事件分析法（EventStudy）.ppt

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1、事件分析法（Event Study),Outline,简介 标准事件分析法步骤.标准事件分析法总结标准事件分析法的拓展,简介,事件分析概述,定义指运用金融市场的数据资料来测定某一特定经济事件对一公司价值的影响。基本原理 假设市场理性，则有关事件的影响将会立即反映在证券价格之中。于是，运用相对来说比较短期所观察到的证券价格就可以测定某一事件的经济影响。,事件分析法的解决的问题,特定经济事件对公司价值的影响？典型的事件并购盈余发布新债或新股的发行（增发）股利变动拆股（合股）董事会或CEO变更宏观经济数据发布加息、调存款准备金率,事件分析法的几个要点,事件没有被预测到或者信息泄露事件没有被污染，事件

2、是清洁的，如果事件被污染，最简单的方法就是删去此样本事件分析的理论基础是有效假说,事件分析法的应用范围,事件分析法广泛应用在商学和经济学的实证研究(不局限于金融学):检验半强有效检验理论模型是否符合实际(e.g.公司金融领域).评估管理决策的后果检验监管法规的影响,标准事件分析法步骤,事件分析法步骤,收集样本公司.确定每个样本公司事件宣布日的准确日期确定估计窗、事件窗、事后窗计算样本公司的事件日的超额收益.对超额收益在时间、截面上进行加总统计检验.实证结果解释,（一）研究步骤,1 事件定义（Event definition）确定所要研究的事件明确事件所涉及公司证券价格的研究期间事件窗(even

3、t window),2 取样标准（Selection criteria）归纳出一些样本特征(如公司市场资本化、行业代表、事件发布的时间分布等)并注明通过选样可能导致的任何偏差。,3 界定正常和非正常收益 正常收益是指假设不发生该事件条件下的预期收益。非正常收益即事件期间内该证券事前或事后实际收益与同期正常收益之差。,4 参数估计（Estimation procedure）界定估计窗(estimation window)(estimation window(event window 0对正常收益模型进行参数估计,5 检验（Testing procedure）原假设(the null hypoth

4、esis)的确定构造统计量,6 实证结果（Empirical results）当样本有限时，实证结论可能受一两个公司的严重影响，因而必须作出相应的说明。,7 解释和结论（Interpretation and conclusions）研究有关事件的影响(或无影响)产生的原因。,（二）常见的正常收益模型,1 固定平均收益模型(the constant mean model)即假定某一证券的平均收益不随时间的改变而改变。本模型虽然简单，但是却可得到与复杂的模型相近的结果Brown and Warner（1980、1985）。评论：模型的选择缺乏敏感性，可能是由于即使采用了更为复杂的模型也未能降低AR

5、s的方差。,2市场模型(market model)即假定市场收益与证券收益之间存在稳定的线性关系。优点：剔除了收益中与市场收益波动相关 的部分，从而降低了估计误差。,市场模型中固定收益模型中,3 Mean-adjusted return model 正常收益是股票前几期的平均收益率,4 market-adjusted return model以市场收益率作为个股的正常收益率，即在market model 中，令 该模型应用于无法事前估计模型参数的情况，不得已才使用。,5 因素模型（factor model）one-factor model(e.g.market model)multifacto

6、r model(指除了市场指数还包括行业指数)只当针对具有共同特征的样本时才值得考虑。,（三）Example（以市场模型为例）,1 求正常收益 从估计窗中运用OLS得到,2 把 代入事件窗中求非正常收益AR,3 计算累计非正常收益率CAR与标准化非正常收益率SCAR,4计算平均累计非正常收益率,5 原假设与统计量原假设：事件对收益的 均值与方差均无影响,统计量J1与J2的选择：如果对于不同的证券，非正常收益一致（或差别不大），则采用J2较好；如果对于方差较大的证券，非正常收益较大，则采用J1较好。,标准事件分析法总结,标准事件分析法,采用市场模型测度正常收益率（企业beta系数5年不变）采用简

7、单收益率作为收益率的测度采用CAR作为非正常收益的测度采用日数据作为样本数据截面个体最好在100个以上，最少也要有70个参数检验法可采用t检验（非正常收益率为iid）如数据不满足正态性、有偏，可以用非参数检验,标准事件分析法的具体操作注意事项,把所有不同时期发生的事件作为横截面数据排列，事件发生日为0时刻为捕捉信息泄露，事件窗要向前适度扩展（并购、20个交易日）估计窗不能太短，得不到精确的估计 估计窗也不能太长，受到其他事件的影响 日数据前一个季度到1年（60-250个数据）事件后窗口，时长选择与估计窗一样 也可以估计测定模型，稳健性检验作用,标准事件分析法的原假设分类,均值不变、方差不变均值

8、不变、方差变均值不变、截面上非正常收益有相关性,标准事件分析法的拓展,标准事件分析法的拓展,标准事件分析长期事件分析-标准事件分析属于短期研究，最多（-20,20）-长期事件分析属于长期研究，至少（-20,250）标准事件分析非标准事件分析-标准事件分析采用收益率来度量事件影响-非标准事件分析采用其他财务指标标准事件分析条件事件分析-标准事件分析样本是独立抽样-条件事件分析考虑了样本的选择性标准事件分析两个事件分析-单个事件向两个事件拓展（红利、拆股；兼并，CEO解雇）-需要采用self selection模型，条件事件分析法,事件分析：问题与解决方案（1）,Problem:事件日期的不确定性

9、 Solution:改善数据集的质量.Problem:事件引致的方差变化.Solutions:-采用事件窗或后事件窗来估计方差.-采用非参数检验Problem:ARs有异方差.Solution:-采用标准化超额收益率-(e.g.Patell tests)or 非参数检验.,事件分析：问题与解决方案（1）,Problem:同一个公司非正常收益率存在序列相关Solution:修正的 Patell test version proposed by Mikkelson and Partch,1988).Problem:收益率分布的有偏.Solution:采用偏度调整的参数检验(e.g.Hall,1992)或合适的非参数检验.Problem:收益率分布的非正态性 Solution:采用非参数检验(尤其对于小样本).,事件分析：问题与解决方案（3）,问题：横截面上的相关性事件集聚（不满足iid）印花税调整不在截面上加总,长期事件分析的要点,使用BHAR用可比公司作为正常收益率的测量 公司规模、book-to-market比率,End,