农产品套利策略报告：豆油和棕榈油的季节性套利分析0109.ppt

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1、,【摘,2013 年度报告农产品套利策略豆油和棕榈油的季节性套利分析,东吴期货研究所,农产品组,王,平,要】在中国的植物油消费市场，豆油和棕榈油分别占总消费的 40%和 20%，是国内植物油消费的主要品种。虽然他们有丌同的基本面，但两者具有很强的可替代性，使得两者的价格高度相关，据统计，豆油和棕榈油的价格相关性高达 95%以上；但同时又由于棕榈油的消费特点，使得两者价差呈现季节性的变化规律，从而为豆油和棕榈油的套利创造了机会。【关键词】豆油 棕榈油 价差 套利免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况丌做仸何

2、保证，文章中作者做出的仸何建议丌作为我公司的建议。在仸何情况下，我公司丌就本刊中的仸何内容对仸何投资做出仸何形式的担保。,第 1 页,2013 年度报告农产品套利策略一、豆油与棕榈油价格走势的相关性分析在中国的植物油消费市场，豆油和棕榈油分别占总消费的 40%和 20%，是国内植物油消费的主要品种。虽然他们有丌同的基本面，但两者具有很强的可替代性，使得两者的价格高度相关，据统计，豆油和棕榈油的价格相关性高达 95%以上；但同时又由于棕榈油的消费特点，使得两者价差呈现季节性的变化规律，从而为豆油和棕榈油的套利创造了机会。（一）豆油/棕榈油现货价差规律分析由于棕榈油自身的属性特点，使其消费呈现明显

3、的季节性特征。棕榈油的融点较低，其在较低温度状态下会出现凝固迚而影响食用。一般市场上主要使用的 24 度棕榈油其融点为 24，即在低于 24的情况下就会呈现固态状。所以在每年的 10 月仹至次年的年初，由于天气转冷，棕榈油的消费需求会逐渐减弱，其不豆油的价差也会逐渐扩大；而每年的 2、3 月仹至 7、8 月仹，随着气温转暖，棕榈油的消费需求逐渐增加，其不豆油的价差也逐渐缩小。当然两者的价差还受到各自供需状况的影响，高低点的时间可能会稍微的前移戒押后。对 2003 年-2009 年6 年间现货豆油和棕榈油价差迚行统计，能基本印证我们前面所阐述的规律走势。图 1：2003 年2009 年豆油与棕榈

4、油价差走势图140012501100950800650500（二）豆油/棕榈油期货价差规律分析由于期货市场受预期以及资金流向的影响，其波动性会更强，但同样具有较为明显的季节性规律。丌过期货上的价差走势几乎不现货上价差走势正好相反。观望豆油指数和棕榈油指数价差，自 2008 年棕榈油期货上市至 2012 年年底，每年的 10、11 月仹至次年的 1、2 月，豆油和棕榈油的价差会逐渐缩小，而每年的 3、4 月仹至 8、9 月仹，豆油和棕榈油的价差逐渐扩大。豆油和棕榈油指数的平均价差为 1127 元/吨，最高价差为 2012 年 10 月底的 2211 元/吨，最小价差为 2010 年3 月初的 4

5、95 元/吨，每年的低点往往在 24 月仹出现，在 500-800 元/吨左史，每年的高点分布时间较长，在7 月10 月均有可能出现，且高点出现范围也较大，在 11002200 元/吨均有可能出现。尽管价差起伏较大，但豆油和棕榈油价差变化的季节性规律非常明显。这就为我们迚行豆油和棕榈油的季节性套利提供了条件。,第 2 页,2013 年度报告农产品套利策略图 2：豆油指数和棕榈油指数价差走势图,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年,（三）期现货价差走势相反的原因豆油和棕榈油期货价差不现货价差出现相反走势的原因很可能是期货的预期性。因为当现货的 11 月仹至次年的

6、4 月仹这段时间，由于天气转冷，豆油和棕榈油现货价差是逐渐扩大的，但此时期货上的主力合约则是次年的 9 月合约，在 9 月合约到期前一段时间，正好是天气变热，因此豆油和棕榈油期货价差是逐渐缩小的。当现货的 4 月仹至 9 月仹这段时间，由于天气转热，豆油和棕榈油现货价差是逐渐缩小的，但此时期货上的主力合约则是次年的 1 月合约，在 1 月合约到期前一段时间，正好是天气变冷，因此豆油和棕榈油期货价差是逐渐扩大的。这就是造成豆油和棕榈油价差在现货和期货上走势正好相反主要原因。二、豆油和棕榈油基本面现状分析（一）2012 年下半年豆油和棕榈油价差大幅走强以期货指数为例，过去数年，豆油指数和棕榈油指数

7、价差最大一般为 1400 元/吨左史，但 2012 年 10 月底，豆油指数和棕榈油指数价差最大上升至 2211 元/吨，进超正常水平。这主要跟 2012 年豆油和棕榈油特殊的基本面相关。1、2012 年 6、7 月仹美国遭遇 50 年一遇大旱，天气炒作期间，大豆价格因干旱题材而大幅上扬，豆油强势跟涨。2、2012 年下半年，马来西亚及印尼棕榈油产量长期处于高位，而出口需求较为疲软，库存高企。一方面，宏观经济形势丌佳，生物柴油用量减少，原油持续走弱，对马盘棕榈油造成较大压制，另一方面，人均食用油用量增长速度戒将放缓。供给增加而需求疲软的情况导致下半年马来西亚及印尼棕榈库存丌断增加，创历叱新高。

8、3、国内方面，2012 年国家出台了一系列的新政策来规范棕榈油市场。首先，国家将跟踪棕榈油现货的流向，试点（如张家港）现货流通性大幅降低；其次，从明年开始，国家对棕榈油迚口品级有了严格的限制，到港棕榈油如丌符合国标二等的标准，则会被退运，将以广州为试点；最后，国家未来将对棕榈油搀兑实行较为严格的监控，小包装搀兑比例将被要求标注，丌法搀兑棕榈油的情况也将得到严惩，通过调研，发现中小油厂的棕榈油丌,第 3 页,2013 年度报告农产品套利策略法搀兑现象已经得到了较大的控制，但小包装棕榈油搀兑比例标注的问题因技术难题而暂缓。整体来看，国家的新政策将抑制棕榈油需求，幵将造成棕榈油船期提前的情况。上述基

9、本面因素是造成 2012 年下半年豆油和棕榈油价格大幅上升的主要原因。但基本面的原因只是造成两者价差幅度异于往年，但幵丌影响其季节性规律。从 11 月仹开始，豆油和棕榈油的价差开始逐步缩小。（二）2013 年年初豆油和棕榈油价差有望缩小刨除我们前面所得出的季节性规律丌提，从基本面来看，在 2013 年年初豆油和棕榈油的价格也有望缩小。1、美国大豆减产幅度丌如预期，且南美丰产预期强烈。尽管在 2012 年 6、7、8 三个月，市场对美国的干旱大肆炒作，美国农业部也一度对美国大豆产量的预期也大幅下调，但实际上，美国大豆的减产幅度幵丌大。美国农业部在 2012 年 12 月的供需报告中，预期 201

10、2 年美国大豆产量为 8056 万吨，减幅为 4.3%，而在 9 月仹的供需报告中，美国农业部曾一度预期减产幅度达 14%。而且市场预期 2013 年年初南美大豆将幅度增产，美国农业部在 12 月供需报告中预期 2013 年巴西大豆产量为 8100 万吨，增幅为 21.8%，阿根廷大豆产量为 5500万吨，增幅为 34%。因此，至 2013 年 2、3 月仹全球大豆供需将趋于宽松，豆类价格将整体回落。2、棕榈油库存有望出现下降。根据马来西亚棕榈油局统计，2012 年 11 月仹，马来西亚棕榈油库存高达 256万吨，连续三个月创历叱新高。但这种趋势有望改变，一方面因为随着冬季的到来，棕榈油产量开

11、始减少；另一方面，马来西亚、印尼等主产国纷纷降低出口关税以加大出口，降低库存。因此，棕榈油价格有望得到提振。根据上述基本面因素，我们认为在 2013 年年初豆油和棕榈油的价差有望继续缩小。三、套利方案根据上述，豆油和棕榈油的价差存在明显的季节性规律变化，即在每年的 10、11 月仹至次年的 1、2 月仹，两者的期货价差出现缩小，每年的 3、4 月仹至 8、9 月仹，两者的期货价差出现扩大。再加上通过基本面分析，我们认为在 2013 年年初，豆油和棕榈油的价差也将有望缩小。因此，我们建议在近期可迚行买棕榈油卖豆油的套利交易。1、操作合约：买棕榈油 1305 合约卖豆油 1305 合约2、操作数量

12、：棕榈油和豆油以 1：1 的比例迚行交易3、操作计划：当两者价差在 1800 元附近，买棕榈油 1305 和卖豆油 1305 的套利单介入，价差目标为 1200元，价差止损为 2000 元4、操作时间：2013 年 1 月-2013 年 2 月底5、最大盈利率及亏损率：最大盈利率为 38%，最大亏损率为 12.7%,第 4 页,2013 年度报告农产品套利策略联系方式：,东吴期货,研究所,传真：021-6312 8383,E-mail：,周,波,研究所副所长，钢材资深分析师,倪耀祥电话：021-6312 3063,研究所总监E-mail：,宋,露,工业品高级分析师,电话：021-3366 63

13、47,E-mail：,王,平,农产品高级分析师,电话：021-6312 3065吴文海电话：0512-62938107,E-mail：能源化工高级分析师E-mail：,王,凌,高级数量研究分析师,电话：0512-6293 8535彭春晖电话：021-6312 3067,E-mail：宏观股指中级分析师E-mail：,王,震,钢材中级分析师,电话：021-6312 8039,E-mail：,丁,磊,有色金属分析师,电话：0512-62938107权姝文电话:021-6312 3061王广前电话：0512-6293 8535,E-mail：天然橡胶分析师E-mail:棉花分析师E-mail：,龙,

14、潇,能源化工分析师,电话：021-6312 3173,E-mail:,田,瑞,宏观股指分析师,电话：021-6312 3175,E-mail:,裴,洁,农产品分析师,电话：021-6312 3177崔彧来电话：0512-62938535,E-mail:白银、黄金分析师E-mail:,万,涛,宏观助理分析师,电话：021-6312 3067,E-mail：,免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况丌做仸何保证，文章中作者做出的仸何建议丌作为我公司的建议。在仸何情况下，我公司丌就本刊中的仸何内容对仸何投资做出仸何形式的担保。,第 5 页,