旅游：立足产业&模式权衡长&短效应0906.ppt

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1、国泰君安证券消费行业专题研讨会,旅游,1,行业专题研究,立足产业&模式 权衡长&短效应,国泰君安社会服务业研究员：许娟娟,执业证书编号：S0880511010028,2012年9月5日,许娟娟,国泰君安证券研究所社会服务行业研究员，复旦大学经济学硕士。2007年加盟国泰君安证券研究所。,2011年至今从事社会服务业研究，2011年获金,牛分析师餐饮旅游行业第五名。,2009-2010年从事食品饮料行业研究，2010年获,新财富最佳分析师食品饮料行业第五名。,2007-2008年从事零售行业研究。,电话：021-38676545；,邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15%,5%,2,行业

2、专题研究研究成果：1.11年底首次创造性提出了大旅游行业产业结构演变论，在此基础上结合子行业模式综合评分、构建了行业研究框架，打破了行业自上而下选股难的传统认识，2.11年底开始持续推荐中青旅、中国国旅、峨眉山、湘鄂情、华侨城，至今湘鄂情（+39%,最高+66%），峨眉山A（+18%,最高29%），中青旅（+15%，最高30%），中国国旅（+7%，最高+21%）华侨城（+3%，最高+33%）3.深入研究国内外餐饮行业、目的地行业、免税行业，据此成功分析投资机会。图：2012年以来，国泰君安旅游行业的推荐效果,国泰君安餐饮旅游指数,上证指数,20%餐饮行业专题：继续推荐湘鄂情、全聚德,10%,自

3、然景区模式深度报告，推荐丽江旅游等,看好三季度行情，延续产业层次框架，,提出旅游产业层次论，看好12年旅游业行情，推荐中青旅、中国国旅、峨眉,继续推荐中青旅、中国国旅、峨眉山、湘鄂情、华侨城。,0%,山、湘鄂情,-5%-10%请务必阅读正文之后的免责条款部分,3,行业专题研究,图：行业研究框架的理论基础（天时 地利 人和2012年社会服务行业投资策略）,图：旅游业研究框架（天时 地利 人和2012年社会服务行业投资策略）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4,行业专题研究,1.上半年，基于行业研究框架的预判得到验证,1.1 预判验证（一）：旅游人次和人均花费共驱行业增长,上半年，国内旅游收入+

4、18%，其中旅游人次+14%、人均花费+4%。,1.2 预判验证（二）：立足产业结构演变，兼顾子行业模式,中间层购物产业增长快。12上半年，中免收入+47%，毛利率44%、提升4.5点。客流增速验证模式优劣，人文型器械型自然型。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5,行业专题研究,2.两大变化影响行业短期趋势 行业长期发展引擎未变,2.1 变化（一）：经济进入减速区,趋势：消费模式的增量效应（长期）VS可选消费的收入弹性（中期）。经济下行的影响次序：国内旅游人均花费出境人次国内人次。第二季度国,内旅游花费已经停滞增长。若下半年经济回落影响就业，出境人次将回落。,2.1 变化（二）：两大政策酝酿

5、，解决供求矛盾，利好长期发展,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6,行业专题研究,2.2 行业长期增长引擎未变：发展中经济体，收入稳步提升,（一）经济发展阶段决定行业潜在需求巨大,全球旅游业发展经验：人均GDP超5000美元，进入全民出游阶段。,GDP、人均可支配收入稳定增长，支持行业发展。,2.2 行业长期增长引擎未变：发展中经济体，收入稳步提升,（二）与发达国家相比，我国出游率、人均花费有提升空间11年农村居民出游率1（抽样统计调查为1.4），人均旅游花费306元，很低。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7,行业专题研究,3 板块吸引力提升,3.1 上市标的增多，18家+9家,3.2 板

6、块业绩稳中有升 成长性体现、PEG回落,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8,行业专题研究,4 投资策略：着眼产业层次演变，兼顾子行业模式,2011年11月21日天时 地利 人和-2012年投资策略报告首次提出产业层次论：,旅游购物产业免税品销售子行业，游乐产业旅游目的地子行业,图：从选子行业到选股的社会服务行业产业层次论结构,4 投资策略：兼顾可复制性选子行业和选股,行业模式评价指标：可复制性、发展空间、发展阶段、行业壁垒、竞争状况。评价结果：人文型旅游目的地免税品销售经济型连锁酒店餐饮自然型旅游目的地。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9,行业专题研究,4.1 免税品销售：政策逐步放开,

7、免税销售转到国内 5倍行业空间 授权定格局,4.2 人文型旅游目的地：具备盈利集聚效应，模式可复制，维护成本低请务必阅读正文之后的免责条款部分,10,行业专题研究,4.3 自然型旅游目的地：客流增长稳定，边际利润递增。产业链延伸突破瓶颈,4.4 餐饮业：推荐菜品简单的中式快餐、跨业态的中高端餐饮酒楼,居民收入增长、家庭小型化和在外工作时间增加是餐饮业发展的三大驱动因素。城镇进程加速行业增长。我国正进入餐饮业黄金十年。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11,行业专题研究,4.4 餐饮业：推荐菜品简单的中式快餐、跨业态的中高端餐饮酒楼,随着人工、租金上涨（占收入的35%），2009年百强营业利润

8、率开始下降。研究日本餐饮业发展，证明行业增速较快，成本快速上升，将现行业龙头。,4.4 餐饮业：推荐菜品简单的中式快餐、跨业态的中高端餐饮酒楼,研究美日加意法的餐饮业态演变，表明规模扩张途径多、模式决定效率、本土文化空间大。推荐简单快餐和跨业态的中高端酒楼。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12,行业专题研究,4.5 经济型连锁酒店业：寡头垄断时代，外延式快速扩张期，行业龙头最受益,4.5 经济型连锁酒店业：寡头垄断时代，外延式快速扩张期，行业龙头最受益12年第一、第二季度，四家经济型酒店Revpar逐步回升至4年以来高点。尽管,人工、租金上涨，规模、管理提升盈利能力。,请务必阅读正文之后的

9、免责条款部分,13,行业专题研究,4.选股策略：维持行业增持评级,产业空间大、行业模式优中青旅、中国国旅、湘鄂情、华侨城,宋城股份、锦江股份,近期两年业绩弹性大，受益于提价峨眉山、丽江旅游、张家界,中青旅：文化旅游目的地龙头标的 长期战略品种（现价17，目标价23元）文化旅游目的地是我们最看好的子行业，我们高度看好公司类乌镇的商业模式及其,复制能力。公司必将成为文化旅游目的地的强者和龙头。,预计12、13EPS为0.82、0.89元，目标价23元。,中国国旅：高增长的免税销售龙头，政策应有突破（现价27，目标价35元）免税业是我们看好的、未来市场规模最大的中间层核心子行业，我国处于高速发展,阶

10、段。历史沿革决定其强势垄断地位能够维持。,公司发展近两年依靠出境和离岛免税，中期看三亚政策调整和入境店审批放开。不考虑政策变化，预计EPS12年1.16元，13年1.34元，目标价35元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14,行业专题研究,峨眉山：新的起点 新的征程,（现价22.1，目标价28元）,公司一直为市场诟病的治理将被动改善，管理费用率长期趋于下降，可能的再融资带来充分的业绩释放动力。峨眉山旅游度假区总体规划目标投资120亿元，公司将获得诸多新业务，包括茶叶、文化演艺和温泉休闲、索道和环保车，符合旅游产业层次演变规律。预计12、13年EPS为0.74、1.11元，目标价28元，增持

11、。,湘鄂情：“大行业，小公司”餐饮行业未来之强者,（现价10，目标价13.5元）,我国餐饮业呈“大行业、小公司”市场格局，行业未来空间大，成本上升将导致容易产生行业龙头。美、日、法等国外餐饮市场表明规模扩张途径多，本土餐饮最具市场规模、最有生命周期。文化决定决定模式，规模效率决定龙头和强者。看好跨业态的全国性中高端酒楼，可复制能力成为关键。公司有望成为该业态的典型，具有管理、品牌、规模等优势，具备龙头潜质。预计12年EPS0.36，13年0.53元，目标价13.5元。华侨城：大旅游平台及其地产、文化创新衍生价值（现价5.7，目标价9.2元）公司的主题公园+地产+文化模式系国际证明的成功模式，国

12、内领先。我们非常看好公司产业涵盖主题公园、酒店、商业地产的大旅游平台，每年2400万人游客规模蕴含的市场潜力。12年旅游有望进入稳中快增势头，地产较为积极、业绩稳定增长。预计12、13年EPS分别为0.68、0.8元。目标价9.2元。请务必阅读正文之后的免责条款部分,15,行业专题研究,表：国泰君安社会服务业重点覆盖公司的盈利估值,数据来源：国泰君安证券研究所,2012年研究报告：,（1）12年旅游业投资策略天时 地利 人和（11.11），基于文化旅游融合趋势，强烈推荐旅游业，并首次提出旅游产业层次论，据此构建了旅游行业研究框架和选股模型，12年以来该模型得到市场验证。12年初至今板块涨幅第五

13、，重点推荐标的中青旅、中国国旅、峨眉山、湘鄂情在板块中涨幅分别4、6、3、1。,（2）年初以来，基于餐饮产业空间、政策支持加大、板块盈利好转，重点推荐餐饮板块，行业深度报告3篇【本土文化决业态，规模效率定强者（12.4）、餐饮上市规则探讨（12.8）、我国团餐的发展前景探讨（12.9）】。推荐湘鄂情（报告5篇，年初以来涨幅56%），推荐全聚德老字号背景走得更远 餐饮战略有待春天（12.6.27），6.27-7.20到达我们的目标价35元，期间涨幅13.6%。,（3）重点研究旅游目的地和免税品子行业，推出若干专题报告【集专业性与娱乐性一体的走天下系列1-6、景区提价、国内外景区运营模式对比】，主

14、推峨眉山（深度报告2篇，更新报告4篇），中青旅（深度报告1篇，更新报告2篇），张家界（深度报告1篇，更新报告2篇）。免税品行业报告1篇（12.9），主推中国国旅（深度报告1篇，更新报告2篇）。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,增持,减持,增持,减持,地址,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收

15、到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不

16、构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

17、在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以

18、要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。,评级,说明相对沪深300指数涨幅15%以上,以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,谨慎增持中性中性,相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间相对沪深300指数涨幅介于-5%5%相对沪深300指数下跌5%以上明显强于沪深300指数基本与沪深300指数持平明显弱于沪深300指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层,深圳深圳市福田区益田路6009号新世界中心34层,北京北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层,邮编电话,200120021-38676666,5180260755-23976888,100140010-59312799,E-mail：,