《石化和化学工业“十二五”发展规划》投资机会分析：关注行业整合与高端石化0229.ppt

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1、研究员：纪石,table_stockTrend,3276.4,2676.4,2476.4,2276.4,化工,1table_relate,table_main 行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略|2012 年 2 月 28 日,关注行业整合与高端石化,table_research执业证书编号：S0570511050002 025-83290936 ShiJayJhttp:/,石化和化学工业“十二五”发展规划投资机会分析,行业评级：增持(调高)table_invest市场走势图2011-2-282012-2-283076.42876.4,投资要点：我们对近期发布的石化和化学工业“十二

2、五”发展规划进行了深入解读。“十二五”期间，化工行业增速较“十一五”期间将有明显的放缓；而行业结构调整成为行业“十二五”规划目标的重点。在政策措施方面，我们认为规划中具有两条主线：1）大力整合供需平衡或过剩行业；2）重点发展尚不能满足国内需求的产品、以及高端石化产品。行业整合中关注子行业龙头：未来国内对化工大宗品需求增速，将普遍低于“十一五”期间。经过“十一五”的发展，国内化工业部,11-3,11-6 11-9成交量,11-12沪深300,分子行业出现严重的产能过剩。需求增速的放缓更加剧了产能过剩的,矛盾。化工行业节能减排压力巨大。为此规划提出了严控过剩产品的,相关研究化工(3009):高油价

3、推动石化产品反弹，基础化工仍低迷2012.22化工(3009):景气降至冰点，来年期待复苏2011.123化工(3009):化工产品普跌，唯有原油大涨2011.114化工(3009):化工行业 10 月跟踪报告2011.115化工(3009):化工四季度投资策略2011.9重点公司,产能增长、大力淘汰落后产能、鼓励企业兼并重组等措施。涉及子行业包括民爆、氯碱、农药、化肥等。精选高端石化标的：尽管化工大宗品需求增速放缓，但是仍有部分石化产品需求仍有较大增长空间。而国内石化化工产品仍以中低端和通用品种为主，高端产品短缺。化工新材料及其部分单体缺口严重，工程塑料、特种橡胶和高性能纤维总体保障能力不足

4、 50%。未来化工新材料产业增速将显著高于石化和化工行业的整体增速。我们重点关注主营为石化 C4 深加工的齐翔腾达、化工新材料领域的行业龙头金发科技。,table_impcompa股票名称 收盘价(元),投资评级,10A,EPS(元)11E 12E,13E,10A,11E,P/E,12E,13E,齐翔腾达金发科技江南化工中泰化学诺普信盐湖股份,23.7813.4413.5210.5110.0238.22,买入推荐推荐推荐推荐推荐,0.910.350.180.250.310.70,1.060.660.450.420.261.50,1.230.700.680.610.602.87,1.811.02

5、0.750.830.653.41,26.1338.4075.1142.0432.3254.60,22.4320.3630.0425.0238.5425.48,19.3319.2019.8817.2316.7013.32,13.1413.1818.0312.6615.4211.21,免责条款详见末页,，,，,剩压力巨大,、,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日一、结构调整是“十二五”期间行业发展主线1.1 石化和化学工业结构性矛盾日显突出根据近期发布的石化和化学工业“十二五”发展规划“十一五”期间我国石化和化学工业总体保持平稳较快发展。2010 年，全行业实现工业总

6、产值 7.64 万亿元（现行价格）“十一五”年均增长 22.3%。主要产品产量大幅增长，成品油、乙烯、合成树脂、无机原料、化肥、农药等重要大宗产品产量位居世界前列。产业结构调整加快，产品机构改善，产业规模效应进一步显现，产业集中度不断提高。基地化格局基本形成，目前我国已形成了长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区三大石化化工集聚区及 22 个炼化一体化基地。石化和化学工业重大技术装备研制和创新水平进一步提高，部分达到世界先进水平。节能减排初见成效，2010 年化学工业单位工业增加值能耗比 2005 年累计降低 35.8%，年均降低 8.5%。然而，行业在取得一定成就的同时，结构性矛盾也日显突出。在

7、中国经济发展的大背景下，未来国内市场对化工产品的需求增速逐渐放缓，行业总体供需关系逐步从短缺转变为过剩，部分行业的产能过剩压力巨大。行业发展仍然主要是低水平的产量增长，过多的依赖于资源能源的消耗。高端产品比重偏低，技术创新能力不强。产业布局仍然不仅合理。节能减排的任务仍然艰巨。图表 1：未来石化和化学工业发展面临的挑战,主要问题,具体内容,未来大宗商品需求 预计“十二五”时期，大部分大宗石化化工产品的需求增长低于同期 GDP 的增长，高端石化化工产品增长率略高于 GDP 增长,增速放缓,速度。,部分子行业产能过 近几年我国传统煤化工产品产能扩张较快，2010 年，合成氨、甲醇和电石产能分别占全

8、球产能的 35%、50%和 97%。轮胎、纯碱、烧碱和电石法聚氯乙烯等传统化工产品过快增长，过剩态势日趋严峻。过剩行业均面临开工率较低，竞争激烈的问题。目前我国石化化工产品仍以中低端和通用品种为主，高端产品短缺。新技术新产品产业化进程较慢，缺少具有知识产权的核心高端产品比重偏低，技术。部分大型成套技术装备和高端产品主要依赖进口，化工新材料及其部分单体缺口严重，工程塑料、特种橡胶和高性能纤技术创新能力不强维总体保障能力不足 50%。产业布局不尽合理 我国石化化工产业存在区域布局分散，一体化、规模化、集约化水平偏低，产业内容雷同、特色不突出等问题。,能源资源约束加大节能减排任务艰巨,原油、天然气、

9、钾资源、天然橡胶、硫资源等大宗原料对外依存度较高。国际资源价格大幅波动严重影响国内相关行业的健康发展。化学原料及化学制品制造业排放的废水、废气、废固总量分别居全国工业行业第 2 位、第 4 位和第 5 位，化学需氧量（COD）氨氮、二氧化硫、氮氧化物等主要污染物排放也均位居全国工业前列。,资料来源：华泰证券1.2 总量增速放缓，结构调整是重点行业“十二五”规划对行业总量发展的目标是，“十二五”期间，总产值年均增长 13%左右。到 2015年，石化和化学工业总产值增长到 14 万亿元左右。较“十一五”期间的 22.3%年均增速大幅下降。结构调整成为行业“十二五”规划目标的重点。行业结构调整的目标

10、包括提高行业集中度，培育国际化大型石化化工集团企业；提高高端石化产品比重，提高行业技术创新能力；改善产业布局；以及更为严格的节能减排目标。免责条款详见末页 2,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日在政策措施方面，我们梳理出两条主线：1）大力整合供需平衡或过剩行业。将进行大力整合的子行业包括民爆、氯碱、农药、化肥等，相关上市公司中我们重点关注江南化工、中泰化学、诺普信、湖北宜化、兴发集团、云天化、盐湖股份等。2）重点发展尚不能满足国内需求的产品、以及高端石化产品。其中烯烃等石化行业的下游需求仍将有较大的增长空间，我们重点关注主营 C4 深加工的齐翔腾达。高端石化产业

11、中，化工新材料增速将显著高于化工行业增速。我们重点关注的化工新材料公司为金发科技。二、行业整合重点关注民爆行业2.1 在需求增速放缓的大背景下，产能过剩行业的整合是“十二五”规划重点之一化工大宗商品需求增速放缓，部分行业产能过剩矛盾突出大部分大宗商品需求增速放缓。根据行业“十二五”发展规划预计，“十二五”时期大宗石化化工产品的需求增长低于同期 GDP 的增长，高端石化化工产品增长率略高于 GDP 增长速度。,图表 2：主要大宗商品“十二五”期间需求预测,“十一五”消费情况,单位：万吨“十二五”需求量预测,类型油品烯烃合成树脂合成纤维单体合成橡胶有机原料无机原料化肥新材料,产品名称成品油乙烯（当

12、量）*丙烯（当量）*聚乙烯聚丙烯聚氯乙烯己内酰胺*乙二醇精对苯二甲酸*丙烯腈*丁苯橡胶*丁二烯橡胶*甲醇苯乙烯纯碱烧碱电石氮肥（折纯）磷肥（折纯）钾肥（折纯）工程塑料*有机硅单体*,2005 年消费量1685917851346104982379270.550912051226145666428125111598853550113673513555,2010 年2451529602150170612951255111800172016511584209269018501940170040861475712235110,年均增速7.80%10.60%9.80%10.20%9.50%9.60%9.5

13、0%9.50%7.40%6.20%13.50%13.30%25.70%10.00%8.10%10.90%13.90%2.90%5.40%-0.60%11.70%14.90%,2015 年320003800280021001650160020010202400210140100350088023502450220043501490770380190,年均增速5.50%5.10%5.40%4.20%5.00%5.00%12.50%5.00%6.90%4.90%4.00%3.50%10.80%5.00%4.90%4.80%5.30%1.30%0.20%1.60%10.10%11.60%,免责条款详见

14、末页 3,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日,聚四氟乙烯*农药（折 100%）*,2.454,4.561,13.40%2.50%,6.865,8.60%1.60%,其他,染料轮胎亿条*,471.15,582.85,4.30%19.90%,704,3.80%7.00%,注：（1）除乙烯、丙烯外，2005、2010 数据均为表观消费量。（2）带*的为行业统计数据。资料来源：石化和化学工业“十二五”发展规划近几年我国传统煤化工产品产能扩张较快，2010 年，合成氨、甲醇和电石产能分别占全球产能的 35%、50%和 97%。轮胎、纯碱、烧碱和电石法聚氯乙烯等传统化工产品

15、过快增长，过剩态势日趋严峻。图表 3：2010 年部分产品开工率情况,产品电石甲醇二甲醚醋酸,产能240038401000630,产量14621574250384,开工率（%）60.9412561,资料来源：石化和化学工业“十二五”发展规划严格控制过剩行业的产能增长行业“十二五”规划提出，严格控制供需基本平衡产品产能的过快增长。其中烧碱、纯碱、氮肥、磷肥、农药等行业是总量控制的重点行业。图表 4：部分行业的产能控制目标,产品化肥（折纯）氮肥磷肥钾肥烧碱纯碱甲醇电石,产能控制规模（万吨/年）7760511021505003100300040002800,农药总体生产规模基本控制在现有水平染料资料

16、来源：石化和化学工业“十二五”发展规划加快淘汰落后产能化学原料及化学制品制造业排放的废水、废气、废固总量分别居全国工业行业第 2 位、第 4 位和第 5位，化学需氧量（COD）、氨氮、二氧化硫、氮氧化物等主要污染物排放也均位居全国工业前列。行业“十二五”规划提出了更为严格的节能减排目标。为达到该目标，对落后产能的淘汰将是最为重要的手段。免责条款详见末页 4,氯碱、电石,农药,其他,煤化工,化肥,农药,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日图表 5：石化和化工行业“十二五”节能减排目标,项目,用水量能源消耗二氧化碳排放COD二氧化硫氨氮氮氧化物炼油装置原油加工能耗乙烯

17、燃动能耗合成氨装置平均综合能耗,节能减排目标每单位工业增加值降低 30%每单位工业增加值降低 20%每单位工业增加值降低 17%每单位工业增加值减少 8%每单位工业增加值减少 8%每单位工业增加值减少 10%每单位工业增加值减少 10%低于 86 千克标准煤/吨低于 857 千克标准煤/吨低于 1350 千克标准煤/吨,资料来源：石化和化学工业“十二五”发展规划行业“十二五”规划提出，充分发挥市场的作用，综合运用法律、经济、技术及必要的行政手段，加快淘汰危及生产和人身安全、严重污染环境、资源消耗高、安全隐患多的落后生产工艺装备和产品，推进石化化工产业结构调整和优化升级。新增产能要严格执行产业准

18、入条件，严格控制主要污染物排放总量。图表 6：落后产能淘汰重点,产品黄磷铬化合物烧碱氢氟酸,淘汰标准单台炉容量小于 12500 千伏安的电石炉及开放式电石炉，高汞催化剂（氯化汞含量 6.5%以上）和使用高汞催化剂的乙炔法聚氯乙烯生产装置。加快淘汰钠法百草枯生产工艺、敌百虫碱法敌敌畏生产工艺以及部分高毒、高残留农药品种。单台产能 5000 吨/年以下和不符合准入的有钙焙烧铬化合物（2013 年）隔膜法烧碱5000 吨/年以下和工艺技术落后及污染严重,逐步削减并淘汰含氢溴氟烃、溴氯甲烷、甲基溴等消耗臭氧层物质（ODS）、以及多氯联苯类持久性有机污染物(POPs)等。资料来源：石化和化学工业“十二五

19、”发展规划促进企业兼并重组行业“十二五”规划提出着力培育国际化大型石化化工企业，鼓励中小石化化工企业向“专、精、特、新”方向发展，加快形成大、中、小企业结构合理的组织体系。对于竞争水平低、行业分散的行业，更是促进企业兼并重组的重点。图表 7：促进企业兼并重组重点,行业,整合目标,形成若干个以大型企业为主体的“煤电化热一体化”产业集群和大型煤化工生产基地。到 2015 年大中型氮肥企业产能比重达到 80%以上，大型磷肥企业产能比重达到 70%以上，支持钾肥行业龙头企业开展产业整合，形成以大型企业集团为主的集约化产业格局。到 2015 年农药原药生产企业销售额在 10 亿元以上的达到 20 家，培

20、育 2-3 家具有国际竞争力的大型农药企业集团。资料来源：石化和化学工业“十二五”发展规划免责条款详见末页 5,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日2.2 民爆行业：区域性整合，亮点在西部十二五期间民爆行业将大力推进行业重组整合十一五期间，民爆行业生产企业家数从 421 家减少至 146 家，销售企业家数从 1720 家减少至 523 家。企业家数减少取得较大进展，行业集中度有所增加，但仍存在企业规模小、散现状。十二五期间的目标是着力培育 3-5 家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造 20 家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业，引领民爆行业实

21、现跨越式发展。图表 8：2010 年民爆行业排名前十市场份额,排名12345678910,生产企业云南民爆集团公司重庆葛洲坝易普力股份公司山西平朔煤炭工各样公司炸药厂福建海峡科化股份公司久联发展（002037）陕西红旗民爆集团股份公司四川通达化工公司湖北凯龙化工集团股份公司神华准格尔能源公司炸药厂南岭民爆（002096）合计,2010 年产量份额7.74%3.30%2.70%2.33%2.28%2.28%1.99%1.96%1.93%1.88%28.39%,产量 万吨27.211.69.58.28.08.07.06.96.86.699.8,资料来源：华泰证券研究所搜集整理民爆产品的结构要进一步

22、优化，乳化炸药、多孔粒状铵油炸药、导爆管雷管成为未来的发展方向十二五期间，工业炸药向安全高效、系列化方向发展，着力发展乳化炸药和多孔粒状铵油炸药；大力发展现场混装和散装型产品，所占比例达到 50%以上。工业雷管向高可靠性、智能型方向发展，着力发展导爆管雷管，导爆管雷管所占比例达 50%以上，高强度导爆管雷管占导爆管雷管产量的比例达 10%以上。我们注意到多孔粒状铵油炸药成为民爆产品未来的发展方向，该产品的主要原料是多孔硝铵，而目前能够大规模供应多孔硝铵的企业为兴化股份（002109），因而值得关注。免责条款详见末页 6,药,9%,药,9、其它炸药,table_page1行业投资策略|2012

23、年 2 月 28 日图表 9：2010 年民爆产品结构,7、现场混装铵油炸6、多孔粒状铵油炸药5、现场混装乳化炸1%,8、水胶炸药1%1%,6%1、胶状乳化炸药,4、改性铵油炸药,43%,11%3、粉状乳化炸药11%2、膨化硝铵炸药17%资料来源：华泰证券西部地区将成为民爆行业增速最快的市场“十二五”期间，国民经济发展对矿产资源等原材料的刚性需求，对铁路、公路、水电、水利等基础性行业的投资拉动，将推动国内民爆市场需求持续保持增长。随着国内产业分工的调整，我国东部沿海地区产业向中西部地区转移步伐加快。中西部地区发挥资源丰富、要素成本低、市场潜力大的优势，积极承接国内外产业转移，是深入实施西部大开

24、发和促进中部地区崛起战略的重大任务。未来几年，东部沿海、东北以及长三角经济发达地区对民爆产品的需求将呈下降趋势，中部的需求维持在现有水平，西部的需求则会有明显增加，需求量年均增长将达 10%以上。在民爆行业的投资标的选择上，一方面重点是寻找未来有机会成为地方行业整合平台的区域性龙头企业，另一方面优选地处西部或产能分别在西部地区的公司。我们重点关注江南化工（002226）、久联发展（002037）和南岭民爆（002096）。2.3 氯碱行业：行业整合将以成本和市场为主线展开氯碱行业十二五期间将实现由大变强，行业整合加剧。2010 年底我国在产聚氯乙烯生产企业 94 家，总产能达到 2043 万吨

25、/年，产量 1130 万吨。产能相比“十一五”初期增幅在 110.1%，产量增幅在 69.9%。聚氯乙烯产能主要分布在山东、内蒙、河南、天津和新疆。从图表中可以看出，最近五年由于产能的急剧扩张，产能增速远远大于需求增速，导致行业整体开工率下降，增加了行业运营成本，降低了行业运营效率。因而，转变过去粗放式发展模式是当务之急。十一五末我国烧碱和聚氯乙烯产能占全球产能的比重为 40%左右，产能和产量均居世界第一位。从产能和产量上来看，由于过去 5 年中国宏观经济的高速增长，拉动聚氯乙烯等上游行业急剧扩张，十二五期间我国宏观经济增速目标下调，转变经济发展方式为重点，按照行业规划，十二五期间烧碱产量年均

26、增长免责条款详见末页 7,万吨,鞋及其,2%,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日率 7%，聚氯乙烯产量年均增长 8%，均低于十一五期间 10%以上的增速。因此，我们预计十二五期间粗放式的产能增长将不复存在，行业内的整合并购活动将会增加。图表 10：聚氯乙烯近年的产能、产量及产能利用率变化,2500,产能,产量,产能利用率,90%,80%,2000,70%,60%150050%40%100030%,5000,20%10%0%,2003A,2004A,2005A,2006A,2007A,2008A,2009A,2010A,资料来源：华泰证券从 PVC 下游需求情况来

27、看，主要集中在型材、管材、薄膜等领域，而在人造革、鞋类及地板壁纸领域的需求将逐渐萎缩，主要是由于以聚氨酯为代表的新型材料具有比 PVC 更好的使用性能。近年来型材、管材的需求由于房地产市场的不断增长，在 PVC 需求的比重也不断增加。我们预计未来由于房地产市场放缓，对 PVC 的需求增速也将减弱。从供需形势上看，PVC 产能还在不断增加，而需求增速却在放缓。供大于需将是十二五期间的主要矛盾，这也将使生产企业之间的竞争加剧，并购重组活动增加。图表 11：PVC 下游需求领域其它软,地板革 制品,、壁纸,9%制品,型材、门窗,23%,5%人造革,6%电缆线,7%管材,13%薄膜,12%硬片、,其它

28、硬,管件,板材,制品,2%,9%,12%资料来源：华泰证券行业整合将以成本和市场为主线展开氯碱是高耗能行业，对资源的需求较强，目前我国氯碱行业的特点是西部地区新增大量产能，而主要免责条款详见末页 8,万吨,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日需求市场在华东和华南地区，因而存在西货东运的长途运输问题。我们预计未来的行业整合将会以成本和市场为导向，具体而言，西部地区氯碱企业将靠低成本取得竞争优势，而东部地区将以需求市场为主进行整合。产品结构调整和节能减排将成为十二五期间行业主题我国目前有机氯产品、高档产品、专用产品、深加工、高附加值产品，特别是对氯碱工业发展有十分重要

29、意义的精细化工产品比例小，开发力度不够。聚氯乙烯产品通用牌号多，专用树脂少，低附加值产品多，高附加值产品少，PVC 产品工艺、技术水平与国外相比仍有较大差距。氯碱行业是用汞大户，根据国际汞公约，在 2015 年吨聚氯乙烯耗汞量将下降 50%。因此，我们认为未来氯碱行业将在节能减排上有较大作为。我们重点关注中泰化学（002092）。十二五期间公司将实现聚氯乙烯和烧碱产能各 300 万吨规模，比目前的产能增长 3 倍左右，在落后产能淘汰的环境下，公司将以低成本的竞争优势胜出。我们给予公司长期“推荐”评级。2.4 农药行业：政策支持培育龙头企业农药行业受宏观经济周期影响较小，十二五期间增速平稳农药行

30、业的需求受宏观经济影响小，一方面农业对于农药的需求主要与气候影响下的病虫害直接相关，另一方面国家为保障农业增产将增加投入，农药需求有保障。此外，随着国民经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，农药产品朝着高效、安全、经济和环境友好的方向发展。近期国家出台政策进一步对高毒农药做出生产和使用限制，为高效低毒农药打开了市场空间。从 2004 年至 2010 年农药销量及增速来看，2006 年和 2007 年增速均远远高于历年平均增速，主要是由于当年草甘膦产品的热销，带动整个行业增速超常规发展。2008 年由于金融危机导致原油价格暴跌，生物质能源热度降低，以及中国草甘膦产能的大幅扩张，产能增速大于需求

31、，导致 2008、2009 以及 2010 年增速大幅下滑。图表 12：农药行业 20042010 年销量及增速,250,农药销量,增长率,40%,35%,200150100500,30%25%20%15%10%5%0%,2004A 2005A,2006A 2007A 2008A,2009A 2010A,资料来源：华泰证券免责条款详见末页 9,1,2,3,4,5,6,7,8,9,，,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日行业集中度将提高，未来将形成 23 个具有国际竞争力的大型企业集团。农药原药生产进一步集中，到 2015 年，农药企业数量减少 30%，销售额在 5

32、0 亿元以上的农药生产企业 5 家以上，到 2015 年，培育 23 个销售额超过 100 亿元、具有国际竞争力的大型企业集团。培育对象将从农药企业前 10 名中产生，根据中国农药行业协会发布的 2010 年中国农药企业排行榜来看，上市公司有 5 家，上市公司具有良好的融资渠道，能够把政策和资金结合起来，迅速做大做强。图表 13：2010 年民爆行业排名前十市场份额,排名10,农药生产企业浙江新安化工集团股份公司江苏扬农化工股份公司浙江金帆达生化股份公司深圳诺普信农化股份公司湖北沙隆达股份公司江苏天容集团股份公司拜耳作物科学（中国）公司山东潍坊润丰化工公司山东侨昌化学公司南通江山农药化工股份公

33、司,2010 年农药销售额 亿元18.7314.9614.5514.3413.8511.3011.1510.6510.6010.18,资料来源：华泰证券研究所搜集整理从目前农药行业的竞争态势来看，龙头企业如新安股份、扬农化工、红太阳、诺普信等有望进入农药行业第一方阵，成为 23 个具有国际竞争力的大型企业集团之一。其中我们重点关注诺普信（002215）2.5 化肥行业：资源属性越加突出“十一五”期间我国化肥工业取得长足发展2010 年我国化肥产量 6620 万吨（折纯）“十一五”期间年均增长 5.0%。主要产品产量均保持较快增长，尿素、磷铵、氯化钾产量年均增长分别达到 4.7%、16.7%和

34、6.3%。2010 年进口化肥 386 万吨，出口化肥 733 万吨，表观消费量约 6273 万吨，较好地保障了农业生产的需要。品种结构得到改善。高浓度化肥比重日益提高，整体达 80%。钾肥国内保障能力由 2005 年的 24%提高到 2010 年的 56%。复混（合）肥、掺混肥、缓控释肥等专用肥料得到快速发展。企业大型化进程加快。“十一五”末已形成 24 个百万吨级大型化肥生产企业，其中 3 家企业产能达 500万吨级，大中型化肥企业产量占总产量的 70%以上。氮肥行业形成 20 个尿素产能超过百万吨的大型企业集团，占总产能的 68%。磷肥行业形成 2 个磷铵产能超过 200 万吨的大型企业

35、集团。钾肥行业形成 2 个百万吨级大型企业集团。产业布局逐步合理。原料本地化的合成氨产能比例达到 53%。磷肥生产主要集中在湖北、云南、贵州、四川等磷资源丰富的地区。青海盐湖、新疆罗布泊钾肥规模逐步扩大。化肥产业布局正逐步形成基础肥料向资源地、专用肥料向用肥市场调整的格局。免责条款详见末页 10,table_page1,行业投资策略|2012 年 2 月 28 日,但目前化肥工业仍然存在很多资源约束大、集中度低、服务水平低等问题,能源资源约束大，生产成本较高。2010 年氮肥行业消耗煤炭资源约 8500 万吨、天然气 100 亿立方米。随着能源价格的大幅上涨，氮肥生产成本持续上升，大部分企业一

36、直处于亏损边缘。磷肥生产所需硫资源对外依存度超过 60%。我国磷矿资源丰而不富，平均品位仅 17%，富矿只占 6.6%，且胶磷矿多，采选成本高。我国钾资源相对贫乏，对外依存度近半，国际市场钾肥价格波动不定，影响农业生产。,产业集中度不高，落后产能依然较大。我国合成氨企业 472 家，平均规模仅 14 万吨，小于 8 万吨的企业仍有 249 家。有磷酸装臵的磷肥企业 90 多家（其中磷铵企业 80 家），80%的磷酸生产企业规模不到 10万吨。取得生产许可证的复混肥生产企业 4400 多家，平均规模不足 5 万吨。中小氮肥厂技术装备相对落后，能耗高。小型磷肥厂技术水平落后，资源利用水平低，磷石膏

37、无序堆放对环境影响大。复混肥企业点多面广，产品质量难以保障。,企业农化服务水平低，行业发展模式尚需完善。我国化肥企业在产业链中仍局限于生产制造领域，主要依赖资源投入、产能扩张带动发展，生产企业农化服务发展滞后，不适应现代农业测土配方、精准施肥发展的需要，造成施肥不科学、肥效利用率低，面源污染严重。,“十二五”期间化肥行业发展重点是结构调整,通过化肥实现农业稳产、增产将依旧是保障国家粮食安全的重要举措，化肥的刚性需求依然存在。随着我国农业现代化步伐加快，以及节能减排和环境保护要求日趋严格，科学施肥，提高化肥利用效率，减少化肥对环境造成的影响将成为未来农化行业发展的重要方向。同时，目前化肥企业仍享

38、受部分优惠政策（包括享受天然气、用电和铁路运输等优惠价格及免征增值税），随着化肥价格形成机制不断完善，优惠政策将逐步取消，化肥企业经营面临着新的机遇和挑战。,目前，我国化肥消费 90%用于农业，10%用于工业。2010 年我国化肥表观消费量为 6273 万吨，其中农用化肥氮、磷、钾施用比例为 10.360.18。根据“十二五”期间农业生产的品质要求和多样化发展等因素预测，2015 年农用化肥氮、磷、钾施用比例按 10.380.25 考虑，兼顾工业需求。图表 14：“十二五”化肥需求预测,资料来源：华泰证券,“十二五”期间，化肥工业在满足农业、工业基本需求和淘汰落后产能的基础上，继续保持产量整体

39、自给有余，其中氮肥、磷肥完全自给并有少量出口，钾肥国内保障能力达到 60%以上，基本满足科学施肥,免责条款详见末页 11,table_page1,行业投资策略|2012 年 2 月 28 日,的需要。,产业集中度提升、产品结构优化。到 2015 年，氮肥、磷肥和复混肥企业数量大幅减少，大中型氮肥企业产能比重达到 80%以上。大型磷肥企业产能比重达到 70%以上。2 家大型钾肥企业集团规模进一步壮大。到 2015 年，尿素占氮肥的比重达到 70%左右，磷铵占磷肥的比重达到 70%左右，无氯钾肥满足国内需求，单质肥复合化率、大颗粒尿素比重逐步提高。,技术进步。积极推广先进煤气化和煤基多联产技术，先

40、进煤气化技术的氮肥产能比例提高到 30%，年产 45 万吨合成氨和 80 万吨尿素装臵（或以上规模）实现自主化。不断提高中低品位磷矿石和磷石膏的利用效率和水平。氯化钾生产技术不断提高，盐湖卤水制取硫酸钾技术进一步完善。掺混肥料技术和装备实现产业化。进一步提高农用化肥的质量标准和技术水平。研究制定尿素、磷酸二铵的粒径标准。,节能减排。合成氨综合能耗降至 1350 千克标准煤/吨，其中以天然气和焦炉气、无烟块煤、非无烟煤为原料的合成氨单位产品综合能耗分别降至 1150 千克标准煤/吨、1300 千克标准煤/吨及 1650 千克标准煤/吨以下；磷石膏综合利用率提高到 40%。,氮肥行业成本优势越加重

41、要,化肥三大主要品种氮肥、磷肥、钾肥均有明显的资源属性。煤或天然气制得合成氨，再生产尿素，我国 80%尿素生产企业的主要原料是煤炭，煤炭价格上涨势必将转移到尿素；磷肥主要原料是磷矿石与硫磺，我国对磷矿石作为资源类产品加以保护和限制出口，硫磺则大多由炼油厂回收制取，价格受影响于原油价格；钾盐由于分布极不均衡以及钾肥企业垄断性越来越强，资源性最为突出。,目前我国以尿素为代表的氮肥基本处于供给略微过剩的状态，淡季的氮肥出口成为调节国内市场尿素供给过剩的一个重要手段，因此国内市场氮肥价格与国际市场依旧存在一定差距。目前从原料来源看，80%的合成氨/尿素生产企业为煤头尿素，气头尿素由于天然气价格的上涨和

42、供应的不稳定而竞争力日益下降。化肥行业十二五规划鼓励基础肥料向优势企业集中，同时也强调了能源利用效率的提高，煤头尿素中拥有成本优势的企业优势将更为明显，如湖北宜化、华鲁恒升，此外具有建议关注集团磷资源注入预期强烈的云天化。,磷肥行业关注矿石资源整合,磷肥的主要原料磷矿石和硫磺具有更强的资源属性，其中磷矿石占磷肥成本的 30%，其稀缺性越来越受重视将间接推动磷肥价格的提升。但另一方面，我国磷肥行业也受到产能过剩的困扰，2008 年行业高点时带动的投资热情的后果将在未来一段时间内产能逐渐为市场所消化。与尿素行业类似，特殊关税的征收同样是政府调节国内磷肥市场的主要手段之一，磷肥生产企业也多利用淡季加

43、紧出口以消耗库存，因此预计 2012 年国内磷肥行业依旧将呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特点。由于国家对于磷化工行业促进向大型化、区域化发展，小型磷化工企业将逐渐被兼并或淘汰，因此磷肥行业的竞争优势将更加向具有资源优势的企业集中，如湖北宜化和兴发集团。,钾肥行业重点仍是满足国内需求,钾肥行业由于资源的稀缺性和不平衡性，垄断性质更加明显。世界钾肥的主要消费国为美国、中国、印度和巴西等国，而产能主要集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国，由于世界前五大钾肥生产企业控制,免责条款详见末页 12,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日了全球产量的 80%以上，国际钾肥的供给主要是

44、以需定产的生产模式。由于中国的钾肥产能增长有限，预计 2012 年钾肥的进口依存度依旧将达到 60%，并且国内市场钾肥价格主要受中化化肥与中农的进口协定价格的影响，存在同样的垄断性。在钾肥严重依赖进口、价格还会不断攀升的背景下，钾盐资源优势企业与最近几年有新增产能的企业值得关注，包括青海柴达木盆地盐湖资源的盐湖股份和新疆罗布泊盐湖资源的冠农股份，随着“十二五”期间，这两大钾肥资源基地的建设，未来中国钾肥对外进口依存度将持续下降。我们重点关注盐湖股份。复合肥行业消费品属性强与上述三种单质肥不同，复合肥行业正在逐渐摆脱同质化竞争的状态，具备越来越强的消费品属性。早期我国的复合肥行业生产技术相对简单

45、，产品只是单纯的掺混，受单质肥成本压力较大，严重的产品同质化也加重着行业竞争，近年来随着复合肥生产技术的提高，高浓度复合肥逐渐替代了低浓度复混肥，并不断涌现出硝基复合肥、控释肥这样的高技术品种，同时部分企业也改变了过去的经营思路，以产品创新和市场推广创造品牌，把企业的核心竞争力建构在产品创新上，着力实施科技先导的差异化战略，不断开发新产品，降低库存等方式来规避市场风险。目前我国的化肥复合率仅在 30%，而世界主要粮食生产国的复合率达到 70%以上，复合肥行业面临广阔的发展空间。十二五规划中也明确提出了鼓励发展复合肥、专用肥，控释肥、水溶性肥料、液体肥料等新型肥料将迎来全新发展机遇。销售渠道建设

46、较好、并正在推广测土配肥的芭田股份，控释肥领域走在前列的金正大都是可以适当关注。三、化工新材料增速将显著高于行业平均3.1“十二五”期间重点发展尚不能自给的产品以及高端石化产品部分石化产品需求空间仍然较大尽管“十二五”期间化工大宗品需求增速防弹，但需求仍有较大增长空间的产品有：成品油、烯烃、钾肥等刚性需求较大的产品，对二甲苯（PX）、己内酰胺、乙二醇等进口量较大的产品，天然气、轻烃等低碳原料与产品，工程塑料等化工新材料及专用化学品等。行业“十二五”规划提出，保障基础石化化工产品有效供给。立足国内市场，合理安排具有刚性需求的石化化工产品产能增长，兼顾优化产业布局和工艺流程；有效增加烯烃、有机原料

47、、合成材料、化工新材料和专用化学品等国内短缺石化化工产品的供给能力。图表 15：部分行业的产能发展目标,产品原油加工能力乙烯对二甲苯五大通用合成树脂合成橡胶己内酰胺、乙二醇、丙烯腈等合成纤维单体,产能发展目标6 亿吨/年2700 万吨/年1200 万吨/年以上6800 万吨/年460 万吨/年国内供应能力显著提高,资料来源：石化和化学工业“十二五”发展规划免责条款详见末页 13,新能源,新能源汽车,节能环保,table_page1行业投资策略|2012 年 2 月 28 日化工新材料随着新兴产业发展而面临前所未有的机遇近年来我国新材料产业发展迅速，2010 年我国新材料产业规模超过 6500

48、亿元，与 2005 年相比年均增长约 20%。其中，稀土功能材料、先进储能材料、光伏材料、有机硅、超硬材料、特种不锈钢、玻璃纤维及其复合材料等产能居世界前列。但是目前我国石化化工产品仍以中低端和通用品种为主，高端产品短缺。化工新材料及其部分单体缺口严重，工程塑料、特种橡胶和高性能纤维总体保障能力不足 50%。我国的经济环境为化工新材料发展提供了重要发展机遇。一方面，节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、新能源和新能源汽车等战略性新兴产业的加速发展，为新材料产业发展提供了广阔市场空间。另一方面，我国原材料工业规模巨大，部分行业产能过剩，为化工新材料的发展提供了原材料基础。图表 16：新兴产业对

49、化工新材料的需求空间,新兴产业,对化工新材料的需求,相关上市公司,“十二五”期间，我国风电新增装机 6000 万千瓦以上，建成太阳能电站 1000 万千瓦以上，核电运行装机 天晟新材、达到 4000 万千瓦，预计需要高性能树脂材料 90 万吨2015 年，新能源汽车累计产销量将超过 50 万辆，相应的动力电池对电池材料的需求为：电池隔膜 1 亿平 佛塑科技、多氟多、九方米/年、六氟磷酸锂电解质盐 1000 吨/年、正极材料 1 万吨/年、碳基负极材料 4000 吨/年 九久、江苏国泰,高端装备制造 碳纤维及其复合材料应用比重将大幅增加。,金发科技,信息技术,预计到 2015 年，平板显示器对

50、TFT 混合液晶材料的需求达到 400 吨/年。“十二五”期间，新型墙体材料需求将超过 230 亿平方米/年，保温材料产值将达 1200 亿元/年;,烟台万润、永太科技烟台万华、红宝丽、天,晟新材火电烟气脱硝催化剂及载体需求将达到 40 亿元/年,耐高温、耐腐蚀袋式除尘滤材和水处理膜材料等市场需 三聚环保、三维丝、碧,求将大幅增长。,水源等,生物产业,2015 年，可降解塑料需要聚乳酸（PLA）等 5 万吨/年、淀粉塑料 10 万吨/年。,金发科技,资料来源：新材料产业“十二五”发展规划根据新材料产业“十二五”规划，到“十二五”末，新材料产业总产值达到 2 万亿元，年均增长率超过 25%。研发