上市公司财务分析.ppt

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1、2011年5月10日,A股上市公司财务分析,引言,近四年上市审核通过情况,引言,被否主因,股权复杂-纠纷、转让价不公允、代持虚设出资-评估值增资 关联交易 利益输送募投项目不合理-产能过剩、拼凑项目、无地、与主业不密切,引言,目录,1 财务管理的目标,2上市条件与要求,目录,3 合规性方面的内容与要求,4 常用财务指标与分析,财务管理的目标,企业的目标,生存,以收抵支 到期偿债,发展,获利,筹措发展所需资金,企业目标的综合体现,企业财务管理目标,利润最大化优点：利润是企业新创造的价值、是企业和社会发展的重要动力利润是一项综合性的指标企业追求利润最大化是市场经济发挥作用的基础，追求利润最大化可以

2、促进经济的快速发展缺点：没有考虑资金时间价值没有考虑风险没有考虑投入产出关系导致企业行为的短期化、片面化；导致企业忽视社会责任，如环境污染、劳动保护等,企业财务管理目标,股东财富最大化又称企业价值最大化未来（预期）利益最大化,上市条件与要求,上市基础性财务要求,财务基础核算必须要规范经营业绩、盈利能力要好资产质量优良资产负债结构合理财务指标要好现金流量正常内控要健全有效,公司公开发行新股条件,1、具备健全且运行良好的组织机构；2、具有持续盈利能力，财务状况良好；3、最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；4、经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。上市公司非公开发行新股

3、，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。,发行上市基本条件,违法行为被否,某公司被当地地方税务局稽查，存在将超标准的交际应酬费和福利费等在所得税前列支的情况，根据税务处理决定书，补缴所得税409万元。发行部初审报告“倾向认为不构成重大违法行为”。在上发审委讨论时，委员对此是否构成重大违法行为产生分歧。同时，由于该公司尚存在关联交易问题以及募集资金投向市场前景问题，而最终被否决。,发行上市基本条件,对于盈利能力持续性的一些要求 1、近三年连续盈利：净利润扣除非经常性损益后仍为正数2、经营模式、产品或服务的品种结构不能发生重大变化，主要产品或服务的

4、市场前景良好3、行业地位、行业的经营环境没有发生重大变化4、最近1个会计年度的营业收入或净利润不是来源于对关联方、控股股东、实际控制人、存在重大不确定性客户的收入5、最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益6、重要资产的取得合法，如土地、房屋，能够持续使用，不存在现实或可预见的重大不利变化；7、重要核心技术，如商标、专利、专有技术等的取得或使用不存在重大不利变化 8、高级管理人员和核心技术人员稳定，最近十二个月内未发生重大不利变化；9、不存在可能严重影响公司持续经营的担保、诉讼、仲裁或其他重大事项；10、申报当年营业利润不要比上年下降百分之五十以上,发行上市基本条件,财务

5、状况良好的判断标准1、会计基础工作规范，严格遵循国家统一会计制度的规定；2、最近三年及一期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；被注册会计师出具带强调事项段的无保留意见审计报告的，所涉及的事项对发行人无重大不利影响或者在发行前重大不利影响已经消除；3、资产质量良好。不良资产不足以对公司财务状况造成重大不利影响；4、经营成果真实，现金流量正常。营业收入和成本费用的确认严格遵循国家有关企业会计准则的规定，最近三年资产减值准备计提充分合理，不存在操纵经营业绩的情形；5、最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。,合规性方面的

6、内容与要求,合规性方面的内容与要求,1、持续经营能力，主要从公司的获利方式（主要考核非经营性损益占公司利润的百分比）、现金流和债务等方面来考核。2、是否存在虚构业绩的重大风险，若存在，请列出疑点情况。3、是否存在资产质量差，未充分提取资产减值准备的风险。4、是否存在缺乏独立性的风险，主要从公司是否具有独立完整的供产销系统，并结合报告期内发生的购销、辅助供应、租赁或委托承包资产等关联交易进行判断。5、对公司的财务状况的评估，包括流动比率、速动比率、资产负债率、应收帐款周转率、存货周转率等重要财务指标。6、公司是否存在巨额或有负债,1、非经常性损益,非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，

7、以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。常见项目包括：处置长期股权投资、固定资产、无形资产产生的损益；越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免；各种形式的政府补助；计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费；投资损益、公允价变动损益；债务重组、非货币交换损益、因自然灾害而计提的各项减值。判断标准：非经常性损益占利润总额的比重最好不要超过20%，（股票发行审核标准备忘录第14号文规定，但该文件已经废除）,2、虚构业绩的重大嫌疑,收入水平和资产水平不匹配收入和经营现金流入量之间差异大，无合理理由财务报告和纳税申报表中收入差异异常，

8、无正当理由收入主要是债权形式，应收帐款增幅高于收入收入过于迅速，无合理理由销售价格、销售数量异常销售毛利率与同行业相比明显偏高，无合理理由收入变化幅度和成本变化幅度不匹配销售客户过于集中无正当理由大量销售冲回不同年度内数据变动幅度较大而无正当理由,3、资产质量,资产减值准备计提的充分性资产形态和资产结构（资产的获利能力和资产的流动性）与同行业其他公司相比，公司应收帐款周转率和存货周转率是否较低；应收帐款的金额是否较大、帐龄较长，增幅是否明显高于主营业务收入的增长；其他应收帐款的金额是否较大、帐龄较长；存货量是否较大、产成品所占比重较高,4、独立性,公司必须保持其应有的独立性1、资产独立（资产完

9、整）2、人员独立3、财务独立4、机构独立5、业务独立,4、独立性,要求公司具备完整的业务体系、具备独立面向市场经营的能力1、资产完整：具备与生产经营有关的生产系统和设施，合法拥有相关的土地、厂房、商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具备独立的采购、销售系统发起人或股东投入公司的资产应足额到位，并办理权属变更手续 经营所必需的商标以及与主要产品生产或劳务相关的工业产权、非专利技术等资产必须全部进入拟上市公司 2、人员独立：公司的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务，不得领取薪酬；财务人员不得在控股

10、股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职、领薪。3、财务独立：具备独立的财务核算体系，独立作出财务决策，具备规范的财务会计制度和对分公司、子公司的财务管理制度；不得与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业共用银行账户。,4、独立性,4、机构独立：具备健全内部经营管理机构，独立行使管理职权，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有机构混同的情形5、业务独立：公司业务必须独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争、不得有显失公平的关联交易。最近1年和最近1期，拟上市公司与控股股东及其全资或控股企业，在产品销售或采购方面的交易额，占

11、主营业务收入或外购原材料(或服务)金额的比例都应不超过30%；委托控股股东及其全资或控股企业，进行销售或采购的金额，占主营业务收入或外购原材料的比例都应不超过30%在上述独立性方面不得有其他严重缺陷,5、重要财务指标,流动比率速动比率：（流动资产-存货）/流动负债；（保守速动比率还可以扣除待摊费用等）资产负债率应收帐款周转率：主营业务收入/应收帐款平均余额存货周转率：主营业务成本/存货平均余额经营性活动产生的现金流量净资产收益率每股收益,6、或有风险,是否存在重大对外担保，是否存在重大诉讼或仲裁等。对外担保不得超过最近一年净资产的50%。不得为控股股东（包括其下属公司）、本公司持股50%以下的

12、其他关联方、任何非法人单位或个人提供担保不得为资产负债率超过70%的被担保对象提供债务担保。对外担保要取得2/3以上董事同意或股东大会批准，应要求对方提供反担保。如果存在重大或有事项的，独立董事及主承销商对其是否影响发行上市条件和持续经营能力发表意见,虚构收入被否,某公司主营业务收入为6732万元，员工总数329人，其中生产技术人员61人。固定资产帐面净值只有1785万元，其中房屋建筑物960万元，通用设备147万元，专用设备504万元。与同行业其他上市公司相比，公司收入与生产设备净值之比明显偏高。另外，公司通过进出口公司出口某药品，对外销售价格为国内产品销售价格的几倍。虚构利润。核查结果是：

13、该药品先到香港市场销售，然后转口到其他国家，药品在国外的销售情况无法核实，销售价格的真实性也无法确认。最终，被发审委否决。,重大财务风险,某公司的母公司净利润为-6529万元，资产负债率68.7%，且存在大量不良资产而长期不作处理，同时存在大量或有负债。母公司的持续经营能力存在疑虑。公司在建工程、应收帐款、存货，占总资产的比例将近60%。在建工程由于市场前景不好，而停止建设。流动比率、速动比率分别为0.78、0.42。应收帐款周转率为0.88、存货周转率为0.42。公司近三年利润分别为2333万元、2268万元和1836万元，逐年下降。最终被否,常用财务指标与分析,基本的财务比率,1、反映企业

14、短期偿债能力的比率：流动比率、速动比率、现金比率2、反映企业长期偿债能力的比率：资产负债率、产权比率、利息保障倍数3、反映企业经营管理能力的比率：存货周转率、应收账款周准率、总资产周转率4、反映企业盈利能力的比率：毛利率、销售利润率、净资产收益率、总资产报酬率5、反映企业收现能力的比率：主营业务收现率、每股经营活动现金流量6、反映企业市场价值的比率：每股收益、市盈率7、反映生产能力的比率：原材料收入比率、业务收入增长率,（一）反映企业短期偿债能力的比率,保持适当的偿债能力，对公司具有重要的意义，是公司生存的基础：1、对股东来说，不能及时偿债可能导致企业破产，但是提高流动性必然降低盈利性，因此需

15、要权衡长久收益和风险。2、债权人：企业偿债能力不足可能导致债权人无法及时、足额收回债权本息，债权人是希望企业具有尽可能强的偿债能力。在偿债能力问题上，股东、债权人的利益并不一致。股东更愿意拿债权人的钱去冒险如果冒险成功。如果成功则超额收益全部归股东所有，而债权人只能得到固定的利息。如果企业的冒险失败，债权人有可能连本金都收不回来。3、管理层：对管理层来说，为了股东的利益他们必须权衡企业的收益和风险，保持适当的偿债能力。为了能够取得银行贷款，他们必须考虑债权人债能力的要求。从他们自身的利益考虑，更倾向于维持较高的偿债能力。如果企业破产，股东失掉的只是金钱，而且仅限于原始投资，而职业经理人则失去职

16、位，失去信誉。4、供应商：对企业的供应商来说，企业短期偿债能力不足意味着，企业履行合同的能力较差。如果无力履行合同，供应商和消费者的利益都将受到损害。5、如果股东兼任管理层，则股东与企业利益高度一致,（一）反映企业短期偿债能力的比率,债务分类：债务按到期时间分为短期债务和长期债务，所以偿债能力分析也分为短期偿债能力和长期偿债能力分析两部分。衡量偿债能力的方法有两种：一种是比较债务与可用于偿债的资产，资产超过债务较多，则认为偿债能力强；另种是比较偿债所需现金和经营活动产生的现金流量，如果产生的现金超过需要的现金较多，则认为偿债能力强。衡量短期偿债能力比率：流动、速动等比率,（一）反映企业短期偿债

17、能力的比率,流动比率=流动资产/流动负债作用：反映企业对短期性债务的保证程度参考标准值一般为2.0；行业性质不同，比率的标准不同影响因素：流动资产的结构和流动性营运资金=流动资产流动负债充足的营运资金是保证正常经营的前提，营运资金是企业经营活动的“缓冲垫”；要防止过度资本化和过量交易,反映企业短期偿债能力的比率,速动比率=速动资产/流动负债 是更加保守的偿债能力指标速动资产=流动资产存货（等）作用：反映企业对短期性债务支付能力的迅速性与及时性参考标准值：一般为1.0行业性质不同，比率的标准不同影响因素：应收账款及其流动性现金比率=现金（包括存款）/流动负债作用：企业在最坏情况下偿付流动负债的能

18、力；最快偿债能力用该指标评价企业偿债能力更谨慎。货币资金最佳持有量是多少，没有标准值，通常能够满足7-15天左右的开支就可，无需太高，过高也会造成浪费，可以进行短期的投资赚取利差,影响短期偿债能力的因素,增强短期偿债能力因素1、可动用的银行贷款指标2、应收款的回收速度减弱因素对外担保：对方不能到期还款随时要支付的租赁款、设备购置、房地产购置、承诺付款等,反映企业长期偿债能力的比率,1.资产负债率=负债总额/资产总额作用：反映资产对偿还债务的保障程度和债务对资金的支撑程度和对债务的依赖程度说明：（1）债权人：要求比率越低越好。（2）股东：（两面性）（销售利润率）投资收益率利息率时，要求比率越高越

19、好；投资收益率利息率时，要求比率越低越好。（3）经营者：要求保持恰当的资本结构，合理利用负债经营（最佳的负债率，后边会提到）。,资产负债率分析,资产负债率参考标准值：行业性质不同，比率的标准不同。传统产业高一些新兴产业低一些固定资产多的企业高一些科研开发类企业低一些进行财务分析时需要结合行业平均水平来判断（可以参考同类上市公司的平均水平）一般标准：保守的观点认为该指标不应高于50%，而国际上通常认为等于60%时较为适当，我国股市再融资的要求不高于70%，所以70%以内属于合理范围,2010年过会企业负债率,1、对于负债率的判断，针对不同的行业有不同的判断标准，而且针对不同公司的具体情况，债务的

20、组成结构都会有不同标准。一般行业企业的正常负债率在30%-50%，部分行业可以放宽在60%左右，而70%的负债率则是普遍认为的警戒线，除金融业和航空业外，超过这个负债水平的公司，会特别谨慎判断其财务可能出现的风险，但对于负债率在20%以下的企业，我们又会重点考虑其融资的必要性。2、截至 2010年11月30日，当年A股市场上市的312家公司，以其挂牌前最后一季财务数据为准，这些公司的平均负债率约45.98%。实际上，312家公司共涉及19个细分行业，每个行业的平均负债率各有不同。其中金融类公司以86.72%成为负债率最高的行业，而信息传媒业公司的平均负债率最低，仅33.3%。衡量一个公司负债率

21、的高低，通常先拿它的有关数据与同行业公司类比。类比后，过高或过低的资产负债率都可能遭遇质疑。,3、2010年1-11月上市的183家中小板公司为48.66%，106家创业板公司为37.66%，21家主板企业为63.1%，如除去资产负债率高企的金融类公司，主板企业约59.8%。就资产负债率情况分布而言，20%以下的仅17家，占总和的5%；20%-30%的有37家，约占11.8%；集中在30%-50%的达131家，占比约42%；50%-70%的有105家，占比约33.6%。也就是说，今年上市的公司挂牌前一季的资产负债率大部分都集中在30%-70%，共计236家，占比为75.6%。超过70%的资产负

22、债率警戒线的仅23家，占比不到7.5%，而其中低于80%的企业有17家，超过80%的6家中，除鲁丰股份的81.59%外，其余的中国一重、中国化学、二重重装、光大银行、农业银行五家均为大型国企或金融类公司。,2010年过会企业负债率,4、今年以来，IPO上市的312家企业中，分别归属在农业、化工、有色、机械设备等19个相关行业，而房产、钢铁行业没有一家上市。今年以来，上市家数最多的为机械设备行业，共69家。他们在挂牌前一季的平均资产负债率为49.02%，其中，陕鼓动力最高，为69.34%，接近70%的政策警示红线；最低的为万讯自控，仅14.06%。除金融行业外，上市前平均资产负债率最高的为商业贸

23、易类企业，达69.27%，最高者为天虹商场，达77.03%；最低者爱施德也达59.58%。此外，上市前平均资产负债率50%及以上的行业还有农业、有色金属、交运设备、家电、公共事业5个行业，分别为50%、51.9%、52.53%、54.02%、50.69%。,2010年过会企业负债率,2010年过会企业负债率,5、平均资产负债率最低的为信息传媒类，仅33.33%，今年以来共32家企业上市。其中，太极股份最高，为73.12%；华平股份最低，仅7.53%，几乎与今年以来上市前资产负债率最低纪录的中青宝7.37%的纪录持平。上市前平均资产负债率低于40%的行业还有包括信息设备、食品饮料、医药三个行业，

24、分别为37.057%、37.049%、37.69%。化工、采掘、建筑、电子元件、纺织、轻工、交通运输七个行业的上市前平均资产负债率则在40%-50%。其中最低的电子元件行业为40.4%；采掘行业唯一的新公司昊华能源上市前资产负债率为48.7%；除化工和纺织行业超过46%外，其余皆在45%或以下。,6、资产负债率绝对值高，不能说明财务风险就大，不适合上市；也不能说资产负债率低，就适合上市。这个指标外，还要综合看待其上市前三年资产负债率的变化，是否有风险不断缩小的趋势。分析资产负债率，要看债务构成、现金流量等。资产负债率对于公司IPO的影响，一是过高的话，是否会给企业带来财务风险；过低的话，该企业

25、是否存在IPO融资必要性，不差钱，有圈钱的嫌疑。7、负债率对上市的影响，金融类、国有大中型企业，相比一般公司而言，其影响要小一些。,2010年过会企业负债率,资产负债率分析-放大效应,企业集团的债务放大效应某企业集团由三家企业组成，并依次形成控股关系，各自的资产负债率均为50%该企业集团的资产负债率却高达87.5%（7/8）,A：1+150%：2+2 50%：4+4 50%,产权比率分析,和资产负债率相关的比率：产权比率=负债总额/所有者权益总额反映每一元股东权益所对应借入的款项，说明公司偿债能力高低，越低偿债能力高低,带息负债比率分析,2.带息负债比率=带息负债额/负债总额说明：带息负债一般

26、包括：短期借款、长期借款、应付债券等带息负债的偿还具有一定的刚性，有具体的时间要求（经营性负债的偿还弹性较大）该指标反映了全部负债中带息负债的比重，在一定程度上体现了企业未来的偿债（尤其是偿还利息）压力，该比率越高，表明企业承担的的偿债风险与压力越大。,利息保障倍数分析,4.利息保障倍数息税前利润/利息费用作用反映公司偿还利息的能力，越高对公司越有利，说明公司盈利能力越好，偿债能力越好。参考标准值至少要大于1，一般应在3以上该指标不能小于1，如果小于1，说明借款不能给公司带来任何收益，反而带来损失分析时重点关注企业前若干年利息保障倍数的最小值,（三）资产管理能力管理效率的比率,衡量企业管理能力

27、和管理效率的比率主要三个：应收账款周转率=营业收入平均应收账款 应收账款周转天数 360应收账款周转率存货周转率（次数）营业成本平均存货存货周转期（天数）360存货周转率总资产周转率营业收入平均资产总额,经营周期分析,经营周期：从购买存货一直到收到现金的时间。经营周期=存货周转期+应收账款周转期,购买存货,存货周转期,应收账款周转期,支付现金,收到现金,经营周期,销售存货,应收账款周转率,1、应收账款周转率=营业收入平均应收账款 2、反映了一年中应收账款的周转了几次，也就是1元应收款支持的销售收入的大小，最能反映应收款的管理水平 3、计算应收账款周转率时，应收票据是包含在内的，应收票据其实是应

28、账款的特殊形式，只有真正收到存款才算应收账款的收回 4、应收账款周转率判断标准：并非越高越好，越高，赊销越少，那市场可能打不开，太低，说明大量的资金被客户占用，会增加我们企业的融资成本，降低盈利能力，既要利用信用政策赊销，同时又要鼓励客户尽早付款，如现金折扣等,应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不会越少越好。收现时间的长短与企业的信用政策有关。例如，甲企业的应收账款周转天数是l8天，信用期是20天；乙企业的应收账款周转天是l5天信用期是l0天。前者的收款业绩优于后者，尽管其周转天数较多。改变信用政策。通常会引起企业应收账款周转天数的变化。信用政策的评价涉及多种因素

29、，不能仅仅考虑周转天数的缩短。应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。应收账款的起点是销售，终点是现金。正常的情况是销售增加引起应收账款增加，现金的存量和经营现金流量也会随之增加。如果一个企业应收账款日益增加，而销售和现金日益减少，则可能是销售出了比较严重的问题。促使放宽信用政策，甚至随意发货，而现金收不回来。总之，应当深入到应收账款的内部，并且要注意应收账款与其他问题的联系，才能正确评价应收账款周转率。,存货周转率,存货周转率（次数）营业成本平均存货影响存货周转率的因素分析：1、存货周转天数是不是越低越好？存货过多会浪费资金，但是存货过少不能满足流转需要，就会影响公司的生产，进而影响交

30、货速度。在一定的生产经营条件下，存货是存在一个最佳状态水平的；所以存货不是越少越好。,存货周转率,2、销售增加会拉动应收账款、存货、应付账款增加，不会引起周转率的明显变化。但是，当企业接受一个大的订单时，先要大量采购，在该订单没有实现销售以前肯定会引起存货周转率下降，这种下降没有什么不好。但是，销售萎缩下降时，采购大幅减少引起存货降低，此时存货周转率可能会上升，但这种上升却不是什么好事，并非资产管理的改善。,存货周转率,3、应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品之间的比例关系。正常的情况下，它们之间存在某种比例关系。如果产成品大量增加。其他项目减少，很可能是销售不畅，放慢了生产节奏

31、。此时，总的存货金额可能并没有显著变动，甚至尚未引起存货周转率的显著变化。因此，在分析时既要重点关注变化大的项目，也不能完全忽视变化不大的项目，其内部可能隐藏着重要问题。,（四）反映企业盈利能力的比率,主要有四个指标：1、毛利率=（销售收入净额-销售成本）/销售收入净额2、销售利润率=利润总额/销售收入净额3、净资产收益率=净利润/期末净资产4、总资产报酬率=净利润/期末总资产额,（五）反映企业收现能力的比率,1、主营业务收现率 销售商品、提供劳务收到的现金主营业务收入 直接反映销售回款能力，最佳比率应接近117%2、营业利润的经营活动现金流量比率 经营活动产生现金流量净额营业利润 反应利润质量，经营现金净流量与净利润相当是最佳的,（六）反映企业市场价值的比率,每股收益净利润发行在外的股票数量市盈率每股市价每股收益每股账面价值股东权益总额发行在外的股票数量市净率每股市价每股账面价值,案例：周转率比利润率重要,什么样的企业好呢？企业利润率高就好吗？总资产报酬率营业净利率总资产周转率。对一个企业来说，营业净利率高不是坏事，但别忘了另外一个变量周转率。一般大家都会想利润率，而看不到周转率。利润率高不一定能赚钱，周转率才重要。沃尔玛是经销商，一块钱的成本投进去，周转一次2%的毛利并不高，但是它一块钱资产一年周转24次。一块钱资本一年就挣四毛八分钱。这是沃尔玛挣钱的原因。,谢谢,