投资银行与经纪业行业上市券商1月业绩快报综述：大风起兮云飞扬130219.ppt

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1、股,票,研,究,评级：,Table_Title,细分行业评级,40%,30%,20%,哦批；8i 读：,v,上市券商 1,证,券,研,究,报,告,相关报告,后干巴巴白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑病白斑投资银行业与经纪业,Table_MainInfo2013.02.19大风起兮云飞扬,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业专题研究,上市券商 2013 年 1 月业绩快报综述赵湘怀（分析师）冯潇（研究助理）021-38675863 021-证书编号 S0880513010003 S0880112050003本报告导读,Table_Industr

2、y投资银行业与经纪业行业指数走势图70%60%50%,增持,上市券商 1 月净利润同比增幅超 3 倍，预计 2013 年证券业净利润增速 58%，大幅上调上市券商 2013 年的盈利预测。,摘要：,10%,Table_Summary 月净利润同比增幅超 3 倍。19 家上市券商 1 月共实现营业收入 66.16 亿元，环比-1%，同比+126%；净利润26.79 亿元，环比+61%,同比+318%。简单年化后较之 2012,0%2012/1-10%-20%,沪深300,2012/7投资银行业与经纪业指数,2013/1,年营业收入同比增长 28%，净利润同比增长 77%，基本符合我们之前关于全年

3、行业净利润增长 58%的预期，其中东北、国海和太平洋净利润（简单年化）同比增长居前三位。,受益于市场回暖及业务创新，预计 2013 年全行业经纪业务收入增速达 63%。我们认为，尽管非现场开户、开放营业部设立等政策已在实质性推进中，但考虑到新增 A 股开户数的下降、新设营业部数量的减少以及融资融券、代销金融产品等创新业务的推进，2013 年行业佣金率仍有望稳定在万分之七左右。如果假设 2013 年日均股基交易额维持在 2000 亿元以上（2013 年前 6 周日均股基交易额为 2201 亿元），我们预计 2013 年全行业经纪业务收入 820 亿元，同比增长 63%。,Table_Report

4、投资银行业与经纪业：证券行业：大趋势大变革大机遇投资银行业与经纪业：引入做市制度，创新蓝海一片投资银行业与经纪业：融资融券成为券商创新业务龙头投资银行业与经纪业：新三板：做市商制,2013.02.062013.02.052013.02.04,基于 2013 年全行业净利润增速 58%的推断，我们大幅上调,度终获认可,2013.02.03,上市券商盈利预测。我们在 2 月 6 日证券行业：大趋势大变革大机遇中预测 2013 年证券行业营业收入 1888 亿元，同比增长 46%；净利润 521 亿元，同比增长 58%。综合考虑交易弹性和创新弹性，我们大幅上调了上市券商 2013 年盈利预测。我们推

5、荐的券商股组合是：兴业/招商/东吴/海通/长江证券。同时提醒考虑大盘回调风险和大小非减持风险，建议可逢低介入。请务必阅读正文之后的免责条款部分,投资银行业与经纪业：双底已现，双轮驱动,2013.01.29,、,-,-,行业专题研究1.上市券商 2013 年 1 月净利润同比增幅超 3 倍19 家上市券商 1 月共实现营业收入 66.16 亿元，环比减少 1%，增长前三位的分别为国金证券（85%）、国海证券（66%）和光大证券（52%）；营业收入同比增加 126%，增长前三位的分别为东北证券（1074%）、太平洋（746%）和广发证券（597%）。上市券商 1 月共实现净利润 26.79 亿元，

6、环比增加 61%，增长前三位的分别为宏源证券（6758%）、国元证券（3748%）和东北证券（2965%）；净利润同比增加 318%，增长前三位的分别为国海证券（3703%）、国金证券（1119%）和兴业证券（580%）。上市券商平均营业收入（简单年化）同比增加 28%，增长前三位的分别为宏源证券（103%）、国金证券（99%）和西南证券（99%）；平均净利润（简单年化）同比增长 77%，增长前三位的分别为东北证券（456%）国海证券（378%）、太平洋（330%）。表 1 上市券商 1 月净利润同比增幅超 3 倍（百万元）,股票代码600030600837000783000728000562

7、000686600109601099600369601788000776600999601688601377002500601901000750601555002673,股票名称中信证券海通证券长江证券国元证券宏源证券东北证券国金证券太平洋西南证券光大证券广发证券招商证券华泰证券兴业证券山西证券方正证券国海证券东吴证券西部证券,2013.1 收入1,0137712461235561732437020545861955764723282197154166104,环比-20%30%-12%-17%46%36%85%-23%-39%52%-11%-13%-7%-18%-35%-9%66%-13%16

8、%,同比68%158%54%106%110%1074%351%746%29%164%597%55%58%145%267%152%191%425%,简单年化增长4%1%29%-4%103%73%99%59%99%53%7%55%32%10%-6%30%27%42%50%,2013.1 净利润4314221223518770902583206207244232792078515839,环比-7%245%57%3748%6758%2965%347%-34%-48%209%29%-36%66%55%-43%-312%-225%55%-306%,同比118%251%162%557%208%-254%11

9、19%-240%30%333%-331%54%121%580%-230%-6644%3703%-459%,简单年化增长22%68%114%4%157%456%301%330%194%142%14%81%75%98%15%233%378%146%54%,19 家上市券商,6,616,-1%,126%,28%,2,679,61%,318%,77%,数据来源：深交所，上交所，国泰君安证券研究。2.2013 年经纪业务收入增速有望达到 63%2.1.预计 2013 年佣金率有望稳定在万分之七左右2013 年 1 月 6 日中登公司就证券账户非现场开户实施细则（征求意见稿）公开征求意见，2 月 1 日证

10、监会发布证券公司分支机构监管规定（征求意见稿）。我们认为，尽管非现场开户、开放营业部等政策已经,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 7,2009/1,2009/4,2009/7,2010/1,2010/4,2011/1,2011/4,2011/7,2012/1,2012/4,2012/7,2009/10,2010/10,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Ma

11、r-12,May-12,Jul-12,Sep-12,Nov-12,2012/10,2011/10,2013/1,2010/7,行业专题研究进入实质性的推进阶段，但 2013 年行业佣金率仍有望稳定在万分之七左右，主要基于以下三个原因：（1）新增 A 股开户数已明显降低，挖掘客户资源难度较大。我国新增A 股开户数已连续 3 年下降，2012 年仅 552 万户，同比下降 48%，券商新设营业部在某种程度上意味着抢夺其他券商或营业部的已有客户，开发新的客户资源较为困难。另一方面，开设新的营业部的成本逐年攀升，调研发现过去 2 年券商新设营业部图 1 新增 A 股开户数已连续三年下降80706050

12、403020100新增A股开户数(万户)数据来源：wind,国泰君安证券研究。（2）鉴于新设营业部的成本压力，券商新增营业部数量已减少。券商开设新的营业部的成本逐年攀升，一家营业部在一线城市的开办费约在300 万-500 万左右。调研发现，近 2 年券商新设的营业部中有相当部分仍未收回成本，所以券商新设营业部的动力不足。图 2 券商新增营业部数量已减少160140120100806040200新增营业部数量数据来源：wind,国泰君安证券研究。（3）代销金融产品、融资融券等创新业务为经纪业务佣金率企稳提供支撑。我们估算，2012 年融资融券业务带来的手续费收入 17.44 亿元，约占经纪业务收

13、入的 3%左右，预计 2013 年将达到 50.11 亿元，占比提,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 7,行业专题研究升至 6%左右，个别券商的占比更有望达到 10%-15%。同时，代销金融产品的规模也在不断扩大，预计 2013 年对经纪业务的贡献占比在 5%左右，个别券商更有望达到 10%以上。图 3 预计 2013 年融资融券手续费收入有望占到经纪业务的 6%左右,6,000,7%,5,0004,000,5,011,6%5%,4%3,0003%,2,000,1,744,2%,1,0000,167,698,1%0%,2010,2011,2012,2013E,融资融券手续费收入,经纪

14、业务贡献度,数据来源：wind,国泰君安证券研究。2.2.预计 2013 年日均股基交易额将在 2000 亿元以上2012 年日均股基交易额跌至 4 年来的最低点，仅 1317 亿元左右。然而，自去年 12 月份以来，股基交易额明显放大，今年前 6 周均维持在 2000亿元以上。我们预计，2013 年全年的日均股基交易额也将维持在 2000亿元以上，与 2009 年和 2010 年的基本持平。图 4 我们预计 2013 年日均股基交易额将维持在 2000 亿元以上,2,5002,000,1,939,2,239,2,292,1,744,2,150,120%100%80%,60%,1,5001,0

15、00,1,110,1,317,40%20%,0%,5000,-20%-40%-60%,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013E,日均股基交易额,增速,数据来源：wind,国泰君安证券研究。2.3.上市券商经纪业务弹性测算综上所述，在 2013 年行业平均佣金率 0.073%、日均股基交易额 2150 亿元的假设下，我们预计 2013 年经纪业务收入 820 亿元，同比增长 63%。2012 年 1-3 季度日均股基交易额仅 1388 亿元，2013 年 1 月的日均股基交易额为 2195 亿元，增长约 58%。经测算，在股基交易额变动 58%的,请务必阅读正文之后

16、的免责条款部分,4 of 7,行业专题研究情况下，假设佣金率不变，则对应 2012 年 1-3 季度的交易弹性国海证券（27%）、方正证券（26%）、西部证券（29%）较高。但值得注意的是，交易弹性同样与佣金率变动情况密切相关，我们认为，高于行业平均水平（0.079%）更多的上市券商下滑风险更大，例如方正（0.145%）、西部（0.126%）、东吴（0.097%）。表 2 若佣金率不变，股基交易额变动 58%，弹性测算,国海方正西部东吴华泰国金东北山西长江光大兴业西南国元招商广发宏源海通中信,券商,经纪业务份额20120.7%1.9%0.6%0.9%5.5%0.7%0.7%0.5%1.8%3.

17、1%1.7%0.8%1.1%4.1%4.0%1.3%4.5%5.7%,净佣金率2012.1-3Q0.145%0.075%0.126%0.097%0.077%0.100%0.105%0.103%0.089%0.077%0.059%0.069%0.083%0.068%0.088%0.096%0.079%0.078%,影响净利润亿元0.430.910.480.603.720.420.370.311.492.330.630.400.842.753.531.233.734.70,交易弹性27%26%29%26%28%18%26%21%27%24%15%20%23%23%20%15%15%16%,数据来源

18、：同花顺，wind，国泰君安证券研究。3.基于 2013 年全行业净利润同比增长 58%的判断，大幅上调券商全年的盈利预测我们维持 2 月 7 日行业专题证券行业：大趋势大变革大机遇中对 2013年证券业的营业收入及净利润的预测：营业收入 1888 亿元，同比增长46%，净利润 521 亿元，同比增长 58%。其中，经纪/利息/承销/自营/资管/其 他 业 务 收 入 分 别 为 820/261/208/377/38/186 亿 元，同 比 增 长63%/60%/18%/30%/40%/39%（参见下表）。表 3 我们对 2013 年证券行业整体预测为：营业收入 1888 亿元，净利润 521

19、 亿元,营业收入,经纪业务,利息收入,承销收入,自营收入,资管收入,其他,净利润,2010 年2011 年2012 年2013 年2013 年同比,1,8421,2321,2951,88846%,1,07368950482063%,15619416326160%,23219717720818%,2895329037730%,2221273840%,707813318639%,72730332952158%,数据来源：国泰君安证券研究。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 7,行业专题研究综合考虑交易弹性和创新弹性，我们大幅上调上市券商 2013 年的盈利预测如下：表 4 上市券商盈利预

20、测,EPS,PE,PB,代码600999000562000783600837601788601688002673601555600030600369601377000686000776601901000728000750002500,上市公司招商证券宏源证券长江证券海通证券光大证券华泰证券西部证券东吴证券中信证券西南证券兴业证券东北证券广发证券方正证券国元证券国海证券山西证券,20110.430.440.190.380.450.320.220.151.230.110.20-0.240.780.050.290.120.08,20120.350.500.290.330.300.280.250.14

21、0.390.150.220.200.370.050.210.070.09,2013E0.741.150.550.560.660.460.550.320.490.330.420.600.440.130.230.210.11,20113047563334366860129367-822112041116102,2012354136385041606438686198441215619990,2013E1718192223252728313132333649516675,2013E2.212.521.871.862.131.653.692.151.942.093.172.432.712.311.42

22、8.812.61,BPS5.387.405.146.156.446.273.703.777.024.473.827.345.402.397.551.442.83,评级增持谨慎增持谨慎增持增持增持谨慎增持谨慎增持增持增持谨慎增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持中性中性,市值6094082501,2085166371801791,650239293192953370231250195,数据来源：国泰君安证券研究。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 7,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协

23、会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的

24、价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与

25、本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人

26、不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月

27、内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：9,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 7,