欧元区债务危机发展动向追踪(11月第1周)：11月降息概率低1107.ppt

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1、2006/04/01,2006/07/01,2006/10/01,2007/01/01,2007/04/01,2007/07/01,2007/10/01,2008/01/01,2008/04/01,2008/07/01,2008/10/01,2009/01/01,2009/04/01,2009/07/01,2009/10/01,2010/01/01,2010/04/01,2010/07/01,2010/10/01,2011/01/01,2011/04/01,2011/07/01,2011/10/01,2012/01/01,2012/04/01,2012/07/01,2012/10/01,55,

2、50,40,35,30,证券研究报告|宏观研究,定期报告2012 年 11 月 6 日主要预测,11月降息概率低欧元区债务危机发展动向追踪（2012年11月第1周）核心观点：,美国%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率美元指数欧洲%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率欧元/美元,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0111.42.6910.17-0.33-4.211.30,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E-0.52.110.6-0.1-3.811.25,1、欧元区 10 月制造业 PMI 终值读数

3、 45.4，略好于 45.3 的初值，但较 9 月终值 46.1恶化。截至 10 月份，欧元区制造业已连续 15 个月处于收缩态势。制造业产出和新订单分项的收缩加剧，因需求依旧低迷。其中，制造业产出已连续 8 个月减少，新订单更是连续 16 个月减少。欧元区不仅制造业萎缩程度加剧，而且陷入萎缩的成员国数量也在变多。2、德国 10 月制造业部门连续第 8 个月萎缩，因该国新订单连续第 16 个月萎缩，海外新订单降幅创 2009 年 4 月以来的第二高水平。中间产品和资本品产出的降幅尤其明显，部分反映出对南欧出口的下滑以及亚洲投资水平的降低。法国 10 月制造业 PMI 终值小幅向上修正至 43.

4、7，初值为 43.5，且超出 9 月份的 42.7。虽然官方的夏季工业生产数据显示明显强势，但 PMI 调查说明进入第四季度后会出现明确的恶化趋势，预示法国经济在年底前重陷衰退的风险突出。经济数据的进一步下滑以及通胀压力的缓解或将使欧洲央行未来考虑进一步降息，但由于 OMT 计划推出后还未被启动，预计 11 月议息会上降息的概率不大。,3、西班牙总理拉霍伊在和意大利总理蒙蒂举行的一场新闻发布会中依然坚称，西班,资料来源：彭博，招商证券赵文利852-S1090511040016谢亚轩86-755-S1090511030010,牙当前并不急需来自外界的救助。令人担忧的是，西班牙房产价格继续下降，目

5、前还不确定这样的折价是否对私人投资者有足够的吸引力，但由于坏银行发行的债券需要政府担保，这无疑将加大政府的财政压力。需要注意的是，意大利前总理贝卢斯科尼近期新闻不断，需要留意明年意大利大选所带来的政治风险。4、希腊新财政预算的糟糕程度案超出了“三驾马车”的预期，最新预算案估计，明年的公共债务/GDP 比率预期为 189.1%。新的预算案浇灭了希腊在 2020 年前将债务比重降到 120%的希望。欧盟高级官员也表示可能不得不给希腊更多的调整余地来满足正在商讨的救助计划条件。欧元集团主席容克在周三（10 月 31 日）电话会议结束后说，他的目标是在 11 月 12 日的正式会议上达成完整的协议。1

6、0 月德法制造业 PMI 终值显示经济前景不乐观,孙彬彬86-21-S1090512070002研究助理：张一平86-755-闫玲,656045,86-755-83896863,欧元区制造业PMI,德国制造业PMI,法国制造业PMI,意大利制造业PMI,敬请阅读末页的重要说明,资料来源：彭博，招商证券詹文雯博士对此文章亦有贡献,10.6,12E,-0.5,-0.1,2.1,Securities,Report|Macro Analysis,Regular Report6 November 2012Key DataUSA,Low Probability of Rate Cut in Novembe

7、rAn Update on Euro-Zone Debt Crisis Development（1st Week Nov),%GDPCPIUnemploymentTradebalance/GDPFiscalbalance/GDPPolicy rateDollar Index,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.0,The final reading of October Eurozone manufacturing PMI was 45.4,slightly better thanthe flash estimate o

8、f 45.3,but weakened than the September value of 46.1.As ofOctober,the euro zone manufacturing has been contracted for 15 consecutive months.The contraction of the manufacturing output and new orders increased,because of theweak demand environment.Manufacturing output has decreased for eight months,t

9、henew orders has reduced for 16 consecutive months.Not only has been depended,thecontraction of manufacturing activities has been spread to a increasing number ofmember state.,Eurozone%11GDP 1.4CPI 2.69Unemployment 10.17Trade-0.33balance/GDP,October manufacturing sector has been contracted for the e

10、ighth consecutive month inGemerny,as the export new orders has been shrinking for 16 consecutive months,withthe 2nd sharpest rate since April 2009.Intermediate goods and capital goods outputdecline substantially,partly reflecting the decline in the export of Southern Europe andthe reducing level of

11、investment in Asia.The final reading of the French Octobermanufacturing PMI was slightly upward to 43.7,from 42.7 in September.Although the,Fiscalbalance/GDPPolicy rateDollar Index,-4.211.30,-3.811.25,official summer industrial production data showed an obvious strong trend,the PMIsurvey indicated a

12、 clear trend of deterioration in fourth quarter.Further decline ineconomic data as well as the easing inflationary pressures may led ECB to consideranother round of rate cuts in the future,but the probability of a rate cut in November is,low as the OMT has not been triggered.Source:Bloomberg,China M

13、erchantsSpanish Prime Minister Rajoy still insisted that Spain is not currently in urgent need ofrescue from outside.What is worrying is that the Spanish real estate prices continue tofall.Currently,it isunsure that whether such a discount is sufficiently attractive toprivate investors,but because o

14、f the bad bank bonds need government guarantees,Dr.Cliff ZHAO852-,which will undoubtedly increase the governments fiscal pressure.Additionally,it needsto be noted that the former Italian Prime Minister Berlusconi has a lot of news,we needto pay attention to the political risk of the Italian election

15、s next year.,S1090511040016The Greek new budget was even worse than expectations of the Troika.According to,Dr.David XIE86-755-S1090511030010Dr.Binbin Sun86-21-S1090512070002Research AssistantDr.Yi Ping Zhang86-755-Stella Yan86-755-敬请阅读末页的重要说明,the latest Budget estimates,the public debt/GDP ratio is

16、 expected to be 189.1%nextyear.The new Budget extinguished hopes that Greek debt can be dropped to 120%in2020.Eurogroup Chairman Juncker said that,his goal is to reach a complete agreementin the formal meeting on November 12.Dr.Wenwen ZHAN also contributed to this report,2011/01/03,2011/03/26,2011/0

17、6/16,2011/09/06,2011/11/27,2012/02/17,2012/05/09,2012/07/30,2005/06/01,2005/10/01,2006/02/01,2006/06/01,2006/10/01,2007/02/01,2007/06/01,2007/10/01,2008/02/01,2008/06/01,2008/10/01,2009/02/01,2009/06/01,2009/10/01,2010/02/01,2010/06/01,2010/10/01,2011/02/01,2011/06/01,2011/10/01,2012/02/01,2012/06/0

18、1,2006/04/01,2006/07/01,2006/10/01,2007/01/01,2007/04/01,2007/07/01,2007/10/01,2008/01/01,2008/04/01,2008/07/01,2008/10/01,2009/01/01,2009/04/01,2009/07/01,2009/10/01,2010/01/01,2010/04/01,2010/07/01,2010/10/01,2011/01/01,2011/04/01,2011/07/01,2011/10/01,2012/01/01,2012/04/01,2012/07/01,2012/10/01,2

19、012/10/01,2012/10/20,1.5,读数 45.4，,0.5,1,0,45,35,-0.5,-1.5,-2.5,-1,-2,-3,65,60,55,50,45,40,35,30,宏观经济图 1：欧洲股市略有回升,西班牙坏银行细节终于公布，但随着希腊问题决定的最后期限到来各方分歧逐渐显现。欧元区制造业 PMI 显示欧元区经济在四季度有可能进一步恶化。好坏消息参半，欧洲股市有所回升。,2400022000200001800016000140001200010000,意大利MIB指数(左轴）法国CAC指数,德国DAX指数西班牙IBEX指数,11000100009000800070006

20、0005000400030002000,资料来源：彭博，招商证券图 2：欧元区 10 月制造业 PMI 显示 4 季度经济将进一步恶化欧元区 10 月制造业 PMI 终值 65略好于 45.3 的初值，60但较 9 月终值 46.1 恶化。截至10 月份，欧元区制造业已连续 5515 个月处于收缩态势。制造业 50产出和新订单分项的收缩加剧，由于需求依旧低迷。其中，制造业产出已连续 8 个月减少，40新订单更是连续 16 个月减少。欧元区不仅制造业萎缩程度加剧，而且陷入萎缩的成员国数 30量也在变多。,综合PMI,制造业P MI,服务业PMI,GDP QOQ,资料来源：彭博，招商证券图 3：1

21、0 月德法制造业 PMI 终止显示经济前景不乐观德国 10 月制造业部门连续第 8个月萎缩，由于新订单连续第16 个月萎缩，海外新订单降幅创 2009 年 4 月以来的第二高水平。中间产品和资本品产出的降幅尤其明显，部分反映出对南欧出口的下滑以及亚洲投资水平的降低。法国 10 月制造业PMI 终 值 小 幅 向 上 修 正 至43.7，初值为 43.5，且超出 9月份的 42.7。虽然官方的夏季工业生产数据显示明显强势，但 PMI 调查说明进入第四季度后会出现明确的恶化趋势，预示法国经济在年底前重陷衰退的风险突出。,欧元区制造业PMI,德国制造业PMI,法国制造业PMI,意大利制造业PMI,资

22、料来源：彭博，招商证券敬请阅读末页的重要说明,2010/01/01,2010/02/01,2010/03/01,2010/04/01,2010/05/01,2010/06/01,2010/07/01,2010/08/01,2010/09/01,2010/10/01,2010/11/01,2010/12/01,2011/01/01,2011/02/01,2011/03/01,2011/04/01,2011/05/01,2011/06/01,2011/07/01,2011/08/01,2011/09/01,2011/10/01,2011/11/01,2011/12/01,2012/01/01,20

23、12/02/01,2012/03/01,2012/04/01,2012/05/01,2012/06/01,2012/07/01,2012/08/01,2012/09/01,2012/10/01,2000/1/1,2000/8/1,2001/3/1,2001/10/1,2002/5/1,2002/12/1,2003/7/1,2004/2/1,2004/9/1,2005/4/1,2005/11/1,2006/6/1,2007/1/1,2007/8/1,2008/3/1,2008/10/1,2009/5/1,2009/12/1,2010/7/1,2011/2/1,2011/9/1,2012/4/1,

24、120,100,-10,-15,5,0,-5,宏观经济图 4：10 月欧元区商业景气指数略有回升与制造业 PMI 指标显示的趋势 130一致，欧元区 10 月经济景气指数为 84.5，虽略好于市场预期，但为 2009 年底以来的最低水 110平。,90807060,商业信心指数,消费者信心指数，右轴,-20-25-30-35-40,资料来源：彭博，招商证券图 5：欧元区失业率继续上升欧元区 9 月失业率创 11.6%的历史新高，差于预期的 11.5%。欧 元 区 10 月 通 胀 率 初 值 为2.5%，较 9 月的 2.6%回落。另外，德国 9 月零售额环比增1.5%，远优于预期的增 0.3

25、%。经济数据的进一步下滑以及通胀压力的缓解或将使欧洲央行未来考虑进一步降息，但由于OMT 计划推出后还未被启动，预计 11 月议息会上降息的概率不大。资料来源：彭博，招商证券图 6：欧洲央行隔夜存款规模下降至 3000 亿欧元以下,虽然西班牙与希腊的问题依然困扰市场，但银行间流动性已经趋于正常，欧洲央行隔夜存款规模继续下降，虽然规模有所放缓。敬请阅读末页的重要说明,9000008000007000006000005000004000003000002000001000000资料来源：彭博，招商证券,欧洲银行在欧洲央行的隔夜存款规模,Page 4,2008/01/17,2008/04/17,20

26、08/07/17,2008/10/17,2009/01/17,2009/04/17,2009/07/17,2009/10/17,2010/01/17,2010/04/17,2010/07/17,2010/10/17,2011/01/17,2011/04/17,2011/07/17,2011/10/17,2012/01/17,2012/04/17,2012/07/17,2008/01/02,2008/04/02,2008/07/02,2008/10/02,2009/01/02,2009/04/02,2009/07/02,2009/10/02,2010/01/02,2010/04/02,2010/

27、07/02,2010/10/02,2011/01/02,2011/04/02,2011/07/02,2011/10/02,2012/01/02,2012/04/02,2012/07/02,2012/10/02,2012/10/17,2.5,2,1.5,宏观经济图 7:欧洲银行间拆借利率下降与欧洲央行隔夜存款规模的走势接近，欧洲银行间拆借利率继续呈下降趋势，创2008 年以来的最低水平。这显示银行间的流动性向正常水平发展。10.50EUR003M Index-EUSWEC Curncy资料来源：彭博，招商证券图 8：欧元区美元借贷成本低位震荡,美元的借贷成本继续在低位震 荡。由 Markit i

28、TraxxSenior Financial 指数衡量的 1000 万欧元欧洲银行和保险公司所发行债券的 5 年期担保成本虽然略有回升，但依然较年初来的高位已经明显下降。,400350300250200150100500,Ma rkit iTra xx Senior Fina ncia ls,EUBSC CURNCY,0-50-100-150-200-250,资料来源：彭博，招商证券图 9：欧元汇率在本周有所下降本周欧元呈盘整态势。影响欧元因素主要是希腊能否在12 日前过关。但周五欧元区制造业 PMI 数据差强人意对欧元打击较大。资料来源：彭博，欧洲央行，招商证券注：蓝色线为欧元净长仓，红色线为

29、欧元兑美元汇率，橘黄色线为 VIX 指数,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,11/01/03,11/02/03,11/03/03,11/04/03,11/05/03,11/06/03,11/07/03,11/08/03,11/09/03,11/10/03,11/11/03,11/12/03,12/01/03,12/02/03,12/03/03,12/04/03,12/05/03,12/06/03,12/07/03,12/08/03,12/09/03,12/10/03,11/01/03,11/02/03,11/03/03,11/04/03,11/05/03,11/06/03,11/07/03

30、,11/08/03,11/09/03,11/10/03,11/11/03,11/12/03,12/01/03,12/02/03,12/03/03,12/04/03,12/05/03,12/06/03,12/07/03,12/08/03,12/08/03,12/09/03,12/09/03,11/01/03,11/02/03,11/03/03,11/04/03,11/05/03,11/06/03,11/07/03,11/08/03,11/09/03,11/10/03,11/11/03,11/12/03,12/01/03,12/02/03,12/03/03,12/04/03,12/05/03,12

31、/06/03,12/07/03,12/10/03,12/10/03,800,600,400,200,0,9,8,7,6,5,4,3,2,1,0,40,35,30,25,20,15,10,5,0,宏观经济图 10：各国信用违约掉期轻微回升,西班牙终于在 10 月 30 日公布了其坏银行方案的细节。计划中，坏银行将出售 51%的股权给私人投资者，西班牙自己的银行救助基金FROB 持有剩下的 49%；坏银行将发行政府担保的高级债券作为交换西班牙银行业坏账资产的对价；坏银行也会发售永久性次级债，FROB 会认购一部分，但按计划大部分将出售给私人投资者。西班牙坏银行对贷款资产平均折让率为 46%，对没收

32、的抵押资产平均折让为63%。,18001600140012001000,意大利,西班牙,葡萄牙,爱尔兰,法国,荷兰,资料来源：彭博，招商证券图 11：西班牙 10 年期国债收益率有所反弹但西班牙总理拉霍伊依然坚称，西班牙当前并不急需来自外界的救助。令人担忧的是，西班牙房产价格继续下降，目前还不确定这样的折价是否对私人投资者有足够的吸引力，但由于坏银行发型的债券需要政府担保，这无疑将加大政府的财政压力。需要注意的是，意大利前总理贝努斯科尼近期新闻不断，需要留意明年意大,利大选所带来的政治风险。,10年期西班牙国债收益率10年期法国国债收益率,10年期意大利国债收益率10年期荷兰国债收益率,10年

33、期德国国债收益率资料来源：彭博，招商证券图 12：希腊国债收益率随着希腊与三驾马车谈判的时间逼近而上升希腊新财政预算的糟糕程度案超出了“三驾马车”的预期，最新预算案估计，明年的公共债 务/GDP 比 率 预 期 为189.1%。新的预算案浇灭了希腊在 2020 年前将债务比重降到 120%的希望。欧盟高级官员也表示可能不得不给希腊更多的调整余地来满足正在商讨的救助计划条件。欧元集团主席容克在电话会议结束后说，他的目标是在 11 月,12 日时的正式会议上达成完整的协议。敬请阅读末页的重要说明,10年期葡萄牙国债收益率资料来源：彭博，招商证券,10年期希腊国债收益率,Page 6,2010/11

34、/4,2010/12/4,2011/9/4,2011/10/4,2011/11/4,2011/12/4,2011/1/29,2011/2/28,2011/3/31,2011/4/30,2011/5/31,2011/6/30,2011/7/31,2011/8/31,2011/9/30,2012/1/31,2012/2/29,2012/3/31,2012/4/30,2012/5/31,2012/6/30,2012/7/31,2012/8/31,2010/11/29,2010/12/29,2011/10/31,2011/11/30,2011/12/31,2012/9/30,2012/9/4,2012

35、/10/4,2011/1/4,2011/2/4,2011/3/4,2011/4/4,2011/5/4,2011/6/4,2011/7/4,2011/8/4,2012/1/4,2012/2/4,2012/3/4,2012/4/4,2012/5/4,2012/6/4,2012/7/4,2012/8/4,4,3.8,3.6,3.4,3.2,3,2.8,2.6,2.4,2.2,2,8,7,6,5,4,3,2,宏观经济图 13：欧元区信贷环境没有明显改善欧洲央行发布了关于第三季银行借贷数据和第四季预期数据的最新报告。银行对公司贷款的净收缩从 2012 年上半年的10%上升到第三季度的 15%，而家庭房贷

36、的净收缩则保持在13%不变。在欧洲边缘国家，银行对于新家庭和公司贷款所收取的利率有所下降，但是下降幅度并不平均。更重要的是，银行减少了对企业的贷款，但很大程度上是由于企业对银行信贷的需求疲弱，也表明企业正在改变自己负债的性质，因为企业对债券市场融资的依赖程度加大。资料来源：彭博，招商证券；注：黄色线为过去三个月欧元区银行对企业贷款的标准，红色虚线为未来三个月欧元区银行对企业贷款的标准，黑色线为过去三个月企业对银行贷款的需求，蓝色线为未来三个月企业对银行贷款的需求。图 14：法国 10 年期国债拍卖收益率继续下降法国拍卖长期国债，收益率均出现下降。14.85 亿欧元 2019年 4 月到期国债，

37、平均收益率为 1.39%，前次 2.02%。法国拍卖 43.69 亿欧元 2022 年 10月到期国债，平均收益率为2.22%，前次 2.53%；另外，法国还拍卖 16.40 亿欧元 2035年 4 月到期国债，平均收益率3.04%，前次 3.96%。法国10年期国债拍卖收益率资料来源：彭博，招商证券图 15：意大利长期国债收益率稳定意大利 10 月 30 日拍卖 70 亿欧元中长期国债，收益率显著下降，均创 2011 年 5 月以来最低。拍卖数据显示，意大利拍卖 40亿欧元国债 2017 年 11 月到期(五 年 期)BTP 国 债，收 益 率3.80%，前次 4.09%。意大利拍卖 30

38、亿欧元 2022 年 11 月到期(十年期)BTP 国债，收益率4.92%，前次 5.24%。意大利10年期国债拍卖收益率资料来源：彭博，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,2010/11/1,2011/11/1,2010/1/1,2010/3/1,2010/5/1,2010/7/1,2010/9/1,2011/1/1,2011/3/1,2011/5/1,2011/7/1,2011/9/1,2012/1/1,2012/3/1,2012/5/1,2012/7/1,2012/9/1,4.5,4,3.5,3,2.5,宏观经济图 16：德国长国债拍卖收益率继续下降德国 10 月 31 日拍

39、卖 17.04 亿欧元 30 年期长期国债，接近20 亿欧元目标上限。德国拍卖17.04 亿欧元 2044 年 7 月到期国债，平均收益率 2.34%，前次 2.17%；认购倍数 2.7，前次1.5。此次 30 年国债拍卖结果强劲有效缓解了德国长期的融资成本。2德国30年期国债拍卖收益率资料来源：彭博，招商证券表 1：最近两周需要关注的重要经济数据,周一5,周二6,周三7,周四8,周五9,G20 峰会,欧元区：10 月 西班牙：9 月工制造业 PMI 以 业生产,德国：9 月贸易盈余,德国：10 月消费者价格终值,西班牙：10 月 及 服 务 业 PMI,失业，9 月生产 终值；9 月工业 欧

40、 盟 委 员 会 秋,荷兰：10 月消,法国：9 月工业,者价格,生产者价格,季经济展望,费者价格；9 月,生产；10 月商,工业生产,业投资调查,德国：9 月新增,欧元区：9 月零,订单,售销售,希腊：8 月失业率,意大利：9 月工业生产,德国：9 月工业,生产,欧元区：欧洲央行议息会,希腊：9 月工业生产；10 月消费者价格,12,13,14,15,16,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,宏观经济,欧元区：欧元集团会议,欧盟：欧盟财长会议法国：3Q 非农就业；3Q 收支,法国：10 月消费者价格荷兰：9 月零售销售,法国：3Q GDP初值德国：3Q GDP初值,意大利：9 月贸易平衡欧

41、元区：9 月贸易平衡,平衡,欧元区：9 月工,西 班 牙：3Q,西班牙：10 月消费者价格意大利：10 月消费者价格德 国：11 月ZEW 经济景气,业生产葡 萄 牙：3QGDP 初值,GDP 初值荷兰：3Q GDP初值；10 月失业情况意 大 利：3QGDP 初值,指数欧 元 区：ECB月 报；3QGDP；10 月HICP资料来源：彭博，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,2.,4.,5.,宏观经济,参考报告：,1.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 11 月第 1 周)-市场静待十八大召开,2012/11/5,欧元区债务危机发展动向追踪-经济前景堪忧（2012 年 10

42、 月第 4 周）2012/10/303.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 10 月第 4 周)-新兴市场的国际资金流向发生分化2012/10/29,香港股票市场资金流动状况月度报告（2012 年 9-10 月）2012/10/23,欧元区债务危机发展动向追踪-峰会成果寥寥（2012 年 10 月第 3 周）2012/10/226.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 10 月第 3 周)-近期人民币汇率维持强势格局2012/10/22,7.美国宏观数据周报(2012 年 10 月第 1-2 周)-全球需求疲弱抑制美国进出口增长,2012/10/16,8.欧元区债务危机发展动向追

43、踪-关注本周欧盟峰会（2012 年 10 月第 2 周）,2012/10/15,9.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 10 月第 2 周)-评估货币政策效果还要看短期利率2012/10/15,10.欧元区债务危机发展动向追踪-局势胶着 进展缓慢（2012 年 10 月第 1 周）,2012/10/8,11.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 10 月第 1 周)-经济和金融层面呈现更多趋稳信号2012/10/8,12.美国宏观数据周报(2012 年 9 月第 3 周)-政策继续支持房地产市场回暖2012/9/2613.欧元区债务危机发展动向追踪-警惕因法国经济下滑引发的风险（

44、2012 年 9 月第4 周）2012/9/24,14.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 9 月第 4 周)-国际资金回流新兴经济体的趋势未变2012/9/24,15.美国宏观数据周报(2012 年 9 月第 2 周)-QE3 超预期 边际效果有限2012/9/2016.美联储 9 月议息会后声明点评-伯南克的不归路2012/9/19,17.欧元区债务危机发展动向追踪-关注西班牙何时求助（2012 年 9 月第 3 周）,2012/9/17,18.国际资本与国内流动性监测周报（2012 年 9 月第 3 周)-美联储 QE3 推波助澜,2012/9/17,19.美国宏观数据周报(20

45、12 年 9 月第 1 周)-美联储 9 月推 QE 必要性低 谨防政策预期风险2012/9/12,20.欧元区债务危机发展动向追踪-德拉吉讲话稳定市场信心（2012 年 9 月第 2 周）,2012/9/10,敬请阅读末页的重要说明,宏观经济分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究发展中心分析师（副董事），负责宏观经济研究。赵文利：现任招商证券研究发展中心高级分析师，主要从事宏观策

46、略研究。拥有经济学学士学位、硕士学位和金融学博士学位。孙彬彬：复旦大学经济学博士。现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。张一平：南开大学经济学博士。现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。闫 玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士。两年汇丰银行工作经验，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司

47、长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告

48、中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,