华夏银行(600015)深度报告：经营改善后发优势渐显0109.ppt

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1、,q,0,-10,-20,-30,q,q,证券研究报告|公司深度报告,金融,|银行,强烈推荐-A（维持）目标估值：N/A 元当前股价：11.38 元2012 年 1 月 8 日,华夏银行,600015.SH经营改善，后发优势渐显,基础数据,华夏银行 10、11 年净利润连续强劲增长是公司在改善经营和提升效率方面长期,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）ROE（TTM）资产负债率主要股东主要股东持股比例股价表现,21636849734990537795688.913.194.4%首钢总公司20.3%,努力的成果。随着历史短板的弥补和中小企业

2、业务经营特色渐现，增长潜力十足。盈利能力提升和业绩高速增长使得公司吸引力与日俱增，建议积极关注，分享公司经营改善后的成长价值。业绩高增长是经营改善的成果。2010 年之前华夏银行盈利能力在上市银行中偏低，这也是前期公司估值（PB）一直处于相对低位的主要原因。2010 年随着公司对经营短板的重点改进和战略转型效果显现，公司 ROAA 提升明显，利润实现了 60%的高速增长。经营改善后成长潜力巨大，预计 2011 年公司业绩或仍能保持 50%以上的高增长，盈利能力亦继续提升。,%绝对表现相对表现(%)30,1m414华夏银行,6m430,12m533沪深 300,q,短板的改善为高成长蓄势。低于同

3、业的吸存能力、较高的存款成本和高信贷成本一直是制约华夏银行盈利能力提高的历史短板，公司的存款稳定性也一直是我们之前对其有所顾虑的重要原因，然而随着近年来制度设计改进和风控水平不断提升，经营短板不断改善，为公司业绩高速成长蓄势。,2010,q,渐现的长处使未来增长潜力十足。2010 年以来公司中小企业贷款增长迅速，在小企业贷款业务的跟随战略也收到较好效果，中小企业金融服务商战略符合目前公司的市场定位，也使得公司贷款定价水平不断提高。而较低基数下中间业务收入的迅速增长、较高拨贷比下拨备压力的减轻将使公司未来几年,Jan/11,May/11,Aug/11,Dec/11,业绩增长潜力十足。,资料来源：

4、港澳资讯、招商证券相关报告1、华夏银行（600015）-量价齐升推动业绩高速增长2011/8/112、华夏银行（600015）-存款战略显成效，息差回升促进业绩高增长2011/3/25罗毅,后发优势渐显，维持“强烈推荐-A”。短板的消失和长处的逐渐显现将使公司盈利能力不断提升，从而有利于公司行业相对估值上升。我们预计公司 11年、12 年将实现净利润 94 亿、120 亿，同比增速将达到 56%、28%。对应11/12 年 EPS 分别达 1.37 元，1.75 元，现价对应 11 年 PE8.3 倍、PB1.3倍，盈利能力的提升和业绩的高速增长使得公司的吸引力与日俱增，建议积极介入，分享公司

5、经营改善后的成长价值。风险提示：12 年行业整体存款过紧导致信贷投放增长低于预期财务数据与估值,0755-S1090511030006研究助理:肖立强 0755-邹添杰 0755-,会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同 增长每股收益(元)PEPB,2009171-2.7%82-7.9%3822.4%0.7515.21.9,201024542.9%12249.0%6059.3%1.209.51.6,2011E32834.2%17341.2%9456.2%1.378.31.3,2012E37313.6%19412.7%12028.0%1.756.51.1,

6、2013E42915.2%22716.8%14218.8%2.085.51.0,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,公司研究正文目录一、10 年业绩高增长是好戏的序幕，11 年好戏连台.41、高增长原因？10、11 年业绩归因分析.42、为什么前期华夏银行估值低？股份制银行盈利能力对比解析.5二、历史短板渐去，高成长蓄势.61、渐去的短板一：低存贷款增速.62、渐去的短板二：高存款成本.83、渐去的短板三：高信贷成本.9三、长处渐现，业绩增长潜力十足.101、动力一：中小企业业务促进贷款定价提升.102、动力二：中间业务成长空间巨大.123、动力三：拨贷比高、房地产占比小，拨备

7、计提压力轻.13四、盈利能力改善提升估值，高成长有望触发估值溢价.14图表目录图 1：华夏银行 10 年业绩增长驱动因素贡献度分析.4图 2：华夏银行 11 年前三季度业绩增长驱动因素贡献度分析.5图 3：2004-2010 年华夏银行 PB 估值一直处于上市同类银行低位.5图 4：股份制银行近几年贷款增速对比,华夏银行近几年贷款增速低于同业.7图 5：股份制银行近几年存款增速对比,华夏银行存款增速低于同业.7图 6：华夏银行资本充足率、核心资本充足率表现.7图 7：股份制银行近几年网点数量对比.7图 8：2010 年之前股份制银行存款付息率比较.8图 9：华夏银行协议存款占比下降.9图 10

8、：华夏银行（公司、储蓄）活期存款占比提高.9图 11：2011 年上半年华夏银行存款付息率已降至行业平均水平.9图 12：华夏银行不良贷款总额变化情况.10图 13：华夏银行信贷成本逐渐下降.10图 14：不良贷款率下降.10图 15：贷款拨备覆盖率逐步提高.10图 16：11 年以来华夏银行贷款收益率已处于股份制银行较高水平.11图 17：10 年以来华夏银行净息差提升明显.12图 18：华夏中间业务收入占比仍较低.12图 19：低基数下中间业务收入增长迅速.12图 20：股份制银行拨贷比比较.13图 21：华夏银行历史 PE Band.14图 22：华夏银行历史 PB Band.14,敬请

9、阅读末页的重要说明,Page 2,公司研究表 1：股份制银行近三年盈利能力对比.6表 2：2011 年上半年上市银行房地产相关贷款变化情况一览.13,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,公司研究一、10 年业绩高增长是好戏的序幕，11 年好戏连台一家银行经营的改善和盈利能力的提高往往需要一个较长时期来体现，而在这过程中银行业绩又易受经济周期波动的影响，从而使得前期战略执行、经营效率和管理水平的提高难以在短期内通过业绩让人发觉。但是，随着前期制度、营销体系和风控水平的不断进步，这一改善终将通过良好的业绩得到体现。华夏银行 10 年净利润高达 60%的强劲增长，正是前期经营改善和效率提高的初步体

10、现，预计 2011 年公司业绩或仍能保持 50%以上的高增长。1、高增长原因？10、11 年业绩归因分析2010 年华夏银行实现净利润同比增长 59%的良好业绩，净息差提升和拨备计提减少是最重要的驱动因素。2011 年前三季度公司净利润增长 44%，净息差提高仍是利润增长最主要贡献因子。而息差持续稳定的提升主要得益于公司贷款定价提高和存款成本下降，我们看到 2010 年以来，公司存款成本上升幅度低于同业、公司贷款收益率上升幅度高于同业，表明公司在存款营销能力和贷款议价能力两方面都有了较大提高，公司盈利能力的提升和业绩增长有坚实支撑。图 1：华夏银行 10 年业绩增长驱动因素贡献度分析,70%6

11、0%,17.4%,-1.0%,-6.6%,59.3%,50%40%,22.9%,2.5%,-0.9%,6.6%,30%,20%10%0%,18.4%,生息资产,净息差,手续费净收入,其他非息收入,业务及管理费,资产减值损失,营业外收支,所得税,净利润,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,公司研究图 2：华夏银行 11 年前三季度业绩增长驱动因素贡献度分析,50%40%,20.3%,5.8%,-0.5%,-2.8%,8.4%,0.2%,-0.1%,44.4%,30%,20%10%0%,13.1%,生息资产,净息差,手续费净收入,其他非息收入,业务及管理费,资产减值

12、损失,营业外收支,所得税,净利润,资料来源：公司数据、招商证券2、为什么前期华夏银行估值低？股份制银行盈利能力对比解析通过与同行业股份制银行的对比可以发现，前几年，华夏银行的盈利能力（ROAA、ROAE）要明显低于同业平均水平，这也是公司前期未能获得市场亲睐、估值水平一直低于其他银行的主要原因。图 3：2004-2010 年华夏银行 PB 估值一直处于上市同类银行低位,25.0,深发展A浦发银行,华夏银行兴业银行,招商银行,20.015.010.05.0华夏银行0.02004-1 2004-11 2005-9 2006-7 2007-5 2008-3 2009-1 2009-11 2010-9

13、资料来源：Wind、招商证券通过对比分析各股份制银行平均资产收益率，我们可以发现，高存款成本、低贷款收益率、较高的信贷成本是造成华夏银行 ROAA 水平低于同业的主要原因。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,公司研究表 1：股份制银行近三年盈利能力对比,2009 年利息收入/平均总资产利息支出/平均总资产利息净收入/平均总资产手续费净收入/平均总资产资产减值损失/平均总资产净利润/平均总资产 ROAA2010 年利息收入/平均总资产利息支出/平均总资产利息净收入/平均总资产手续费净收入/平均总资产资产减值损失/平均总资产净利润/平均总资产 ROAA2011 年前三季度利息收入/平均总资产利

14、息支出/平均总资产利息净收入/平均总资产手续费净收入/平均总资产资产减值损失/平均总资产净利润/平均总资产 ROAA,招商银行3.62%1.40%2.22%0.44%0.16%1.00%招商银行3.78%1.23%2.55%0.51%0.25%1.15%招商银行3.46%1.25%2.21%0.47%0.22%1.13%,中信银行3.79%1.36%2.43%0.28%0.18%0.98%中信银行3.76%1.26%2.50%0.30%0.27%1.13%中信银行3.49%1.33%2.16%0.29%0.17%1.11%,浦发银行4.11%1.82%2.29%0.15%0.22%0.90%浦

15、发银行3.83%1.46%2.37%0.21%0.24%1.01%浦发银行3.55%1.68%1.87%0.21%0.16%0.85%,民生银行4.31%1.71%2.60%0.38%0.43%0.98%民生银行4.49%1.71%2.78%0.25%0.28%1.18%民生银行4.28%1.91%2.37%0.60%0.29%1.09%,兴业银行4.25%1.94%2.31%0.26%0.04%1.13%兴业银行4.46%2.07%2.39%0.30%0.15%1.16%兴业银行3.81%2.04%1.78%0.30%0.06%0.96%,华夏银行4.12%2.12%2.00%0.13%0.

16、43%0.48%华夏银行4.60%2.19%2.41%0.15%0.45%0.64%华夏银行4.28%2.18%2.10%0.21%0.34%0.62%,资料来源：公司数据、招商证券可以发现，2010 年以来华夏银行的贷款定价水平较同行业比有了较大提高，而信用成本也逐年呈下降趋势，我们认为，这是公司短板消失和经营优势逐渐形成在财务数据呈现的开始。未来几年，这一趋势将反应在公司盈利能力（ROAA）水平提升和业绩的持续高速增长上。二、历史短板渐去，高成长蓄势1、渐去的短板一：低存贷款增速认真分析华夏银行上市以来的经营历史可以发现，公司的存贷款增速要远远低于同行业股份制银行，导致 2010 年以前华

17、夏银行的业绩增速一直不突出。这主要是由于公司之前的核心资本充足率过低，网点扩张速度较慢导致。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,公司研究图 4：股份制银行近几年贷款增速对比,华夏银行近几年贷款增速低于同业,华夏,民生,兴业,招行,浦发,50%40%30%20%10%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011Q3,资料来源：公司数据、招商证券图 5：股份制银行近几年存款增速对比,华夏银行存款增速低于同业,华夏,民生,兴业,招行,浦发,50%40%30%20%10%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011Q3,资料来源：公司数据

18、、招商证券,图 6：华夏银行资本充足率、核心资本充足率表现,图 7：股份制银行近几年网点数量对比,15.00%,核心资本充足率%资本充足率%,1000,2007,2008,2009,2010,2011H1,12.00%9.00%6.00%3.00%0.00%,8006004002000,2004 2005 2006 2007,2008 2009 2010 20113Q,民生,招行,浦发,兴业,华夏,资料来源：公司数据、招商证券,资料来源：公司数据、招商证券,为解决一直以来资本不足导致的扩张缓慢这一短板，公司于 2010 年公告向大股东首钢集团、德意志银行和国家电网定向增发融资 202 亿元，以

19、充实资本金。此次增发于 2011年完成。融资后，公司 2011Q3 资本充足率大幅提升至 13.06%，核心资本充足率提升,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,、,公司研究至 9.58%，远超监管要求。较为充足的资本支持公司网点迅速扩张，并带来存贷款规模快速增加，使公司高速增长有了量的保证。2、渐去的短板二：高存款成本较高的存款付息率一直以来都是制约华夏银行盈利的重要因素。为什么存款成本率高？主要是由于公司网点较少，主动吸收存款能力不强，导致活期存款占比较低，协议存款占比较大，进而导致存款加权利率较高。而其零售业务占比也较低，零售存款占比较小，此外，公司 09 之前在存款营销和考核机制上也不

20、够到位，使得公司存款业务一直未能对客户有较好的吸引力，从而要为存款支付较高成本。图 8：2010年之前股份制银行存款付息率比较,2.00%,20091H,2009A,20101H,1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,民生银行,招商银行,浦发银行,兴业银行,华夏银行,资料来源：公司数据、招商证券但 2010 年以来公司将降低存款成本、提高存款稳定性列为其非常明确的经营目标。通过改进考核激励机制，创新产品，提高服务吸引力来提高存款吸收能力。从 2010 年以来的情况来看，公司通过引进对分支行层面的存款付息率考核和存款吸收激励，适时降

21、低高成本协议存款比例，在存款成本下降方面取得了明显的效果。从长期来看，公司在产品创新和服务水平提高上的努力及网点铺设的加快将进一步降低公司存款成本。在公司业务方面，近几年，华夏银行先后开发了集中付款、法人账户透支、财产保全担保、出口票证通等多项公司业务产品，提高公司存款吸引力。此外，公司倾力打造的现金管理、物流金融两个品牌产品也已逐渐成形，建立起速度快、产品全、功能多、服务新的优势，以特色服务吸引客户开立基本账户，加大存款主动创造能力，提高活期存款占比，从而有效降低存款成本率。在零售业务方面，华夏银行的银行卡业务和人民币理财产品业务近年来增长迅速，“稳盈”“增盈”“慧盈”“创盈”系列及外币协议

22、储蓄、稳盈七天利产品，较好的满足了贵宾客户的需求。及时推出的华夏丽人卡、外汇卡、银联标准华夏卡、华夏至尊金卡以及在德意志银行帮助下推出的信用卡业务增长良好。而零售业务快速增长带来储蓄存款吸收也是促成存款成本降低的积极因素。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,公司研究,图 9：华夏银行协议存款占比下降,图 10：华夏银行（公司、储蓄）活期存款占比提高,30.0%,协议存款占比,50.0%,活期存款占比,25.0%,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,40.0%30.0%20.0%,2008年12月 2009年6月 2009年12月 2010年6月,2008-12 2009-06,

23、2009-12 2010-06 2010-12,资料来源：公司数据、招商证券,资料来源：公司数据、招商证券,图 11：2011 年上半年华夏银行存款付息率已降至行业平均水平,2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,存款付息率,招商银行,中信银行,浦发银行,民生银行,兴业银行,华夏银行,资料来源：公司数据、招商证券3、渐去的短板三：高信贷成本较高的信贷成本也是过去几年制约华夏银行盈利提升的重要原因。但 2009 年以来，公司风控方面加大改进力度，如改革授信审批体制，分区域设立 12 个总行直接领导的授信审批办公室，负责全行授信审批工作，逐步形成垂直、独立、统一的授信审批体制，提高全行

24、的信贷资产准入质量；公司的风险管理架构也不断完善，实现从单一信贷资产风险管理到以信贷资产风险管理为主，覆盖信用风险、市场风险、操作风险、运行风险、产品风险、政策风险的全面风险管理架构转变，强化全过程风险控制，提高了全行风险的识别、评估、预警、控制和化解处置能力。进入 10 年，前期风控框架构建和体制改进开始逐渐显现，体现在公司新增不良贷款额的下降和日益增加的拨备余额使得拨备覆盖率不断提高，至 2011 年三季度华夏银行不良率 0.96%，拨备覆盖率超 300%，公司资产质量明显提高。随着风控能力的提升公司信贷成本将逐渐降至同业平均水平，未来拨备压力的减轻也将为业绩释放提供空间。,敬请阅读末页的

25、重要说明,Page 9,20,11,Q,3,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,11,Q,3,20,06,20,09,20,08,20,05,20,07,20,10,20,05,20,07,20,08,20,09,20,06,20,10,20,11,Q3,公司研究,图 12：华夏银行不良贷款总额变化情况,图 13：华夏银行信贷成本逐渐下降,907560453015,不良贷款额,2.00%1.50%1.00%0.50%,信贷成本,00.00%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011Q3,资料来源：公司数据、招商证券图 14：

26、不良贷款率下降,资料来源：公司数据、招商证券图 15：贷款拨备覆盖率逐步提高,4.00%,不良贷款率,350%,拨备覆盖率,300%,3.00%2.00%1.00%0.00%资料来源：公司数据、招商证券,250%200%150%100%50%0%资料来源：公司数据、招商证券,三、长处渐现，业绩增长潜力十足1、动力一：中小企业业务促进贷款定价提升10 年公司通过主动调整贷款结构，通过压缩票据规模提高了贷款整体收益率。但中小企业贷款业务的迅速增长却为公司贷款定价能力的持续增强提供了更持久动力，我们在此给予重点阐述。中小企业贷款业务的快速发展是公司未来贷款议价能力持续提升的重要推动力。华夏银行是较早

27、开始积极对中小企业进行战略布局的股份制银行。09 年以来，在优秀中小企业金融服务商的战略定位下，公司在组织架构、制度设计、产品创新等方面做了大量富有成效工作，实现了中小企业贷款业务的迅猛发展。在组织架构上，迅速建立专项服务机构，纵深营销网络。自 2009 年 5 月，华夏银行总行成立中小企业信贷部之后，公司在全国各地的中小企业信贷分部成立有如雨后春笋。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,公司研究至 2011 年中期公司已在全国 30 家一级分行和家二级分行成立中小企业信贷部地区分部，业务发展迅速。在制度设计上，以客户为中心，提高中小企业融资便捷度。公司通过对中小企业信贷业务进行独立运作，

28、实行独立的信贷计划、独立的信贷评审系统和小企业客户认定标准，提供有针对性的服务，较好地解决了中小企业融资过程中的信息不对称问题。在授权模式上，地区分部获得总行直接授权，业务在地区分部即可直接审批，缩短了管理半径，有效提高了审批效率，也极大的提高了中小企业融资的便捷程度。在信贷资源和配套机制方面，积极对中小企业业务倾斜。通过制定独立的信贷计划，最大限度将新增贷款规模用于支持小企业，并针对小企业风险高的特点，给予一定比例的风险容忍度，提高中小企业信贷业务的参与度。在产品创新上，推出灵活多样金融产品，增加对客户的吸引力。针对小企业分布散、财务信息不够健全，贷款审批流程复杂等特点，公司推出了一系列以小

29、企业需求为核心、灵活、便捷的金融产品。其中，“龙舟计划”系列产品已开始在中小企业信贷服务方面形成一定的品牌影响力，其下属系列产品通过在严控风险的前提下，担保方式、贷款期限、还款方式等方面进行了灵活的安排，较好迎合了中小企业融资需求，受到广大中小企业客户热烈追捧。前期战略布局和一系列富有成效工作的实施，使得华夏银行中小企业信贷业务得到了突飞猛进的发展。2011 年上半年，华夏银行全行小企业贷款余额达 1132 亿元，在全行贷款余额占比达 19.92%，小企业贷款占比已位于上市银行较高水平。在贷款定价上，小企业贷款平均利率比基准上浮 23%，促进公司整体贷款收益率水平上行。未来随着中小企业客户的增

30、加和中小企业贷款占比的进一步提升，公司贷款议价能力将持续提升，从而有利于其保持较高的贷款定价并提升息差。图 16：11 年以来华夏银行贷款收益率已处于股份制银行较高水平,6.00%4.00%2.00%0.00%,2009,2010,2011H1,招商银行,中信银行,浦发银行,民生银行,兴业银行,华夏银行,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,28,公司研究图 17：10 年以来华夏银行净息差提升明显,3.00%2.00%1.00%0.00%,2009,2010,2011H1,招商银行,中信银行,浦发银行,民生银行,兴业银行,华夏银行,资料来源：公司数据、招商证券

31、2、动力二：中间业务成长空间巨大华夏银行中间业务收入占营业收入比重一直位于行业较低水平，一方面是前期对公司客户在投行、机构理财等方面业务尚未广泛开展服务；另一方面由于公司网点较少，在与基金、信托、保险公司的合作方面未充分挖掘潜力，使得过去几年未能充分享受由于资本市场迅速发展带来中间业务收入快速增长的好处。,图 18：华夏中间业务收入占比仍较低中间业务收入占比20.0%10.0%,图 19：低基数下中间业务收入增长迅速中间业务收入(亿)2420161284,0.0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011Q3,0,2005,2006,2007,2008,2009,2

32、010 2011Q3,资料来源：公司数据、招商证券,资料来源：公司数据、招商证券,然而较低基数也意味着公司在中间业务收入的成长空间巨大，且近2年银根收紧背景下直接融资快速增加，与直接融资等相关的银行中间业务发展前景广阔，华夏明显已经在这方面加大了重视和投入。2010年投资银行部成立以来，通过积极开发原有客户基础，为其提供咨询、短融、中票承销等业务，收入增长迅速。2011年上半年公司投行业务收入同比增长170%，此外公司通过不断深入开发各类理财产品，积极开展银证、银保、银信、银基等同业合作，开办和推广基金代销、基金托管业务，使得公司理财业务也获得较快增长。,敬请阅读末页的重要说明,Page 12

33、,公司研究3、动力三：拨贷比高、房地产占比小，拨备计提压力轻2011 年 6 月末，公司在房地产行业贷款占全部贷款总额约 18.6%，为上市银行中最低比例，未来受房地产调控风险影响亦相对较小，相对应的拨备计提压力也较小。表 2：2011 年上半年上市银行房地产相关贷款变化情况一览,公司工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行招商银行浦发银行中信银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行深发展 A北京银行南京银行宁波银行合计,住房按揭贷款1133312335118348265331530622115170788417761237495112145311624460292,占比%15.520.119.0

34、15.413.619.717.112.67.719.114.58.725.012.112.321.516.7,房地产开发贷款5556419448125607150411831251102413028818305662504696311429604,占比%7.586.837.7410.416.187.6110.117.5611.409.489.759.925.5812.496.669.998.18,房地产相关贷款合计占比%23.026.926.825.819.827.327.220.219.128.624.318.630.624.519.031.424.8,2011H1 贷款总额73340614

35、0462165538362433115548123741354811423929585125707448537559391137361799,资料来源：公司数据、招商证券此外，公司在地方融资平台贷款方面的参与程度也较轻，2011 年 6 月份末全行平台贷款约 800 亿，占比约 14%，对新增贷款严格控制。2011 年到期的平台贷款有 30%左右，目前为止都是正常收回或按银监会规定要求进行展期。且华夏的平台贷款主要集中在北京、江浙沪等财政实力较强地区，风险相对可控，未来拨备计提压力也较同业轻。较为审慎的拨备政策也使得 2011 年三季度末公司拨贷比已达 2.8%，超过了银监会2.5%的要求，未

36、来拨备计提压力较轻有利于业绩释放。图 20：股份制银行拨贷比比较2011Q3拨贷比4%3%2%1%农行 华夏 建行 工行 南京 光大 中行 民生 招行 交行 北京 浦发 深发 中信 宁波 兴业资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,公司研究四、盈利能力改善提升估值，高成长有望触发估值溢价贷款收益率提高、存款成本下降、拨备支出的改善和中间业务收入的快速增长将促使公司 ROAA 水平得到迅速的提升，从而明显改善公司的盈利能力，进而促使公司的估值得到提升。较高资本充足率保证了存贷款增速的快速增长，再加上明确战略下的中小企业信贷业务迅猛开展，将使得公司未来几年业绩以远高于

37、同业速度快速增长。而高成长的公司业绩将会使华夏银行获得市场更多的关注，进而促进公司估值水平提升。我们预计公司 11 年、12 年将实现净利润 94 亿、120 亿，同比增速将达到 56%、28%。对应 11/12 年 EPS 分别达 1.37 元，1.75 元，现价对应 11 年 PE8.3 倍、PB1.3 倍，盈利能力的提升和业绩的高速增长使得公司的吸引力与日俱增，建议积极介入，分享公司经营改善后的成长价值。,图 21：华夏银行历史 PE Band(元)35,图 22：华夏银行历史 PB Band(元)35,302520151050,25x20 x15x10 x5x,302520151050

38、,3.4x2.9x2.3x1.7x1.1x,J an/09,J ul/09,Jan/10,J ul/10,Jan/11,J ul/11,J an/09,Jul/09,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,资料来源：港澳资讯、招商证券,资料来源：港澳资讯、招商证券,参考报告：1、华夏银行（600015）-量价齐升推动业绩高速增长2011/8/112、华夏银行（600015）-存款战略显成效，息差回升促进业绩高增长2011/3/25,敬请阅读末页的重要说明,Page 14,公司研究附：财务预测表,资产负债表概要,2008,2009,2010,2011E,2012E 利润表概要,2

39、008,2009,2010 2011E 2012E,总资产,8,455,10,402 12,619 14,567 16,434 净利息收入,158,228,299,339,385,贷款余额债券投资其他生息资产,4,3028293,316,5,2798714,230,6,5901,3464,699,7,5611,4685,122,8,5901,6665,697,手续费净收入其他非息收入营业费用,10377,143106,245137,313157,396178,总负债,8,152,10,047 12,004 13,873 15,636,拨备前利润,82,122,173,194,227,存款余额,

40、5,817,7,676,8,842 10,029 11,359,资产减值损失,34,42,53,41,45,应付债券其他付息负债,2391,961,2401,944,3542,582,4013,209,4013,635,所得税净利润,1138,2060,2694,34120,40142,股东权益,302,355,615,694,798,盈利能力,2008,2009,2010,2011E,2012E 资本管理,2008,2009,2010 2011E 2012E,ROAAROAE,0.48%13.04%,0.64%0.81%0.88%0.92%核心资本18.22%19.29%18.29%19.0

41、6%资本净额,296441,345549,612835,690933,7781,041,RORWA,0.87%,1.15%,1.45%,1.61%,1.70%风险加权资产,4,319 5,187 6,436 7,429 8,381,贷款平均收益率,4.82%,5.36%,6.03%,6.16%,6.35%风险资产权重 51.08%49.87%51.00%51.00%51.00%,存款平均付息率,1.57%,1.31%,1.50%,1.68%,1.68%核心资本充足,6.84%,6.65%,9.51%,9.29%,9.28%,净息差（NIM）,2.01%,2.55%,2.93%,2.87%,2.

42、86%资本充足率,10.20%10.58%12.98%12.56%12.42%,信用成本,0.87%,0.49%,0.86%,0.55%,0.54%杠 杆 率,3.6%,3.4%,4.9%,4.8%,4.9%,人均利润(元),30,558,41,873 61,700 73,112 81,153,成长能力,2008,2009,2010 2011E 2012E 资产质量,2008,2009,2010 2011E 2012E,净利润增长率贷款余额增长率存款余额增长率,22.4%21.0%19.8%,59.3%22.7%32.0%,56.2%24.8%15.2%,28.0%14.7%13.4%,18.

43、8%贷款减值准备13.6%不良贷款额13.3%不良贷款率,108651.50%,131621.18%,180801.22%,218921.22%,2601121.30%,利息收入增长率,17.2%,44.0%,31.5%,13.3%,13.4%拨备覆盖率,166.9%209.9%224.3%236.7%233.1%,非利息收入增长率 24.4%,41.1%,65.7%,28.6%,27.3%,正常,95.6%,97.1%,97.1%,97.1%,97.0%,营业费用增长率,5.4%,38.2%,28.5%,14.6%,13.9%,关注,2.92%,1.74%,1.70%,1.70%,1.70%

44、,拨备计提增长率,-31.0%,24.7%,25.0%-22.1%,9.7%,次级,0.79%,0.59%,0.40%,0.46%,0.41%,可疑,0.48%,0.39%,0.47%,0.47%,0.47%,损失,0.23%,0.20%0.35%,0.29%0.42%,资产负债结构,2008,2009,2010,2011E,2012E,营业收入结构,2008,2009 2010E,2011 2012E,存贷比,74.0%,68.8%,74.5%,75.4%,75.6%,利息净收入占,92.3%,93.0%,91.2%,90.9%,89.6%,贷款/总资产债券投资/总资产,49.61%9.81

45、%,49.50%50.80%50.40%50.69%8.37%10.67%10.08%10.14%,手续费净收入业务费用占比,6.0%44.9%,5.9%43.4%,7.3%41.6%,8.3%42.0%,9.1%41.5%,存款结构,计提拨备占比,19.7%,17.2%16.0%,11.0%10.5%,储蓄活期,4.63%,4.70%,4.80%,4.90%,5.10%,估值分析,2008,2009 2010E,2011 2012E,储蓄定期,9.73%,9.70%,9.69%,9.68%,9.67%,PE,15.2,9.5,8.3,6.5,5.5,企业活期企业定期活期存款占比定期存款占比贷

46、款结构个人贷款,39.03%29.58%43.66%39.31%11.00%,39.53%39.78%40.03%40.03%30.00%30.00%30.00%30.00%44.23%44.58%44.93%45.13%39.70%39.69%39.68%39.67%11.39%11.59%11.79%11.79%,PBP/POPPEPSBVPS每股股利股息收益率,1.96.90.756.060.131.14%,1.64.61.207.110.221.90%,1.34.51.378.980.252.16%,1.14.01.7510.130.312.76%,1.03.42.0811.650.4

47、23.65%,公司贷款,87.08%,83.92%88.29%88.09%88.09%,贴现贷款,1.74%,0.12%,0.12%,0.12%,0.12%,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 15,公司研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。罗毅，CFA：毕业于英国诺丁汉大学Sir Clive Granger（03年诺贝尔经济学奖获得者）经济学院，经济金融学硕士学位，华南理工大学金融学学士，于业内最先发现保险

48、股潜在投资价值，建立保险行业的分析框架，对证券行业理解深刻。获得新财富非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年度第二名，2007年度第三名。证券市场周刊水晶球奖非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年第三名，2007年度第二名。金融时报（FINANCIAL TIMES)2007年度最佳分析师金融行业第二名。中国证券报社和中央电视台财经频道金牛奖金融服务业2010年第二名。目前为招商证券金融行业研究董事。肖立强，中山大学金融学硕士、南京大学管理学学士，两年银行业监管工作经验，2010 年加入招商证券，现从事银行业研究。邹添杰，中山大学金融学硕士，数学与应用数学、会计学双学士，

49、2011 年加入招商证券，现从事银行业研究。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：

50、行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报