PPI价差监测毛利率：企业盈利步入量价齐升期-2012-11-29.ppt

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1、,相关研究,行业比较,策略研究,证券研究报告中国 A 股2012 年 11 月 28 日,企业盈利步入量价齐升期PPI 价差监测毛利率核心结论企业盈利步入量价齐升时期。10月工业企业利润增速同比0.5%，且9月数据显示大类行业上采掘，原材料、加工、生活资料毛利率全面改善。预计企业盈利步入量价齐升期，后续利润同比将进一步改善。价差指标显示偏上游的行业改善较为明显，而偏下游，特别是生活资料细分行业后期可能承受成本端上涨的压力。随着CPI和,策略研究PMI 指标监测景气：上游回升显著，下游出现分化20121102策略研究PPI 价差监测毛利率：上游压力趋缓，企业盈利下滑尾声20121018策略高级分

2、析师荀玉根SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：策略分析师汤慧SAC 执业证书编号：S0850512080003电 话：（021）23219733,PPI差值的进一步收窄，制造业行业相比消费行业毛利改善更明显。PPI价差看大类行业毛利率采掘业毛利率有所反弹。自 8 月创下采掘行业毛利率的历史新低之后，9 月毛利略向上反弹了 0.5 个百分点至 26.1%。从 PPIRM 和采掘业 PPI 指标看，降幅有收窄的趋势。原材料工业毛利率回升，成本改善趋势继续。原材料工业毛利率上升至 11.1%，价差指标继续回升，成本改善推动原材料工业毛利率改

3、善。加工工业毛利率继续反弹，价差指标有所反复。9 月加工工业毛利率反弹至 13.7%，价差指标有所反复，主要是加工工业价格改善的速度不及原材料价格改善的速度，但我们预计随着需求的短期见底回升，加工工业产品价格后期仍有改善空间。生活资料制造业毛利率小幅度上升，价差指标改善趋缓。9 月生活资料制造业毛利率继续攀升至 18.1%，从价差指标看，CPI 与 PPI 的差值环比确在进一步缩小，表明生活资料制造业毛利率的改善可能受到成本端影响。PPI价差看细分行业毛利率反弹且动力仍在的行业是：黑色金属采选、有色金属采选、电力热力、非金属矿物制品、黑色金属冶炼、通信设备；毛利率回落但有反弹动力的行业是：石油

4、天然气开采、有色金属冶炼、纺织；毛利率反弹后回落压力的行业是：煤炭开采、石油加工、化学原料、金属制品、橡胶和塑料、通用设备、专用设备、交运设备、电气设备、农副食品加工、食品制造、饮料制造、服装、医药、造纸；毛利率持续回落压力的行业是：非金属矿采选、化纤、仪器仪表、家具。风险提示,Email：PPI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差；PPI价差指标相比工业企业毛利率月度波动较大，短期可能有偏差。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,行业比较策略研究,目录,1.PPI价差看大类行业.4,1.1 PPI触底反弹，盈利企稳.4,1.2 大类价差指标分析.5,2PPI价

5、差看细分行业.6,2.1 采掘业.6,2.2 原材料工业.7,2.3 加工工业.8,2.4 生活资料制造业.10,3.结 论.11,附录 1.研究体系.13,附录 2.行业比较产品系列.14,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,图 4,行业比较策略研究,图目录,图 1 10 月PPI、PPIRM反弹，CPI小幅回落.4,图 2 CPI、PPI 翘尾因素.4,图 3 CPI 环比 TC 微幅提升.4,PPI 环比 TC 筑底.4,图 5 CRB 指数同比 6 月确认低点.5,图 6 工业企业利润同比明显反弹.5,图 7 采掘工业价差与毛利率.5,图 8 采掘工业价差与毛利率.5,图 9

6、原料工业价差与毛利率.6,图 10 加工工业价差与毛利率.6,图 11 生活资料制造业价差与毛利率.6,图 12 生活资料制造业价差与毛利率.6,图 13 煤炭开采和洗选业价差与毛利率.7,图 14 石油天然气开采业价差与毛利率.7,图 15 黑色金属采选业价差与毛利率.7,图 16 有色金属采选业价差与毛利率.7,图 17 非金属矿采选业价差与毛利率.7,图 18 电力、热力行业价差与毛利率.7,图 19 石油加工价差与毛利率.8,图 20 化学原料价差与毛利率.8,图 21 非金属矿物制品价差与毛利率.8,图 22 黑色金属冶炼业价差与毛利率.8,图 23 有色金属冶炼业价差与毛利率.8,

7、图 24 金属制品价差与毛利率.8,图 25 化纤价差与毛利率.9,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,图 28,行业比较策略研究,图 26 通用设备价差与毛利率.9,图 27 橡胶和塑料业价差与毛利率.9,仪器仪表价差与毛利率.9,图 29 专用设备价差与毛利率.9,图 30 交运设备价差与毛利率.9,图 31 电气设备价差与毛利率.10,图 32 通信设备价差与毛利率.10,图 33 农副食品加工业价差与毛利率.10,图 34 食品制造业价差与毛利率.10,图 35 饮料制造业价差与毛利率.11,图 36 造纸价差与毛利率.11,图 37 纺织业价差与毛利率.11,图 38 服装价

8、差与毛利率.11,图 39 医药价差与毛利率.11,图 40 家具制造业价差与毛利率.11,图 41 行业比较框架体系.15,表目录,表 1 各行业监测毛利率的价差指标.13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,

9、09/01,10/01,11/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,12/12,4,行业比较策略研究国家统计局数据显示，10 月 CPI 同比 1.7%，较上月相比走势平稳，PPI 和 PPIRM均出现了明显的反弹，分别为-2.8%和-3.3%，工业品价格底部确认。承接前期价差监测行业毛利率趋势的分析框架，本文继续分析最新价差指标的变化，及毛利率可能的变动趋势。1.PPI价差看大类行业1.1 PPI触底反弹，盈利企稳PPI 在连续超预期的下滑之后，终于在 10 月超市场预

10、期的反弹，且从环比幅度上看也由负转正。WIND 一致预期显示 11-12 月 PPI 为-2.8%、-1.7%，继续反弹。CPI 较上月继续小幅回落，WIND 一致预期显示 11-12 月 CPI 分别为 1.9%和 2.6%。,图 1,10 月 PPI、PPIRM 反弹，CPI 小幅回落,图 2,CPI、PPI 翘尾因素,18%,当月同比,PPIRM,PPI,CPI,4%,PPI:翘 尾 因 素,CPI:翘 尾 因 素,13%8%3%-2%-7%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,3%2%1%0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所,图 3,CPI 环比 TC 微幅提升,图

11、 4,PPI 环比 TC 筑底,10%,CPI:当 月 同 比(左 轴),CPI:环 比-TC(右 轴）,1.0%,15%,PPI:当 月 同 比(左轴),PPI:环 比-TC(右 轴）,1.5%,8%6%,0.8%0.6%,10%,1.0%0.5%,4%,0.4%,5%,0.0%,0.2%,2%0%-2%-4%资料来源：Wind，海通证券研究所,0.0%-0.2%-0.4%-0.6%,0%-5%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%,9 月工业企业利润增速降幅为-1.8%，较 8 月-3.1%明显反弹，10 月份工业企业利润累计同比更是转负为正，

12、上升至 0.5%。且工业企业主营业务收入累计同比在 10 月份终于止住前期持续下滑的态势，小幅度反弹。当然，利润同比的改善主要基于毛利率的改善，毛利率自 9 月份开始就处于持续改善的过程之中。我们判断工业企业利润将逐步筑底，后续有所反弹，一方面中观数据方面出现了积极的信号，包括水泥、钢铁、煤炭的价格有所企稳，一方面去年同比的基数也比较低。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,00/01,01/01,02

13、/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,12/02,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,12/02,5,行业比较策略研究,图 5,CRB 指数同比 6 月确认低点,

14、图 6,工业企业利润同比明显反弹,60%,CRB期 货 价 格 指数:同 比（左 轴，领 先3个月）,15%,200%,工 业 企 业:利润 总额:当月 同比(左 轴),15%,PPI:同 比（右 轴）,PPI:当 月 同 比(右轴),40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%5%0%-5%-10%,150%100%50%0%-50%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%5%0%-5%-10%,1.2 大类价差指标分析采掘业毛利率有所反弹。9 月采掘业毛利率较 8 月有所反弹，自 8 月创下采掘行业毛利率的历史新低之后，9 月毛利略向上反弹了 0.5 个百分

15、点至 26.1%。2000 年来采掘业毛利率波动区间 25.653.6%，均值 37.5%，目前仍处于较低水平。从 PPIRM 和采掘业 PPI 指标看，降幅有收窄的趋势。,图 7,采掘工业价差与毛利率,图 8,采掘工业价差与毛利率,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,采掘工业PPI（左轴）采掘工业毛利率（右轴）,55%50%45%40%35%30%25%20%,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,PPIRM（左 轴）采 掘 工 业 毛 利率（右轴）,55%50%45%40%35%30%25%20%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证

16、券研究所原材料工业毛利率回升，成本改善趋势继续。原材料工业毛利率从上个月的 10.4%上升至 9 月的 11.1%。2000 年来原材料工业毛利率波动区间 7.217.9%，均值 13.1%，目前处于略低水平。原材料工业价差指标继续回升，成本改善推动原材料工业毛利率改善。加工工业毛利率继续反弹，价差指标有所反复。9 月加工工业毛利率反弹至 13.7%，2000 年以来毛利率的波动区间为 11.7%20.7%，均值 14.7%，目前处于 2000 年以来的较低水平。价差指标有所反复，已经连续两个月下滑，主要是加工工业价格改善的速度不及原材料价格改善的速度，但我们预计随着需求的短期见底回升，加工工

17、业产品价格后期仍有改善空间。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/02,01/02,02/02,03/02,04/02,05/02,06/02,07/02,08/02,09/02,10/02,11/02,12/02,00/02,01/02,02/02,03/02,04/02,05/02,06/02,07/02,08/02,09/02,10/02,11/02,12/02,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,12/02,00/02,00

18、/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,12/02,6,9,8%,6%,行业比较策略研究,图 9,原料工业价差与毛利率,图 10,加工工业价差与毛利率,15%10%,原 料 工 业 PPI 采掘工 业PPI（左 轴）原 材 料 毛 利 率（右 轴）,19%,6%4%,加 工 工 业 PPI-PPIRM（左 轴）加 工 工 业 毛 利率（右轴）,20%,17%,5%,2%,18%,0%,15%,0%,-5%-10%,13%,-2%-4%,16%,-15%,11%

19、,-6%,-20%-25%,9%,-8%-10%,14%,-30%资料来源：Wind，海通证券研究所,7%,-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%,生活资料制造业毛利率小幅度上升，价差指标改善趋缓。月生活资料制造业毛利率继续攀升至 18.1%，2000 年来生活资料制造业毛利率波动区间 16.521.3%，均值18.5%，目前正处于均值略低水平。从价差指标看，虽然生活资料 PPI-生产资料 PPI 仍显示出改善，但 CPI 与 PPI 的差值环比确在进一步缩小，表明生活资料制造业毛利率的改善可能受到成本端影响。,图 11,生活资料制造业价差与毛利率,图 12,生活资料制造业价差与毛

20、利率,10%8%6%4%,生 活 资 料 PPI-生 产资料 PPI（左 轴）生 活 资 料 制 造业毛 利率（3个月 移动平 均，右 轴）,22%21%20%,4%,CPI-PPI（左 轴）生 活 资 料 制 造业毛 利率（3个月 移动平 均，右 轴）,22%21%20%,2%,0%-2%,19%18%,2%0%,19%18%,-4%,-6%-8%-10%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,17%16%15%,-2%-4%-6%资料来源：Wind，海通证券研究所,17%16%15%,2PPI价差看细分行业2.1 采掘业采掘业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，从 10 月的价

21、差和毛利率指标来看，相比前期压力较大已经出现了明显的向好信号，价差和毛利同时改善的行业增多。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：采掘大类的细分行业之中，仅非金属矿物采选毛利率回落且后期仍有压力；煤炭开采行业毛利率有所反弹但价差指标并不积极；黑色金属采选、有色金属采选、电力、热力毛利率均向上，从价差指标来看，后期也有向上的动力；石油天然气开采虽然毛利率回落但是价差指标相对乐观。整体而言，采掘行业的压力较前期有所缓解，细分行业向好的转多，后期注意观察毛利率改善的幅度。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04

22、,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01

23、,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/10,12/10,12/10

24、,7,行业比较策略研究,图 13,煤炭开采和洗选业价差与毛利率,图 14,石油天然气开采业价差与毛利率,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,煤 炭 PPI(左 轴)煤 炭 开 采 和 洗选业:毛 利率(右 轴),60%55%50%45%40%35%30%25%,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,石 油 天 然 气 PPI(左轴)石 油 和 天 然 气开采 业:毛利率(右轴),200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%,-80%,0%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,图 15,黑色金

25、属采选业价差与毛利率,图 16,有色金属采选业价差与毛利率,100%80%60%40%20%0%-20%,黑 色 金 属采 选PPI(左轴)黑 色 金 属矿 采选业:毛 利率(右 轴),65%55%45%35%25%,40%30%20%10%0%-10%,有 色 金 属 采 选PPI(左轴)有 色 金 属 矿 采选业:毛 利率(右 轴)、,60%50%40%30%,-40%,-20%,-60%资料来源：Wind，海通证券研究所,15%,-30%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%,图 17,非金属矿采选业价差与毛利率,图 18,电力、热力行业价差与毛利率,20%15%10%,非 金 属

26、矿 采 选PPI(左轴)非 金 属 矿 采 选业:毛利 率(右轴),40%35%,20%10%0%-10%,电 力 热 力 PPI-煤 炭PPI(左 轴)电 力、热 力 的生产 和供应 业:毛利率(右轴),24%22%20%18%16%,5%,30%,-20%,14%12%,0%-5%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,25%20%,-30%-40%-50%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%8%6%4%,2.2 原材料工业原材料工业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，从各个细分行业上看，已经有一部分原材料工业价差指标呈现出持续改善的状态，除了有色金属冶炼毛利率的底部尚不

27、明朗之外，其余细分行业均出现了触底的迹象。毛利率回升且价差指标显示后续有望持续的行业包括非金属矿物制品业、黑色金属冶炼；有色金属冶炼行业毛利率回落但是后期有望改善；石油加工、化学原料、金属制品行业毛利率虽然反弹，但是价差指标有所回落，从过去几个月的表现来看，毛利率持续请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04

28、/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03

29、/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,12/10,12/10,12/10,8,行业比较策略研究上升的动力或逐步趋缓。,图 19,石油加工价差与毛利率,图 20,化学原料价差与毛利率,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,石 油 加 工 PPI-石 油开

30、采 PPI(左轴)石 油 加 工、炼焦及 核燃料 加工业:毛 利率(右 轴),40%30%20%10%0%-10%,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,化 学 原 料 PPI-PPIRM(左轴)化 学 原 料 及 化学制 品制造 业:毛利率(右轴),26%24%22%20%18%16%14%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,图 21,非金属矿物制品价差与毛利率,图 22,黑色金属冶炼业价差与毛利率,10%5%0%-5%-10%-15%,非 金 属 矿 物 制品PPI-(煤 炭PPI+非 金属 矿采选 PPI)/2(左轴)非 金 属 矿 物

31、制品业:毛 利率(右 轴),24%22%20%18%,6%4%2%0%-2%-4%,黑 色 金 属 PPI-黑 色金属 PPIRM(左 轴)黑 色 金 属 冶 炼及压 延加工 业:毛利率(右轴),19%16%13%10%7%,-20%,-6%,4%,-25%资料来源：Wind，海通证券研究所,16%,-8%资料来源：Wind，海通证券研究所,1%,图 23,有色金属冶炼业价差与毛利率,图 24,金属制品价差与毛利率,30%20%,有 色 PPI-PPIRM(左 轴)有 色 金 属 冶 炼及压 延加工 业:毛利率(右轴),18%16%,10%5%,金 属 制 品 PPI-原 材料PPI(左 轴)

32、金 属 制 品 业:毛 利率(右 轴),22%20%,10%,14%,18%,0%,12%10%,0%-5%,16%,-10%,8%,14%,-20%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所,6%4%,-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%10%,2.3 加工工业加工行业毛利率见底改善的迹象早在 3 季度就有反应，但价差指标改善的过程仍有所反复，毛利率改善的力度有待进一步观察。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：通信设备行业是唯一价差和毛利都在改善的行业，较上月毛利率改善的趋势仍在持续；橡胶和塑料行业、专用设备、交运设备、电器请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/0

33、1,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/0

34、4,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/0

35、1,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,12/10,12/10,9,行业比较策略研究设备行业毛利率均有向上，但是价差指标却不甚乐观，表明毛利率改善的路径可能有所波动；此外，化纤、仪器仪表均出现毛利率和价差指标同时回落的现象，特别是仪器仪表行业，前期毛利率和价差持续改善至历史相对高位水平，后期有回调的压力。,图 25,化纤价差与毛利率,图 26,通用设备价差与毛利率,10%0%-10%-20%-30%-40%,化 纤 PPI-化 学 原 料PPI(左 轴),化 学 纤 维 制 造业:毛利 率(右轴)22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%,15%10%5%0

36、%-5%-10%-15%,通 用 设 备 PPI-原 材料PPI(左 轴)通 用 设 备 制 造业:毛利 率(右轴),26%24%22%20%18%16%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,图 27,橡胶和塑料业价差与毛利率(橡 胶 PPI+塑料PPI)/2-化学原料PPI(左轴),图 28,仪器仪表价差与毛利率仪 器 仪表PPI-原材料PPI(左轴),30%20%,橡 胶、塑料行业:毛利率(右轴),28%26%,15%10%,仪 器 仪表及文化、办公用机械制造业:毛利率(右轴),28%26%,10%,24%,0%-10%-20%-30%-40%-50%-

37、60%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%20%18%16%14%12%10%,5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所,24%22%20%18%16%14%,图 29,专用设备价差与毛利率,图 30,交运设备价差与毛利率,5%4%,专 用 设 备 PPI(左 轴)专 用 设 备 制 造业:毛利 率(右轴),26%24%,15%10%,交 运 设 备 PPI-原 材料PPI(左 轴)交 通 运 输 设 备制造 业:毛利率(右轴),30%26%,3%,5%,2%1%0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%20%18%16%,0%-5%-10

38、%-15%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%18%14%10%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,

39、03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,12/10,行业比较策略研究,10,图 31,电气设备价差与毛利率,图 32,通信设备价差与毛利率,8%4%0%-4%-8%-12%,电 气 设 备 PPI-原 材料PPI(左 轴)电 气 机 械 及 器材制 造业:毛利 率(右

40、轴),26%24%22%20%18%16%14%,0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%,通 信 设 备 PPI(左 轴)通 信 设 备、计算机 及其他 电子设 备制造 业:毛利率(右轴),20%18%16%14%12%10%,-9%,8%,-16%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%资料来源：Wind，海通证券研究所2.4 生活资料制造业生活资料制造业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度总体比较差，原因是下游行业的成本因素比较多，很难找到较好的价差指标度量毛利率，从整体上看，生活资料行业毛利率改善的较多，但价差指标确不是非常向好，多数细分行业价差显示出了毛利率回调的压力，这

41、可能是由于 CPI 和 PPI 的差值缩小导致的，从后续来看，如果这个差值进一步缩小，对制造业行业的毛利率更利好，但对消费行业的毛利率却是负面作用。细分行业来看，农副食品制造、食品制造、饮料制造、服装制造、医药制造、造纸行业的毛利率向上但价差向下；纺织行业毛利率虽下滑但价差指标是向上的；家具行业毛利和价差并不乐观，两个指标都显示向下。,图 33,农副食品加工业价差与毛利率农 副 食 品 PPI-PPIRM(左轴),图 34,食品制造业价差与毛利率食 品 制 造 PPI-生 产资料 PPI(左轴),15%,农 副 食 品 加 工业:毛利 率(右轴),18%,12%,食 品 制 造 业:毛 利率(

42、右 轴),35%,8%,10%,16%,4%,5%0%-5%,14%12%,0%-4%-8%,30%25%,-12%,-10%,10%,-16%,-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,8%,-20%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,

43、06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,

44、03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/10,行业比较策略研究,11,图 35,饮料制造业价差与毛利率,图 36,造纸价差与毛利率,15%10%,饮 料 制 造 PPI-生 产资料 PPI(左轴)饮 料 制 造 业:毛 利率(右 轴),60%55%,6%4%,造

45、 纸 PPI-(纸 浆 PPIRM+化 学原 料PPI)/2(左轴)造 纸 及 纸 制 品业:毛利 率(右轴),28%26%,2%,24%,5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,50%45%40%35%30%,0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%20%18%16%14%12%10%,图 37,纺织业价差与毛利率,图 38,服装价差与毛利率,5%4%,纺 织 PPI-纺 织 原 料PPIRM(左轴),纺 织 业:毛 利率(右轴),15%,15%,服 装 PPI-生 产 资 料PPI(左 轴)纺 织 服 装、鞋、帽 制造业:毛

46、利率(右 轴),28%,3%,10%,26%,2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%资料来源：Wind，海通证券研究所,13%11%9%,5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,24%22%20%18%16%14%12%,图 39,医药价差与毛利率,图 40,家具制造业价差与毛利率,6%4%2%0%-2%-4%-6%,医 药 PPI(左 轴)医 药 制 造 业:毛 利率(右 轴),65%60%55%50%45%,12%10%8%6%4%2%0%-2%,家 具 PPI-木 材 PPI(左 轴)家 具 制 造 业:毛 利率(右 轴),30%25%20%15%,-

47、8%,40%,-4%,-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,35%,-6%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%,3.结 论PPI、企业盈利双双触底回升。10 月工业企业利润增速同比又负转正，上升至 0.5%，自 9 月以来持续回升。PPI10 月-2.8%，较 9 月也触底回升。企业盈利确立步入了量价回升时期，盈利的触底回升有望延续。PPI 价差跟踪大类行业毛利率：上游触底迹象显现，中游过程波动，改善趋势不变，请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,行业比较策略研究,12,下游毛利率有向下压力。采掘业毛利率有所反弹。9 月采掘业毛利率较 8 月有所反弹，自 8 月创下采掘行业毛利率

48、的历史新低之后，9 月毛利略向上反弹了 0.5 个百分点至 26.1%。2000 年来采掘业毛利率波动区间 25.653.6%，均值 37.5%，目前仍处于较低水平。从 PPIRM 和采掘业 PPI 指标看，降幅有收窄的趋势。原材料工业毛利率回升，成本改善趋势继续。原材料工业毛利率从上个月的 10.4%上升至 9 月的 11.1%。2000 年来原材料工业毛利率波动区间 7.2%17.9%，均值 13.1%，目前处于略低水平。原材料工业价差指标继续回升，成本改善推动原材料工业毛利率改善。加工工业毛利率继续反弹，价差指标有所反复。9 月加工工业毛利率反弹至 13.7%，2000 年以来毛利率的波

49、动区间为 11.7%20.7%，均值 14.7%，目前处于 2000 年以来的较低水平。价差指标有所反复，已经连续两个月下滑，主要是加工工业价格改善的速度不及原材料价格改善的速度，但我们预计随着需求的短期见底回升，加工工业产品价格后期仍有改善空间。生活资料制造业毛利率小幅度上升，价差指标改善趋缓。9 月生活资料制造业毛利率继续攀升至 18.1%，2000 年来生活资料制造业毛利率波动区间 16.5%21.3%，均值18.5%，目前正处于均值略低水平。从价差指标看，虽然生活资料 PPI-生产资料 PPI 仍显示出改善，但 CPI 与 PPI 的差值环比确在进一步缩小，表明生活资料制造业毛利率的改

50、善可能受到成本端影响。毛利率反弹且动力仍在的行业是：黑色金属采选、有色金属采选、电力热力、非金属矿物制品、黑色金属冶炼、通信设备；毛利率回落但有反弹动力的行业是：石油天然气开采、有色金属冶炼、纺织；毛利率反弹后回落压力的行业是：煤炭开采、石油加工、化学原料、金属制品、橡胶和塑料、通用设备、专用设备、交运设备、电气设备、农副食品加工、食品制造、饮料制造、服装、医药、造纸；毛利率持续回落压力的行业是：非金属矿采选、化纤、仪器仪表、家具。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,造业,行业比较策略研究,13,附录 1.研究体系PPI 价差指标跟踪行业毛利率变动趋势。毛利率本质上取决于产成品与原材料的价