A股投资策略：哪些线索值得关注0820.ppt

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1、2011-09-14,2011-10-12,2011-09-28,2011-10-26,2011-11-23,2011-11-09,2011-12-07,2012-01-04,2011-12-21,2012-01-18,2012-02-15,2012-02-01,2012-04-11,2012-03-28,2012-03-14,2012-02-29,2012-04-25,2012-05-23,2012-05-09,2012-06-06,2012-07-04,2012-06-20,2012-07-18,2012-08-15,2012-08-01,宏观策略研究,策略周报,2012 年 8 月 20

2、 日证券研究报告,分析师王凭 010-88366060-8765执业证书编号 S1070511090001高凌智 0755-83516242,投资建议：,哪些线索值得关注A 股投资策略,执业证书编号 S1070510120009从宏观背景来看，存在以下三个方面的线索可能对未来一段时间资产配置,蔡保建 0755-83516230执业证书编号 S1070511080001全球主要股指周度表现,的方向有所帮助：A.真实利率将触顶回落。B.上游的供给收缩。C.政策性利率调整再次给出的信号。要点：,指数,8/17,当周涨跌幅(%)8/10 8/3,7/27,我们判断经济正处于底部整固的状态，不同于 08

3、 至 09 年经济一蹴而就的,沪深 300道琼斯标普 500纳斯达克英国 FS100德国 DAX巴黎 CAC40日经 225恒生指数,-3.60.50.91.80.11.41.53.1-0.1,2.00.91.11.81.01.21.83.92.4,0.20.20.40.32.82.62.9-0.12.0,-2.12.01.71.1-0.40.92.7-1.2-1.9,触底回升，本次经济周期叠加中周期减速和政治周期的因素，这可能使经济在底部维持一段时间的弱势平衡状态。从宏观背景来看，存在以下三个方面的线索可能对未来一段时间资产配置的方向有所帮助：真实利率将触顶回落。我们预计 89 月真实利率将

4、开始触顶回落。如果真实利率见顶，那么货币类资产的回报率将开始走弱，而权益类资产的回报率将开始回升。那么利率对类债券类行业盈利的正面驱动将开始减弱，涉及的行业包括，保险、地产。而对于银行业和券商的驱动力将逐渐转向正面。上游的供给收缩较为明显。从库存周期的节奏来看，工业库存同比增速已,回落至 2009 年一季度的水平左右。上游，煤炭港口库存出现单周大幅下降。,A 股基准指数表现,最近 4 周动力煤价格止跌回升，并且煤炭的海运价格近 7 周企稳回升，我,2,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,2002,1002,000,沪深300,AH溢价,150140130120

5、11010090,们猜测需求层面可能出现小幅的好转，并且供给收缩较为明显。中游，随着焦煤价格和铁粉价格在过去 2 个月的大幅回落，钢铁企业成本同步的吨钢毛利已有触底的迹象，且螺纹钢社会库存仍然持续回落，螺纹钢期货价格上周有小幅的反弹。库存调整的逻辑是供应收缩滞后于需求收缩，而最近 2 个月库存累积以及价格下跌最终促使中上游供给出现收缩。目前上游,的库存调整和供给收缩要好于中游，并且这种由于供给收缩带动的库存调,沪 深 300指数数据来源：Wind 资讯,恒 生 AH股溢价指数,整有接近尾声的迹象，代表性的行业是煤炭。,相关报告底部整固-策略周报http:/,2012-8-13,政策性利率调整再

6、次给出降息信号。货币层面，上周央行进行 200 亿 14 天的逆回购操作，中标利率为 3.6%，较之前的中标利率下降 40 个基点。在外汇占款持续净流出的环境下，银行资金压力在最近数周内持续攀升，而央行迟迟不肯降准而仅仅采用逆回购操作，已经体现出对目前这种数量化调控对经济拉动甚微的担忧。从历史的情况来看，央票和逆回购中标利率对存贷款基准利率浮动方向存在指示性的含义。我们认为这可能是第三次下调基准利率的前兆。请参考最后一页评级说明及重要声明,策略周报目 录1回顾及展望：.32流动性及风险观察：.43经济观察：.74大类资产观察：.9插图目录图 1：主要指数市场表现：.3图 2：风格表现：.3图

7、3：行业表现：银行、钢铁、石油石化、电力设备等板块较为抗跌.3图 4：8 月 17 日当周净投放 750 亿.5图 5：8 月 24 日当周净到期资金量为-870 亿.5图 6：7 天质押式回购利率小幅回升.5图 7：票据贴现利率维持在 5%水平震荡.5图 8：VIX 隐含波动率震荡回落.6图 9：TED 利差窄幅震荡回落.6图 10：3 月期美元 LIBOR 平稳下滑.6图 11：欧元 LIBOR 陡峭下滑.6图 12：Euribor-OIS（8 月 17 日当周）.6图 13：Euribor&USDoverOIS（8 月 17 日当周）.6图 14：粮食、食用油、蔬菜价格周环比 0.2%、

8、0.3%、2.9%.7图 15：蛋、禽类价格周环比 1.1%、0.2%.7图 16：8 月 17 日当周京、沪成交套数.7图 17：8 月 17 日当周广、深成交套数.7图 18：动力煤价格.8图 19：秦皇岛港煤炭库存高位回落.8图 20：焦煤价格稍有企稳.8图 21：粉矿车板价格，螺纹钢价格.8图 22：板材价格，热轧价格.8图 23：螺纹钢库存.8图 24：挖掘机销量.9图 25：水泥价格.9图 26：国债长短期利差近期震荡回落.9图 27：上证指数与国债长短期利差拟合.9图 28：人民币贬值预期仍然较强.9图 29：美元指数在 82-83 之间.9图 30：国际原油价格反弹.10图 3

9、1：金价维持震荡.10,长城证券 2,请参考最后一页评级说明及重要声明,策略周报1回顾及展望从周涨跌幅来看，上证指数下跌 2.49%，沪深 300 下跌 3.59%，深成指下跌 3.84%，中小板下跌 3.82%，创业板下跌 2.96%。从行业表现来看，中信 29 个行业当中，银行、钢铁、石油石化、电力设备等板块较为抗跌；非银行金融、食品饮料、建材等板块跌幅较大。从风格表现来看，价值风格表现好于成长风格表现。,图 1：主要指数市场表现：3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00,图 2：风格表现：2.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4

10、.00,-6.00最近1周最近2周最近3周最近4周,上证综指-2.49-0.84-0.65-2.48,创业板指-2.961.282.492.10,沪深300-3.59-1.71-1.51-3.54,中小板指-3.820.580.57-0.95,深证成指-3.84-2.13-2.25-4.83,-5.00最近1周最近2周最近3周最近4周,大盘价值-2.48-1.75-0.69-2.45,小盘价值-2.811.300.58-1.72,中盘成长-3.53-0.11-0.42-2.50,中盘价值-3.61-1.52-1.87-4.32,小盘成长-3.841.390.84-1.64,大盘成长-3.91-

11、2.15-1.66-3.47,资料来源：Wind,长城证券研究所整理,资料来源：Wind,长城证券研究所整理,图 3：行业表现：银行、钢铁、石油石化、电力设备等板块较为抗跌6420(2)(4)(6)(8)(10)(12),(14),银行 钢铁,石油 电力 商贸石化 设备 零售,传媒,国防军工,家电,电力及公 基础用事 化工业,综合,计算机,通信,轻工制造,电子汽车 煤炭 元器 机械件,餐饮 有色 房地 纺织旅游 金属 产 服装,医药,农林 交通牧渔 运输,建筑,沪深300,建材,食品饮料,非银行金融,最近1周-1.27-1.59-1.84-1.94-2.02-2.04-2.21-2.32-2.

12、36-2.36-2.39-2.50-2.51-2.67-2.72-2.74-2.80-2.89-2.91-3.13-3.16-3.26-3.31-3.39-3.46-3.51-3.59-3.84-5.92-8.60最近2周-0.44 2.59 0.89 1.77 1.70 0.93 3.50-0.40-1.10 2.62 2.10 1.40 1.95 1.30 0.16-0.95 2.00-0.07-0.32 2.39 0.33 0.55 0.30 1.12-2.25 1.00-1.71-1.21-3.41-7.94最近3周 2.17 3.39 1.03 0.47 0.28 2.02-0.56

13、-0.74-0.36 0.94 1.55 2.53 0.44-0.45-1.66-0.95 2.05 0.10-0.43 0.28-2.69-0.01 2.59-0.61-2.71 0.74-1.51-0.75-4.55-8.54最近4周 1.01 2.18-1.10-0.91-2.19 3.93-2.46-3.41-2.77-1.55-0.92 2.09-0.29-3.16-3.89-2.35 0.41-1.60-3.69-1.96-6.39-2.22-0.66-3.71-4.84-1.92-3.54-2.40-5.93-12.1资料来源：Wind,长城证券研究所整理,长城证券 3,请参考最

14、后一页评级说明及重要声明,策略周报我们判断经济正处于底部徘徊的状态，不同于 08 至 09 年经济一蹴而就的触底回升，本次经济周期叠加中周期减速和政治周期的因素，这可能使经济在底部维持一段时间的弱势平衡状态。从策略研究的角度来看，我们目前最为关注的是宏观背景在未来 1-2 个季度将向什么方向演绎，以及行业景气驱动力将发生怎样的变化。从宏观背景来看，存在以下三个方面的线索可能对未来一段时间资产配置的方向有所帮助：A.真实利率将触顶回落。我们认为经济未来 1-2 个季度将由弱平衡向弱复苏演进；随着 89 月 CPI 同比触底回升，真实利率将触顶回落。如果真实利率触底回落，那么货币类资产的回报率将开

15、始走弱，而权益类资产的回报率将开始回升。我们估计基准利率年内再次下浮的空间可能仅存 25 个 bp，那么利率对类债型行业盈利的正面驱动将开始减弱，代表性的行业包括，保险、地产。而对于银行业和券商的驱动力将逐渐转向正面。B.中上游的供给收缩较为明显。从库存周期的节奏来看，工业库存同比增速已回落至 2009 年一季度的水平左右。上游来看，最近一周煤炭港口库存出现单周大幅下降。煤炭行业的价格和库存数据对于社会总需求变化具备同步的意义。最近 4 周动力煤价格止跌回升，山西优混 5500 大卡动力煤价格反弹 15 元/吨，并且煤炭的海运价格出现已经 7 周小幅反弹，我们猜测需求层面可能出现小幅的好转。从

16、库存来看，秦皇岛港库存自 6 月中旬触碰上限之后，持续回落，单周一般下降的幅度在 20-40 万吨，而上周出现单周 90 万吨的大幅下降。我们认为这可能反映出供给的收缩正在加快。中游来看，随着焦煤价格和铁粉价格在过去 2 个月的大幅回落，钢铁企业成本同步的吨钢毛利已有触底的迹象，且螺纹钢社会库存仍然持续回落，螺纹钢期货价格上周有小幅的反弹。库存调整的逻辑是供应收缩滞后于需求的下降，而库存累积以及价格的下跌最终促使供应出现收缩。目前上游的库存调整要好于中游，并且上游由于供给收缩带动的库存调整有接近尾声的迹象。C.政策性利率再次给出信号。货币层面，上周央行进行 200 亿 14 天的逆回购操作，中

17、标利率为 3.6%，较之前的中标利率下降 40 个基点。在外汇占款持续净流出的环境下，银行资金压力在最近数周内持续攀升，而央行迟迟不肯降准而仅仅采用逆回购操作，已经体现出对目前这种数量化调控对经济拉动甚微的担忧。从历史的情况来看，央票和逆回购中标利率对存贷款基准利率浮动方向存在指示性的意义。我们认为这可能是第三次下调基准利率的前兆。2流动性及风险观察上周（8 月 17 日当周），央行公开市场操作净投放 750 亿。其中，票据到期 50亿（投放），正回购到期 300 亿（投放），逆回购到期 1000 亿（回笼），央行上周再次采取 7 天和 14 天的逆回购操作，共投放资金 1400 亿（投放）。

18、,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声明,2012-09-23,2012-09-30,2012-10-14,2012-10-21,2012-10-28,2012-08-26,2012-09-02,2012-09-09,2012-09-16,12/04/13,12/04/20,12/04/27,12/05/04,12/05/11,12/05/18,12/05/25,12/06/01,12/06/08,12/06/15,12/06/22,12/06/29,12/07/06,12/07/13,12/07/20,12/07/27,12/08/03,12/08/10,12/08/17,。,策略周

19、报上周，银行间资金成本小幅上升，14 天和 7 天的质押式回购利率风别上行 90bp和 60bp。一年期央票 YTM 回升至 2.73，一周上升 6bp。珠三角票据直贴利率维持在 5%；长三角票据直贴利率维持在 4.9%至 5%之间震荡。10 年期国债 YTM 回升至 3.34%，一周上行 6bp。一年期国债 YTM 回升至 2.48%，一周上行 9bp。本周（8 月 24 日当周）公开市场到期净到期资金量为-870 亿。其中票据到期30 亿（投放），正回购到期 300 亿（投放），逆回购到期 1200 亿（回笼）,图 4：8 月 17 日当周净投放 750 亿,图 5：8 月 24 日当周净

20、到期资金量为-870 亿,亿,3,000,400,230,250,190,2,5002,000,2000,110,60,20,100,100,1,500,1,000,(200),500,(400),投放量,0(600)(500),(1,000),(800),(1,500),(1,000),(870),货 币投放,货 币回笼,货 币净投 放,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 6：7 天质押式回购利率小幅回升,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 7：票据贴现利率维持在 5%水平震荡%,987,%,141210,685,4321,642,5.00,2011/02 2011/04 201

21、1/06 2011/08 2011/10 2011/12,2012/02 2012/04 2012/06 2012/08,02007/11,2008/5,2008/11,2009/5,2009/11,2010/5,2010/11,2011/5,2011/11,2012/5,银 行 间 回购 加权 利率:1天,银 行 间 回购 加权 利率:7天,银 行 间 回购 加权 利率:14天,票 据 直 贴利 率:6个 月:珠 三角,票 据 直 贴利 率:6个 月:长 三角,资料来源：Wind,长城证券研究所整理长城证券 5,资料来源：Wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,策略周报

22、,图 8：VIX 隐含波动率震荡回落,图 9：TED 利差窄幅震荡回落,50,%,0.60,%,450.5040,353025,0.400.30,200.2015,10,0.10,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,标 准 普 尔500波 动 率指 数(VIX)资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 10：3 月

23、期美元 LIBOR 平稳下滑,TED Spread:3M资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 11：欧元 LIBOR 陡峭下滑,0.60,%,1.60,%,1.400.501.20,0.400.30,1.000.800.60,0.400.200.20,0.10,0.00,2009,2009,2009,2009,2010,2010,2010,2010,2011,2011,2011,2011,2012,2012,2012,2010 2010 2010 2010 2010 2010,2011 2011 2011 2011 2011 2011,2012 2012 2012 2012,LIBOR:隔

24、 夜,LIBOR:1周,LIBOR:1月,LIBOR:3月,LIBOR:欧 元:1个 月,LIBOR:欧 元:3个 月,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 12：Euribor-OIS（8 月 17 日当周）资料来源：Bloomberg,长城证券研究所整理长城证券 6,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 13：Euribor&USDoverOIS（8 月 17 日当周）资料来源：Bloomberg,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,策略周报3经济观察从房地产市场来看，8 月 17 日当周，北京、上海、深圳、广州商品房成交套数（一手房+二手房）分别为 3416 套、

25、2491 套、1990 套和 815 套。周环比分别为-1634 套、-687 套、352 套和-87 套。与去年同期相比，分别为 454 套、-1458套、713 套和 106 套。进入 8 月，一线城市成交量的复苏态势较前一段时间有所减弱。从中游来看，澳大利亚动力煤价从 89.95 美元/吨小幅回升至 92.86 美元/吨，连续五周回升。秦皇岛山西优混价格维持在 630 元/吨。秦皇岛港煤炭库存单周从 808 万吨大幅回落至 717 万吨，库存去化明显提速。秦皇岛至广州、秦皇岛至上海煤炭海运价较上周小幅上涨。太原冶金焦价格维持在 1535 元/吨，较前周持平。螺纹钢期货价格从前周的 366

26、0 元/吨回落至 3632 元/吨，库存继续回落。热轧价格为 4100 元/吨，与前周持平。板材价格为 3600 元/吨，较前周持平。全国重点地区水泥均价继续小幅回落。,图 14：粮食、食用油、蔬菜价格周环比 0.2%、0.3%、2.9%,图 15：蛋、禽类价格周环比 1.1%、0.2%,0.8,粮 食&食 用油,蔬菜,15.0,5.0,肉&蛋,白条鸡0.8,0.7,4.0,0.60.5,10.0,3.0,0.6,0.4,5.0,2.0,0.4,0.3,0.2,0.0,1.0,0.2,0.10.0-0.1-0.2-0.3,-5.0-10.0-15.0,0.0-1.0-2.0-3.0,0.0-0

27、.2-0.4,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,粮食类,食用油类,蔬菜类,肉类,蛋类,禽类,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 16：8 月 17 日当周京、沪成交套数,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 17：8 月 17 日当周广、深成交套数,8,0007,000,套,3,0002,500,套,6

28、,0002,0005,0001,5004,0001,0003,0005002,000,1,000,0,02010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,-5002010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,北京,上海,广州,深圳,资料来源：Wind,长城证券研究所整理长城证券 7,资料来源：Wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明

29、及重要声明,策略周报,图 18：动力煤价格,图 19：秦皇岛港煤炭库存高位回落,1,000,港 口 煤 价（元/吨）,80,10,000,万吨（电厂库存）,万吨,1,000,950900,70,9,0008,000,900,850800,60,7,0006,000,800,50,750,5,000,700,700,40,4,000,650600,30,3,0002,000,600500,550,20,1,000,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K),CCBFI:煤炭:综合指数,

30、02008/01,2008/07,2009/01,2009/07,2010/01,2010/07,2011/01,2011/07,2012/01,2012/07,400,CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-广州资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 20：焦煤价格稍有企稳,CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-上海,重点电厂煤炭库存资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 21：粉矿车板价格，螺纹钢价格,秦皇岛港煤炭库存,2,500,元/吨,元/吨,2,500,1,600,元/湿 吨,元/吨,6,000,1,4005,000,2,000,2,000,1,200,4,000,1,5001,000,1,5

31、001,000,1,000800600,3,000,2,000400,500,500,200,1,000,0,0,0,0,2011/05 2011/062011/07 2011/08 2011/092011/10 2011/112011/12 2012/01 2012/022012/03 2012/042012/05 2012/062012/07 2012/08,2008/07,2009/01,2009/07,2010/01,2010/07,2011/01,2011/07,2012/01,2012/07,冶金焦价:太原资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 22：板材价格，热轧价格,冶金焦价

32、:乌海,青岛港巴西粉矿车板价:64.5%资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 23：螺纹钢库存,上海螺纹钢价格:16mm,5,500,元/吨,元/吨,5,200,900,万吨（螺纹钢）,万吨,510,5,300,850,5,1004,900,5,000,800750,490470,4,800,4,700,700,450,4,500,4,600,650,430,4,3004,100,4,400,600550,410390,3,900,4,200,500,3,700,450,370,3,500,4,000,400,350,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011

33、/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,上海普通中板价格（20mm）,上海热轧普通薄板（3mm）,库存:螺纹钢,库存:热卷(板),资料来源：Wind,长城证券研究所整理长城证券 8,资料来源：Wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,4,3,2,策略周报,图 24：挖掘机销量,图 25：水泥价格,50,000,台,%,290,550,元/

34、吨,45,000240,40,00035,000,190,500,30,00025,00020,000,14090,450400,15,00010,000,40,350,-105,000,0,-60,300,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2009/06 2009/09 2009/12 2010/03 2010/06 2010/09 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06,挖掘机销量,挖掘机销量同

35、比,水泥价格:华北地区,水泥价格:华东地区,水泥价格:全国平均,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 26：国债长短期利差近期震荡回落,资料来源：Wind,长城证券研究所整理4大类资产观察图 27：上证指数与国债长短期利差拟合,5,%,2.50,3,600,%,2.50,5,3,400,432110,2.001.501.000.500.00-0.50,3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,600,2.001.501.000.500.00,2009/03,2010/03,2011/03,2012/03,2008/10 2009/02 2009/0

36、6 2009/10 2010/02 2010/06 2010/10 2011/02 2011/06 2011/10 2012/02 2012/06,1年 期 国 债 YTD,10年 期 国 债 YTD,国 债 长 短期 利差：10y-1y,上 证 综 合指 数 点,国 债 长 短期 利差：10y-1y,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 28：人民币贬值预期仍然较强,资料来源：Wind,长城证券研究所整理图 29：美元指数在 82-83 之间,6.508382.556.45816.40796.3577,6.306.25,7573,2011/07,2011/10,2012/01,2012/

37、04,2012/07,2011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/08,美 元 兑 人民 币:NDF:12个 月资料来源：Wind,长城证券研究所整理长城证券 9,中 间 价:美 元兑人 民币,美 元指数资料来源：Wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,策略周报,图 30：国际原油价格反弹,图 31：金价维持震荡,130,美 元/桶,USD Index,1,900,美 元/盎 司,USD Index,120,84,1,800,

38、83,8281,110,80,1,700,100,7876,1,600,79,90,74,1,500,77,8070,7270,1,4001,300,7573,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,2010/12,2011/02,2011/04,2011/06,2011/08,2011/10,2011/12,2012/02,2012/04,2012/06,2012/08,WTI原油,布伦特原油,美元指数,COMEX黄金,美元指数,资料来源：Wind,长城证券

39、研究所整理长城证券 10,资料来源：Wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,王,策略周报,研究员介绍及承诺：,凭：2007 年毕业于英国利兹大学，金融数学硕士。2011年3月加入长城证券研究所，从事宏观策略研究。高凌智：香港中文大学金融财务MBA。2007年初加入长城证券研究所，从事投资策略研究、资产配置研究。蔡保健：美国康涅狄格大学金融MBA，原美国GE投资分析师。2011年2月加入长城证券研究所，从事宏观策略研究。,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告

40、。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公

41、开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资

42、评级说明,公司评级:强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;,推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%-15%之间;中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.行业评级:推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;,中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-8

43、3516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，,长城证券研究所,深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层邮编：518034 传真：86-755-83516207,北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层邮编：100044 传真：86-10-88366686,上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编：200135 传真：021-61680357网址：http:/,http:/,