兆日科技(300333)深度报告：引领高端防伪_驶入商用蓝海-2012-09-05.ppt

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1、12-06-28,12-07-05,12-07-12,12-07-19,12-07-26,12-08-02,12-08-09,12-08-16,12-08-23,12-08-30,table_page,table_price,table_invest,TMT：吴炳华,总股本(万股),15%,10%,5%,-5%,0%,-10%,兆日科技,评级深度报告,table_subject2012 年 08 月 30 日,TMT-计算机应用,证券研究报告-评级深度报告,收盘价(元)：24.69,兆日科技(300333),目标价(元)：,34.00,引领高端防伪，驶入商用蓝海,投资评级:A-买入(首评),t

2、able_main不同之处：,华宝公司类模板,table_research执业证书编号：S0890510120009电话：021-68778306邮箱：联系人：陈筱电话：021-68778317联系人：夏 元电话：021-68778072公司基本数据,引领金融等高端领域的信息防伪。公司的电子支付密码器系统涵盖了密码算法、芯片设计、系统建设和终端的全产业链，长期以来已经成为金融等高端防伪的领导者。特别是作为金融票据防伪芯片的唯一供应商更彰显其产业链中稳固的核心地位。而其防克隆技术未来在商业领域的应用或成就其新的蓝海。投资要点：电子密码支付器系统未来 3 年复合增速将超 30%。目前信息防伪正成为

3、金融机构的防伪首选，电子密码支付器系统作为信息防伪的成功应用，认可度持续攀升。虽经过持续推广，当前市场渗透率仅为 14%，未来成长空间巨大，,table_cominfo流通 A 股/B 股(万股)资产负债率(%)每股净资产(元)市净率(倍)净资产收益率(加权)12 个月内最高/最低价,11200.002800.00/0.002.787.683.3720.3428.85/21.51,预计未来 4 年市场渗透率每年提升 5%左右。加之下游市场银行对公账户每年保持 10%左右的增速，电子密码支付器系统未来 3 年的复合增速将超过30%，2015 年电子密码支付器系统规模有望超过 30 亿元。公司在电

4、子密码支付器市场的优势持续强化。技术领先成就其长期的行业领导者地位，并占据电子密码支付器 30%的市场份额，居市场之首。公司金融等高端客户包括 200 多家省市级银行分行和 2 万多家银行网点及百万余家企事业单位。此外，公司还是国家密码管理局批准的金融票据密码芯片唯一生产商，产业链核心地位难撼。诸多优势将持续扩大公司在市场中的地位。,股价走势图table_stockTrend 计算机设备上证综指20%相关研究报告,防克隆技术开辟新的商用蓝海。公司专注于将信息防伪技术应用于票据领域，除了拥有 55 项专利并曾获国家科学技术进步二等奖外，还是世界上少数几家掌握纸纹这类防克隆技术的公司之一。该技术推

5、广至车票、门票、彩票等商用领域防伪将开辟新的蓝海市场。持续高增长可期，首次买入评级。预计公司 2012-2014 年的 EPS 分别为1.03 元、1.36 元和 1.88 元。业绩复合增速有望超过 35%，我们认为合理价位为 34 元，对应 2013 年 25 倍 PE。首次给予买入评级。关键假设：未来三年公司营收增速分别为 43%、43%和 39%，毛利率保持稳定略下降，管理与销售费用率保持过去三年平均，财务费用为负。风险提示：竞争加剧、新产品推广和对密码检测中心的依赖或产生风险。table_predict 2010A 2011A 2012Q2 2012E 2013E 2014E,tabl

6、e_product,主营收入(百万)同比增速(%)净利润(百万)同比增速(%)毛利率(%)每股盈利(元)ROE(%)PE(倍),122.6097.0241.7191.5180.490.5036.030.00,205.9567.9982.0896.7978.990.9843.080.00,66.2318.8326.9115.2779.970.243.08,301.0646.18115.5340.7577.461.0337.6723.93,402.9833.85152.0631.6177.451.3633.8618.19,534.6632.68210.6238.5277.591.8831.8513

7、.13,敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,1/23,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,2.5.,图 1,图 2,图 3,图 4,图 5,图 6,图 7,图 8,图 9,图 10,图 11,图 12,表 1,表 2,表 3,表 4,表 5,table_page,评级深度报告正文目录1.金融票据防伪领域的龙头.41.1.专注于金融票据防伪领域.41.2.销售规模与盈利能力高于同行.41.3.股权结构保障公司平稳发展.52.票据信息防伪技术推广应用是大势所趋.6传统防伪已难保金融安全.6电子密码支付器是信息防伪的有效应用.8国家政策扶持，推广有望加速.9诈骗高烧不退，金融业自身需求旺盛.1

8、0密码支付器复合增速将超 50%.113.金融票据防克隆技术有望打开新百亿空间.123.1.防克隆新技术将从根本上满足防伪需要.133.2.商业票据防伪防克隆领域.143.3.金融票据防克隆应用先行，商业票据或成未来蓝海.144.竞争优势明显，高盈利有望长期保持.154.1.研发能力领先，全产业链布局保盈利.154.2.打造兆日品牌，树立业内领先优势.164.3.技术加营销布局，网点全面开花促销售.165.盈利预测与估值.185.1.关键假设.185.2.盈利预测.185.3.可比公司比较与估值.196.风险提示.19图表目录公司近年来的营收规模及增速.5公司近年来的营收构成.5公司股权结构.

9、6我国票据防伪行业趋势与竞争格局.7支付密码使用流程图.8电子密码支付设备发展过程.9我国对公结算账户增长情况.11我国密码支付器市场预测（存量市场）.11电子密码支付器市场规模及增速（增量市场）.12我国密码支付器市场预测（存量市场）.12我国商业银行网点分布.12银行验证设备市场规模及台数.12公司产品线分类.4主要的几种票据防伪方法.7公司近几年的覆盖银行网点情况.17公司分产品收入预测.18公司分产品毛利率预测.18敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,2/23,表 6,表 7,table_page,评级深度报告利润表.18可比公司估值比较.19（本报告共有图 12 张，表 7 张）敬

10、请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,3/23,table_page,评级深度报告1.金融票据防伪领域的龙头1.1.专注于金融票据防伪领域兆日科技专注于将信息防伪技术应用于票据防伪领域，主要提供用于金融票据防伪的电子支付密码器系统（包括电子支付密码器和电子支付密码核验设备）、用于金融及税务票据防伪的密码芯片，并兼顾生产部分税控安全组件。公司电子支付密码器系统市场份额第一，达 30%左右，拥有超过 200 家省市级银行分行、2万家银行网点及百万余家企事业单位用户。同时，公司还是国家密码管理局批准的金融票据密码芯片定点生产单位，具备从芯片到系统产品的全产业链生产能力。基于公司掌握的现代密码技术和信息

11、防伪领域其他成熟的技术储备，司还将拓展目前的产品、技术的应用领域，将产品应用拓展到金融、税务之外的其他票据防伪领域。同时，公司在票据防克隆技术方面拥有自主知识产权的发明专利，是世界上掌握基于物质特征加密和自动识别防克隆技术的少数几家公司之一，该项技术的应用和推广，将对提升公司现有产品的竞争力和扩大产品的市场应用范围发挥重要作用。表 1 公司产品线分类,分类电子支付密码器系统,产品电子密码支付器电子支付密码核验设备,介绍当票据分散签发和集中验证时，为票据生成高强度的数字签名，以防止假冒票据签发和集中验证时，为具有支付密码的票据提供数字签名验证，防止假冒开票人身份、伪造和变造票据,应用用于在银行开

12、立账户的企事业单位签发票据时产生支付密码，和银行开展同城跨行通兑和异地票据结算等票据创新业务应用于银行后台支付结算系统，是银行防范票据伪造、变造和跨行、跨地区票据结算之必要设施,销售模式直销给银行；通过商业银行代销给企事业单位；经销商销售给银行或进一步由银行代销全部通过北京兆日直销给银行总部,用于生成和验证与票据信息,密码芯片税控安全组件,金融票据密码芯片税控密码芯片税控机器等的组件,唯一对应的 数字签名，是电子支付密码器及电子支付密码核验设备的核心部件用于生成和验证合法纳税户在税务发票上的数字签名用于符合 GB18240.1-2003标准的税控收款机等产品,用于银行票据、国债、企业财务凭证、

13、各种交易凭证等密押生成税务发票的防伪码，实现发票防伪、防篡改和确认纳税人合法身份。应用于税控器、税控收款机和金融税控收款机等,全部通过北京兆日直销给国家密码管理局商用密码检测中心全部通过北京兆日直销给税控机厂商,资料来源：公司公告，华宝证券研究所1.2.销售规模与盈利能力高于同行公司电子支付密码器及密码芯片业务发展较快，近两年合计占公司总收入比重超过 95%，带动公司整体营收实现了 82%的年均复合增长率。值得注意的是，公司近三年来电子支付密码器和密码芯片毛利率水平均较高，使得公司整体毛利率稳定在 80%左右，远超过其竞争对手信雅达同类业务毛利率水平。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,4/

14、23,table_page,1,评级深度报告,图 1 公司近年来的营收规模及增速,图 2 公司近年来的营收构成,250002000015000100005000,1.20.80.60.40.2,250002000015000100005000,0,2009,2010,2011,0,0,2009电子支付密码器,2010密码芯片,2011税控安全组件,收入,净利润,收入增速,净利润增速,核验设备,其他,资料来源：公司公告，华宝证券研究所,资料来源：公司公告，华宝证券研究所,公司密码芯片毛利率超过 90%，且电子支付密码器较信雅达等厂商同类产品毛利率更高的原因在于以下两个方面：（1）公司经国家密码管

15、理局授权，是金融票据密码芯片 SSX10（A/B）的定点生产单位，具有与国家商用密码检测中心（国内密码芯片唯一销售单位）合作协议保障。（2）信雅达等竞争对手不具备密码芯片生产能力，必须通过国家商用密码检测中心间接购买金融票据密码芯片，取得密码芯片的成本相比公司明显更高。凭借从芯片到电子支付密码产品全产业链生产能力，公司建立了较强的行业竞争优势。此外，我们认为，公司有望持续较快增长，从而进一步夯实。1.3.股权结构保障公司平稳发展公司控股股东为晁骏投资，持有公司 36.77%的股份；实际控制人为公司董事长兼总经理魏恺言先生，其持有晁骏投资 66.48%股份，并与晁俊投资的其他股东达成了一致行动的

16、约定。魏恺言先生是公司的创始人、公司主要经营管理人员及核心技术人员、公司多项专利的发明人，自公司创立以来一直为公司的实际控制人。魏恺言先生深厚的技术出身背景对于把握公司未来的发展发展成长的正确方向起到了重要作用。公司的其他股东还包括 Intel Capital 等国际机构和部分员工股，公司的股权结构体现了很好的制衡，有助于公司长期平稳的发展。发行后当前公众股东占 25%。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,5/23,table_page,评级深度报告图 3 上市前公司股权结构资料来源：公司招股说明书，华宝证券研究所2.票据信息防伪技术推广应用是大势所趋2.1.传统防伪已难保金融安全伴随着我国

17、经济的高速发展，票据日益成为现代经济生活中不可或缺的重要组成部分。目前票据已广泛应用于金融、税务、海关、交通、工商等国家重要的经济领域，并且逐步渗透到教育、医疗、旅游等百姓日常生活领域。由于诚信体系等社会制度的建设尚待完善等原因，我国造假问题越来越严重，其中各种商业票证的造假更是成为突出的社会问题。假汇票、假发票、假门票、假提货单、假报关单、假质检单等危害逐渐显现，更为严重的是，近年来全国范围内金融票据诈骗案件已成高发态势。随着不法分子伪造存款人预留银行印鉴、篡改票据信息等手段的不断翻新，以及造假技术呈现高仿真趋势，国内各种金融票据造假等案件数量和金额持续上升，严重扰乱了国内正常的金融秩序，极

18、大威胁着国家、银行和企业的资金安全。由于传统的票据防伪技术已难以有效防范票据造假，许多对于票据真伪技术要求较高的领域，如银行票据、税务发票和个人身份证等已纷纷采用基于现代密码技术的高科技防伪手段。票据防伪按其技术实现手段可分为：原材料防伪、印刷工艺防伪和信息防伪。原材料防伪主要采用特种纸张和特种油墨技术来实现，通过水印、安全线、荧光纤维、荧光油墨、温变油墨等技术手段在造纸和印刷过程中赋予票据防伪功能；印刷工艺防伪主要通过独特的印刷设计制版工艺技术，制作出各种底纹、浮雕、全息、特种图案及缩微文字等，依靠控制票据印刷质量和印刷难度达到防伪效果。经过多年的应用实践，上述传统的基于原材料和印刷工艺的票

19、据防伪技术，虽然技术上仍在不断更新和进步，但是由于可利用相似技术进行仿冒、伪造，使票据造假成本相对较低、票据真伪识别困难，特别是其防伪手段与票据签发人的身份、票据承载的信息内容无关，因此无法保证票据签发人的身份合法性和票据承载内容的真实性，再加上国内经济社会中仍然普遍缺乏诚信意识，导致仅仅依靠上述传统防伪技术已无法有效遏制伪造、假冒票据行为的泛滥，尤其是利用高科技手段进行伪造和变造金融票据的违法行为仍然危害巨大。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,6/23,table_page,评级深度报告表 2 主要的几种票据防伪方法,防伪技术,特征及描述,原材料防伪技术印刷工艺防伪技术信息防伪技术,防伪

20、纸张防伪油墨设计制版防伪技术印刷防伪技术全息标识定位烫印防伪技术密码防伪技术RFID 无线射频防伪技术,水印纸，各类痕迹纸、安全线纸、纤维纸、证券纸、荧光纤维纸、无碳纸、干式复写纸、防复印纸等紫外荧光油墨、日光激发变色油墨、红外防伪油墨、热敏防伪油墨、压敏防伪油墨、磁性防伪油墨、光学可变防伪油墨、防涂改防伪油墨等底纹防伪技术、超微缩防伪技术、隐形图像防伪技术等缩微印刷、彩虹印刷、磁性印刷、特殊号码印刷、特种防伪印刷、隐形图文印刷等主要运用各种通用全息防伪技术，如像素全息、真彩色、合成加密、微刻、光化浮雕等应用信息加密技术、数字签名技术等现代密码技术，以保证票据信息的真实性、完整性，识别出票人的

21、合法身份，从而实现票据防伪的目标利用 RFID 标识的唯一性，应用于票据防伪识别和票据流通过程跟踪等，由于 RFID 单位成本高，不具备大规模普及使用的条件，目前尚处于技术探索阶段,资料来源：目前我国票据防伪行业经过最近十余年的发展已经充分市场化，市场在相应的监管体制下表现出完全竞争的特征。行业内各企业凭借其技术、品牌和产品、价格和服务等不同方式展开市场竞争，招投标等市场化竞争手段在行业内也得到了广泛的应用。票据的防伪手段从原先的纸张、油墨等原材料防伪，发展到特定图案、缩微文字印刷等印刷工艺防伪，再发展到利用密码技术、自动识别技术等信息技术防伪，经历了逐步向高新技术领域发展的过程。根据中国防伪

22、技术协会的预测，未来的票据防伪仍将延续多种技术综合运用的方式，各种防伪技术在未来一定时期将并存，但信息技术防伪相对于原材料、印刷工艺防伪在防伪手段和防伪效果上更具备优势，是防伪技术未来发展的主流趋势。我国票据防伪行业的竞争格局如下图所示。图 4 我国票据防伪行业趋势与竞争格局资料来源：公司公告，华宝证券研究所由此看来，原材料防伪和印刷防伪虽然在一定时间内仍将发挥作用，但是已经发进入红海，而对于票据信息安全性要求高的金融税收等领域，市场蓬勃成长的空间将让位于更加有效的信息防伪技术。信息防伪技术中，RFID 技术其原理是通过验证内嵌入票据的 RFID 芯片的真伪来间接验证票据本身的真伪及票据跟踪等

23、，其在本质上改变了票据和票据验证的实质，加之其成本较高，不具备大规敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,7/23,table_page,评级深度报告模推广的条件。与之相比，电子支付密码器产品由于其价格适中，使用便捷安全，在银行中得到了较大规模的推广，已经成为被银行广泛接受的主流信息票据防伪技术，且银行端的核验设备渗透率已经较高，电子支付密码器具备了大规模推广的有利条件。2.2.电子密码支付器是信息防伪的有效应用长期以来，通过伪造印章、涂改、篡改银行票据信息等违法行为一直严重困扰我国银行业，我国银行和开户企业每年遭受巨额资金损失，国家金融票据支付安全受到严重威胁。电子支付密码器系统正是为了解决上

24、述问题应运而生的一项高科技产品，它是信息防伪技术在银行票据防伪中的应用，其基本原理是：为在银行开设结算账户的每个开户单位配备一台电子支付密码器，该电子支付密码器中设臵了用于数字签名的加密算法和该用户唯一拥有的签名密钥。用户在日常开具支付票据时，将票据上的票据种类、票据号码、账号、签发日期、金额等重要信息要素输入到电子支付密码器中，电子支付密码器即针对该票据自动生成出一组数字签名即电子支付密码，用户将电子支付密码抄录或打印在票据上表明签发人的身份和对票据内容的签名票据受理银行收到票据时，把票据相关信息要素和电子支付密码输入到计算机中，并经网络传送至银行后台电子支付密码核验设备进行票据内容的正确性

25、和票据签发人合法性的校验，将校验结果送回受理银行，若结果正确则立即进行兑付，否则退票。完整的电子支付密码器系统由客户端电子支付密码器和银行后台电子支付密码核验设备等主要部件组成。图 5 支付密码使用流程图资料来源：2002 年由中国人民银行、国家密码管理局牵头组织国内各大商业银行发起银行票据电子支付密码器系统的标准统一工作，通用性标准的电子支付密码器系统经过成功试点后开始在全国范围内逐步推广和普及。经过短短几年的产品推广和应用，凡配备了电子支付密码器系统的企业客户和银行，未发现支票等相关票据的伪造、变造现象。许多银行和地区更是利用电子支付密码器系统提供的优良安全保障，开拓了票据跨行、跨地区结算

26、等新型业务。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,8/23,table_page,评级深度报告图 6 电子密码支付设备发展历程资料来源：公司公告，华宝证券研究所从上图可以看出，1998 年-2002 年为电子支付密码器系统发展起步阶段，2002 年-2006 年为市场规范统一阶段，2006 年以后为快速发展阶段。目前随着国内银行业为了维护票据流通的正常秩序、打击金融票据诈骗违法行为、大力开展新型票据结算业务、促进现代化支付体系建设等需求，近年来电子支付密码器系统在银行票据防伪市场正迎来快速成长的新阶段。2.3.国家政策扶持，推广有望加速金融票据的诈骗案件一般是通过对票据的伪造和变造实现的。传统

27、上，图章印鉴一直作为票据支付的主要验证手段，但随着科学技术的发展，图章印鉴的安全性遇到严峻挑战，电子图章刻印技术伪造图章的精度可以控制在微米数量级，人眼根本无法分辨其真假。针对防范以图章印鉴为代表的票据信息的伪造，中国人民银行、银监会分别发文鼓励银行和企事业单位使用电子支付密码器系统。中国人民银行“银发2000154 号”文件规定：“由于签章极易伪造，银行难以识别真伪，容易造成银行和客户的资金损失。为加强支票签发和付款的安全管理，采用支付密码作为银行审核支票付款的条件，是一种有效的安全防范手段，票据管理实施办法业已做出明确规定。因此，尚未使用支付密码的城市应积极推行银行与客户约定在支票上使用支

28、付密码。”中国银行业监督管理委员会“银监办发2009167 号”文件通知：各银行业金融机构要加强账户管理，严格开户规定和程序，各银行业金融机构应向客户推广使用支付密码系统，对于账户内资金变动以短信方式通知企业。电子支付密码器系统可以有效的防范票据信息的伪造，但同时，随着金融票据结算业务的扩展推广和信息防伪技术的日益普及，一种新型的伪造票据的违法现象克隆票据已渐成猖獗之势。所谓克隆票据，是指犯罪分子通过复制合法票据信息的手段，制造一张或多张与合法票据信息一致、且仿真度极高的非法票据。据此，犯罪分子可通过多次、异地兑现这些克隆票据，达到骗取银行资金的目的。针对于此，国内主要的金融票据防伪应用行业的

29、主管部门对票据防伪问题越发重视，已出台多项政策、法规鼓励支持金融票据防伪防克隆产品的普及和推广。如：中国人民银行 2011 年 2 月 24 日发布（中国人民银行2011第 2 号）公告，为提高银行票据凭证的防伪性能，保证票据的流通和正常使用，中国人民银行决定于 2011 年 3 月 1 日起启用 2010 版银行票据凭证。公告还对新版票据凭证的防伪工艺、印制标准、格式内容等做出了明确规定。时任中国人民银行总行支付结算司司长欧阳卫民于 2011 年 2 月 26 日在金融时报发表署名文章“推广应用 2010 版票据 防范票据欺诈风险”，文章指出，“努力提高票据反假能力,防范敬请参阅报告结尾处免

30、责声明,华宝证券,9/23,table_page,评级深度报告欺诈风险，要改善票据审核的技术手段,增强操作的准确性。有条件的营业网点尽可能配备先进的防假、辨假、识假的专用设备,实现人工辨别和仪器辨别的双保险。”2.4.诈骗高烧不退，金融业自身需求旺盛随着国民经济的持续健康发展，金融票据业务量继续保持稳步增长态势。根据央行公布的2010 年支付体系总体运行情况报告，2010 年，全国票据业务量持续上升，企业资金往来更加频繁，共发生票据业务 8.97 亿笔，金额 284.52万亿元，日均业务 245.62 万笔、金额 7795.02 亿元。票据目前仍然是重要的非现金金融支付和结算工具。但随着经济的

31、快速发展，目前国内以伪造变造金融票据为主的诈骗案件仍处高发阶段，呈现出涉案金额高、数量持续上升的特点。因此，国内金融行业积极采取应对措施，对采用高技术手段抵御金融票据诈骗案件、防范金融风险已形成广泛共识。金融票据为个人和商务带来便利的同时，诈骗金额也在不断刷新纪录。2004年爆发的山西省“728”诈骗案号称建国以来最大的金融诈骗案，案犯与银行内外勾结，通过私刻印章、伪造转账支票等手法，涉案金额 10 多亿元。广东省公安厅经破获的一起利用假银行承兑汇票进行诈骗的数据显示：1998 年 10 月至 2000年 9 月间，以关家新、黄治文等人为首的三个犯罪团伙，不断疯狂伪造假银行承兑汇票，并先后开出

32、假银行承兑汇票 102 份，票面金额达 4.09 亿元。他们利用这些假承兑汇票分别在黑龙江、山东泰安、甘肃兰州、福建泉州等地银行贴现共计 57 份、金额达 2.53 亿元，给国家造成巨额经济损失。从 1998 年至 2000 年10 月间，发生在全国各地的假银行承兑汇票诈骗案中，单单以河源各银行的名义开出的假银行承兑汇票就达 288 份，涉及金额达 12 亿元。2011 年又发生了影响更大的齐鲁银行票据造假案，涉案金额至少 15 亿元。未来随着金融票据应用范围的进一步推广，金融票据造假案的金额与范围还将在不断扩大，防范风险与保障安全成为银行重点关注的问题之一。基于信息防伪技术的金融票据防伪产品

33、在金融行业的广泛应用，使主要行业客户获得了鉴别票据真伪、确保票据支付交易安全的可靠手段。同时金融票据防伪产品由于还应用了先进的密码技术和计算机信息技术，使得行业客户还具备了确保票据内容完整性、识别出票人身份、防止出票人抵赖等新的能力和手段，为提高行业信息化水平，推出新型的票据应用业务铺平了道路。如电子支付密码器系统等金融票据防伪产品在银行票据防伪领域的应用，使“实物票据截留”成为可能，从而让银行票据跨行、跨地区结算通兑成为现实，大大提高了票据结算效率，加快了国家现代化支付体系的建设步伐。金融票据防伪产品市场正在从被动防范需求转向主动应用需求，必将促进市场的成熟与快速发展。电子支付密码系统应用了

34、先进的密码技术、安全芯片技术、计算机信息技术，这使银行系统客户获得了鉴别票据真伪、确保票据支付交易安全的可靠手段，使客户具备了确保票据内容完整性、识别出票人身份、防止出票人抵赖等能力和手段。迄今为止，在使用支付密码系统的商业银行，尚未出现过一例支票伪造案件。同时，电子支付密码器系统在银行票据防伪领域的应用，使“实物票据截留”成为可能，从而让银行票据跨行、跨地区结算通兑成为现实，为银行推出新型的票据应用业务、提高票据结算效率、加快现代化支付体系的建设奠定了基础。目前以电子支付密码系统为代表的金融票据防伪产品正在从被动防范需求转向主动应用需求，人民银行和银监会多次发文积极推广支付密码系统，近年来全

35、国各地人民银行和商业银行的推广普及力度日益加强。目前电子支付密码器系统在全国的市场渗透率仅为 14%，未来市场潜力大。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,10/23,table_page,评级深度报告2.5.密码支付器年复合增速将超 30%2009 年底，我国电子密码支付器销售量约为 170 万台左右，经过一系列的推广，2011 年底电子密码支付器的存量达到了 400 万台以上。虽然销量有了显著的提升，但按照 2011 年底我国 2824 万的对公账户计算，密码支付器在银行间仍有较大的成长空间。预计到 2015 年年底，我国对公账户将超过 4400 万户，年复合增速约为 12%。随着票据伪造

36、技术的不断提升，以及国家的宣传推广，银行对于电子密码支付器的需求量将显著提升，预计未来 5 年内电子密码支付器的渗透率在银行内的渗透率将以每年 5%左右的水准提升，到 2015 年底渗透率有望达到达 30%以上。由此算来，电子密码支付设备销量的年均复合增速将达到 32%，2014 年底销售量有望超过 430 万台，按照每台设备 300 元计算，当年的电子支付密码器市场规模超过 12.9 亿元，是目前的两倍多。,图 7 我国对公结算账户增长情况,图 8 我国密码支付器市场预测（存量市场：万台）,50004000300020001000,20%15%10%5%,140012001000800600

37、400200,70%60%50%40%30%20%10%,0,2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E,0%,0,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,0%,银行对公账户(万户）资料来源：银监会。，华宝证券研究所,增速,密码支付器销量（万台）资料来源：华宝证券研究所,增速,公司的电子支付密码器产品的市场占有率在 30%左右。根据中国防伪技术协会统计：2008-2011 年间，公司销售的电子支付密码器产品均占据整个市场近三分之一的份额，连续 4 年保持市场排名第一。另外公司是我国最早利用现代密码技术解决票据防伪的企业之一，是世界上掌

38、握基于物质特征加密防克隆技术的少数几家公司之一；公司是国家密码商用检验中心唯一的供密码芯片供应商，这均有效保障了公司能够在在竞争对手中脱颖而出，在行业快速成长过程中享受行业红利。预计在未来几年内，公司的市场占有率将持续稳定的提升 1%-2%，到 2015 年底公司将占据电子密码支付器市场40%左右的市场份额。敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,11/23,table_page,评级深度报告,图 9 电子密码支付器市场规模及增速（增量市场：万台）,图 10 兆日科技销售量及预测,500450400350300250200150100500,100%90%80%70%60%50%40%30%20

39、%10%0%,160140120100806040200,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,电子密码支付器增量（万台）资料来源：公司公告，华宝证券研究所,增速,兆日销量(万台）资料来源：公司公告，华宝证券研究所,兆日科技渗透率,密码支付器核验设备方面，据中国人民银行的统计资料表明，2010 年我国银行营业网点数量已将近 20 万个，其中 4 家国有大型商业银行（工行、农行、中行、建行）营业网点 68180 个；3 家政策性银行（

40、国开行、农发行、进出口）营业网点 2188个；13 家股份制商业银行（交通银行、中信银行、招商银行、广东发展银行、深圳发展银行、兴业银行等）营业网点 3696 个；114 家城市商业银行及城市信用社营业网点 7187 个；1000 多家农村信用社（含农村合作银行、农村商业银行）营业网点80692 个；邮政储蓄银行营业网点 35617 个。目前市场上电子密码支付器核验设备的保有量为 5 万台，如果每个营业网点配备一台核验设备计算，市场缺口为 15 万台，按照未来与电子密码支付器同样的渗透率来计算密码支付器的在银行网点的推广情况，以及每台密码核验设备 8.5 万元的单价计算，未来 5 年内密码和核

41、验设备的市场将超过 30 亿元。由此算来，未来 5 年电子密码支付器和核准设备的市场总量将达 60亿元。,图 11 我国商业银行网点分布,图 12 银行验证设备市场规模及台数,16,45%,18%,35%,1412108,40%35%30%25%20%,40%,1%2%4%,6420,15%10%5%0%,国有商业银行城市商业银行及信用社,政策性银行农村信用社,股份制商业银行邮政储蓄,2011E,2012E 2013E存量（万台）,2014E增速,2015E,资料来源：银监会，华宝证券研究所,资料来源：华宝证券研究所,3.金融票据防克隆技术有望打开新百亿空间敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券

42、,12/23,table_page,评级深度报告3.1.防克隆新技术将从根本上满足防伪需要中国人民银行提出：“社会公众对于非现金支付结算的信心来源于票据等支付工具本身及其使用过程中的便利性和安全性。如果票据本身容易被伪造、变造，票据的声誉和银行的信誉就会受到严重影响，欺诈风险就会加大，各类经济主体对票据的接受程度就会受到怀疑，由此将造成各方对货币转移机制和支付体系信心的不足”。由此可见，解决好金融票据的防伪防克隆问题关系到国家经济的发展和金融秩序的稳定。目前违法分子伪造、变造、克隆票据实施金融诈骗的案件仍屡有发生，金融票据防伪市场急切需要更加可靠和有效的防伪防克隆技术。随着国民经济的持续健康发

43、展，金融票据业务量继续保持稳步增长态势。根据央行公布的2010 年支付体系总体运行情况报告，2010 年，全国票据业务量持续上升，企业资金往来更加频繁，共发生票据业务 8.97 亿笔，金额 284.52 万亿元，日均业务 245.62 万笔、金额 7795.02 亿元。票据目前仍然是重要的非现金金融支付和结算工具。但随着经济的快速发展，目前国内以伪造变造金融票据为主的诈骗案件仍处高发阶段，呈现出涉案金额高、数量持续上升的特点。因此，国内金融行业积极采取应对措施，对采用高技术手段抵御金融票据诈骗案件、防范金融风险已形成广泛共识。对金融票据防伪具有两项基本要求：一是票据信息的真实性需要得到保证，票

44、据上记载的支付信息不能被伪造和篡改，且出票人对真实票据不能抵赖；二是票据承载信息的介质本身不能被克隆，即虽然票面支付信息是真实的，但如果这些信息不是记录在最初出票人签发的那张票据上，该票也是非法的无效的。目前银行电子支付密码器系统及产品已能很好地满足票据防伪的第一项要求，但却无法完全满足第二项票据防克隆需求。而近期在国内发生的多起金融票据诈骗案件中，违法分子主要是以克隆真实票据等手段来骗取资金，因此金融票据防克隆产品可有效地应对由克隆票据所带来新的安全风险和威胁，项目产业化正逢其时。公司研发的基于物质特征识别和密码技术相结合的防伪防克隆技术，是目前解决票据防克隆问题最有效的措施之一。这是公司经

45、多年研发成功的创新性专利技术，具有识别精准可靠、操作简便、无法仿冒克隆等优点，并且可在几乎不增加票据防伪成本的情况下，达到票据防克隆效果的最优化。通过与目前市场上主流票据防伪技术的对比可以发现，市场现有的防伪技术好比对每类商品发放身份证，然后根据证件核实商品身份；而公司的基于物质特征识别和密码技术相结合的防克隆技术，好比对每件商品的 DNA 进行检测。身份证可以伪造，而 DNA 无法复制，这就从根本上瓦解了违法分子利用现有票据防伪技术缺陷伪造、克隆票据实施诈骗违法的基础。由于信息防伪技术在银行票据结算业务中的日益普及，通过伪造印章、伪造和变造票据信息的违法行为已有所下降。但随着我国银行大力推行

46、票据跨行、跨地区结算的业务，客观上为违法分子提供了克隆票据的机会。其犯罪手法是：通过合法或非法手段获得一张合法的银行票据，再利用扫描、打印、印刷等手段复制多张与合法票据票面信息完全一致的克隆票据，从而达到在多个不同银行多次兑付同一票据来骗取资金的目的。由于目前银行尚缺乏有效的防克隆产品，使得近些年来国内以克隆票据为特点的违法案件呈明显上升趋势。公司将在自主创新专利技术“基于物质特征的加密与自动识别防伪技术”的基础上，通过募集资金，迅速开展该项目的产业化推进，向金融市场提供先进、有效的票据防克隆产品，填补国内票据防克隆领域的空白。并充分利用公司现有银行市场渠道资源和品牌优势，实现与公司现有优势项

47、目银行电子支付密码器系统互为补充，优化公司产敬请参阅报告结尾处免责声明,华宝证券,13/23,table_page,评级深度报告品线结构，提供公司快速发展的新的业绩增长点，并为拓展其他领域商业票据防伪防克隆市场打下坚实的产业基础。3.2.商业票据防伪防克隆领域随着公司自主创新专利技术“基于物质特征加密与自动识别防伪技术”的产业化，并率先在国内金融票据防伪防克隆领域成功应用，公司将该项防伪技术及产品逐步推广到铁路交通、图书音像发行、博彩、娱乐门票等国内其他商业票据领域，通过建设覆盖全国的票据防伪防克隆鉴别数据中心，与上述领域的龙头企业进行合作，争取在 2-3 个行业领域内大规模部署票据防伪防克隆

48、鉴别终端，更好地满足国内各商业票据防伪领域的差异化需求，从而延伸公司主营业务范围，提高公司的业绩规模和盈利能力，形成此项业务的长期可持续竞争优势。以公司自有的核心技术为基础，开拓金融领域以外的其他商业票据防伪市场。公司专注于金融票据防伪领域十余年，在获得市场份额的同时，通过不断加大研发力度，积累了雄厚的技术实力。公司现有的安全密码芯片技术和基于物质特征加密防克隆技术已经达到了国内票据防伪市场的领先水平，伴随着公司实力的快速增长，目前已经具备了进一步开拓金融领域以外的其他商业票据防伪市场的实力。公司的战略目标是在保持现有银行电子支付密码领域优势地位的同时不断拓展其他商业票据防伪市场领域，实现多元

49、化跨越式发展，票据防伪防克隆行业的巨大市场潜力为公司实现战略目标提供了广阔的发展空间。随着银行票据跨行、跨地区结算业务的迅速普及和票据伪造方式的高科技化，票据克隆案件已日益显现。当前银行已安装的、基于肉眼识别票据上传统印刷防伪暗记的“票据鉴别仪”设备，已无法有效抵御克隆票据的违法行为，尽快装备先进有效和具有自动识别能力的票据防克隆产品已成为各银行共同的迫切之需。预计未来 5 年，全国各银行营业网点中的大部分将全面更换票据防克隆设备，以提升保护资金安全的能力。作为公司未来将重点开发的市场之一，票据防伪防克隆市场由于其巨大的市场容量，以及公司在金融票据防伪领域具有的技术优势和市场优势，公司公开发行

50、拟投入 4025.72 万元，拟建设成为公司金融票据防伪防克隆产品技术研发和储备基地、量产测试基地，以及创新基地和产业化后勤保障基地。项目建成后将在金融票据防伪防克隆技术领域形成公司独特技术优势，达到国内先进技术水平，填补国内相关领域的技术空白。产品包括物质特征加密数据中心和终端，可广泛运用于金融票据及其它商业票据的防伪防克隆领域，实施后必将成为公司又一个重要的业务范畴。为公司在现有银行电子支付密码器系统和税控防伪安全产品市场之外，开创一片新的市场领域，实现公司丰富产品线结构、开展产品多样化经营的战略目标奠定基础，将有利于开拓新的利润增长点，进一步增强公司的盈利能力。按照募投项目规划，公司的防