机床行业跟踪报告:上市公司业绩反应行业低迷现状-2012-09-05.ppt
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1、Table_Header1,Table_Title,16275,证券研究报告_XX,月月 日,Table_Author,Table_FooterContact,Table_Summary,Table_Top,Table_AuthorTemp16178机床行业跟踪报告上市公司业绩反应行业低迷现状,证券研究报告_行业专题报告2012年 609 1403 日,真怡 分析师电话:0755-82797057,Table_Temp,eMail:执业编号:S0260511050003行业基本面下滑乃预期之内、去库存阶段还将继续。2012 年 16 月,全国机床工具行业完成工6107000000业总产值 36
2、54.50 亿元,同比增长 12.43%,增速同比下降 24.7 个百分点;完成销售产值 3563.35亿元,同比增长 12.72%,增速同比下降 24.32 个百分点;其中主要子行业金属切削机床行业销售额 655 亿元、同比下降 4.8%;金属成形机床行业销售产值 288 亿元,同比增长 11.1%;行业处于去库存周期,期末行业应收账款 2077 亿元,较一季度末环比增长 3.5%;产成品 1208 亿元,较一季度末环比增长 6.3%,行业新接订单仍然有较大的压力,景气度难言底部。上市公司业绩反应行业低迷现状。12 年上半年 A 股 11 家机床上市公司合计实现营业收入 78.09亿元,同比
3、下降 17.4%;实现归属上市公司净利润 2.18 亿元,同比下降 55.2%;其中净利润同比负增长由一季度的 5 家增加到 9 家,只有日发数码和亚威股份实现正增长。11 家上市公司资产负债表情况,合计在手预收账款 19.8 亿元,较去年同期水平下滑 25.6%;上市公司预收账款余额下滑幅度高于营业收入的降幅,说明上半年公司新增订单情况不容乐观,我们对下半年机床上市公司的业绩整体持谨慎态度。国内存量资本产出比上升、制造业 FAI 增长驱动力不足。近十年国内依靠投资形成巨大的需求,需求膨胀加速了存量资本(机床设备是存量资本的一部分)的增长,变现为:1.GDP 和存量资本保持同趋势增长;2.制造
4、业投资的边际效率持续下降。那么我们认为未来制造业投资项目(一般制造)的回报率将继续呈现下滑趋势,而且短期经济增长减速亦将对制造业 FAI 投资构成向下压力;因此在当前经济结构转型时期,机床行业需求增长驱动力不足,行业结构调整期的阵痛或不可避免。早周期行业回暖不能对机床行业形成实质拉动。早周期行业不是机床的直接客户,以汽车行业为例,机床行业的下游客户很大一部分都与汽车零部件制造相关,汽车相关产业占切削机床下游需求的35-40%;机床企业的客户并非整车制造厂商,而是次级零部件制造商或相关外协机械厂,整车制造的回暖是否能够带动机床需求取决于回暖的幅度,是否能够消化现有的零部件制造能力而形成新的设备资
5、本需求,我们对此保持谨慎态度。政策刺激基建 FAI 难以传导至新增资本需求;那么考虑到制造业如此大规模的资本存量和目前偏低的资本利用率,我们认为以现有的政策刺激规模只是提升制造业的资本利用率,鉴于制造业的资本规模,我们认为存量资本利用率回升将足以消化目前政策刺激带来的需求,难以带动新的大规模资本形成,至多是存量资本的结构性调整,因此政策放松也很难对机床需求产生实质利好。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人:程锦,0755-23953512,图
6、,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,Table_Header2,行业专题报告,目录索引一、机床行业景气度大幅下滑.3二、上市公司业绩反映行业低迷现状.4三、宏观角度看“机加工过剩命题”.7图表索引1:金属切削机床市场需求走弱.32:金切机床产量变动(单位:万台).33:数控金切机床产量变动(单位:万台).34:成形机床产量变动(单位:台).45:数控成形机床产量变动(单位:台).46:机床行业应收账款情况(单位:亿元).47:机床行业产成品情况(单位:亿元).48:2012 年中期上市公司同比情况.59:2012 年中期上市公司盈利能力情况.510:2
7、012 年中期上市公司盈利能力指标同比变化.611:上市公司现金流情况(单位:百万元).612:上市公司预收账款余额大幅下滑.713:制造业 FAI 占总 FAI 处于历史高点.814:2011 年国内 FAI 结构.815:制造业 FAI 增速处于下行周期.816:下游各行业 FAI 增速平台式下移.917:存量资本规模巨大、资本产出比 15 年攀升.1018:经济增长与资本增长的关系.1019:GDP 增长率略领先于存量资本增长.1120:机床行业直接需求来自汽车零部件.12Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-03 第 2 页,2006-01,2006-06,2
8、006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-06,2011-11,2012-04,2006-01,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2011-01,2006-06,Table_Header2,行业专题报告,一、机床行业景气度大幅下滑行业基本面下滑乃预期之内、去库存阶段还将继续。2012
9、年16月,全国机床工具行业完成工业总产值3654.50亿元,同比增长12.43%,增速同比下降24.7个百分点;完成销售产值3563.35亿元,同比增长12.72%,增速同比下降24.32个百分点;其中主要子行业金属切削机床行业销售额655亿元、同比下降4.8%;金属成形机床行业销售产值288亿元,同比增长11.1%;行业处于去库存周期,期末行业应收账款2077亿元,较一季度末环比增长3.5%;产成品1208亿元,较一季度末环比增长6.3%。图 1:金属切削机床市场需求走弱,25002000150010005000,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2001,2002,20
10、03,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1H2012,机床消费金额资料来源:机床工具协会、广发证券发展研究中心,内销金额,国产化率,图 2:金切机床产量变动(单位:万台),图 3:数控金切机床产量变动(单位:万台),9876543210,金属切削机床,同比,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,32.521.510.50,数控金属切削机床,同比,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,资料来源:WIND、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-03 第
11、3 页,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2006-01,2006-06,2006-11,2007-04,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,Table_Header2,行业专题报告,图 4:成形机床产量变动(单位:台),
12、图 5:数控成形机床产量变动(单位:台),4000035000300002500020000150001000050000,金属成形机床,同比,150%100%50%0%-50%-100%,180016001400120010008006004002000,数控金属成形机床,同比,500%400%300%200%100%0%-100%,资料来源:WIND、广发证券发展研究中心行业去库存时期持续。截止2012年中期行业应收账款2077亿元,较一季度末环比增长3.5%;行业产成品1208亿元,较一季度末环比增长6.3%。行业营收账款和产成品数据表明行业仍然处于去库存阶段,新接订单仍然有较大的压力,
13、就我们调研的情况来看,在下游制造业投资需求低迷的背景下,当前的机床行业也难言底部。,图 6:机床行业应收账款情况(单位:亿元),图 7:机床行业产成品情况(单位:亿元),25002000150010005000,14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,1400120010008006004002000,15%10%5%0%-5%-10%-15%,资料来源:WIND、广发证券发展研究中心二、上市公司业绩反映行业低迷现状11年全行业新增订单呈现单边下滑态势,第四季度行业新增订单处于低位,2012年一季度机床行业基本面相比11年全年出现进一步下滑,上市公司增长均值处于负数状态,这也
14、是2011年上半年高基数比较效应的必然表现。12年上半年A股11家机床上市公司合计实现营业收入78.09亿元,同比下降17.4%;实现归属上市公司净利润2.18亿元,同比下降55.2%;其中净利润同比负增长由一季度的5家增加到9家,只有日发数码和亚威股份实现正增长。Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-03 第 4 页,图 8:2012 年中期上市公司同比情况,Table_Header2,行业专题报告,营业收入,营业利润,利润总额,净利润,扣非后净利润,沈阳机床秦川发展华东数控法因数控日发数码亚威股份华中数控南通锻压青海华鼎昆明机床南通科技,-18.74-19.72-
15、20.60-20.17-4.983.02-9.321.96-1.10-28.64-27.83,-55.74-96.61-174.43-46.4213.25-2.37-187.41-24.89-451.86-125.58-54.28,-38.90-87.00-129.70-21.101.230.61-34.91-21.03-233.39-89.02-76.06,-41.89-89.33-127.58-19.941.561.81-34.61-20.62-235.73-91.60-75.75,-59.68-99.03-184.03-44.2113.94-1.12-190.73-24.33-504.4
16、7-119.611420.98,资料来源:WIND、广发证券发展研究中心行业盈利状况下滑、费用率上升。机床行业低端过剩、高端被进口挤占的状况在行业低迷时期充分暴露,上市公司的毛利率水平大多出现不同程度的下滑,其中产品结构单一、竞争领域中低端的公司毛利率下滑幅度较大;而原本体量较小、数控化程度较高的公司毛利率有小幅提升,比如日发数码和亚威股份;行业龙头沈阳机床受益于“新五类”产品推广带来的产品结构调整,毛利率明显提升3.57个百分点;我们注意到,国有控股企业和民营企业的最终净利率仍存在趋势性差异,这主要是两者在费用控制能力造成的结构,可见民营企业的经营体制存在较大的优势,这也验证的我们之前“上市
17、公司业绩分化”的观点。图 9:2012 年中期上市公司盈利能力情况,毛利率,净利率,销售费用率,管理费用率,财务费用率,沈阳机床秦川发展华东数控法因数控日发数码亚威股份华中数控南通锻压青海华鼎昆明机床南通科技,24.0614.7525.9331.9638.8024.9225.1025.2219.8224.2321.38,1.441.45-4.258.6126.9512.706.009.73-2.560.554.33,21.3613.6834.0925.236.2610.6927.9614.4623.9121.8618.64,10.346.9916.3613.445.216.6920.2610.
18、1214.9412.7811.00,4.591.5713.13-0.23-3.67-0.68-2.13-1.602.930.653.31,资料来源:WIND、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险,发现价值,2012-09-03 第 5 页,图 10:2012 年中期上市公司盈利能力指标同比变化,Table_Header2,行业专题报告,毛利率,净利率,销售费用率,管理费用率,财务费用率,沈阳机床秦川发展华东数控法因数控日发数码亚威股份华中数控南通锻压青海华鼎昆明机床南通科技,3.57-8.86-3.251.430.01-1.96-1.11-4.75-2.20-0.280.7
19、5,-0.47-8.11-13.010.021.74-0.15-2.36-2.77-3.95-4.23-8.89,3.891.5115.303.15-5.82-1.248.73-2.274.166.665.54,1.720.656.211.20-1.10-0.879.31-0.152.084.873.39,1.630.868.560.83-3.29-0.79-2.26-2.441.400.643.14,资料来源:WIND、广发证券发展研究中心上市公司现金流状况接近金融危机后水平。从去年下半年开始机床行业订单持续性问题开始困扰行业的经营,与金融危机时期相比此次需求下滑周期较长、下滑幅度相对没有那
20、么剧烈,行业对需求景气度下滑有充分的预期,受此影响,机床企业大多采取保守的经营策略,注重现金流管理和减少原材料备货,2012年上半年行业现金流/营业收入为-11.9%,基本处于近几年的最低水平;我们认为上市公司现金流情况基本处于底部,下半年有望小幅改善。图 11:上市公司现金流情况(单位:百万元),600,5%,4000%200,0-200-400,4Q2009 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010 1Q2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011 1Q2012 2Q2012,-5%-10%,-600-15%-800,-1000,-20%,资料来源:WIND、广发证券发
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