户籍制度改革点评：中小城镇化望加速引三类投资机会0228.ppt

《户籍制度改革点评：中小城镇化望加速引三类投资机会0228.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《户籍制度改革点评：中小城镇化望加速引三类投资机会0228.ppt（12页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、,相关研究,专题策略,策略研究,证券研究报告中国 A 股2012 年 2 月 27 日,中小城镇化望加速，引三类投资机会户籍制度改革点评主要结论通知的战略意义在于，推进中小城镇化。2009 年 12 月的 2010 年中央经济工作会议中就明确提出，“要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制”。放开中小城市户籍限制，意味着中国的城镇化将从更广的层面上展开。,人口三大趋势：婴儿回声潮、劳动高峰渐去、老年化加速第六次人口普查新起点看未来20110506策略高级分析师荀玉根SAC 执业证书编号：SAC0850511040006电 话：（02

2、1）23219658Email：宏观分析师高远SAC 执业证书编号：SAC0850512020001电 话：（021）23219669Email：,通知会明显刺激中西部城镇化进程。对于大多中西部地级市而言，常住人口和户籍人口基本持平，户籍制度改革更会促使农村户口转为城镇户口以及所辖县域人口向市区迁徙。具体受益从城镇化率较低、中小城市占比较高、距东部沿海发达省份较近三个角度分析，安徽、河南、湖南、江西、四川、广西望更加受益于中小城市户籍制度的放松，加速城镇化。重庆的户籍制度试点改革明显加快了城镇化，并推动了投资和消费增长。1997 年到 2010 年 13 年城镇化率上升 9.7 个百分点。户籍

3、制度改革一年来，上升了 7.7 个百分点达到 36.9%。2011 年重庆固定投资增速高达 31.5%，超出 2010 年 4.4 个百分点。2011 年重庆消费增速和 2010 年基本持平，并明显高于全国平均水平。相关行业的投资机会主要有以下三类：第一，投资链相关行业。城镇化将首先增加对住房、道路、电网建设等基础设施的需求，直接拉动的行业包括建材、工程机械、钢铁、建筑工程。机械行业分析师龙华认为虽 1、2 月工程机械销量疲弱，但在个别城市实质性放松房产限购及户籍制度改革推进城镇化的预期带动下，建议关注近期对工程机械的投资机会。钢铁行业分析师刘彦奇认为钢铁行业仍处于景气低迷期，中小城市城镇化加

4、速中期有助改善钢铁需求，但目前还不足以改变趋势。第二，消费链相关行业。农村户籍者转城镇后能享受同等的就业、教育和社保权利，还会提振消费，可长期受益于此的子行业包括，中低档房地产及下游需求，如家电、家具，以及医疗保健、零售、服饰。地产行业分析师涂力磊认为如果后期更多地方政府放开户籍政策，房地产行业有望加速见底，看好板块龙头和弹性较好的二、三线个股。家电行业分析师陈子仪认为中长期利好家电行业，尤其龙头公司的垄断地位明显。第三，农业生产相关行业。城镇化加速将使得务农人口减少，随着务农人口老龄化以及耕地供应明显受限，这意味着农业生产效率需进一步提高。农业行业分析师丁频认为：种子是农业生产中的核心，由于

5、受资源约束的影响，未来农业生产效率的提升75-90%将来源于种子和生物技术，看好玉米、水稻龙头企业。风险提示1、该事件影响偏中长期，短期市场表现可能有偏差；2、后续户籍政策的变化（尤其是关于一线城市），可能会改变分析结论。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,专题策略策略研究,目录,1.户籍制度改革的意义.3,1.1 户籍制度改革历史.3,1.2 将推动中小城镇化加速.3,2投资主线.4,2.1 受益区域.4,2.2 受益行业.7,3.结 论.10,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,专题策略策略研究,图目录,图 1 中国城镇化趋势.4,图 2 各地城镇化率.6,图 3 各地城镇

6、化率（剔除省会城市）.6,图 4 近来来各地城镇率变化.7,图 5 重庆消费增速高于全国.7,图 6 重庆固定资产投资增速高于全国.8,图 7 城乡消费差距大.9,表目录,表 1 户籍制度改革和城镇化的政策历程.3,表 2 江苏省城镇化率超过 60，空间较为有限.5,表 3 云南省城镇化率较低，地级市户籍人口增长空间巨大.6,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,。,，,时间,专题策略策略研究2 月 23 日国务院办公厅发布关于积极稳妥推进户籍管理制度改革的通知，对目前我国户籍管理政策特别是具体落户政策有了很大的调整和改变，我们就此变化展开分析。1.户籍制度改革的意义1.1 户籍制度改革

7、历史当前户籍制度仍为 1958 年时人大制定的，当时为了保护低产的农业和保障城市就业，户籍制度被严格执行以防止农村剩余劳动力向城市迁移，并作为获得粮食、就业和教育等权利的主要依据。到 198090 年代，随着改革推行和对食品短缺担忧缓解，户口政策的实施出现松动，农民工涌入大城市日益成为普遍现象。2000 年以来户籍制度逐渐开始改革，2009 年 12 月中央经济工作会议明确提出“要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制”2010 年 5 月国务院常务会议，审议通过了关于 2010 年深化经济体制改革重点工作的意见，其中重点任务包括推

8、进城乡改革、深化土地管理和户籍制度改革。6 月 1 日李克强在求是杂志中发表关于调整经济结构促进持续发展的几个问题，提出“把城镇化作为扩大内需的战略重点，拓展持续发展空间”。2010 年下半年重庆、成都等主要城市启动大规模户籍改革。2012 年 2 月 23 日国务院办公厅发布关于积极稳妥推进户籍管理制度改革的通知对目前我国户籍管理政策特别是具体落户政策有了很大的调整和改变。,表 1,户籍制度改革和城镇化的政策历程关于户籍制度改革和城镇化的政策动态历程,2009 年 12 月 7 日2010 年 5 月2010 年 6 月 1 日2010 年下半年2011 年 6 月 24 日2012 年 2

9、 月 16 日2012 年 2 月 23 日,中央经济工作会议“要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制”关于 2010 年深化经济体制改革重点工作的意见，其中重点任务包括推进城乡改革、深化土地管理和户籍制度改革李克强在求是杂志中发表关于调整经济结构促进持续发展的几个问题，提出“把城镇化作为扩大内需的战略重点，拓展持续发展空间”重庆、成都等主要城市启动大规模户籍改革李克强在“城镇化与城市现代化”专题培训班上指出把城镇化作为促进经济长期平稳较快发展、加快转变经济发展方式的重要内容，以科学发展观为指导，积极稳妥推进城镇化，不断释放城镇化

10、在扩大内需中的巨大潜力李克强在求是杂志中发表在改革开放进程中深入实施扩大内需战略指出城镇化是扩内需最大的潜力所在，要积极稳妥地推进城镇化，培育新的经济增长极关于积极稳妥推进户籍管理制度改革的通知，对目前我国户籍管理政策特别是具体落户政策有了很大的调整和改变,资料来源：人民网，海通证券研究所1.2 将推动中小城镇化加速关于积极稳妥推进户籍管理制度改革的通知的内容上，主要体现在以下几个方面：一是明确了放宽户籍制度所适用的城市。在近十几年的户籍改革文件中，对于农民落户都是强调中小城市和小城镇放开，尤其是强调小城镇。这次户籍制度改革的通知虽然排除掉了直辖市、副省级城市及一些人口多的大城市（例如苏州、无

11、锡），但这些城市毕竟是少数，所以本次户籍制度改革的影响范围广。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,4,专题策略策略研究通知所说的其他大城市还有待明确。城乡规划法没有设定城市规模的条文。我们认为 2010 年出版的中小城市绿皮书划定的第一级和第二级城市应该是需合理控制人口规模的城市。第一级：直辖市、市区人口大于 200 万的城市，包括北京、天津、沈阳、大连、哈尔滨、济南、青岛、南京、上海、杭州、武汉、广州、深圳、重庆、成都、西安（16

12、 个）第二级：其他副省级城市、省会、经济特区城市、苏州和无锡。二是明确了什么条件的人可以迁移户口进城。申请县级区域户口的条件非常宽松，仅要求有合法稳定职业和合法稳定住所（含租房），且可以连同直系亲属一起迁入。申请地级市（排除省会和一些大城市）的条件也比较宽松，只要合法稳定职业满三年并有合法稳定住所（含租赁）同时缴纳社保的条件，也可以连同直系亲属一起迁入。三是给予地级市及以下政府较大弹性空间来制定落户条件。地方政府可自由认定本城市的综合承载能力来调节落户难度，中西部可以放宽职业年限要求，参与社保年限也由地方政府制定。四是排除了农民进城的一些制度阻碍。通知保障了农民土地权益，要求地方政府不能将落户

13、与放弃土地权益挂钩，这就不会打击农民入城的意愿。保证农民落户城镇后享有与当地城镇居民同等权益也同样促进农民入城。我们理解，其战略意义在于，推进城镇化进程，尤其是中小城镇化进程。早在 2009年 12 月的 2010 年中央经济工作会议中就明确提出，“要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制”。截至 2011 年，中国城市人口为 6.91 亿，城镇化率 51.3%。目前户籍制度仍是享受各项权益和福利的重要依据，现在放开中小城市户籍限制，是推进城镇化特别是中小城市和城镇进一步城镇化的重要措施，意味着中国的城镇化将从更广的层面上展开。,图

14、 1,中国城镇化趋势,60%,城镇 人 口(R),城 市化 率,万人,75000,55%6500050%,45%,55000,40%4500035%,30%,35000,25%2500020%,15%,15000,资料来源：Wind，海通证券研究所2投资主线2.1 受益区域分区域而言，通知会明显刺激中西部城镇化进程，刺激东部城镇化的空间较为有请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,表 2,专题策略策略研究限。第一、刺激东部城镇化的空间较为有限。通知会在原先户籍制度改革的基础上进一步加快县域城镇化，但更值得关注的是地级市的城镇化，这是本次通知和以往不同的地方，以往尤其强调小城镇户口的放开。对

15、于地级市而言，扩大市区人口有几个渠道。第一个渠道是将常住人口转为户籍人口，第二个渠道是将本地农业户口转为非农户口，第三个渠道是吸纳本地县域户口为市区户口（扩大城市户籍人口的两种形式，一种最快的方法是将下属县并为市辖区，另一种形式就是所辖县的人口不断地向地级市聚集）。对于东部发达城市而言，常住人口一般大于户籍人口的城市，最典型的莫过于深圳（1036 万常住人口，户籍人口 259 万）。以江苏为例，苏州、南京和无锡经济最发达，户籍人口占常住人口的比重最小。而这些城市又是通知所说的应适当控制人口规模的城市，通过大幅放宽常住人口落户不现实。对于这些城市而言，本地的农业人口转为城镇人口增加市区户籍人口（

16、即提高城镇化率）的空间也较小，江苏全省城镇化率已达到 60。对东部发达城市而言，县域人口向地级市区转移不会太明显，以苏州为例，市区人口只占全市人口 38，仅略高于江苏省平均水平，苏州下属的昆山、张家港等县级市经济非常发达，和苏州市区差别不大，我们认为市区户籍人口的提升空间不太大（除非将下属县并为区，例如常州将武进市并为武进区）。江苏省城镇化率超过 60，空间较为有限,家庭户籍人口（万人）,总人口（常住人口，万人）,家庭户籍人口/常住人口,城镇化率（按常住人口计算）,江苏省南京市无锡市徐州市常州市苏州市南通市连云港淮安市盐城市扬州市镇江市泰州市宿迁市,7168.0655.4571.1825.44

17、21.0830.5685.0420.8456.1697.7420.7284.8442.0457.6,7866.0800.5637.3858.1459.21046.6728.3439.4480.0726.0446.0311.3461.9471.6,91.1%81.9%89.6%96.2%91.7%79.4%94.1%95.8%95.0%96.1%94.3%91.5%95.7%97.0%,60.2%77.9%70.3%53.2%63.2%70.0%55.8%51.8%50.8%52.0%56.8%62.0%55.6%48.3%,资料来源：Wind，海通证券研究所第二、通知会明显刺激中西部城镇化进程

18、。对于大多中西部地级市而言，除了个别大城市，常住人口和户籍人口基本持平，外来人口转为当地户籍的情况较少。中西部地区的亮点在于落户条件更加宽松，户籍制度改革更会促使农村户口转为城镇户口以及所辖县域人口向市区迁徙。以云南为例，除省会昆明外，城镇化率偏低，都在 40%以下，而市区人口占全市人口的比重更是非常低，多个地级市未达 20%，中西部地区的城镇化空间巨大。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,表 3,70,专题策略策略研究云南省城镇化率较低，地级市户籍人口增长空间巨大,云南省昆明市曲靖市玉溪市保山市昭通市丽江市普洱市临沧市,全市户籍人口（万人）534.0616.2214.4250.256

19、1.0120.5249.6239.6,市区户籍人口（万人）250.269.542.189.181.715.321.830.7,市区人口/全市人口46.9%11.3%19.6%35.6%14.6%12.7%8.7%12.8%,城镇化率63.6%35.5%37.8%22.3%20.4%27.3%30.2%29.1%,资料来源：Wind，海通证券研究所具体受益较明显的省份，我们认为应具备以下特征：第一，省份城镇化率较低，存在较多农村剩余劳动力；第二，省内中小城市占比较高，因户籍制度改革暂不涉及大城市；第三，当地距东部沿海发达省份较近，能成为沿海企业转移的承接区域，从而提供足够的就业机会。由此，我们认

20、为安徽、河南、湖南、江西、四川、广西，望更加受益于中小城市户籍制度的放松，加速城镇化。,图 2100,各地城镇化率,各 地城 镇 化率：2009年（%）,9080,78.0,85.0,88.6,70605040,29.9,32.7 34.0,37.7 38.7 39.2 39.9,41.9 42.1 43.0 43.2 43.2 43.5,46.0 46.0 46.1,48.3 48.3 49.1,51.4 51.6,53.3 53.4,55.5 55.6,57.9,60.4,63.4,302010,23.8,0,西藏,贵州,甘肃,云南,河南,四川,广西,新疆,青海,安徽,河北,江西,湖南,陕

21、西,山西,湖北,宁夏,山东,全国,海南,福建,重庆,吉林,内蒙,黑龙,江苏,浙江,辽宁,广东,天津,北京,上海,资料来源：Wind，海通证券研究所,古,江,图 3,各地城镇化率（剔除省会城市）各 地城镇化率（剔除省 会城市）：2009年（）,60,53.0,55.1,56.8 58.1,58.8 59.5,61.0,49.9,50,46.6 46.6,4030,27.8 28.4 29.2,29.7,35.5 35.6 36.0,39.2,41.0 41.2 41.9 42.0,42.5 42.7 42.8 43.3,23.82010,0,西藏,贵州,甘肃,青海,云南,河南,新疆,四川,宁夏,

22、湖南,广西,山西,安徽,陕西,江西,湖北,河北,山东,海南,福建,江苏,内蒙,吉林,黑龙,浙江,辽宁,广东,古,江,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,7,8,海,专题策略策略研究,图 4,7.1,近来来各地城镇率变化各地城镇化率：09相比05年变化（百分点）,6.6,6.4 6.3 6.2,6,5.7 5.6,5.5 5.4 5.3,5.2,4,4.5,4.2,3.

23、9 3.9 3.9 3.8,2,3.0,2.9 2.8,2.7 2.7 2.6,2.6,2.4,1.9,1.7,1.4,0.8,0,河南,安徽,重庆,陕西,内蒙,四川,广西,江苏,全国,河北,湖南,云南,江西,海南,福建,山西,宁夏,贵州,天津,湖北,广东,新疆,甘肃,青海,黑龙,浙江,辽宁,北京,吉林,上-0.5,山东,西藏,-2,古,江,-1.7,-2.9-4资料来源：Wind，海通证券研究所2.2 受益行业重庆是户籍制度改革的先行试点，其经验具有较大的借鉴意义。重庆的户籍制度改革明显加快了城镇化步伐，并在一定程度上推动了投资和消费增长。第一，户籍制度改革有利于促进城市人口集聚，加快城镇化

24、进程。重庆自 2010 年 8月开始进行了户籍制度改革的试点，1997 年直辖之初，重庆户籍人口城镇化率仅为19.5%，到 2010 年 8 月户籍制度改革前夕上升到了 29.2%，13 年多时间上升 9.7 个百分点。然而，户籍制度改革一年来，户籍人口城镇化率上升了 7.7 个百分点，达到 36.9%，上升速度非常快。第二，户籍制度改革有利于扩大内需，刺激投资和消费，转变经济发展方式。2011年重庆市固定投资增速高达 31.5%，超出 2010 年 4.4 个百分点。2011 年社会消费品零售总额增速和 2010 年基本持平，并明显高于全国平均水平。,图 5,重庆消费增速高于全国,26,%,

25、社 会 消 费 品 零 售 总 额:重 庆:累 计 同 比,社 会 消 费 品 零 售 总 额:累 计 同 比24222018161412资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,8,专题策略策略研究,图 6,重庆固定资产投资增速高于全国重 庆:固 定 资 产 投 资 完 成 额:累 计 同 比,35,%,固 定 资 产 投 资 完 成 额:累 计 同 比,30252015

26、资料来源：Wind，海通证券研究所正因为户籍制度改革加速了城镇化，刺激了投资和消费，相关行业望从中受益，我们总结主要有以下三类：第一，投资链相关行业城镇化将首先增加对住房、道路、电网建设等基础设施及水、燃气及其它城市公用事业的需求；基础设施建设直接拉动的子行业包括建材、工程机械、钢铁、建筑工程。机械行业分析师龙华认为：国务院推行户籍制度改革给城镇化注入更多动力，从而带动三、四线城市的房地产和基础建设并引发证券市场对工程机械的较好预期。虽 1、2月工程机械销量疲弱，但在个别城市实质性放松房产限购及户籍制度改革推进城镇化的预期带动下，建议关注近期对工程机械公司的投资机会。钢铁行业分析师刘彦奇认为：

27、钢铁行业仍处于景气低迷期，中小城市城镇化加速中期有助改善钢铁需求，但目前还不足以改变趋势，体制性的因素使得中国钢铁行业景气周期调整将经历较长时间。第二，消费链相关行业如果农村户籍者能享受同等的就业、教育和社保权利，则这带来的不仅仅是社会效益，还会提振消费，特别是服务行业的消费。发改委社会发展研究所所长杨宜勇认为，当前收入差距约有 60%归咎于城乡二元制，而垄断、腐败等其它因素的影响相对较小。可长期受益于此的子行业包括，中低档房地产及下游需求，如家电、家具，以及医疗保健、零售、服饰。地产行业分析师涂力磊认为：按照我们统计，2011 年 48 个限购城市住宅成交面积同比增长-3.02%，未限购城市

28、住宅成交面积不仅高于限购城市、而且同比增长 17.4%。一旦相关户籍政策打开，未来市场存在较大想象空间。虽然中央层面对房地产行业没有明确放松，但近期中央表态和地方房地产政策优化的累积力量不容忽视。如果后期更多地方政府放开户籍政策，房地产行业有望加速见底。个股方面，看好板块龙头和弹性较好的二、三线个股。家电行业分析师陈子仪认为：中小城镇化加速中长期利好家电行业，尤其龙头公司的垄断地位明显，继续看好家电板块的表现，3 月龙头企业年报、一季报业绩对股价的积请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,200

29、3,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,9,元,专题策略策略研究极影响。,图 7,城乡消费差距大,城镇 居民 家 庭:人均 年消 费性 支 出,农村 居民 家庭:人均 年总 支出,160001400012000,城乡 居民 消 费水 平比（右 轴）,2.42.22.0,100001.880001.66000,400020000,1.41.21.0,资料来源：Wind，海通证券研究所第三，农业生产相关行业中小城镇化加速，将使得务农人口减少，随着务农人口老龄化以及耕地供应明显受限，这意味着农业生产效率需进一步提高。提高农业生产率主要集中在种子培育、水利建设、农机装

30、备、化肥。农业行业分析师丁频认为：种子是农业生产中的核心。国以农为本，农以种为先，种子在农业生产中具有核心地位。农业生产效率的提高依赖于种子、化肥、农药、灌溉等各个方面，有研究资料表明过去 100 年农业生产效率提升的 60%来源于种子技术。从中长期发展趋势上看，由于受资源约束的影响，未来农业生产效率的提升 75-90%将来源于种子和生物技术，看好玉米和水稻的龙头企业。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,专题策略策略研究,10,3.结 论通知的战略意义在于，推进中小城镇化。2009 年 12 月的 2010 年中央经济工作会议中就明确提出，“要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落

31、户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制”。放开中小城市户籍限制，意味着中国的城镇化将从更广的层面上展开。通知会明显刺激中西部城镇化进程。对于大多中西部地级市而言，常住人口和户籍人口基本持平，户籍制度改革更会促使农村户口转为城镇户口以及所辖县域人口向市区迁徙。具体受益从城镇化率较低、中小城市占比较高、距东部沿海发达省份较近三个角度分析，安徽、河南、湖南、江西、四川、广西望更加受益于中小城市户籍制度的放松，加速城镇化。重庆的户籍制度试点改革明显加快了城镇化，并推动了投资和消费增长。1997 年到2010 年 13 年城镇化率上升 9.7 个百分点。户籍制度改革一年来，上升了 7.7

32、 个百分点达到 36.9%。2011 年重庆固定投资增速高达 31.5%，超出 2010 年 4.4 个百分点。2011 年重庆消费增速和 2010 年基本持平，并明显高于全国平均水平。相关行业的投资机会主要有以下三类：第一，投资链相关行业。城镇化将首先增加对住房、道路、电网建设等基础设施的需求，直接拉动的行业包括建材、工程机械、钢铁、建筑工程。机械行业分析师龙华认为虽 1、2 月工程机械销量疲弱，但在个别城市实质性放松房产限购及户籍制度改革推进城镇化的预期带动下，建议关注近期对工程机械的投资机会。钢铁行业分析师刘彦奇认为钢铁行业仍处于景气低迷期，中小城市城镇化加速中期有助改善钢铁需求，但目前

33、还不足以改变趋势。第二，消费链相关行业。农村户籍者转城镇后能享受同等的就业、教育和社保权利，还会提振消费，可长期受益于此的子行业包括，中低档房地产及下游需求，如家电、家具，以及医疗保健、零售、服饰。地产行业分析师涂力磊认为如果后期更多地方政府放开户籍政策，房地产行业有望加速见底，看好板块龙头和弹性较好的二、三线个股。家电行业分析师陈子仪认为中长期利好家电行业，尤其龙头公司的垄断地位明显。第三，农业生产相关行业。城镇化加速将使得务农人口减少，随着务农人口老龄化以及耕地供应明显受限，这意味着农业生产效率需进一步提高。农业行业分析师丁频认为：种子是农业生产中的核心，由于受资源约束的影响，未来农业生产

34、效率的提升 75-90%将来源于种子和生物技术，看好玉米、水稻龙头企业。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,专题策略策略研究,11,信息披露分析师声明海通策略研究团队 荀玉根，宏观研究团队 高远本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，

35、本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,