全球经济透视：2013-14年全球展望-2012-11-06.ppt

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1、,全球经济研究报告,全球UBS Investment Research,全球经济透视2013-14年全球展望 总体好转，但并非没有风险按照秋季惯例，我们推出全球经济展望，包括首次发布2014年预测。总体而言，我们预计全球实际GDP增长将逐步回升，从今年2.7%的低点升至明年的3.0%和2014年的3.4%。虽然预计全球许多经济体的增长率今后两年将回升，但主要基调是美国周期性领先。我们预测面临的风险仍是美国“财政悬崖”、欧元区危机再度升级、中国经济进一步硬着陆及能源价格危机。对利率和汇率的影响正如美联储主席伯南克最近所强调，美联储可能在经济复苏后仍维持高度宽松政策。这意味着在我们的预测期内政策利

2、率仍将维持极低水平。产能过剩水平高以及复苏步伐仍然温和表明债券收益率即便开始走高也将步伐缓慢。由于美国基本面好转，美元应会小幅升值。.去杠杆化更新美国私营部门（包括金融、家庭和非金融企业部门）的去杠杆已进入后期。因此，美国私营部门去杠杆造成的不利影响正在减弱。而欧洲外围多数国家或英国的情况并非如此，这一点再加上欧元区的结构性调整，表明欧盟大部分国家和地区的经济增长将继续承压。下一次大规模去杠杆将发生在美国和日本公共部门（欧洲大陆公共部门去杠杆通常已进入较后期）。今后几年，财政调整既是全球增长的主要风险因素，也是全球需求受限的持续原因。美国复兴？私营部门去杠杆减弱、竞争力提升以及供应端创新（例如

3、在能源领域）表明美国经济复苏可能先于其它发达经济体，但也是在新兴市场增长长期放缓的背景下。所造成的一个影响是美国资金流入将更强劲。本报告由 UBS Limited 编制分析师声明及要求披露的项目从第 14 页开始,伦敦,2012年10月31日 Hatheway经济学家+44-20-7568 4053Andrew Cates经济学家+65-6495 2584Paul Donovan经济学家+44-20-7568 3372Sophie Constable经济学家+44-20-7568 3105,现良好,速,全球经济透视 2012年10月31日全球经济展望概况,每年秋季，瑞银经济学家都会回顾其对来年

4、的展望，并首次发布对其后一年的预测。在本文中，我们提供了对2013年的全球展望并将我们的预测期延长至2014年。我们对许多方面的展望都与以前相似，也许令人苦恼地相似。未来两年，若全球经济可实现趋势增长则将表现良好。去杠杆、资产负债表修复和结构调整所造成的不利影响（特别是在欧洲）今后几季不太可能显著减弱。日本仍深陷通缩并依赖出口。同时，周期性、结构性和政策障碍可能共同限制新兴经济体的增长，导致其低于过去十年的高速率。即便对于美国，人们公认其增长前景为2007年金融危机爆发以来最佳，但对前景的谨慎看法和政策的不确定性将限制增长，令其仅接近于潜在速率，不足以对美国仍然高企的失业率迅速产生影响。就连这

5、一结果也极大取决于美国政府官员能否推迟美国财政清算的日期。但全球前景仍存在一些令人鼓舞的方面。闲置产能储备仍然高企，在此背景下的温和增长意味着除大宗商品供应受到冲击外，通胀空间极小。全球衰退得以避免以及单位劳动力成本受抑应会支持企业盈利能力持续维持高位，特别是在发达经济体。另外，经济逐步复苏伴随以稳定的通胀预期应会允许中央银行在更长时间内维持当前的宽松政策（并在随后逐步调整），从而限制了未来货币政策引发市场动荡的可能性。技术进步也继续显现，尤其是在美国能源和技术行业。大量风险仍存，不仅仅是下行风险。一个较严重的负面冲击仍然是美国政府官员无法就税收和支出事宜达成共识，从而导致美国和全球经济坠落人

6、们频频谈到的财政悬崖。我们认为常识（即自我利益）将带来妥协，悬崖只不过是暗礁。与欧元区危机再度急剧升级一样，能源供应中断是全球增长面临的又一个下行风险。另外，中国经济可能仍会硬着陆，特别是在房地产和外部市场疲弱导致国内银行业压力加剧的情况下。上行风险方面，有证据显示美国私营部门去杠杆已进入后期。美国楼市复苏、银行信贷增长以及家庭偿债额下降均是证明。在政局和政策不确定性（限制了2012年企业支出）开始减退的情况下，美国经济增长加速的条件可能会出现，对其提供支持和强化的是就业、资本支出、住房和信贷增长，美联储宽松的政策及资产价格上涨也是动力。加上国际竞争力提高、国内能源生产创新以及技术进步，“美国

7、复苏”很可能成为今后两年的最大意外。在下文的以下章节中，我们概述了我们的预测及对全球经济的总体评估：,我们提供了对2013年的全球展望并将我们的预测期延长至2014年若全球经济可维持趋势增长则将表全球前景令人鼓舞的方面包括通胀空间极小及成本压力缓和下行风险包括美国财政悬崖、欧元区危机和中国经济硬着陆上行风险包括美国经济增长可能加,预测概览预测面临的风险去杠杆化更新美国复兴？,UBS 2,全球经济透视 2012年10月31日预测概览,2010年以来全球GDP增长连年减速，我们预计2013年和2014年全球增长将在2012年中所创近期低点的基础上温和回升。具体来说，预计今年全球实际GDP增长仅为2

8、.7%，低于2011年的3.2%和2010年的4.2%。但我们预计明年全球实际GDP增长为3.0%，2014年全球实际GDP增长为3.4%。表 1:实际GDP增长率,我们预计明年全球实际GDP增长为3.0%，2014年为3.4%,同比%美国日本欧元区七国集团巴西俄罗斯印度中国内地世界,2012F2.12.2-0.41.41.53.65.57.52.7,2013F2.31.80.11.64.53.56.57.83.0,2013市场预期2.11.30.21.54.03.76.98.12.9,2014F3.01.80.92.23.64.07.08.03.4,资料来源：瑞银/市场经济数据,确切的说，今

9、后两年年均增长率预测基本符合全球GDP长期年均增长率，并且很可能接近其趋势水平（图1）。最重要的是，这意味着全球产品和劳动力市场上的大量过剩产能不会在今后两年被迅速消化。老话说得好：通货膨胀源于“太多的钱追逐太少的商品”。而目前的情况可能是通货膨胀仍低。尽管各国中央银行纷纷开动印钞机，但全球过剩产能可能会限制大多数商品价格和薪资的全面增长。另外，欧洲银行业在当前重组和限制的背景下对流动性的强烈需求似乎也可能会减弱欧洲央行资产负债表扩张的通胀影响。表 2:CPI通胀率,全球产品和劳动力市场上的大量过剩产能不会在今后两年被迅速消化,同比%美国日本欧元区七国集团巴西俄罗斯印度中国内地世界,2012F

10、2.10.02.51.85.55.17.52.82.9,2013F1.70.32.11.76.26.86.83.62.9,2013市场预期2.00.01.91.75.35.97.43.42.9,2014F2.52.31.82.36.25.67.04.03.1,资料来源：瑞银/市场经济数据UBS 3,Q404,Q472,Q474,Q480,Q482,Q488,Q496,Q402,Q406,Q408,Q410,Q470,Q476,Q478,Q484,Q486,Q490,Q492,Q494,Q498,Q412,00Q4,Q414,瑞银预测,全球经济透视 2012年10月31日图1:全球GDP增长与长

11、期均值,8.06.04.02.00.0-2.0-4.0,同比%,资料来源：瑞银估算,全球GDP增长,趋势,详细来看，前景呈周期性分化。在发达经济体中，美国可能可能重夺增长领先者的地位。明年美国GDP平均增长预测为2.3%，这一数字掩盖了美国经济潜在的好转势头。我们预计2013年4季度美国GDP同比增长率将升至2.7%。另外，正如我们在下文中所详述的，资产负债表修复和美国私营部门去杠杆的不利因素正在减弱。我们预计2014年美国GDP平均增长将达到3.0%。对美国经济料将好转提供支撑的是，今后两年私营部门（包括消费支出和企业投资）最终需求将对GDP增长预测做出贡献（图2）。图2:对2009-201

12、4年美国增长的贡献（百分点）2.50,在发达经济体中，美国可能可能重夺增长领先者的地位,2.001.501.000.500.00,对实际GDP变动的贡献,-0.50,2009,2010,2011,2012,2013,2014,-1.00-1.50-2.00-2.50,个人消费,投资,净出口,政府开支,资料来源：瑞银估算,情况已经显现。过去六个月，美国楼市数据、零售销售及银行对私营部门的贷款都有所增长。要不是企业支出受限（反映于美国资本品支出和雇佣人数较低,美国楼市数据、零售销售及银行对私营部门的贷款都有所增长,迷），那么美国经济增长率可能已超过我们对其明年全年的预测。UBS 4,Q107,Q2

13、09,Q486,Q189,Q291,Q198,Q200,Q180,Q282,Q384,Q393,Q495,Q302,Q404,Q311,Q198,Q158,Q170,Q182,Q186,Q194,Q102,Q150,Q154,Q162,Q166,Q174,Q178,Q190,Q106,Q110,Q1-86,Q4-87,Q3-89,Q2-91,Q1-93,Q4-94,Q3-96,Q2-98,Q1-00,Q3-03,Q2-05,Q1-07,Q4-08,Q3-10,Q2-12,Q401,Q1-47,Q1-50,Q1-53,Q1-56,Q1-59,Q1-62,Q1-65,Q1-68,Q1-71,Q1-

14、74,Q1-77,Q1-80,Q1-83,Q1-86,Q1-89,Q1-92,Q1-95,Q1-98,Q1-01,Q1-04,Q1-07,Q1-10,衰退,全球经济透视 2012年10月31日,图3:美国偿债额20.0019.0018.0017.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.00美国家庭偿债支出占可支配收入比率美国财务负债比率资料来源：Haver、美联储、瑞银估算,图4:美国债务对可支配收入140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00美国家庭债务占可支配收入比例%资料来源：Haver、瑞银估算,私营部门也不存在可能妨碍美国

15、经济复苏的严重失衡。库存对美国经济增长的贡献一直较低，因为企业严密切控制相对最终需求的产量去库存本身是一个小风险。美国家庭负债相对可支配收入持续下降，用于偿还家庭债务的收入占比也在下降（以上图3-4）。最后，企业盈利能力（2009-2011年大幅提高）维持高位，从而帮助企业借贷成本控制于低水平并生成充足现金流来支持资本支出和雇佣。企业支出近期低迷并非基本面问题，相反，这很可能反映对政府决策的信心不高。,私营部门不存在可能妨碍美国经济复苏的严重失衡,图5:库存对美国GDP增长的贡献2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5美国库存对美国GDP增长同比变动的贡献资料来源：Have

16、r、瑞银估算,图6:美国企业利润占GDP的比重14.013.012.011.010.09.08.07.06.0美国企业利润占GDP的比重%资料来源：Haver,美国国家经济研究局,瑞银估算,正如我们最近指出的，全球其它地区的经济似乎也正处在拐点，即便增长的提速尚不明显，放缓的过程也在逐渐结束。中国和亚洲其他地区似乎正是如此，,全球其它地区的经济似乎也正处于拐点,这些国家和地区的出口明显出现了初步触底的迹象。同时，随着整个经济领域的信贷增长开始回暖，中国房地产市场的放缓也似乎在结束。在巴西，信贷增长带来的实际收入的强劲增长已经推动消费支出复苏我们预计巴西经济增长率明年将回升至4.5%。UBS 5

17、,走强,宽松,全球经济透视 2012年10月31日,全球经济的复苏在地域上仍存在不一致欧洲和日本的表现仍明显落后。就欧洲而言，许多欧洲区国家及英国的财政紧缩、结构性调整和银行业的低迷是造成经济增长停滞（最好的情况）和深度衰退（最差的情况）的原因。一些不利因素接下来两年可能有所缓解，但仍将明显拖累欧盟的经济活动，这一定程度上是因为欧洲经济状况较健康的国家（比如德国）不能或不愿大力推动经济增长以抵消其他地区的低迷。我们认为欧元区GDP增长2013年将基本停滞（0.1%），2014年将温和复苏（0.9%）。日本方面，通货紧缩、日元升值、出口市场疲软、企业盈利能力低下以及人口挑战仍然制约着经济增长潜力

18、。日本未来两年经济增长将较缓慢我们预计未来两年实际GDP增速都将为1.8%。2014年，消费税增税计划将给经济活动带来明显的下行风险。由于预计发达国家的经济表现将发生背离，我们预计我们预测期间的美元汇率将总体走强。具体而言，我们的年底美元对欧元预测为2013年底1.20、2014年底1.15。对日元的预测也类似，预计日元2013年底贬值至美元/日元85、2014年底至90。由于新兴经济体货币对美元的实际汇率近几年已经明显升值，而这些国家经济增长目前有所放缓，我们预计未来两年新兴经济体货币对美元不会继续大幅升值（表3）。表3:汇率预测,欧洲和日本的表现仍明显落后日本未来两年经济增长将较慢我们预计

19、预测期间美元汇率将总体,12年10月31日,13年12月,14年12月,欧元/美元美元/日元欧元/日元美元/人民币美元/印度卢比美元/卢布英镑/美元欧元/英镑美元/瑞郎欧元/瑞郎美元/加元澳元/美元新西兰元/美元,1.2979.40103.006.2454.1031.501.610.810.931.211.001.040.82,1.2085.00102.006.3550.0031.191.560.771.001.201.031.000.79,1.1590.00103.506.3047.5032.321.440.801.041.201.050.950.78,资料来源：瑞银,在我们的预测期间，发达

20、经济体的货币政策很可能继续保持宽松。欧洲（包括,发达经济体的货币政策很可能保持,英国）正在进行的去杠杆化及相关的通缩影响表明欧洲央行和英国央行都不太可能在未来两年内提高政策利率。日本持续遭受的通缩压力意味着日本央行也会保持相同的政策倾向。多数主要发达国家（包括美国）的资产购买计划可能UBS 6,全球经济透视 2012年10月31日将继续实施，尽管我们对美国经济前景的看法比其他主要发达国家要相对乐观。美联储已经承诺将长期维持宽松政策，直至经济状况明显好转（包括失业率明显下降以及产出缺口得到填补）。到2014年，随着美国劳动力市场状况改善、经济回升至接近潜在增长率水平，美联储可能会调整货币政策立场

21、和资产购买计划规模。在某个时点（或许是到2014年），美联储甚至可能会在旧债到期后不发新债，从而允许其资产负债表收缩。当然，这样做类似于适度收紧货币政策（包括通过其对美国长期公债收益率产生影响）。表4:利率预测,美国,12年10月31日,13年12月,14年12月,3个月Libor10年期公债收益率,0.311.72,0.402.40,0.403.00,欧元区,3个月期利率10年期公债收益率,0.201.45,0.752.00,0.752.40,英国,3个月期利率10年期公债收益率,0.521.81,0.502.60,0.403.00,资料来源：瑞银我们的观点面临的风险,如前所述，我们的预测面

22、临很大的风险，许多风险可能会导致全球经济增长率明显低于我们的预测。下行风险包括：美国政界人士不能妥善处理“财政悬崖”问题。这样的结果将导致美国的财政紧缩力度大幅超过我们的基准预测（达到美国 GDP3.5%左右），从而给信心和支出带来明显的负面影响。通过贸易和金融市场联系，全球经济都将受到不利影响。美联储和其他国家央行很可能会采取进一步的货币宽松措施，但都不太可能很好地抵消美国激进的财政紧缩将带来的宏观经济震荡。美国和全球经济很有可能会因此发生衰退。如果希腊、西班牙或欧元区其他“外围”经济体财政紧缩和结构调整所带来的经济、社会和政治成本变得无法承受，欧元区解体的风险可能将在未来两年里重新浮现。政

23、治和社会不稳定已经成为严重问题，退出欧元区风险卷土重来的可能性不容忽视。退出欧元区可能性上升所带来的债务违约、资金紧张、存款外逃以及就业和支出信心崩溃等影响可能给欧洲经济带来严重冲击，并可能给全球经济增长也造成明显的负面影响。另外，中国经济可能仍会硬着陆，特别是在房地产和外部市场疲弱导致国,全球经济仍然脆弱，尤其可能遭遇政策失败美国“财政悬崖”是一个挑战欧元区解体风险重新浮现中国经济可能遭遇硬着陆,内银行业压力加剧的情况下。信贷增长、投资和信心及支出由此受到的影响可能会严重加剧中国国内经济的低迷，而通过贸易和金融联系，这可能尤其会给亚洲经济和大宗商品生产商造成明显的负面影响。UBS 7,全球G

24、DP增速高点/低点对基本水平的偏离幅度,全球经济透视 2012年10月31日,另一方面，我们的基本情境面临的主要上行风险是全球经济可能将在美国的领导下迎来自我延续的复苏。如前所述，美国私营部门资产负债表的修复相对进展良好。许多下行风险已经（比如“财政悬崖”）是众所周知，并且我们认为已经对 2012 年的消费支出和（尤其是）企业支出造成了制约。因此，如果这些风险得到避免，那么随着信心恢复和被压抑的消费者和企业需求得到释放，我们明年的经济增长预测可能面临上升空间。对各种风险对全球经济增长的影响程度进行量化分析将是一个非常复杂的过程。通过牛津经济预测中心（OEF）全球经济计量模型进行的风险情境模拟表

25、明财政悬崖对全球经济增长的风险最小。欧洲严重解体的情境将带来较大的下行风险，中国硬着陆的风险的影响介于二者之间。但对这些结果必须谨慎对待。假如财政紧缩导致美国陷入衰退，考虑到美联储和其他央行抵消其“冲击”的能力十分有限，其对信心的影响可能会非常明显。图7:各种风险情境对全球GDP和通胀水平的影响3,上行风险主要是美国经济可能迎来自我加强的复苏模拟结果,210,基本水平,上涨空间,-6,-4,-2,-1 0,2,4,-2中国硬着陆-3,美国财政悬崖,欧元区多国退出,-4-5,-6全球CPI高点/低点对基本水平的偏离幅度资料来源：OEF/瑞银去杠杆化,自 2007 年金融危机爆发以来，去杠杆化对全

26、球经济活动和政策制定产生了深刻影响。许多发达经济体金融、居民和非金融类企业部门恢复资产负债表健康和改善现金流状况的需求造成了 2008-09 年的产出崩溃（“大衰退”），也造成随后的经济复苏乏力。去杠杆化过程中还产生了“新常态”这样一个概念，“新常态”的主要特征包括低于趋势水平的经济增速、不利用或少利用资源、低通胀以及特殊的货币和财政应对政策。然而，人们很容易忽视金融危机爆发于 5 年前这样一个事实。其带来的去杠杆化冲击最初是十分突然的，近几年也仍然严重制约着全球总体需求。随着时间推移，去杠杆化也变得更加深入，其中以美国最明显。这个过程,追踪去杠杆化5年来，一些事情已经发生改变,在三个主要私营

27、部门发生得很明显：金融部门。会计处理漏洞以及美国房地产敞口给银行带来的损失很快得到确认，使得大量坏账被注销，银行必须快速进行资本重组。与西班牙目前和日本过去 20 年大多数时间里的遭遇不同，美国银行业很快恢复稳定。非金融类企业部门。类似的，“大衰退”期间非金融类企业部门的公司很快意识到削减成本、重组业务和恢复盈利能力的必要性。美国宏观经济数据和自下而上的上市公司数据表明，目前企业单位销售额的盈利能力处于UBS 8,战,全球经济透视 2012年10月31日罕见的高水平。资本效率也是如此。资产负债表的流动性也增强了。总体而言，非金融类企业部门多数公司的去杠杆化进展迅速，并且已经基本完成。居民部门。

28、居民部门的进展相对不那么快，一定程度上是因为房地产市场和法律结构更加僵化。从全球范围来看进展也不均衡，美国的去杠杆化比欧洲和英国明显。比如，美国家庭名义债务余额已经自最高点下降了大约1 万亿美元（部分是由于止赎和破产，但个人储蓄率上升和家庭偿还债务的努力也是重要原因）。这使得美国家庭债务/可支配收入比率明显下降（下降约 20 个百分点至 110%以下）。债务水平的下降加上低利率，使得美国财务负债比率（家庭用于偿债、支付租金和保险费的可支配收入比率）下降至自 1990 年代初以来的最低水平。按照当前的趋势，该比率可能将降至历史低点。,在三个部门（金融、非金融类企业和居民）都实行去杠杆化的情况下，

29、美国经济（在这个方面引领其他发达经济体）应该有望加快增长。有一定的证据支持这种预期。银行重新在发放贷款（美国银行对私营部门贷款同比增长5%），美国住房市场的活跃程度和价格都在复苏，美国居民也愿意贷更多款（过去一年消费信贷平均而言一直在上升）。那为何美国经济 2012 年表现低迷（尤其是在实际能源价格下降的情况下）。原因似乎在于政策不确定性，这影响了企业做投资和雇人方面的决定。这方面也有数据作证。虽然消费支出良好（比如，最近美国零售销售或汽车销售强劲），但企业在耐用品和总体雇佣方面的花费自 2012 年 2季度以来较为疲软。所有这些都指向前文提到的财政悬崖和监管政策的不确定性。如果下周的美国大选

30、结果能够增强财政和监管政策方面的确定性（并减少风险），那么加上去杠杆化负面影响的消退，由此带来的企业支出和雇佣的增加可望刺激美国经济在未来两年内走强。最后，如果不提及公共部门（仍然面临很大的挑战），那么任何关于去杠杆化的探讨都是不完整的。如图 8 所示，目前全球许多国家的公共财政状况都是不可持续的。除熟悉的债务/GDP 比率数据外，我们在图中还考量了IMF 对“政府结构性总负债占 GDP 比例”的估算值。换言之，该轴线显示了图 8 中各国即便在恢复充分就业后所对应的预算赤字规模。数据令人瞠目印度、日本、美国、英国和西班牙的结构性预算赤字预测,美国银行在放贷，居民在贷款公共部门去杠杆化：下一个重

31、大挑令人瞠目的数据,值都超过 GDP 的 6%（一些国家更高）。更糟糕的是，这些数据没有考虑这些国家中许多面临的大规模的或有负债（表现为与未来几十年人口老龄化相关的养老金缺口和医疗成本的上升）。UBS 9,政府总债务占GDP的比重%,法国,全球经济透视 2012年10月31日图8:债务占GDP比率对比结构性预算赤字,日本,250200150,意大利,印度,美国,西班牙英国,加拿大巴西,10050,德国,0,中国内地俄罗斯,-12,-10,-8,-6,-4,-2,0,2,政府结构性总负债占GDP比重资料来源：IMF WEO、瑞银估算相比之下，多数欧元区国家的财政状况都看起来要好得多（至少是赤字方

32、面），包括饱受批评的意大利。从图8可以得出两个宏观经济结论：首先，所有大型经济体都同时进行财政紧缩是不明智的行为。IMF 近期进行的研究显示，已经很低的（甚至是负值的）实际利率导致财政乘数被放大。“一拥而入”是新常态给人的一个印象。如果有能力推迟财政紧缩的国家推迟财政紧缩（至少直至他们的私营部门变得足够强劲，足以提供充足的经济增长以抵消财政紧缩的负面影响），一定会对全球经济更有利。,其次，即便恢复财政稳定的过程能按正确顺序进行，涉及的国家的规模和调整所要求的规模意味着全球总需求将长期受到抑制，很可能持续至这个十年结束。果真如此，低增长、低通胀和低利率的新常态可能将持续相当长时间。如果大宗商品市

33、场的供给面不发生大的冲击，全球经济将继续很难会有较大的通胀压力。美国复兴？1在本文最后一节，我们探讨“美国复兴”的前景及其影响。,有必要按顺序进行，但即便如此，也会导致总需求长期受限美国经济可能成为全球经济复苏的,重要贡献力量我们在多个场合讲过，未来几年美国经济可能将成为全球经济复苏的一个重要贡献力量。这点很重要。去杠杆化问题、信贷紧缩和房地产行业的低迷已经导致美国经济多年维持低于趋势水平的增长速度。如果这些制约性因素目前得到减轻（我们认为会），可能将意味着这个十年余下时间全球经济增长的领导国家角色将发生重大改变。1 本节参考了我们的瑞银经济学家和策略师同事的重要文献。他们相关文献的参考资料见

34、本文末尾附录。UBS 10,01年1月,02年1月,03年1月,04年1月,05年1月,07年1月,08年1月,09年1月,10年1月,00年1月,06年1月,11年1月,12年1月,165,155,全球经济透视 2012年10月31日,比如，美国高于趋势的经济增长水平将支持资本设备开支增加，促进就业机会的形成，从而减轻市场对当前经济复苏可持续性的担忧。这还将给金融市场重新注入活力，包括刺激企业作出兼并收购和跨境外商直接投资（包括对美国的投资）等战略决定。事实将证明相对的外商直接投资流动可能对美元更有利（与我们的预测一致），将使得美元汇率能够更广泛地与美国国内经济基本面重新建立联系。最后，即使

35、（如我们预测）通胀率将继续保持在较低水平，持续的复苏最终也将推高美国和全球的利率水平。美国经济会与全球其它发达经济体完全脱钩吗？不太可能。现今全球贸易和金融流动已经紧密地相互联系在一起，已经不容许美国这样的主要国家与欧洲或亚洲的发展完全脱钩。相反，我们认为美国经济有能力在今后一段时期扮演全球经济增长的领导角色，其经济增长表现将超过市场预期（市场预期认为美国经济可能会在较长时期内保持疲软）。重要的是，美国复兴可能不仅仅是资产负债表的调整。供给端和竞争力因素可能也会发挥重要作用。能源供给上的创新（通过“压裂”方法，加大页岩油和油砂开采力度）将减轻美国对进口化石燃料的依赖度，将为美国企业和家庭提供成

36、本更低的能源。信息技术和制造业领域的创新可能也将被证明将从供给端为美国经济带来刺激。生产制造方面，美国经济竞争力的增强、过去十年内美元贸易加权汇率不断下跌以及生产力的提高也将提供支持。图12:美国、中国和欧元区的实际汇率水平实际有效汇率，2000年1月=100145135125115105958575,美国经济增长高于趋势水平将支持资本设备开支和就业机会增加美国经济不太可能与全球其它发达经济体完全脱钩美国复兴可能不仅仅是资产负债表的调整供给端和竞争力因素可能会发挥主要作用美元贬值也将有助于美国经济复苏,金砖四国,欧元区,美国,资料来源：BIS/HaverUBS 11,全球经济透视 2012年1

37、0月31日经济预测GDP增速,同比%美国加拿大日本西欧,权重*0.230.020.070.22,2012F2.12.22.2-0.2,2013F2.32.21.80.3,2014F3.02.91.81.0,其中:,欧元区英国瑞士亚洲*,0.170.040.010.23,-0.40.01.15.7,0.11.10.96.2,0.91.21.36.5,其中:,中国内地印度拉美,0.100.040.08,7.55.53.2,7.86.54.4,8.07.04.0,其中:,巴西EMEA新兴国家:,0.030.07,1.52.9,4.53.5,3.63.5,其中:,俄罗斯世界其他地区发达经济体发展中经济

38、体全球,0.030.080.600.401.00,3.63.31.24.52.7,3.53.51.55.13.0,4.03.92.15.23.4,资料来源：瑞银测算和估算*基于购买力平价调整后GDP水平；*包括澳大利亚和新西兰。通货膨胀,同比%美国加拿大日本西欧,权重*0.230.020.070.22,2012F2.12.00.02.4,2013F1.82.30.32.0,2014F2.52.12.31.8,其中:,欧元区英国瑞士亚洲*,0.170.040.010.23,2.52.7-0.63.7,2.12.30.64.1,1.81.81.14.4,其中:,中国内地印度拉美,0.100.040

39、.08,2.87.55.5,3.66.85.8,4.07.05.5,其中:,巴西EMEA新兴国家:,0.030.07,5.55.5,6.25.3,6.24.2,其中:,俄罗斯,0.03,5.1,6.8,5.6,资料来源：瑞银测算和估算*基于购买力平价调整后GDP水平；*包括澳大利亚和新西兰。UBS 12,%,全球经济透视 2012年10月31日利率预测,美国,12年10月31日,13年12月,14年12月,联邦基金利率10年期公债收益率,0.131.72,0-0.252.40,0-0.253.00,加拿大,加拿大央行利率10年期公债收益率,1.001.79,1.502.60,2.003.30,

40、日本,拆借利率10年期公债收益率,0.050.78,0-0.11.35,0-0.11.60,德国,回购利率10年期公债收益率,0.751.45,0.752.00,0.752.40,瑞典,回购利率10年期公债收益率,1.251.52,1.002.40,1.002.40,英国,回购利率10年期公债收益率,0.501.81,0.502.60,0.503.00,瑞士,3个月国债利率10年期公债收益率,0.030.49,0.001.20,0.001.50,澳大利亚,现金利率10年期公债收益率,3.253.17,3.504.20,4.004.60,新西兰,现金利率10年期公债收益率,2.503.53,3.

41、254.90,3.504.90,资料来源：瑞银测算和估算汇率预测,12年10月31日,13年12月,14年12月,欧元/美元美元/日元欧元/日元美元/人民币英镑/美元欧元/英镑美元/瑞郎欧元/瑞郎美元/加元澳元/美元新西兰元/美元欧元/瑞典克朗欧元/丹麦克朗欧元/挪威克朗,1.2979.40103.006.241.610.810.931.211.001.040.828.637.467.46,1.2085.00102.006.351.560.771.001.201.031.000.798.307.467.30,1.1590.00103.506.301.440.801.041.201.050.95

42、0.788.507.467.30,资料来源：瑞银测算和估算UBS 13,全球经济透视 2012年10月31日,附录:参考资料,瑞银美国经济研究Q-Series,Will unemployment keep falling more thanexpected?,2012年2月21日,Maury Harris及团队,瑞银美国经济研究Q-SeriesShale Boom and Economy,Could natural gas&oil fuel next US boom?，2012年6月3日，Maury Harris和团队,瑞银全球外汇策略，Sizing Up Americas Energy Re

43、volution，2012年2月20日，Mansoor Mohi-uddin,全球经济透视：美国楼市能激活世界经济吗？2012年8月31日，AndrewCates,全球经济透视：Is the world economy hitting a BRIC wall?，2012年9月6日，Larry Hatheway和Andrew Cates,分析师声明,每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法,并且以独立的方式表述（包括与瑞银相关的部分）；（2）分析师薪酬的任何组成部分无

44、论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。,UBS 14,全球经济透视 2012年10月31日,要求披露,本报告由UBS Limited（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。,关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员会批准具有证券投资咨询业务资格的机构.,UBS 15,全球经济透视 2012年10月31日,全球声明,本文件由UBS Limite

45、d(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。,本文件仅在法律许可的情况下发放。本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区、州、国家或其他司法管辖区公民、居民或位于其中的任何人或实体使用：在该等司法管辖区中，发表、提供或使用该文件违反法律或监管规定，或者令瑞银须满足任何注册或许可要求。本文件仅为提供信息而发表；既不是广告，也不是购买或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。除了有关瑞银的信息外，瑞银没有对本文件所含信息（“信息”）的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本文件无意对文中涉及的证券

46、、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新。本文件中所表述的任何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改，也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反。,本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本文件中所述金融工具不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持证券可能有很高的风险，而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动。外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值、价格或收益带

47、来负面影响。有关投资咨询、交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。,任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨，而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。过去的表现并不一定能预示未来的结果。瑞银或其董事、员工或代理人均不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失（包括投资损失）或损害负责。,本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他金融工具的估值.亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交。任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估值,以及可能基于的若干假设。基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。,研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的

48、判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本文件所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。负责撰写本文件的分析师可能为了收集、使用和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关方沟通。瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域，部门、集团或关联机构之间的信息流动。撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基于瑞银投行部收入而定，但是 分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关；其中包括投行部、销售与交易业务。,对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银集团，其关联或下属机构（不包括瑞银证券有限责任公司（美国）担任发行

49、人金融工具的做市商或流动性提供者（按照英国对此类术语的解释）时，此类信息在本研究文件中另行披露，但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。对于可在某个非欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银担任做市商时，此类信息在本文件中另行具体披露，但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外。瑞银可能发行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸，或作为委托人买卖此类金融工具或衍生品；此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。,英国和欧洲其他地区：除非在此特别申明，本文件由 UBS L

50、imited 提供给符合资格的交易对手或专业客户。UBS Limited 受金融服务管理局(FSA)监管。法国：由 UBSLimited 编制，UBS Limited 和 UBS Securities France S.A.分发。UBS Securities France S.A.受法国金融市场管理局（AMF）监管。如果 UBS Securities France S.A.的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视同由 UBS Securities France S.A.编制。德国：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分发。UBSD