银行行业月报：估值仍将回升关注货币被稳健的业绩超预期0117.ppt

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1、,-12%,-18%,-6%,研究报告,2013-1-16,银行行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,月报：估值仍将回升，关注货币被稳健的业绩超预期,分析师：刘俊(8627)执业证书编号:S0490510120002联系人：王一川(8627)联系人：杨靖凤(8621),报告要点本月观点：一季度基本面与估值均有投资价值我们认为一季度板块将有明显超额正收益，原因在于三个方面：1）不良阶段企稳，业绩超预期。资金面充裕将阶段性缓解资产质量压力，至少一季报内不良率将基本保持平稳。如果经济增速回升明显，三季度将见到本轮周期不良的峰值。拨备计提压力减少叠加降息概率较小，银行一季度业绩增速将略超市场预期

2、，中性情况下行业业绩增速为 4.4%，乐观假设下行业增速有望超过 6%。2）政策面利好居多。尽管监管层两会之后必将加强对理财产品的监管，但实行固定收益和浮动收益理财产品分账经营、分类管理，遵循“买者自负,卖者有责”原则的监管思路实际上将有助于增强银行基层内控，防范违规代销事件的再次发生。3）估值优势，业绩确定性强。目前行业 12/13 年动态 PB 为 1.18/1.08,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码600016 民生银行,投资评级推荐,倍。我们之前分析，在经济弱复苏背景下，行业估值中枢将回归至 1.2-1.3 倍PB 水平。与其他周期性行业相比，银行存在明显估值优势，同部分非周期股相

3、比；银行上半年业绩确定性强，向上超预期概率大。个股方面维持推荐有业,601166,兴业银行,推荐,绩成色出众，执行力强的民生、兴业以及估值较低，基本面优良的交通银行。,601328,交通银行,推荐,热钱流入加快，CPI 震荡上行：关注货币政策的“被稳健”,市场表现对比图（近 12 个月）,海外各主要央行因经济复苏低于预期，货币宽松增强导致短期内人民币升值压力较大，热钱流入速度增快将进一步推动国内资产价格上行。同时季节性因素,2012/118%12%6%0%,2012/4,2012/7,2012/10,2013/1,导致 CPI 超预期反弹，物价指数在整个一季度难见明显下行，将压制央行货币宽松力

4、度。最近货币政策目标的悄然转变值得关注，政策或将“被稳健”。我,们维持年度策略中上半年降准 1 到 2 次，全年不降息的判断。,银行,沪深300,表外融资持续扩张，债券占比仍将提高,资料来源：Wind相关研究第 1 周报：不良预将阶段企稳，估值仍有回升空间2013-1-611 月信贷数据点评：银行定价能力或已环比提升2012-12-122013 年度策略：不良与估值峰底将现，业绩成色决定反弹空间2012-12-6请阅读最后评级说明和重要声明,我们认为，今年贷款的规模仍将保持平稳增长，但其它融资渠道，特别是债券占比会进一步提高。这样既满足融资需求，又缓解了市场对银行资产质量的担忧，同时切实降低了

5、实体经济的融资成本，可谓一举多得。虽然信用债风险在集聚，但发生系统性风险概率较小，信用债规模持续增长的趋势不会发生改变。资金风险成本稍有下降，但仍处高位从目前中短融一级市场发行利率走势来看，借贷资金的内含风险成本虽稍有所缓解，但仍处于高位，风险溢价依然较高。12 月新发理财产品受季节性影响一路上行，但幅度明显小于去年，且节后新发收益率迅速回落至 11 月均衡水平，显示当前整体市场资金价格未现明显变化。1/17,行业研究(深度报告)目录上月宏观数据.4PMI、工增及固定投资：需求小幅企稳回升.4价格指数：CPI 超预期压制货币放松力度.5热钱流入速度加快，流动性将保持充裕.6社会融资与信贷数据.

6、8表外融资持续扩张，债券占比仍将提高.8今年 M2 增速目标基本不变.9全年贷款略低于预期，今年贷款额度 9 万亿.9长期贷款持续为负，一季度仍将相对走弱.10存款匀速增长，实际压力减小.10流动性与资金价格.11预计今年流动性稍好于去年.11融资利率.12资金风险成本稍有下降，但仍处高位.12投资建议.13图表目录图 1：PMI 与上月持平，需求仍是问题.4图 2：工业增加值同比企稳回升.5图 3：工业部门仍处于去杠杆周期.5图 4：固定投资增速仍有望保持上行.5图 5：社零增速或将继续缓慢回升.5图 6：食品项致 CPI 涨幅较快，通胀预期将迅速上升.6图 7：12 月新增外汇占款明显回升

7、.6图 8：美国失业率未见明显下行.7图 9：欧元区经济仍未好转.7图 10：日本经济持续恶化.7图 11：美元趋势走弱.7图 12：人民币升值预期又起.7图 13：下半年信贷明显扩张，社融增速更快.8图 14：当月新增信托贷款及企业债券.8图 15：贷款占比继续探底，企债占比已入上升通道.8图 16：M1 增速明显放快.9图 17：今年目标额度 9 万亿.9图 18：居民短期贷款.10图 19：居民中长期贷款.10,请阅读最后评级说明和重要声明,2/17,行业研究(深度报告)图 20：企业短期贷款.10图 21：企业中长期贷款.10图 22：存款匀速增长，实际压力减小.11图 23：一月份

8、shibor 下行明显.12图 24：R007 有望季节性回落.12图 25：非金融企业债务融资工具定价估值.12图 26：一年 AA 中短融发行利率走势平稳.12图 27：年初理财产品预期收益率冲高回落.13图 28：温州民间借贷平均利率.13图 29：银行估值存在优势，业绩确定性强.14表 1：央行公开市场操作.11表 2：2013 一季度上市银行净利润增速测算.13行业重点上市公司估值指标与评级变化.15,请阅读最后评级说明和重要声明,3/17,行业研究(深度报告)上月宏观数据PMI、工增及固定投资：需求小幅企稳回升12 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.6%，与上月持平。其中

9、生产指数为 52.0%，比上月回落 0.5 个百分点；新订单指数为 51.2%，与上月持平，在节日效应的拉动下，农副食品加工业、汽车制造业、纺织服装服饰业等与生活消费品相关行业的新订单指数均处于 60%以上的高位，市场需求较为强劲；非金属矿物制品业、烟草制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业新订单指数大幅回落并位于临界点以下，企业的产品订货量减少。调查结果显示，新出口订单指数为 50.0%，比上月回落 0.2 个百分点，降至临界点。图 1：PMI 与上月持平，需求仍是问题56.0055.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.00,PMI,PM

10、I:新订单,资料来源：Wind,长江证券研究部2012 年 11 月份工业增加值同比增长 10.1%，较 10 月高 0.5 个百分点。从环比看，11月份工业增加值比上月增长 0.86%。1-11 月份,规模以上工业增加值同比增长 10.0%。1-11 月固定资产投资同比增长 20.7%，增速与 1-10 月份持平。从施工和新开工项目情况看，1-11 月份，施工项目计划总投资 709422 亿元，同比增长 16.3%，增速比 1-10月份加快 0.3 个百分点；新开工项目计划总投资 287332 亿元，同比增长 28.8%，加快2.1 个百分点。11 月份，社会消费品零售总额 18477 亿元

11、，同比名义增长 14.9%，从环比看，11 月份社会消费品零售总额增长 1.47%。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/17,行业研究(深度报告),图 2：工业增加值同比企稳回升20.0018.0016.0014.0012.0010.008.00,图 3：工业部门仍处于去杠杆周期45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,工业增加值:当月同比资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：固定投资增速仍有望保持上行70.0060.0050.0040.00,工业企业利息支出同比资料来源：Wind,长江证券研究部图 5：社零增速或将继续缓慢回升24.

12、0022.0020.0018.0016.00,财务费用同比,30.0020.0010.00新增固定资产投资增速资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,14.0012.0010.00社会消费品零售总额:当月同比资料来源：Wind,长江证券研究部PMI 连续三个月位于 50 荣枯线上，叠加工业增加值、固定资产投资及社零数据，我们可以确认短周期内经济维持弱势回升态势，但不够成经济的反转。从 PMI 数据来看，出口订单及原材料库存指数指数均结束升势，环比下跌。显示出口依然较为低迷，而企业采购原材料，补库存的的动力较弱。外汇占款及中长期贷款仍难见起色。价格指数：CPI 超预期压制

13、货币放松力度12 月 CPI 同比上涨 2.5%，较 11 月环比上涨 0.8%。其中，食品价格同比上涨 4.2%，非食品价格上涨 1.7%。消费品价格上涨 2.5%，服务项目价格上涨 2.5%。PPI 同比下降 1.9%，环比下降 0.1%。2012 年全年 CPI 较年初上升 2.6%，PPI 较上年下降 1.7%。食品价格是导致 CPI 反弹超预期的主要原因，由于寒冷天气的持续以及春节延至二月，预计一、二月份 CPI 仍将继续上行近 3%，三月份 CPI 虽有所回落，但新开工影响及海外宽松预期仍将使 CPI 在二季度维持上行趋势，同时 PPI 也将在二季度转正。CPI 的快速反弹将压制央

14、行货币宽松力度，值得注意的是：在 12 月 28 日的货币政策四季度例会及 1 月 11 日召开的 2013 年工作会议上央行对于货币政策的描述已经从“把稳增长放在更加重要的位置”转变为“密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化”，“处理好稳增长、调结构、控通胀、防风险的关系”。因此，我们维持年度策略上半年降准 1-2 次，全年不降息的判断。5/17,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-

15、05,2012-07,2012-09,2012-11,行业研究(深度报告)图 6：食品项致 CPI 涨幅较快，通胀预期将迅速上升10.008.006.004.002.000.00-2.00,-4.00,CPI:当月同比,PPI:当月同比,资料来源：Wind,长江证券研究部热钱流入速度加快，流动性将保持充裕12 月外汇占款减少 736.23 亿元，环比少增 952 亿。但由于 12 月贸易顺差为 316 亿元，环比多增 119.85 亿元，叠加年末现金流未显过度紧张，因此我们认为 12 月新增外汇占款有望回正，市场流动性依然相对充裕。图 7：12 月新增外汇占款明显回升6,000.005,000

16、.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00当月新增外汇占款资料来源：Wind,长江证券研究部同时，美元兑主要货币走弱以及人民银行坚持实行稳健的货币政策，人民币升值预期又起。继 1 月 9 号人民币兑美元创汇改以来新高之后，14 日又再创 6.2124 的历史新高。由于美国经济复苏依然较慢，而欧洲，日本衰退概率极大，美联储、欧洲、日本央行仍将继续坚持激进的货币政策。近期美元指数走势偏弱，美元兑人民币 NDF 显示短期内人民币升值预期明显增强，热钱流入速度或将显著加快。国内流通胀概率远超通缩，央行货币政策或将“被稳健”。,请阅读最后评级说明和重

17、要声明,6/17,行业研究(深度报告),图 8：美国失业率未见明显下行,图 9：欧元区经济仍未好转,61.0059.0057.0055.0053.0051.0049.0047.00美国制造业PMI资料来源：Wind,长江证券研究部图 10：日本经济持续恶化54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00日本PMI失业率（右）资料来源：Wind,长江证券研究部,失业率(右）5.004.904.804.704.604.504.404.304.204.104.00,9.309.108.908.708.508.308.107.907.707.50,60.0058.0056.005

18、4.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00欧元区PMI资料来源：Wind,长江证券研究部图 11：美元趋势走弱86.0084.0082.0080.0078.0076.0074.0072.00资料来源：Wind,长江证券研究部,失业率（右）美元指数,12.0011.5011.0010.5010.009.509.00,图 12：人民币升值预期又起6.65006.60006.55006.50006.45006.40006.35006.30006.25006.2000,请阅读最后评级说明和重要声明,美元兑人民币NDF:1个月资料来源：Wind,长江证券研究部,NDF

19、:6个月,NDF：12个月,7/17,-40.0%,行业研究(深度报告)社会融资与信贷数据表外融资持续扩张，债券占比仍将提高2012 年全年社会融资规模为 15.76 万亿元，比上年多 2.93 万亿元。其中，人民币贷款增加 8.20 万亿元，同比多增 7320 亿元；外币贷款折合人民币增加 9163 亿元，同比多增 3451 亿元；委托贷款增加 1.28 万亿元，同比少增 125 亿元；信托贷款增加 1.29 万亿元，同比多增 1.09 万亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 1.05 万亿元，同比多增 227亿元；企业债券净融资 2.25 万亿元，同比多 8840 亿元；非金融企业境内股票融资

20、2508亿元，同比少 1869 亿元。12 月份社会融资规模为 1.63 万亿元，比上年同期多 3512亿元。12 月信贷数据略低于我们之前 5000 亿预期，原因在于央行及银监对于部分贷款增速较快的银行规模开始收缩，加之同业代付年底之前全部归表挤占部分额度。但表外融资扩张加速，社融同比增速超过 26%。我们认为，2013 年贷款的规模仍将保持平稳增长，但其他社会融资，特别是债券融资占比会进一步提高。这样既满足融资需求，又缓解了市场对银行资产质量的担忧，同时切实降低了实体经济的融资成本，可谓一举多得。虽然信用债风险在集聚，但系统性风险概率较小，信用债规模持续增长的趋势不会发生改变。,图 13：

21、下半年信贷明显扩张，社融增速更快30.0%20.0%10.0%0.0%,图 14：当月新增信托贷款及企业债券3,500.003,000.002,500.002,000.00,1,500.00-10.0%1,000.00,-20.0%-30.0%,500.000.00-500.00 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12,-50.0%,社融累计增速,贷款累计增速,-1,000.00,信托贷款,企业债券,资料来源：央行,长江证券研究部,资料来源：央行,长江证券研究部图 15：贷款占比继续探底，企债占比已入上升通道,请阅读最后评级说明和重要声

22、明,160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：央行,长江证券研究部,贷款占比,企债占比(右轴）,80%70%60%50%40%30%20%10%0%8/17,行业研究(深度报告)今年 M2 增速目标基本不变12 月末，M2 余额 97.42 万亿元,同比增长 13.8%，比 11 月末低 0.1 个百分点，比上年末高 0.2 个百分点；余额 30.87 万亿元,同比增长 6.5%，比 11 月末高 1.0 个百分点，比上年末低 1.4 个百分点；M0 余额 5.47 万亿元,同比增长 7.7%。全年净投放现金 3910亿元，同比少投放 2251 亿元。M2 接近年初

23、制定的 14%目标增速。略低于目标的原因有两个：1、经济活动偏弱，外汇占款大幅减少。2、表外融资的规模的增加限制了贷款增速，降低了货币乘数。13 年信贷预计为 9 万亿，对应 M2 增速为 13.8%-14%，与今年目标基本相同。M1/M2 随宏观数据反弹而持续回升，显示经济活力环比有所提升。图 16：M1 增速明显放快,45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,39%38%37%36%35%34%33%32%31%30%29%,M1同比,M2同比,M1/M2（右轴）,资料来源：央行,长江证券研究部全年贷款略低于预期，今年贷款额度 9 万

24、亿12 月末，人民币贷款余额 62.99 万亿元，同比增长 15.0%，分别比 11 月末和上年末低0.7 个和 0.8 个百分点。全年人民币贷款增加 8.20 万亿元，同比多增 7320 亿元。虽然8.2 万亿的数据略低于市场预期，但同比依然多增 7320 亿元，叠加表外融资的放量，下半年整体融资需求基本能以较低成本的到满足。今年即使仅多增 8000 亿，全年信贷额度也有望达到 9 万亿元。图 17：今年目标额度 9 万亿20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,Jan,Feb Mar2011,Apr May2010,

25、Jun Jul2009,Aug Sep2008,Oct Nov2012,Dec,资料来源：央行,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,9/17,行业研究(深度报告)长期贷款持续为负，一季度仍将相对走弱从结构上看，12 月份住户贷款增加 2066 亿元。其中，短期贷款增加 1094 亿元，中长期贷款增加 972 亿元；非金融企业及其他部门贷款增加 4332 亿元，其中，短期贷款增加 4486 亿元，中长期贷款减少 154 亿元；票据融资大幅减少 5357 亿元。我们之前分析过，信贷结构已经发生深刻变化，银行资产久期在进一步缩短。一方面原因在于中长期贷款需求减少，更多的开始走直融途径；另一

26、方面，从银行自身来说，缩短久期有助其在经济下行周期抵抗流动性风险及信用风险，同时缩短久期有利于银行提高议价能力，以应对利率市场化的推进。一季度企业中长期贷款仍将走弱，而短期贷款占比仍将进一步提升。居民短期贷款也将受信用卡消费的快速提升以及住户经营性贷款的增长影响，在 13 年再创新高。,图 18：居民短期贷款2,0001,5001,0005000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2011 2010 2009 2008 2012资料来源：央行,长江证券研究部图 20：企业短期贷款5,0004,0003,0002,0001,0000,图

27、19：居民中长期贷款3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2011 2010 2009 2008 2012资料来源：央行,长江证券研究部图 21：企业中长期贷款7,0005,0003,000,-1,000,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,1,000,-2,000,2011,2010,2009,2008,2012,-1,000,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct No

28、v Dec2011 2010 2009 2008 2012,资料来源：央行,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：央行,长江证券研究部存款匀速增长，实际压力减小人民币存款余额 91.74 万亿元，同比增长 13.3%，分别比 11 月末和上年末低 0.1 个和0.2 个百分点。全年人民币存款增加 10.81 万亿元，同比多增 1.17 万亿元。其中，住户存款增加 5.71 万亿元，非金融企业存款增加 2.75 万亿元，财政性存款减少 1974 亿元。12 月份，人民币存款增加 1.58 万亿元，同比多增 1528 亿元。12 月新增存款同比增长11%，与全年增速基本持平。下半年

29、存款任务完成较好，而惜贷情绪仍存导致银行有意10/17,行业研究(深度报告)愿控制存款数量以及成本，从年末市场资金及草根调研了解情况来看，银行实际揽储压力较 2011 年有明显好转。我们预计 2013 年银行揽储压力也相对较小，理财产品需求将进一步扩大。图 22：存款匀速增长，实际压力减小35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,-5,000,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,-10,000,2011,2010,2009,2008,2012,资料来源：央行,长江证券研究部流动性与资金价格预

30、计今年流动性稍好于去年12 月央行开展逆回购操作，总计投放资金 8670 亿元，央票到期 1180 亿元，本月累计净投放 950 亿元。2012 年全年通过公开市场操作净投放货币 1.4 万亿，较 11 年少增4800 亿元。但受年初两次降准影响，全年流动性较去年有所改善。预计今年仍需降准一至两次，流动性稍好于去年。表 1：央行公开市场操作,月份2012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-12合计,货币投放4,7801202,5403,9903,2504,1406,5209,

31、22010,28011,80013,9108,67079,220,货币回笼1,6902,5503,2601,4603,6901,2005,6805,7806,4209,41015,9807,72064,840,货币净投放3,090-2,430-7202,530-4402,9408403,4403,8602,390-2,07095014,380,资料来源：Wind，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,11/17,行业研究(深度报告)12 月银行间流动性相对充裕，隔夜 shibor 利率与 7 天质押式回购利率基本保持平稳，显示市场资金面相对充裕。预计一月份宽松的局面仍将持续，但节后新开

32、工增加及存款回流滞后将引发市场降准。,图 23：一月份 shibor 下行明显8.07.06.05.04.03.02.01.0Shibor O/N 5天移动平均资料来源：Wind,长江证券研究部,图 24：R007 有望季节性回落6.506.005.505.004.504.003.503.002.502.00资料来源：Wind,长江证券研究部,R007月加权平均,融资利率资金风险成本稍有下降，但仍处高位交易商协会本周公布的非金融企业债务融资工具定价估值普遍下滑，与年初资金面相对充裕有关，但如果该值呈趋势性下滑或上涨，则我们需要修改对央行调整存贷款基准利率的判断，但从目前中短融一级市场发行利率走

33、势来看，借贷资金的内含风险成本虽稍有所缓解，但仍处于高位，风险溢价依然较高。,图 25：非金融企业债务融资工具定价估值7.50007.00006.50006.00005.50005.00004.50004.00003.50003.0000,图 26：一年 AA 中短融发行利率走势平稳7.00006.50006.00005.50005.00004.50004.00003.5000,AAA 1年,AA+1年,AA 1年,AA-1年,一年AA中短融发行利率,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部12 月新发理财产品受季节性影响一路上行，但幅

34、度明显小于去年，且节后新发收益率迅速回落至 11 月均衡水平，显示当前整体市场资金价格未现明显变化。12/17,行业研究(深度报告),图 27：年初理财产品预期收益率冲高回落6.005.505.004.504.003.50,图 28：温州民间借贷平均利率22201816141210,1个月资料来源：Wind,长江证券研究部,3个月,6个月,温州民间借贷平均利率资料来源：大智慧,长江证券研究部,投资建议海外各主要央行货币宽松增强导致短期内人民币升值压力较大，热钱流入速度增快将进一步推动国内资产价格上行。同时季节性因素导致 CPI 超预期反弹，物价指数在整个一季度难见明显下行。今年整体通胀压力较大

35、，央行最近货币政策目标的悄然转变值得关注，政策或将被稳健。我们维持年度策略中上半年降准 1 到 2 次，全年不降息的判断。对于行业走势，我们认为一季度板块将有明显超额正收益，原因在于三个方面：1）不良阶段企稳，业绩超预期。资金面充裕将阶段性缓解资产质量压力，至少一季报内不良率将基本保持平稳。如果经济增速回升明显，三季度将见到本轮周期不良的峰值。拨备计提压力减少叠加降息概率较小，银行一季度业绩增速将略超市场预期，中性情况下行业业绩增速为 4.4%，乐观假设下行业增速有望超过 6%。2）政策面利好居多。市场关注焦点从银行表内信贷资产质量向“影子银行”转移，其内在核心仍是对信用风险的担忧。尽管监管层

36、两会之后必将加强对理财产品的监管，但实行固定收益和浮动收益理财产品分账经营、分类管理，遵循“买者自负,卖者有责”原则的监管思路实际上将有助于增强银行基层内控，防范违规代销事件的再次发生。3）估值优势，业绩确定性强。目前行业 2012、2013 年动态 PB 为 1.18 倍和 1.08 倍。我们之前分析，在经济弱复苏背景下，行业估值中枢将回归至 1.2 倍-1.3 倍 PB 水平。与其他周期性行业相比，银行存在明显估值优势，同成长股相比，银行上半年业绩确定性强，向上超预期概率大。个股方面维持推荐有业绩成色出众，执行力强的民生、兴业以及估值较低，基本面优良的交通银行。表 2：2013 一季度上市

37、银行净利润增速测算,请阅读最后评级说明和重要声明,%上市公司合计工行农行中行建行交行招商,2013Q1E4.45.12.11.22.04.74.5,2013E8.36.49.15.77.79.99.8,13/17,行业研究(深度报告),民生中信兴业浦发平安华夏光大北京宁波南京,11.94.413.83.45.617.415.611.513.27.4,14.63.314.113.312.311.613.415.710.812.6,资料来源：长江证券研究部图 29：银行估值存在优势，业绩确定性强SW黑色金属SW银行SW建筑建材SW采掘SW化工SW公用事业SW轻工制造SW纺织服装SW证券SW商业贸易

38、SW家用电器SW房地产SW综合SW电子SW信息设备SW餐饮旅游SW农林牧渔SW有色金属SW食品饮料,0.00,1.00,2.00,3.00,4.00,5.00,资料来源：央行,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,14/17,行业研究(深度报告)行业重点上市公司估值指标与评级变化,证券代码,公司简称,股价,EPS（元）,P/E（X）,P/B（X）,评级,11A,12E,13E,11A,12E,13E,11A,12E,13E,上次,本次,601398,工行,4.27,0.59,0.64,0.68,7.24,6.63,6.23,1.43,1.31,1.19,谨慎推荐 谨慎推荐,601939

39、601988601328601288,建行中行交行农行,4.672.952.784.96,0.680.430.380.82,0.750.460.430.93,0.810.490.461.02,6.876.867.326.05,6.216.426.535.35,5.776.075.984.87,1.31.11.001.23,1.231.001.190.95,1.110.921.090.86,中性中性谨慎推荐谨慎推荐,中性中性推荐推荐,600036,招商,13.52,1.67,1.97,2.17,8.10,6.85,6.24,1.37,1.42,1.24,谨慎推荐 谨慎推荐,601998,中信,4

40、.28,0.71,0.83,0.85,6.03,5.18,5.01,1.05,1.00,0.91,中性,谨慎推荐,600000,浦发,10.12,1.46,1.75,1.99,6.93,5.77,5.09,1.02,1.04,0.91,谨慎推荐 谨慎推荐,600016601166601818000001,民生兴业光大平安,8.5416.983.0117.82,1.052.360.452,1.323.010.572.38,1.513.440.642.67,8.137.196.698.91,6.475.635.317.50,5.654.944.696.68,1.211.171.171.01,1.4

41、81.451.051.06,1.291.230.940.97,推荐推荐中性推荐,推荐推荐中性谨慎推荐,600015601169002142,华夏北京宁波,10.319.1010.37,1.351.441.13,1.731.691.41,1.931.961.56,7.646.329.18,5.975.377.38,5.354.646.66,1.021.071.40,0.951.091.33,0.860.991.19,谨慎推荐 谨慎推荐谨慎推荐 谨慎推荐谨慎推荐 谨慎推荐,601009,南京,9.07,1.08,1.30,1.46,8.40,6.98,6.19,1.13,1.07,0.98,推荐,

42、推荐,资料来源：长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,15/17,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 1

43、3818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重

44、大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。16/17,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限

45、公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表

46、现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,