，对应设备企业业绩爆发。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 28,补贴政策,行业事件快评表 2：脱硝行业配套政策较为完善，补贴存在提升空间,特点制定中长期考

42、核目标、排放标准，将任,脱硝行业现状2015 年氮氧化物排放量减少 10%，火电排放低于 100 毫,排放约束指标,务分拆至年度并监督，具有很强的行政约束力包括价格补贴和财政专项补贴，引导企业自发实施改造,克/立方米，待改造的近千台机组按照规划每年签订责任状并考核，责任状落实到电厂和地方环监局给予达到排放标准企业 0.8 分/度的补贴，2013 年有望调整至 1.1 分/度，同时财政补贴政策或出台,数据来源：国泰君安证券研究3.4.电力体制改革是影响行业长期发展的大趋势我国电力行业目前仍基本处于国有管控下，研究行业发展在中短期重点关注下游投资和影响投资的中观趋势，而要长期分析则不能忽略体制改革

43、的大周期。图 12：中国电力体制改革早起经过漫长的探索,1949年至1978年(1)定价权限高度集中；(2)电价结构单一；(3)电价水平基本稳定；,1979年至1984年国家独家垄断经营，“政企合一”，电力供应严重短缺,1985年至1995年国务院下发关于鼓励集资办电和实行多种电价的暂行规定，发电领域鼓励社会投资；但电力价格严重扭曲,1995年至2000年以“经营期电价”取代“还本付息电价”；成立国家电力公司，“政企分开”，但“垂直一体化垄断”,中国电力体制改革的早期探索数据来源：国泰君安证券研究2002 年 2 月，国务院下发电力体制改革方案，提出四点具体方向：厂网分开、主辅分离、输配分开、

44、竞价上网。目前已实施到了主辅分离，后续若要理顺电价定价机制，还需要推进输配分开和竞价上网。图 13：中国电力体制改革方案电力体制改革方案“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”原国家电力公司,两家电网公司,五家发电集团,四家辅业集团,国家电力监管委员会成立,“政监分开”,国家电网（华北、东北、西北、华东、华中五个区域电网公司）,南方电网（广东、海南、云南、贵州、广西）,华能集团大唐集团 国电集团华电集团 中电投,中国电力工程顾问集团中国水利水电建设集团,中国水电工程顾问集团中国葛洲坝集团,数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 28,行业事件快评由于改革涉及

45、的层面多、影响周期长、分析过程更多是对政策和利益博弈的方向性选择，我们在年度策略报告中不展开论述，重点介绍改革中短期趋势判断和对现阶段行业投资的判断，其余内容另作专题。电力体制改革要实现电价定价机制的市场化，需要漫长的周期并是一个渐进式的过程。基于此判断，我们认为未来三年内行业投资和建设体系不会发生显著变化。体制改革对电网规模扩大形成一定压力，电网作为投资主体其行为动因除了考虑建设需求外，也会引入其他因素，我们统称为电网核心利益。基于此观点，除了以上两个行业趋势外，电力体制改革的趋势对中短期行业投资影响主要通过引入电网核心利益体现。这包括三个特点：一方面在选择投资项目时更贴近国家产业政策和宏观

46、发展方向，落实到近两年表现为大力推进农网建设和支持城镇化的城网建设；一方面，争取资源做有影响力的品牌，集中体现电网整合优势，表现为向产业链上游扩张打造设备生产大平台，同时积极收购海外电网，助推电力设备出口；一方面强化电网的整体性，在经营管理、监督运营和招投标等方面进行改革，主要体现为三集五大的推行和招标范围的扩张。落实到对子板块的影响，农网和城网同属配电网络，受益于体制改革推动下的投资增长；同时设备生产平台的打造，强化了电网背景企业的核心优势；电网整体性的提高，对行业竞争格局产生影响（招标价格、中标份额管理等）。3.5.强势子板块：配电自动化、火电脱硝、变电智能化我们从经济发展质量提升、能源利

47、用效率和环保效益提升的角度，理解电力设备行业存在三个大的趋势：电网投资从满足基础性需求向着升级性转变 火电厂环保压力推动脱硝改造实施,我们重点推荐配网自动化和火电厂前端脱硝改造,电力体制改革影响下的行业长期发展趋势。综合看，行业投资结构调整将受到以上三个趋势的影响，其中配网自动化、火电厂前端脱硝改造和变电智能化改造是我们增持的强势细分子行业。考虑市场对变电智能化改造预期较为充分，我们给予配网自动化和火电厂前端脱硝改造行业增持，下面将从子行业发展落实到标的。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 28,110kV,二次,需求,说,行业事件快评表 3：我们增持的强势子行业包括配电和变电二次

48、设备、火电厂脱硝改造,需求,类别,分类,建设水平,目前景气度,2013 年景气,市场对景气变化的预期,综合,农村电网新建、城市电网升级；扩大覆盖,预期偏乐观，未考虑基数,及以下,面积，更换老旧设备，提高稳定性和效率,因素影响增速下滑,基本需求,一次设备,220-550kV800-1000kV,以区内电网为主，建设高峰已过，能满足未来一段时期的电力传输需求，再提速建设的动力不足800kV 直流 2010 年以来建设如期，1000kV交流建设进度低于预期,预期相符预期相符,传统保,新建站的智能化占比逐步提升，改造,护监测,尚未规模启动,预期相符,用电信息采集系统招标高峰已过，本轮改,预期偏乐观，未

49、充分认识,用电,造预计在 2014 年基本完成,招标量将大幅下滑,网省调自动化水平高，未来推动向下兼容,调度,的调控一体化,预期相符,新建站中智能站比例显著提升；电网智,能化提升趋势明确，预计改造在未来三,预期偏乐观，行业竞争格,设备,变电,年内稳步推进,局短期波动较大,升级,完成 6 个城市核心区域和 17 个城市,核心局部区域建设；2013 年扩大试,预期偏谨慎，尤其是 2014,配电,点，2014 年全面推进 31 个重点城市建设,年后将开展全面建设,建立风光储示范工程；未来分布式能源利,市场正在对分布式能源,发电,用和微网发展是中长期趋势,发展趋势形成预期中,未来发展输电设备状态监测和

50、全寿命周,节能,输电火电脱,期管理推进综合覆盖率不足 20%，剩余机组在 2015,预期相符预期偏谨慎，未认识到,设备,硝,年前要完成改造,2013 年将迎来业绩爆发,对景气度判断时，表示基本景气，每增加一颗表示景气度提升，反向可推。,明：,综合：表示给予行业是增持评级,数据来源：国泰君安证券研究4.2013 年后配电自动化行业有望加速发展4.1.配网自动化 2013 年后或加速增长我们认为配网自动化市场在 2013 年-2015 年较 2010-2012 年投资翻番，其中 2013 年增速平稳在 30%左右，2014 年开始加速。主要原因如下：从总量结构上看，2012 年-2015 年配电自