电力行业深度报告：经济暂时企稳单月用电量增速略超预期1116.ppt

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1、,-15%,-20%,研究报告,2012-11-16,电力行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,经济暂时企稳，单月用电量增速略超预期,分析师：葛军(8627)执业证书编号：S0490510120019联系人：李昌龙(8627)联系人：杨靖凤(8621),报告要点工业经济企稳，10 月用电增速略超预期1-10 月全社会累计用电量 40881 亿千瓦时，同比增速为 4.9%，增速较去年同期下降 6.97 个百分点。10 月份的单月用电量为 3998 亿千瓦，同比增速 6.1%，与去年同期相比回落 5.25 个百分点。10 月单月用电量增速略超预期，环比提高 3.2 个百分点，改变了自上半年来

2、，单月用电增速逐月下滑的趋势。预计 11 月用电增速为 6.3%。丰水期渐过水电出力回落，火电发电量有所改善1-10 月份累计发电量同比增长 3.9%，环比 1-9 月发电量增速提升 0.3 个百分点。10月单月发电量增速达到 6.4%，环比增加 4.9 个百分点，由于发电量改善明显，并且汛期已近尾声，10 月火电发电量同比下降 1.8%，9 月份这一数字为-8.2%，10 月环比 9 月改善幅度达到 6.4 个百分点。临近年末，我们认为火电单月发电量增速有望,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码000543 皖能电力,投资评级推荐,转正，这主要是因为未来两月用电量可能回暖，并且进入枯水期水电

3、贡献的绝对电量占比下降。,600780,通宝能源,推荐,港口库存小幅回升，电煤价格稳中有降,600886600011600509,国投电力华能国际天富热电,推荐推荐谨慎推荐,随着 10 月份电厂库存达到创纪录的 31 天，电力企业冬储煤的采购进度开始放缓，并且由于大秦线检修结束秦皇岛煤炭调入量增加，秦皇岛港煤炭库存小幅回升，由10 月 18 日的 550.4 万吨提高到 11 月 14 日的 665.4 吨。截止 2012 年 11 月 12 日，,市场表现对比图（近 12 个月）,秦皇岛煤炭价格行情：大同优混平仓价 680 元/吨，较 10 月 15 日价格下降 15 元/,2011/111

4、0%5%,2012/2,2012/5,2012/8,吨；山西优混平仓价 630 元/吨，较 10 月 15 日下降 10 元/吨；山西大混平仓价 555元/吨，与 10 月 15 日持平；,0%,-5%-10%,投资策略：行业景气孕育机会，精选成长品种分享收益,我们维持之前对行业的判断，即四季度及明年火电行业的收入和盈利会继续有所的,电力,沪深300,改善，然而鉴于短期内电价上调和煤价继续大跌的可能性很小，电力板块整体出现,资料来源：Wind相关研究景气回升符合预期，依然看好行业中期发展2012-11-4行业仍显平淡，精选个股方为上策2012-10-22从阶段性超额收益看行业属性2012-10

5、-8请阅读最后评级说明和重要声明,大幅、持续上涨的概率偏低，但行业的持续回暖孕育了结构性的机会，我们认为精选具有成长性公司，未来仍将取得比较客观的受益。我们重点推荐标的如下：皖能电力：内外生双重驱动：公司自身大火电项目装机快速增长，盈利有较强保障；神皖公司新电厂成熟后有望注入增厚公司现有业绩。得益于部分产业转移和工业强省政策，区域电力消费需求保持较快增长。国投电力：公司火电资产质量较好，参股公司业绩良好，未来二滩公司装机增长明确，水火互济局面构成了良好的业绩保障。通宝能源：自身业务良性发展，火电资产扭亏为盈，配电网业绩稳健增长，燃气业务迅速扩张。1/22,行业研究(深度报告)目录工业经济企稳，

6、10 月用电增速略超预期.410 月用电增速略超预期，环比提升明显.4重点用电行业钢铁用电增速降幅趋缓，有色回升较快.5区域用电增速分化明显，外向经济省份电量有所回升.7预计 12 月增速环比仍有小幅改善.910 月单月供给明显回落，火电新增装机显著下降.10丰水期渐过水电出力减少，火电发电量有所改善.11单月火电发电量同比回落幅度明显收窄.11水电单月利用小时连续 2 月回落.1310 月单月水电利用小时数为 326 小时，环比下降 82 小时。另外，由于去年基数较低，1-10 月水电累计利用小时数达到 3114 小时，同比提升 488 小时。.13港口库存小幅回升，电煤价格稳中有降.16电

7、厂库存小幅回落.16动力煤价格稳中有降.16行业估值及投资策略.1810 月中旬以来电力板块跑赢大盘.18市净率与市场基本持平，市盈率高于平均水平.18投资策略：行业景气孕育机会，精选成长品种分享收益.20图表目录图 1：10 月单月用电量同比增长 6.1%.4图 2：1-10 月累计用电量同比增长 4.9%.4图 3：第一产业累计用电量同比下降 0.6%.4图 4：第二产业累计用电量同比增长 3.2%.4图 5：第三产业累计用电量同比增长 11.2%.5图 6：城乡居民生活用电累计同比增长 10.9%.5图 7：1-10 月累计新增装机 4753 万千瓦.10图 8：1-10 月水电累计新增

8、装机 1035 万千瓦.10图 9：1-10 月火电累计新增装机 2965 万千瓦.10图 10：核电装机容量 1257 万千瓦.10图 11：1-10 月累计发电量同比增长 3.9%.11图 12：10 月份发电量同比增长 6.4%.11图 13：1-10 月份水电发电量同比上升 27.10%.11图 14：10 月份水电发电量同比增长 52.90%.11图 15：1-10 月份火电发电量同比微跌-0.40%.11,请阅读最后评级说明和重要声明,2/22,行业研究(深度报告)图 16：10 月份火电发电量同比下降 1.8%.11图 17：10 月中旬以来全国降水量情况.12图 18：10 月

9、中旬以来全国降水量距平图.12图 19：1-10 月发电设备平均利用小时数 3801 小时.13图 20：10 月份发电设备平均利用小时为 362 小时.13图 21：1-10 月份水电设备平均利用小时为 3114 小时.13图 22：10 月份水电设备利用小时为 326 小时.13图 23：1-10 月份火电设备平均利用小时为 4084 小时.13图 24：10 月份火电设备平均利用小时为 377 小时.13图 25：分省份水电设备利用小时情况.14图 26：分省份火电设备利用小时情况.14图 27：10 月中旬以来秦皇岛港煤炭库存水平小幅回升.16图 28：截止 11 月 10 日直供电厂

10、库存可用天数为 27 天.16图 29：秦皇岛煤价 10 月中旬以来稳中有降.16图 30：电力板块跑赢大盘 3 个百分点.18图 31：电力板块 PB 为 1.51x，略高于沪深 300 平均水平.18图 32：电力板块 PE 为 26.74x，高于沪深 300.18图 33：电力板块 PB 与沪深 300 比较.19图 34：火电水电相对 PB 情况比较.19表 1：下游重点用电行业产量情况.5表 2：各省份 10 月单月用电量增速情况.7表 3：各省份 1-10 月累计用电量增速情况.8表 4：预计 9 月份用电增速为 4.4%（单位：亿千瓦时）.9表 5：重点上市公司盈利预测及评级.2

11、0,请阅读最后评级说明和重要声明,3/22,行业研究(深度报告)工业经济企稳，10 月用电增速略超预期10 月用电增速略超预期，环比提升明显1-10 月全社会累计用电量 40881 亿千瓦时，同比增速为 4.9%，增速较去年同期下降6.97 个百分点。10 月份的单月用电量为 3998 亿千瓦，同比增速 6.1%，与去年同期相比回落 5.25 个百分点。10 月单月用电量增速略超我们的预期，环比提高 3.2 个百分点，改变了自上半年来，单月用电增速逐月下滑的趋势。,图 1：10 月单月用电量同比增长 6.1%,图 2：1-10 月累计用电量同比增长 4.9%,5000,50%,50000,50

12、%,45000,4000300020001000,40%30%20%10%0%,40000350003000025000200001500010000,40%30%20%10%0%,5000,0,-10%,0,-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联,长江证券研究部图 3：第一产业累计用电量同比下降 0.6%,资料来源：中电联，长江证券

13、研究部分产业来看，工业用电增速下滑的趋势暂缓，1-10 月工业用电累计增速为 3.2%，环比增加 0.3 个百分点，工业用电增速环比改善主要来自于重工业用电的回升，10 月重工业累计用电同比增速环比提升 0.3 个百分点。用电增速保持较快的仍是居民用电和第三产业，其增速均保持在 10%以上。具体来看：第一产业累计用电量 867 亿千瓦时，同比回落 0.7%，与去年同期用电量水平保持基本一致。第二产业累计用电量 30029 亿千瓦时，同比上升 3.2%。其中，工业用电量 29534亿千瓦时，同比增速 3.2%；重工业用电量 24514 亿千瓦时，同比增速为 2.9%，轻工业用电量 5020 亿千

14、瓦时，同比上升 4.5%。第三产业累计用电量 4731 亿千瓦时，同比增长 11.2%，用电需求仍保持较快增长趋势。城乡居民生活累计用电量 5254 亿千瓦时，同比增长 10.9%，增速较去年同期提高约 0.8 个百分点。图 4：第二产业累计用电量同比增长 3.2%,120010008006004002000,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,4000035000300002500020000150001000050000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,

15、2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,请阅读最后评级说明和重要声明,4/22,行业研究(深度报告),资料来源：中电联,长江证券研究部图 5：第三产业累计用电量同比增长 11.2%,资料来源：中电联,长江证券研究部图 6：城乡居民生活用电累计同比增长 10.9%,6000500040003000200010000,30%25%20%15%10%5%0%,6000500040003000200010000,30%25%20%15%10%5%0%,

16、1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联,长江证券研究部,资料来源：中电联,长江证券研究部重点用电行业钢铁用电增速降幅趋缓，有色回升较快10 月份，重点用电行业产量环比基本上均有所提高。10 月份，钢材价格小幅回升，粗钢总产量 5910 万吨，同比增长 6%，日均产量 190.63 万吨，日均环比增长 5%。10 月份钢材总产量达到 8181 万

17、吨，同比增长 11.7%，日均产量 264 万吨。10 月份十种有色金属总产量 328 万吨，日均产量 10.6 万吨，同比增长 14.0%。环比增加 6.9 个百分点。1-10 月累计产量 3052 万吨，同比增长 7.7%。黑色金属冶炼及压延加工业用电量 403 亿千瓦时，同比下降 6.85%；其中铁合金冶炼用电量 91 亿千瓦时，同比下降 7.68%。建材行业用电量 257 亿千瓦时，同比上升 1.34%，其中水泥用电量 130 亿千瓦时，同比增长 8.2%。有色金属冶炼及压延加工业 10 月用电量为 329 亿千瓦时，同比增速 12.77%，其中，铝冶炼用电量 228 亿千瓦时，同比增

18、长 18.11%。化工行业用电量 330 亿千瓦时，同比增长 6.74%，其中电石用电量 64 亿千瓦时，同比增长 7.66%。纺织用电量 121 亿千瓦时，同比增长 5.55%。交通运输设备制造业用电量 41 亿千瓦时，同比上升 8.88%。2012 年 10 月份，钢铁、有色、化工和建材四大行业用电量占全社会用电量的 33%，比去年同期下降 1.31 个百分点。表 1：下游重点用电行业产量情况,粗钢产量 增速,钢材产量 增速,十种有色金属产量 增速,Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09,4,510.084,341.274,645.974,942.475,

19、067.625,232.69,-0.34%-3.94%0.57%5.99%12.55%21.97%,5,308.565,291.435,729.136,162.176,090.566,198.31,1.19%2.61%7.38%14.03%19.40%28.90%,198.21192.79204.49221.25222.64237.16,-3.45%-10.25%-6.57%-1.32%1.94%7.65%,请阅读最后评级说明和重要声明,5/22,行业研究(深度报告),Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul

20、-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-10Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12,5,071.065,174.684,726.234,766.445,253.785,035.415,496.815,540.355,614.195,376.625,174.315,163.784,794.645,030.465,017.455,152.225,987.115,430.695,941.625,903.406024.55993

21、.25930.05875.25670.05467.34988.25216.35673.35588.36158.06057.4.,28.74%42.42%37.36%26.59%28.34%22.47%22.48%27.02%20.66%9.04%2.17%-1.13%-5.91%-3.82%4.84%6.25%15.48%9.67%8.98%7.06%7.80%11.90%15.50%13.80%16.50%9.70%-0.23%0.65%1.22%3.30%3.64%2.61%,6,116.256,244.876,295.246,463.876,176.135,559.376,824.516

22、,910.877,121.957,143.376,767.336,968.316,542.416,529.336,589.246,784.336,733.356,353.287,602.257,315.287637.37872.77571.77700.0763673077010.37106.56802.67127.18333.08106.7,31.55%41.63%46.43%31.44%37.71%18.10%28.16%31.53%23.60%15.86%9.74%11.54%4.52%4.11%4.58%3.54%11.97%17.40%13.71%8.29%10.60%14.80%14

23、.90%12.90%18.8%13.40%7.77%5.98%-1.07%10.68%9.61%10.82%,246.85253.08269.99280.27238.59239.50258.37260.92267.45269.34266.46264.45264.26262.82269.27272.52250.94249.97290.38286.80286.0311.6293.3299.3300290283.9295.5266.9281.6294.7288.7,9.96%16.34%27.72%35.26%43.97%35.00%28.76%34.22%31.17%20.44%15.76%8.2

24、4%7.80%2.71%-1.84%-1.98%-3.18%6.54%9.28%11.63%6.10%14.20%9.80%15.60%13.90%3.70%8.20%13.22%5.53%11.32%4.65%0.65%,请阅读最后评级说明和重要声明,6/22,行业研究(深度报告),May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12,612360216169587057955910,2.5%0.62%4.20%-1.7%0.6%6%,816784478122788180108181,6.3%6.67%6.50%1.4%4.9%11.7%,3043213063243173

25、28,6.6%5.86%4.10%8.9%7.1%14%,资料来源：中电联，Wind,长江证券研究部区域用电增速分化明显，外向经济省份电量有所回升2012 年 10 月，受工业生产增速滑落以及降温等因素影响，宁夏（-6.44%）、吉林（-3.14%）、山西（-0.23%）、上海（-0.09%）4 省当月用电量呈现出负增长。从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平（6.05%）的省份依次为：内蒙古（29.5%）、新疆（29.4%）、海南（21.2%）、云南（18.3%）、广西（13.8%）、山西（10.9%）、安徽（10.0%）、贵州（9.2%）、甘肃（7.9%）、广东（7.

26、1%）。10 月份，浙江、江苏、广东、山东 4 省用电量增速较 9 月份有不同程度回升，分别回升 5.44、4.22、3.56、3.03 个百分点。10 月份，这四大外向型经济省份用电占全国用电的 32.82%。10 月份，内蒙古、河北、山西 3 省用电量增速较 9 月份分别上升 13.32、4.52 和下降 0.62 个百分点。10 月份，西北 5 省用电量增速较 9 月份 3 升 2 降，新疆用电量增速继续保持全国首位。其中，宁夏、陕西、青海用电量增速较上月分别上升 3.89、3.06 和 0.29 个百分点；新疆和甘肃分别回落 2.80 和 0.72 个百分点。表 2：各省份 10 月单

27、月用电量增速情况,同比增速（%）,增速,2012M4,2012M5 2012M6 2012M7 2012M8 2012M9 2012M10,环比,全国北京天津河北山西,3.745.373.691.840.51,5.2110.155.815.216.15,4.250.102.012.115.48,4.515.24-0.75-1.617.95,3.681.561.11-4.726.03,2.925.224.09-2.290.39,6.053.964.662.23-0.23,3.13-1.260.574.52-0.62,内蒙古 9.6,9.73,9.76,8.07,7.83,16.14,29.46,

28、13.32,辽宁吉林,1.742.63,0.452.38,0.77-3.02,1.04-3.32,-3.12-2.86,-1.07-3.02,2.8-3.14,3.87-0.12,黑龙江 3.87,4.61,3.44,1.64,-1.62,-1.05,1.95,3,上海江苏浙江安徽福建,-1.824.150.956.132.17,-14.220.457.93.19,-0.026.34-0.5412.500.04,0.237.963.5517.966.58,4.436.061.7712.280.8,-2.851.29-0.567.975.75,-0.095.514.889.995.62,2.76

29、4.225.442.02-0.13,请阅读最后评级说明和重要声明,7/22,行业研究(深度报告),江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆,2.292.030.01-0.35-0.885.131.0317.964.733.0212.85.485.882.8110.810.9928.48,-1.136.390.28-3.385.7911.731.6112.831.245.065.9114.334.150.828.488.9224.16,4.533.19-0.566.814.683.104.9713.350.963.096.028.7411.139.305.595.48

30、25.20,3.43.340.293.214.673.841.2310.26-5.393.314.2413.593.7811.662.910.6524.74,1.422.16-0.484.051.282.082.988.790.926.814.3612.068.688.055.66-5.2232.06,1.241.19-1.46-4.011.423.513.389.88-2.12.710.2821.047.868.632.41-10.3332.15,5.854.220.821.953.257.0713.7821.2303.959.1718.3310.927.912.7-6.4429.35,4.

31、613.032.285.961.833.5610.411.352.11.25-1.11-2.713.06-0.720.293.89-2.8,资料来源：中电联，长江证券研究部表 3：各省份 1-10 月累计用电量增速情况,同比增速（%）,增速,2012M4,2012M5 2012M6,2012M7 2012M8 2012M9,2012M10,环比,全国北京天津河北山西,6.007.914.705.278.46,5.828.324.925.257.99,5.526.884.424.707.56,5.426.63.573.717.62,5.085.883.222.597.42,4.835.823.3

32、22.076.64,4.935.663.442.085.92,0.1-0.160.120.01-0.72,内蒙古 8.88,9.06,9.18,9.01,6.91,7.88,9.75,1.87,辽宁吉林,1.573.86,1.343.57,1.252.49,1.221.64,0.661.06,0.470.61,0.70.23,0.23-0.38,黑龙江 5.88,5.63,5.27,4.74,3.94,3.41,3.26,-0.15,上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东,1.357.443.19.384.052.94.278.545.475.925.78,0.96.762.539.08

33、3.882.094.76.813.615.97.16,0.746.691.999.663.142.504.445.484.165.696.34,0.656.92.2611.053.692.654.284.623.995.525.89,1.26.782.1911.223.262.4743.9444.935.29,0.766.171.8710.873.562.333.73.373.114.565.07,0.696.12.1610.793.762.673.753.1334.445.27,-0.07-0.070.29-0.080.20.340.05-0.24-0.11-0.120.2,请阅读最后评级说

34、明和重要声明,8/22,行业研究(深度报告),广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆,0.6315.394.784.413.152.566.532.5411.9410.9925.50,0.8414.784.044.7412.183.746.072.1711.210.5525.20,1.5814.503.484.4511.223.516.913.4010.219.6425.20,1.5313.81.994.2810.044.466.444.619.088.2529.83,1.7213.081.834.6310.484.986.725.058.626.3530.15,1.9212.71.36

35、4.410.336.886.845.447.894.3829.86,2.9713.520.094.3510.218.127.225.697.313.2129.81,1.050.82-1.27-0.05-0.121.240.380.25-0.58-1.17-0.05,资料来源：中电联，长江证券研究部预计 12 月增速环比仍有小幅改善由于实体经济的需求层面有企稳的迹象，并且在经济刺激政策逐渐落实的背景下，我们认为经济可能小幅回升，结合历史数据，我们预计 11 月份单月用电增速为 6.3%。表 4：预计 9 月份用电增速为 4.4%（单位：亿千瓦时）,2011,YoY,2010,YoY,2009,Y

36、oY,2008,1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月,36343863416038994061413645564495,-6.56%22.90%7.01%3.48%5.2%4.3%4.5%3.6%,38893136388837683865396543494343,10.14%15.82%13.41%11.23%10.79%13.00%11.81%9.09%,35312721343533943480352038963975,40.14%251710.54%245521.04%2833.8923.08%2756.7220.80%287814.14%3083.3413.94%3420.0

37、214.69%3462.23,9 月,4051,2.9%,3915,12.17%,3498.3,8.58%,3224.08,10 月11 月12 月,39984074,6.1%6.3%,379738364093,11.35%9.91%10.60%,3400.23 8.49%3460.47 5.38%3625.13 2.98%,3134.233283.883439.22,资料来源：中电联，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,9/22,行业研究(深度报告)10 月单月供给明显回落，火电新增装机显著下降2012 年 1-10 月累计新增装机 4753 万千瓦，同比去年回落 21.27%，环

38、比 1-9 月累计值回落幅度扩大 4.66 个百分点。10 月单月新增装机容量为 615 万千瓦，较去同期下降42.80%，单月火电新增装机容量为 383 万千万，同比下降 53.1%，水电实现新增装机97.5 万千瓦，同比回落 31.34%。1-10 月累计新增装机容量 4753 万千瓦，6000 千瓦以上发电设备容量达 106850万千瓦，同比增长 8.4%；1-10 月累计水电新增装机容量 1035 万千瓦，6000 千瓦以上水电装机容量 20632万千瓦，同比增长 6.9%；1-10 月累计火电新增装机容量 2965 万千瓦，6000 千瓦以上火电装机容量 79079万千瓦，同比增长

39、6.8%；核电装机容量 1257 万千瓦。,图 7：1-10 月累计新增装机 4753 万千瓦,图 8：1-10 月水电累计新增装机 1035 万千瓦,100009000800070006000500040003000200010000,40%20%0%-20%-40%-60%-80%,1400120010008006004002000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,1

40、1增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联,长江证券研究部图 9：1-10 月火电累计新增装机 2965 万千瓦,资料来源：中电联,长江证券研究部图 10：核电装机容量 1257 万千瓦,70006000500040003000200010000,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,12001150110010501000950900850800,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010

41、,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,资料来源：中电联,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：中电联,长江证券研究部,10/22,行业研究(深度报告)丰水期渐过水电出力减少，火电发电量有所改善单月火电发电量同比回落幅度明显收窄1-10 月份累计发电量同比增长 3.9%，环比 1-9 月发电量增速提升 0.3 个百分点。10 月单月发电量增速达到 6.4%，环比增加 4.9 个百分点，由于发电量改善明显，并且汛期已近尾声，10 月火电发电量同比下降 1.8%，9 月份这一数字为-8.2%，10 月环比 9 月改善幅度达到 6.4 个百分点。临近年末，我们认

42、为火电单月发电量增速有望转正，这主要是因为未来两月用电量可能回暖，并且进入枯水期水电贡献的绝对电量占比下降。1-10 月份，规模以上机组完成发电量 39752 亿千瓦时，同比增长 3.9%；10 月份完成发电量 3898 亿千瓦时，同比增长 6.4%。1-10 月份，规模以上水电机组完成发电量 6489 亿千瓦时，同比增速为 27.10%；10 月单月完成发电量 741 亿千瓦时，同比增长 52.9%。1-10 月份，规模以上火电机组完成发电量 31093 亿千瓦时，同比微跌 0.40%；10月单月完成发电量 2926 亿千瓦时，同比增长-1.80%。,图 11：1-10 月累计发电量同比增长

43、 3.9%,图 12：10 月份发电量同比增长 6.4%,50000400003000020000100000,50%40%30%20%10%0%-10%,500040003000200010000,50%40%30%20%10%0%-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联,长江证券研究部图 13：1-10 月份水电发电量同比上升 27

44、.10%,资料来源：中电联,长江证券研究部图 14：10 月份水电发电量同比增长 52.90%,70006000500040003000200010000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,10008006004002000,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电

45、联,长江证券研究部图 15：1-10 月份火电发电量同比微跌-0.40%请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：中电联,长江证券研究部图 16：10 月份火电发电量同比下降 1.8%,11/22,行业研究(深度报告),450004000035000300002500020000150001000050000,60%50%40%30%20%10%0%-10%,40003500300025002000150010005000,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7

46、月,8月,9月 10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,2012,2011,2010,12增速,11增速,10增速,资料来源：中电联,长江证券研究部图 17：10 月中旬以来全国降水量情况资料来源：中央气象台,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：中电联,长江证券研究部2012 年 10 月份，国家电网内重点水电厂来水总体与常年同期基本持平；月末重点水电厂总可调水量为 1097.08 亿立方米、总蓄能值为 241.51 亿千瓦时，同比分别增加 77.75亿立方米和 21.24 亿千瓦时。10 月份，国家电网公司所属水电厂来水总体偏丰

47、1 成。常规水电厂（不含抽水蓄能电厂）发电量 278.60 亿千瓦时，同比增加 83.05 亿千瓦时；月末总可调水量为 389.15 亿立方米、总蓄能值为 67.14 亿千瓦时，同比分别增加 85.98 亿立方米和 14.97 亿千瓦时。图 18：10 月中旬以来全国降水量距平图资料来源：中央气象台，长江证券研究部12/22,行业研究(深度报告)水电单月利用小时连续 2 月回落10 月单月水电利用小时数为 326 小时，环比下降 82 小时。另外，由于去年基数较低，1-10 月水电累计利用小时数达到 3114 小时，同比提升 488 小时。10 月份，6000 千瓦以上发电设备平均利用小时为

48、362 小时，较去年同期下降 6小时；累计平均利用小时为 3801 小时，比去年同期减少 157 小时；10 月份，6000 千瓦以上水电发电设备平均利用小时为 326 小时，较去年同期上升 75 小时；累计平均利用小时为 3114 小时，比去年同期上升 488 小时.10 月份，6000 千瓦以上火电发电设备平均利用小时为 377 小时，与去年同期相比下降 28 小时；累计平均利用小时为 4084 小时，比去年同期减少 296 小时。,图 19：1-10 月发电设备平均利用小时数 3801 小时,图 20：10 月份发电设备平均利用小时为 362 小时,5000450040003500300

49、025002000150010005000,250200150100500-50-100-150-200,550500450400350300,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增减值,11增减值,10增减值,2012,2011,2010,2009,资料来源：中电联,长江证券研究部图 21：1-10 月份水电设备平均利用小时为 3114 小时,资料来源：中电联,长江证券研究部图 22：10 月份水电设备利用小时为 326 小时,400035003

50、00025002000150010005000,6005004003002001000-100-200-300-400-500,45040035030025020015010050,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,2012,2011,2010,12增减值,11增减值,10增减值,2012,2011,2010,2009,资料来源：中电联,长江证券研究部图 23：1-10 月份火电设备平均利用小时为 4084 小时请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：中电联,长江证券研究部图 2