产业逻辑投资线路图：快速消费品(食品饮料为主)数量化品牌渠道评级模型1015.ppt

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1、,table_report,7table_research行业深度报告食品饮料,2012 年 10 月 15 日,table_main快速消费品（食品饮料为主）,行业深度报告模板,数量化品牌渠道评级模型产业逻辑投资线路图核心观点:,推荐,维持评级,从实业界角度对“品牌”和“渠道”进行数量化分析，是挖掘快速消费品行业（食品饮料为主）战略性投资品种的必经之路在进行快速消费品（以食品饮料为主）行业公司研究时，如何在分类庞杂的众多上市公司中抓住核心因素，拨云见日，穿越经营业态和产品种类等表象，穿越与其他行业相通的基础评判标准如战略、治理结构及管理层等，抓住该行业不同于其他行业的特有的核心盈利模式和投资

2、价值判断标准，继而进行分类分析，建立更为贴近产业现实的研究分析模型，成为挖掘能够获取超额收益的战略性投资品种的前提条件之一。同时建立研究分析模型必须符合动静双态的要求，因为行业及行业内生产商处于动态的不断变化之中，因此研究模型应该不仅能,分析师董俊峰（首席）：（8610）6656 8780：执业证书编号：S0130511010002相关研究1产业逻辑投资线路图俊峰品牌渠道评级体系快速消费品（食品饮料为主）行业,够分析现状，更为重要的是可以根据历史沿革和最新动态变化，预,研究模型,20061115,测未来发展趋势。研究模型唯有做到这一点，才能够先人一步，帮,2快速消费品行业极具投资价值之公司投资

3、价,助投资者抓住获取超额收益的投资机会。,值判断标准篇,20030818,“品牌渠道评级体系”主要包括三大数量化模型“行业公司分类模型”、“品牌渠道坐标系”和“品牌渠道评级模型”在根据我们五年消费品实业界工作经验，进行快速消费品产业链分析所寻找到的产业关键成功因素的基础上，建立“快速消费品行业公司分类模型”。在该模型中，将行业内所有上市公司分为“品牌拉动型”和“渠道推动型”，这也符合产业界“高空拉动”和“地面推广”两种营销策略。然后建立“品牌渠道坐标系”，该坐标系是联系“品牌渠道评级模型”的枢纽环节和数量化分析主体。品牌渠道评级的标准分源于品牌渠道坐标系，亦即每个上市公司所处的坐标点的横坐标及

4、纵坐标的复合函数。然后计算出目标市值和现市值之间的溢价率后，进行排序分析。各生产商之间的博弈能否成功的核心决定性因素是品牌和渠道虽然 2006 年以来 A 股市场投资者逐步认可了品牌和渠道的核心分析因素地位，但在此再次强调我们从 2003 年以来的报告观点，即各生产商之间博弈能否成功的核心决定性因素是品牌和渠道。本文模型可作为快速消费品行业投资分析三大工具包括但不限于：（1）同一时间在多个投资品种中，挖掘投资标的，特别是战略性投资品种；（2）同一投资品种，穿越不同时间的价值变动分析；（3）战略性高度的风险控制。,3贵州茅台（600519）：一季报成主催化剂 复制去年全年历程 201204114

5、白酒行业：一线一触即发，二三线迎二春大茅台、小沱牌 20120326,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,table_page,行业深度报告/食品饮料行业,投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：快速消费品行业公司分类模型：（1）首先根据财务指标等分别计算每个上市公司品牌和渠道权重值，（2）然后统计权重值，将每个上市公司从整体概念上划分到相应的分类大项即“品牌拉动型”和“渠道推动型”型中，（3）最后辨析每个上市公司的利润驱动特点，将每个上市公司分别划分到相应的分类小项即“品牌拉动型”“跨区域品牌”/“区域品牌”和“渠道推动型”“现代渠道”/“传统渠道”型中；快速消费

6、品行业公司评级模型：起始点是给出每个公司品牌渠道评级的标准分 F，而标准分 F 的计算依据源于品牌渠道坐标系，亦即每个上市公司所处的坐标点的横坐标及纵坐标的复合函数：,F f(Fb,Fp)15F b i fbii 15F p i fpii 1,（1）（2）（3）,我们与市场不同的观点：从实业界角度分析和挖掘证券市场快速消费品投资品种是相当重要的，特别是如何数量化评价品牌和渠道的价值。作为唯一具有五年消费品实业界工作经历（19941998 年消费品营销策划业四年、19981999 年超市业一年）的新财富上榜分析师团队【银河食品饮料】成员，建立本文业界首创“数量化品牌渠道评级体系模型”，借【大茅台

7、、小沱牌2012】东风，供投资者参考。行业估值与投资建议：从对品牌渠道数量化分析后的长期投资价值角度来看，面前主要快速消费品上市公司估值水平具有相当吸引力。行业表现的催化剂：渠道推动型上市公司向品牌拉动型转化过程中的拐点性标志出现。主要风险因素：外部环境突发性事件对上市公司品牌的影响。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,table_page,行业深度报告/食品饮料行业,目 录一、数量化模型分析逻辑.1二、探求产业链关键环节.3三、寻找产业关键成功因素 KSF：品牌、渠道.4四、分类模型：寻找卓越的上市公司.6五、品牌渠道评级模型：寻求高安全边际的投资品种.12请务必阅读正文最后

8、的中国银河证券股份公司免责声明。,1,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,一、数量化模型分析逻辑在进行快速消费品（以食品饮料为主）行业公司研究时，如何在分类庞杂的众多上市公司中抓住核心因素，拨云见日，穿越经营业态和产品种类等表象，穿越与其他行业相通的基础评判标准如战略、治理结构及管理层等，抓住该行业不同于其他行业的特有的核心盈利模式和投资价值判断标准，继而进行分类分析，建立更为贴近产业现实的研究分析模型，成为推导该行业投资策略，以及挖掘能够获取超额收益的战略性投资品种的前提条件之一。同时我们认为，建立研究分析模型必须符合动静双态的要求，因为行业及行业内生产商处于动态的不断变

9、化之中，因此研究模型应该不仅能够分析现状，更为重要的是可以根据历史沿革和最新动态变化，预测未来发展趋势。研究模型唯有做到这一点，才能够先人一步，帮助投资者抓住获取超额收益的投资机会。本文模型具备非常清晰的逻辑：产业链分析关键成功因素 KSF行业公司分类模型（以 KSF 为逻辑基础）分析方法（核心关注点分析）品牌渠道评级模型投资策略。图 1：数量化模型分析逻辑产业链分析寻找KSF行业公司分类模型品牌渠道评级模型投资策略资料来源：中国银河证券研究部本文模型可作为但不限于如下的分析工具：,（1）（2）,在多个投资品种中，挖掘投资标的，特别是战略性投资品种；,同一时间同一投资,品种，穿越不同时间的价值

10、变动分析；请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,（3）度的风险控制。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业战略性高,3,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,二、探求产业链关键环节我们认为，在现代意义上的工业化大生产的快速消费品产业链中，市场营销、化工和包装印刷行业在某种程度上已经超越农林牧渔行业，成为快速消费品行业最重要的上游。其前因后果均源于，传统的食品饮料已经成为工业化大生产的快速消费品，而化工和包装印刷是传统的食品饮料转变为快速消费品的生产和营销层面上的物质支持因素。图 2：产业链示

11、意图,市场营销、包装印刷,农林牧渔、化工,制造,深加工,食品制造,饮料制造传统渠道,药品制造现代渠道,饲料制造,消费者资料来源：中国银河证券研究部由于快速消费品产业链的最终出口是消费者，同时我们在现实中还发现，与消费者直接接触的零售终端特别是现代通路，往往在相当程度上决定了上游生产商的销售业绩。如图 3 所示，在快速消费品产业链“上游中游下游”中，存在一种现象，即拥有强势品牌的生产商如高端白酒行业中的“茅五剑”和葡萄酒行业中的张裕，其自身层面上的利润占全产业链的比例相对较高（参见图中红色条长度）；而数量众多的弱势品牌生产商，在其自身层面上的利润占全产业链的比例相对较低（参见图中红色条长度），下

12、游渠道的利润占比则相对较高（参见图中金色条长度）。这种现象对我们寻找产业链中的关键成功因素 KSF，提供了某种启示。图 3：强势品牌和弱势品牌产业链利润占比图,包装、原材料,加工制造,渠道,消费者,强势品牌弱势品牌资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,三、寻找产业关键成功因素 KSF：品牌、渠道在快速消费品行业中，各生产商之间的博弈决定了各自的市场地位。虽然各生产商在博弈中可以充分利用自己的各种竞争优势，但我们认为，博弈能否成功的核心决定性因素是品牌和渠道。（具体论证过程请参见快速消费品行业极

13、具投资价值之公司投资价值判断标准篇2003年 8 月 18 日）图 4：KSF 分析成本品牌,技术,渠道,品牌质量,KSF,渠道资料来源：中国银河证券研究部拥有强势品牌和渠道的生产商，具备明显的下列但不限于下列的投资亮点：盈利能力高 定价能力。有较大的边际利润，在价格上升时，消费者反应缺乏弹性，价格下降时则富有弹性；高营业费用使用效率；零（低）应收账款；高预收账款等。成长性销售量持续上升；请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,5,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,销售收入及利润稳步提升等。低风险享 有更高的消费忠诚度，不易受到竞争性营销活动的冲击而影响销量；

14、经营业绩稳定增长；受行业不确定性因素的影响相对小。事实上，具备技术、成本和质量等等优势的生产商，如果不具备品牌和渠道优势，或原有品牌和渠道体系出现反向变动，那么市场份额、销售增长和盈利水平均将弱于竞争对手，亦即在博弈中与竞争对手拉开距离，这种现象在乳品、葡萄酒等快速消费品子行业中屡屡出现。换句话说，具备技术、成本和质量等等优势，并不能造就一个业内生产商的行业龙头地位，但是具备品牌和渠道优势，却可以相对容易地成功造就一个业内生产商的市场龙头地位。就投资现实来说，在目前证券市场寻找二、三线投资品种以期获取超额收益的投资环境下，如何辨析风险因素至关重要。我们认为，某些具备技术、成本和质量等优势的上市

15、公司，如果其品牌体系和渠道体系未有系统性规划和切合市场现状的严格执行，那么投资风险将比较大。相对于品牌和渠道，成本、技术和质量等其他竞争因素，为行业内生产商带来盈利能力、成长性、低风险等投资亮点的概率较小。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,6,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,四、分类模型：寻找卓越的上市公司根据我们多年来的产业经验及前述快速消费品产业链分析所寻找到的产业关键成功因素KSF，在此建立“品牌渠道评级体系”中的第一个模型，即“快速消费品行业公司分类模型”。在该模型中，将行业内所有上市公司分为“品牌拉动型”和“渠道推动型”，这也符合产业界“高空

16、拉动”和“地面推广”两种营销策略，即可以简称为“天”和“地”两类的说法；而“品牌拉动型”型公司又细分为“跨区域品牌”和“区域品牌”型，“渠道推动型”又细分为“现代渠道”和“传统渠道”型。该模型是“品牌渠道评级模型”的先决性基础条件，需要指出的是，具体到每个上市公司而言，其所处的分类定位并没有好与坏之分，因为每个公司发展所处的不同阶段需要切合不同的分类定位。图 5：品牌渠道分类模型,品牌拉动型,渠道推动型,跨区域品牌,区域品牌,现代渠道,传统渠道,资料来源：中国银河证券研究部实际上，大部分同时从事高中低端产品销售的公司都存在分类交叉的现象，因此我们采取如下方法进行分类，（1）首先根据财务指标等分

17、别计算每个上市公司品牌和渠道权重值，（2）然后统计权重值，将每个上市公司从整体概念上划分到相应的分类大项即“品牌拉动型”和“渠道推动型”型中，（3）最后辨析每个上市公司的利润驱动特点，将每个上市公司分别划分到相应的分类小项即“品牌拉动型”“跨区域品牌”/“区域品牌”和“渠道推动型”“现代渠道”/“传统渠道”型中。表 1：品牌渠道分类模型示例,品牌拉动型,渠道推动型,跨区域品牌茅台五粮液青岛啤酒,区域品牌古越龙山,现代伊利股份三全食品,传统泸州老窖双汇发展燕京啤酒,资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,五粮液,比低,7,表 2：品牌渠道分类模型类别特点,

18、table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,品牌拉动型,渠道推动型,跨区域品牌,区域品牌,现代渠道,传统渠道,消费者绝对或相对选择购买公司产品生产商定价能力强，成本敏感度低青岛啤酒 燕京啤酒生产商渠道费用低，净利率水平高应收账款非常低，预收账款相对高生产商环节利润占比高，销售渠道环节利润占,产品销售主要依靠渠道层面推销生产商定价能力弱，成本敏感度高生产商渠道费用高，净利率水平低应收账款非常高，基本无预收账款生产商环节利润占比低，销售渠道环节利润占,茅台张裕,石库门莫高,比高,资料来源：中国银河证券研究部如表 1、2 所示，我们分别列举了 9 家上市公司核心业务的分类定位和分类特点。

19、另外，我们将这些公司分别确定其各自坐标点后，建立了如图 6 所示的品牌渠道坐标系，该坐标系是联系后文所述的“品牌渠道评级模型”的枢纽环节和数量化主体。图 6：品牌渠道坐标系品牌品牌拉动型10090贵州茅台,80,五粮液,张裕,青岛啤酒,70,伊利股份,渠,6050,双汇发展泸州老窖,三全食品燕京啤酒,道推动型,50,60,70,80,90,100 渠道,资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,8,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,“快速消费品行业公司分类模型”对于分析上市公司的投资价值具有非常强的指导意义，而品牌渠道坐标系是重要的研

20、究工具。具体来说，品牌渠道坐标系主要指导意义在于如下三个方面：识别品牌拉动型和渠道推动型上市公司的投资风险；寻找处于品牌拉动型和渠道推动型转型期的上市公司的投资机会；寻找战略性投资品种。利用品牌渠道坐标系分析上市公司投资价值的具体分析方法如下：1识别品牌拉动型和渠道推动型上市公司的投资风险（1）品牌拉动型投资风险的识别：向左走？向右走？品牌拉动型上市公司在与渠道层面对话中，往往处于优势地位，危机感相对不足，而实际上，再强势的生产商也仍然必须经由经销商或配送商进行大面积铺货，更何况经销商通过窜货等方式搅乱市场环境的反击手段不可不防，因此在识别品牌拉动型上市公司投资风险时，应该特别关注其渠道体系的

21、动态变化！如图 7 所示，我们可以根据分类模型中品牌拉动型上市公司坐标点的移动情况识别其投资风险。在 3 年内的投资期限限制条件下，可以重点关注“向左走”和“向右走”这两个移动方向，分别对应投资价值下降和上升。最典型的以某白酒公司为例，如图 8 所示，2003 年公司渠道政策的突变迫使其坐标点“向左走”，从而使其投资价值受到影响。图 7：品牌拉动型坐标点监控图品牌渠道资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,9,图 8：某白酒公司前几年运行轨迹品牌2003,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,2004,2006,2005渠道资料来源：中

22、国银河证券研究部（2）渠道推动型投资风险的识别：向上走？向下走？渠道推动型上市公司在与渠道层面对话中，往往处于弱势地位，而由于羡慕品牌拉动型生产商在与渠道层面对话中的强势地位，其往往存在做大做强自有品牌的冲动，但是某些公司追求短期销售业绩增长的透支品牌现象不可不防，因此在识别渠道推动型上市公司投资风险时，应该特别关注其是否存在透支品牌的短期营销行为！如图 9 所示，我们可以根据分类模型中渠道推动型上市公司坐标点的移动情况识别其投资风险。在 3 年内的投资期限限制条件下，可以重点关注“向上走”和“向下走”这两个移动方向，分别对应投资价值上升和下降。图 9：渠道推动型坐标点监控图品牌渠道资料来源：

23、中国银河证券研究部2寻找处于转型期的上市公司的投资机会一般来说，每个公司均从渠道推进型开始，随着品牌价值的提高逐步转向品牌拉动型。因请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,10,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,此，如果某家上市公司虽然目前仍然处于渠道推动型阶段，但是如果有迹象表明公司正在朝着提升品牌价值的方向前进，那么其就存在着转向品牌拉动型的可能性，而这种可能性往往孕育者巨大的长期投资机会，如图 10 所示。比如某乳业公司近年来从渠道推动型转向品牌拉动型的概率就比较大，再比如某白酒公司几年前即开始了从渠道推动型转向品牌拉动型的推进，如图 11 所示。图 1

24、0：转型期坐标点监控图品牌渠道资料来源：中国银河证券研究部图 11：某白酒公司近年来运行轨迹品牌20062005,2003,2004,渠道资料来源：中国银河证券研究部3寻找卓越的上市公司（战略性投资品种）：向右上方前进！不论目前定位于品牌拉动型还是渠道推动型，从长期投资角度来说，每个上市公司都存在成为战略性投资品种的概率。我们认为，通过分析其品牌体系，可以达到百步穿杨的效果，寻找到真正具备长期投资价值的投资品种。品牌体系包括但决不限于以下要素：品牌体系：请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,11,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,品牌结构金字塔产品体系：产品

25、结构金字塔价格体系：分品牌分产品价格金字塔；涨价/调价策略包装体系：分品牌分产品结构分布渠道体系：渠道支持品牌体系策略促销体系：促销支持品牌体系策略如图 12 所示，寻找战略性投资品种，就是要寻找坐标点持续向右上方移动的上市公司，而判断一个上市公司坐标点是否具备持续性向右上方移动的依据，就是分析其品牌体系是否在战略层面上切实可行，品牌体系各要素是否在策略层面上实现了充分的协同效应。图 12：战略性投资品种坐标点监控图品牌渠道资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,12,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,五、品牌渠道评级模型：寻求高安

26、全边际的投资品种品牌渠道评级模型是建立在前述快速消费品行业公司分类模型基础上的定量分析模型，其逻辑思路如图 13 所示；具体分析结果如表 3 所示。品牌渠道评级模型的发展方向是为投资决策提供参考依据。图 13：品牌渠道评级模型逻辑思路,上市公司品牌渠道现状,俊峰品牌渠道评级确定目标市值,Yes“买 入”评级,目标市值大于现市值？,No“卖 出”评级,汇总分析,投资策略,上市公司品牌渠道是否,Yes,变化？资料来源：中国银河证券研究部表 3：品牌渠道评级模型示例,综合分,市值系数,目标市值,现市值,溢价率排序,长期上涨强度,公司 A公司 B公司 C公司 D公司 E公司 F,47.7444.395

27、6.4659.9156.9550.77,0.590.480.911.060.930.69,77641,291,411,2391,51733534737,123456,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,13,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,公司 G公司 H公司 I,48.3258.5569.35,0.601.001.56,801,322,08,621,322,69,789,资料来源：中国银河证券研究部注：品牌渠道评级模型在此以公司 H 为基准公司，基准公司如何选择，不影响溢价率排序最后需要说明的是，对上市公司进行定量评级的起始点是给出每个公司品牌渠道评级

28、的标准分 F，而标准分 F 的计算依据源于品牌渠道坐标系，亦即每个上市公司所处的坐标点的横坐标及纵坐标的复合函数：,F f(Fb,Fp)每个坐标点的横坐标和纵坐标计算公式如下：15F b i fbii 15F p i fpii 1nfbi jtbjj 1mfpi jtpjj 1,（1）（2）（3）（4）（5）,其中，Fb 为上市公司品牌标准分，Fp 为渠道标准分；fb 为品牌各大项指标分数，fp 为渠道各大项指标分数；tb、tp 为品牌和渠道每一大项指标各小项指标相对分数；、分别为相应的权重系数。【银河食品饮料】从 2006 年底开始，在每年的年度、半年度食品饮料行业投资策略报告里面，对本体系

29、模型数据进行动态更新。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,14,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,插 图 目 录图 1：数量化模型分析逻辑.1图 2：产业链示意图.3图 3：强势品牌和弱势品牌产业链利润占比图.3图 4：KSF 分析.4图 5：品牌渠道分类模型.6图 6：品牌渠道坐标系.7图 7：品牌拉动型坐标点监控图.8图 8：某白酒公司前几年运行轨迹.9图 9：渠道推动型坐标点监控图.9图 10：转型期坐标点监控图.10图 11：某白酒公司近年来运行轨迹.10图 12：战略性投资品种坐标点监控图.11图 13：品牌渠道评级模型逻辑思路.12表 格 目

30、录表 1：品牌渠道分类模型示例.6表 2：品牌渠道分类模型类别特点.7表 3：品牌渠道评级模型示例.12请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,15,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的

31、行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给

32、出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。中国银河证券食品饮料团队，2011 年第九届新财富最佳分析师。董俊峰，研究部行业研究主管，兼食品饮料行业分析师（首席）。19941998 年消费品营销策划业四年从业经历、19981999 年超市业一年从业经历、2001 年至今证券业十一年从业经历。清华大学硕士。2003 年首创消费品行业数量化研究模型品牌渠道评级体系，已获国家版权局著作权登记证书。周颖，食品饮料行业分析师。2007 年至 2011 年 2 月在中信证券从事行业研究工作，2011年 3 月至今在银河证券从事食品

33、饮料行业研究工作。清华大学硕士。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利)。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,table_avow,table_contact,16,table_page1,行业深度研究报告/食品饮料行业,免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证

34、监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告

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