煤炭行业动态跟踪：供给减少催升煤价盈利的价格弹性大0115.ppt

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1、12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,Table_Title,me,Table_Summary,Table_BaseInfo,行业表现,0%,-15%,-29%,-44%,跟,踪,Table_Author,Table_Contacter,Table_Report,【,HeaderTable_StatementCompany,】,HeaderTable_User5017319437818817HeaderTable_Industry,13021800看好investRatingChange.

2、sa173833797,煤炭行业供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大,投资要点,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),本文主要观点，继续看好煤炭行业：1、继上次发布安全形势严峻，供给可能受限看好煤炭行业供给受限，从近期山西产量数据（不包括阳煤集团）环比减少 4%可见本次安检并非走过场，预计供给收缩将导致价格进一步上涨。2、企业业绩弹性又很充足，如果价格上涨，盈利上调空间较大。在目前煤价基础上，如果煤价再上涨 10%，假设成本上涨 2%，则预计相应企业,国家/地区行业报告发布日期,中国/A 股煤炭2013 年 01 月 15 日,盈利将上涨 35%，行业估值将从 18 倍回落至 11 倍，上涨空间

3、十分充足。安检加强效果显现，产量环比减少 4%。继上周山西阳泉集团矿难后，代省,29%15%,煤炭,沪深300,长李小鹏要求山西第二个百日安检，我们 1 月 9 日发报告强调此次事故最重要的影响不在阳煤停产，而在山西全省的安全检查。因为阳煤停产不会长久，而此安检将整体收缩山西整体的供给，数据显示安检第一周煤炭供给环比已经下降 4.2%，长期持续必将制约供给，有利煤价上涨。因此，继续看好煤炭行业的供给面的改善。由于山西是国内主要焦煤和无烟煤基地，该两个煤种占比达到全国的 30%，对此两煤种的价格影响可能更为明显。,动态,焦煤需求回暖，钢铁补库和钢产量回升，我们预计 2013 上半年钢铁同比增速有

4、望维持在 8%，钢铁行业经历一轮 1 年多的去库存周期后，伴随大量贸易商的倒闭，整体库存明显下降，随着经济回升，补库需求和下游需求回暖将可能导致钢铁生产需求大增，焦煤价格有望持续上涨。行业盈利低谷，假设价格涨 10%，预计煤炭利润则相应回升 35%。随着前期煤价和企业利润的大幅回落，煤炭公司盈利回落至 06 至 07 年水平，弹性大幅回升，煤炭盈利弹性从 2010-2011 年的价格涨 10%，盈利涨 10%再次回到价格涨 10%，盈利涨 35%的区间，2012 年 7-9 月份，煤炭行业吨煤盈利从 100 元回落至 50 元，而行业利润率更是从之前 20%低至大约仅有 10%不到的水平，价格

5、弹性明显增加，以目前煤价看，如果价格上涨 10%，2013,资料来源：WIND,年行业 PE 将从 18 倍回落至 11 倍，股价仍有较大的上涨空间。投资策略与建议：我们 12 年 11 月发布 13 年年度策略表示行业跌至盈利低谷，值得看好，由于盈利下滑必然多事故，盈利不好转煤炭安检必将持续，而盈利低谷期，企业盈利对煤价的弹性却大幅提升，目前行业 PE18 倍，如果煤价上涨 10%，则行业 PE 降至 11 倍，预计随着第二轮百日安检，煤价仍将有望上涨，企业盈利仍将上调，估值下降是大概率事件，因此，建议关注潞安环能(601699，买入)、永泰能源(600157，未评级)、兰花科创(60012

6、3，买入)、山煤国际,证券分析师联系人,吴杰021-63325888*执业证书编号：S0860510120027骆志远021-63325888*,行业证券研究报告,(600546，未评级)、中国神华(601088，买入)，冀中能源(000937，未评级)风险提示安检结束后小煤矿大量释放产能可能冲击市场。,相关报告山西安检影响供给，有利价格回升安全形势严峻，供给可能受限：山西省责令阳煤集团停产点评动力煤下跌，部分地区焦煤涨价预测煤价 610 元或有支撑：2013 年煤炭供过于求，成本或成为产量制约核心三季度煤炭经营恶化，预计明年一季度有望好转基本面继续回升，看好煤炭股：报告副标题,2013-01

7、-142013-01-092013-01-072012-11-292012-11-072012-10-23,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,HeaderTable_TypeTitle

8、,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大1、事故频发，安检加强阳煤集团寺家庄煤矿矿难导致山西省代省长李小鹏要求阳煤停产和全山西省安全整顿，因此，我们1 月 9 日发布安全形势严峻，供给可能受限的报告。强调最重要的影响不在阳煤停产，而在山西全省的安全检查。安检不只是收缩阳煤的供给，更将导致山西整体的供给收缩，从而有利煤炭价格上涨，因此，继续看好煤炭行业的基本面继续改善。由于山西是国内主要焦煤和无烟煤基地，该两个煤种占比很大，对此两煤种的价格影响可能更为明显。2、矿难后安检已经导致山西产量下降继 1 月 9 日发生矿难以后，山西日产量已经明显下降，（从阳泉煤业的公告看，公司将在接到明确停

9、产报告后停产，何时停不确定性较大），因此，我们统计除阳煤外其他矿井产量，以分析山西省安检对产量的影响。安检开始后一周山西产量同比增速（不包括阳煤）环比下降为-4.2%，产量增速下降显示安检效果明显。表 1：山西除阳煤外产量增速明显下降,万吨山西合计,万吨除阳煤产量,同比山西合计,同比除阳煤产量,环比山西合计,环比除阳煤产量,1 月 8 日-13 日1 月 3 日-8 日,10811196,10661113,-2.6%10.7%,4.3%11.2%,-9.6%,-4.2%,1 月 8 日-13 日1 月 3 日-8 日,11111080,10221001,资料来源：煤炭资源网 东方证券研究所3、

10、供给收缩，价格上涨有史可循其实之前山西也有百日安检，2012 年月-11 月山西就开展实施百日煤矿安全生产集中清理整顿专项行动，10 月份在煤价已有回升的情况下，产量同比增速仍然为负，说明针对性较强的安全检查对供给形成明显抑制较为明显，随后价格上涨得以持续也说明供给收缩将带来煤价进一步的上涨。因此，在本轮安检导致供给再度收缩后，煤价仍有上涨可能。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,10月,7月,8月,9月,11月,1-6月平均,1月2日,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动

11、态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大表 2：10 月山西产量同比下降明显,产量（万吨）1-6 月合计7 月8 月9 月10 月11 月,20114109473007555731775648076,20124638271986909746673147878,同比13%-1%-9%2%-3%-2%,资料来源：煤炭资源网图 1、产量下降将可能导致煤价更大涨幅,1,000950900850800750700650600550500,焦煤价格(左轴),2013除阳煤产量（右轴）,250240230220210200190180170160150,资料来源：煤炭资源网 东方证券研究所山西贡献了全国

12、27%的焦煤和 32%的无烟煤，尤其以炼焦不可或缺的主焦煤产量占比最大，一旦限产，主焦煤供给必然紧缺，焦煤价格上涨可能性加大。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大图 2、山西是全国主要焦煤供应地,其他,15,176,30%黑龙江,5,029,10%云南,2,248,4%资料来源：煤炭资源网 东方证券研究所图 3、山西也是全国主要无烟煤供给地,河南,6,792,13%,山西,14,074,27%贵州

13、,3,865,8%河北,4,077,8%,其他,14145,33%,山西省,13475,32%,贵州省,4894,11%,湖南省,5037,12%,河南省,5048,12%,资料来源：煤炭资源网 东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,2012/1/10,2012/2/10,2012/3/10,2012/4/10,2012/5/10,2012/6/10,2012/7/10,2012/8/10,2012/9/10,2012/10/10,2012/11/10,Jun!/06,Jun

14、!/07,Jun!/08,Jun!/09,Jun!/10,Jun!/11,Sep!/06,Sep!/07,Sep!/08,Sep!/09,Sep!/10,Sep!/11,Jun!/12,Sep!/12,Dec!/06,Dec!/07,Dec!/08,Dec!/09,Dec!/10,Dec!/11,Mar!/06,Mar!/07,Mar!/08,Mar!/09,Mar!/10,Mar!/11,Mar!/12,2012/12/10,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大4、焦煤需求有望持续回升钢铁需求增速已经开始回升，且库存仍在低位，未来钢铁补

15、库和实体经济回暖都有望带动焦煤需求的进一步回升。图 4、钢铁产量同比明显回升,210.0200.0190.0180.0170.0160.0150.0,粗钢旬产量（左轴）,同比（右轴）,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,资料来源：煤炭资源网,东方证券研究所,2013 年上半年，存在补库情况下，钢铁需求增速有望达到 8%图 5、钢铁库存仍在低位，,900800700600500400300,全国库存变化,螺纹钢(左轴),热轧板卷,冷轧板卷,700600500400300200,200,1000资料来源：煤炭资源网,东方证券研究所,1000,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重

16、要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大5、2013 年上半年焦煤需求将明显大于供给预计 2013 年焦煤供给小于需求增速 8%，在焦炭出口可能增加的情况下，钢铁增速超过 6%有望保持供需平衡，但上半年存在补库的情况下，需求增速有望达到 8%，因此，预计上半年焦煤价格仍将上涨。表 3：焦煤供给仍将低于需求,2010,2011,2012(1-11),2013,焦煤总产量焦煤净进口焦煤总供给YOY焦炭产量YOY焦煤/焦炭焦炭净出口焦炭供给量YOY

17、粗钢产量增速焦炭总供给/粗钢产量焦炭需求净出口焦炭生产总需求焦煤需求焦煤净进口焦煤总产量焦煤需求-供给,56,128462760,75511%3840611%1.583253808110%6269610.4%0.61380813253840660,755462756,128-,59,581460064,1816%4262211%1.513304229211%684279.1%0.62422923304262264,181460059,581-,59,199500064,1990%438773%1.46100437774%693171.3%0.63437771004387764,19950005

18、9,199-,64,307490069,2078%4851311%1.43800477139%748628%0.6448,2258004902569,937490064,307730,（粗钢增速+1）/(焦煤增速,+1）柳林 9 号焦煤坑口价YOY,0%71514%,4%99840%,2%837-16%,2%850,资料来源：煤炭资源网,东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大图 6、

19、焦煤价格和供需缺口,1,2001,1001,000900800700600,柳林9号焦煤坑口价,（粗钢增速+1）/(焦煤增速+1）,5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%,2010资料来源：煤炭资源网东方证券研究所,2011,2012,2013H,预计 2013 年上半年焦煤价格有望达到并超过 2012 年均价。参考下表，目前主流公司所在地的煤炭价格仍然低于 2012 年均价 10-12%，因此，我们预计焦煤价格仍有望上涨 10%，达到或超过 2012年均价的水平。表 4、上市公司所在地价格相对 2012 年平均价仍有 10%-12%的差距,公司中国神华中煤能源兖州煤业大同煤业恒源煤电,煤种

20、神木烟煤末车板价鄂尔多斯电煤坑口价东胜电煤坑口价朔州气煤坑口价朔州动力煤车板价兖州气精煤(A8)车板价兖州混煤车板价大同弱粘煤坑口价秦皇岛大同优混宿州动力煤车板价宿州 1/3 焦精煤车板价宿州烟煤出厂价,2013/1/124703853202904609856355356604981090580,2012 年均价57338235430852012147385827665501314631,现价/2012 年均价-1-18%1%-10%-6%-12%-19%-14%-8%-14%-9%-17%-8%,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系

21、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大,淮北 1/3 焦精煤车板价淮北动力煤车板价,1195615,1321644,-10%-5%,国投新集郑州煤电露天煤业西山煤电冀中能源盘江股份平煤股份开滦股份国阳新能潞安环能神火股份昊华能源兰花科创,淮南动力煤车板价淮南气混煤车板价郑州贫瘦煤车板价霍林郭勒褐煤坑口价古交 2#焦煤车板价古交 2 号焦煤坑口价西山煤电焦精煤车板价兴县气煤坑口价邢台 1/3 焦精煤车板价邢台烟煤末车板价唐山肥精煤车板价六盘水焦精煤(G79)出厂价六盘水混煤车板价平顶山动力煤车板

22、价平顶山主焦煤出厂价平顶山 1/3 焦精煤出厂价开滦动力煤(Q4500)出厂价开滦肥精煤阳泉无烟末煤车板价阳泉无烟洗中块车板价阳泉无烟洗小块车板价阳泉喷吹煤车板价屯留喷吹煤车板价长治喷吹煤车板价襄垣瘦煤车板价永城无烟末煤车板价永城无烟精煤车板价永城无烟中块车板价许昌瘦精煤车板价北京无烟末煤车板价晋城无烟中块车板价晋城无烟小块车板价晋城无烟末煤车板价,6156855801901300760130035011504851220128065048513001210450122870011801100965940915107077010401380103099012401175710,68676571

23、223114598421390355129254014031419757672145713355091400787123411541064106810401190824117714791262100912931210802,-10%-10%-19%-18%-11%-10%-6%-1%-11%-10%-13%-10%-14%-28%-11%-9%-12%-12%-11%-4%-5%-9%-12%-12%-10%-7%-12%-7%-18%-2%-4%-3%-11%,资料来源：煤炭资源网,东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联

24、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大6.价格弹性大幅增加，盈利预测上调空间充足由于 2013 年上半年安全检查以及钢铁补库存，煤炭供给小于需求，煤价上涨可能性较大，由于煤炭公司在前期价格下跌后吨煤盈利降至低谷，甚至低于 07 年，虽然 10 月份已经明显大幅回升，企业利润仍在低谷，价格回升带来行业内公司的盈利弹性将非常敏感，图 7、吨煤盈利表观数据回到 2007 年，弹性很大,吨煤利润（左轴）,利润总额（右轴）,25020015010050-,元/吨,万元70,000,00060,000,

25、00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,000-,Dec-07,Dec-08,Dec-09,Dec-10,Dec-11,资料来源：煤炭资源网,东方证券研究所,按照目前煤价估算 2013 年煤炭股 PE 18 倍。表 5、目前煤价预计 2013 年煤炭股 PE18 倍,2012-1H售价,2012-2H售价,2012E售价,2013E售价,2013E产量,2013E吨煤总成本,2013E吨净利润,2013EEPS,2013E股价,2013EPE,000780.SZ000933.SZ000937.SZ000983.SZ002128.SZ6

26、00123.SH600188.SH600348.SH600395.SH600508.SH,平庄能源神火股份冀中能源西山煤电露天煤业兰花科创兖州煤业国阳新能盘江股份上海能源,308884761601149828916959697774,262707666503143704745861597658,287795713552146766831910647716,275742699528150739783904626690,9838803,6813,3364,4505916,3693,2961,366970,214722615431118395724830521594,5215637327258445

27、69072,0.490.080.940.710.911.330.560.760.740.95,9.57.581513.8113.421.8717.9114.116.8116.25,20921620151632192317,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大,600546.SH600971.SH600997.SH601001.SH601088.SH601666.SH601699.SH601898.

28、SH601918.SH,山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,682653626345638577590676538,545584501328580517509618479,610619564336609547549647509,595613551344609543535649489,1,5611,4328743,78032,7183,8823,49411,3792,109,404540481321393512425540404,14355531816223838263,1.230.780.340.182.300.361.310.660.72,21.0112

29、.9910.99.3324.948.5622.357.829.31,171732531124171213,平均,18,资料来源：煤炭资源网,WIND,东方证券研究所,如果售价较我们预期上涨 10%，成本上涨 2%，则 13 年整体 PE 从目前的 18 倍回落至 11 倍，仍具有较大的可上涨空间。表 6、假设价格上涨 10%，PE 估值则下降 35%至 11 倍,2013 年,股价,产量,售价,吨净利润,EPS,PE,售价,净利润,EPS,PE,000780.SZ000933.SZ000937.SZ000983.SZ002128.SZ600123.SH600188.SH600348.SH600

30、395.SH600508.SH600546.SH600971.SH600997.SH601001.SH601088.SH601666.SH601699.SH601898.SH601918.SH,平庄能源神火股份冀中能源西山煤电露天煤业兰花科创兖州煤业国阳新能盘江股份上海能源山煤国际恒源煤电开滦股份大同煤业中国神华平煤股份潞安环能中煤能源国投新集,9.57.581513.8113.421.8717.9114.116.8116.2521.0112.9910.99.3324.948.5622.357.829.31,9838803,6813,3364,4505916,3693,2961,3669701

31、,5611,4328743,78032,7183,8823,49411,3792,109,275742699528150739783904626690595613551344609543535649489,52156373272584456907214355531816223838263,0.490.080.940.710.911.330.560.760.740.951.230.780.340.182.300.361.310.660.72,20921620151632192317171732531124171213,303816769581165813861995689759654674606

32、378670597588714537,726010610638307921111341151829387392025611612294,0.670.321.591.031.271.591.181.521.101.511.561.320.560.392.860.891.840.991.07,142391311141591511131020249101289,整体注：第一列 PE 剔除了盈利较差，PE 较高的神火，开滦，大同，后一列按照全部平均,18,11,资料来源：煤炭资源网,WIND,东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联

33、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大,7、继续看好煤炭行业,看好煤炭行业，建议关注相关公司如下：,潞安环能：喷吹煤公司，企业质地优良，盈利能力明显优于大多数上市公司，内生空间充足，集团资产优质，长期增长空间巨大。2013 年 PE16-17 倍。,永泰能源，纯焦煤公司，长期高速成长，民营企业机制灵活，外生扩张能力和内生扩张素质兼备，2013 年 PE 仅有 14 倍。,兰花科创：无烟煤公司，资产质量优良，长期成长空间大，估值较低(2013 年 16 倍)，尿素关税取消或有利公司产品价格提

34、升。,中国神华：战略眼光优异，盈利能力超强，具备很大的市场扩张能力，长期增长稳定，2013 年 PE估值 11 倍。,山煤国际：长期增长空间充足，13,14 年公司进入内生性高增长期，企业盈利能力很强，贸易业务13 年有望改善。公司上市时，集团公开承诺将注入集团所有资产，目前集团还有千万吨产量。13年公司 PE17 倍。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,11,Table_Disclaimer,HeaderTable_TypeTitle,煤炭动态跟踪 供给减少催升煤价，盈利的价格弹性大,

35、分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相

36、对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准

37、指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接

38、收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊

39、的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负

40、任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,