行业配置的情绪监控体系之一：A股熊市进程中的市场与行业特征0217.ppt

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1、1,2012-02-17证券研究报告策略研究/深度专题A 股熊市进程中的市场与行业特征行业配置的情绪监控体系之一,分析师穆启国SAC 执业证书编号:S1000510120006(021)5010 姚卫巍,CFASAC 执业证书编号:S1000511020001(021)5010 联系人江金凤(0755),A 股熊市进程中的运行特征2000 年以来 A 股市场经历了三个大熊市：01 年 2245 到 05 年 998；07 年 6124 到 08年 1664；09 年 3478 到最近的 2132。熊市往往经历三个阶段，第一阶段以低换手率试探前期高点，但成交量的萎缩代表上涨的信心在减退；第二阶段

2、反映经济状况和企业盈利的回落，放量急跌之后进入阴跌，急跌之后会产生“倒 V 型”反弹；第三阶段龙头股和白马价值股补跌，反弹的幅度收缩至 10%以内。资本品与交运指数相互印证确认市场趋势。在市场的顶部，交运领先于资本品下跌，资本品跌破前期低点确认下行趋势；在市场底部，资本品领先于交运上涨，交运突破前期高点确认反弹趋势。跌破年线前后的运行特征：下跌跌破年线盘整二次下跌反弹。第一波下跌的时间长度不一，但是盘整的时间都在 2 个月左右，第二波下跌的时间是第一波下跌时间的 1/4-1/3。第一波下跌的幅度不一，但是盘整期间的震荡幅度大约是第一波下跌幅度的 1/3-1/2，第二波下跌的幅度和盘整期间的震荡

3、幅度相等。向上突破年线前后的运行特征：近 3 次突破年线的上升过程指数涨幅均在 19%，之后可能有 1-3 个月的震荡过程，然后再选择方向突破。反弹的特征识别中级反弹的判断（1）跌破 60 日线后跌幅超过 20%或连续 3 至 5 次跌破 10%；（2）5 周均线及均量线分别从上穿 10 周均线及均量线（3）成交量经过缩小然后放大的过程，平均价格（成交额/成交量）处于低位，偏离 13 日均线的 CYS 指标处于低位。市场大周期底部的判断（1）时间：市场下跌之后反弹的时间缩短到个位数，是市场见底的信号；（2）幅度：下跌趋势中反弹的幅度逐步缩小到 5%左右；（3）成交量：换手率（剔除中石油中石化以

4、及四大行）经过缩小-放大-再缩小之后，日换手率缩小至 0.5%以下。（4）其他特征：跌破发行价的股票比例超过 30%，低价股大量出现（中级反弹前的低点无此特征）。A 股熊市进程中的行业表现特征跌破年线之后的反弹过程中，表现最好/差的行业大概率是在之前的第二波下跌中表现最差/好的行业。向上突破年线的反弹过程中：1、2003 年之后的四次突破年线的反弹中都是煤炭、有色表现最好；2、突破年线之后的震荡期表现差的行业大概率是之前在突破年线的过程中表现好的行业。汽车、地产提前于市场见底 1-4 个月，公用事业在接近底部时表现好，市场见底之后表现较差，所以公用事业的回落确认底部。食品饮料行业在每一波下跌中

5、表现都很好，而在每一波反弹中表现都很差。医药生物行业在初期和晚期的下跌中表现较好，中期的下跌表现一般；反弹中表现都比较差，底部附近的反弹中表现非常差。有色行业在每一波下跌中表现都很差，但在每一波反弹中表现都很好（煤炭的概率不及有色）。化工行业在初期和晚期的下跌中表现较差，中期的下跌中表现较好。机械设备在底部附近的反弹中表现较好。谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,2,目,录,一、A 股熊市的运行特征.5A 股市场熊市的整体运行特征.5A 股熊市跌破半年线后的运行特征.7A 股熊市跌破年线后的运行特征.9二、A 股熊市中的反弹运行特征.10A 股熊市的中级反弹运行特征.10A

6、股市场底部的运行特征.12A 股向上突破年线的运行特征.14三、A 股熊市中的行业表现特征.162001 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现.172007 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现.202009 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现.22向下跌破年线之后反弹的行业特征.25向上突破年线的反弹中的行业特征.27具有显著信号作用的行业：汽车、地产.28四、风险提示.29策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,3,图表目录,图 1：2007 年的市场顶部.5图 2：2010 年的市场顶部.5图 3：2005 年的市场底部.6图 4：2008 年的市场底部.

7、6图 5：01 年 2245 至 05 年 998 的下跌与反弹.6图 6：07 年 6124 至 08 年 1664 的下跌与反弹.7图 7：09 年 8 月 3478 以来的下跌与反弹.7图 8：2001 年 7 月 25 日及 2002 年 5 月 25 日跌破半年线.8图 9：上证综指 2002 年 9 月 6 日跌破半年线.8图 10：上证综指 2003 年 7 月 18 日跌破半年线.8图 11：2010 年 1 月 25 日及 2010 年 4 月 16 日跌破半年线.8图 12：上证综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线.9图 13：上证综指 2011 年 5 月 11

8、 日跌破半年线.9图 14：中小板综指 2007 年 11 月 2 日跌破半年线.9图 15：中小板综指 2010 年 4 月 27 日跌破半年线.9图 16：中小板综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线.9图 17：中小板综指 2011 年 3 月 19 日跌破半年线.9图 18：2001 年 7 月 27 日跌破年线.10图 19：2004 年 6 月 7 日跌破年线.10图 20：2008 年 2 月 22 日跌破年线.10图 21：2010 年 4 月 19 日跌破年线.10图 22：03 年 11 月开始的中级反弹运行特征.11图 23：10 年 7 月开始的中级反弹运行特征

9、.11图 24：中级反弹技术特征 1 周价均线.11图 25：中级反弹技术特征 2 周量均线.11图 26：中级反弹技术特征 1 平均成交价格.12图 27：中级反弹技术特征 2 CYS 指标.12图 28：05 年 998 的底部.13图 29：08 年 1664 的底部.13图 30：熊市技术特征 1 周价均线.13图 31：熊市技术特征 2 周量均线.13图 32：熊市技术特征 3-价 KST 指标.14图 33：熊市技术特征 4-量 KST 指标.14图 34：1999 年 5 月 26 日突破年线.15图 35：2003 年 4 月 11 日突破年线.15图 36：2003 年 12

10、 月 10 日突破年线.16图 37：2005 年 12 月 29 日突破年线.16图 38：2009 年 4 月 13 日突破年线.16图 39：2010 年 10 月 15 日突破年线.16图 40：01 年 2245 至 05 年 998 的下跌与反弹.17图 41：07 年 6124 至 08 年 1664 的下跌与反弹.20,策略研究 2012-2-16,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,4,图 42：09 年 8 月 3478 以来的下跌与反弹.22图 43：房地产行业指数领先市场见底.28图 44：汽车行业指数领先市场见底.29图 45：公用事业行业指数是反向

11、指标.29,表格 1：A 股市场的熊市特征.5表格 2：破发率、破净个数与低价股个数.12表格 3：99 年以来 6 次突破年线的背景与过程.14表格 4：01 年 2245 之后的下跌趋势中各下跌阶段的行业收益特征.17表格 5：01 年 2245 之后的下跌趋势中各反弹阶段的行业收益特征.18表格 6：01 年 2245 之后的下跌与反弹阶段的行业收益统计.18表格 7：07 年 6124 之后的下跌趋势中各下跌阶段的行业收益特征.20表格 8：07 年 6124 之后的下跌趋势中各反弹阶段的行业收益特征.21表格 9：07 年 6124 之后的下跌与反弹阶段的行业收益统计.21表格 10

12、：09 年 3478 以来的下跌趋势中下跌阶段的行业收益特征.23表格 11：09 年 3478 以来的下跌趋势中反弹阶段的行业收益特征.23表格 12：09 年 3478 以来的下跌与反弹阶段的行业收益统计.23表格 13：跌破年线后的反弹中的行业表现.25表格 14：99 年以来 6 次突破年线过程中的行业表现.27,策略研究 2012-2-16,谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,0706,0708,0710,0712,0802,0804,0806,0905,0907,0909,0911,1001,1003,1005,1007,，,5,一、A 股熊市的运行特征A 股市场

13、熊市的整体运行特征2000 年以来，A 股市场有三波大的熊市。主要是：01 年 6 月 14 日的 2245 到 05 年6 月 6 日的 998；07 年 10 月 16 日的 6124 到 08 年 10 月 28 日的 1664；09 年 8 月4 日的 3478 到 12 年 1 月 6 日的 2132。从牛市高点算起，A 股前两轮大熊市持续时间分别为 48、12 个月，但最大跌幅都接近 56%注 1。表格 1：A 股市场的熊市特征,A 股市场的熊市第一轮熊市第二轮熊市第三轮熊市,起始日2001-6-142007-10-162009-8-4,结束日2005-6-62008-10-282

14、012-1-6（最近的低点）,持续时间48 个月12 个月28 个月,下跌幅度-55.5%-72.8%-38.7%,剔除中国石油的跌幅-55.5%-56.5%-38.7%,资料来源：WIND，华泰联合证券研究所熊市确认过程比较类似。期初往往会以较低成交量试探前期牛市高点（01 年 6 月 20日至 6 月 26 日和 07 年 10 月 26 日至 10 月 31 日），成交量的萎缩往往代表投资者对于价格继续上行信心在减退，接着出现放量急跌走势（01 年 7 月-10 月和 07 年 11月）；经历过一轮下跌之后，会形成中级反弹（01 年 11 月和 07 年 12 月-08 年 1 月）然后

15、会形成成交量萎缩的横盘震荡的格局，接着下跌到牛市最近一次调整的低点，熊市确认。除了量价关系之外，行业结构来看，工业行业指数及交运行业指数的互相确认对市场趋势的判断非常有效。当两者跌破前期低点（颈线）时，确认空头市场，如 2007 年产生市场顶后，工业指数在 2008 年 3 月向下突破颈线确认空头市场，虽然不能完全抓住市场的头部，但可以较准确地判断未来市场的下行趋势。2008 年的市场底产生后，当交运指数再 2009 年 3 月也向上突破前期高点位置，确认多头市场。因为市场底部和顶部都比较难判断，借助工业指数和交运指数互相确认判断虽然不能抓住市场真正的底部和顶部，但可以较准确的确认底部和顶部，

16、从而判断市场将来的主要走势。,图 1：2007 年的市场顶部,图 2：2010 年的市场顶部,5,500,4,000.0,3,000,3,400.0,5,0004,5004,0003,500,交运跌破前期低点，但不能确认,资本品跌破前期低点，确认趋势,3,500.03,000.02,500.0,2,8002,600,交运跌破前期低点，但不能确认资本品跌破前期低点，确认趋势,3,200.03,000.02,800.0,3,0002,5002,000,交运指数（申万行业）,资本品（Wind行业）,2,000.01,500.0,2,4002,200,交运指数（申万行业）,资本品（Wind行业）,2,

17、600.02,400.0,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,注 1：01 年 2245 至 05 年 998，下跌幅度为 55.5%；07 年 6124 至 08 年 1664，表观跌幅为 72.8%，但中国石油将上证指数下拉了近 1000 点，剔除此因素，实际跌幅约 56.5%。策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,0501,0503,0505,0507,0509,0511,0601,0603,0605,0807,0809,0811,0901,0903,0104,

18、0108,0112,0204,0208,0212,0304,0308,0312,0404,0408,0412,0504,0508,0512,0905,6,图 3：2005 年的市场底部,图 4：2008 年的市场底部,1,500,1,150.0,2,600,2,600.0,1,4001,300,交运指数突破前期高点，确认趋势,1,050.0950.0,2,200,交运突破前期高点，确认趋势,2,200.0,850.0,1,200,750.0,1,800,1,800.0,1,1001,000900,交运指数（申万行业）,资本品突破前期高点，但不能确认资本品（Wind行业）,650.0550.04

19、50.0,1,4001,000,交运指数（申万行业）,资本品突破前期高点，但不能确认资本品（Wind行业）,1,400.01,000.0,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,熊市结束的市场特征是反弹时间持续缩短。01 年 6 月的 2245 至 05 年 6 月的 998 期间，上证指数总体处于下行趋势，期间有 7 个比较明显的下跌波段，7 个比较明显的反弹波段。下跌阶段的市场特征：持续下跌的时间从长变短；刚开始的几波下跌幅度较大，在 20%以上，之后的下跌一波跌幅小（10%左右）一波跌幅大（20%左右），直到

20、最后一波 998 之前下跌的跌幅只有 7%。反弹阶段的市场特征：持续反弹的时间从短变长，再缩短，见底之后的反弹持续时间再变长；持续反弹的幅度先放大，再收窄。图 5：01 年 2245 至 05 年 998 的下跌与反弹,2300210019001700150013001100900,10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%,资料来源：Wind,华泰联合证券研究所（深红色线为上证指数，灰色线为剔除石油石化以及四大行的换手率）07 年 10 月的 6124 至 08 年 10 月的 1664 期间，上证指数大幅下跌，期间有 6 个比较明显的下跌波段

21、，3 个比较明显的反弹波段（图上标出了见底之后的三波反弹）。下跌阶段的市场特征：持续下跌的时间一波长（40 天左右）、一波短（15 天左右）；每一波下跌的幅度在 20%-30%。反弹阶段的市场特征：持续反弹的时间不断缩短，见底之后的反弹再变长；每波反弹的幅度在 20%左右。策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,0710,0712,0802,0804,0806,0808,0810,0812,0908,0910,0912,1002,1004,1006,1008,1010,1012,1102,1104,1106,1108,1110,1112,0902,7,

22、图 6：07 年 6124 至 08 年 1664 的下跌与反弹,650055004500350025001500,1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,资料来源：Wind,华泰联合证券研究所（深红色线为上证指数，灰色线为剔除石油石化以及四大行的换手率）09 年 8 月的 3478 点以来，上证指数总体处于震荡下行趋势，期间有 7 个比较明显的下跌波段，7 个比较明显的反弹波段。下跌阶段的市场特征：持续下跌的时间从短变长，再缩短；一波持续下跌的幅度在 15%。反弹阶段的市场特征：持续反弹的时间从短变长，再缩短；持续反弹的幅度从 2

23、0%逐步缩小到个位数的反弹。图 7：09 年 8 月 3478 以来的下跌与反弹,35003300310029002700250023002100,2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,资料来源：Wind,华泰联合证券研究所（深红色线为上证指数，灰色线为剔除石油石化以及四大行的换手率）A 股熊市跌破半年线后的运行特征熊市下跌中第一个关键的位置是半年线，我们定义连续五个交易日的收盘价低于半年线（120 日均价）时，即跌破中期趋势线。市场大底前的跌破中期趋势线这个阶段的下跌幅度往往较大，如 2005 年达到-44%，2008

24、 年达到-73%。从 2001 年开始至今，共有 8 次跌破半年线，过程也类似于下跌-盘整-继续下跌-反弹的形态。盘整幅度为第一波下行幅度的 1/3 至 3/4 之间，第二波下行幅度为第一波下策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,010601,010901,011201,020301,020601,020617,020917,021217,090803,091003,091203,100203,100403,100603,100803,101003,020206,020406,020606,020806,021006,021206,030206,03

25、0406,030606,030806,031006,031206,040206,040406,030317,图 8：,8,行幅度的 1/3 至 1/2 之间，并且第二波下行的时间长度大都是在一周左右。反弹也呈现上行-盘整-继续上行的形态，盘整幅度一般为上行幅度的 1/3 至 1/2 之间。一般第二波的上涨幅度基本超过第一波的上涨幅度的 50%，前期跌幅较大时反弹幅度也较大，有可能超过第一波的上涨幅度。如果前期跌幅超过 20%，整个反弹幅度有可能超过 30%。中小板在跌破半年线后可能出现下跌-反弹-继续下跌-再反弹的特征。一般来说，第一波反弹幅度大概为第一波下跌幅度的 1/2 至 3/4 之间，

26、第二波的下跌小于第一波的下跌幅度，但大于第一波反弹的幅度。第二波反弹后也可能出现上行-盘整-继续上行的形态。当指数能有效突破半年线（连续 10 个交易日收盘价站上半年线），则上涨幅度可能大于整体的下跌幅度。,2400,2001 年 7 月 25 日及 2002 年 5 月 25 日跌破半年线,图 9：上证综指 2002 年 9 月 6 日跌破半年线1800,220020001800160014001200,-23%,17%,-12%,5%12%,8%,-14%,20%,1700160015001400130012001100,-20%,7%,-4%,6%12%,8%,1000资料来源：Wind

27、，华泰联合证券研究所图 10：上证综指 2003 年 7 月 18 日跌破半年线2000,1000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 11：2010 年 1 月 25 日及 2010 年 4 月 16 日跌破半年线3600,1500,-21%,36%,3400320030002800260024002200,-14%4%,5%,2%-20%8%,-7%,5%15%,16%,1000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,2000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所,1,101101,110401,11060

28、1,110801,111001,111201,120201,110101,110301,070903,071103,080103,080303,100401,100601,100801,101201,110101,110201,110301,110301,110401,110501,110601,110701,101001,9,图 12：上证综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线3300320031003000,图 13：上证综指 2011 年 5 月 11 日跌破半年线320030002800,290028002700,-16%,15%,26002400,26002500,2200,

29、-15%,8%,2400资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 14：中小板综指 2007 年 11 月 2 日跌破半年线6500,2000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 15：中小板综指 2010 年 4 月 27 日跌破半年线80007500,60005500,16%,70006500,7%,16%,50004500,-20%,6%15%,600055005000,-22%,16%,-19%,42%,4500,4000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 16：中小板综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线80007800,4000资料来源：Wind，华泰联合证券研究

30、所图 17：中小板综指 2011 年 3 月 19 日跌破半年线8000,76007400720070006800,-11%,8%,-16%,18%,750070006500,-4%,2%-7%,4%,18%,6600640062006000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所,-10%60005500资料来源：Wind，华泰联合证券研究所,5%,-7%,A 股熊市跌破年线后的运行特征熊市下跌中第二个关键的位置是年线。上证指数跌破年线历史上有四次。回顾历次跌破年线的历史，几乎都经过了下跌盘整下跌反弹的过程。策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,10

31、04,1005,1005,1006,1007,从时间上来看，第一波下跌的时间长度不一，但是盘整的时间都在 2 个月左右，第二波下跌的时间是第一波下跌时间的 1/4-1/3。（2008 年是特例，因为 9 月份雷曼破产导致市场进一步下跌一个月）从幅度上来看，第一波下跌的幅度不一，但是盘整期间的震荡幅度大约是第一波下跌幅度的 1/3-1/2，第二波下跌的幅度和盘整期间的震荡幅度相等。（2008 年是特例，第二波下跌幅度远大于盘整期间的震荡幅度）,图 18：2001 年 7 月 27 日跌破年线22002000,图 19：2004 年 6 月 7 日跌破年线18001700,18001600,-32

32、%,震幅 16%,16001500,-22%,1400,-16%,1400,震幅 7%,12001000,4 个月,2 个月,1 个月,1300,3 个月,1.5 个月,1 个月,-9%,1200,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所图 20：2008 年 2 月 22 日跌破年线550050004500,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所图 21：2010 年 4 月 19 日跌破年线320031003000,40003500,-48%,2900,-19%,300025002000,震幅 9%,-37%,280027002600,震幅 8%,15

33、001000,5 个月,2 个月,3 个月,25002400,1 个月,1.5 个月,1 周,-7%,2300,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,二、A 股熊市中的反弹运行特征A 股熊市的中级反弹运行特征A 股市场中级反弹对应的阶段发生在 2003 年 11 月 13 日至 2004 年 4 月 7 日及 2010年 7 月 2 日至 2010 年 11 月 11 日。熊市进程中的反弹呈现出快涨快跌的倾向。大多,10,策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,99010

34、4,990704,000104,000704,010104,010704,020104,020704,030104,030704,040104,040704,080801,081101,090201,090501,090801,091101,100201,100501,100801,101101,110201,110501,110801,111101,010105,010705,020105,020705,030105,030705,040105,040705,050105,050705,060105,060705,070105,070705,080105,080705,090105,0907

35、05,100105,100705,110105,110705,120105,020111,020711,030111,030711,040111,040711,050111,050711,060111,060711,070111,070711,080111,080711,090111,090711,100111,100711,110111,110711,120111,120201,呈现出“倒 V 型”形态，其中发弹初期成交量较高，而反弹高位时成交量较低。大多数中级反弹幅度在 10%-20%，其中 65%的反弹持续时间介于 2 个星期到 3 个月之间。关于市场中级反弹的判断可以从以下几个方面入手

36、：（1）市场跌破 60 日均线后跌幅超过 20%或者是连续 3 至 5 次跌破 60 日均线，每次的跌幅均超过 10%；（2）5 周均线及均量线分别从阶段性低位上穿 10 周均线及均量线（3）成交量经过缩小然后放大的过程，平均成交价格（成交额/成交量）低于历史均值，并且处于阶段性的低位，衡量偏离 13 日均线程度的指数 CYS 指标也是处于阶段性的低点；（4）低价股个数、破发率等也达到较市场大底时的次高点。一般来说 2 元低价股大幅出现的时候，基本可以确认市场大底。,图 22：03 年 11 月开始的中级反弹运行特征25002000150010005000资料来源：Bloomberg，华泰联合

37、证券研究所图 24：中级反弹技术特征 1 周价均线,图 23：10 年 7 月开始的中级反弹运行特征400035003000250020001500资料来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所图 25：中级反弹技术特征 2 周量均线,60005500500045004000350030002500200015001000,1.4E+111.2E+111E+118E+106E+104E+102E+100,70006000500040003000200010000,MA5,MA10,上证综指,MA5量,MA10量,上证综指,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,资料来源：

38、Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,11,策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,011102,020202,020502,020802,021102,030202,030502,030802,031102,040202,040502,040802,041102,050202,050502,050802,051102,060202,060502,060802,061102,070202,070502,070802,071102,080202,080502,080802,081102,090202,090502,090802,091102,

39、100202,100502,100802,101102,110202,110502,110802,111102,120202,图 26：中级反弹技术特征 1 平均成交价格,图 27：中级反弹技术特征 2 CYS 指标,302520151050,70006000500040003000200010000,151050000221 010221 020221 030221 040221 050221 060221 070221 080221 090221 100221 110221-5-10-15,70006000500040003000200010000,平均成交价格,均值,上证综指,CYS指标

40、,上证综指,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,表格 2：破发率、破净个数与低价股个数,时间2005 年 6 月 6 日2008 年 10 月 28 日2010 年 7 月 2 日2003 年 11 月 13 日2012 年 1 月 6 日,破发率38.8%30.9%9.3%14.4%27.9%,低于 4 元的股票数6566744474229,低于 2 元的股票数6035003,资料来源：Wind,华泰联合证券研究所（用复权价格计算破发率，用绝对价格计算低于 4 元、2 元的个数）A 股市场底部的运行特征关于市

41、场大周期底部的判断（1）时间：市场下跌之后反弹的时间缩短到个位数，是市场见底的信号；（2）幅度：下跌趋势中反弹的幅度逐步缩小到 5%以内；（3）成交量：换手率（剔除中石油中石化以及四大行）经过缩小-放大-再缩小之后，日换手率缩小至 0.5%以下。形态结构特征中长期来看，底部是平的。05 年 6 月 6 日股市见底 998，反弹了大约 10%之后进入震荡筑底的格局，在 15%的区间内震荡了 6 个月之后，12 月份开始了牛市。08 年 10月 28 日股市见底 1664，反弹了 10%之后也进入震荡筑底，在 10%的区间内震荡了 3个月之后，09 年 2 月份开始趋势性上涨。,12,策略研究 2

42、012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,0504,0505,0506,0507,0508,0509,0510,0511,0512,0601,0808,0809,0810,0811,0812,0901,0902,0903,0904,0905,020111,020711,030111,030711,040111,040711,050111,050711,060111,060711,070111,070711,080111,080711,090111,090711,100111,100711,110111,110711,120111,010105,010705,0201

43、05,020705,030105,030705,040105,040705,050105,050705,060105,060705,070105,070705,080105,080705,090105,090705,100105,100705,110105,110705,120105,图 28：05 年 998 的底部1350,图 29：08 年 1664 的底部28002600,1250,15%的空间内底部震荡六个月,2400,1150,2200,10%的空间内底部震荡三个月,200010501800,950资料来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所,1600资料来源：Bloomber

44、g，华泰联合证券研究所,技术指标特征技术指标上看，2005 年及 2007 熊市末端及市场底部的共同特征是 5 周均线低位上穿10 周均线，5 周均量线低位上穿 10 周均量线，即量价开始齐升。目前，5 周的均量及均价均小于 10 周均量均价，但有上行的趋势，市场开始在慢慢转强。根据月收盘价构建的 KST 指标通过将 4 个周期的价格变动率函数作加权来平滑绘制的曲线，即通过修正的价格变动组合来判断趋势，精准掌握转折买卖点。根据图可以看出该指标能较有效地判断市场的重要转折点，当指标从 100 下降创出低位开始上行时对 2005 及 2008 年的市场底均有领先提示作用。到 2012 年 1 月

45、31 日的该量价 KST 指标均有上行的趋势，预期未来市场也可能上行。,图 30：熊市技术特征 1 周价均线60005500500045004000350030002500200015001000,图 31：1.4E+111.2E+111E+118E+106E+104E+102E+100,熊市技术特征 2 周量均线,70006000500040003000200010000,MA5量,MA10量,上证综指,MA5,MA10,上证综指,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,13,策略研究 2012-2-16谨请参阅

46、尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,911231,931231,951231,971231,991231,011231,031231,051231,071231,091231,111231,911231,931231,951231,971231,991231,011231,031231,051231,071231,091231,111231,中,图 32：熊市技术特征 3-价 KST 指标,图 33：熊市技术特征 4-量 KST 指标,8007006005004003002001000,70006000500040003000200010000,8007006005004003002

47、001000,70006000500040003000200010000,价KST指标,参考线,上证综指,量KST指标,参考线,上证综指,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所,A 股向上突破年线的运行特征A 股向上突破年线仍需要经济周期的配合。99 年以来上证指数共有 6 次向上突破年线，我们回顾了突破的背景和过程，可谓不尽相同。从历次突破年线的走势以及宏观经济背景来看，2010 年 10 月份反弹突破年线与 03年 4 月突破年线时类似，突破年线之后很快又跌回年线下方；从宏观背景来看，也最为相似，经济增速向下，

48、通胀向上，而其他 4 次经济增速均向上。因此从结果上来看，2010 年 10 月之后仍然维持了下跌趋势，与 03 年 4 月的突破结果也相同。从流动性来看，2010 年 10 月份的货币供给处于回落过程中，而其他 5 次的货币供给均处于上升或者高位（但是尽管经历了快速回落，货币供给增速仍然是前几轮货币周期的峰值）。从通胀背景来看，2010 年的突破处于通胀上行趋势中，接近于 03 年的情况，其他 4次通胀水平均很低，处于周期底部。近 3 次突破年线的上升过程指数涨幅均在 19%，之后可能有 1-3 个月的震荡过程，然后再选择方向突破。表格 3：99 年以来 6 次突破年线的背景与过程,突破年线

49、时点2010.10.15,年线特征2888，走平,货币周期快速回落中。货币供给 20.9%，仍然是前几轮货币周,经济周期下降过程中,通胀周期上行趋势,之后行情横盘震荡十日，再向上突破,具体过程从 9 月 30 日的 2610 点开始连续放量上行，在 10 月 15 日突破年线后横盘震荡十日，未回踩年线再向上突破，,期的峰值。,但 6 个交易日之后回落。,上升的起点。货币供给 17.48%,触底反弹。09年一季度触底,V 型底探底过程中。,震荡十日回踩年线,从 08 年 11 月初的 1700 左右开始放量震荡上行，在 4 月 13 日突破年线后震,2009.4.13,2465，向下,6.1 之

50、后，开始快速反弹,CPI 是-1.5%,后持续上涨,荡 10 日，回踩年线，回踩时成交量减小，回踩第三天再次突破，之后几乎,直奔 3478,2005.12.29,1158，走平,谷底，之后开始上升。货币供给,快速上升中。经 谷底震荡。济上行周期中，CPI 是,调整 40 日后强势上,从 12 月 6 日的 1080 点开始上涨，成交量没有明显放大，冲高 1300 之后调,14,策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准,9904,9905,9906,9907,9908,9909,9910,0303,0304,0305,0306,0307,0308,11.7