美经济衰退已过,但复苏之路漫长-100927.ppt

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1、,分析师：,李冒余,世界经济半月报2010.09.13-2010.09.27美经济衰退已过，但复苏之路漫长报告要点 热点追踪：美经济衰退已过，但复苏之路漫长。美国国家经济研究局（NBER）在 9 月 20 日表示：美国经济衰退已经于 2009 年 6 月份结束，,海外经济观察 研究报告2010-09-27相关研究往期世界经济半月报主要发达经济体重要经济数据预测：,并认为这是继上个世纪 30 年代经济大萧条以来最长的一次衰退，经济从,Q1 10 Q2 10 Q3 10,Q4 10,波峰降到波谷持续时间长达 18 个月。从当前美国经济复苏的程度和进程上来看，如果美国经济在未来一段时间下滑，那么这并

2、非是自 2007 年12 月以来经济衰退的延续，而是经济的新一轮衰退周期的到来。作为确定美国实体经济波峰和波谷的权威机构，NBER 对美国经济这一轮周期,GDPCPI,美国欧元区英国日本美国欧元区英国,3.70.6-0.24.42.331.13.3,1.61.71.70.41.771.53.43,2.51.52.31.651.11.73,2.61.72.31.5511.62.7,的观点将会给市场情绪带来一些新的变化。另外，最近几次股票市场对NBER 宣布经济衰退结束这一消息反应不一。面对美国未来股市走势，我们认为只有美国经济基本面的持续改善才能为股市上涨提供支撑。,失业率,日本美国欧元区英国日

3、本,-1.17-0.939.7 9.79.93 107.9 7.834.93 5.2,-19.610.27.84.9,-0.79.510.27.74.8,美国经济：非农就业数据降幅继续收窄。总体来看，美国就业人数已经是连续三个月下降，但是降幅远远低于市场的预期，这在某种程度上反映出市场对美国未来经济的过分悲观情绪。美国应该继续改善就业水平，因为就业的改善一方面能够作为生产要素提高产出，另一方面就业能够获得较为稳定持续的收入，为市场创造需求。在这种就业促进消费，消费促进生产，生产促进就业的良性循环中，经济才能够稳定持续地走向真正的复苏。欧日经济：欧元区经济复苏有所放缓。欧元区 8 月份 CPI

4、同比上升1.6%，符合欧洲央行所设定的长期通胀率 2%以下的政策目标；欧元区通胀压力减弱同时也反映出经济复苏势头出现放缓迹象；欧元区的主要国家德国和英国经济仍处于复苏过程当中，其中英国政府开始推行二战以来最为严厉的财政紧缩政策，这给欧元区经济复苏蒙上了一层阴影。新兴市场经济体：印度今年第 5 次加息遏制高通胀。本月 16 日，印度央行宣布，将基准的逆回购利率上调 50 个基点至 5%，超过市场预期，此前经济学家预计加息幅度为 25 个基点；同时央行将回购利率上调 25 个基点至 6%。印度央行加息来遏制通胀与全球其他主要国家维持低利率政策以刺激经济复苏形成对比。这主要源于印度对国内经济增长的信

5、心：工业产出和商品出口同比增长迅速。面对较高的通胀，印度央行在接下来不排除采用更为强硬的货币政策；不过考虑到全球经济复苏存在放缓的可能，印度年内再次加息的可能性并不是很大，以治理通胀为目标的政策空间受限。请阅读最后一页评级说明和重要声明,资料来源:Bloomberg 预测（注：橙色字体为预测值）(8621)68751691执业证书编号：S0490209080252联系人：沈楠、王夏儒(8621),2,正文目录,本期热点跟踪：美经济衰退已过，但复苏之路漫长.5发达国家经济.7,美国经济：非农就业数据降幅继续收窄.7本期重点关注就业市场.7,就业市场.7,生产活动.9,房地产市场.10,居民消费.

6、11,美国经济双周速览.12,欧日经济：欧元区经济复苏有所放缓.13居民消费.13,工业生产.15,住房市场.16,就业市场.16,欧日经济双周速览.17,新兴市场：印度今年第 5 次加息遏制高通胀.18未来两周重点关注.20外汇及大宗市场：美元指数继续走弱.21,分析师介绍.22,对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部.22,投资评级说明.22,请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,海外市场观察,图表目录,图 1：2005 年三季度以来美国名义 GDP 同比增长（单位：%）.5图 2：2006 年以来美国个人收入同比增长（单位：%）.6图 3：2006 年以来美国首次失业率（单位：%）.6

7、图 4：美国失业率.8图 5：美国失业救济申领.8图 6：公司裁员.8图 7：就业人数变动.8图 8：PMI 就业指数.8图 9：平均时薪.8图 10：单位劳动力成本增长率.9图 11：非农部门单位小时产出增长率.9图 12：美国 2 季度 GDP 年化.12图 13：美国实际 GDP 贡献.12图 14：GDP 统计库存变动.12图 15：消费者信贷.12图 16：制造业、非制造业 PMI.12图 17：汽车销售情况.12图 18：制造业、耐用品订单同比变动.13图 19：不含飞机的非国防资本品订单同环比.13图 20：M1、M2 货币供应.13图 21：银行信贷总额及年同比.13图 22：

8、现房销售情况.13图 23：新房销售情况.13图 24：欧元区信心指数.17图 25：各经济体制造业 PMI.17图 26：各经济体生产价格指数.17图 27：实际 GDP 季环比.17图 28：各经济体失业率.17图 29：欧元区经济增长预期及德国企业景气指数.17图 30：美元指数.21图 31：两周来美元对欧元、日元走势.21图 32：一年来美元对欧元、日元走势.21图 33：原油和铜价走势.21图 34：人民币 NDF.21,请阅读最后一页评级说明和重要声明,4,表 1：NBER 公布的美国 50 年代以来所经历的经济周期.5表 2：NBER 宣布美国经济衰退结束日期后 1 年内标普

9、500 表现（以宣布当日为基期）,.7,表 3：就业市场数据.7表 4：生产部门数据.9表 5：房地产市场重要数据.10表 6：消费、价格数据.11表 7：重要消费、价格数据.13表 8：生产部门重要数据.15表 9：重要房屋数据.16表 10：劳动力市场数据.16表 11：主要发达经济体重要数据概览.18表 12：“金砖四国”重要数据概览.19,请阅读最后一页评级说明和重要声明,Se,p-,0,D5,ec,-0,M5,ar,-0,Ju6,n-,0,Se6,p-,0,D6,ec,-0,M6,ar,-0,Ju7,n-,0,Se7,p-,0,D7,ec,-0,M7,ar,-0,Ju8,n-,0,S

10、e8,p-,0,D8,ec,-0,M8,ar,-0,Ju9,n-,0,Se9,p-,0,D9,ec,-0,M9,ar,-1,Ju0,n-,10,8,-4,5,海外市场观察本期热点跟踪：美经济衰退已过，但复苏之路漫长美国国家经济研究局（NBER）在 9 月 20 日表示：美国经济衰退已经于 2009 年 6 月份结束，并认为这是继上个世纪 30 年代经济大萧条以来最长的一次衰退，经济从波峰降到波谷持续时间长达 18 个月。从下表 1 可以发现：美国在 50 年代以来一共经历过 11 次小型的经济周期，其中 08 年由次贷危机引起的经济衰退时间最长，另外两次长达 16 个月的经济衰退分别发生在 7

11、3-75 年和 81-82 年，主要是由于第一次石油危机和里根政府上台之初经济的“滞胀”期所引起。NBER 同时认为：从当前美国经济复苏的程度和进程上来看，如果美国经济在未来一段时间下滑，那么这并非是自 2007 年 12 月以来经济衰退的延续，而是经济的新一轮衰退周期的到来。作为确定美国实体经济波峰和波谷的权威机构，NBER 对美国经济这一轮周期的观点将会给市场情绪带来一些新的变化。表 1：NBER 公布的美国 50 年代以来所经历的经济周期,波峰时间1953.71957.81960.41969.121973.11,波谷时间1954.51958.41961.21970.111975.3,持续

12、时间（月）108101116,波峰时间1980.11981.71990.72001.32007.12,波谷时间1980.71982.111991.32001.112009.6,持续时间（月）616818,资料来源：NBER，长江证券研究部NBER 确认美国经济周期主要选取的是季度 GDP 增长、个人收入和就业市场表现等经济指标；这次确认意味着 NBER 认为美国经济在去年 6 月份就开始了新一轮的扩张，而当前经济的温和复苏可以被定义为扩张的初期特征，这些从下图不难看出。但是，我们对此应该表示谨慎乐观，当前美国国内仍居高位的失业率、低迷的房地产市场以及巨额的政府财政赤字等都给未来的经济复苏之路带

13、来了不确定性，我们可以预期的是复苏之路将会是一个渐进、曲折和缓慢的过程。图 1：2005 年三季度以来美国名义 GDP 同比增长（单位：%）86420-2美国名义GDP同比增长资料来源：Bloomberg，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,Oct-06,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Aug-06,Aug-07,Aug-08,Aug-09,Jun-07,Jun-08,Jun-09,Apr-10,Dec-06,Dec-07,Dec-08,Dec-09,Feb-07,Feb-08,Feb-09,Feb-10,Jun-10,May-0

14、7,May-08,May-09,May-10,Mar-07,Mar-08,Mar-09,Sep-06,Sep-07,Sep-08,Sep-09,Mar-10,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Nov-06,Nov-07,Nov-08,Nov-09,Jul-10,-4,6,图 2：2006 年以来美国个人收入同比增长（单位：%）,8,6,4,2,0,-2,美国个人收入同比增速,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,图 3：2006 年以来美国首次失业率（单位：%）,6,5,4,3,2,1,0,美国首次失业率,资料来源：Blo

15、omberg，长江证券研究部,考虑到 NBER 在判断美国经济周期方面的权威性和准确性，我们研究了最近四次 NBER 宣布美国经济走出衰退消息之后一年内股票市场的反应情况，如下表所示。我们发现，最近两次在公布消息后的一年内，美国标普 500 指数都出现了不同程度的上涨，分别上涨幅度为6.13%和 12.19%；而 81 年和 83 年这两次市场则出现了下跌行情，宣布后一年内各个关键月份股市均表现出震荡走低行情。据此，我们很难发现有规律性的结论。结合当前美国经济弱势复苏进程中的诸多不确定性和经济可能面临的政策退出、外部冲击等风险，我们认为不能根据 NBER 宣布美国经济走出衰退这一结论而认为未来

16、美国股市会有超出市场预期的表现，未来股市的走势还是取决于国内就业形势的改善和包括减税等经济政策的刺激效果而引起的经济基本面的持续改善。,请阅读最后一页评级说明和重要声明,7,海外市场观察表 2：NBER 宣布美国经济衰退结束日期后 1 年内标普 500 表现（以宣布当日为基期）,宣布日期1981.07.081983.07.081992.12.222003.07.17,宣布后 1 个月+3.37%-4.70%-0.95%1.83%,宣布后 3 个月-4.68%2.22%1.95%5.87%,宣布后 6 个月-6.83%1.32%1.27%9.65%,宣布后 12 个月-16.20%-8.21%6

17、.13%12.19%,资料来源：NBER，Bloomberg,长江证券研究部发达国家经济美国经济：非农就业数据降幅继续收窄本期重点关注就业市场就业市场表 3：就业市场数据,报告日期,指标名称,指标期间,本期值,前期值,9月4日9月4日8月30日8月30日8月30日9月4日9月4日9月4日8月28日,失业率非农就业人数变动公司裁员服务部门临时雇佣人数ADP就业指数平均每周工作小时数名义平均时薪实际平均时薪ISM制造业就业指数,8月8月8月8月8月8月8月7月8月,9.6-54347682117-1033.519.088.9360.4,-,9.5-544167621003733.419.058.9

18、558.6,资料来源:Bloomberg,长江证券研究部本周我们继续关注美国就业市场的表现，美国 8 月份非农就业人数减少了 54,000 人，但是远好于此前经济学家预计的 110,000 人。总体来看，美国就业人数已经是连续三个月下降，但是降幅远远低于市场的预期，这在某种程度上反映出市场对美国未来经济表现的过分悲观情绪。不过 8 月份美国国内失业率比 7 月份有微幅上升，至 9.6%，持续申请失业救济比例已经连续第 4 个月维持在 3.5%的水平上。人力资源服务公司 ADP 周三公布的全美就业报告显示，8月份美国私人部门就业人数减少 10,000 人。7 月修正后为增加 37,000 万人，

19、初值为增加42,000 万人；周四公布的 ISM 指数显示，8 月 ISM 制造业就业指数为 60.4，ISM 非制造业就业指数为 48.2，低于 7 月份的 50.9；截至 8 月 27 日当周首次申请失业救济人数下降 4,000人，至 472,000 人；首次申请失业救济人数的四周平均值为 485,500 人，较此前一周 488,000人减少 2,500 人。8 月份私人领域就业人数增加 67,000 人，好于此前市场预期的增加 28,000 人；美国私营企业部门显示出回暖和复苏的态势；而政府部门总就业人数下降了 121,000 人，其中包括了前请阅读最后一页评级说明和重要声明,00-7-

20、21,01-1-21,01-7-21,02-1-21,02-7-21,03-1-21,03-7-21,04-1-21,04-7-21,05-1-21,05-7-21,06-1-21,06-7-21,07-1-21,07-7-21,08-1-21,08-7-21,09-1-21,09-7-21,10-1-21,10-7-21,8,期被雇佣的 114,000 名人口普查人员。综合来看，美国的劳动力市场正在处于不断改善之中，而市场对此过于担忧。因此，不能因为非农就业人数继续下降而得到就业市场趋势性下滑的结论。就业水平的提升，一方面能够作为生产要素提高产出，另一方面就业能够获得较为稳定持续的收入，为市

21、场创造需求。在这种就业促进消费，消费促进生产，生产促进就业的良性循环中，经济才能够稳定持续地走向真正的复苏。,图 4：美国失业率,图 5：美国失业救济申领,12700,10,600,5008400,64,300200,100200Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09,失业率,持续申请失业救济比例,首次申请人数,四周移动平均,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 6：公司裁员,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 7：就业人数变动,300000250000200000,600

22、400200,100500,-500,150000,-100,-200-150100000,-400,-200,500000Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09,-600-800Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09,-250-300,公司裁员资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 8：PMI 就业指数,非农资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 9：平均时薪,制造业（右轴）,请

23、阅读最后一页评级说明和重要声明,-,9,海外市场观察,656055504540353025,0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%,6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%,Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09,Oct-01,Oct-02,Oct-03 Oct-04,Oct-05,Oct-06,Oct-07,Oct-08,Oct-09,制造业,非制造业,名义平均时

24、薪同比,实际时薪同比（右轴）,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 10：单位劳动力成本增长率108,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部图 11：非农部门单位小时产出增长率76,654,20-2,432,-41-6,-8-10Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09,0-1Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09,商业部门,制造业部门,非农部门单位小时产出增长率（同比）,资料来源：

25、Bloomberg，长江证券研究部生产活动表 4：生产部门数据,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,报告日期,指标名称,指标期间,本期值,前期值,8月28日8月30日8月30日8月30日9月2日9月2日8月31日8月31日8月31日8月31日8月31日8月31日,制造业PMI制造业库存同比制造业库存环比存货销售比订单同比订单环比非国防除飞机资本品订单同比非国防除飞机资本品订单环比工业产量同比工业产量环比产能利用率制造业产能利用率,8月7月7月7月7月7月8月8月8月8月8月8月,56.32.411.269.20.122.24.16.20.274.772.2,55.50.40.51.2

26、611.9-0.613.8-5.37.40.674.672.1,请阅读最后一页评级说明和重要声明,-,-,10,资料来源:Bloomberg,长江证券研究部本周美国制造业 PMI 和订单同比、订单环比仍为上个月数据，本周的生产部门其他方面均所有变化。在上一期报告中，我们指出 PMI 指数超过市场预期，表明美国制造业活动有所扩张，经济进一步向好。制造业库存同比和环比数据均比上月有所上升，这又从另外一个方面反映出美国经济复苏进程仍比较缓慢，来自库存方面的压力所有加大。从生产订单来看，7 月份的订单同比为 9.2%，比 6 月份的下降了 1.9 个百分点；而订单环比数据则表现较高，处于止跌回升的态势

27、。而 8 月份的非国防除飞机资本品订单指标则出现较大程度的改善，同比增幅有所上升，环比增幅也一改 7 月份的负增长。这反映出美国生产中，资本品的复苏要快于一般制造业。产能利用率的数据有所改善，我们发现 1972 年以来美国产能利用率的平均水平在 80.9%，而最近 20 年中，美国两次产能利用率探底分别发生在 90-91 年和 01-02 年，分别为 78.7%和 73.5%。而 8 月份的数据表明当前产能利用率在经历经济危机之后，在底部盘整较长时间后有探底回升的趋势，这进一步验证了表明美国工业的复苏仍然任重而道远。房地产市场表 5：房地产市场重要数据,报告日期,指标名称,指标期间,本期值,前

28、期值,9月22日9月23日9月22日9月23日7月29日9月16日9月16日9月16日8月1日9月15日9月22日9月22日,现房销售量（百万）新房销售量（千）现房销售中间价（千美元）新房销售中间价（千美元）标普CS20城市房价指数住宅开工同比增长率住宅开工环比增长率建筑许可数量环比建筑支出同比NAHB住宅市场指数现房存销比新房存销比,8月8月8月8月6月8月8月8月7月9月8月8月,4.13288178.6204.74.234.2310.51.8-10.71311.68.6,3.84288182.1205.94.644.640.4-4.1-10.41312.58.7,资料来源:Bloombe

29、rg,长江证券研究部本周，美国房地产经纪商协会(NAR)发布了现房销售量数据，报告显示 8 月份美国现房销售量达到 413 万幢，超出了市场预期；而就在此前的 7 月份，美国的二手房销量曾创下历史新低。7 月份美国现房销售量环比跌幅噶大 27%，销售总量为 384 万幢；虽然 8 月份的数据有一个明显的反弹，但是仍然是历史第二低值，考察 09 年以来的数据，我们发现美国现房销售量同比跌幅为 19%。另外，从房屋销售价格指标来看，现房销售中间价为 17.81 万美元，比 7 月份的价格有所下降；8 月份现房销售呈现出量升价跌的状态。8 月份公布的现房存销比数据为 11.6，虽然比 7 月份的 1

30、2.5 所有改善，但是仍然不太理想。按照本月的销售速度，房屋库存仍然可以供应 11.6 个月，这也是美国 80 年代中期以来现房月库存量的第二高值。在一个健康的房地产市场中，该指标应该在 5 左右。请阅读最后一页评级说明和重要声明,11,海外市场观察美国房地产市场泡沫是这次经济危机的始作俑者，而近几个月的房地产市场数据均表明目前美国的房地产市场并没有好转，而是处于 80 年代中期以来的低谷期，房地产的价格、销售量、建筑支出和房屋库存等指标均反映出当前美国房地产市场的低迷，特别是在美国政府支持房地产消费的财政政策快要到期的背景下，让市场不得不对美国的房地产产生担忧情绪，而房地产的持续低迷给美国的

31、银行等金融体系会带来一定的风险，值得我们持续关注。美国经济的复苏依赖于国内房地产市场的回暖和走强，8 月份出台的一系列房地产数据均表明：我们对美国经济不应抱过于乐观的预期。正如我们所说的，经济衰退期已过，但是美国经济复苏进程仍然会比较缓慢。居民消费表 6：消费、价格数据,报告日期,指标名称,指标期间,本期值,前期值,9月11日9月2日9月13日9月9日9月17日9月17日9月17日9月17日9月9日9月9日9月12日,零售总额同比车辆销售总量同比密歇根大学消费者信心消费者信贷环比CPI环比PPI环比核心CPI同比核心PPI同比个人收入同比个人开支同比1年期通胀预期,8月8月9月7月8月8月8月

32、8月7月7月9月,3.6-19.07%66.6-0.15%0.30.40.91.331.92.2,-,5.42.30%68.9-0.04%0.30.20.91.52.41.82.7,资料来源:Bloomberg,长江证券研究部美国劳工部公布的数据显示：伴随着食品和能源价格的回升，8 月份美国消费价格指数(CPI)环比增幅为 0.3%，同比增幅 1.1%。其中：能源价格上涨 2.3%；食物价格上涨 0.2%；住房价格无明显增长；服装价格下降了 0.1%；医疗服务和交通运输等有微幅上涨。8 月份的 CPI主要由食品和能源价格所带动，剔除食品和能源因素后的核心 CPI 同比增长为 0.9%。这是继

33、7 月份以来美国居民价格的第二个月上涨。而密歇根大学消费者信心调查结果显示，9 月份的美国经济的信心指数继续下滑，已降到了近一年来的最低水平。1 年期的通胀预期从 8 月份的 2.7%下降到 2.2%，表明市场并不认为未来一年内美国经济会发生比较严重的通胀。本月的 CPI 和 1 年期通胀预期均表明美国经济短期并无通胀之忧，再加上当前国内较为严重的失业率，我们认为美国仍然会采取量化宽松的货币政策改善经济和就业市场。市场普遍预计美联储仍会维持当前的低利率政策到 2011 年。请阅读最后一页评级说明和重要声明,-80%,12,美国经济双周速览,图 12：美国 2 季度 GDP 年化1086,图 1

34、：美国实际 GDP 贡献100%80%60%,440%2,0-2-4-6-8,20%0%-20%-40%-60%,Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10-100%,Jun-00,Jun-01,Jun-02,Jun-03,Jun-04,Jun-05,Jun-06,Jun-07,Jun-08,Jun-09,Jun-10,年化季环比,季同比,个人消费,固定投资,私人库存变动,政府支出,净出口,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 14：GDP 统计库存变动,资料来源：Bloom

35、berg，长江证券研究部图 15：消费者信贷,150100,15.00%10.00%,14.00%12.00%,500,5.00%0.00%,10.00%8.00%6.00%,-50-100-150,-5.00%-10.00%,4.00%2.00%0.00%,-200,-15.00%Sep-01,Sep-02,Sep-03,Sep-04,Sep-05,Sep-06,Sep-07,Sep-08,Sep-09,-2.00%,Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09,库存变动（GDP统计）,总额同比增长

36、,循环同比,非循环同比（右轴）,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 16：制造业、非制造业 PMI,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 17：汽车销售情况,25,30.00%,6520.00%,60,20,10.00%,555045403530,151050,0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%,Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09,Sep-01,Sep-02,Sep-03,Sep-04,Sep-05,Sep-06,Sep-0

37、7,Sep-08,Sep-09,制造业,非制造业,销售总量同比增长(右轴）,车辆销售总量,汽车销售总量,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,Feb-02,Feb-03,Feb-04,Feb-05,Feb-06,Feb-07,Feb-08,Feb-09,Aug-01,Aug-02,Aug-03,Aug-04,Aug-05,Aug-06,Aug-07,Aug-08,Aug-09,Feb-10,Aug-10,4,13,海外市场观察,图 18：制造业、耐用品订单同比变动,图 19：不含飞机的非国防资本品订单同环比,

38、3020100-10-20-30-40,20151050-5-10-15-20-25-30,151050-5-10-15-20,Oct-00,Oct-01,Oct-02,Oct-03,Oct-04,Oct-05,Oct-06,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Aug-01,Aug-02,Aug-03,Aug-04,Aug-05,Aug-06,Aug-07,Aug-08,Aug-09,Aug-10,制造业订单资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 20：M1、M2 货币供应2015105,耐用品订单,121086,环比(RHS)资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 21

39、：银行信贷总额及年同比8000.007500.007000.006500.006000.005500.005000.004500.00,同比,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%,4000.00,0-5,20,3500.003000.00,-10.00%-15.00%,Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09,M1资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 22：现房销售情况,M2(右轴）,年同比资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图 2：新房销售情况,

40、银行信贷,7.576.565.554.54Oct-00 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09,50403020100-10-20-30,403020100Oct-00 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09-10-20-30-40-50,16001400120010008006004002000,同比增长（RHS）资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,销售总数（百万套）,同比增长资料来源：Bloomberg，长江证

41、券研究部,销售总数(千）,欧日经济：欧元区经济复苏有所放缓居民消费表 7：重要消费、价格数据请阅读最后一页评级说明和重要声明,14,报告日期,经济体,指标名称,指标期间,本期值,前期值,6月4日8月5日9月8日6月16日6月22日8月14日7月30日7月1日7月5日9月6日7月13日7月20日7月30日7月30日9月22日9月22日9月7日8月13日8月13日8月30日,欧元区欧元区欧元区欧元区欧元区日本欧元区日本欧元区日本日本日本日本日本英国英国英国英国英国英国,家庭消费季环比零售总额指数环比新车登记同比轿车CPI环比消费者信心批发及零售总额同比家庭贷款同比消费者信贷同比零售销售同比汽车总销

42、量同比消费者信心便利店销售同比商品贸易进口同比实际家庭开支同比除汽油外零售额环比BBA消费者信贷同比新车注册同比PPI环比CPI环比消费者信心,4月7月8月5月5月7月7月6月5月8月6月6月6月6月8月8月8月6月6月7月,-0.10.1-15.70.1-173.82.8-2.14337.74%43.6-1.526.10.5-0.5-2.1-17.5-0.30.1-22,-,00.3-21.40.5-183.32.80.22-1.512.91%42.7-3.233.4-0.70.7-2.2-13.20.10.2-19,资料来源:Bloomberg,长江证券研究部价格及外贸：欧元区 8 月份

43、CPI 同比上升 1.6%，环比上升 0.2%，核心 CPI 同比上升 1.0%。CPI 数据符合欧洲央行所设定的长期通胀率 2%以下的政策目标，具体来看：8 月份食品价格同比上涨 1.1%，高于 7 月份的 0.8%；能源价格同比上涨 6.1%，服装价格同比上涨 0.2%。8 月份的 CP 上升 I 主要是由于能源价格所带动。德国和法国 8 月份 CPI 同比增速分别为从7 月份的 1.2%和 1.9%下降至 1.0%和 1.6%。欧元区通胀压力减弱反映出经济复苏势头出现放缓迹象。日本方面，下周将公布 7 月份的贸易数据等。不过从过去几个月的消费者信心指数和实际家庭开支同比来看，日本的消费状

44、况仍处于疲弱状态，但基本处于稳定；日本汽车消费在 8 月份出现了高速增长的势头，同比增幅高达 37.74%。另外，日本上半年日本出口同比增加 37.9%，复苏较为乐观。而近期日元对美元的大幅升值将会在日本 8 月份的出口数据中有所体现。我们认为日本经济处于持续复苏的过程，但是应该关注日元升值对出口的不利影响。零售销售：欧元区零售销售指数总额继续下滑，德国 6 月零售经季节及价格因素调整后环比下滑 0.9%，超过市场预期跌幅，但年比上升 3.1%。6 月欧元区零售总额指数环比增长为 0，显示欧洲整体仍处于欧债危机阴云笼罩中，消费整体疲软，预计这一状况短期内不会有明显的改善。英国 8 月新车注册同

45、比则继续有显著下降，由上月的-13.2%下滑为本月的-17.5%，而 7 月的英国除汽油外零售额环比由 1.1%下降为 0.9%，7 月的英国消费者信心指数则继续下滑趋势。预计在下一个消费热点到来之前，零售销售会一直保持在较为低迷的状态。日本方面，日本批发及零售销售总额同比略有上升，显示政府的信号干预政策起到一定效果，而在汽车市场上，尽管 8 月汽车总销量同比上升为 37.74%，但这主要是由于基期数据较低造成的。请阅读最后一页评级说明和重要声明,-,-,15,海外市场观察消费者信心及贷款：7 月份欧元区经济景气指数升至 101.3，超过长期平均水平 100，并高于经济学家预计的 99，主要得

46、益于德国经济数据向好以及工业部门信心状况改善。6 月份欧元区经济景气指数被向上修正至 99，初步数据为 98.7。7 月份商业景气指数升至 0.66，创2008 年 3 月份以来最高水平，高于经济学家预计的 0.38。从领先指标来看，欧洲经济近期确实有改善的迹象。但是另一项调查显示，英国 7 月份消费者信心大幅降至 12 个多月以来的最低水平，由 6 月份的-11 降至-17，受之前严格紧缩预算案公布大幅削减政府支出和增税的细节的影响，英国居民消费信心普遍下滑，拖累英国经济的复苏。英国的 8 月份 BBA 消费者信贷同比持续回升，但仍为负值，仅仅说明下滑速度有所放缓，想转头向上还需要更为有力的

47、支撑。工业生产表 8：生产部门重要数据,报告日期,经济体,指标名称,指标期间,本期值,前期值,8月7日9月1日9月22日8月24日8月24日8月23日5月14日8月30日8月20日8月20日9月20日8月10日8月10日8月15日8月18日8月18日9月15日8月8日8月8日7月14日,德国德国德国欧元区欧元区欧元区欧元区欧元区欧元区欧元区欧元区日本日本日本日本日本日本英国英国英国,制造业订单年同比建筑业订单年同比IFO德国全国企业景气指数工业产值月环比建筑业产量（季调）制造业订单月环比产能利用率（Q）非金融企业信贷同比经济信心工业信心ZEW欧元区经济增长预期工业产值同比工业产值月环比库存环比

48、机器设备订单环比机器设备订单同比制造业产能利用率工业产值月环比制造业月环比产能利用率（Q）,7月7月9月7月7月7月2季度7月8月8月9月7月7月7月7月7月7月7月7月2季度,17.7-2.9106.80.1-3.1-2.4275.5-1.4101.8-44.414.2-0.2-0.58.815.989.10.30.378.7,24.70.3106.7-0.11.82.3972.3-1.7101.1-415.817.3-1.10.71.6-2.289.4-0.40.375.9,资料来源:Bloomberg,长江证券研究部从欧元区的生产部门数据来看，7 月份的制造业订单月环比和建筑业产量这两个

49、指标均出现了较大幅度的下降，而二季度的产能利用率相比一季度有了较大的改善。这反映出欧元区经济在上半年特别是第二季度企稳回升，但是 7 月份的数据则表明经济复苏进程有所放缓，特别是制造业订单数量下滑明显。9 月份欧元区 ZEW 经济情绪指数从 8 月份的 15.8 下跌到4.4，这主要归因于欧元区的预算削减措施以及对全球经济增长放缓的担忧，这给欧元区经济的复苏之路蒙上了阴影。日本方面的表现则有所恢复，7 月份的机器设备订单的同环比数据均有明显上升，而制造业请阅读最后一页评级说明和重要声明,-,16,产能利用率却有小幅下滑；这表明日本制造业一方面出现了增长势头，但是呈现的是小幅增长，经济仍然处于不

50、断复苏过程当中。住房市场表 9：重要房屋数据,报告日期,经济体,指标名称,指标期间,本期值,前期值,8月28日8月29日8月29日8月29日8月29日8月30日9月20日9月20日9月7日8月29日,德国法国法国欧元区欧元区日本日本日本英国英国,新房价格指数住宅动工3个月同比建筑申请3个月同比建筑信心建筑产量住宅开工指数同比东京新公寓销售数同比东京新公寓平均价格（日元）Halifax房价指数3个月同比全国房屋价格月环比,7月7月7月8月7月7月8月8月8月8月,1061.328.6-29403904.26118.5442404.6-0.9,1072.521.3-29403590.61527.8