电力行业上市公司2012中报回顾：未来业绩持续向好_提前布局坑口火电-2012-09-06.ppt

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1、,53,0,-10,-5,-15,证券研究报告|行业定期报告,公用事业,|电力,推荐（维持）2012 年 9 月 5 日,未来业绩持续向好，提前布局坑口火电电力行业上市公司2012中报回顾,上证指数行业规模股票家数（只）,2044占比%2.5,上半年，电力板块整体盈利继续回升。宏观经济已现企稳趋势，未来电量增速将回升，水电和火电业绩都将向好。短期煤价将低位震荡，长期来看，由于需求增量放缓和煤炭产能持续释放，电煤供需过剩形势明显。我们建议关注受益于坑口煤价下跌的公司，对煤价敏感的公司的和长期成长性好的公司。,总市值（亿元）,5400,2.6,流通市值（亿元）行业指数,4146,2.7,板块总体盈

2、利回升，公司业绩出现分化。上半年，电力板块营业收入同比增长 10.5%，受益于电价上调和煤价下降，火电板块利润总额增长 54.7%，推,%绝对表现相对表现,1m-4.40.9,6m-11.35.6,12m-13.27.3,动电力板块整体盈利继续回升，利润总额同比增长达 31.5%，水电板块和电网板块利润总额仍同比下降，但降幅已经收窄。重点公司中，水电和火电类公司的业绩均出现了分化。,(%)5,电力,沪深 300,总体电量不佳，公司电量增速各异。上半年，由于宏观经济增长放缓，导致,电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电下降 2.6%，比全国 3.7%的发电增速低 6

3、.3 个百分点，且出现增减分化；水电企业电量也由于来水情况出现了分化。,-20-25,盈利能力继续提升，期间费用同比提高。上半年，电力板块整体毛利 482 亿,Sep/11,Dec/11,Apr/12,Aug/12,元，毛利率由去年同期的 13.53%提升至 16.53%，净利率由 4.25%提升至,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1.电力行业上市公司 2011 年中报回顾-中报增收不增利，盈利尚待改善2011/09/142.电力行业上市公司 2011 年三季报回顾-行业盈利下滑，静待政策改善2011/11/63.电力行业上市公司 2012 年一季报回顾-火电板块盈利回升，水电板块期待来水

4、2012/05/14,5.05%，均较一季度有所回升，ROE 也有所提升，达 3.19%，盈能力得到提高。管理费用率和营业费用率基本持平，财务费用率受去年加息影响，有所上升，但今年以来已两次降息，未来财务费用率将回落。未来业绩持续向好，提前布局坑口火电。宏观经济已现企稳趋势，未来用电量增速将回升，水电仍处汛期，部分水库蓄水已达高位，发电量增速可期，火电发电量也将逐步回升。中期水、火企业盈利持续向好趋势较为确定，长期来看，由于需求增量放缓和煤炭产能持续释放，电煤供需过剩趋势明显，利好火电企业盈利。建议关注三类公司：（1）沿海电厂比重大、对煤价敏感的公司：如华能国际、粤电力 A、华电国际；（2）拥

5、有坑口电厂、受益坑口煤价下跌的公司：如内蒙华电、st 漳电、金马集团；（3）装机结构良好，长,期成长性好的公司：如国电电力、国投电力。风险提示：电量增速持续低迷，煤价大幅反弹，河流来水转枯。彭全刚,010-57601860,重点公司主要财务指标,S1090511030016研究助理：侯鹏021-张晨021-,长江电力国电电力国投电力华能国际宝新能源深圳能源内蒙华电粤电力 A,股价6.372.474.276.173.916.226.975.96,11EPS0.470.240.090.090.100.430.330.13,12EPS0.520.240.180.480.240.500.520.40,

6、13EPS0.550.270.340.690.390.590.710.45,12PE1210241316121315,13PE12913910111013,PB1.51.41.31.72.01.12.01.6,评级强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、板块总体盈利回升，公司业绩出现分化.31、板块整体收入增长，火电业绩实现上升.32、行业盈利转折期，公司业绩出现分化.4二、总体电量不佳，公司电量增速各异.6三、盈利能力继续提升，期间费用同比提高.71、毛利率继续提

7、升，净利率跟随提高.72、期间费用有所增长，财务费用增幅明显.83、ROE 跟随毛利率上升，但仍处微利状态.94、电力公司中报回顾汇总.10四、未来业绩持续向好，提前布局坑口火电.13图表目录图 1：电力板块上半年营业收入及增速对比.3图 2：电力板块上半年利润总额及增速对比.3图 3：电力及细分板块毛利率情况.7图 4：电力及细分板块净利率情况.7图 5：重点电力公司毛利率变化情况.7图 6：重点电力公司净利率变化情况.7图 7：各电力公司 2012 年上半年业绩情况统计.8图 8：电力板块上半年三大费用率统计.8图 9：电力公司期间费用率变化情况.9图 10：电力公司营业费用变化情况.9图

8、 11：电力公司管理费用变化情况.9图 12：电力公司财务费用变化情况.9图 13：电力板块盈利能力统计.9图 14：电力公司扣除非经常损益 ROE 变化情况.10图 15：电力公司总资产收益率 ROA 变化情况.10表 1：主要电力上市公司中报业绩情况.4表 2：重点电力上市公司电量情况.6表 3：重点电力上市公司中报汇总.10表 4：重点电力上市公司估值表.13,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究一、板块总体盈利回升，公司业绩出现分化上半年，电力板块营业收入同比增长 10.5%，受益于电价上调和煤价下降，火电板块利润总额增长 54.7%，推动电力板块整体盈利继续回升，利润总额同

9、比增长达 31.5%，水电板块和电网板块利润总额仍同比下降，但降幅已经收窄。重点公司中，水电和火电类公司的业绩均出现了分化。1、板块整体收入增长，火电业绩实现上升2012 年上半年，电力板块整体实现营业收入 2916 亿元，同比增长 10.5%，主营业务成本 2424 亿元，同比增长 6.6%，实现利润总额 69 亿元，同比增长 55.5%。火电类：实现营业收入 2669 亿元（含热电），同比增长 10.1%，利润总额 146.6亿元（含热电），同比增长 54.7%。水电类：实现营业收入 221 亿元，同比增长 15.0%，利润总额 44.6 亿元，同比下滑 6.0%。电网类：实现营业收入 2

10、5.6 亿元，同比增长 13.5%，利润总额 2.8 亿元，同比下滑 47.9%。总体来看，火电、水电和电网板块营业收入均实现了增长，其中火电增速为 10.1%，较一季度有所下滑，略低于全电力板块 10.5%的增速，而水电板块营业收入增速为15.0%，较一季度大幅提升，电网板块营业收入增速为 13.5%，较一季度也有所上升。我们认为，今年以来，电力需求虽有所放缓，但仍保持增长势头，水电板块受益于二季度后部分河流来水大幅好转，总体发电量明显上升，推动收入上升，而火电板块由于用电需求不旺和水电大发影响，电量增速下滑，营业收入增速下降。另外，火电板块由于电价上调和煤价回落等因素，盈利能力得以恢复，利

11、润总额同比上升，但由于电量增速下滑和财务费用上升等原因，增幅有所放缓；水电板块由于部分公司电量仍不佳，且财务费用上升较多，利润总额仍有小幅下降，但较降幅已较一季度大幅收窄；而电网类企业，由于上市公司较少，部分公司由于自发水电电量下降购电成本上升，且部分公司由于本期未再有股权转让等一次性投资收益，整体利润总额也出现了下滑，但降幅也已收窄。,图1：电力板块上半年营业收入及增速对比,图2：电力板块上半年利润总额及增速对比,亿元,2011(1-6),2012(1-6),同比增速,亿元,2011(1-6),2012(1-6),同比增速,3500300025002000150010005000,30%25

12、%20%15%10%5%0%,250200150100500,60%40%20%0%-20%-40%-60%,电力板块 火电公司 水电公司 电网公司资料来源：WIND，招商证券敬请阅读末页的重要说明,电力板块 火电公司 水电公司 电网公司资料来源：WIND，招商证券,Page 3,行业研究2、行业盈利转折期，公司业绩出现分化从重点上市公司业绩情况来看，各类公司均出现了分化。火电企业：上半年，绝大多数火电企业由于电价上调，营业收入普遍增加，少部分企业受电量下滑影响，营业收入有所下降，华能国际等全国性火电企业盈利增长较为稳健，但部分企业盈利出现下滑，一方面是由于前期高价存煤较多，入炉煤价回落较慢，

13、导致上半年燃料价格仍较高；另一方面是由于受宏观经济增长放缓影响，发电量增速出现下降；同时，财务费用也有所上升。重点火电企业中：符合预期的公司：华能国际、京能热电、上海电力等。低于预期的公司：国投电力、金山股份、内蒙华电等。高于预期的公司：建投能源等。水电企业：上半年，多数河流来水自 4、5 月份开始大幅转好，但部分河流来水总体仍然不佳，水电企业业绩受电量影响，出现了明显分化：符合预期的公司：长江电力。低于预期的公司：桂冠电力、川投能源等。电网企业：这类企业大多为地方性小型“水电+电网”类企业，主要受电价、电量和来水影响，由于企业规模小，一次性股权转让等资本运作的影响也很大，重点电网企业中：符合

14、预期的公司：明星电力、文山电力等。低于预期的公司：西昌电力等。表1：主要电力上市公司中报业绩情况,公司分类,证券代码,公司名称,营业收入(百万元)11H1 12H1 同比,归属净利润(百万元)11H1 12H1 同比,EPS(元)11H1 12H1,600900,长江电力,8336,9278,11%,2686,2846,6%,0.16,0.17,水电火电,600236600674002039000883600795600886000602000690000539600011600863600578600021000027600098600027600642600396000600,桂冠电力川投

15、能源黔源电力湖北能源国电电力国投电力金马集团宝新能源粤电力 A华能国际内蒙华电京能热电上海电力深圳能源广州控股华电国际申能股份金山股份建投能源,2355509652354923702960845516876471640543458151189166641484926497112129112902,2330505621516326701109272379180078266718049801846714264477194295581211616353177,-1%-1%-5%45%13%14%423%7%21%5%44%22%-20%-3%48%12%8%79%9%,259118152601140

16、122-5112318117951310818369224611975428-10,-4871-2535812011942515729222084782423065604392706925158,-118%-40%-267%38%5%-84%7765%40%-8%87%-7%125%67%-19%79%127%-8%81%474%,0.110.130.080.130.070.06-0.040.060.110.080.260.160.090.260.120.020.160.08-0.01,-0.020.04-0.130.170.080.010.840.090.100.160.190.310.14

17、0.210.160.040.150.150.06,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究,公司分类,证券代码,公司名称,营业收入(百万元)11H1 12H1 同比,归属净利润(百万元)11H1 12H1 同比,EPS(元)11H1 12H1,600101600452,明星电力涪陵电力,369423,431439,17%4%,1468,6020,-59%162%,0.450.05,0.180.13,电网,600505600969600995,西昌电力郴电国际文山电力,258891734,2881044792,12%17%8%,1294285,-2653103,-120%27%20%,0.

18、350.200.18,-0.070.250.22,资料来源：公司公告，招商证券（按增长幅度与基数绝对值的比值计算增速),敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究二、总体电量不佳，公司电量增速各异上半年，由于宏观经济增长放缓，导致电力板块总体电量不佳。公布电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电量下降 2.6%，比全国 3.7%的发电量增速低 6.3 个百分点，且出现了增减分化；水电企业电量也由于来水情况不同也出现了分化。其中：火电：重点火电企业发电增速普遍不佳，如表 2 所示，重点火电企业发电量同比下滑 2.6%，低于全国发电量增速 6.3 个百分点。水电：4、5 月份以来，全国主要河

19、流来水普遍较好，但仍有部分河流来水转好较迟，总体水量不佳，水电企业发电量出现较大分化，如长江电力发电量同比增长7.9%，桂冠电力和黔源电力发电量同比分别下滑 19.7%和 9.2%。电网：由于电网类上市公司多数拥有水电装机，电量也受到来水影响，同时由于地区用电量受到宏观经济的影响，部分电网类上市公司售电量增速较往年同期明显下滑，如西昌电力和明星电力电量增速分别仅为-8.9%和 9.1%。表2：重点电力上市公司电量情况全国发,分类,重点上市公司,发电量,增速,电量增速,超过全国,2009H1,2010H1,2011H1,2012H1,2010H1,2011H1,2012H1,2012H1,百分点

20、,长江电力,173,367,391,413,112.7%,6.5%,7.9%,3.7%,4.2%,水电火电,桂冠电力黔源电力小计大唐发电华能国际国电电力国投电力华电国际上海电力京能热电深圳能源小计,58132446138613111535017122932625,82124617601188493332625137271333695,107265249621524694298737179451454583,88235249761502735132784151521354466,41.3%-6.8%89.4%24.0%38.0%58.2%117.1%24.9%93.4%22.5%43.0%40.

21、8%,30.6%113.9%13.5%26.5%28.2%40.9%-10.4%17.9%30.3%69.9%9.3%24.0%,-19.7%-9.2%0.1%1.5%-1.5%3.3%-5.7%6.2%-15.2%14.2%-7.1%-2.6%,3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%,16.0%-12.9%-3.6%-2.2%-5.2%-0.5%-9.4%2.5%-18.9%10.5%-10.8%-6.3%,分类,重点上市公司,售电量,增速,全国用电增速,超过全国,文山电力明星电力,15.183.67,17.744.28,17.734

22、.97,18.895.42,16.9%16.6%,-0.1%16.1%,6.5%9.1%,5.5%5.5%,1.0%3.5%,电网,西昌电力涪陵电力小计,3.916.929.66,4.326.8333.17,5.467.8836.0363,4.977.9137,10.5%-1.0%11.8%,26.4%15.4%8.7%,-8.9%0.4%3.2%,5.5%5.5%5.5%,-14.4%-5.1%-2.3%,资料来源：公司公告，招商证券根据重点公司公告的电量统计，电量较好和较差的公司分别为：电量相对较好的公司：华电国际、京能热点、长江电力等，火电公司主要是由于新机组投产，发电能力提高，水电公司

23、主要是由于河流来水较好。电量相对较差的公司：上海电力、深圳能源、桂冠电力、国投电力等，火电公司主要是受宏观经济带来的用电量增速下滑影响，水电公司主要是受上半年共体来水较差影响。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州

24、控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,行业研究三、盈利能力继续提升，期间费用同比提高1、毛利率继续提升，净利率跟随提高2012 年上半年，电力板块整体毛利 482 亿元，毛利率由去年同期的 13.53%提升至16.53%，增加 3.00 个百分点，净利率由 4.25%提升至 5.05%，增加 0.80 个百分点，均较一季度有所回升，盈利能力得到提高，但仍处于较低水平。其中：火电：毛利率由 11.44%上升至 14.77%。由于火电上网电价上调，煤价自去年年底以来有所回落，带动火电企业净利率由 2.89%回升至 4.14%。水电：毛利率由 38.31%下降至

25、 37.03%，由于水电企业成本主要是折旧和财务费用等固定成本，受今年一季度来水偏枯影响，部分水电企业上半年发电量不佳，致使板块毛利率仍出现下降，加之财务费用上升，净利率也由 19.68%下降至15.61%。电网：毛利率由 26.48%下降至 22.99%，净利率由 19.12%下降至 8.28%。主要是由于部分公司水电电量下降，增加了火电采购，带来购电成本提高，降低了毛利水平。,图3：电力及细分板块毛利率情况,图4：电力及细分板块净利率情况,50%40%30%20%10%0%,2011(1-6),2012(1-6),25%20%15%10%5%0%,2011(1-6),2012(1-6),电

26、力板块,火电公司,水电公司,电网公司,电力板块,火电公司,水电公司,电网公司,资料来源：WIND，招商证券图5：重点电力公司毛利率变化情况,资料来源：WIND，招商证券图6：重点电力公司净利率变化情况,%,2012(1-6),2011(1-6),2010(1-6),%,2012(1-6),2011(1-6),2010(1-6),6050403020100-10资料来源：WIND，招商证券敬请阅读末页的重要说明,6040200-20-40-60-80-100-120-140资料来源：WIND，招商证券,Page 7,长江电力,桂冠电力,川投能源,黔源电力,华能国际,上海电力,华电国际,广州控股,

27、金山股份,京能热电,申能股份,国投电力,深圳能源,粤电力A,建投能源,金马集团,宝新能源,内蒙华电,明星电力,涪陵电力,西昌电力,郴电国际,文山电力,80000,行业研究图7：各电力公司2012年上半年业绩情况统计,营业总收入,营业成本,归属净利润,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%,营业总收入同比,营业成本同比,归属净利润同比700006000050000400003000020000100000(10000),百万元资料来源：公司公告，招商证券（注，个别公司相关数值偏离较大，未进行标注）2、期间费用有所增长，财务费用增幅明显从销售费

28、用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，电力板块整体较为平稳，管理费用率和营业费用率基本持平，财务费用率受去年加息影响，有较大增幅，但今年以来已两次降息，未来财务费用率将回落。图8：电力板块上半年三大费用率统计,10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2010(1-6)2012(1-6),2011(1-6),营业费用率,管理费用率,财务费用率,资料来源：WIND，招商证券从各个上市公司三大费用情况来看，电网类公司管理费用率相对较高；水电类的公司财务费用率较高。销售费用率较高的公司有：西昌电力、文山电力、明星电力、广州控股等。管理费用率较高的公司有：西昌电力、明星电力、文山电力、郴电国际

29、等。财务费用率较高的公司有：黔源电力、长江电力、桂冠电力、川投能源等。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,

30、涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,行业研究,图9：电力公司期间费用率变化情况,图10：电力公司营业费用变化情况,%,2012(1-6),2011(1-6),2010(1-6),%,2012(1-6),20

31、11(1-6),2010(1-6),1209060300资料来源：WIND，招商证券图11：电力公司管理费用变化情况,3.532.521.510.50资料来源：WIND，招商证券图12：电力公司财务费用变化情况,%,2012(1-6),2011(1-6),2010(1-6),%,2012(1-6),2011(1-6),2010(1-6),20151050资料来源：WIND，招商证券,1209060300资料来源：WIND，招商证券3、ROE 跟随毛利率上升，但仍处微利状态从 ROE 情况来看，电力板块受毛利率和净利率回升带动，ROE 也有所提升，从 2011年上半年的 2.69%上升至 201

32、2 年上半年的 3.19%，回升 0.50 个百分点，扣除非经常性损益后的 ROE 也从 2.11%上升到 2.82%，增长 0.71 个百分点。图13：电力板块盈利能力统计,18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,2010(1-6)2012(1-6),2011(1-6),毛利率,净利率,ROE,扣除非经常性ROE,资料来源：WIND，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川

33、投能源,桂冠电力,长江电力,文山电力,郴电国际,西昌电力,涪陵电力,明星电力,内蒙华电,宝新能源,金马集团,建投能源,粤电力A,深圳能源,国投电力,申能股份,京能热电,金山股份,广州控股,华电国际,上海电力,华能国际,黔源电力,川投能源,桂冠电力,长江电力,行业研究从各个上市公司 ROE 情况来看，由于各电力公司业绩表现分化，ROE 相对于去年同期增减各异；在火电类上市公司中，除少数业绩下滑的公司外，ROE 普遍提升，但仍处于较低水平。ROE 较高的公司有：上海电力、京能热电、文山电力等。ROA 较高的公司有：金马集团、申能股份、文山电力等。,图14：电力公司扣除非经常损益ROE变化情况,图1

34、5：电力公司总资产收益率ROA变化情况,%,2012(1-6),2011(1-6),2010(1-6),%,2012(1-6),2011(1-6),2010(1-3),141062-2-6资料来源：WIND，招商证券,876543210-1资料来源：WIND，招商证券,4、电力公司中报回顾汇总表3：重点电力上市公司中报汇总,公司名称,事项,事件内容,简评,上半年，公司实现主营业务收入 671.8 亿,华能国际（600011）国投电力（600886）华电国际（600027）,元，同比增长 4.9，实现利润总额 36.1半年度报告 亿元，同比增长 107.8，归属于母公司所有者的净利润 22.1

35、亿元，同比增加87.4%，折合每股收益为 0.16 元上半年，公司主营业务收入 109.3 亿元，同比增长 13.7，利润总额 2.1 亿元，半年度报告 同比下降 40.7，归属净利润 0.19 亿元，同比下降 84.3%，折每股收益0.0054 元。上半年，公司实现主营业务收入 295.6亿元，同比增长 11.6，实现营业利润半年度报告 2.2 亿元，同比增长 725.6，归属于母公司所有者的净利润 2.7 亿元，同比增加 127.0%，折合每股收益为 0.04 元。上半年，公司实现营业总收入 23.8 亿,公司业绩的增长，主要是由于去年年底以来电价上调，同时煤价同比出现下降。公司业绩下滑，

36、主要是由于电量有所下滑，燃料成本有所上升，同时，财务费用也大幅增长。公司营业收入的增加，主要是由于发电量增长和电价上调；而财务费用的大幅上升和投资收益的下滑拖累了公司业绩。,金马集团（000602）,半年度报告,元，同比下降 11.47；利润总额 8.44亿元，同比增长 11.7%，实现归属净利润 4.25 亿元，同比增长 2.68，折合每股收益 0.84 元，扣除非经常性损益,公司营业收入出现下降，主要是由于信息服务业务收入大幅下滑，但受益于电价上调，公司业绩仍实现了同比增长。,后折 0.36 元。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,行业研究,公司名称,事项,事件内容,简评,上半年，公

37、司实现主营业务收入 18.46,京能热电（600578）,半年度报告,亿元，同比增长 22.21，实现利润总额 2.66 亿元，同比增长 81.26，实现归属于母公司所有者的净利润 2.42 亿元，同比增长 124.66%，折合每股收益为 0.31 元，扣除非经常性损益后 0.20,公司营业收入的增长，主要是由于去年底上网电价上调，以及新机组电量提升的影响。公司业绩的增长主要是由于酸刺沟投资收益增加和获得京科股权转让收益。,元/股。上半年，公司实现营业总收入 23.3 亿,桂冠电力（600236）,半年度报告,元，同比下降 1.1；利润总额-0.27 亿元，同比下降 105.5%，实现归属净利

38、润-0.48 亿元，同比下降 118.5，折合,公司业绩大幅下滑，主要是由于水电大幅减发，且火电电煤价格仍处于高位。,每股收益-0.02 元。上半年，公司实现主营业务收入 64.47亿元，同比下降 2.92，实现净利润,深圳能源（000027）,半年度报告,6.66 亿元，同比下降 17.84，实现归属于母公司所有者的净利润 5.60 亿元，同比下降 19.12%，折合每股收益为,公司收入的下滑，主要是由于电量下降较多，业绩的下滑，主要是由于财务费用上升和投资收益大幅下降。,0.21 元，扣除非经常性损益后 0.20 元/股。2012 年上半年，公司实现主营业务,上海电力（600021）,半年

39、度报告,收入 71.42 亿元，同比下降 19.89，实现利润总额 4.52 亿元，同比增长20.86，归属于母公司所有者的净利润 3.06 亿元，同比增加 67.1%，折合,公司上半年经营业绩大幅增长，主要是由于电价上调，且供电煤耗出现下降；同时市场煤价下降，以及投资收益有所增加。,每股收益为 0.14 元。,申能股份（600642）,半年度报告,上半年，公司实现主营业务收入 121.1亿元，同比增长 8.1，实现利润总额12.0 亿元，同比下降 4.6，归属于母公司所有者的净利润 6.9 亿元，同比下降 7.3%，折合每股收益为 0.146 元。,公司营业收入的增长，主要是由于新机组投产和

40、天然气业务实现增长，而经营业绩的小幅下降，主要是由于公司投资收益出现下滑。,上半年，公司实现主营业务收入 16.4,金山股份（600396）,半年度报告,亿元，同比增长 7.6，实现利润总额0.58 亿元，同比下降 44.8，归属于母公司所有者的净利润 0.51 亿元，同比,公司营业收入的增长，主要是由于去年底的电价上调，但燃煤成本仍然较高，且管理费用和财务费用明显上升，拖累了业绩。,下降 16.7%，折合每股收益为 0.15 元。上半年，公司实现主营业务收入 7.92亿元，同比增长 7.9，实现营业利润1.07 亿元，同比增长 7.06，归属于母,文山电力（600995）,半年度报告,公司所

41、有者的净利润 1.03 亿元，同比增加 20.4%，折合每股收益 0.21 元，,公司主营业务保持稳定，业绩增长主要来自于政府补贴 1862 万元。,同比增长 16.67；扣除非经常损益后归属净利润 8807 万元，同比下降0.24，折合每股收益为 0.18 元上半年，公司实现主营业务收入 71.9,广州控股（600098）,半年度报告,亿元，同比增长 4.4，实现利润总额7.3 亿元，同比增长 12.9，归属于母公司所有者的净利润 4.4 亿元，同比增,公司业绩增长的主要原因是恒益电厂投产，管道天然气售气量增长，以及电价调升。,加 22%，折合每股收益为 0.19 元,敬请阅读末页的重要说明

42、,Page 11,行业研究,公司名称长江电力（600900）,事项半年度报告,事件内容上半年，公司实现营业总收入 92.8 亿元，同比增长 11.3；投资收益 6.5 亿元，同比减少 7%，实现归属净利润 28.5亿元，同比增长 6.0，折合每股收益0.1725 元，扣除非经常性损益后 0.1677元。,简评来水较好优化调度，公司电量实现增发，同时葛洲坝和三峡电价有所上调，增加了公司的营业收入；受益于电量提升，毛利率好于去年同期，虽然财务费用上升和投资收益下滑影响了盈利，但仍实现了业绩的增长。,上半年，公司实现销售收入 18.0 亿元，,宝新能源（600886）,半年度报告,同比增长 6.7；

43、实现利润总额 2.1 亿元，同比增长 28.2。归属于上市公司的净利润 1.6 亿元，同比增长 39.7，折合每股收益 0.09 元，扣除非经常性,公司电力业务受电量影响，收入出现下滑；但由于建筑施工业务和投资收益同比大幅增长，推动公司业绩同比增长。,损益后每股收益 0.073 元。上半年，公司实现销售收入 78.3 亿元，,同比增长 21.0；主营业务成本 70.0,新投产机组带来公司电量的提升，但由于,粤电力 A（000539）,半年度报告,亿元，同比增长 20.7；营业利润 3.7亿元，同比减少 5.4；归属净利润 2.9亿元，同比减少 8.0；折每股收益 0.1,电煤采购以季为周期，报

44、告期燃料成本仍处高位，同时财务费用出现上升，拖累了公司业绩。,元。上半年，公司实现主营业务收入 31.8,建投能源（600900）,半年度报告,亿元，同比增长 9.5；营业利润 1.2亿元，同比增长 1361；财务费用 1.9亿元，同比增长 29；投资收益 0.6 亿元，同比增长 697；归属净利润 0.6亿元，同比增长 674，折合每股收益,公司营业收入的增长，主要是由于电价上调，由于上半年燃煤价格形势较好，营业成本增幅低于营业收入，且投资收益良好，公司业绩实现了大幅提升。,0.06 元。上半年，由于公司完成定向增发收购资,内蒙华电（600863）,半年度报告,产，因而对上年业绩进行了追溯调

45、整，追溯调整后，公司实现主营业务收入49.8 亿元，同比增长 18.2，实现利润总额 9.3 亿元，同比下降 10.3，归属于母公司所有者的净利润 4.8 亿元，同比下降 21.8%，折合每股收益为 0.21,公司电价和发电量均实现增长，魏家峁煤矿开始销售煤炭，共同带动营业收入增长；但是由于燃料成本仍处高位，财务费用出现上升，投资收益也出现下降，共同影响了公司的业绩。,元。上半年，公司实现主营业务收入 267.0,亿元，同比增长 11.5，利润总额 20.6,在电价提升、煤价下降的行业背景下，公,国电电力（600795）,半年度报告,亿元，同比增长 4.3，归属于母公司所有者的净利润 12.0

46、 亿元，同比增长6.1%，折合每股收益为 0.078 元，扣除,司水火并济，电力业务盈利逐渐转好，非电业务也大幅贡献投资收益，共同推动公司业绩提升。,非经常性损益后 0.063 元。资料来源：公司公告，招商证券整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究四、未来业绩持续向好，提前布局坑口火电2012 年上半年，电力板块业绩总体同比回升，但是由于各个公司对发电量增速放缓、燃料成本下降、来水转好，财务费用增加等多种因素的反应不甚一致，上半年业绩出现明显分化。总体而言，水电企业后期盈利仍将主要取决于来水，而火电企业后期盈利将主要取决于燃料成本回落情况和电量表现。目前宏观经济已现企稳趋势，未

47、来用电量增速将有所回升，总发电量增速也将回升。其中，水电仍处于汛期，且部分水库蓄水已达到高位，发电量增速可期，而火电发电量也将逐步回升。煤价方面，秦皇岛由于调入量减少，煤炭库存回落至 700 万吨以下，但煤价下降已传递到坑口，此前两周大同坑口价连续下调，已经从 600 元降到 495 元。从股价表现来看，受益于坑口煤价下跌的公司股价仍未明显上涨。我们判断，未来煤炭需求仍将疲软，煤价将维持低位震荡，利于火电企业降低采购成本，同时前期高价存煤已逐渐消耗，燃料成本将进一步降低。总体来看，中期水电企业和火电企业盈利持续向好趋势较为确定。长期来看，由于需求增量放缓和煤炭产能持续释放，电煤供需形势将逆转，

48、利好火电企业盈利。综上所诉，我们建议关注受益于坑口煤价下跌的公司，对煤价敏感的公司的和长期成长性好的公司：沿海电厂比重大、对煤价敏感的公司：如华能国际、粤电力 A、华电国际；拥有坑口电厂、受益煤坑口煤价下跌的公司：如内蒙华电、st 漳电、金马集团；装机结构良好，长期成长性好的公司：如国电电力、国投电力。表4：重点电力上市公司估值表,每股盈利,P/E,类型火电水电电网,代码60090060023660079500002760001160086360088600069000053900060260057860002160009860002760064260039600060060031060099

49、5,名称长江电力桂冠电力国电电力深圳能源华能国际内蒙华电国投电力宝新能源粤电力 A金马集团京能热电上海电力广州控股华电国际申能股份金山股份建投能源桂东电力文山电力,投资评级强烈推荐 A审慎推荐 B强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 A审慎推荐 B中性 B强烈推荐 A审慎推荐 B,股价6.373.322.476.226.176.974.273.915.9624.677.514.826.603.634.016.364.3210.225.82,11A0.470.090.240.430

50、.090.330.090.100.130.940.370.220.140.010.300.360.020.380.28,12E0.520.150.240.50.480.520.180.240.41.490.470.350.350.150.380.30.220.560.35,13E0.550.250.270.590.690.710.340.390.452.20.630.40.410.170.430.450.320.680.38,11A1439101469215039462620224732913182702721,12E12221012131324161517161419251121201817