《石化和化学工业“十二五”发展规划》投资机会分析:关注行业整合与高端石化0229.ppt
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1、研究员:纪石,table_stockTrend,3276.4,2676.4,2476.4,2276.4,化工,1table_relate,table_main 行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略|2012 年 2 月 28 日,关注行业整合与高端石化,table_research执业证书编号:S0570511050002 025-83290936 ShiJayJhttp:/,石化和化学工业“十二五”发展规划投资机会分析,行业评级:增持(调高)table_invest市场走势图2011-2-282012-2-283076.42876.4,投资要点:我们对近期发布的石化和化学工业“十二
2、五”发展规划进行了深入解读。“十二五”期间,化工行业增速较“十一五”期间将有明显的放缓;而行业结构调整成为行业“十二五”规划目标的重点。在政策措施方面,我们认为规划中具有两条主线:1)大力整合供需平衡或过剩行业;2)重点发展尚不能满足国内需求的产品、以及高端石化产品。行业整合中关注子行业龙头:未来国内对化工大宗品需求增速,将普遍低于“十一五”期间。经过“十一五”的发展,国内化工业部,11-3,11-6 11-9成交量,11-12沪深300,分子行业出现严重的产能过剩。需求增速的放缓更加剧了产能过剩的,矛盾。化工行业节能减排压力巨大。为此规划提出了严控过剩产品的,相关研究化工(3009):高油价
3、推动石化产品反弹,基础化工仍低迷2012.22化工(3009):景气降至冰点,来年期待复苏2011.123化工(3009):化工产品普跌,唯有原油大涨2011.114化工(3009):化工行业 10 月跟踪报告2011.115化工(3009):化工四季度投资策略2011.9重点公司,产能增长、大力淘汰落后产能、鼓励企业兼并重组等措施。涉及子行业包括民爆、氯碱、农药、化肥等。精选高端石化标的:尽管化工大宗品需求增速放缓,但是仍有部分石化产品需求仍有较大增长空间。而国内石化化工产品仍以中低端和通用品种为主,高端产品短缺。化工新材料及其部分单体缺口严重,工程塑料、特种橡胶和高性能纤维总体保障能力不足
4、 50%。未来化工新材料产业增速将显著高于石化和化工行业的整体增速。我们重点关注主营为石化 C4 深加工的齐翔腾达、化工新材料领域的行业龙头金发科技。,table_impcompa股票名称 收盘价(元),投资评级,10A,EPS(元)11E 12E,13E,10A,11E,P/E,12E,13E,齐翔腾达金发科技江南化工中泰化学诺普信盐湖股份,23.7813.4413.5210.5110.0238.22,买入推荐推荐推荐推荐推荐,0.910.350.180.250.310.70,1.060.660.450.420.261.50,1.230.700.680.610.602.87,1.811.02
5、0.750.830.653.41,26.1338.4075.1142.0432.3254.60,22.4320.3630.0425.0238.5425.48,19.3319.2019.8817.2316.7013.32,13.1413.1818.0312.6615.4211.21,免责条款详见末页,,,,,剩压力巨大,、,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日一、结构调整是“十二五”期间行业发展主线1.1 石化和化学工业结构性矛盾日显突出根据近期发布的石化和化学工业“十二五”发展规划“十一五”期间我国石化和化学工业总体保持平稳较快发展。2010 年,全行业实现工业总
6、产值 7.64 万亿元(现行价格)“十一五”年均增长 22.3%。主要产品产量大幅增长,成品油、乙烯、合成树脂、无机原料、化肥、农药等重要大宗产品产量位居世界前列。产业结构调整加快,产品机构改善,产业规模效应进一步显现,产业集中度不断提高。基地化格局基本形成,目前我国已形成了长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区三大石化化工集聚区及 22 个炼化一体化基地。石化和化学工业重大技术装备研制和创新水平进一步提高,部分达到世界先进水平。节能减排初见成效,2010 年化学工业单位工业增加值能耗比 2005 年累计降低 35.8%,年均降低 8.5%。然而,行业在取得一定成就的同时,结构性矛盾也日显突出。在
7、中国经济发展的大背景下,未来国内市场对化工产品的需求增速逐渐放缓,行业总体供需关系逐步从短缺转变为过剩,部分行业的产能过剩压力巨大。行业发展仍然主要是低水平的产量增长,过多的依赖于资源能源的消耗。高端产品比重偏低,技术创新能力不强。产业布局仍然不仅合理。节能减排的任务仍然艰巨。图表 1:未来石化和化学工业发展面临的挑战,主要问题,具体内容,未来大宗商品需求 预计“十二五”时期,大部分大宗石化化工产品的需求增长低于同期 GDP 的增长,高端石化化工产品增长率略高于 GDP 增长,增速放缓,速度。,部分子行业产能过 近几年我国传统煤化工产品产能扩张较快,2010 年,合成氨、甲醇和电石产能分别占全
8、球产能的 35%、50%和 97%。轮胎、纯碱、烧碱和电石法聚氯乙烯等传统化工产品过快增长,过剩态势日趋严峻。过剩行业均面临开工率较低,竞争激烈的问题。目前我国石化化工产品仍以中低端和通用品种为主,高端产品短缺。新技术新产品产业化进程较慢,缺少具有知识产权的核心高端产品比重偏低,技术。部分大型成套技术装备和高端产品主要依赖进口,化工新材料及其部分单体缺口严重,工程塑料、特种橡胶和高性能纤技术创新能力不强维总体保障能力不足 50%。产业布局不尽合理 我国石化化工产业存在区域布局分散,一体化、规模化、集约化水平偏低,产业内容雷同、特色不突出等问题。,能源资源约束加大节能减排任务艰巨,原油、天然气、
9、钾资源、天然橡胶、硫资源等大宗原料对外依存度较高。国际资源价格大幅波动严重影响国内相关行业的健康发展。化学原料及化学制品制造业排放的废水、废气、废固总量分别居全国工业行业第 2 位、第 4 位和第 5 位,化学需氧量(COD)氨氮、二氧化硫、氮氧化物等主要污染物排放也均位居全国工业前列。,资料来源:华泰证券1.2 总量增速放缓,结构调整是重点行业“十二五”规划对行业总量发展的目标是,“十二五”期间,总产值年均增长 13%左右。到 2015年,石化和化学工业总产值增长到 14 万亿元左右。较“十一五”期间的 22.3%年均增速大幅下降。结构调整成为行业“十二五”规划目标的重点。行业结构调整的目标
10、包括提高行业集中度,培育国际化大型石化化工集团企业;提高高端石化产品比重,提高行业技术创新能力;改善产业布局;以及更为严格的节能减排目标。免责条款详见末页 2,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日在政策措施方面,我们梳理出两条主线:1)大力整合供需平衡或过剩行业。将进行大力整合的子行业包括民爆、氯碱、农药、化肥等,相关上市公司中我们重点关注江南化工、中泰化学、诺普信、湖北宜化、兴发集团、云天化、盐湖股份等。2)重点发展尚不能满足国内需求的产品、以及高端石化产品。其中烯烃等石化行业的下游需求仍将有较大的增长空间,我们重点关注主营 C4 深加工的齐翔腾达。高端石化产业
11、中,化工新材料增速将显著高于化工行业增速。我们重点关注的化工新材料公司为金发科技。二、行业整合重点关注民爆行业2.1 在需求增速放缓的大背景下,产能过剩行业的整合是“十二五”规划重点之一化工大宗商品需求增速放缓,部分行业产能过剩矛盾突出大部分大宗商品需求增速放缓。根据行业“十二五”发展规划预计,“十二五”时期大宗石化化工产品的需求增长低于同期 GDP 的增长,高端石化化工产品增长率略高于 GDP 增长速度。,图表 2:主要大宗商品“十二五”期间需求预测,“十一五”消费情况,单位:万吨“十二五”需求量预测,类型油品烯烃合成树脂合成纤维单体合成橡胶有机原料无机原料化肥新材料,产品名称成品油乙烯(当
12、量)*丙烯(当量)*聚乙烯聚丙烯聚氯乙烯己内酰胺*乙二醇精对苯二甲酸*丙烯腈*丁苯橡胶*丁二烯橡胶*甲醇苯乙烯纯碱烧碱电石氮肥(折纯)磷肥(折纯)钾肥(折纯)工程塑料*有机硅单体*,2005 年消费量1685917851346104982379270.550912051226145666428125111598853550113673513555,2010 年2451529602150170612951255111800172016511584209269018501940170040861475712235110,年均增速7.80%10.60%9.80%10.20%9.50%9.60%9.5
13、0%9.50%7.40%6.20%13.50%13.30%25.70%10.00%8.10%10.90%13.90%2.90%5.40%-0.60%11.70%14.90%,2015 年320003800280021001650160020010202400210140100350088023502450220043501490770380190,年均增速5.50%5.10%5.40%4.20%5.00%5.00%12.50%5.00%6.90%4.90%4.00%3.50%10.80%5.00%4.90%4.80%5.30%1.30%0.20%1.60%10.10%11.60%,免责条款详见
14、末页 3,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日,聚四氟乙烯*农药(折 100%)*,2.454,4.561,13.40%2.50%,6.865,8.60%1.60%,其他,染料轮胎亿条*,471.15,582.85,4.30%19.90%,704,3.80%7.00%,注:(1)除乙烯、丙烯外,2005、2010 数据均为表观消费量。(2)带*的为行业统计数据。资料来源:石化和化学工业“十二五”发展规划近几年我国传统煤化工产品产能扩张较快,2010 年,合成氨、甲醇和电石产能分别占全球产能的 35%、50%和 97%。轮胎、纯碱、烧碱和电石法聚氯乙烯等传统化工产品
15、过快增长,过剩态势日趋严峻。图表 3:2010 年部分产品开工率情况,产品电石甲醇二甲醚醋酸,产能240038401000630,产量14621574250384,开工率(%)60.9412561,资料来源:石化和化学工业“十二五”发展规划严格控制过剩行业的产能增长行业“十二五”规划提出,严格控制供需基本平衡产品产能的过快增长。其中烧碱、纯碱、氮肥、磷肥、农药等行业是总量控制的重点行业。图表 4:部分行业的产能控制目标,产品化肥(折纯)氮肥磷肥钾肥烧碱纯碱甲醇电石,产能控制规模(万吨/年)7760511021505003100300040002800,农药总体生产规模基本控制在现有水平染料资料
16、来源:石化和化学工业“十二五”发展规划加快淘汰落后产能化学原料及化学制品制造业排放的废水、废气、废固总量分别居全国工业行业第 2 位、第 4 位和第 5位,化学需氧量(COD)、氨氮、二氧化硫、氮氧化物等主要污染物排放也均位居全国工业前列。行业“十二五”规划提出了更为严格的节能减排目标。为达到该目标,对落后产能的淘汰将是最为重要的手段。免责条款详见末页 4,氯碱、电石,农药,其他,煤化工,化肥,农药,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日图表 5:石化和化工行业“十二五”节能减排目标,项目,用水量能源消耗二氧化碳排放COD二氧化硫氨氮氮氧化物炼油装置原油加工能耗乙烯
17、燃动能耗合成氨装置平均综合能耗,节能减排目标每单位工业增加值降低 30%每单位工业增加值降低 20%每单位工业增加值降低 17%每单位工业增加值减少 8%每单位工业增加值减少 8%每单位工业增加值减少 10%每单位工业增加值减少 10%低于 86 千克标准煤/吨低于 857 千克标准煤/吨低于 1350 千克标准煤/吨,资料来源:石化和化学工业“十二五”发展规划行业“十二五”规划提出,充分发挥市场的作用,综合运用法律、经济、技术及必要的行政手段,加快淘汰危及生产和人身安全、严重污染环境、资源消耗高、安全隐患多的落后生产工艺装备和产品,推进石化化工产业结构调整和优化升级。新增产能要严格执行产业准
18、入条件,严格控制主要污染物排放总量。图表 6:落后产能淘汰重点,产品黄磷铬化合物烧碱氢氟酸,淘汰标准单台炉容量小于 12500 千伏安的电石炉及开放式电石炉,高汞催化剂(氯化汞含量 6.5%以上)和使用高汞催化剂的乙炔法聚氯乙烯生产装置。加快淘汰钠法百草枯生产工艺、敌百虫碱法敌敌畏生产工艺以及部分高毒、高残留农药品种。单台产能 5000 吨/年以下和不符合准入的有钙焙烧铬化合物(2013 年)隔膜法烧碱5000 吨/年以下和工艺技术落后及污染严重,逐步削减并淘汰含氢溴氟烃、溴氯甲烷、甲基溴等消耗臭氧层物质(ODS)、以及多氯联苯类持久性有机污染物(POPs)等。资料来源:石化和化学工业“十二五
19、”发展规划促进企业兼并重组行业“十二五”规划提出着力培育国际化大型石化化工企业,鼓励中小石化化工企业向“专、精、特、新”方向发展,加快形成大、中、小企业结构合理的组织体系。对于竞争水平低、行业分散的行业,更是促进企业兼并重组的重点。图表 7:促进企业兼并重组重点,行业,整合目标,形成若干个以大型企业为主体的“煤电化热一体化”产业集群和大型煤化工生产基地。到 2015 年大中型氮肥企业产能比重达到 80%以上,大型磷肥企业产能比重达到 70%以上,支持钾肥行业龙头企业开展产业整合,形成以大型企业集团为主的集约化产业格局。到 2015 年农药原药生产企业销售额在 10 亿元以上的达到 20 家,培
20、育 2-3 家具有国际竞争力的大型农药企业集团。资料来源:石化和化学工业“十二五”发展规划免责条款详见末页 5,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日2.2 民爆行业:区域性整合,亮点在西部十二五期间民爆行业将大力推进行业重组整合十一五期间,民爆行业生产企业家数从 421 家减少至 146 家,销售企业家数从 1720 家减少至 523 家。企业家数减少取得较大进展,行业集中度有所增加,但仍存在企业规模小、散现状。十二五期间的目标是着力培育 3-5 家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业,打造 20 家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业,引领民爆行业实
21、现跨越式发展。图表 8:2010 年民爆行业排名前十市场份额,排名12345678910,生产企业云南民爆集团公司重庆葛洲坝易普力股份公司山西平朔煤炭工各样公司炸药厂福建海峡科化股份公司久联发展(002037)陕西红旗民爆集团股份公司四川通达化工公司湖北凯龙化工集团股份公司神华准格尔能源公司炸药厂南岭民爆(002096)合计,2010 年产量份额7.74%3.30%2.70%2.33%2.28%2.28%1.99%1.96%1.93%1.88%28.39%,产量 万吨27.211.69.58.28.08.07.06.96.86.699.8,资料来源:华泰证券研究所搜集整理民爆产品的结构要进一步
22、优化,乳化炸药、多孔粒状铵油炸药、导爆管雷管成为未来的发展方向十二五期间,工业炸药向安全高效、系列化方向发展,着力发展乳化炸药和多孔粒状铵油炸药;大力发展现场混装和散装型产品,所占比例达到 50%以上。工业雷管向高可靠性、智能型方向发展,着力发展导爆管雷管,导爆管雷管所占比例达 50%以上,高强度导爆管雷管占导爆管雷管产量的比例达 10%以上。我们注意到多孔粒状铵油炸药成为民爆产品未来的发展方向,该产品的主要原料是多孔硝铵,而目前能够大规模供应多孔硝铵的企业为兴化股份(002109),因而值得关注。免责条款详见末页 6,药,9%,药,9、其它炸药,table_page1行业投资策略|2012
23、年 2 月 28 日图表 9:2010 年民爆产品结构,7、现场混装铵油炸6、多孔粒状铵油炸药5、现场混装乳化炸1%,8、水胶炸药1%1%,6%1、胶状乳化炸药,4、改性铵油炸药,43%,11%3、粉状乳化炸药11%2、膨化硝铵炸药17%资料来源:华泰证券西部地区将成为民爆行业增速最快的市场“十二五”期间,国民经济发展对矿产资源等原材料的刚性需求,对铁路、公路、水电、水利等基础性行业的投资拉动,将推动国内民爆市场需求持续保持增长。随着国内产业分工的调整,我国东部沿海地区产业向中西部地区转移步伐加快。中西部地区发挥资源丰富、要素成本低、市场潜力大的优势,积极承接国内外产业转移,是深入实施西部大开
24、发和促进中部地区崛起战略的重大任务。未来几年,东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求将呈下降趋势,中部的需求维持在现有水平,西部的需求则会有明显增加,需求量年均增长将达 10%以上。在民爆行业的投资标的选择上,一方面重点是寻找未来有机会成为地方行业整合平台的区域性龙头企业,另一方面优选地处西部或产能分别在西部地区的公司。我们重点关注江南化工(002226)、久联发展(002037)和南岭民爆(002096)。2.3 氯碱行业:行业整合将以成本和市场为主线展开氯碱行业十二五期间将实现由大变强,行业整合加剧。2010 年底我国在产聚氯乙烯生产企业 94 家,总产能达到 2043 万吨
25、/年,产量 1130 万吨。产能相比“十一五”初期增幅在 110.1%,产量增幅在 69.9%。聚氯乙烯产能主要分布在山东、内蒙、河南、天津和新疆。从图表中可以看出,最近五年由于产能的急剧扩张,产能增速远远大于需求增速,导致行业整体开工率下降,增加了行业运营成本,降低了行业运营效率。因而,转变过去粗放式发展模式是当务之急。十一五末我国烧碱和聚氯乙烯产能占全球产能的比重为 40%左右,产能和产量均居世界第一位。从产能和产量上来看,由于过去 5 年中国宏观经济的高速增长,拉动聚氯乙烯等上游行业急剧扩张,十二五期间我国宏观经济增速目标下调,转变经济发展方式为重点,按照行业规划,十二五期间烧碱产量年均
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