平安证券航空运输业周报1009.ppt
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1、,10%,8%,6%,4%,2%,0%,-2%,-4%,-6%,-8%,8%,6%,4%,-2%,2%,0%,-4%,-6%,-8%,15%,0%,-5%,-10%,-2%,0%,-4%,-6%,-8%,-10%,航空运输业周报2012 年 10 月 8 日证券研究报告,证券分析师孙超投资咨询资格编号 S1060512040008,2012 年第 39-40 周(9 月 22 日-10 月 5 日)国庆长假市场走势平稳未见惊喜,0755-国内市场:节前市场大幅回落,长假市场未达预期。,国内航线实际客源走势,节前第 39 周国内市场大幅回落,票价客座率同比均大幅下滑,主要原因是客源不足以及去年第
2、 39 周包含节前出行高峰。而第 40 周国庆长假市场也未达到我们之前的预期,尽管各地景点人潮汹涌,但高铁和自驾游的分流导致航空客源增长低于整体游客增速,同时各公司运力投入充分,节中市场客源不足,票价折扣明显加大,也是今年市场未达预期的原因之一。,客座率同比(Y-Y),票价同比(Y/Y-1),国际航线实际客源走势,国际市场:国庆节中出境游未受到日本航线影响。国际航线在节中表现明显强于国内航线,无论是票价还是客座率均强于去年,也未受到日本航线客源减少的影响。随着消费升级导致国内景点人数爆满,出境游日益成为大众消费者的选择。今年暑运期间国际航线在总客源上并未显示出大幅上升的旺盛状态,但节前出行高峰
3、客源相当旺盛,这就使得一周平均客座率并没有明显上升,但平均票价却大幅上升。同时这也说明出境游旅客的支付能力明显提高,,客座率同比(Y-Y),票价同比(Y/Y-1),消费升级已经从国内航空运量的增长逐渐转移至国,10%,国内航线预订走势,际航线上来。,5%10%8%6%4%2%请务必阅读正文后免责条款,国际航线预订走势预订票价同比平均订座率同比平均,国内市场预测:四季度票价同比去年小幅下滑。从预订数据来看,国内市场十月份整体需求并不乐观,尤其是票价水平,目前来看国庆节后票价回落比较明显,预订票价同比去年均有明显的下滑。在旅游客源基本结束之后,公商务需求决定了四季度的客源需求水平,目前宏观经济基本
4、面尚未好转,前期审批的投资项目大多还未进入实质运作阶段,因此我们预计四季度国内票价难超去年,而客座率基本与去年持平。国际市场预测:客源减少导致票价涨幅明显回落。如之前所述,今年国际航线自 6 月之后票价呈现较大幅度上升且能够保持,这主要得益于国际出境旅游人数的明显增长。而实际上国际公商务需求并没有明显的改善。因此,长假之后,随着 18 大的即将召开,国际公商务人员出行将明显减少,从而拉低整体航班客座率,也将使票价涨幅明显回落。,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,
5、12-03,12-05,12-07,12-09,航空运输业周报,11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500,油价:多空双方的博弈使油价趋稳。上一周国际原油价格经历了剧烈的波动,油价单日先后涨幅达到2%以上,显示了目前国际原油市场上多空双方的博弈非常激烈。我们认为,受制于原油需求的不足,油价大幅上涨不具备基本面基础,同时由于目前国际大宗商品市场资金相对比较充裕,油价大幅下跌的可能性也比较小。因此我们认为预计国际原油价格将在 90 美元左右保持稳
6、定。而国际航油价格也不会出现大幅上涨或下跌,预计国际航油到岸完税价格将稳定在 7600 元左右。,国内国际航油价差(右),出厂价(含税):航空煤油,市场报价:航空煤油:新加坡,投资建议:四季度基本面难超预期,明年上半年业,绩回升将带动股价走强。我们预计今年四季度需求将很难有大幅度上升。前期发改委集中批复的各类投资项目最快也需要在明年一季度进入实质运作阶段。我们的观点是,航空需求短期难超预期,但明年上半年业绩将同比呈现较大幅度的增长。航空行业将在一季度末迎来一次上调业绩预测的过程,即使在估值不变的情况下,股价也将有明显上升。虽然节前周期板块出现了阶段性的反弹,但从短期来看,快进快出的频繁操作未必
7、能取得好的投资业绩,但如果从中期的角度,目前可长期持有航空股。维持对行业“推荐”的投资评级。风险提示:欧洲债务危机进一步恶化、国际油价大幅度攀升以及国内经济出现“硬着陆”对航空运输需求以及航空股的价格影响较大。请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,请务必阅读正文后免责条款,2/11,11-01-07,11-01-28,11-02-18,11-03-11,11-04-01,11-04-22,11-05-13,11-06-03,11-06-24,11-07-15,11-08-05,11-08-26,11-09-16,11-
8、10-14,11-11-04,11-11-25,11-12-16,12-01-06,12-02-03,12-02-24,12-03-16,12-04-06,12-04-27,12-05-18,12-06-08,12-06-29,12-07-20,12-08-10,12-08-31,12-09-21,航空运输行业周报一、板块节前表现:反弹中更显弱势国庆节前第 39 周申万航空运输指数、机场指数和沪深 300 指数分别上涨 0.42%、2.83%、4.28%。国庆节前最后一周上证指数在盘中击穿 2000 点大关,连续的下跌使市场开始考虑反弹的可能。在管理层不断表态的情况下,沪深 300 指数两日反
9、弹接近 5%,周期板块明显回升。但航空板块受到基本面预期较弱、钓鱼岛事件的影响,导致涨幅明显不足。四大航空公司中,仅国航上涨 3.3%。,图表1,航空板块在大盘反弹中没能实现相对收益,3,0002,5002,0001,5001,0005000,航空板块走势图01-0 02-0 03-0 04-0 04-2 05-2 06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-08-09-,20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%,7,4,4,1,9,7,24 22 19 16 21 18 16 13 17 16 13 11 08 0
10、6 03 31 28,日均成交金额(百万元),航空运输(申万),资料来源:Wind,平安证券研究所成交比例继续下降,航空短期不是市场关注焦点。航空板块上周的成交比例继续下跌,市场虽然反弹,但航空板块受多重因素的影响,市场短期内并未给予更多关注。我们预计四季度在基本面尚未转好的情况下,市场对航空板块的关注度将不会更高,没有成交量的配合下,板块很难跑赢大盘。,图表2,市场目前对航空板块关注较少,4.0%3.5%3.0%2.5%,航空板块成交占比趋势,3,0002,5002,000,请务必阅读正文后免责条款,2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源:Wind,平安证券研究所,日均成交金额(百
11、万元),成交比例(右),1,5001,00050003/11,08-19,09-02,09-16,09-30,10-14,10-28,11-11,11-25,12-09,12-23,01-06,01-20,02-03,02-17,03-02,03-16,03-30,04-13,04-27,05-11,05-25,06-08,06-22,07-06,07-20,08-03,08-17,08-31,09-14,09-28,航空运输行业周报二、国内市场:节前市场大幅回落,长期市场未达预期节前第 39 周国内市场大幅回落,票价客座率同比均大幅下滑,主要原因是客源不足以及去年第 39周包含节前出行高峰。
12、而第 40 周国庆长假市场也未达到我们之前的预期,尽管各地景点人潮汹涌,但高铁和自驾游的分流导致航空客源增长低于整体游客增速,同时各公司运力投入充分,节中市场客源不足,票价折扣明显加大,也是今年市场未达预期的原因之一。国内运力在长假期间明显回升。第 40 周市场运力同比增速大幅度上升,各公司均希望通过国庆加大运力投入的方式实现收入的增长。今年国庆期间的运力增速超过全年大部分时间。,图表326%22%18%14%10%6%2%,国庆期间运力增速明显加大,6%4%2%0%-2%-4%-6%,ASK增速,RPK增速,客座率同比(右),资料来源:民航客运数据分析系统,平安证券研究所客座率持续同比下滑。
13、第 39 周市场客座率下滑至接近 80%的水平,是自 6 月初以来的最低点。由于长假前旅游客源尚未启动,而公商务旅客需求不足,是导致节前市场客座率回落的主要原因。同时这也预示着四季度在旅游客源结束后市场将面临公商务不足的可能。长假期间客座率不足,一方面是运力增长较快,而另一方面,今年大量自驾游以及高铁对旅客的分流效应加重,使航空客源增长不及总游客量增长。,图表4,客座率低于去年显示客源增长并不强劲,8,十亿,国内航线运量及客座率,90%,请务必阅读正文后免责条款,7.576.565.554.5总周转量资料来源:民航客运数据分析系统,平安证券研究所,客座率(右),86%82%78%74%70%4
14、/11,09-02,09-16,09-30,10-14,10-28,11-11,11-25,12-09,12-23,01-06,01-20,02-03,02-17,03-02,03-16,03-30,04-13,04-27,05-11,05-25,06-08,06-22,07-06,07-20,08-03,08-17,08-31,09-14,09-28,航空运输行业周报节前票价保持平稳,长假票价高峰未出现。节前市场票价环比小幅上升,与去年节前不同,今年节前市场需求处于稳定状态,票价也没有明显的上涨或下跌。而长假期间由于客座率并未达到去年的高点,各公司在节中淡季折扣也相当大,导致票价也基本与去年
15、持平。,图表511001000,长假票价高峰并未出现,90%86%,82%90078%,800700,平均票价_不含燃油(元),平均客座率(右),74%70%,资料来源:民航客运数据分析系统,平安证券研究所四季度整体票价回落,预计同比较去年略低。虽然去年国庆过后四季度行业票价呈现了快速的下滑,但客座率持续保持在 81%以上。9 月份以来客源需求明显不足,同时行业运力供给明显快于去年,因此客座率回落的压力将更大。根据航空公司在淡季销售的特点,当客座率明显下滑时,各公司必然会下调票价水平,因此我们倾向于认为,今年四季度票价将同比有小幅下滑,而客座率勉强维持在去年的水平之上。各公司是否能够形成比较好
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