A股市场投资策略周报：近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲1023.ppt

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1、证,兴,东,券,券,股,份,有,限,公,司,证,券,研,究,报,告,报,报,报,报,A股,策略,DONGXING SECURITIES,近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲,2012 年 10 月 22 日,东,A 股市场投资策略周报,A 股市场,策略周报,兴证,投资摘要：近期人民币升值趋势出现背后深刻的因素主要在于，国内经济基本面筑底预期强烈，经济有望四季度同比回升；9 月外贸数据走强，创单月出口规模水平；美国前期推出 QE3，抑制了美元上升的趋势；美国大选如火如荼，“拿人民币说事”成为常规，人民币升值预期强烈。近期人民币仍将保持强势，理由在于，12 年三季度经济增长同比见底是大概率事件，4

2、季度有望形成反弹，结合 18 大召开和新一届领导人的上台，中国经济有望在企稳之后进行结构性的改革。所以中国经济进一步企稳，短期稳增长政策进一步推进，有利于创造人民币强势的内部环境；近期美国大选的持续进行客观上造就了人民币升值的客观环境。可以说美国大选不结束，人民币升值的外部环境就会一直存在，按照美国大选的时间程序，一直到明年的 1 月 20 日才能决定美国未来 4 年的总统是谁。所以未来一个季度，人民币强势的外币环境一直存在。,王明德执业证书编号：S1480511100001策略分析师010-联系人：姜丕军010-相关报告1.改革加速，攻坚转型2012 年 A 股策略年度报,进一步判断，中长期

3、人民币水平将在一个区间进行波动，近期升值是人民币趋,告,2011.11.29,向均衡汇率的一个插曲。理由在于，中国潜在经济增速下移已经成为共识，长期资本回报率下滑已经有所体现，这一点从近期外汇占款的持续外流和外资在国内增速持续下降可以得到印证。自加入 WTO 以来中国大规模出口的时代已经过去，经济增长的引擎必然从外需转向内需，人民币升值的外围环境发生重大变化。但是，人民币也不会单边贬值，原因在于，虽然中国经济潜在增速在下降，但未来 10 年即使保持目前 7.5%的增速也是世界最快的经济增速，中国目前的现状虽然减少了以前的人口红利，但未来随着新一届领导人的上台，中国经济的制度改革红利，高校扩招的

4、教育红利，以及庞大的人口基数带来的人口消费红利都是未来中国经济保持最快速度的动力和基础。另外随着中国经济规模的进一步扩大，人民币国际化的趋势越来越清晰，对人民币的需求会越来越大，促使人民币价格走强。本周策略：近期公布的数据，无论是 M1、M2 还是出口数据以及外汇占款等都是符合预期的，甚至个别数据超预期。我们认为目前市场的走势已经存在基本面的支撑，尤其近期温总理关于中国经济将进一步企稳的讲话，给市场进一步稳定的利好预期。展望本周，市场有望有着进一步上行的走势。在行业配臵上，首推近期政策利好下的券商板块，加之 9 月外汇占款的超预期助推国内资产价格的提升。其次，跟固定资产投资密切相关的建筑建材板

5、块如水泥，玻璃等要密切关注；再次，人民币阶段性升值的房地产，造纸业，航空业等也存在投资机会。敬请参阅报告结尾处的免责声明,2.微调力度加大，市场曲折向上2 月策略报告2012.01.313.稳增长为首要任务，股指仍将上行A 股策略周2012.02.054.市场在寻找新的上行动力A 股策略周报2012.02.125.微调进一步深入，市场将顺势而为A 股策略周报2012.02.206.预期主导市场，把握风格切换3 月 A 股策略月2012.03.017.市场上下两难，行业适宜均衡配臵A 股策略周2012.03.058.上行动力有限 但仍具可操作性A 股策略周报2012.03.139.坚持防御为主，

6、看好大消费A 股策略周报2012.03.1910.底部区域再现 等待政策放松信号A 股策略周2012.03.26东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,目录,1.近期人民币升值：回归均衡利率的插曲.31.1 近期人民币升值的因素.31.2 短期内人民币有望保持强势.51.3 中长期人民币会区间波动，而非单边升值或贬值。.61.4 人民币强势受益行业.102.流动性和市场情绪观察.113 大势判断与行业配臵.12,插图目录,图 1：美元兑人民币近期呈下降趋势.3图 2：工业增加值 4 季度同比有望回升.4图 3：社会消费品零售总额稳中有升.4图 4：固定资产投资累计同比回升.4图 5：9 月出口贸易

7、创新高.5图 6：9 月出口贸易创新高.5图 7：12 年通胀水平持续走低.7图 8：12 年并未出现大规模失业情况.7图 9：中国资本回报率在金融危机后开始下一个台阶.8图 10：对美国、欧盟及日本出口大幅度下滑.8图 11：中国经济规模在世界地位逐年提升.9图 12：最近 10 年高校扩招 民众受教育程度显著上升.10图 13：SHIBOR 品种利率.11图 14：市场短期货币净投放.11图 15：长三角票据直贴利率.11图 16：珠三角票据直贴利率.11图 17：融资总量有所回落.12图 18：融资融券比有所回落.12图 19：基金仓位.12图 20：题材股表现.12,东,兴,证,券,管

8、,投资策略,P003,DONGXING SECURITIES,近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲,1.近期人民币升值：回归均衡利率的插曲今年年初，人民币对美元汇率呈现双向波动之势；但自五月份起，汇率持续贬值，由 6.27 贬到 6.35，贬值幅度接近 1.3%。就在资本市场担心资本外逃可能会形成更大麻烦时，近日人民币一扫前段时间的阴霾，汇率持续创新高。10 月 18 日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为 1 美元对人民币6.3021 元，实现连续 6 个交易日走高。图 1：美元兑人民币近期呈下降趋势6.36006.34006.32006.30006.28006.26006.24006.2200

9、中间价:美元兑人民币资 料来源：wind，东兴证 券研究 所1.1 近期人民币升值的因素有关汇率决定理论的研究思路主要有两种：货币符号型和货币商品型。前者认为，在实体经济中，货币只是一种符号，其价值取决于单位货币所能购买的商品和资产，商品的价格决定货币的价格，以购买力平价说为代表，这种理论学说必须建立在非常苛刻的假设条件，例如完全竞争，运输成本为零，国际经济一体化等，但现实国际经济生活中，这种苛刻的假设条件几乎不存在；后者认为，在外汇市场中，货币也是一种商品，其价格由供求关系决定，以利率平价说为代表。这种理论学说必须建立在国际金融一体化的背景下，通过对货币市场的考察来确立货币本身的价格。但由于

10、一些发展中国家，尤其是对于中国这样的大型新兴市场国家，金融体系的脆弱性和不完善，国家力量可能对本币的力量可能更强一些。实际上，汇率水平的决定是一个综合性的因素，难以有统一、普遍的标准，不同阶段有不同阶段的特点，考察近期人民币升值的因素和趋势必须站在国际和国内整体的经济背景下进行分析。综合近期人民币升值的因素包括：国内基本面好转，经济触底回升：9 月份，工业增加值同比增速 9.2%，季调后环比增速 0.79%，分别较 8 月份上涨 0.3、0.08 个百分点；社会消费品零售总额同比增速 14.2%，季调后环比增速 1.46%，较 8 月份均有明显回升；固定资产投资累计达到 256932.9 亿元

11、，累计同比增长 20.5%，季调环比增速 1.63%，较 8 月份也有所好转。,兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-07,2011-07,2011-08,2011-09,东,兴,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-0

12、5,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2011-06,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,证,2012-02,2012-03,2012-04,券,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,结合 9 月份经济数据和三季度的数据，市场一致预期，在稳健的货币政策和经济政策的基调之下，4

13、 季度同比回升是大概率事件，中国经济阶段性反弹已经成为资本市场共识。图 2：工业增加值 4 季度同比有望回升,22%20%18%16%14%12%10%8%资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 3：社会消费品零售总额稳中有升22%20%18%16%14%12%10%8%资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 4：固定资产投资累计同比回升22%20%18%16%14%12%10%8%资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,同比同比同比,环比：季调环比：季调环比：季调,1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2

14、%0.0%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%,兴,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,证,2012年4月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,券,11-10,11-17,11-24,东,09-29,09-01,09-08,09-15,09-22,10-06,10-13,10-20,10-27,11-03,12-01,12-08,1

15、2-15,12-22,12-29,2012年9月,投资策略,P005,DONGXING SECURITIES,近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲,外贸数据走强：今年 9 月份我国出口 1863.5 亿美元，同比增长 9.9%，单月出口规模创历史新高；进口 1586.8 亿美元，同比增长 2.4%；进出口贸易顺差达到 276.7 亿美元，同比增长 89%。国内促增长的外贸政策以及欧美圣诞节的到来，这些因素将积极的反映到近期的外贸数据之中，随着外贸政策的积极效果进一步展现，未来一个季度外贸水平将好于 3 季度。图 5：9 月出口贸易创新高4003002001000(100)(200)(300)(4

16、00)贸易顺差(亿美元)资 料来源：wind，东兴证 券研究 所从外围经济来看，美国 QE3 的推出导致近期美元贬值预期加强，人民币升值。近期美国进一步量化宽松政策，推出 QE3，遏制了美元指数进一步上升的动力。这本身加大了美元的供给，提升人民币的价格。此外，美国大选即将到来，有关人民币汇率的问题再次上升到政治层面。美国大选往往拿人民币说事，罗姆尼坚持认为解决美国就业问题是因为人民币价格过低造成的，目前已经进入 2 次辩论时期，人民币升值的预期持续强化。从历年数据不难看出，美国大选时期人民币往往出现阶段性升值。图 6：9 月出口贸易创新高,8.28108.28008.2790,6.90006.

17、80006.7000,6.60008.27806.5000,8.27708.27608.2750,6.40006.30006.2000,2000年,2004年,2008年,2012年,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所1.2 短期内人民币有望保持强势为什么说，人民币短期内还会继续升值。中国经济阶段性的企稳是人民币短期内强势的内部环境。稳增长是当前宏观调控的第一要务，从,兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,11 年 2 季度开始中国经济下滑迄今已经达 18 个月，在历次经济周期中比较罕见，直到近期公布的9 月经济数据和三季度经济数据显示，企业的盈利仍在近几年

18、的低位，三季度经济增长水平也在金融危机之后几年的最低水平，无论从目前的货币政策，财政政策的基调来看，还是从决策层的近期讲话内容，我们认为，未来的经济增长政策会继续本着稳增长的基调进行，,10 月 12 日、13 日和 15 日，总理温家宝在中南海先后召开行业协会负责人、部分地方部门和企业负责人以及专家学者三场座谈会，谈到，三季度的经济形势应该说比较好。现在可以有信心地讲，中国经济增速基本趋于稳定，并且继续出现积极的变化。随着各项政策措施进一步落实到位，中国经济还会进一步企稳。,因此，12 年三季度经济增长同比见底是大概率事件，4 季度有望形成反弹，结合 18 大召开和新一届领导人的上台，中国经

19、济有望在企稳之后进行结构性的改革。所以中国经济进一步企稳，短期稳增长政策进一步推进，有利于创造人民币强势的内部环境,近期美国大选的持续进行客观上造就了人民币升值的客观环境。奥巴马和罗姆尼已经为总统的宝座进行了第二轮的辩论。很显然美国经济增长和就业问题将成为辩论的中心议题。其中老套的问题是中国在经贸问题上的“欺诈”行为是罗姆尼的观点，而奥巴马则倾向于大政府和高税收来改善国内的就业问题。,从内容上看,民主党：虽然也有对华示强之处，但总体上较为温和理性，多次提到“合作”一词，强调将继续致力于与中国建立合作关系；,共和党：党纲通篇未提与中国合作的问题，对华态度十分强硬。从贸易方面看,共和党：党纲指责中

20、国“偷窃美国知识产权”，并声称如果中国不改变货币政策，共和党籍的总统随时准备实施惩罚性关税。罗姆尼曾扬言上任第一天就将宣布中国为“货币操纵国”。,民主党：态度温和得多，奥巴马已在公开和私下场合敦促人民币升值，并提及其任内对中国提出的贸易诉讼案增加了一倍。台湾问题,两党均强调以和平方式解决台湾问题，但是，,共和党：党纲提及美国可能协助台湾自我防卫并适时向台湾出售防御性武器；民主党：并未提及这些敏感问题。,小结：如果仅从两党党纲及其总统候选人的涉华言论看，奥巴马当选显得对华更为有利，因为其对华政策已经成型，且相较罗姆尼也更加务实，更具有连续性。罗姆尼若当选，有可能使中美关系处于不确定性中。,可以说

21、美国大选不结束，人民币升值的外部环境就会一直存在，按照美国大选的时间程序，现在已经进行了第二次辩论，到 11 月 6 日则进行全国投票，一直到明年的 1 月 20 日才能决定美国未来 4年的总统是谁。所以未来一个季度，人民币强势的外币环境一直存在。,1.3 中长期人民币会区间波动，而非单边升值或贬值。,为什么不会单边升值,中国潜在经济增速下移已经成为共识，长期资本回报率下滑已经有所体现，这一点从近期外汇占款,东,兴,证,券,投资策略,P007,DONGXING SECURITIES,近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲,的持续外流和外资在国内增速持续下降可以得到印证。从 11 年 2 季度开始，

22、中国经济潜在增速下移开始逐步得到决策层和学术界的一致共识，论述经济潜在增速下移的理论和事实非常多，我们从经济增长水平，通胀水平以及就业水平可以对当前经济潜在增速有一个粗略的判断。从 11 年 7 月份通胀水平达到近几年的顶峰之后，开始一路下滑，刚公布的 9 月份经济数据通胀水平又进入了“2”以下的水平，我们认为，通胀回落意味着当前经济增速难以高于潜在经济增速，如果是大幅度高于潜在经济增速，通胀水平应该持续走高，而不是回落；，根据目前市场的一致预期，12 年的通胀水平大概在 2,7 左右，所以以目前的经济增长水平属于“合意”的经济增长水平，与金融危机之前，中国经济动辄在两位数以上的水平比较，潜在

23、增速确实在下降。从就业数据来看，虽然 12 年经济持续下滑，但没有出现大规模的失业情况，这一方面可以理解为什么政府没有出现大规模的经济刺激政策，另一方面也在说明经济增速没有低于潜在增速，否则会出现大面积失业的情况。中国经济潜在增速下降其中一条因素在于资本回报率的下滑，资本回报率简单的可以认为是发行一元人民币可以创造多少 GDP。从过去的历史数据看，中国资本回报率在金融危机之后开始大幅度下降。图 7：12 年通胀水平持续走低资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 8：12 年并未出现大规模失业情况,兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,资 料来源：wind，东兴

24、证 券研究 所,图 9：中国资本回报率在金融危机后开始下一个台阶,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,图 10：对美国、欧盟及日本出口大幅度下滑,从外围的经济环境来看，目前一个最基本的判断，是美国经济持续复苏，但仍有不确定性，其中“财政悬崖”是最大的问题所在。未来美国经济要想继续维持经济增长，可能会继续实施减税政策，但“怎么减，减谁的”这是必然会出现的分歧。但欧洲问题相对要更严重一些，欧洲最为中国最大的出口地区，目前欧债危机影响到中国的出口水平，从过去的 3 个季度来看，因为受欧债危机的影响，出口增速已经难以实现 10%的目标水平。日本因为中日关系的持续紧张状况，对日出口难以乐观，加之日

25、本经济的微弱增长，对日大规模出口已成奢望。综合上述，自加入 WTO 以来中国大规模出口的时代已经过去，中国经济增长的引擎必然从外需转向内需。,东,兴,证,券,投资策略,P009,DONGXING SECURITIES,近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所图 11：中国经济规模在世界地位逐年提升因此无论是外围还是内部经济环境和趋势，都难以形成汇改以来人民币单边升值的趋势。为什么不会出现单边贬值态势我们认为，虽然中国经济潜在增速在下降，但未来 10 年即使保持目前 7.5%的增速也是世界最快的经济增速，中国目前的现状虽然减少了以前的人口红利，但未来随着新一届

26、领导人的上台，中国经济的制度改革红利，高校扩招的教育红利，以及庞大的人口基数带来的人口消费红利都是未来中国经济保持最快速度的动力和基础。,兴 盛之源,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,另外随着中国经济规模的进一步扩大，人民币国际化的趋势越来越清晰，这将成为人民币成为强势,图 12：最近 10 年高校扩招 民众受教育程度显著上升,资 料来源：wind，东兴证 券研究 所,货币的基础。自亚洲金融危机以来，人民币在东南亚已成“硬通货”，并被世界多个国家纳为储备货币，直接交易也不断“扩围”；中国央行同多个国家央行签署双边货币互换协议；20

27、12 年 7月末，人民币在世界主要支付货币中的排名从 2010 年 10 月的第 35 位一举跃升至第 16 位。有乐观者甚至认为，10-15 年后，人民币有机会成为仅次于美元和欧元的“世界第三大货币”。,1.4 人民币强势受益行业,通过我们的分析，如果人民币未来一个季度处于强势之中，哪些行业更能从中受益，进一步讲，在受益的行业中，哪些行业影响更大一些。,人民币处于强势，我们认为对那些原材料通过进口而来的企业，以及外币来计价的资产行业将从中受益，从进口的商品种类来看，我国进口的商品主要是工业品的原材料，农产品，机械制造业中的零部件和飞机汽车等成品。通过我们的综合分析，人民币升值对房地产，券商，

28、航空业，造纸业影响相对较大。,房地产和券商,人民币升值意味着以人民币计价的国内资产的升值，股市和房地产等市场由于流动性质较好，成为人民币流通的主要场所。虽然没有国家目前严格的房地产调控，但房地产价格很显然没有明显降幅，,东,兴,证,券,1,投资策略,P001,DONGXING SECURITIES,近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲1-9 月份，商品房销售面积 68441 万平方米，同比下降 4.0%，商品房销售额 40354 亿元，增长 2.7%，这个数据在一定程度上讲，从全国整体来看，房地产不仅没有下跌反而上涨，尤其 9 月份，外汇占款回流明显，这加剧了房地产价格上涨的趋势。券商利好的理由

29、也同样是对人民币计价资产的追捧，从 A 股跌破 2000 点到目前 2100 点，股市已经反弹 110 多点，QFII 的规模越来越大，上交所已经开始国际路演，外围抄底的意愿开始逐步显现。航空业人民币升值将使飞机、航空燃油等进口物品的采购成本大幅下降，同时以美元计价的大量外债将明显减少。我国民航业美元负债估计在 60 亿美元左右。人民币对美元汇率上升 3会带来汇兑收益1.8 亿美元，人民币兑美元升值 1将给每股收益增加 0.01-0.03 元。此外，进口美国飞机、航材、燃油等均会因美元升值而减少人民币支出，降低运营成本。造纸业造纸业也是原材料进口规模较大的行业，造纸业所使用的纸浆，废纸，以及造

30、纸业所使用的机器设备等都是造纸业主要进口原材料，人民币升值有利于原材料成本的降低，尤其是对高档纸业，使用的进口木浆和废纸更多，人民币升值的积极影响更大。2.流动性和市场情绪观察,图 13：SHIBOR 品种利率资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 15：长三角票据直贴利率兴 盛之源,图 14：市场短期货币净投放资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 16：珠三角票据直贴利率,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,(亿元),券,兴,证,(亿元),东,(%),资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 17：融资总量有所回落融资总量与沪深300,资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所

31、图 18：融资融券比有所回落融资融券比170,6420-2-4-6,30002800260024002200,150130110907050,30002900280027002600250024002300,11-08-04 11-09-29 11-11-30 12-02-02 12-03-28 12-05-29 12-07-24MA5MA10,3011-08-05 11-10-11 11-12-08 12-02-15 12-04-18 12-06-19,2200,沪深300(右),融资融券比,沪深300(右),资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 19：基金仓位全市场基金调仓及风格偏好

32、,数据来源:Wind资讯,资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所图 20：题材股表现题材股热情(交易量变化),数据来源:Wind资讯,363125,80.079.078.077.0,600400200,20,76.0,012-02-10,12-03-16,12-04-20,12-05-25,12-06-29,12-08-03,1412-02-06,12-03-05,12-04-05,12-05-07,12-06-04,12-07-03,75.012-07-31,上海本地重组,3G,新能源,锂电池,大市值组合权重小市值组合权重,中市值组合权重基金仓位均值(右)数据来源:Wind资讯,核能核电新

33、能源汽车稀土永磁,新材料央企重组,数据来源:Wind资讯,资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,资 料来源：WIND，东 兴证券 研究所,3 大势判断与行业配置近期公布的数据，无论是 M1、M2 还是出口数据以及外汇占款等都是符合预期的，甚至个别数据超预期。我们认为目前市场的走势已经存在基本面的支撑，尤其近期温总理关于中国经济将进一步企稳的讲话，给市场进一步稳定的利好预期。展望本周，市场有望有着进一步上行的走势。在行业配臵上，首推近期政策利好下的券商板块，加之 9 月外汇占款的超预期助推国内资产价格的提升。其次，跟固定资产投资密切相关的建筑建材板块如水泥，玻璃等要密切关注；再次，人民币阶段

34、性升值的房地产，造纸业，航空业等也存在投资机会。,东,兴,证,券,3,投资策略,P001,DONGXING SECURITIES兴 盛之源,近期人民币升值：回归均衡汇率的插曲分析师简介王明德中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及证券市场周刊等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。联系人简介姜丕军北京交通大学经济学博士，2010 年入职华创证券研究所，从事策略研究；2011 年 11 月加盟东兴证券研究所，继续从事投资策略

35、研究，擅长行业配臵与市场技术分析等领域的分析，现为东兴证券策略高级研究员，策略研究负责人。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东,兴,证,券,免责声明,本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于

36、公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本研究

37、报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。,行业评级体系,公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：,以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；,推荐：相对强于市场基准指数收益率 515之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；,回避：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。,行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：,以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5以上；,中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；,看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5以上。,