宝钢股份(600019)三季报点评：3季度主营小幅下滑但总体稳健转让COREX资产与收购湛江同步进行1031.ppt

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1、,-12%,-18%,-24%,-30%,-6%,0%,研究报告,2012-10-30,宝钢股份（600019）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,3 季度主营小幅下滑但总体稳健，转让 COREX 资产与收购湛江同步进行,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述宝钢股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 1457.91 亿元，同比下降 12.74%；营业成本 1350.66 亿元，同比下降 11.

2、97%；实现归属于母公司所有者净利润 107.91 亿元，同比增长 70.71%；实现 EPS 为 0.62 元。其中，3 季度公司实现营业收入 478.89 亿元，同比下降 14.60%；营业成本448.24 亿元，同比下降 15.56%；实现归属于母公司所有者净利润 11.81 亿元，同比下降 4.88%；3 季度 EPS 为 0.07 元，2 季度为 0.48 元。公司同时发布公告，拟向集团整体出售 Corex 炉资产；拟收购广东广州市国资委持有的湛江钢铁 71.80%股权；拟与华宝投资共同参股中国石油天然气股份有限公司西气东输三线管道项目，其中公司出资 80 亿元,华宝投资出资 20

3、亿。事件评论,2011/106%,2012/1,2012/4,2012/7,3 季度营业收入环比降幅相对较小，行业龙头相对稳健：与行业表现一致，量,价齐跌导致公司前 3 季度收入同比下降 12.74%。不过，公司前 3 季度毛利率仅同比小幅下滑 0.8 个百分点，降幅明显低于行业平均水平。除了本身因为产品质量和品牌等因素积累的优势以外，剥离盈利能力较低的不锈钢和特钢资产,宝钢股份,沪深300,钢铁,对此应有一定的贡献。,资料来源：Wind相关研究11 月出厂价持平，传统旺季主流钢厂预期分化2012/10/11出厂价同样持平，制造业或开始企稳2012/9/12积极回购回馈中小股东；推进湛江着眼长

4、期规划2012/8/30请阅读最后评级说明和重要声明,去库存带动的销量环比增长部分缓解了钢价下跌对收入的影响，使得公司 3 季度营业收入下降 5.34%，幅度相对其他钢铁公司较小。3 季度毛利率与净利润环比下降：3 季度公司毛利率为 6.40%，环比 2 季度的8.11%有所下降。剔除出售股权获得的投资收益后，就主营而言，在钢价快速下跌的低迷环境中 3 季度营业利润环比下降 39.82%也算合情合理。总体来看，公司在 3 季度表现出了行业龙头的实力，营收和业绩均相对更加稳健。公司拟 27.31 亿元向集团整体出售罗泾地区 Corex 炉资产，未来还将整体出售罗泾土地、房屋建筑及公辅等资产，但留

5、用制氧、炼钢、轧材等后道工序资产，以论证迁建湛江的可能性。与不锈、特钢一样，Corex 炉成本较高一直制约公司的综合盈利能力，转让之后，避免闲置资产带来折旧成本的同时，也有利于公司长期盈利能力的提升。另外，不排除后续整体转让土地及其附着房屋建筑物、公辅等资产带来一定营业外收入的可能性。预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.67 元和 0.38 元，维持“推荐”评级。1/15,3 2,公司报告(点评报告)生产与经营数据公司 3 季度实现铁产量 561.0 万吨，钢产量 569.0 万吨，销售钢铁产品 588.1 万吨。量价齐跌前 3 季度收入同比下降，毛利率微降宝钢股份今日发布

6、 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 1457.91 亿元，同比下降 12.74%；营业成本 1350.66 亿元，同比下降 11.97%；实现归属于母公司所有者净利润 107.91 亿元，同比增长 70.71%；实现 EPS 为 0.62 元。由于完成不锈钢与特钢资产出售后该部分产量仍由公司子公司销售，因此公司前 3 季度收入并未太受资产剥离的影响。当然，行业的持续低迷使得公司前 3 季度钢材销量同比有所下降，叠加产品出厂价同比下跌的影响，公司前 3 季度收入同比下降 12.74%。不过，公司前 3 季度毛利率仅同比小幅下滑 0.8 个百分点，降幅明显低于行业平均水平。除了本身

7、因为产品质量和品牌等因素积累的优势以外，剥离盈利能力较低的不锈钢和特钢资产对此应有一定的贡献。表 1：前 3 季度公司营业收入同比有所下降，毛利率小幅下降,宝钢股份营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012年前3季度1457.911350.667.36%41.37138.70107.91175.120.62,2011年前3季度1670.671534.328.16%80.8182.2963.21175.120.36,同比-12.74%-11.97%-0.80%-48.80%68.55%70.71%70.71%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度

8、钢材销量增长，营业收入环比有所下降3 季度公司实现营业收入 478.89 亿元，同比下降 14.60%，2 季度同比增速为-11.32%；营业成本 448.24 亿元，同比下降 15.56%，2 季度同比增速为-11.35%；实现归属于母公司所有者净利润 11.81 亿元，同比下降 4.88%；季度 EPS 为 0.07 元，季度为 0.48元。图 1：3 季度营业收入与营业成本同比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,2/15,公司报告(点评报告),600550500450,70%60%50%40%,30%40020%,350300250200,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2

9、010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,10%0%-10%-20%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环比下降 5.34%，2 季度环比增速为 6.93%；营业成本环比下降 3.58%，2 季度环比增速 6.25%。图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所下滑,600550500450,25%20%15%10%,5%4000%,350300250200,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010

10、Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-5%-10%-15%-20%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部销量方面，3 季度公司销量环比有所回升，幅度约为 6.97%。图 3：3 季度公司钢材销量环比增长 6.97%,730,19.62%,25%20%,680,12.58%,15%10%,630580,2.37%-0.76%,-1.13%-0.32%,6.63%-1.23%,1.57%,6.97%5%0%,-5.26%,-5%,530,-9.83%,-10%,480

11、,-13.58%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-15%-20%,请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,季度销量,环比,3/15,-1%,公司报告(点评报告)价格方面，在国内钢价持续下跌的情况下，3 季度公司主流出厂价持续下调。综合来看，销量的环比增长部分缓解了钢价下跌对收入的影响，使得公司 3 季度收入下降幅度相对其他钢铁公司较小。图 4：3 季度国内钢材价格各月份均价持续下跌,190,3%,180,1.3

12、0%,1.83%,0.90%,2%1%,170160150,-0.84%,-1.62%,-3.34%,-1.06%,-0.72%-1.64%,-2.30%-2.80%,0%-2.22%-2%-3%,140,-4%,130120110,-4.53%-6.50%-6.85%Jul-11 Aug-11Sep-11 Oct-11 Nov-11Dec-11 Jan-12 Feb-12Mar-12 Apr-12 May-12Jun-12 Jul-12 Aug-12Sep-12国内市场钢材月度均价均价环比,-5%-6%-7%-8%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 5：3 季度国内钢材季度均价环比

13、下跌约 12%,180,11.86%,15%,170160,9.19%8.96%,6.91%6.34%1.89%,10%5%,150,-0.34%,-1.06%,0%,-3.11%,140130120,-5.81%,-5.33%,-9.57%,-5%-10%-11.74%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,季度钢价资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 2：3 季度公司主流产品出厂价持续下跌,季度环比,产,品,热轧产品,冷轧产品,热镀锌

14、,电工钢,钢规,种格,SS4005.5*1500mm,上海含税价,SPCC1.0*1250*C,上海含税价,DC51D+Z1.0*1250*C,B50A800,Jan/11Feb/11Mar/11季度均价,5,1395,2565,6075,334,4,6354,7584,6004,664,6,1266,2436,5946,321,5,5465,6955,5835,608,7,6407,7407,8407,740,Apr/11May/11Jun/11季度均价,5,6075,4905,4905,529,4,7734,7934,7474,771,6,5946,1966,1966,329,5,5685

15、,5715,4555,531,5,7675,3475,3475,487,7,8407,4406,8407,373,请阅读最后评级说明和重要声明,4/15,7.37%,80,公司报告(点评报告),Jul/11Aug/11Sep/11季度均价Oct/11Nov/11Dec/11季度均价Jan/12Feb/12Mar/12季度均价Apr/12May/12Jun/12季度均价Jul/12Aug/12Sep/12季度均价季度环比,5,4905,4905,5605,5135,6305,6305,3965,5525,3965,3965,5725,4555,5725,3385,3385,4165,1044,8

16、704,7534,909-9.36%,4,7804,8064,6834,7564,2464,1424,2134,2004,2274,2434,2754,2484,3274,1834,1214,2103,9043,5803,5803,688-12.40%,6,0796,1386,2786,1656,3376,3375,9866,2206,1036,1036,2786,1616,2785,6935,6935,8885,4595,1554,9805,198-11.72%,5,3585,4295,4805,4225,3735,2905,2905,3185,2905,2565,2245,2575,190

17、5,1364,9705,0994,5784,3804,3804,446-12.80%,5,3475,3975,5975,4475,6475,6475,1975,4975,1975,1975,2975,2305,2975,2974,8975,1644,7974,6974,6174,704-8.91%,6,3405,8906,0206,0836,0205,8205,4705,7705,4705,3205,6705,4875,6705,4705,4205,5205,2705,0105,0105,097-7.67%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部成本方面，3 季度国内铁矿石价格与二级冶金

18、焦价格同样有所下跌，跌幅与钢价相当。在此背景下，公司营业成本降幅略小于营业收入应是原材料存货周转下成本变化滞后所致。图 6：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4%,200,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,15.64%,25%,20%,160,15%,140120,2.29%,-7.63%,-0.65%,1.87%,10%5%0%,100,-3.18%-4.47%,-5%,60,-14.84%,-10%-11.39%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4

19、2012Q1 2012Q2 2012Q3,请阅读最后评级说明和重要声明,矿石季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 7：3 季度上海地区二级冶金焦价格有所下跌,均价环比,5/15,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,-15%,公司报告(点评报告),2,2002,100,8.18%,10%,2,0001,9001,8001,700,0.06%,-4.61%,2.50%,-2.90%,0.52%,-0.81%,-2.09%,-4

20、.26%,5%0%-5%,1,600,1,5001,4001,3001,200,-10%-14.60%-20%,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,上海地区二级冶金焦季度均价,季度环比,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率下降，净利润环比下降季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 6.40%，环比 2 季度的 8.11%有所下降。图 8：3 季度公司综合毛利率环比有所下降16%14%12%10%7.52%,8%,6.40%,8.11%6%4%2%0%资料来源：Wind，公司资料，长江

21、证券研究部从简化利润表来看，3 季度收入与毛利率的下降导致公司毛利润环比有所下降，投资收益的上升缓解了利润的下降幅度。3 季度公司投资收益主要源于出售不锈钢、特钢事业部下属的宁波宝新、实达精密、日鸿不锈三家公司股权，若剔除该部分影响，公司营业利润环比下降 39.82%，降幅较为明显。表 3：3 季度毛利率与营业收入环比下降使得公司毛利润有所下降,宝钢股份利润表简化营业收入毛利率主营利润三项费用率销售费用管理费用财务费用,10Q4531.979.44%50.204.36%5.3016.970.92,11Q1539.4011.18%60.313.39%4.1313.620.56,11Q2570.4

22、98.08%46.103.38%4.7114.480.10,11Q3560.785.34%29.943.26%5.0713.70-0.48,11Q4554.3810.52%58.299.05%5.5944.040.54,12Q1473.117.52%35.586.07%4.4121.073.25,12Q2505.918.11%41.034.77%4.5117.861.75,12Q3478.896.40%30.654.82%4.8016.471.81,同比-14.60%1.06%2.37%1.56%-5.43%20.25%-476.50%,环比-5.34%-1.71%-25.30%0.05%6.

23、32%-7.77%3.74%,请阅读最后评级说明和重要声明,6/15,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2010Q5,2012Q2,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告),期间费用营业税金及附加资产减值损失投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益扣非后净利润扣非后每股收益,23.191.13-0.103.6130.033.270.6532.648.551.2122.874.30%38

24、0.27175.120.1321.020.12,18.301.270.801.4141.640.470.3841.739.601.4430.705.69%423.95175.120.1830.630.17,19.291.130.370.3725.960.670.4926.145.021.0220.093.52%431.77175.120.1119.820.11,18.291.30-1.461.0113.211.640.4214.420.911.0912.422.21%444.02175.120.0711.250.06,50.170.713.803.517.583.690.9610.31-0.2

25、90.1910.411.88%373.90175.120.068.390.05,28.730.51-2.832.1311.733.640.3914.992.330.4412.212.58%383.42175.120.079.780.06,24.120.843.121.9415.4598.635.72108.3524.160.3183.8916.58%349.29175.120.4813.970.08,23.080.42-0.396.7914.191.470.3115.353.83-0.2911.812.47%315.74175.120.076.280.04,26.20%570.50%7.49%

26、6.48%321.72%-126.60%-4.88%0.25%-28.89%-4.88%-44.18%-44.18%,-4.30%249.58%-8.10%-85.83%-84.13%-194.11%-85.92%-14.12%-9.61%-85.92%-55.03%-55.03%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 4：不考虑出售不锈钢与特钢旗下相关资产股权，公司营业利润环比下降近 40%,公司主业经营变化营业利润扣除出售股权后营业利润,2012Q215.4515.45,2012Q314.199.29,环比-8.10%-39.82%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费

27、用与存货下降，经营现金流量净额环比下降费用方面，3 季度公司费用总额为 23.08 亿元，环比 2 季度的 24.12 亿元有所下降，整体维持平稳。图 9：3 季度公司费用总额环比有所下降,555045403530,50.17,28.73,2520,19.41,22.32,17.80 19.06,18.90,23.19,18.30 19.29,18.29,24.12,23.08,1510资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7/15,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,2010Z,2011Z,2

28、009N,2010N,2011N,2012Z,公司报告(点评报告)从费用率来看，3 季度公司销售费用率、财务费用率环比小幅上升，管理费用率环比下降。表 5：3 季度公司销售费用率、财务费用率环比小幅上升，管理费用率环比下降,季度费用统计,销售费用率宝钢股份 行业均值,管理费用率宝钢股份 行业均值,财务费用率宝钢股份 行业均值,期间费用率宝钢股份 行业均值,2008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,0.82%0.95%0.99%0.90%1.09%0.91%

29、0.73%0.89%1.00%0.77%0.82%0.90%1.01%0.93%0.89%,1.19%1.20%1.18%1.20%1.22%1.20%1.15%1.16%1.20%1.04%1.04%1.05%1.11%1.14%1.13%,3.62%2.89%3.30%2.83%3.35%2.28%2.31%2.66%3.19%2.52%2.54%2.44%7.94%4.45%3.53%,2.58%3.14%3.15%3.14%3.11%2.57%2.58%2.60%2.80%2.53%2.55%2.66%3.04%2.77%2.79%,2.26%1.61%1.12%1.01%0.88%0

30、.82%0.51%0.15%0.17%0.10%0.02%-0.09%0.10%0.69%0.35%,1.33%1.64%1.58%1.47%1.38%1.27%1.21%1.14%1.19%1.25%1.16%1.15%1.23%1.68%1.74%,6.70%5.46%5.41%4.74%5.32%4.02%3.56%3.70%4.36%3.39%3.38%3.26%9.05%6.07%4.77%,5.10%5.98%5.91%5.81%5.71%5.04%4.94%4.90%5.19%4.82%4.75%4.86%5.38%5.59%5.66%,2012Q3,1.00%,3.44%,0.

31、38%,4.82%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 316 亿元，环比 2 季度末的 349.29 亿元有所下降。图 10：3 季度公司存货环比有所下降,450,424,432,444,400350,309,295,326,344,361,380,374,383,349,316,300250200资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 35.76 亿元，环比 2 季度的 30.35 亿元有所改善。图 11：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所改善,请阅读最后评级说明和重要声明,8/15,-10,

32、公司报告(点评报告),80,122%,70,120%,120%,6050,117%,118%,117%,118%116%,403020,113%,111%,112%,113%113%,112%112%,114%,114%112%,100,110%108%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 106%,-20,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,104%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部出售 Corex 炉资产，有利于盈利

33、能力回升公司发布公告，董事会审议通过关于罗泾区域停产及资产处置利用原则的议案及关于整体转让罗泾区域 Corex 资产的议案，公告的主要内容如下：公司罗泾区域资产将由经济运行转为停产，并对相关资产进行处置利用；公司留用制氧、炼钢等后道工序资产，以论证迁建湛江等的可行性；鉴于 Corex 炼铁工艺在上海地区不具备竞争力的实际情况，公司拟向宝钢集团整体转让罗泾区域 COREX 资产及生产关键技术；公司向宝钢集团整体转让土地及其附着房屋建筑物、公辅等资产。此次出售仅为罗泾趋于 Corex 炉资产罗泾项目是原宝钢集团浦钢公司环保搬迁所建。工程分为两期，一期建设包括一套COREX-C3000 熔融还原炉，

34、一套 150t 转炉及精炼设施以及厚板连铸机和 4200mm 厚板轧机，项目 2005 年 6 月开工建设，2007 年 11 月冶炼系统正式投产出铁，2008 年 3月轧材系统投产；二期再建一套 COREX-C3000 熔融还原炉，于 2007 年 11 月开工，2010 年 11 月投产。根据公司前期公告，罗泾项目两期合计投资额约为 200 亿，对应最终粗钢总产能接近300 万吨，材 290 万吨。表 6：公司投资罗泾项目至少 200 亿,罗泾投资统计罗泾 1 期罗泾 2 期罗泾项目合计,铁水产能150130280,粗钢产能152.5150302.5,轧材产能160128288,投资额14

35、2.857199.8,对应吨钢投资9,3643,8006,605,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 7：罗泾一期主要产品结构情况,请阅读最后评级说明和重要声明,产品结构特殊专用板,主要品种超高强结构板、高强韧容器板、中低温压力容器板、,规模（万吨）18,比例11.30%,9/15,公司报告(点评报告)低磁钢板、海洋平台钢板,结构板锅炉容器板船板其他合计,桥梁板、建筑结构板容器板、锅炉板普通船板、高强度船板,3911902160,24.40%6.90%56.30%1.30%100%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部根据公告推断，公司将罗泾项目资产划分为 Corex 炉资

36、产、制氧、炼钢等后道工序资产以及土地及其附着房屋建筑物、公辅等资产。Corex 炉资产：应该包括 Corex1 号和 Corex2 号；制氧、炼钢等后道工序资产：包括制氧、炼钢和轧机后道工序等资产，公司暂且留用以论证迁建湛江等的可行性；土地及其附着房屋建筑物、公辅等资产（罗泾项目相关资产共占用土地 322.8 万平方米）：拟向宝钢集团整体转让，尚未公布转让资产评估价值和转让价格。由此来看，公司此次公布 27.31 亿元的转让价值应该是针对 Corex 炉整体资产及生产关键技术而言。后续土地等资产的转让将会继续产生现金流，并不排除评估增值带来营业外收入的可能性。剥离高成本 COREX 资产，长期

37、有利于盈利能力提升相比于高炉炼铁工业，Corex 炼铁工艺具有以下特点：1、燃料用煤而不用焦炭，可不建焦炉；2、全用氧气而不用空气，氧气消耗量大；3、可生产与高炉铁水成分、温度基本相同的铁水，供转炉炼钢。虽然不适用焦炭，但 Corex 炼铁工艺对原材料具有较高的要求，使其运行成本较高，目前国内仅公司一家拥有该项技术及相关资产。然而，目前该项工艺在上海地区并不具备竞争力，导致公司该项资产长期以来盈利能力较低，此次选择整体出售该部分资产，有利于公司长期盈利能力和业绩的提升，同时也符合公司整体产能结构调整规划。从交易本身来看，本次出售 Corex 资产交割日为 2012 年 11 月 1 日，资产评

38、估价值为27.31 亿元，评估减值 0.37 亿元，将为公司带来一次性资产减值损失 0.37 亿元，预计该项资产减值损失确认在 4 季度，不过预计对公司业绩影响不大。根据公告，转让协议生效后 5 个工作日内，宝钢集团一次性向公司支付现金 27.31 亿元，届时公司手中的现金奖更加充裕，为后续的资金需求提高了良好的保障。表 8：本次出售 Corex 资产为公司带来一次性资产减值损失 0.37 亿元,请阅读最后评级说明和重要声明,COREX资产评估价值评估减值评估减值率资料来源：公司资料，长江证券研究部,27.310.371.33%,10/15,公司报告(点评报告)收购并注资湛江钢铁，积极推动项目

39、建设公司同时发布公告，公司拟收购广州市国资委持有的湛江钢铁 71.80%股权。同时，董事会批准公司向湛江钢铁进行增资，使湛江钢铁注册资本由目前的 70.93 亿元增加到80 亿元。宝钢集团于 2011 年 4 月出资成立湛江钢铁，注册资本 80 亿元。湛江钢铁成立后，宝钢集团与广东省国资委、广州市国资委达成广东省钢铁产业重组、搬迁的相关约定。截至 2012 年 9 月 30 日，湛江钢铁注册资本 70.93 亿元，其中广州市国资委 50.93 亿元，占注册资本的 71.80%，恒健投资（代表广东省国资委）20 亿元，占注册资本的 28.20%。湛江钢铁成立后，围绕湛江钢铁项目主体建设，开展了前

40、期及相关基础设施的建设。在工程现场（湛江市东海岛）完成了勘察、地基预处理、场平与排水等施工准备工作，现场已经具备开展大规模施工的水、电、道路等基础条件，接卸大型重件设备和工程材料的码头已经建成。生产用的原料码头和电厂两项主体工程已经在建设之中。截止 9 月末，湛江钢铁在建工程投入近 27 亿元，支付土地款近 23 亿元。目前湛江钢铁公司资产包括在建的钢铁基地、湛江龙腾和广州薄板 51%的股权。图 12：湛江钢铁股权结构图资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部收购完成后公司将直接控股湛江钢铁。公司股东大会前期已经决定由公司为主体投资建设湛江钢铁项目，此次选择收购湛江钢铁股权并增资将有利于公

41、司推进湛江项目的建设和推进。项目建成将为公司新增粗钢能力 871 万吨、钢材生产能力 637 万吨。从收购价格来看，截止 2012 年 9 月 30 日，湛江钢铁净资产为 62.98 亿元，评估值为69.31 亿元，增值率为 10.05%，对应 PB 为 1.10。,请阅读最后评级说明和重要声明,11/15,公司报告(点评报告)表 9：本次收购对应 PB 为 1.10,湛江钢铁净资产资产评估值评估增值率对应PB,62.9869.3110.05%1.10,资料来源：公司资料，长江证券研究部维持“推荐”评级预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.67 元和 0.38 元，维持“推荐

42、”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,12/15,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,222857203041198168.9%4410.2%19500.9%85843.9%720.0%350-76309042

43、4.1%42192604.2%152477367362.03740.42,169465154439150278.9%3360.2%15250.9%66093.9%9400.6%-1130108668164.0%9712165289.8%41321239611735.16610.67,1774081583721903610.7%3510.2%15970.9%69193.9%8280.5%160093255.3%093255.3%233169946621.03730.38,1814891593242216512.2%3590.2%16330.9%70783.9%7370.4%800123496.8

44、%0123496.8%308792628767.64940.50,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,1437935382123739052984967923415050449848713246081260118936002311005568621948107901553-98898489883873260,169473536120282874007382661721

45、50505585487134380772000360021944843205166548134123317974637686873260,17741353640729007410940068661150505476487134129733404360022119737990170778516126410776617261573260,18149353655529180413340969660150505476487132293696702360021999128449171798711127213877136346273260,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,317,0,0,0,2011

46、A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,11149,11149,11149,11149,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,12142414190-15037,32143000-14395,20604000-12774,23816000-11815,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,1176301064956975113470231100,953421164707636124106219448,910901220988009130107221197,819371295518503138053219991,其他,-1113,0

47、,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-16130,-14395,-12774,-11815,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,0212188626912-1669492935305,00-12481-27000-151812567,00-5215-18210-7036794,00-9541-20520-11593408,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.4206.0810.891.820.755.806.9%,0.6706.656.831.140.695.5110.1%,0.

48、3786.9712.112.020.664.575.4%,0.5017.409.151.530.623.616.8%,请阅读最后评级说明和重要声明,13/15,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 1356

49、4638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大

50、盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。14/15,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传