10月国内宏观月报：融资总量激增经济回升在即1022.ppt

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1、月,报,证,券,研,究,报,告,宏,观,研,究,宏观研究,2012.10.21融资总量激增，经济回升在即12 年 10 月国内宏观月报,宏观研究团队姜超（分析师）电话：021-38676430邮箱：J,姜超(分析师)021-,汪进(分析师)021-,薛鹤翔(分析师)021-,证书编号：S0880511010045,证书编号,S0880511010045,S0880511080005,S0880512080003,王虎（分析师）,电话：021-38676011,本报告导读：本报告对 12 年 9 月中国经济数据展开分析、未来数据进行预测。摘要：基建激增经济见底：三季度 GDP 增长 7.4%。工

2、业增速企稳，服务业增速持续回升，未来经济有望逐步回升，预测 4 季度GDP 增长 7.8%，全年增长 7.7%。三驾马车方面，基建投资大幅攀升，投资增速将逐步企稳；消费企稳趋势明确；出口增速企稳反弹。内需仍有望带动中国经济企稳，外需也将稳,邮箱：W证书编号：S0880511010057吕春杰（分析师）电话：021-38676051邮箱：证书编号：S0880511010058,定回升，助推中国经济见底反弹。CPI 低位 PPI 将升：9 月 CPI 为 1.9%，PPI 为-3.6%。近期蔬菜价格回落猪肉价格震荡，生产资料价格持续回升。预计10 月 CPI 为 1.9%，PPI 为-2.6%，食

3、品环比将负增长，而 PPI环比转正将有利于去库存的结束和企业盈利改善。物价整体维持低位也利于政策宽松。融资激增流动性改善：9 月新增信贷 6232 亿符合预期，其中企业长贷改善不足，但考虑到债券融资后，企业中长期融资持续向好，社会融资总量也大幅多增。外汇占款再次流入、4 季度或将维持正增长，有利于存款增长，未来流动性或持续改善。预计 10 月新增信贷 6000 亿，12 年总信贷 8.5 万亿，M1 增速稳步回升，M2 增速企稳。双率未降政策仍松：外汇占款流入有利于缓解央行货币投放压力，降准或仍将延后；债券融资激增也使得降息的必要性减弱。而货币市场利率回落、逆回购招标利率在低位维持稳定及融资总

4、量的大幅增长，均表明央行偏松政策并未改变。此外，国务院常务会议强调稳增长放在更加重要的位置，政府财政政策依然积极，均有利于经济企稳回升。债市风险偏好回升：上周 A 股换手维持稳定，相比前期低点回升，但消费大幅跑赢能源，股市风险偏好并不明显；债券市场信用利差继续下降，期限利差小幅扩大相对稳定，显示债市风险偏好回升。,汪进（分析师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0880511080005薛鹤翔（分析师）电话：021-38674809邮箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-38676049邮箱：证书编号：S0880511080008相关报告消费高于

5、预期，收入稳定增长2012.10.18CPI 维持稳定，PPI 回升在即2012.10.15融资总量激增，流动性显著改善2012.10.14出口显著回升，升值预期重燃,2012.10.14购进价格连续反弹，库存暗示需求改善2012.10.07请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,月报目 录经济数据：基建激增经济见底.5经济见底有望回升.5工业增速略超预期.6下游增长以稳为主.8中游回升上游拖累.9工业向好趋势持续.10投资增速超出预期.10制造投资小幅反弹.11基建投资大幅攀升.12地产投资仍趋好转.1210.投资增速仍将企稳.12社零

6、增速高于预期.1512.必需消费仍在高位.1613.消费预测小幅上调.1714.出口增速企稳反弹.1715.进口增速恢复正增.1916.贸易增速企稳回升.20物价数据：CPI 低位 PPI 将升.2017.9 月 CPI 维持稳定.2118.非食品增长超预期.2119.菜价波动食品回落.2120.食品价格总体稳定.22,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 48,1.,2.,3.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,11.,1.,月报21.非食品价环比回升.2322.预计 10 月 CPI 为 1.9%.2423.PPI 小幅弱于预期.2524.生资环比降幅缩小.2525.商品价格企稳反

7、弹.2626.预计 10 月 PPI 为-2.6%.2627.通胀回落利于宽松.27货币数据：融资激增流动性改善.279 月信贷符合预期.27企业长贷增长不足.28长债融资持续向好.29居民长贷高位稳定.30信贷平稳影响减弱.30融资总量持续多增.31M1 增速远高预期.32企业流动性已改善.33M2 增速远超预期.3410.存款同样显著回升.34外汇占款再次多增.3512.热钱流出显著放缓.3613.流动性或仍将改善.38政策分析：双率未降政策仍松.38央行降准仍将延后.39,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 48,2.,3.,4.,5.,6.,1.,2.,3.,4.,5.,月报降

8、息预期同样弱化.39央行政策偏松不变.39财政积极仍将持续.40近期主要政策关注.41未来关注经济事件.43风险数据：债市风险偏好回升.43A 股换手维持稳定.43消费大幅跑赢能源.44期限利差小幅扩大.44信用利差继续向下.45大类资产配置建议.45,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 48,月报经济数据：基建激增经济见底三季度 GDP 同比增长 7.4%。工业增速企稳，服务业增速持续回升，未来经济有望逐步回升，预计未来 3 个季度 GDP 增速分别为 7.8%、8.0%、8.1%。9 月工业增速上升 0.3%至 9.2%，目前工业增速已经企稳，10 月 PPI 环比即将转正、下游地

9、产稳定、基建投资启动、政策宽松持续，工业环比将持续改善。三驾马车方面，基建投资大幅攀升、制造投资小幅反弹、地产投资仍趋好转，投资增速将逐步企稳；耐用消费接近底部、必需消费仍在高位，消费企稳趋势明确；进口增长重新转正、出口增速企稳反弹。总体而言，内需仍有望带动中国经济企稳，外需也将稳定回升，助推中国经济见底反弹。1.经济见底有望回升12 年 3 季度 GDP 增速为 7.4%，略低于 2 季度及我们预期的 7.6%，GDP 增速回落或源于季度工业增速下滑。但目前工业增速已经企稳，服务业增速持续回升，再考虑到货币政策依然偏松、财政政策积极、基建投资持续回升、服务业仍将向好，未来经济有望逐步回升，预

10、计未来 3 个季度 GDP 增速分别为 7.8%、8.0%、8.1%。考虑到 3 季度 GDP 略低预期，我们小幅下调 12 年 GDP 增速目标至 7.7%，预计13 年 GDP 增速为 7.8%。,图 1 GDP 实际增速、预测值11GDP实际增速,预测值,单位：%,10,9.79.9,9.5,9,9.1,9.19.1,8.9,8,8.3,8.18.4,7.6,7.4,7.8,8.0,8.1,7.8,7.5,76,7.5,7.6,11/3,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/12,13/3,13/6,13/9,13/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局从

11、三大产业看，3 季度第二产业增速由 7.6%回升至 7.7%，第三产业增速由 7.9%攀升至 8.3%，而第一产业由 4.3%下降至 4.1%，分产业看经济增长已经企稳。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 48,月报,图 2 三大产业增加值同比增速15,单位：%,129630,第一产业增速,第二产业增速,第三产业增速,10/3,10/6,10/9,10/12,11/3,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,数据来源：国泰君安证券研究，统计局事实上，3 季度第二、三产业增速均超出预期，仅第一产业低于预期，第三产业增速回升为支撑经济增长的重要动力。考虑到中国经济转

12、型服务业发展空间巨大，未来服务业增速仍将回升，仍为经济增长提供支撑。,图 3 三大产业增加值同比增速与预测值9.0,单位：%,8.07.06.05.04.03.02.01.00.0,12年3季度GDP实际值12年3季度GDP预测值,第一产业,第二产业,第三产业,数据来源：国泰君安证券研究，统计局2.工业增速略超预期9 月工业增速为 9.2%，比 8 月的 8.9%显著回升，也高于我们 8.8%的预测。目前工业增速已连续 6 月维持在 9左右，企稳迹象明确。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 48,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11

13、-03,11-09,12-03,12-09,月报,图 4 工业增加值同比增速实际值、预测值及预测偏差20,单位：%,151050-5,预测偏差,工业增加值增速,预测值,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,数据来源：国泰君安证券研究，统计局统计局公布 12 年 9 月工业增加值环比增速为 0.79%，比 8 月的 0.71%小幅回升，环比增速已连续两月回升。根据我们的测算，9 月的工业增加值环比趋势增速为0.79%，环比趋势增速也比前期低点明显回升。,图 5 工业增加值同比及环比趋势增速25工业同比增速20151050-

14、5,工业增速季调后环比趋势(右）,单位：%2.521.510.50-0.5,数据来源：国泰君安证券研究，统计局分轻重工业看，9 月的重工业同比增速为 9.3%，轻工业同比增长 9.0%，轻重工业增速在 9 月均出现回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 48,08-03,08-09,08-03,08-06,08-09,08-12,09-03,09-03,09-06,09-09,09-09,09-12,10-03,10-03,10-06,10-09,10-09,10-12,11-03,11-03,11-06,11-09,11-09,11-12,12-03,12-03,12-09,12

15、-09,12-06,100,月报,图 6 轻工业、重工业增加值同比增速30轻工业同比增速,重工业同比增速,单位：%,2520151050数据来源：国泰君安证券研究，统计局3.下游增长以稳为主分上中下游看，12 年 9 月下游地产销售面积为 1.10 亿平米，绝对量环比 8 月显著回升，但同比下降 3.6%，全国地产销售面积增速回落值得关注。,图 7 商品房销售面积、同比增速25000商品房销售面积20000150001000050000,左轴：万平米 右轴：%120商品房销售面积同比增速（右)806040200-20-40-60,数据来源：国泰君安证券研究，统计局但从我们跟踪的 23 个主要城

16、市成交面积看，9 月日均成交面积和为 58.1 万平方米，同比增速仍达到 41.3%，增速依然维持在高位。而 10 月前 16 天 23 个城市日均成交面积为 49.6 万平方米，销售面积偏低主要受长假因素的影响，目前日均销售增速已持续回升，增速也上升至 29.4%。而我们跟踪的 16 个三四线城市销售则持续向好，增速仍到达到 60.9%，综合来看，下游地产销售依然稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 48,月报,图 8 23 个主要城市日均成交面积之和70,单位：万平方米80,6050,23个主要城市商品房日均成交面积同比增速（右),6040,20400,3020100,-20

17、-40-60-80,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,数据来源：国泰君安证券研究，WIND4.中游回升上游拖累从增加值角度看，9 月上游电力热力行业工业增加值增速为 3.3%，与上月相比小幅回落，而中游黑色金属行业增速反弹至 9.6%，化学原料行业增速稳定在 10.8%。此外，汽车行业增加值增速降至 6.3%。,图 9 主要工业行业增加值同比增速18,单位：%,16,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,14121086420,电力热力,非金属矿,黑色金属,化学原料,电气设备,交运/汽车,数据来源：

18、国泰君安证券研究，统计局再从主要的工业产品产量同比增速看，上游发电虽仅增长 1.5%，但比 8 月 2.7%的增速再次回落，中游钢铁、水泥显著反弹，下游汽车产量增速回落至 7.9%。结合工业增加值与主要工业品产量增速看，上游发电增速维持低位，中游钢铁、水泥显著反弹，是支撑工业增速回升的主要动力，而目前基建投资增速的大幅回升及下游需求的传导或是拉动中游回升的重要动力。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 48,月报,图 10 主要工业品产量同比增速20,单位：%,18,2012/4,2012/5,2012/6,2012/7,2012/8,2012/9,1614121086420,发电量,

19、钢材,水泥,汽车,有色金属,数据来源：国泰君安证券研究，统计局5.工业向好趋势持续目前工业增速已经企稳，考虑 10 月 PPI 环比即将转正、下游地产稳定、基建投资启动、政策宽松持续，工业环比将持续改善。预测 10 月工业同比增速为 9.0%，4季度工业趋势向好，预测 12 年全年工业增速为 9.8%。,图 11 工业增加值同比增速预测45,单位：%,工业增加值增速,M1增速,403530252015105009/1 09/4 09/7 09/10 10/1 10/4 10/7 10/10 11/1 11/4 11/7 11/10 12/1 12/4 12/7 12/10数据来源：国泰君安证券

20、研究，统计局6.投资增速超出预期2012 年 9 月固定资产投资增速为 22.2%，相比 8 月 19.1%的增速显著回升，也高于我们 20.3%的预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 48,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,10-10,10-09,35,月报,图 12 固定资产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差40,单位：%,35,预测

21、偏差,固定资产投资增速,预测值,302520151050-5-10,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,数据来源：国泰君安证券研究，统计局7.制造投资小幅反弹分类型看，9 月制造业投资增速为 21.1%，相比 8 月 18.4%的增速小幅反弹，制造业投资增速在经历了 8 月的显著下跌后或将逐步企稳；9 月基建投资持续回升，是总投资增长的主要原因。,图 13 基建与制造业投资同比增速40基建投资增速,制造业投资增速（右),单位：%,302520151050-5-10数据来源：国泰君安证券研究，统计局从细分行业投资增速看，

22、黑色金属行业投资增速大幅回落，或与此前钢价回落利润下滑有关，其他行业投资增长相对稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 48,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-04,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,10-10,10-09,40,30,月报,图 14 主要工业行业投资同比增速60,单位：%,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,50403020100-10-2

23、0非金属矿 黑色金属 有色金属 电力热力 通用设备 专用设备 汽车制造数据来源：国泰君安证券研究，统计局8.基建投资大幅攀升9 月基建投资增速为 25.7%，相比 8 月 15.2%的增速大幅攀升。从细分行业看，9月交运投资增速大幅攀升至 31.6%是基建投资增长的主要原因，其中铁路投资增长 77.5%贡献较大；电力热力投资增长稳定，水利环境投资增速小幅回升至 24.0%。考虑到目前地方融资平台的债券融资大幅增长，预计未来基建投资持续增长，成为拉动经济增长的动力之一。,图 15 电力热力、交运仓储、水利环境投资同比增速,单位：%,电力热力投资同比增速交运仓储投资同比增速水利环境投资同比增速20

24、100-10-20数据来源：国泰君安证券研究，统计局9.地产投资仍趋好转12 年 9 月房地产开发投资同比增速为 14.2%，相比 8 月 16.7%的增速小幅回落，也低于我们 17.1%的预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 48,06-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,月报,图 16 房地产投资同比增速实际值、预测值及预测偏差50,单位：%,403020100-10-20,预测偏差,房地产投资增速,预测值,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11

25、/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,数据来源：国泰君安证券研究，统计局9 月土地购置面积增速及房屋新开工面积增速再次回落，也导致地产投资增长出现反复。,图 17 土地购置面积、房屋新开工面积同比增速120,单位：%250,100,土地购置面积同比增速,806040200-20-40-60-80,房屋新开工面积同比增速（右）,200150100500-50,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局地产销售面积是影响地产投资增速的重要因素，且一般领先地产投资半年左右的时间。尽管目前全国地产销售面积增速再次回落，但 3 季度显著好转，而且从我们监测的主要城市销售面积数据看，10 月

26、以来地产销量增速仍高，我们预计未来地产投资仍趋于好转。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 48,07-03,07-09,07-03,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,13-03,06-09,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,08-09,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,

27、12-06,12-09,110,月报,图 18 商品房销售和地产投资同比增速120100806040200-20,单位：%5246403428221610,-40-60-80,商品房销售面积同比增速地产投资同比增速（滞后半年）（右，上）,4-2-8,数据来源：国泰君安证券研究所，统计局10.投资增速仍将企稳9 月计划开工投资增速回升至 28.3%，新开工投资增速稳定在 31.3%，再考虑到政府稳投资力度加大、地产基建投资增长有望持续，预计投资增速仍能维持稳定。,图 19 计划开工投资与新开工投资同比增速计划开工投资同比增速,新开工投资同比增速,单位：%,9070503010-10-30-50数

28、据来源：国泰君安证券研究所，统计局预测 10 月地产投资增速回升至 16.3%，12 年增速为 15.8%。综合制造业、基建投资走势，我们预测 10 月固定资产投资增速为 20.9%，12 年增速为 20.5%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 48,45,月报,图 20 固定资产投资、房地产投资增速预测50,单位：%,4035302520151050,固定资产投资增速,房地产投资增速,10/1,10/4,10/7,10/10,11/1,11/4,11/7,11/10,12/1,12/4,12/7,12/10,数据来源：国泰君安证券研究，统计局11.社零增速高于预期2012 年

29、9 月社会消费品零售总额同比增长 14.2%，较 8 月的 13.2%上升 1%，高于我们 13.2%的预测值。统计局公布的环比数据显示，9 月社零环比增长 1.46%，8 月环比从 1.28%上修至 1.36%，9 月环比增速较 8 月有提高。,图 21 社零总额增速、预测值及偏差25,单位：%,预测偏差,消费名义增速,预测,20151050-5-1010/1 10/3 10/5 10/7 10/910/1111/1 11/3 11/5 11/7 11/911/1112/1 12/3 12/5 12/7 12/9数据来源：国泰君安证券研究，统计局限额以上消费 9 月同比增长 14.8%，较

30、8 月上升 1.6 个百分点。价格方面，9 月RPI 仅为 0.9%，下降 0.1 个百分点，因此扣除价格来看，9 月社零总额消费实际增速达到 13.2%，限额以上消费实际增速达到 13.7%，增速较 8 月分别上涨 1%和1.6%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 48,、,月报,图 22 社零总额和限额以上零售实际增速35.030.025.020.015.010.0,单位：%,5.0,社零总额实际增速,限额以上零售实际增速0.0,05/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,数据来源：国泰君安证券研究，统计局12.必需消费仍在高位分类别看，必

31、需消费品中“吃”增速为 18.5%，“穿”增速为 20.4%，日用品增速为 15.8%，“穿”和“用”增速略有回落，但“吃”增速回升，必需消费品仍在相对高位。,图 23“吃”“穿”和日用品消费增速40.035.030.025.020.015.010.0“吃”消费同比增速,单位：%,5.0,“穿”消费同比增速,日用品消费同比增速0.0,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,数据来源：国泰君安证券研究，统计局耐用消费品方面，9 月汽车消费同比增长 1.7%，下降 0.7 个百分点；家具、建筑材料、家电增速均出现回升，

32、家具从 25.8%升至 31.4%，建筑材料从 24.2%升至26.9%，家电从 12.1%升至 13.7%，显示耐用消费或出现企稳信号。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 48,月报,图 24 汽车、家具、家电消费增速,单位：%,80.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0,汽车销售同比增速家具销售同比增速家电消费同比增速,07/1,07/7,08/1,08/7,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,数据来源：国泰君安证券研究，统计局13.消费预测小幅上调由于耐用消费增速接近底部，必需消费较为稳定，因此

33、社零增速走势仍将较为平稳，预计 10 月社零名义增长 13.5%，将 12 年消费增速从 13.8%小幅上调至 14%。,图 25 消费走势及未来预测2520151050,消费名义增速实际增速,单位：%,11/1,11/4,11/7,11/10,12/1,12/4,12/7,12/10,13/1,13/4,13/7,13/10,数据来源：国泰君安证券研究，统计局14.出口增速企稳反弹,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 48,11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12

34、-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,德国,欧盟,法国,印度,日本,英国,韩国,美国,全球,加拿大,台湾省,巴西,澳大利亚,南非,俄罗斯,东盟,香港,新加坡,月报9 月出口同比增长 9.9%，进口同比增长 2.4%，贸易顺差扩大至 276.7 亿美元。单月出口额创历史新高，出口增速较 8 月的 2.7%有力回升，略高于我们预测的 8%，反映出以美国经济为基础的全球经济仍处温和复苏之中。进口增速重新转正表明8 月的负增长大概率上是奇异点，大宗商品进口增长保持平稳说明中上游正逐步企稳。综合来看，货币政策宽松将稳定全球需求，而国内稳增长措施以及政

35、策预期的改善亦将改善进口，预计四季度进出口增速将稳中有升，出口更强的局面将使得贸易顺差维持在较高水平，从而对人民币汇率起到支撑作用。,图 26 出口实际值、预测值、预测偏差40预测偏差（右）,单位：%40,35302520151050-5,出口实际增速预测值,35302520151050-5,数据来源：国泰君安证券研究，海关总署9 月出口仍然呈现区域分化。对发达经济的出口增速基本位于全球平均水平之下，而对新兴市场出口则基本位于平均水平之上。发达经济体中，尽管对欧盟出口依然疲弱，但负增长的状况已较 8 月有改善，对美国出口也从 3%增长到 5.5%。对新兴市场出口全面回升，例如对东盟出口增速从

36、10.3%升至 25.5%。,图 27 出口分区域增速4012年9月出口增速,8月,单位：%,3020100-10-20数据来源：国泰君安证券研究，海关总署9 月机电产品出口同比增长 8.5%，高于 8 月的 3.5%，高新技术产品出口同比增长9.5%，优于 8 月的 1.7%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 48,07-06,11-01,07-09,07-12,11-03,08-03,08-06,11-05,08-09,08-12,11-07,09-03,09-06,11-09,09-09,09-12,11-11,10-03,10-06,10-09,12-03,10-12,1

37、1-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-09,12-01,12-05,12-07,12-09,%,月报,图 28 机电产品、高新技术出口同比70,单位：,机电出口增速,高新技术出口增速,整体出口增速,503010-10-30数据来源：国泰君安证券研究，海关总署15.进口增速恢复正增9 月进口同比增长 2.3%，低于我们预测的 4.2%，但进口恢复正增长，表明 8 月进口负增长大概率上是奇异点。未来，进口增速的提升有赖于国内经济增长的回升，进口超预期增长的概率较大。,图 29 进口同比、预测值、预测偏差60,单位：%60.00,50,预测偏差（右）,进口实际增

38、速,预测值,50.00,403020100-10-20,40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00,数据来源：国泰君安证券研究，统计局9 月大宗商品进口同比下降 8%，剔除原油后大宗商品同比下降 16%，大宗商品进口增速较 8 月出现明显上升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 48,08-06,08-09,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,12-09,12-01,12-02,12-03,12-04,12-0

39、5,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,-15,45,%,月报,图 30 大宗商品进口增速,单位：%,1056525大宗商品进口总额同比值增速剔除原油大宗商品增速-55数据来源：国泰君安证券研究，海关总署16.贸易增速企稳回升预计 10 月出口增长 8%，进口增长 7.4%，贸易顺差 196 亿美元。预测 2012 年全年出口同比增长 7.8%，进口同比增长 5.8%，预测贸易顺差 2050 亿美元。四季度，出口增速高于进口增速，但进口增速将比三季度有显著提高，9 月贸易顺差很可能是近期贸易顺差的高点，但全年顺差很可能是 2009 年以来的最高。

40、,图 31 进出口增速预测出口预测,进口预测,单位：,3525155-5-15-25数据来源：国泰君安证券研究，海关总署物价数据：CPI低位PPI将升9 月 CPI 为 1.9%，PPI 为-3.6%。近期蔬菜价格回落猪肉价格震荡，生产资料价格持续回升。预计 10 月 CPI 为 1.9%，PPI 为-2.6%，食品环比将负增长，而 PPI环比转正将有利于去库存的结束和企业盈利改善。物价整体维持低位也利于政策宽松。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20 of 48,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-0

41、9,单,9,月报17.9 月CPI维持稳定2012 年 9 月 CPI 同比为 1.9%，与我们的预测值相符合。,图 32 CPI 实际值、预测值、预测偏差7.0,单位：%,6.0,预测偏差,CPI,预测值,5.04.03.02.01.00.0-1.0,11/3,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,数据来源：国泰君安证券研究，统计局18.非食品增长超预期其中，9 月食品价格同比涨幅从 8 月的 3.4%降至 2.5%，低于我们 3%的预测值，贡献了-0.15%的误差；而非食品同比则从 1.4%升至 1.7%，高于我们 1.4%的预测，也贡献了 0.18%的误差。图 3

42、3 CPI 预测偏差贡献分解位：%0.6,食品贡献CPI预测偏差,非食品贡献CPI预测偏差,0.40.20.0-0.2-0.4-0.6数据来源：国泰君安证券研究，WIND19.菜价波动食品回落食品价格中，月鲜菜价格同比从 23.8%降至 11.1%，是食品价格回落的主要原因，而鲜菜价格的高波动性也符合规律。而猪肉价格近期企稳回升，同比从-6.6%升至,请务必阅读正文之后的免责条款部分,21 of 48,%,0.5,月报-6%，符合我们判断。,图 34 统计局 CPI 肉禽价格和蔬菜价格同比40.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0

43、,肉禽同比涨幅蔬菜同比涨幅,单位：,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,数据来源：国泰君安证券研究，统计局20.食品价格总体稳定从商务部数据看，肉类价格环比连续上涨的势头在 10 月终结，蔬菜价格下跌仍在持续，食品价格环比仍在回落，通胀上涨压力不大。,图 35 商务部各类农产品价格环比涨幅,单位：%,2.01.51.0,9月10日至9月16日食品涨幅9月17日至9月23日食品涨幅9月24日至9月30日食品涨幅10月1日至10月7日食品涨幅,10月8日至10月14日食品涨幅0.0-0.5-1.0-1.5-2.0,食品总 粮食 食用油,肉,禽,蛋,蔬菜

44、水产品 水果,数据来源：国泰君安证券研究，商务部搜猪网最新数据显示，10 月第 3 周（10 月 13 日-19 日）生猪价格小幅上涨，猪肉价格下跌，仔猪价格上涨。十一国庆旺季的结束导致猪肉价格回落，随着冬季猪肉旺季到来，需求将有所回升，但夏季生猪成活率较高将抑制增幅，预计未来猪肉价格将弱势震荡。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,22 of 48,12/10,12/09,12/08,12/07,12/06,12/05,12/04,12/03,12/02,12/01,11/12,11/11,11/10,11/09,11/08,11/07,11/06,11/05,11/04,11/03,12/0

45、5,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,月报,图 36 搜猪网猪肉价格35,单位：元/千克60,3025201510,生猪价格,猪肉价格,仔猪价格(右）,5346393225,数据来源：国泰君安证券研究，搜猪网十一国庆假期之间商务部食品价格环比基本持平，目前商务部食品价格已经出现环比下跌；统计局食品价格10月上旬下降0.7%，而农业部食品价格已连续6周下跌，食品价格环比将出现回落。,图 37 商务部、统计局、农业部食品价格指数1651601

46、55150,商务部食用农产品价格指数,单位：%205200195190,145140,统计局食品价格指数农业部农产品批发价格指数(右),185180,数据来源：国泰君安证券研究，商务部、农业部和统计局21.非食品价环比回升9 月非食品价格环比为 0.4%，较上月的 0.1%显著回升，主要由于衣着、医疗、交通、教育娱乐等分项的环比上升，而居住的环比则从 0.4%小幅下降至 0.3%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,23 of 48,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/

47、06,12/07,12/08,12/09,12/10,8.0,月报,图 38 非食品价格分类环比2.0,2012/6,单位：%2012/7,1.61.20.80.40.0-0.4-0.8-1.2,2012/8,2012/9,非食品,烟酒,衣着,家庭设备,医疗,交通,教育娱乐,居住,数据来源：国泰君安证券研究，统计局22.预计 10 月CPI为 1.9%截止目前 10 月商务部食品价格环比下跌 0.2%，农业部食品价格环比下跌 5.7%，统计局食品价格环比下降 0.7%。,图 39 食品价格环比对比CPI食品价格环比(统计局/国泰君安预测),单位：%,6.04.0,商务部食品价格环比农业部食品价

48、格环比统计局食品价格环比,2.00.0-2.0-4.0-6.0数据来源：国泰君安证券研究，商务部，农业部综合来看预计 10 月 CPI 为 1.9%，其中食品环比为-0.5%，同比为 2.1%，非食品环比为 0.3%，同比为 1.8%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,24 of 48,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-11,月报,图 40 CPI、食品、非食品同比预测16预测CPI,单位：%,1412,CPI食品CP

49、I非食品,1086420数据来源：国泰君安证券研究，统计局23.PPI小幅弱于预期9 月份 PPI 为-3.6%，较 8 月份的-3.5%继续下降 0.1 个百分点，略低于我们-3.2%的预测值。,图 41 PPI 同比、预测值、预测偏差10.0,单位：%,8.0,预测偏差,PPI,预测值,6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0,10/12,11/3,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,数据来源：国泰君安证券研究，统计局24.生资环比降幅缩小9 月 PPI 环比为-0.1%，降幅较 8 月的-0.5%大幅收窄。其中，采掘工业 PPI 环比上升达 0.4%，原

50、材料工业 PPI 环比上升达 0.3%，生活资料 PPI 环比上升 0.2%，加工工业 PPI 环比下跌 0.4%，降幅有所收窄。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,25 of 48,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,月报,图 42 PPI 及其细项指数环比1.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0,2012/62012/8,单位：%2012/72012/09,PPI,PPI采掘工业,PPI原材料工业,PPI加工工业,PPI