家电行业中期投资策略:成本红利依旧静待景气复苏0614.ppt
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1、,q,q,q,q,q,证券研究报告|行业策略报告,可选消费,|家电,推荐(维持)2012 年 6 月 12 日,成本红利依旧,静待景气复苏家电行业2012年中期投资策略,上证指数行业规模,2312占比%,家电行业一季度行情表现优于市场整体,盈利预期确定性的比较优势是内在原因。步入下半年,原材料价格低位运行的成本红利依然存在。考虑到 2011 年同期的较低基数,在地产回暖和补贴政策的拉动下,家电销量景气亦有望逐步复苏。,股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元),5036942820,2.51.71.7,投资策略:盈利确定性比较优势,静待景气复苏。从 2012 年初至 6 月 8 日,沪深 3
2、00 涨幅 3.28%,家电板块涨幅 12.6%,其中白电板块和黑电板块分别,行业指数%绝对表现相对表现,1m-0.55.3,6m9.59.4,12m-17.8-3.5,上涨 13.7%和 23.1%。4 月份是 A 股年报和一季报密集期,相比较而言,即使在销量大幅下滑的一季度,大部分家电龙头企业依靠市场份额以及铜等原材料价格的下行,获得了高于 20%的可观盈利增长,这也是家电行业在一季度市场表现优异的内在原因。展望下半年,中国经济在第三季度有望开始缓,慢复苏。考虑到 2011 年的低基数、地产回暖以及补贴政策的推出实施,家电行业销量景气在下半年亦有望逐步回暖,同时,在上半年受益良多的原材料价
3、格低位的成本红利有望在下半年(至少是第三季度)得以延续。白色家电行业:受益原材料价格下降,景气有望复苏。上半年,白色家电行业景气整体回落,各品类互有差异。景气调整的时节,格力电器、青岛海尔等利用品牌与渠道优势,在各自产品领域提升了市场份额以及高端产品的占比。上半年受益于原材料价格的下行,部分白电龙头企业盈利增长依然迅速。,资料来源:港澳资讯、招商证券相关报告1、家电行业 2012 年二季度投资策略-寻求低估值与盈利确定性的比较优势2012/4/20纪 敏,美的电器仍处于基本面筑底阶段,转型进程值得关注。步入三季度,白色家电行业景气将步入复苏阶段,销量增速将较上半年继续改观;同时,原材料价格下行
4、的红利得以延续,因此 白电龙头企业盈利增长稳健无虞。黑色家电行业:逐步回暖,关注体育赛事年的销量拉动效应。在经历了第一季度的季节性低谷(2011 年以旧换新到期和 2012 年春节较早)之后,黑色家电景气已然开始回暖。2012 乃欧锦赛和奥运会年份,电视销量能否受此拉动可加以关注。面板价格总体而言低位运行,龙头企业仍将维持其较好的利润空间。海信电器在市场前瞻性和技术研发成本控制等方面的优势仍值得称道。继续关注龙头企业:格力电器、青岛海尔、海信电器、老板电器风险提示:行业景气复苏低于预期、原材料价格波动重点公司主要财务指标,86-755-82960304,股价,10EPS,11EPS,12EPS
5、,10PE,11PE,PB,评级,S1090511040039研究助理张立聪86-755-,格力电器海信电器美的电器青岛海尔小天鹅 A苏 泊 尔老板电器,21.719.713.210.99.6715.317.6,1.741.941.101.000.720.820.73,2.152.051.151.150.820.860.89,2.572.301.501.310.941.031.11,12.510.112.011.013.418.724.2,10.19.810.59.611.817.819.8,3.72.42.23.51.83.23.0,强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-
6、A审慎推荐-A审慎推荐-A,资料来源:公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,1.1,1.2,1.3,2.1,2.2,2.3,2.4,3.1,3.2,3.3,行业研究正文目录1、投资策略:盈利确定性比较优势,下半年静待景气复苏.32012 年 1-5 月份跑赢市场:盈利确定性是比较优势.32012 年下半年展望:成本端无虞,静待景气复苏.42012 年下半年投资策略:继续关注龙头企业.42、白色家电行业:受益原材料价格下降,待景气复苏.52012 年 1-4 月回顾:景气整体回落,品类各有差异.52012 年下半年展望:基数&地产&政策,静待景气复苏.5市场竞争格局:强者恒强,美的份额或企稳
7、.6成本端:原材料价格下行,利于行业盈利能力改善.73、黑色家电行业:体育赛事年,关注销量拉动效应.82012 年 1-4 月回顾:季节性低迷之后 4 月开始回暖.82012 年下半年展望:补贴政策&体育赛事带动景气上行.8市场份额相对稳定,面板价格低位运行.94、重点公司:经营状况简析及盈利预测与投资评级.10图表目录图 1、行情走势对比:家电行业与沪深 300 指数.3图 2、行情走势对比:家电重点公司与沪深 300 指数.3图 3、盈利增速(2012.1Q)的确定性比较优势是家电行业战胜指数的重要原因.3图 4、家电行业受益于成本下降:盈利增速(2012.1Q)优于收入增速.3图 5、家
8、电行业下半年继续受益于成本下降:铜铝钢塑料等原材料价格继续下行.4图 6、内销出货量:冰箱、空调、洗衣机的同比增速.5图 7、外销出货量:冰箱、空调、洗衣机的同比增速.5图 8、地产景气:住宅面积 1-4 月各项累计指标.5图 9、地产景气:一线城市商业地产销售逐月回升.5图 10、空调内销市场份额(2011.1-2012.4).6图 11、空调内销价格波动(2011.1-2012.4).6图 12、冰箱内销市场份额(2011.1-2012.4).6图 13、冰箱内销价格波动(2011.1-2012.4).6图 14、洗衣机内销市场份额(20111.1-2012.4).7图 15、洗衣机内销价
9、格波动(2011.1-2012.4).7图 16、家电行业下半年继续受益于成本下降:铜铝钢塑料等原材料价格继续下行.7图 17、家电行业受益于成本下降:净利率(2012.1Q)同比改善.7图 18、黑色家电:年度内销量表现(2005-2011).8图 19、黑色家电:平板电视内销量表现(2005-2011).8图 20、黑色家电:各主要品牌内销量表现(2012.1-4).8图 21、黑色家电:各主要品牌外销量表现(2012.1-4).8图 22、黑色家电:各主要品牌内销市场份额.9图 23、黑色家电:各主要品牌内销价格走势.9图 24、主要尺寸的面板价格走势(2011.1-2012.5).9,
10、敬请阅读末页的重要说明,Page 2,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2
11、012-06,1.1,行业研究1、投资策略:盈利确定性比较优势,下半年静待景气复苏2012 年 1-5 月份跑赢市场:盈利确定性是比较优势,图1、行情走势对比:家电行业与沪深300指数,图2、行情走势对比:家电重点公司与沪深300指数,沪深300,家电,白色家电,黑色家电,厨卫小家电,沪深300,格力电器,美的电器,青岛海尔,海信电器,老板电器,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源:Wind、招商证券,100%75%50%25%0%-25%-50%资料来源:Wind、招商证券从 2012 年初至 6 月 8 日,沪深 300 涨幅 3.28%,家电板块涨幅 12
12、.55%,其中白电板块和黑电板块分别上涨 13.66%和 23.01%。回顾上半年,家电行业的行情主要由三股力量推动,分别是估值修复、业绩增长和政策刺激。去年下半年以来,市场对补贴政策退出抱有较为浓厚的悲观情绪,家电板块估值水平亦回落至近年低点。至今年初,各地以旧换新结束,三省一市家电下乡结束,销量增速回落;但行业受益于原材料成本下行,价格战趋向缓和,部分龙头市场份额提升明显,净利润仍获得较好增长。五月底新一轮节能补贴政策推出,提振市场信心。此外,智能电视概念对黑电板块的估值亦有贡献。图3、盈利增速(2012.1Q)的确定性比较优势是家电行业战胜指数的重要原因8030-20-70,2011年报
13、,2012.1季报,-120资料来源:Wind、招商证券图4、家电行业受益于成本下降:盈利增速(2012.1Q)优于收入增速500-50,敬请阅读末页的重要说明,-100-150资料来源:Wind、招商证券,营业收入%,净利润%,Page 3,99-01,99-07,00-01,00-07,01-01,01-07,02-01,02-07,03-01,03-07,04-01,04-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,11-07,12-01,1.2,1.3,行业研究2012
14、 年下半年展望:成本端无虞,静待景气复苏就企业出货量而言,1-4 月家电行业整体呈下滑态势。考虑到去年下半年同期的低基数、地产市场的回暖以及补贴政策的拉动,预计家电行业今年下半年有望迎来景气复苏。从家电制造的角度出发,由于原材料价格同比处于低位,龙头企业在 2012 年下半年,至少是第 3 季度,仍将受益于成本压力下降带来的红利,盈利确定性依然较高。表 1、家电行业 2012 年下半年景气展望,内销,外销,销量增速空 调冰 箱洗衣机电视机,1-4 月-6%-9%-5%-6%,5-12 月 E10%9%9%9%,2012E5%1%4%5%,1-4 月-9%1%14%2%,5-12 月 E3%4%
15、8%4%,2012E-3%3%9%3%,资料来源:产业在线、招商证券图5、家电行业下半年继续受益于成本下降:铜铝钢塑料等原材料价格继续下行,15,差值,PPI(%),CPI(%),1050-5-10资料来源:Wind、招商证券2012 年下半年投资策略:继续关注龙头企业自上而下分析,受益于宏观政策放松,地产产业链值得关注,地产、家电、家具、装修装饰等值得坚持配置。而从中游和下游制造业的角度分析,家电、电子、汽车、大众消费品等成本压力大幅缓解,出口竞争力回暖、毛利率回升。给予家电行业“推荐”评级,建议关注业绩增长稳健低估值的格力电器、高端品占比和空调份额提升的青岛海尔、业绩稳健较快增长的老板电器
16、、黑色家电龙头海信电器和基本面筑底的美的电器。表 1、A 股家电行业上市公司估值比较,上市公司格力电器美的电器青岛海尔小天鹅 A海信电器苏 泊 尔老板电器,股票代码000651000527600690000418600060002032002508,股价21.7013.1710.989.6719.6815.3017.63,11EPS1.741.101.000.721.940.820.73,12EPS2.151.151.150.822.050.860.89,11PE12.512.011.013.410.118.724.2,12PE10.110.59.611.89.817.819.8,主营业务空调
17、及温控设备白色家电家电、渠道服务冰箱、洗衣机黑色家电小家电、炊具厨房家电,资料来源:Wind、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,11年,11年,11年1月,11年2月,11年3月,11年4月,11年5月,11年6月,11年7月,11年8月,11年9月,11年,12年1月,12年2月,12年3月,12年4月,12年5月,:,:,:,:,:,2.1,-4%,2.2,,,3,行业研究2、白色家电行业:受益原材料价格下降,待景气复苏2012 年 1-4 月回顾:景气整体回落,品类各有差异,图6、内销出货量:冰箱、空调、洗衣机的同比增速,图7、外销出货量:冰箱、空调、洗衣机的同比增速,30
18、%20%,19%,空调,冰箱,洗衣机,60%,56%,空调,冰箱,洗衣机,10%,7%,40%,0%-10%-20%,一月-6%,二月-10%,0%三月-4%-3%,0%四月-10%-13%,20%0%-20%,-3%一月,3%,12%8%二月,12%-1%三月,3%2%四月-13%,-30%,-22%-27%,-40%,-26%,资料来源:产业在线、招商证券,资料来源:产业在线、招商证券厂商内销出货数据整体呈下滑趋势。14 月,空调、冰箱、洗衣机的出货量分别同比下降-6%、-9%、-5%。虽然在终端销售已经观察到降幅缩窄的趋势,但是受到渠道库存和春节因素的影响,厂商出货的同比增速在月度间波动
19、较大。在国内市场,由于洗衣机以更新需求为主,其消费需求相对较为稳定,厂商出货的波动幅度小于空调和冰箱。出口方面,14 月空调、冰箱、洗衣机出货量同比增速分别为-9%、1%、14%。欧美经济复苏缓慢,对出口造成压力。与空调、冰箱有所不同的是,洗衣机的出口目的地以亚洲为主,对亚洲地区的出口占比接近一半(2011 年:49.2%,2012 年 Q1:49.9%)因此洗衣机受到欧美经济疲软的影响较小,在 14 月仍实现了增长。2012 年下半年展望:基数&地产&政策,静待景气复苏基数与政策效应的叠加,房地产行业景气亦在逐步回暖,我们判断家电需求在下半年将逐步回升。其中,商业地产销售面积在 1 季度已是
20、 2012 全年低点。考虑到地产对家电影响的滞后效应,季度末或将对家电行业景气构成正面影响。而补贴政策的推出实施,更大程度上将促进家电产品结构的改善与提升。,图8、地产景气:住宅面积1-4月各项累计指标,图9、地产景气:一线城市商业地产销售逐月回升,40%30%20%10%0%-10%-20%,19%住宅施工面积,-8%住宅新开工面积,30%住宅竣工面积,-15%销售面积住宅,14月同比-8%-17%销销售售面面积积住住宅宅现期房房,180160140120100806040200,北京,上海,广州,深圳,资料来源:Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源:Wind、招商证券,Pag
21、e 5,2011/01,2011/02,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2011/01,2011/02,2011/03,2011/04,2011/05,2011/06,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,130,180,260,330,70,400,100,200,70,2.3,行业研究表 2、空调节能补贴标准及影
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