汇率决定理论教学学习课件PPT.ppt
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1、汇率决定理论,一、购买力平价说(PPP)-(瑞典)卡塞尔1922年瑞典学者卡塞尔(G、Cassel)于1992年,系统阐述。是从货币数量角度对外汇率进行分析的理论,基本思想是:货币的价值在于其购买力,因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比,也就是说,汇率与各国价格水平之间有直接的关系。,1、一价定律的含义一价定律(One Price Rnle):如果不考虑交易成本等因素,同种的贸易在各地的价格都是一致的。2、一价定律的实现机制:商品套汇前提:(1)同质商品,不存在质量及其他方面的差异(2)商品价格自由变动,无价格粘性,当两地同质商品价格不同则出现商品套汇,低价买进高价卖出。交易成本:运输费
2、用,占用资金的利息和税收可贸易商品(Tradable Goods):商品在区域内有价格差异,可通过套汇活动消除。不可贸易商品(NonTradable Goods)如不动产与个人劳务项目等。,开放经济条件下,不同国家之间的可贸易商品套汇:(1)由于计算货币不同,需折算成统一的货币。(2)除商品买卖外,还存在外汇买卖,产生汇率风险。(3)跨国套制利存在其他的障碍,如:关税及非关税壁垒。,在不考虑以上因素,一价一律为Pi=e.Pi*e为直接标价的汇率,Pi本国可贸易商品的价格,Pi*外国价格.(1)在固定汇率制下,套利活动带来物价水平的浮动(2)在浮动汇率制下,引起外汇市场供求关系的变化,引起汇率调
3、整,通过汇率调整实现平衡。,(二)购买力平价的两种形式,1、绝对购买力平价根据一价定律:为权重,i为商品种类。将这一物价指数分别用P和P*代表,即有,2、相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变动同两国货币购买力水平相对变动成比例。即两国货币之间的汇率等于过去的汇率乘以两国物价上涨率之比。设et为第t期的汇率,e0为基期的汇率,p为本国的通货膨胀率,p*为外国的通货膨胀率,则 相对购买力平价的形式是:,中国收入水平之谜,90年代前期,不同估算结果引发国际性的How rich is China?争论。例如,IMF计算结果是:1992年中国购买力平价GDP为17000亿美元,折合人均1451美元。世
4、界银行估算:人均GDP在1992年已达到2460美元,比汇率结果高78倍。澳大利亚经济学家推算约为汇率计算值3倍。依据世界银行各国人均GDP排行表数据,1999年中国汇率GDP为780美元,排行第140位;购买力平价GDP为3291美元,排行第128位。购买力平价GDP比汇率GDP高3.2倍。,90年代中后期人民币为何不贬反升?,1994-1996年间,美国平均年通货膨胀率约为3%,中国同期年通货膨胀率为14.3%,平均每年高出美国11个百分点。然而,实际上这三年人民币汇率反而从8.62(元/1美元)上升到8.31(元/1美元)。,(三)对购买力平价的检验,影响检验的因素:(1)在计量检验中存
5、在着技术上的困难A、物价指数选择不同。B、商品分类上的主观性的差异性。C、基期均衡汇率难的选择。(2)从短期看,汇率由于各种原因偏离购买力。A、价格粘性导致物价不能及时调整。B、资本与金融帐户存在,会主导汇率变动。(3)长期看,也能产生永久性偏离。除货币因素外,实际因素对实际汇率相应的外义汇率调整。如:生产率、消费偏好、自然资源的发现、本国对外国资产的积累、对国际贸易的管制措施等。,2、购买力平价的分析在实证研究中,一般只有在高通货膨胀时期(20世纪20年可)购买力平价才能较好成立。而在战后20世纪70年代后对主要工业化汇率的分析,一般性结论:(1)在短期内,偏差经常发生,且偏离幅度较大。(2
6、)从长期看,也没有明显的迹象表明成立(3)汇率变动非常剧烈,远远超过价格幅度。所以,不能得到实证检验的支持。,国内外的总体物价水平还是贸易品的物价水平?,3、购买力平价的评价(1)最有影响的汇率理论。A、从货币的基本功能的角度分析货币的问题,非常符合逻辑,易于理解。B、该理论中所牵涉到的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题,始终处于汇率理论的核心位置,是理解全部汇率理论的出发点。(2)不是一个完整的汇率理论。A、汇率与相对价格的决定及相互决定不明确。B、一价定律存在与否。(3)开辟了从货币数量角度对汇率进行了分析的先河。另一角度是从宏观经济与实际经济的各种变化角度。,二、利率平价(Theor
7、y of InterestRate Parity,),20世纪20年代,凯恩斯等人予以完整阐述。1.基本假设(1)国际间资本自由流动(2)交易成本为零(3)套利资金规模无限(4)无政治等其他风险。2.利率平价说的基本思想和形式利率平价说认为,在各国利率存在差异情况下,套利者能否获利取决于两地汇率的变动,当通过汇率调整使得两国投资收益相等时,国际间的资本流动才会停止。,1、套补的利率平价(Covered InterestRate Parity,CIP)假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。,(一)利率平价说的两种形式,投资者两种投资选择:在本国(乙国)投资和到外国(甲国)套利。如果在本国
8、投资和到外国套利的收益相同,则停止流动。国内投资和国外投资的收益比较:1+i=1+i*到国外投资,换外汇1/E;把未来的投资收益事先换成本币F/E,即:1+i=(1+i*)F/E F/E=1+i/1+i*(FE)/E=升贴水率=i i*这就是套补利率平价的一般形式。它表明:汇率的远期升贴水率等于两国利率之差。套补套利条件:i i*,上式的含义:汇率的远期升贴水等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率则远期汇率必将升水,这意味着本币在远期将贬值;反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异,从而使金融市场处于平衡状态。,2、非套补的利率平价(Uncovered Interest Rate P
9、arity,UIP)非抵补套利:1+i=(1+i*)Ee/E(E=预期汇率变动率)E=i i*非套补的利率平价的一般形式含义:预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。,例:在伦敦外汇市场上,1=$1.96,英镑的年利率为9.5%,美元的年利率为7%。一客户卖给英国银行3个月远期英镑10,000,买远期美元。求3个月美元的远期升水?,计算升贴水的公式:升(贴)水=即期汇率两国货币利差 交易期限/12,1.9600(9.5%-7%)3/12=$0.01225伦敦外汇市场3个月远期美元的实际价格为:1=1.96000.01225=$1.9480 0.0122512/3 年升(贴)水率=2.5%1.
10、9600,英国银行做卖出远期美元交易,英国伦敦市场利率10.5%,美国纽约市场利率7.5%,伦敦市场美元即期汇率为12.06$。若英国银行卖出三个月远期美元20600$,英国银行应向顾客索要多少英镑?卖出三个月美元外汇的价格是多少?(远期汇率是多少),英国银行,伦敦外汇市场,买,动用英镑资金10000,按12.06$汇率,购买远期美元20600$,,存,美国纽约银行,$20600存放于美国纽约银行,以备3个月到期时办理远期交割,,以上交易使英国银行遭受利差损失3(10.5%-7.5%),具体计算为:10000 3%3/1275。,英镑利率:10.5%,美元利率:7.5%,英国银行经营此项远期业
11、务而蒙受的损失75应转嫁于购买远期美元的顾客,即顾客必须支付10075才能买到三个月远期美元20600$。,英国银行卖出3个月美元外汇的价格(汇率)是:可从下面计算中得出:,1x$1007520600$x 20600/100752.0446$,所以,英国伦敦市场上,在即期汇率为12.06$,英镑利率为10.5,美元利率为7.5的条件下,远期汇率为12.0446$,美元升水0.0154。,设预期实际利率在美国为每年5%,而日本为每年1%,试说明下一年美元对日元汇率的变化趋势。,根据利率平价理论,下一年度预期美元对日元汇率的变化率等于两国的利差,即 E(e)E/E=rr=5%1%=4%因此,下一年
12、度美元对日元汇率将上升4%,即美元贬值4%,日元将升值4%。,资产市场交易者突然获悉美元利率将上升。假设当前美元日元的利率保持不变,试确定这一消息对当前美元对日元汇率的影响。,当美元预期利率将上升时,由于资本在国际间具有充分的流动性,这将引起即期资本的大量流入美国,从而导致当前美元对日元汇率下降,即美元升值,日元贬值。,(二)利率平价说的评价1、从资金流动的角度指出了利率之间的密切关系,有助于正确认识现实外汇市场上的汇率的形成机制。2、不是一个独立的汇率决定理论,它只是描述了汇率与利率之间相互的关系。3、具有特别的实践价值。为中央银行灵活调节提供了一种有效途径。,三、国际收支说,从国际收支的角
13、度分析汇率决定的理论1861年由英国学者葛逊(G.L Goschen)较完整地阐述,被称为国际收支借贷说,(一)国际借贷说的主要内容,实质:汇率是由外汇市场上的供求关系决定的。而外汇供求是由国际收支引起的。具体而言:国际收支只有进入支付阶段和收入阶段的(流动借贷流动借取)才会影响外汇的供求。支出大于收入时,外汇需求大于供给,本外汇率下降。,(二)国际收支说的基本原理,1、基本模型:假定Y、Y 分别是该国及外国的国民收入,P、P 分别表示该国及外国的一般物价水平,i、i 分别是该国及外国的利率,e是该国的汇率,Ee是预期汇率。假定国际收支仅包括经常帐户(CA)和资本与金融帐户(K),所以有BP=
14、CA+K=0。CA由该国的进出口决定,主要由Y、Y、P、P、e决定。因此,CA=f1(Y,Y,P,P,e)。K主要由i,i,e,Ee决定。因此K=f2(i,i,e,Eef)。所以BP=CA+K=f1(Y、Y、P、P、e)+f2(i、i、e、Ee)=f(Y、Y、P、P、i、i、e、Ee)=0 如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量,则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平,从而起到平衡国际收支的作用,即e=f(Y,Y;P,P;i,i;Ee)影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利率及人们对未来汇率的预期。,2、影响汇率变动的因素国民收入:本国国民收入增加-
15、进口增加-对外汇需求增加-外汇升值,本币贬值;价格:本国价格水平上升,出口下降,外汇供给下降,需求增加,外汇升值,本币贬值;外国价格水平上升,进口下降,出口增加,外汇供给增加,外汇贬值,本币升值利率:本国利率提高,外汇内流增加,本币升值;外国利率提高,本币贬值。对汇率的预期:预期本币未来贬值,本币即期贬值;预期本币未来升值,本币即期升值。,(三)对国际收支说评价,1、指出了国际收支与汇率之间的存在的密切关系,有利于全面分析短期内汇率的变动的决定。2、不能视为完整的汇率决定理论。(1)没有明确汇率与这些因素的因果关系。(2)汇率终归是外汇供求决定。3、是关于汇率决定的流量理论汇率的变化,并不像简
16、单商品的供给与需求关系变化一样由外汇市场供给与需求来决定。,四、资产市场说,是将汇率作为一种资产价格而将这种价格放在资产市场中确定的理论。与传统汇率理论的不同之处:(1)决定汇率的因素是存量因素而不是流量因素。普通商品,实际因素变动供求变动价格变动汇率:市场对该资产价值评价变动。(供求甚少变动)价格变动。也称为存量模型。(2)预期作用很大。,资产市场说的假定前提条件:外汇市场是有效的,即市场当前价格反映了所有可能得到的信息一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场(本国债卷)和外国市场(外国债券)。资金完全流动,套补利率平价始终成立。根据本币资产与外币资产可替代性不同,资产市场说分为货币分析
17、法(完全可替代)和资产组合分析法。货币分析法又依据对价格弹性的假定不同分为弹性价格分析法与粘性价格分析法,(一)弹性价格货币分析法,弹性价格货币分析法,称为货币模型:集中分析货币市场上货币供求对汇率影响,1、基本模型 假定前提:垂直的总供给曲线稳定的货币需求购买力平价成立,(一)弹性价格货币分析法,1、基本模型货币市场的平衡条件是:Ms=MdMd=KPyik为正常数,P为国内物价水平,y为国民收入,i为利率,为国民收入弹性系数(即国民收入的变动对货币需求的影响),为利率的弹性系数(即利率的变动对货币需求的影响),在货币市场均衡时,Ms=KPyi,,两边同时取对数,lnMs=lnK+lnP+ln
18、y+lnilnP=-lnK-lny-lni+LnMs同理,外国价格水平表达式lnP*=-lnK-lnP*-lny*-lni*+LnMs*购买力平价:ep*=P取对数整理:lne=Lnp-Lnp*则:lne=(lny*-lny)+(lni*-lni)+(lnMs-lnMs*),2、在其他因素不变时,某因素对汇率的影响,这就是弹性价格货币分析法的基本模型。可以看出,本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自发物价水平,最终决定汇率水平。第一,其他因素不变,本国货币供应量一次性增加,额外支出增加,在产量不变情况下,造成价格水平同比例上涨,在购买力平价成立条件下,本币同比例
19、贬值。第二,其他因素不变,本国收入增加,货币需求增加,在价格不变情况下,由于货币供给未增加,居民持有的实际货币余额降低(从货币市场平衡公式中的数量关系中理解),支出将减少,导致本国价格水平下降,在购买力平价成立情况下,本币升值。(直至实际货币余额恢复到原有水平为止)。这与前述流量模型国民收入增加,本币贬值的结论相反,原因是理论的前提假设不同导致的。第三,其他因素不变,本国利率上升,降低货币需求,在价格和货币供给不变情况下,居民支出将增加,导致本国价格水平上升,在购买力平价成立情况下,本币贬值。这与前述流量模型利率增加,本币升值的结论相反,原因是理论的前提假设不同导致的。,3、引进预期后的模型,
20、即期汇率是即期的经济基本状况,以及对下一期预期的汇率水平的函数。对下一期汇率水平的预期直接影响即期汇率水平的形成。,4、对弹性价格货币分析法的检验与评价,货币模型的重要地位第一,货币模型从购买力平价理论出发,把汇率作为一种资产价格分析,抓住了汇率的特殊性质,在一定程度上符合资金高度流动的客观事实,对现实中汇率的频繁波动提供了一种解释。第二,货币模型引入货币供应量、国民收入等经济变量,较购买力平价理论在现实分析中得到更广泛的应用。第三,货币模型是一般均衡分析。在货币模型中包含了商品市场的平衡、货币市场的平衡和外汇市场的平衡。第四,货币模型反映了资产市场分析法的基本特点,是资产市场分析法中最简单的
21、一种形式,是其他资产分析法(汇率)理论的基础。,4、对弹性价格货币分析法的检验与评价,货币模型的不足第一,货币模型由于以购买力平价说为基础,因此其可信性取决于购买力平价说在实际生活中是否成立。第二,货币需求是稳定的的假定存在争议。第三,价格水平具有充分弹性的假定受到众多批评。总之,货币模型在实证检验中并不令人满意。,(二)粘性货币分析法又称超调模型,粘性价格分析法又叫“超调模型”,由美国经济学家多恩布什于20世纪70年代提出的。汇率超调(Exchange rate Overshooting)是指由于受外部因素干扰,汇率出现过度波动而超出其均衡水平的现象。粘性价格分析法的特点是:他认为商品市场与
22、资本市场的调整速度是不同的,商品市场上的价格水平具有粘性的特点,因此购买力平价在短期内不成立,经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。(短期平衡:价格未来得及变化时的经济平衡;长期平衡:价格充分调整后的经济平衡),(二)粘性货币分析法,1、基本模型。假定前提:MD是稳定的,非套补利率平价成立,另外价格存在粘性导致:购买力平价不成立,总供给曲线在短期内不是垂直的。,2、超调模型中的平衡调整过程,假定其他条件不变(收入、利率),货币供给一次增加。经济的长期平衡在长期,价格可以充分调整,可借助货币模型分析各种变量的调整过程。货币供给一次增加,在其他条件不变情况下,价格水平将上涨,本币贬值。经济的短
23、期平衡在短期内,货币一次增加,由于价格水平不发生变化,而利率和汇率作为资产价格可以迅速调整,导致经济中各种变量呈现出与长期平衡不同的特征。在短期内,由于总供给曲线是水平的,价格水平不发生调整,货币供给的一次性增加只是造成了本国利率的下降,本币汇率的贬值超过了长期平衡水平,本国产出超过充分就业水平。经济由短期平衡向长期平衡的调整在长期,价格水平可以进行调整,此时的总供给曲线斜率不断增加,最终成为垂直的供给曲线。由于产出超过充分就业水平,因而会引起价格水平的缓慢上升。,设一国初始经济状态为:充分就业,利率为i1与国外相同,货币供应量为M1,国内物价P1,汇率E1。再设,货币当局突然增加货币供应,使
24、M1上升到M2,则长期内由于购买力平价有效,国内物价将由P1上升至P2,则汇率也将由E1上升至E2,即本币贬值,外币升值。然而,短期内由于价格呈粘性,商品市场价格保持不变,从而使货币的供应过剩,导致国内利率由i1下降至i2,又由于,利率平价有效,套利将导致汇率即期上升,本币贬值,外币升值。,然而,长期来看,本币贬值将导致出口增加,又由于,本国已实现充分就业,因此,出口需求增加将导致国内价格由P1上升直至P0,从而引起货币需求的增加,国内利率由i2上升至i1,货币市场恢复平衡;另外,随着出口需求的增加,外汇供给增加,因此汇率由E2下降直至长期均衡水平E0,即本币升值。因此,短期内汇率的上升幅度一
25、定超过了其长期均衡水平,即发生了“汇率超调”。,M,M2,M1,t1,0,t,E,E0,E1,E2,t1,0,t,P,P0,P1,i,i2,i1,t1,t,0,t1,t,0,3、对粘性价格货币分析法的检验与评价:切合实际生活的分析方法,对开放条件下的宏观经济作了较为全面的、系统的描述。具有鲜明的政策含义。不足之处:同货币模型有相同之处,另外忽略了国际收支流量分析检验;从实际研究角度很难进行计量检验。原因:模型较为复杂,在选择计量检验的方式上存在困难对冲击和状态难以确定。,(三)资产组合分析法,20世纪70年代美国普林斯顿大学教授布朗森。这一理论的特点是假定本币资产与外币资产是不完全的替代物,风
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